Case01利率互换.ppt

TheB F Goodrich RabobankInterestRateSwap 江婕经济与工商管理学院 CaseStudy 2 案例概要 美国化工材料制造行业的Goodrich公司和欧洲一家传统银行Rabobank由于各自的融资成本优势与各自的融资需求不相匹配 希望进行利率互换 以获得低成本的固定利率和浮动利率资金 MorganBank作为中介银行 将与双方分别签订独立的互换合约 1983年3月7日 星期一 合约正式达成 业界为Goodrich获得的低融资成本发出惊叹 3 问题提示 1 作为一种金融工具 互换产生的背景和动力是什么 2 考虑互换交易中的三方 1 对于Rabobank银行来说 有利可图的X底限是多少 2 对于中介MorganBank来说 有盈利吸引力的年费F是多少 3 对于Goodrich公司来说 F与X的组合为多少时才能享受到互换的好处 3 新发行的证券对市场需求者是否具有吸引力 4 互换交易中的各方是否都是赢家 5 互换利润存在的原因是什么 4 一 背景分析 宏观经济背景1979 1982年的经济危机美国政府采取的措施扩大政府支出增加军费开支减税利率居高不下 5 一 背景分析 行业背景 Goodrich公司所在的化工材料制造行业与宏观经济状况密切相关受汽车行业景气状况极大影响 6 一 背景分析 交易公司背景 Goodrich公司经济衰退给公司造成财务困难 盈利和现金流都受到负面影响 表1 表2 信用等级下降 BBB BBB 即将宣布1982年出现 3300万亏损 表2 需要 5000万资金满足财务需求希望长期 8 10年或30年 固定利率借款中短期银行贷款利率稍高于优惠利率 但会危及财务灵活性 长期固定利率借款成本高 7 一 背景分析 交易公司背景 Rabobank银行荷兰主要的银行组织 世界50大银行之一 由1000多个农业合作银行组成 有3100家地方分支机构 业务范围以传统行业 农业 的贷款为主体 80年代开始向更广泛的商业银行业务转变 信用等级AAA 但是在荷兰以外的地区知名度不高 从未在欧洲债券市场上融资 美元业务较少 绝大多数是与LIBOR挂钩的浮动利率贷款 8 一 背景分析 金融市场状况20世纪80年代 美国经历二战后最重要的金融改革 其取向是放松金融管制和加强联储的货币控制能力 促进金融机构之间的公平竞争 1980年银行法TheDepositoryInstitutionsDeregulationandMonetaryControlActof19801982年银行法TheGarn StGermanDepositoryInstitutionActof19821989年银行法TheUSFinancialInstitutionsReform RecoveryandEnforcementAct FIRREA产生了一系列新型金融产品 如MMDA SuperNOW EurodollarsCD等 9 二 交易各方需求分析 Goodrich公司 融资需求 5000万美元 8 10年期 固定利率 10 二 交易各方需求分析 Rabobank银行资产负债的利率敏感性匹配 11 二 交易各方需求分析 金融市场美国市场大型储蓄和存款机构对新型投资工具兴趣日益浓厚与3个月期LIBOR挂钩的浮息债券在美国没有发行过浮动利率基准 LIBOR T Bill Primerate和国内CDs的表现 表4 表5 由Goodrich发行 SalomonBrothers承销的浮息债券 持有大量浮息存款的美国储蓄银行将是潜在的购买者 12 二 交易各方需求分析 金融市场欧洲市场固定利率债券往往由个人投资者购买Rabobank利用自己AAA信用级别在欧洲市场上发行固定利率债券 相对于发行浮动利率债券更有优势 13 三 互换交易机制 14 三 互换交易机制 不同利息支付和报价方式的调整每年支付的利率换算成半年支付的有效利率 1 10 7 2 2 11 一次性费用 125 000 大约每年125 000 50 000 000 8 0 0325 在交易各方的盈利估计中可忽略不计 15 三 互换交易机制 Y X F 1 10 7 2 2 1 11 MGT 10 7 10 7 LIBOR Y LIBOR X 16 四 互换各方利益分析 17 馅饼大小 1 55 18 临界值 19 利益分配的决定因素 互换资金的供需双方信用互换机会的多少对冲的可行性竞争程度社会环境 20 一种利益分配安排 X 0 5 Y 0 8 F Y X 0 3 互换利益Goodrich 1 3 Y 0 5 Rabobank 0 25 X 0 75 MGB Y X 0 3 21 一种利益分配安排 22 五 互换利益存在的原因 两个公司在不同市场上的比较优势不同信用级别公司在固定和浮动利率市场上融资成本的差别不同 23 五 互换利益存在的原因 Floating Fixed 10 7 12 5 180bp LIBOR 0 5 LIBOR 0 25 25bp BBB AAA 24 互换后的融资成本差异 X 0 5 Y 0 8 F Y X 0 3 融资成本 Goodrich 11 2 Y 12 0 Rabobank LIBOR 0 5 25 26 六 互换的风险分析 Rabobank和MorganBank都是AAA级公司 互换不会带来额外的信用风险Goodrich和MorganBank之间 MorganBank需要承担额外的信用风险 但利率互换大大降低了Goodrich公司对MorganBank的违约风险 BBB 级和AAA级公司之间的信用差产生的风险 互换交易只涉及利息差的支付 不需要交换本金 违约风险降为净利息差支付的违约 其风险程度远远低于对8年固定利息和本金的支付 27 六 互换的风险分析 Morgan对Goodrich公司承担的信用风险因为Goodrich公司经营上的利率敏感情况而得到缓解 CouponPayment LIBOR Y Time 10 7 28 结论与后续 通过互换交易 双方都获得了更低的融资成本 达到了 双赢 的结果市