复兴医药2007财务分析.doc

从复兴医药看医药行业一、复兴医药概况：公司是一家投资控股型公司，通过其附属公司和联营企业经营药品生产及药品批发、零售业务。公司已经取得肝病药物、妇科药物、糖尿病药物、临床诊断产品、口腔治疗机等细分市场领先地位。公司持有49%股份的国药控股是国内最大的药品分销企业，拥有唯一的全国性分销网络，在全国市场份额第一。此外，公司还拥有金象大药房、复星大药房、国大药房、上海药房等药品零售品牌。公司旗下桂林制药已成为了中国青蒿产业基地，生产的青蒿琥酯片不仅国内唯一，而且还通过了世界卫生组织的认证，并成为国内首家世界卫生组织直接供应商。上海复星医药(集团)股份有限公司是一家在中华人民共和国上海市注册的股份有限公司，经上海市人民政府以沪府(1998)23号文批准，公司注册资本原为人民币150,700,000.00元，其中：发起人股人民币100,700,000.00元；内部职工股人民币5,000,000.00元；社会公众股人民币45,000,000.00元，公司经营范围为：生物化学产品、试剂、生物四技服务、生产销售自身开发的产品、仪器仪表、电子产品、计算机、化工原料(除危险品)、咨询服务；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务(企业经营涉及行政许可的凭许可证件经营)。二、报表对比分析通过将复兴医药2007年财报与国外医药行业2007年数据对比分析，其数据在资产负债表、利润表及各个其他相关指标基本一致。（见下表）No. 9复兴医药差异分析Cash17.00%14.44%现金不如外国企业充裕Accts. Rec7.50%6.03%Inventory3.90%6.66%存货滞留度较高Other CA2.70%6.73%主要包括持有待售资产，主要成分是房地产Total Current Assets31.10%33.85%Net PP&E25.50%13.85%固定资产较少，研发医疗器械占比不如外国医疗机构Goodwill3.00%2.80%Other40.30%49.50%Total Assets0.00%0.00%Accts Pay.1.30%3.65%ST Debt3.80%18.45%短期借款较多，主要是向银行短期融资行为Other20.30%7.72%中国上市公司该部分借款较少Total Current Liabilities25.40%29.83%LT Debt8.10%10.04%向银行借款均超过国外平均指标Other28.90%2.07%Total Liabilities62.40%41.95%0.00%Preferred Stock0.00%0.00%Common Stock-41.60%16.65%Ret. Earnings79.20%41.41%Total Equity0.00%100.00%ROS13.50%16.94%销售净利率较高，净利成分有部分不来自于主营业务，而是其他业务收入Asset Turnover50.00%52.66%ROA6.80%8.92%Financial Leverage266.00%1.77总体财务杠杆低于国外医药企业ROE18.00%15.80%由于财务杠杆较低，故而股东回报率较高Current ratio123.00%1.13Receivables collection5500.00%45.97Inventory Turnover330.00%4.89Gross margin74.60%27.06%在下文中具体阐述Dividend payout101.00%19.78%Revenue growth6.90%-9.52%R&D ratio20.18%15.21%研发支出低于国外企业，这也于固定资产远远小于国外企业信息相一致（一）医药行业两个主要特征：（1）研发费用远远高于其他行业，从老师表中数据看出，13个行业中唯有第九，第二个行业有研发费用，而第九个行业的数据20.18%，为13组中最高，这与生物制药行业的特性一致。（2）销售毛利高于其他行业。第九组数据中，毛利远超其他行业，为74.6%，这与复兴医药27.06%的数据有出入。经过对财务报表附注及其他内容的分析，我们发现两方面的原因：a.公司涉及行业和产品较多，摊薄了公司的毛利率。下图所示为复兴医药各行业、各产品主营收入、成本、毛利的分析比较，可以看出，按产品分最高毛利的是中医药产品，最低毛利是商业零售： 主营构成主营收入(万元)收入比例主营成本(万元)成本比例利润比例毛利率按行业分 医药工业177330.7457.88 %99142.3249.54 %73.58 %44.09 %医药商业72343.4223.61 %64763.7432.36 %7.13 %10.48 %医疗器械及服务52099.4117.01 %32780.0316.38 %18.18 %37.08 %其他4596.601.50 %3422.441.71 %1.10 %25.54 %按产品分 西药类药品166674.4454.40 %94008.9446.98 %68.38 %43.60 %商业零售及批发72343.4223.61 %64763.7432.36 %7.13 %10.48 %其他56696.0118.51 %36202.4718.09 %19.29 %36.15 %中药品10656.293.48 %5133.382.57 %5.20 %51.83 %B.中国医药企业研发能力不如国外同行，销售药物也并不属于前沿的最新药物，而医疗药物和设备的毛利率水平是随着时间的推移，药物的不断推出，而逐渐降低的，故而中国公司医药行业毛利率要较多地低于外国公司。(二)复兴医药其他与第九组不一致的数据说明：我们发现，除了毛利，复兴医药还存在现金股利支付和销售收入增长值与第九组数据有一定的不一致，经过对财务报表的研读以及相关资料的查询，我们认为主要是以下原因导致的：（1）现金股利支付不一致。相对于与外国企业主要靠公司稳定增长的业绩分红，来吸引投资者的注资不同，中国上市公司对于股东红利的支付一直都较为“吝啬”，一般来说，上市公司主要依靠股价的大幅波动，而非业绩分红来吸引投资者。故而在这方面，可能是与中国国情有关。（2）销售收入下降。经过对财务报表附注的分析，我们发现，该公司的主营业务一直保持稳定，下降的主要是其他业务收入，特别是“租赁收入”这方面的内容，复兴医药公司2007年度出卖了部分房屋，并获得了巨额的营业外收入，净利润仍旧保持了220%的增长速度。三、医药行业现状与前景分析通过关键财务指标对比以及前两段内容分析，我们将医药行业数据确定为第九组。接下来我们将结合之前数据，进一步分析医药行业的特性、市场环境、行业前景等各方面内容。（1）医药行业概述医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。其主要门类包括：化学原料药及制剂、中药材、中药饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料及医药商业。医药行业对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。（2）医药行业发展现状医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。回顾中国医药行业近年的发展情况，全国医药生产一直处于持续、稳定、快速发展阶段。 2005年，医药行业实现累计工业总产值4459.44亿元，比上年增加近1000亿元，同比增长26.19%；实现工业增加值1475.17亿元，同比增长17.5%；新产品产值621.91亿元，同比增长23.58%。累计完成化学原料药生产123.84万吨，同比增长36.9%，实现中成药生产75.89万吨，同比增长11.6%。 2006年，医药行业实现累计工业总产值5536.9亿元，同比增长18.43%；实现累计工业销售产值5267.82亿元，同比增长19.41%；完成累计出口交货值670.59亿元，同比增长25.51%，继续保持良好的增长势头；实现利润总额413亿元，同比增长11.1%。 2007年上半年，中国医药经济增速加快，行业效益明显回升。医药工业完成累计工业生产总值2913.2亿元，同比增长21.31%；销售收入达2677.82亿元，同比增长21.75%；利润总额达231.14亿元，同比增长34.06%。 2007年1-9月份，中国医药商品实现进出口总额119.93亿美元，同比增长14.29%。其中，进口总额为50.33亿美元，同比增长15.90%；出口总额为69.60亿美元，同比增长13.15%，实现贸易顺差19.27亿美元。 为了能够从容应对复杂的外部环境变化，医药企业应留意政府在医疗卫生结构调整和农村医疗保障方面的新动向，尤其要把握好医药行业发展的六大趋势中成药市场竞争将加剧；处方药生命周期将会缩短；第三终端市场将更活跃；医药市场进一步集中，医药两极分化进一步凸现；政策性降价仍将持续；结构调整进一步加快，企业市场品种结构都将发生更大变化。 （3）2010-2015年中国医药行业投资分析及前景预测报告 医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。 中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。 2009年1月21日，国务院常务会议通过关于深化医药卫生体制改革的意见和2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案，新一轮医改方案正式出台。新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、