价值投资理念..doc

成功的最主要基本原则:规避损失是长期投资获得成功的最重要的工具为了保住资本,“先了解头寸,再分析”长时间的观察在市场上不停的追加资本并让它为你产生综合魔力不要试图去调整市场坚持持有你所了解的公司的股票多样性投资(立体纬度/还是消除不了损失风险规避风险策略:1不投资2降低风险(巴菲特的主要方法3积极风险管理(索罗斯的主要方法/主要交易商的策略/生存法则:冒险不算什么;冒险的时候,不要拿全部家当下注;做好及时撤退的准备4精算风险管理(保险公司的做法/“风险期望值”的平均为基础/ 平均利润期望值为正的特定投资对象发生资金损失的3个基本原因:1你面临很大的风险,并且置身于发生损失的极大可能性之中2你的投资方式跟不上通货膨胀和利息率的变动3你不能把股票持有的足够长,从而认识它的内在价值抛售股票时机:1 你发现你犯了一个错误,那家公司根本就不符合你的标准;2 那家公司不再符合你的标准,比如一个能力较差的管理班子接管了公司,或公司已经成长的太过庞大以至于发展速度已经不像以前那样快于整个行业;3 你发现了一个绝好的投资机会,而你抓住这个机会的惟一办法就是首先卖掉其他一些股票;退出策略:1当投资对象不再符合标准时;2当他们的系统所预料的某个事件发生时;/特定事件是否发生都将决定投资者的成败得失;3当他们的系统所得出的目标/如目标价/得到满足时;4系统信号/技术交易者;5机械性法则/如固定止损或盈利;6在认识到他犯了一个错误时/认识到错误并纠正错误是投资成功的关键;很容易遭到专业投机机构放空的三种类型的公司:1高估获利的公司2营运模式有问题的公司3有舞弊嫌疑的公司在购买一个公司的股票前,花点心思去读读它的年报,如有可能读读它的主要竞争对手的年报。会计数字的结构可分成经济实质、衡量误差、人为操纵三个部分。财务报告准备者的动机来自于市场和政治的压力,报告的质量最终是由经济和政治因素决定,而不是会计准则;被认为是高质量的会计准则,在不同的经济、政治、法律环境下,会产生不同质量的会计信息。根据理性经济人的假说,如果盈余操纵的收益大于成本,那么上市公司就会提供虚假的财务信息。在我国资本市场盈余信息价值相关性不强;盈余质量并没有随时间变化展现出一致的提高趋势。造成我国上市公司盈余质量变化的原因是复杂的。会计信息作为一种公共产品,不仅受到会计准则的影响,还受到市场效率,监管力度,法律风险等多种因素的影响。高质量的盈余信息不仅仅依赖于会计准则,还依赖于与经济发展相匹配的政治、法律支持系统。对投资人而言,别太自信于自己能看穿企业的财务数字操纵(难度太高,应该专注地观察企业长期竞争力的变化,避开没有竞争力的公司。投资人结合财务报表和非财报信息,学会“随时保护自己”:1股价利多下跌的警讯;2内部人大举出脱股票的警讯; /依证券交易法规定,公司的董监事或经理人转让持股时均须公告申报,故在上海及深圳交易所的网站中应有公告信息;另外,在公司的半年报及年报当中也有董监事、大股东及机构投资人的持股状况。3大股东占用公司资金的警讯;/ 大股东或董监事等内部人常滥用决策权,利用关联交易等方式侵占公司资金作为非营业之用,即内部人用公司的名义筹资,资金成本及其他财务风险却由公司代为承担,这种情况对公司的财务状况影响深远,也会损害一般投资大众的权益。4更换会计师事务所的警讯;/ 会计师的工作是依据查核后的结果,对公司财务报表出具意见。会计师如果认为财务报表恰当表达公司状况,会出具无保留意见;反之,会依情节轻重出具修正式无保留、保留或否定意见;若会计师因故无法对公司的财务报表进行查核,则会出具无法表示意见。通常,会计师在签发意见之前必须与公司管理层沟通,当管理层不同意会计师的看法时,就可能做出更换会计师的动作。另外,公司出现舞弊嫌疑时,会计师为求自保,也可能拒绝查核,造成公司被动更换会计师。5频繁更换高级经理人/相关敏感职位/比如董事长秘书, 财务主管等/的警讯;一般来说,观察一个公司财务结构是否健全,可由下列几个方向着手:1 和过去营业情况正常的财务结构相比,负债比率是否有明显恶化的现象。2 和同业相比,负债比率是否明显偏高。3 观察现金流量表,在现有的财务结构下所造成的还本及利息支付负担,公司能否产生足够的现金流量作为应对公司的磐石应该根基于:以无形资产结合优质有形资产,借以创造竞争力,再将竞争力转化为具有续航力的获利成绩。资产却比负债更加危险。理由很简单:资产通常只会变坏,不会变好;而负债通常只会变好,不会再变坏。其实许多公司负债比率之所以偏高,常常是资产价值出乎意料地快速降低所造成/负债问题常是资产减损问题的延伸:1存货会因价格下跌造成重大损失2应收贷款会因坏账而造成重大损失3长期股权投资(入股相关公司,使其成为子公司因投资标的经营不善,成为壁纸。会计报表, 不同的产业特性也会有不同的解读, 在观察存货的时候,高科技公司的存货常要特别注意跌价的问题。多数的科技产品推陈出新的速度非常快,只要一有新的产品上市,就需要考虑旧规格产品的跌价状况。选择公司股票理念:了解投资行业特色1持续高成长的公司进几年高速成长的行业,行业中选择具有核心技术/新产品/新工程工艺,有很好的销售渠道,一定规模/低成本/盈利能力/垄断性/技术壁垒/财务运营管理能力/和较强竞争力的领导者/战略/不断有新的增长极出现的可能性极大,企业经营人的能力和企业人的诚信,公司员工的成就感和归属感,分析公司基本面,选择合适时机买入长期持有。2价格高于价值的股票不买/长期看好的前提下,不要太计较进入的成本/否则犹豫进入/越来越贵3购买具有想象空间的股票,股票价值具有相当的不确定性。操作层面:1公司的盈利增长能力2公司的股本扩张能力3公司的垄断能力/垄断可以使公司在随通胀发生的情况下,提价,对抗通胀4公司所处行业的前景在自己的“能力范围”之内,进入自己了解的行业,寻找符合“四维标准”的企业:1它们必须有明显的竞争优势:是行业内成本最低的生产商,并(或有出众的生产,财务,研发和营销技巧;2它们必须有超凡的管理,这是超凡成果的根本原因;3它们的业务特色必须能够确保它们目前的超出行业平均水平的利润,资产收益率,利润率和销量增速将会保持一段时间;4 它们的价格必须有吸引力企业的营收和获利, 保持高度的稳定性与持续性,我们就说它拥有高的“盈余品质”,而“盈余品质”就是竞争力最具体的展现。企业的竞争力,不一定由技术/没壁垒,或市场销售环节的领先决定,有些只是一些些小小的理念,谁先进入这个市场决定的,如分众传媒(电梯的LED广告。不管是什么行业/传统或新兴/的企业,有没有成长的空间,决定于涉足的市场总容量有多大,该市场成长的空间有多大/必要条件;充分条件:企业本身经营能力优良,能不能很好的/融资/投行,上市/加快进入市场,快速发展,如不利用杠杠只利用自身利润再投资,效率低下盈余品质一般由五项条件构成:盈余的持续性(persistence越高,则品质越好;盈余的可预测性(predictability越高,则品质越好;盈余的变异性(variation越低,则品质越好;盈余转换成现金的可能性(realization越高,则品质越好;盈余被人为操纵(manipulation的程度越低,则品质越好。能赚钱不一定代表有竞争力,但是能持续、稳健地赚钱,就一定有竞争力。因此,盈余品质就是竞争力最有力的代言人之一。凡是在前期进行大规模的组织重整或资产减损认列者,未来都可能有盈余品质问题。因为部分未来可能发生的费用提早认列,使得未来的经营绩效有虚增之嫌。竞争策略:“成本领导”,“差异化”毛利率的或高或低,是衡量企业采用“差异化”策略是否成功的良好指标。运用每股收益进行投资可能存在的问题有两个:1. 过分高估未来的每股收益:保持每股收益的持续增长十分困难,当利润表显示当期亮丽的每股收益时,往往是该公司或该产业景气的顶点,未来每股收益会由盛而衰。这种情形特别容易发生在钢铁、半导体及塑化等景气循环型产业。2. 未能注意市盈率持续下降:当一个公司未来获利增长的速度变慢、经营风险增加,或整个经济体系的风险上升(如面临战争,其对应的市盈率便随之下降。市盈率低可能很有吸引力,但低市盈率本身不能保证什么,反而可能是个警讯,指出一家公司有它的弱点存在,股票价格的高低,不是相对于当年的盈利能力,而是相对于未来数年的盈利能力./ 低价位并不确保是一个好交易,公司必须能够提供良好的价值和不断完善的基础ROE/ 股本收益率/净资产收益率=净收益/【(期初净资产+期末净资产/2】高水平的股本收益率,必然导致一个强劲的盈利增长,股本价值的稳定增长,一个公司真实价值的稳定增长,股价的稳定增长。用高水平的股本收益率,预测未来收益消费品行业,股本收益率比较稳定,相对技术型公司,股本收益率不那么稳定,有时会降低,低于盈利增长率.股本收益率陷阱:用少量的负债或零负债取得高水平的股本收益率,比高负债取得同样水平的股本收益率要好;/ 因为负债会降低净资产的基数规模;高水平的股本收益率,因行业变化很大,药业,消费品行业一般拥有比较高的股本收益率/因为行业相对周期性行业收入比较稳定,通常相对大规模负债经营,有时达到相对股本50%以上;股票回购和向雇员赠送股票和期权,会改变股本,对股本收益率有很大的影响,回购提高股本收益率;股本收益率,受商业周期影响,随着年度盈利能力而有所波动,尤其是周期性行业,不会很稳定;小心人为的控制股本收益率,重组,资产出售,一次性所得,都会改变股本结构;关注账面价值/每股/是否和股价同步增长也是不错的选股方法/理论上长期应同步增长.账面价值的增长比盈利能力,股价更好地反映了价值./理解账面价值的变化是评估一家公司是否值得真正投资拥有的关键。基于市场上普遍比较关注利润增长率;一些公司,常用会计手段,注销资产,重组,提前预先计提费用,降低成本,提高利润率;但账面价值没有增加.账面价值的相关陷阱:一个公司可以仅凭增发股票来增加账面价值/总量;但该手法不能增加每股账面价值;并购过程中,因为很多场合通过增发股票来收购/由于收购资产很多案例都有很大的溢价,导致增加账面价值/总量;把利润存在银行,复利因素,账面价值也会增加/以一个不断下降的速度,但股票收益会逐渐下降,直至降到固定利率,真实价值的增长速度也会很缓慢账面价值是通过财报表体现的价值/所谓的会计商誉.内在价值(估计值不是精确值是真实的价值不一定能在财务报表中体现出来./基于会计准则(详见巴菲特100到160亿中的会计与纳税/尤其是控股/母公司报表;此外还有控股的子公司的经济商誉/无形资产,账面价值中无法体现企业的定价传统思维:成本+利润+税收;真正的企业/有内在价值,经济商誉/无形资产,其定价:往往是由需求者愿意出多少钱来决定的,而不是成本决定的,如奢侈品LV等.内在价值有非常广泛的应用,凡是能产生未来预期现金净流入的资产,都适用通过折现来评估内在价值的方法。很多收购成本高于账面资产净值(高出的那部分很大程度上就是经济商誉/也可以说是消费者给公司的特许权,收购后的子公司的经济商誉作为资产收益项目逐年摊销/摊销费用不同于折旧费(那是一种生产成本,而且其产生的收益也是计入纳税范围的/为此其对税后收益的影响是其它费用的2倍会计商誉从收购之日就开始规则的减少;经济商誉以不规则但非常坚实的方式增加,而且由于通胀的因素,可能导致其不断的增加。在保守的会计和没有财务杠杆的情况下产生的高收益回报率,在很多情况下,不是存货,应收账款和固定资产的公允市场价值/账面价值产生的,而是一种无形价值/经济商誉/也可以说是消费者给公司的特许权/产生的,而不是由生产成本决定的。过于注重有形资产或账面资产,而回避那些大部分价值是经济商誉的企业,会错过很多好的机会.在说明某些房地产企业,或者其它初始费用巨大而后的费用较小的企业时,“现金流”的确可以作为起到某种效用的速记法.现金流在制造,零售,采掘和公用事业这样的企业中毫无意义/理解详见巴菲特100到160亿中的会计与纳税。对于没有矿山,仅仅是来料加工型的精炼企业,其价值分析和矿产采掘企业截然不同:判断加工企业的价值应该关注(按顺序1加工能力是否是行业瓶颈;2增加加工能力是否困难(包括资金、技术难度、投资周期以及政府管制;3本企业相对于其他企业的效率高低,前两点要重要的多。投资哲学理念:形成自己的内在“连续性”的投资哲学,不随所谓的流行而变.投资哲学,投资方法,投资系统之间的纽带是投资标准不作为之罪:该投资而没有投资。研究“错误比回顾过去的成功更有益”/苛求自己比原谅自己错误要好“先投资,再调查”:首先做出假设,然后投入少量资金来检验假设,看看自己的估计是正确还是错误的。/只会检验那些值得检验的假设./假设变为现实时,清仓获利.反身性理论:市场偏见/假设反射亢奋惴惴不安/验证假设侧底击溃/投机操作.中国股市铁三角:券商/承销商/投行(推行高PE,获取佣金;保荐人/考试录用,获取从业资格/(极力推行企业上市,自己获利,忽视企业质量;大股东或基金(利用内幕消息交易获利/将应公开消息,故意隐瞒,自己操作后,再公开信息;某些股票如中石油先在H上市,欲在A股上市,在A股市场发行前,大机构/投行/先拉高H股市场股价,从而在A股市场上搞个好的发行价,提高小户成本,为以后的获利提前埋下伏笔,一段时间后跌破发行价,小股民损失惨重/有些时候,打新的风险也是很大的.一个好的投资对象的恰当投资额就是你的所有可用资金./分散化是荒唐可笑的.一个投资对象的利润期望值越高,它在投资组合中所占的比例就越高。关于自己的能力范围,最重要的事情不是这个范围有多么大,而是你划定的边界有多么合理。成功的秘诀不在于看到别人看不到的东西,而在于自己如何解释和理解自己看到的东西,如有可能,再下点功夫,去验证自己最初的评估结论。监控是一个连续过程:它是调查的延续,不是指找到一个投资机会,而是指投资之后接着关注,判断一切是否顺利.如果持币观望是更明智的做法,那就不用去购买所谓的“防御型”股票,除非真的有事可做. 股票回归内在价值的时候,卖掉它是一条法则/格雷厄姆式思维/不适用成长型公司.经济重力法则:“上升的东西必会下降”估值方法是定量的;成长性是定性的;在中国股市上做中长线投资,应该记住要和企业的生命周期相匹配。所谓的成长性/未来收益率真的可靠吗?/基于现金流贴现概念与债券固定利率收益类似也许是个不错的安全投资理念.以资产所有者的眼光来看待,股市波动就可以成为你的朋友有时重组题材是一个很好的套利机会:基于手头有现金流,且没有好的投资机会时,有机会将不时地参与套利交易,有时规模很大,但仅在喜欢喜欢这个机会的时候。在评估套利条件,必须回答以下4个问题:1承诺的事情(一家公司收购/兼并另一家时,提出的收购条件果真发生的概率有多大投资于“现价”交易而不是“股权交易”,并且只有在消息正式公布后才进行交易.2你的资金会锁住多久?/机会/利率成本3出现更好的事情可能性有多大,比如一个更有竞争力的接管出价?如果你决定介入“股权合并”交易(目标公司的股东接受收购公司的股份,一定要选择那些具有高护价能力的交易4如果因为反垄断诉讼,财务上的差错/重估等等,事情没有发生会怎么样?仅仅固守一种特定的投资类型或投资风格,投资者不可能获得超常的利润,唯一能做的只能通过认真评估实际情况并不断训练获得这种利润。/崇尚套利的环境下麻木投资,是毫无根据的“撞大运”行为. / 不要把利润过分寄托在套利交易上。大致的正确更胜于精确的错误.投资者,通过一种不精确但行之有效的方法,也一样能够“看见”某个投资中内在的风险,而不必参考复杂的数学方程或是价格史。价值投资可能对应着如低市净率,低市盈率,高红利率;但它们也不是具有决定性的因素;相应地,对立的特征:高市净率,高市盈率,低红利率;也决不和价值投资相矛盾。商誉或未来盈利能力所占的因素越是重要,企业的真实资产就越不确定,因此其普通股就内在地更具投机性一项资产的价值,无论是什么形式的资产,增长速度都不可能长期维持在其收益率水平以上. 人们永远不喜欢“系统性”的损失,即意外事件导致整个股市的下挫,分散持有股票也没用.过分重视选股方法和预测市场,选股系统模型越复杂,越不稳定,越容易出错./选股方法要普通/主要原则要想提高获得超越市场成长水平收益率的机会,你必须将投资范围保持在一个较小的范围内.注意,利用长时间的复利因素,积极进取投资意向,股息再投资,降低交易佣金/策略化最长时间持有,低点进入低成本,才有可能收益最大化.尽可能以低成本获得流动资金(利用自由的现金流进行投资不必要的消费,用于投资,在未来创造巨大的财富/当前的不必要的花费对于未来投资产生增值来说是很大的机会成本(培养成一个净储蓄者;而不是净消费者衡量一个东西的价值(如1元硬币,不能只看当下,而应该看未来(1元长时间复利股市长期向好必须:1利率进一步降低2公司收益率/利润率/在GDP中的比例必须上升/ 利润增长率不可能长期超越GDP增长率;财报数据的好看,不是买入的充分理由,只是一个必要条件,关键看是否有成长性.会计师的工作是记录,而不是估价;估价工作是投资者的事,会计仅仅有助于业务思考,而永远不能取代业务思考.一只股票的投资价值常常取决于评估它的时间段。如果在不适当的时候买了错误定价的绩优股,也会让你损失惨重。/持有股票的增值能力取决于市盈率(公司盈利能力和股票价位/开始持有成本/ 价格/成本越高,获利的空间/收益率相对也就较小/安全空间你付出的价格/购买成本/决定了你潜在的收益率。如何选择股票估算:1设定自己盈利目标如15%(每股收益率每年增长15%;2预计持有时间N3当前每股盈利X / 当前股价P ;当前市盈率=P/X4公司未来盈利增长率/一致性盈利能力Y%5预计某年分红=为某年每股收益*Z%(假设均等不变的分红比例:在Z%;N年总的分红=每年收益之和*Z%6 历史平均市盈率E(牛+熊第一年每股收益=当前每股盈利X*(1+15%第二年每股收益=当前每股盈利X*(1+15%*(1+15%第N年每股收益=当前每股盈利X*(1+15%的N次方N年的总的分红=N年每股收益累计*Z%第N年的股价=第N年每股收益*历史平均市盈率E(牛+熊第N年的总价值=第N的股价+ N年的总的分红第N年的总价值/当前的股价=(1+?%的N次方?%为计算出的实际盈利能力看是否小于15%,小则当前股价太高第N年的总价值/【(1+15%的N次方】=当前应当的合理股价当前股价背离价值空间=(当前股价当前应当的合理股价的绝对值特定时间,行业股价有可能都高估,以同行业中的竞争对手的股价来估测某公司股价是否合理,就会犯系统性风险,公司股价必