微创与乐普对照.doc

HK000853微创医疗 Vs 300003乐普医疗作者：一品蓝山先做两者的财务对比，两者营收相差不多，都是7个多亿，但成本相差较大，导致最后净利相差较大，主要是两者会计方式不一致，比如成本项微创有几项放在毛利后，而乐普则将研发资本化了一部分未计入成本。主要产品收入：微创：药物支架6.28亿增30%乐普： 药物支架5.8亿增31%胸腹腔支架0.6亿增60%封堵器0.54亿 增28%其他收入0.38亿其他：1.36亿（代理8千万增26%）其中微创海外收入0.53亿其中海外：0.1亿销售费用微创1.3亿，乐普1.14亿；管理费用微创0.885亿（含其它经营成本），乐普0.73亿（不计利息收入2000多万）。研究及开发成本： 微创1。18亿，乐普0.56亿（资本化0.22亿，计入损益0.26亿）净利润2.4亿3.5 亿EPS/ 0.20.5流动资产18.6亿15.7亿含存货0.8亿1亿应收2.1亿1.6亿现金类15.7亿13亿固定资产2.6亿1.77亿 +在建工程2.1亿从公司经营上对比：这个行业目前竞争主要还比较稳定，单从支架产品上来看增长都在30%，也基本在这个水平（微创的颅内60%但基数小），双方的差别主要集中在：微创支架产品以药物支架及附件为主乐普则主要围绕药物支架及附件后续扩张靠颅内+胸腹腔+消融导管糖尿病+骨科支架后续靠： 心血管器材（瓣膜、药、耗材等）微创主要还是集中在机械制造上，颅内等支架基数低增长较快，骨科没什么收益前景不好说。研发支出较大，未来一两年看有什么新品推出。海外起步比乐普早。手里有钱但还没有很好的使用。而乐普则是通过资本运作兼并收购心脑血管的支架、封堵器、瓣膜、药等方向发展，海外刚开始收入，新建项目今年投产。从10年业绩看2011年乐普发展应该会相对快些，后续需要跟踪观察两者在不同方向上的发展变化。附件：两者财务对比：微创财务如下：乐普医疗2010年度单位：人民币元项 目本期金额上期金额一、营业总收入 770,100,945.78565,197,407.70二、营业总成本300,953,004.74237,981,956.93其中：营业成本131,528,976.33103,249,046.42营业税金及附加2,183,445.021,183,963.04销售费用114,340,592.4182,428,782.56管理费用72,970,118.3857,653,539.00财务费用-22,719,328.65-6,108,608.06资产减值损失2,649,201.25-424,766.03三、营业利润469,346,118.60327,480,519.55加：营业外收入4,810,810.864,252,717.27减：营业外支出1,509,210.12309,980.48四、利润总额472,647,719.34331,423,256.34减：所得税费用62,006,699.7539,065,188.49五、净利润410,641,019.59292,358,067.852011.4.13参加了乐普股东大会，提了几个问题，蒲总回复总结如下：1. 17万套支架产能项目总投入1.8亿，年报显示只完成53%？实际公司已经达到17万套产能，项目投资计划过高了，剩余资金会陆续投入扩产，估计今年实际能升至20万套产能。2.营销网络？ 公司最早就是从三线城市做起来的，将来二三线城市发展潜力大。目前销售人员从100增至190. 3.国外销售（微创5000多万）？ 微创外销3、4年了，乐普去年开始就做到1000多万，今后两年会拿到更多证书。中午和蒲总吃饭以及下午机构交流会及参观听到的信息：减持属正常个人行为；新NANO支架等待合适的招标价格；未来趋势是完全可降解支架；估计今年增长看辅材。个人总结：1. NANO支架5年前就开始研发，现在是领先的产品，不过仍属于中间过渡产品，未来5年会转到完全可降解支架，公司制定的策略是争取NANO以高于现有产品 的价格适用于要求较高的老年群体。以前微创在推出firebird2时就没能拉开差价（其他对手及医生不认为有大的提高）而放松了1的销售造成市场份额下 滑。2.研发新品并不一定能保持领先优势，关键还是看营销工作及医疗水平的提高。5年前垠艺曾领先，要收购乐普，最后研发产品出了问题（选用紫杉醇)反而落后很多。现在的在研品是为35年后做准备，短期见不到效益。目前不缺病人，最缺的是合格的手术医生及病人有没钱。3.今年重点还是看支架、辅材（导管、导丝等）、国际销售、代理产品（造影机）的增长，并购的除上海形记、思达的机械瓣膜（适于中国的风湿性心脏病）外，其他产品今年难见效益。2011.3.17乐普的季报和年报都比较详尽清晰，容易了解公司的经营战略以及对照验证。根据报告看老产品增长30%，2011年加上产能释放及新产品增长应该会在40%以上甚至更高。以下为部分年报内容：技术创新：公司继续坚持“生产销售一代、研制注册一代、预先研究一代”的产品研发创新体系，坚持以心血管药物支架、封堵器为核心，球囊扩张导管等介入辅助器械为重点，同时开拓电生理导管、心脏介入瓣膜、心血管疾病诊断试剂盒三大研发方向。 报告期内，公司研发方面共投入5,601.83万元，与2009年相比，增长了104.64%，开展研发项目33项，其中新增研发项目17项，共取得国内 发明和实用新型技术专利10项。在研制注册的产品中，公司重大研发项目无载体药物支架已进入国家药监局行政审批程序，于2011年1月19日取得产品注册 证书；分叉支架等4个项目已进入注册申报阶段；双药物支架系统等9个项目正在开展临床试验；介入生物瓣膜输送系统等11个项目的产品样品试制完成并通过型 检。在预先研发工作、多项技术研发取得重大突破，在新一代完全可降解支架预先研究中，二项支架材料取得重大突破，为研制注册新一代产品提供了保障。上述研 发工作加快了公司主营产品覆盖整个心血管介/植入诊疗器械市场的进程，并在部分领域取得重大突破。同时，公司还加强了血管造影机等大型医疗器械诊疗设备的 数字化研发工作。营销：实现了在保持原有一线城市平稳较快增长的基础上，有效地促进了二三线城市的快速增长。国外营销：体系初步形成，共在39个国家建立了代理商销售体系，产品主要销往南美、欧洲、东南亚等国家，2010年公 司出口业务当年取得重大突破，销售金额近1,000万元。随着公司药物支架、裸支架、封堵器、介入瓣膜等产品获得CE认证、国外营销网络的不断健全，公司 国际化战略的实施将取得新的突破。并购：卫金帆公司血管造影机；天方药业进入心血管药物领域；思达医用全资收购，一步跨入国内心脏介入瓣膜领域的前列；参股秦明医学成为心脏起搏器领域国内唯一拥有产品注册许可证的企业第二大股东。IPO项目：1.年产17万套药物支架及输送系统能力已经达到，已经完成3条药物支架生产线及4条支架输送系统生产线的建设工作。2.产品研发工程中心建设项目计划2011年中期建成3.到2010年底公司具备了年产3万套球囊导管和5万套造影导管的生产能力。4. 2010年底，鞘管产品已开始量产，具备年产6万套生产能力；PTCA导丝开始小批量生产，达到年产1万套能力总结：1.公司依靠自主创新形成了独特的核心竞争优势，成功地突破了国外药物支架技术壁垒，不仅在支架设计及雕刻加工、药物涂覆工艺和药物缓释控制上领先国际水平， 而且在其他介入医疗器械如PTCA球囊扩张导管设计及制造技术、导引导管设计及制造技术、导引导丝设计及制造技术也达到了国际先进水平，公司正在申请注册 的双药物支架系统和抗体药物联合支架等产品的技术工艺水平已达到国际先进水平，正在研发阶段的完全可降解支架也取得重大技术突破。初步形成以药物支架技术 为核心、其他配套器械为辅助的技术创新体系和产品链。通过一系列并购先后获得先心封堵器、血管造影机、介入心脏瓣膜以及心脏起搏器等产品专利技术和研发设 计技术平台，并将这些技术平台与公司研发模式创新模式进行优势整合，保持公司技术领先和产品梯度合理。2. 2011年，乐普医疗将正式进军心脏瓣膜、电生理及起搏器市场，目前上述产品市场临床仍主要是进口产品为主，公司作为国内少数或唯一供应商将面临与国外产品的激烈竞争和巨大市场空间的商机。3.经过对2010年之前心脏介/植入产品市场的初步研究测算和未来行业走势的分析，我们乐观的估计我国心脏介/植入产品市场在未来三年将仍然保持较高的成长速率，这对以药物支架、封堵器、心脏瓣膜、起搏器等心脏介/植入产品为主要业务的乐普医疗持续发展将提供有力保障。4.无载体药物支架产品获批，为公司提供了新的战略机遇5.公司有望在2010年海外销售的基础上，取得新的突破，促进公司国际化战略的实施2011.3.5主要产品分析支架： 公司大力发展增速较快的2、3级城市医院，因此增长速度超过了行业平均水平。公司计划花费两年时间采取“切割营销”，两种支架共存，对部分安全性要求高的病人推荐无载体支架，待无载体 在市场上被普遍接受后再逐渐减少传统产品的市场份额。由于招标尚未开始，因此无载体支架在下半年才能开始贡献利润，预计在明年的销售比例可以超过50%。手术配套配件：在球囊导管、导管、导丝等组成的手术配套器械市场，国产化率不到20%，市场主要被强生Cordis、美敦力、波士顿等外资品牌占据。按照每例PCI手术平均使用0.9支PTCA球囊扩张导管和6个造影导管计算，预计2011年国内需要造影导管245万支，PTCA球囊扩张导管37万支。按照近年的国产产品招标价格计算，仅造影导管、球囊扩张导管在2011年的终端市场销售额即可达13亿元，相当于支架产品终端销售额的1/5。假设11年导管市场的市场份额和目前支架产品相同，则乐普球囊产品的终端销售额可达3.5亿元，此外还有导丝等配件，发展空间巨大。瓣膜： 以上海形状记忆合金材料有限公司为例，2006年至2008年销售收入平均增长率为25，但在2008年末被乐普收购后，由于乐普扩充了销售队伍和代理商渠道，使得该子公司的2009年销售收入较去年同期增长率变为36，销售收入显著提高。 因此推断思达的机械瓣膜等也能有较大增长。介入生物瓣目前处于动物实验阶段，预计需2015年方能面世。心血管诊断试剂：2003-2010年我国造影机和诊断试剂进口金额的复合增长率为23.8%，市场增速可观。心血管疾病相关诊断试剂盒是公司的新的研发方向之一；目前公司正在积极申请心梗诊断试剂盒等产品的注册证书，预计2011年底可取得12个批文。2011.2.11乐普预告：1.EPS0.5， 增40%；2.无载体洗脱支架或批文。个人估计2011年的扩建产能释放及新产品应该会增加营收，增40%以上还是有把握的。报告期内公司实现营业收入77,010.09万元，较上年同期增长36.25%；营业利润46,910.02万元，较上年同期增长43.25%；利润总额47,240.18万元，较上年同期增长42.54%；实现归属于母公司净利润为40,975.88万元，比去年同期增长40.23%。2010年是公司 上市后的第一个完整会计年度。公司主导产品药物支架系统及先心封堵器产品保持较快的增长；无载体药物支架等重大自主创新产品取得显著进程。IPO项目进展 顺利，其中心血管药物支架及输送系统生产线技术改造项目主要建设任务已经基本完成；围绕主业拓展业务，完成了三家企业的并购和参股；国外市场开拓取得 初步进展。 上述指标增长变动的主要原因是：1、报告期内公司主导产品药物支架系统及先心封堵器产品继续呈现良好发展态势，同时，公司积极拓展销售渠道，经销及代理产 品销售收入增长较快；2、受益于公司销售规模扩大及产品工艺改进。2010。12.28乐普收购秦明心脏起搏器，海通证券分析认为：公司目前已经从支架提供商转变成了未来的心血管专科治疗提供商，与其竞争对手微创医疗和山东威高相比，乐普从 公司整体定位上发生了巨大的变化，微创目前仍然是单纯的支架提供商，而威高则更加偏向于广义上的医疗器械、耗材提供商，从业务架构上来看乐普的视野广阔， 所涉及的领域更为专业和集中。-这点看法不谋而合，从乐普的几项收购扩张上来看确实如此，最终成效值得跟踪观察。2010.12.23 下文新增LAOBA梁军儒的分析，作为参考，并不完全赞同，乐普和微创在后续产品扩张方向上还是有不同的，优劣暂时难以判断，但在售价降低这点上以后应该考虑（金风科技预测中就低估了单价下降速度），有机会还要加深对乐普管理层的了解。2010.10.26三季报已出，基本正常，难能可贵的是中间大篇幅介绍了报告期内对年计划的执行情况，重点是其中的25项，需要持续观察这几项工作在未来业绩中的具体体现。月底的解禁有可能会带来冲击，可关注加仓。二、年度经营计划及报告期内执行情况1、完善公司内控体系，提高公司治理水平。2、继续加大投入，推进自主研发体系建设。报告期内，公司继续贯彻“生产销售一代，研制注册一代，预先研究一代”的研发创新方针，以心血管药物支架、封堵 器为核心，以球囊扩张导管等介入辅助配套器械为重点，不断加快新领域技术和产品的创新拓展。报告期内，公司完成了无载体药物支架第二次评审后相关资料的上 报工作，完成了分叉支架预审后补充资料的准备工作，完成了可降解涂层支架的评审申报工作，基本完成了外周血管球囊导管的临床工作，抗体药物支架进入临床试 验阶段。未来，将有一批创新型心血管支架陆续投放市场。同时，在电生理导管、心脏介入瓣膜、心血管疾病相关诊断试剂和血管造影机等研发工作也取得了重要进展。2010年19月，公司投入研发费用2,142.04万元，有力的保证了各项研发工作顺利实施。产品研发工程中心建设项目（IPO项目）继续推进，一批新购置设备仪器陆续投入使用，为研发工作提供了有力支持。3、 心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设项目。报告期内，已有2条药物支架生产线及1条输送系统生产线投产，目前正按计划进行第3条药物支架生产线及后续2条输送系统生产线的建设工作。该项目将于今年底基本完成，实现17万套心血管药物支架的生产能力。介入导管扩产及技术改造建设项目。报告期内，第1条球囊导管生产线和第一条造影导管生产线全面进入调试阶段；第2、3条球囊导管生产线引进工作顺利，设备陆续到货；后续造影导管生产线的引进工作进展顺利。2010年底，公司将实现3万套球囊导管和5万套造影导管的生产能力。4、不断强化公司营销能力，树立品牌的市场影响力。报告期内，公司在巩固原有一线城市医院市场平稳较快增长的同时，促进了二三线城市市场的较快增长，公司 营业收入同比增长达35.32%。公司积极组织参加多项具有较高国际国内影响力的介入器械学术会议和产品展览会，进一步加强对外宣传和展示公司形象、提升 公司产品的品牌效应，使公司核心产品药物支架、封堵器及相关介入配件产品市场竞争力进一步加强。5、加快实施国际化战略初见成效。截止本报告期，公司及全资子公司共取得CE产品认证证书10项，报告期内取得9项，其中4项产品属扩大范围的再次认证；正在申报CE产品认证待批的包括封堵器等4项核心产品，上述产品认证的集中通过，以及支架、球囊导管等5个产品在8个出口销售国家获准入认可，为乐普医疗大力拓展海外市场奠定了基础。目前公司已在29个国家建立了代理商渠道，海外营销网络体系正逐步扩大完善。6、大力推进并购业务的实施工作。报告期内，公司启动了对天方药业合作项目的尽职调查工作，双方合作工作正向前推进。公司加强对卫金帆公 司营销能力、研发能力、生产能力等方面的大力整合工作，使卫金帆公司的业务进入正常运行，迅速提高了品牌影响力，拓宽了市场营销渠道，增强了与公司业务协 同效应；同时，投资部门结合心脏介入相关领域展开广泛调研，积极探讨收购兼并与公司主营业务或相关医疗器械和诊疗设备企业的可行性，为公司新业务的拓展奠定了坚实的基础。以下分析为转载， 而且分析比较简单，仅供参考。我持有一段时间了，因为价格偏高，目前只持有计划仓位的一半，仍需耐心等待。乐普医疗VS微创医疗(2010-10-05 14:59:32)转载 标签： 大海的唇港股投资 股票 股市 证券 乐普医疗 微创医疗 公司研究 个股研究 分类：证券投资一家在内地创业板，一家在香港主板上市；两家的主营业务均为介入心血管医疗器械，产品同为药物洗脱支架，有一定可比性，哪个更有潜力？哪个估值更合理？先简单说说微创医疗（00853.HK）：公司是开发、制造及销售介入心血管器械、其他血管器械以及一种电生理消融导管和胰岛素泵，现正开发用于治疗心律失常、糖尿病及骨科疾病的其他医疗器械及起 搏器，主要产品为第二代药物洗脱支架Firebird2。其潜在问题是主导产品占比80%以上，风险较大；2010年以后税率明显增加，净利增速不可有过 高预期。再简单列几组数据：07-09年收入的年复合增长率微创为15.4%（乐普为38%）。07-09年净利润的年复合增长率微创为35%（乐普为40%）。09年存货周转天数微创254天（乐普为234天）。09年应收账款天数微创为74天（乐普为60天）。09年毛利率微创86.1%（乐普81.7%），最近三年平均毛利率微创为84.6%（乐普78.5%）。09年净利率微创44.5%（乐普51.7%），最近三年平均净利率微创为39.5%（乐普51.1%）。最近三年研发占毛利的平均值微创16.11%（乐普为6.3%）最近三年销售费用占毛利的平均值微创20%（乐普为20.3%）2010年9月30日两家公司市值：微创医疗125亿港币，乐普医疗203亿人民币公司名称 营收（RMB）EBIT（RMB）净利润（RMB）乐普医疗5.65亿3.27亿2.