通胀传导的四个过程.doc

【财经广角】通胀传导的四个过程 通胀到底如何传导？因为资本市场对通胀的反应相当之敏感，这涉及到我们未来一段时间的投资方向。 我们选取2002年以来，中国融入全球之后的通胀历史(可比性强)，从曲线图中可以清晰看到，两轮通胀的肌理和步伐基本都是相似的：每一次都是从输入型开始(全球化以后，通胀就再也不存在纯粹的需求型)，也就是大宗商品价格暴涨开始，比如2002年2月，全球商品价格指数触底反弹，推动了中国PPI加速，并且在2002年12月带动CPI的转正，从而在2003年11月，CPI加速上涨，这时人们才看到了所谓的“通胀”。 PPI永远是先导指标。PPI对CPI的传导，总是这样四个过程：PPI反弹CPI稳定-PPI横盘，CPI逐渐启动-CPI加速超过PPI-PPI再次加速，终结通胀。 这样的四个步伐中，引起了经济基本面和行业盈利的变迁。从而带来了资本市场通胀行情的轮动线索： 第一步：有色金属迅速反弹，带动上游的资源和能源板块反弹。CPI的稳定也刺激了消费板块在弱市中的稳定。但很多资源行业的产能依旧是过剩的，因为整个产业链的需求端口尚未被打开。而对中国来说，打开需求的产业端口通常都是这三个：房地产、汽车和基建，每一轮都莫不如此。所以我们看到，2003年和2006年，房地产板块和有色金属、煤炭等板块一直是表现最好的板块。 第二步：资源和能源经过反弹已经积累大量风险，在产能过剩的环境下，上升空间不大。于是PPI将在冲高后发生一段时间的横盘，在这一段时间，CPI经过缓慢的积累和流动性的转移，逐渐超过PPI。这一段时间，资源和能源板块常在初期出现冲高回落，从而带动整个大盘的调整。但是房地产、汽车和基建的需求周期开始发酵，因而中游的建筑建材、化工、机械、农业等周期性行业表现不俗。这在2007年530之前的行情中表现非常明显。 值得注意的是，接下来，因为市场的转好，投资类的板块投资收益增加，保险以及参股证券公司的板块也接着受益。中信证券就是从那时起踏入牛市，辽宁成大、吉林敖东都有很好表现，其中辽宁成大在2007年5月达到了77.42元的史上最高价。 第三步：CPI加速，而中游重工业加速消化库存，尤其是钢铁和有色金属部门。此时，扩张性的货币和财政政策开始全面启动整个国民经济，因而消费、出口、轻工制造业等业表现出色。 第四步：中游重工业经过库存消化，开始进入扩张阶段。这是整个通胀的高潮阶段，PPI重新走上前台，超过CPI，乐观的情绪鼓励着人们重新把新周期中的财富投入到虚拟资产之中，这反过来加强了资源、能源和金融行业的泡沫，并最终崩溃。 【财经广角】本轮通胀行情可能方向 通胀从资源和能源向中游周期性行业传导 本轮通胀与历史有何不同吗？ 每一次通胀前期，总是偶然因素触发的，比如2003年农产品歉收，2007年国际炒家把粮食价格炒上天，而本次CPI暴涨，又是大旱等因素，所以人们总是不愿意相信通胀的到来。但历史总是告诉我们没有偶然，只有必然。 再例如，有人认为，本轮价格上涨与此前不同的是，是输入型的，国内产能依然过剩；也有人认为是基建性的，拉动的并不是CPI；也有人称，本次通胀奇怪，是输入型和成本型的混合；凡此种种。但如上所述，其实每一次都是如此，每一次的细节都不足以导致整个局势的走向，每一种类型的通胀只不过是通胀的不同发展阶段。 而从目前看，我们可以清晰看到正处于通胀传导的第二个阶段。CPI已经摆脱了稳定的阶段，开始窜动。而有色金属、原油等价格因素在高位震荡。这就是PPI必然的横盘过程。我们可以理解为PPI正在等待CPI，而我们从机械行业、部分化工行业最近的景气反转中也清晰的看到，2009年的泡沫投资(地产、基建)的拉动效应正在显现。 这些现象与历史如出一辙。 在这样一个阶段，流动性的传输已经进入了实体经济的循环，除非异常猛烈的政策打压，已经难以扭转。而恰好在目前，人民币升值由于中美之间的博弈，而存在一个约半年的缓冲期。这个缓冲期，很可能演变成