41-第八章-企业价值评估三

第八章-企业价值评估（三）第二节 企业价值评估方法【知识点4】相对价值评估模型（一）相对价值法的基本原理含义：利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值。原理：它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量（如净利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。 （1）市盈率模型目标企业股权价值可比企业平均市盈率目标企业净收益（2）市净率模型目标企业股权价值可比企业平均市净率目标企业净资产（3）市销率模型目标企业股权价值可比企业平均市销率目标企业的营业收入相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。 1.市盈率模型 （3）市盈率模型的驱动因素、优缺点及适用性【例-计算分析题】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期市盈率和预期市盈率各是多少?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？网校答案：甲企业股利支付率每股股利每股收益0.350.570%甲企业股权资本成本无风险利率风险附加率 7%0.755.5%11.125%甲企业本期市盈率股利支付率（1增长率）（资本成本增长率）70%（16%）（11.125%6%）14.48甲企业预期市盈率股利支付率（资本成本增长率） 70%（11.125%6%）13.66乙企业股票价值目标企业本期每股收益可比企业本期市盈率 114.4814.48（元/股）乙企业股票价值目标企业预期每股收益可比企业预期市盈率 1.0613.6614.48（元/股）2.市净率模型（3）市净率模型的驱动因素、优缺点及适用性【例-计算分析题】在下表中，列出了200年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格？为什么？ 汽车制造业6家上市公司200年市盈率和市净率网校答案：按市盈率估价=0.0630.23=1.81（元/股）按市净率估价=1.922.89=5.55（元/股）市净率的评价更接近实际价格。因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。由此可见，合理选择模型的种类对于正确估价是很重要的。3.市销率模型3.市销率模型（3）市销率模型的驱动因素、优缺点及适用性【例-计算分析题】甲公司是一个大型连锁超市，具有行业代表性。该公司目前每股营业收入为83.06元，每股收益为3.82元，公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%，预期净利润和股利的的长期增长率为6%。该公司的的值为0.75，假设无风险利率为7%，市场平均股票报酬率为12.5%。乙公司也是一个连锁超市企业，与甲公司具有可比性，目前每股营业收入为50元要求：按市销率对乙公司估价。（二）相对价值模型的应用1.可比企业的选择通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。【例-计算分析题】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有3家，它们的市盈率如表所示。用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？股票价值=0.529.9=14.95（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业；或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。针对这种情况，可以采用修正的市价比率（针对关键的驱动因素进行修正）。2.修正市盈率（1）修正市盈率在影响市盈率的诸驱动因素中，关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。因此，可以用增长率修正实际市盈率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围。修正市盈率=可比企业市盈率/（可比企业预期增长率100）修正的市盈率，排除了增长率对市盈率的影响，剩下的部分是由股利支付率和股权成本决定的市盈率，可以称为“排除增长率影响的市盈率”。【例-计算分析题】续【上例】数据。各可比企业的预期增长率如表所示。乙企业的每股收益是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。方法1：修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企业平均市盈率（可比企业平均预期增长率100）29.915.331.95乙企业每股价值修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益1.9515.5%1000.515.11（元/股）。方法2：股价平均法这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值。目标企业每股价值修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益然后，将得出股票估价进行算术平均。计算过程如表所示。3.修正市净率修正市净率=可比企业市净率/（可比企业预期权