轻资产运营模式财务分析的文献读书笔记.docx

文献读书笔记一、我国上市公司定向增发融资效应研究作者：郭巧莉来源：中国知网【作者基本信息】 内蒙古农业大学， 农业经济管理， 2013， 博士摘要：2006年5月8日，中国证券监督管理委员会为响应国务院提高上市公司质量的号召，出台并实施了上市公司证券发行管理办法，定向增发首次作为我国股权再融资形式之一，被引入资本市场。在我国特殊制度的安排下，定向增发这种在全流通背景下借鉴境外市场经验引入的证券发行制度，正在被越来越多的上市公司所追捧，其融资规模远远超过配股、公开增发新股和可转换债券等股权再融资方式。本文针对近年来定向增发热这一现象，欲在介绍定向增发相关理论的基础上，对定向增发做一系统的短期效应与长期效应的实证研究分析，并辅以首例农业上市公司定向增发案例剖析，以验证定向增发这种融资方式是否对优化资源配置、促进上市公司发展起到了一定的作用，从而在丰富定向增发融资理论的同时，为中国上市公司进行融资决策及投资者参与股权再融资提供新的启示，并且为定向增发相关政策的具体改进和规范提供一定的方向和依据。 保护中小股东利益：本文用法与金融理论解释了保护中小股东权益的重要性，本文认为落实法律制度对投资者保护的作用，有利于金融发展和经济增长。控制大股东掏空行为、保障中小股东利益是资本市场健康发展的基本保证。引言：1984年11月14日，新中国历史上第一只真正意义上的股票“飞乐音响（600651）”填补了我国股票市场长期以来的空白状态。“积极稳妥解决股权分置问题”2006年，国务院为了扭转股票市场长期低迷的局面，特别提出了提高上市公司质量的号召，同年5月8日，中国证券监督管理委员会施行了上市公司证券发行管理办法（以下简称管理办法），恢复并规范了我国股权融资形式，首次规定了上市公司可以采取非公开发行股票的方式，也即本文所指的定向增发。定向增发已经成为上市公司整体上市、实施并购、引入战略投资者、进行公司治理等首选的有效措施。二、轻资产运营研究综述及未来财务研究取向王卫星，林 凯，程 莹( 常州大学 经济管理学院，江苏 常州 213164)来源：常州大学学报摘要：轻资产运营模式已经被不少企业积极探索与实践，而理论界的研究则相对滞后。轻资产运营企业的管理，特别是财务管理都面临着许多新问题。从国内外学者们对轻资产运营的研究状况出发，对 2000 年到2013年5月之间所发表的论文进行了理与归纳，并且在此基础之上，提出了 “轻资产”运营的未来研究取向。轻资产相关概念的界定、轻资产公司财务管理模式，以及融资创新、投资技术难题的破解等，都需要我们关注和研究。正文：简述轻资产是一个什么样的模式，在国内外发展现状及差异。 轻资产运营是一种 “轻资产概念低”财务投入、“小”资产规模、“轻”资产形态、“重”知识运用、“高”投资效益的企业发展模式，自国际著名管理咨询公司麦肯锡提出以来逐步受到全球企业的青睐和关注。企业通过轻资产经营模式，可以更好地突出自身的核心价值，将有限的资金集中投入到品牌设计和产品研发中去，而将那些非核心的环节，比如物流环节、生产环节、包装环节等等都外包出去，以降低企业的资本投入，提高资本回报率，进而提升企业的竞争力。 目前，不少企业在积极探索轻资产模式，如国美、沃尔玛、阿里巴巴等等被称为 “类金融公司”的企业，有以知识产权为王牌的微软、同仁堂、默克制药、可口可乐等公司; 也有耐克、苹果、橡树国际这样的品牌型公司; 中国电信、中国移动、中国联通等基础网络公司以及戴尔、腾讯、谷歌等互联网公司，都成功地运用了轻资产运营模式运用轻资产的企业有哪些。1. 研究现状 轻资产这一课题在我国的研究才刚刚起步，研究还相对较少。我们选取万方数据中文期刊数据库系统为搜索引擎，以 “轻资产” 为题名，对 2000年 2013 年5月间发表的研究论文进行了统计与整理发现: 国内学者对轻资产的研究主要是从2005 年以后才开始的，但是论文发表最多的年份也只有 11 篇，相对于其他课题，该课题的研究还非常少目前轻资产的研究才刚刚起步。2、研究综述（国内） 1）轻资产概念 目前，关于 “轻资产” 还没有统一的、比较权威的定义，但是已经有了一些表述。杨现锋，唐秋生 ( 2007) 提出: 轻资产包括企业的经验、规范的流程管理、企业品牌、客户关系、人力资源、企业文化等，与 “重资产” 相比，它们占用资金较少，适应性强，使用灵活，资产回报率高。1 吕民乐等 ( 2008) 认为，除上述内容外，轻资产还应包括治理制度以及企业与各方面的关系资源等内容，其核心是品牌。2 刘艳军 ( 2010) 将轻资产描述为企业在经营过程中形成的无形资产，也是企业竞争优势和价值增长的关键因素。3 也有学者 ( 吕爽，2010) 指出智力资本以知识及其管理为核心，构成了企业的轻资产。4 杨天波、景梁 ( 2011) 则认为轻资产其实就是企业的一类资产，它们的特点在 “轻”上，核心应该是这些 “虚”的东西。52）轻资产的特征轻资产运营的企业中，公司掌控的不是生产、分销、物流等实体环节，而是一个信息整合运用的环节，它是充当一个资源整合者的角色的经营模式。8( 乔政，2008)关于轻资产运营的特征，贺志军 ( 2009) 作了如下表述: 轻资产运营必须强调高附加值和高排他性; 具有可持续发展的战略性; 在价值链中必须发挥着绝对的领导作用; 注重全球资源的整合; 依靠资本的运作; 同时，企业要关注民族、企业和品牌等多个方面的文化。93）轻资产的优缺点分析通过这一点可以试图发现轻资产在给企业带来超额汇报的同时还带来了哪些缺点。优点：杨现锋，唐秋生 ( 2007) 认为轻资产运营不仅可以降低成本、提高资产回报率、降低进入门槛、利于企业快速扩张和跨越式发展，还可以提高核心竞争力、增强品牌知名度、增强市场应变能力和提高社会资源的利用效率。刘艳军 ( 2010) 提出轻资产可以凭借杠杆原理充分利用他人的资源，集中有限的资源在利润最高的部分，从而给企业带来丰厚的利润。杨天波、景梁 ( 2011) 研究认为轻资产运营可以帮助企业提高快速反应能力、增加现金流和提高盈利能力等。缺点：吕民乐 ( 2008) 对轻资产的软肋做了专门的研究分析，认为轻资产运营可能带来的问题主要是无法有效控制产品的质量、对外包出去的重资产失去控制、丧失核心技术或者工艺、为自己培养竞争对手，最终走入价格战以及弱化企业的服务能力，使品牌形象大打折扣，从而输给竞争对手等等。刘艳军 ( 2010) 指出，轻资产运营最大的缺点就是企业过分注重品牌而轻视产品的质量，有可能导致产品质量的不合格，到头来还是会抹黑品牌。5）轻资产运营模式在国内的应用 学者们从各个行业出发，经过实证分析研究“轻资产运营”，因 “行”制宜地总结出运营模式。2001 年，麦肯锡提出光明乳业公司可以实行轻资产战略，事实证明，光明乳业公司在之后两年里的品牌的溢价效应、资金周转能力、上下游资金的运作能力都表现不凡，这是轻资产战略思想在中国初放异彩。( 杨天波，景梁，2011)2008 年北京奥运会中国代表团全部采用李宁品牌的服装，这使得 “李宁” 这一民族品牌又上到了一个新的高度，也使得 “轻资产运营” 的模式再度成为了关注的焦点。( 吕爽，2010)乔政 ( 2008) 研究了 PPG 衬衫企业的运营模式，其在接到客户的网络或者电话订单后将订单息输入到信息系统，信息迅速反馈给采购部门以及上游的生产厂商，在产品完工运至总部打包之后，通知第三方物流公司快速送达产品。杨天波、景梁( 2011) 进一步以现代服装企业为例，认为企业可以把生产环节外包给上游的制造商，而企业自身负责服装设计环节，在这种情况下，企业无需花费大量精力和资金去选择和购置诸如生产厂房等固定资产，可以把精力和资金投入到下游的销售渠道和市场开拓等方面，增加产品的销售数量，从而提高企业的利润。但是企业应注意加强存货的流动性管理，关注企业的偿债能力，加快自身品牌的塑造和打造一条反应敏捷的供应链等。姜梅 ( 2010) 则从 申江服务导报 出发，分析了生活服务类周报的轻资产战略，企业应该更多地依赖于轻资产之间的相互链接，有效地利用品牌资源、读者资源、信息资源等，运用战略联盟、战略合作等形式，整合网络媒体的互动性、异地纸媒的公信力和本土化优势，拓展增值服务，实现跨媒体、跨区域、跨产业 “三跨” 发展，并且进一步优化价值链、构建供应链和延伸产业链。11但是，近年来光明乳业的奶源危机和全球金融危机中 PPG 衬衫公司的倒闭引发了诸多的质疑。( 刘艳军，2010)( 6) 轻资产企业的财务管理 虽然学者们从 “轻资产运营” 的角度研究较多，但是对轻资产企业或企业轻资产运营的财务管理研究文献几乎是空白，主要是近两年才开始的。可以将其作为自身论题研究的出发点和背景。汤谷良，张茹 ( 2012) 的 财务战略驱动企业盈利模式美国苹果公司的轻资产运营模式案例研究一文是目前不多见的从财务管理角度所作的研究。该文首先分析了轻资产公司的财务报表，发现其具有 “高” 和 “低” 的特点。 “高”包括高现金储备、高营运资本、高无息负债、高资产周转速度、高存货周转速度、高广告费用、高研发费用、高利润和高经营现金流，而 “低” 包括低存货、低固定资产、低利息费用、低资产负债率和低现金分红。接着，他们又构建出轻资产盈利模式公司的财务驱动理论框架。轻资产公司大都比较注重产品创新，并且将非核心业务外包，聚集供应链，企业自身则以研发为核心，而从财务管面看，企业融资应以内源性融资为主，低股利分配，自身具备巨额的现金储备和自由现金流，注重税收筹划与全球布局结构。还有，薛文艳 ( 2012) 在总结出轻资产红色划线的这2段话即为轻资产运营模式存在的财务风险。可以通过苏宁选一个角度来分析。公司具有表外无法计量的资产多、流动资产多于固定资产，资金投入少，利润率高、低杠杆，资产负债率低、现金流充足，流动风险低、生产成本低，毛利率高、资产、存货和应收账款周转率高，应付账款周转率低等财务特征的基础上，认为其存在固定资产少，资金短缺，难以降低通胀风险、抵押物少，融资困难、财务杠杆无法有效运用和商业信用扩张等风险，应当在不同时期选择不同的筹资方式，比如: 初期以自有资金、员工入股为主，必要时引进风险投资和私募基金，发展后可以采用股票期权、股票、债券等，并且要提高应收账款回收率，挤占上游资金，利用商业信用、运用产业链降低库存、加大研发以及拓宽销售渠道的投入、杠杆式地运用软实力几何式地扩大市场份额等等。12 王翊、彭博 ( 2012) 以海澜之家为例，分别从筹资、投资和运营资金管理三个方面对轻资产模式的财务风险进行了研究分析。在筹资方面，虽然海澜之家可以通过赊购和加盟保证金获得无息负债，资产负债率较高，但是如果公司不能将供应商的经营风险传导给下游，则公司的资产负债率的影响会被放大。在投资方面，由于市场的不确定性，随着公司的发展 壮 大，产 品 开 发、管 理 能力、品牌建设等就显得尤为重要。而在运营资金管理方面，由于货币资金的不断增加，会出现资金使用效率低、投资不当、备付保证金不足等财务风险，同时，还存在着存货规模大、存货周转期长的风险。13 张莉 ( 2012) 则对轻资产模式下应收账款管理做了专门的研究，她认为因为大量应收账款的存在会蚕食企业的利润，违背了轻资产模式的设计初衷，所以应收账款对于轻资产企业更为重要，因此建议企业要加强对应收账款的管理，具体应做到:加强风险意识，将应收账款回款率纳入到销售人员的考核中，并且销售部门要与财务部门共享信息，还有，建立经销商信用等级评价系统，根据 “二八定律”，对应收账款实行分类管理，同时，在必要时企业还可以将应收账款转换成应收票据、保理业务和质押贷款等等。143、 国外研究综述（国外） 1.）理论渊源轻资产运营最早进行实践运用的是美国知名服装企业耐克公司，轻资产运营的理论发展对其产生了深远的影响，耐克公司的成功也推动了理论的发展。19 世纪 70 年代，英国的经济学家舒马赫认为，资源密集型的大型化生产导致经济效益的降低，贫国与富国的差距拉大，资源枯竭和环境污染，应当超越对 “大” 的盲目追求，提倡小型机构、适当规模、中间技术等等。15宏基集团董事长施振荣先生 ( 2005) 指出，在 PC 产业链乃至整个制造业，上游的开发与下游的销售服务工序附加值较高，而中间的组装工序属于劳动密集型工序，由于标准化作业的采用和竞争的加剧，利润空间最小，因而整个 PC 产业制造工序流程的附加值线条就形成一个两头高、中间低的 U 型曲线，看上去就像微笑的嘴唇，施振荣先 生称 之为 “微笑曲线”，而 “微笑曲线”的两端，被称之为 “轻资产战略”。162）近年研究 轻资产运营近几年在国外也开始流行起来，学者们也纷纷对其展开了理论和实证的研究。本文取了近几年来国外学者所发表的论文，对其研究现状进行了归纳，现叙述如下。Fen May Liou，Ying Chan Tang and Chih Pin Huang ( 2007) 引进了轻资产经营模式的理论框架，以此来检验竞争优势与资源异质性的关系，引进的四类战略性的资源分别是: 客户关系、供应商关系、知识产权和固定资产，每一个都与其在杜邦分析法中的位置相对应。他们将这个理论框架应用于全球的半导体产业，结果表明，轻资产的经营模式有助于公司找到体现自身竞争优势的最有效的资源配置。17Georgiana Surdu ( 2011) 研究分析认为，纵观当今的各行各业，没有一个可以永远欣欣向荣，如果我们从公司战略的角度来探究行业发展趋势的话，我们可以清楚地看到大多数的公司正转向轻资产的经营模式，以此来保持自身的竞争力。全球化的趋势决定了世界范围内的公司需要寻找使得交易成本和向外扩张成本最小化的方法。而在全球化进程的成熟阶段，来自各行各业的大公司都已经开始选择轻资产模式，在这种模式下，公司主要关注如何最大限度的 “瘦身”以及充分利用 “外包”。18Chiun Sin Lin，Chih Pin Huang ( 2010 ) 将公司的竞争能力定义为获得正常收入之外的收入的能力，他们指出现在的研究建立了评价轻资产获得无形的战略资源能力的模型，那没有出现在资产负债表上，也可以解释异常收入。以下是来自模型的三个命题: 公司更多地强调轻资产而不是有形资产; 在一个特定的正常收入的层次上，公司拥有更多的轻资产，就会经营得更好; 为了获得一个的账面利率收入，公司倾向于拥有更多的轻资产，而减少对有形资产的投入。两位学者对全球的半导体产业进行了实证研究，结果证明了上述的三个命题，而且所观察到的该行业的额外收入反映出公司轻资产经营的不均匀性，而且也对这种差异做出了解释。19Fen May Liou ( 2011 ) 对轻资产运营模式是如何在电信行业形成竞争优势的这一问题进行了研究分析。竞争优势是指公司获得正常收入之外的收入的能力，他建立了三个回归模型来描述轻资产运营能力和竞争优势之间的关系，结果发现: 轻资产运营模式对电信行业竞争优势的形成做出了重要的贡献，但是对于无线通信行业来说，它的作用是更加至关重要的; 拥有的轻资产越多，该公司的有形资产的账面价值就越低; 拥有研发项目和强调轻资产运营模式的公司更多地关注运营费用的减少，而较少地关注固定资产的管理绩效。最后还发现，现在电信行业正在努力减少运营资产而不是固定资产。20Hung Ching Wen，Jen Hung Huang and Yih Lin Cheng ( 2012) 认为，在 19902010 过去的20 年里，日本公司在半导体行业所占的市场份额从 46% 猛降至 20% ，而在这期间，世界范围内的许多半导体公司开始转变经营模式来帮助其达到提高经营效率和获得市场份额的目标。对于半导体公司来说，了解其所采用的经营模式是如何影响他们公司的持续竞争优势是十分重要的。在这篇文章里，三位学者使用一种非参数的前沿方法数据包络分析法 ( DEA) 来探究 50 个领先的半导体公司的经营绩效，结果发现，随着竞争性半导体公司的资本投资的增加，越来越多的半导体集成装置制造公司将从与合同铸造公司的合作中获利，并且正朝着轻资产的经营模式或者纯制造外包 ( PMO)模式转变，这大大地提高了他们的经营绩效。21扩大管理和特许经营权的战略，对这一战略的效用进行了理论和实证的研究分析。从理论的角度来说，资源观和公司财务理论预测出了轻资产战略的竞争力，但同时也亟需证明其净收益的研究。他们的研究结果显示: 扩大费用支出和减少重资产对公司的价值有着积极的影响。运用通径分析的方法，他们进一步证实了轻资产战略的资产结构，并且其在提升盈利能力、降低盈利的波动性和公司价值的市场溢价等方面十分有效。22综合国内外学者近十多年来的研究文献可以发现，现有对轻资产概念的界定通常采用列举法，还没有统一的、权威的定义，并且对轻资产类型的分类也没有一个明确的数字标准; 其次，已有的实证研究主要涉及服装生产、半导体制造等行业，对同样具有轻资产特征的中小科技型企业关注不够充分; 同时，对轻资产的投融资、盈利模式以及轻资产运营的风险控制等财务管理问题更没有系统的研究。通过以上对国内外已有研究文献的梳理，有利于找出轻资产运营模式下当前急需研究的财务管理课题。 4、轻资产运营企业类型与财务管理模式的探索1）轻资产运营企业类型与财务管理模式的探索 已有的轻资产运营文献中，对国际上著名的大公司研究较多，似乎给人们带来一种印象: 轻资产模式适用于大企业，尤其是跨国公司。事实上，我国目前正在兴起和茁壮成长的科技型小微企业，也极具轻资产运营模式的 “低”财务投入、“小”资产规模、“轻”资产形态、 “重”知识运用等主要特征。轻资产运营企业究竟有哪些种类? 不同类型具有什么特征? 应该采取什么样的财务管理模式进行管理? 这些也都是我们所面临的研究课题。( 三) 轻资产企业的融资创新尽管部分采用轻资产运营模式的企业有比较丰富的现金流，但是笔者认为，不同类型、不同规模、处于不同发展时期的企业对于资金的需求不同，对外融资仍然是很多轻资产企业在特定阶段面临的主要财务问题。通常企业从银行等金融机构融资的最主要方式是抵押贷款，而轻资产公司的重要特征之一是设备等固定资产在资产中所占比例少，尤其是科技型中小型企业，固定资产数量更是有限，可抵押资产往往无法满足所需贷款的要求。但是轻资产企业由于其具有丰富知识产权、高增长潜力而成为银行不可忽视的优质客户。因此，这需要我们深入轻资产运营模式下融资不仅需要丰富其理论，也需要再实践中创新。( 四) 轻资产投资的技术障碍破解大多数的轻资产公司都拥有丰富的知识产权，轻资产公司的投资项目如何选择? 投资方式和途径如何优化? 在未来的研究中，这些问题都值得我们关注。现实中知识产权的评估问题一直是轻资产公司对外投资的技术障碍，知识产权估价机制的建立与选择合适的估价方式方法也是亟需破解的难题。( 五) 企业运营模式与盈利的关系企业采用轻资产抑或是重资产运营模式，归根到底取决于哪种方式更有利于企业取得更多的利润和更好的发展。现实中重资产运营企业应该在并购或自行投资项目的扩张中实现资产轻化，以减少资金占用，增加盈利水平; 而一些采用轻资产运营的科技型小微企业，在发展到一定时期则可能需要资产重化，以便更有效地控制产品质量，增强与竞争对手的抗衡能力。企业不应该固守某一种模式，企业在选择适合自己的模式时，运营模式与盈利之间的关系是绕不开的课题。( 六) 轻资产运营的风险控制以小搏大、避重就轻是轻资产运营模式显著特点，企业试图通过最轻的资产来赢得最高的收益，在运用轻资产模式来高速扩张的同时企业也面临更大的风险。识别 “轻资产模式” 企业在经营过程中的特有风险，提出更适合 “轻资产运营” 企业发展的风险控制方法，有利于降低企业风险，创造更好的竞争优势，提高企业绩效。三、结语学者们通过对企业长期经营实践的观察、总结与提炼，提出了轻资产运营的理念，并对轻资产运营的内容、特点、分类及优缺点等方面的基础问题进行了初步的探讨，分析了轻资产运营模式在国内外企业的成功运用。但是，关于轻资产运营模式的基础理论，如轻资产的概念、内涵与外延的界定、计量方法等基础理论问题都还没有解决; 轻资产企业应采取怎样的融资渠道与方法、投资技术难题如何破解、轻资产运营的盈利模式应该如何建立?风险如何控制? 这些问题都有待于学界深入探讨与破解。参考文献：1 杨现锋，唐秋生 第三方物流企业的轻资产发展战略研究J 重庆交通大学学报: 社科版，2007 ( 7) : 15172 吕民乐 浅析轻资产运营的软肋 J 经营战略，2008: 18193刘艳军 国有线下电子支付企业的轻资产战略研究以 PE线下电子支付公司为例 D 广州: 中山大学，20104 吕爽 李宁 “轻资产运营” 模式浅析 J 商品与质量，2010 (6) : 315杨天波，景梁 “轻资产”战略在现代服装企业中的应用分析J 管理学家，2011 ( 9) : 107108（该文献没找到）6白仁春 轻资产运营策略的借鉴意义 J 商业时代，2004( 35) : 20217徐春游 人力资源管理和轻资产运营 J 经济师，2005( 2) : 1291308乔政 PPG 轻资产运营的商务模式探究 J 湖北师范学院学报: 哲学社会科学版，2008 ( 28) : 92959贺志军 华斯度企业集团轻资产发展战略研究 D 中山大学，200910 汤谷良，张茹 财务战略驱动企业盈利模式美国苹果公司的轻资产运营模式案例研究 M 中国会计学会 2012 年学术年会论文集，2012 ( 7) : 2178219711姜梅 中国生活服务类周报基于轻资产的 “三跨”战略研究以 申 江 服 务 导 报 为 例 D 上 海: 复 旦 大 学，201012薛文艳 轻资产类公司的运营模式与财务管理 J 山西财税，2012 ( 3) : 363813王翊，彭博 海澜之家 “轻资产”经营模式下的财务风险解析 J 财务与会计，2012 ( 11) : 313214张莉 轻资产模式下的应收账款管理 J 价值工程，2012( 32) : 18418615施振荣 再造宏暮 M 北京: 中信出版社，2005: 26128216孙黎 轻 是 美 好 的 M 北 京: 中 国 社 会 科 学 出 版 社，2003: 12413817Fen May Liou，Ying Chan Tang ，Chih Pin Huang Asset Light Business Model: A Theoretical Framework for Sustained Competitive Advantage 200818Georgiana Surdu The Internationalization Process and the Asset Light Approach J Romanian Economic and Business Review，2011 ( 6) : 18418819 Chiun Sin Lin，Chih Pin Huang Measuring competitive ad-vantage with an asset light valuation model J African Journal of Business Management，2011 ( 13) : 5100510720Fen May Liou The effects of asset light strategy on competitive advantage in the telephone communications industry J Technology Analysis Strategic Management，2011 ( 23) : 95196721Hung Ching Wen，Jen Hung Huang，Yih Lin Cheng What Japanese semiconductor enterprises can learn from the asset light business model for sustainable competitive advantage J AsianBusines s Management，2012 ( 5) : 61564922Jayoung Sohn，Chun Hung ( Hugo) Tang，Soo Cheong ( Shawn)Jang Does the asset light and fee oriented strategy create value?J International Journal of Hospitality Management， 2013( 32) : 270277三、“轻”是企业最高境界吗？ 作者：林晓，李吉阳 来源：汽车观察（期刊杂志）2014（2） 主题背景：据了解，曾经的麦肯锡也提出过轻资产的概念，并在中国有过典型的案例，那是麦肯锡为光明牛奶策划的一个案例，最终却因为光明没有履行好麦肯锡的原定战略而导致失败。 “轻资产运营”模式可以降低公司资本投入，特别是生产领域内大量固定资产投入，以此提高资本回报率。 对此，诸多学者有不同的看法，对外经济贸易大学国际商学院管理学系主任李白杰和知名财经撰稿人黄湘源都认为，麦肯锡案例中轻资产本身没有问题，出现问题的是管理缺席或者产品战略有误。对此清华大学经济管理学院教授朱武祥坚定地认为： “今后最优秀的公司一定是轻资产的。轻，是企业最高境界。” 轻资产的创新机制：商业模式，营销模式和竞争战略上的创新。用小米的营销模式举例说明，且说小米的营销模式与苹果类似，只是苹果靠硬件盈利，小米靠软件盈利。 小米轻资产特色：1、口碑营销，2、核心技术以外产品几乎全部外包，限量制作（这不仅大大吊起了用户的胃口，也在很大程度上减轻了企业的负担。这是成本控制的绝学，也是轻资产商业模式的奥义，把本来应该扩大的资产缩小化，使资产变轻，这是小米模式最值得推崇之处，也轻资产商业模式的一个经典案例。 通过小米，引出特斯拉，也是除了核心技术，其余产品都可以外包。只抓住核心技术的优点：可以较好地缩小和控制企业制造成本。 然而，一些学者发现，特斯拉的“轻”只适用于小规模生产和销售的情况下，因为汽车的很多重要配件还是需要传统工业制造，但是规模大了以后该如何运作呢?可能还是会逐渐落在实业上。 财务风险思考：“轻”资产策略是否不适合大规模生产销售？大规模形式下蕴藏着怎样的财务风险，对于苏宁这样的零售商来说有何不同。 文章结尾：特斯拉和小米引发的讨论，是轻资产商业模式中一个最核心的问题，即在产业升级中怎么能把资本变“轻”?产业升级资本是第一位的，而轻资产带来创新的首要效果就是资本的创新。在知识资本理论创立初期，一般认为知识资本和传统资本是不能分开的，企业没有传统资本无法存活，企业缺少知识资本就会活得艰难。实事上，随着社会的进步和发展，传统资本中的实物资本和货币资本已经实现了分离，制造企业的实物资本与投资公司的货币资本的结合，正是资本结构分离后的产物。同样， “轻资产”经营模式的产生，也是基于企业资本结构，特别是传统资本与知识资本的可分工合作的特性，以及知识资本是企业“第一资本”的基本规律。四、财务战略驱动盈利模式美国苹果公司轻资产模式案例研究 作者：戴天婧，张茹，汤谷良 来源：会计研究2012.11文本框架：可以借鉴该框架来撰写 摘要一、引言二、文献综述与理论架构（一）企业价值最大化目标下的盈利模式（二）财务战略驱动企业盈利模式（三）现金流结构: 连接企业的价值创造、财务战略和盈利模式的关键变量（四）轻资产:独特的资源配置与盈利模式（五）轻资产模式的财务战略驱动理论框架三、案例介绍 （一）苹果公司盈利、运营状况以及收入构成 （二）苹果公司轻资产特征四、基于苹果案例的理论讨论（一）大举战略外包 ( 简化生产、标准化零部件) 、持续的产品创新，不断提高产品毛利（二） 聚焦快速供应链，集中供应商同时锁定风险（三）极低的存货储备和极短的存货周期（四）小额的固定资产投资和高额的营运资本储备（五）巨额终端投资支撑零售店扩张（六）税收筹划战略驱动 “全球化的股权机构布局”(七) 持续并购拥有技术优势的小公司，构筑了苹果公司 “高高的技术壁垒”(八) 以内源融资主导和无现金股利分配战略(九) 巨额的现金储备和自由现金流驱动公司股价和提升股东价值五、研究结论 摘要：本文首先明确了企业现金流结构是连接企业价值与盈利模式的关键变量，架构了 “企业价值财务战略 ( 现金流结构主导) 盈利模式 ( 轻资产模式) 商业活动与资本行为财务业绩”的财务战略驱动盈利模式的理论框架。文章以美国苹果公司为分析对象，选取该公司自 2001 年至 2011 年间的主要业务经营资料与关键财务数据苏宁云商的数据可以选取2010-2015年的来对比分析。，从财务战略驱动视角，透视苹果公司持续轻资产模式运营的基本要点，包括实施简化产和标准化零配件、快速供应链、极短的存货周转期、高额现金储备和营运资本、小额固定资产投资、巨额研发与销售终端投资、并购技术性优势企业、内源融资主导等等，这些轻资产战略的基本特征的概括既丰富了财务战略的理论主张，也给企业战略管理实践提供了许多实操性的启。【关键词】盈利模式 轻资产 财务战略 现金流结构 价值驱动因素 苹果公司 引言： 斯莱沃斯基 ( 1998) 在 发现利润区中，提出盈利模式主要关注客户选择、价值获取、战略控制和业务范围等四纬度的定位问题，成功的盈利模式就是引导和保障企业能够持续地赚取超额利润并及时更新的机制。现有研究着重从战略定位、商业决策的角度讨论企业盈利模式，但是很少从财务角度研究盈利模式问题，忽略了盈利模式与财务理论之间的潜在关系，这无疑是财务理论的严缺陷。尽管现代公司财务生存的主宰是在资本市场，但是生存的方式、获利的途径则是由其在商品经营业绩和产品市场上的表现所决定的 ( 西弗马琴，2004) 。公司财务理论很需要关注和研究盈利模式，这一理论盲点应该引起财务研究的深度关注。探求盈利模式与财务理论之间的内在逻辑是本文写作的初衷之一。 轻资产盈利模式以最少的存货与固定资产方面的资金投入，并凭借其长期积累的供应链能力、客户资源、品牌文化、技术研发、人力资源等 “轻资产”，撬动并整合企业内外各种资源尤其是非财务资源，创造独特的竞争优势与企业财务绩效。 本文期待通苏宁云商引言里也可以这样写“本文通过目的是为了”过苹果案例，凸显财务战略在驱动、支持轻资产盈利模式中的独到作用，力图给当今企业在追逐竞争优势和提升企业价值实践中以更多 “财务战略”路径上的启示，并为财务理论研究中增添更多的公司战略方面的内涵与要点。 二、文献综述和构架理论 从企业财务价值模型来看，价值因素包括销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、资本成本和价值增长期等因素，其中前三个价值驱动因素又具体反映了产品生产、定价、促销、广告、分销等客户选择模式、产品提供模式这些盈利模式的主体特征; 而营运资本和固定资产投资这两个驱动因素反映了资源投入模式及其经营杠杆水平; 融资方式和财务风险则决定了资源获取模式和资本成本水平;资本成本水平？ 价值增长期是时间驱动因素即业务范围模式。这些价值驱动因素是企业层面的关键成功因素，将它们综合在一起，可以为企业盈利模式分析提供一个有效的商业模式分析平台 ( 布莱克、赖特，2005) 。本文就是应用这一基本框架，探求适应各类企业的、在盈利模式与财务价值驱动因素之间的通用逻辑联系。我要分析的只是该架构中的一部分：融资方式和财务风险，对资本水平的影响等。着手点：可以把这一基本框架借鉴过来，然后着重分析财务风险这部分。 英国学者Keith Ward 在 公司财务战略 一书中对财务战略的定位是 “为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本、并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略”。当然，财务战略从属于企业战略，但是由于企业战略的主要方面都离不开现金流，与财务资源的获取与配置相关，因而财务战略构成了企业战略的主体，并影响到企业战略的方方面面。财务战略从外延上说，包括资本市场选择、资本结构与举债经营、信用政策、投资战略、战略性并购重组、成本战略与股利政策等 ( 魏明海，2001) 。 从战略规划尤其是财务战略决策到最终的经营成果中间经历了一个价值创造过程，这就是企业商业活动、投资业务与融资行为，这些行为涉及到价值链增值各环节，并最终表现财务业绩的结果。财务风险与财务业绩的联系有？ 在制定关于资本运用和来源的战略时，最需要关注的是现金流 ( Newman，2002) 。如何从整体上把握企业价值模型中的销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、资本成和价值增长期等因素，归根结底就是如何规划与配置企业现金流结构，而且这种现金流结构是未来的、动态的。一般而言企业现金流内容包括: ( 1) 现金资源的可获得性和现有资产的流动性大小; ( 2) 现实的或潜在的现金流规模; ( 3) 现金流的时间分布和现金流量; ( 4) 集团企业或全球化的企业如何利用内部资金配置等。 当然，在现金流具体概念中又以企业自由现金流量( FCF) 最能综合反映其盈利模式。自由现金流是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后的经营现金流量。自由现金流量不仅制约因素多、逻辑关系独特，而且设计与规划自由现金流量的规模与结构的举措也是多元的，比如增加营业收入、提高财务杠杆率、减少支出与股利分配和资产出售等 ( 汤谷良、朱蕾，2002; 干胜道，2009) 。差异化的财务战略驱动着差异化的现金流结构，而差异化的现金流结构规划又驱动着差异化的盈利模式。 轻资产：什么是轻资产？或轻资产的主张是什么？一般而言轻资产模式有两种主流的主张: 一是企业固定资产和存货比例低，流动资产尤其是现金类资产多; 二是企业着眼于构建产品设计、品牌建设、营销渠道、客户管理等方面的软实力资产，并把自身不具备优势或难以管理的业务环节运营交给合作伙伴，减少自身投资和管理成本 ( 魏祎、朱武祥，2010) 。轻资产作为企业的一种独特资源，其范围不仅包括品牌专利，亦包括市场基础资产 ( market based as-sets) 中强调的知识资产、客户关系、渠道和网络，以及其他文献所探讨的无形资产，如技术研发能力、产品营销能力、供应链、人力资源、管理制度和流程等 ( Barney 1986; Furrer 等 2004; Mahoney and Pan-dian，1992; 孙黎、朱武祥，2003) 。虽然目前财务报表上，只有品牌、专利、知识产权以及并购过程产生的溢价以商誉形式得以列示于资产负债表左方，但企业盈利却越来越倚重于企业积累轻资产资源的多少，及其运用轻资产杠杆整合其他资源的能力。苹果公司在最新一季 ( 2012 财年第62二季度) 财报中披露:这部分在看苏宁报表时应该好好分析一下近几年轻模式实施前后有没有变化。 公司净利润 116. 22 亿美元，营运利润 153. 84 亿美元，总营收 391. 86 亿美元，毛利率为 47. 4% ，均大幅高于去年同期水平; 而现金储备则高达 1100 亿美元，比上一季度增长了 126 亿美元。同时，2011 财年苹果公司的 i Phone 销售量约为 7229 万部，稳坐全球智能手机市场份额第一把交椅，虽然只占全球手机市场 6% 的市场份额，却赚取了近 80% 的利润。而 2010 年第一代 iPad 发布不到一年时间，便占据了全球平板电脑市场 90% 的市场份额，后续推出的 i Pad2、i Pad3，更是所向披靡，巩固了苹果公司在全球平板电脑销售中的霸主地位。 可以看看苏宁的毛利 结论： 本文结合盈利模式、企业价值和财务战略理论，归纳了轻资产模式公司的现金流高、资金周转快、存货与固定资产投资低、外部融资少等主要财务特征这样的现金流模式存在什么样的财务风险？，提出了现金流结构是连接企业价值创造、财务战略与盈利模式的关键变量，创新性架构了 “企业价值财务战略 ( 现金流结构主导) 盈利模式 ( 轻资产模式) 商业活动与资本行为财务业绩”的以现金流结构为核心的价值创造与管理体系和理论框架。文章突破性地从财务战略角度思考轻资产盈利模式的动态维持问题，探析了系统性的公司财务价值理论、财务战略安排和盈利模式设计与维护的内在逻辑，进而深化了对现有财务理论的基本主张。 本文阐释苹果公司巨额价值实现的关键在于其成功的盈利模式，这一结论与相关文献的研究结论相似，但是本文创新之处是明确了苹果的盈利模式是以巨额现金储备为核心的战略性财务安排驱动的结果同时，本文也深度阐述了以现金流结构为核心的财务战略安排，是企业积淀关键资源和能力、重组整合业务系统、以及维持优质盈利和现金流状况的驱动和支撑力量，这些力量促成了企业产品创新、供应链再造、品牌定位、营销销售、研发、财务投融资、并购策略的系统规划与全面整合。企业财务报表上 “轻资产结构”的动态维持需要前瞻性的财务战略的安排予以驱动和支撑。本文阐释了一些列的财务战略在支持轻资产盈利模式的重要性，具体包括实施简化生产和标准化零配件、快速供应链、极短的存货周转期 、高额现金储备和营运资本、小额固定资产投资、巨额研发与销售终端投资、并购技术性优势企业、内源融资主导等等。这些财务战略对于崇尚盈利模式创新的企业而言，极具实操意义。当然，由于单案例研究的固有局限，使得本文的研究结论有待于更多案例或大样本检验; 另外与之相应的 “重资产”公司是否完全区别于 “轻资产”公司的财务战略和报表结构特征，例如，基于税收筹划的全球布局是跨国企业的通用战略，但其是否成为轻资产和重资产公司之间的明显差异，不能断然结论，这也成为今后财务理论研究的方向之一。五、轻资产运营模式下企业风险防范策略研究 作者：陈丽萍 ，王 冠 来源：商业经济201310：58-114 摘要： 近年来，轻资产运营模式备受关注，但企业在轻资产运营中面临着因过多的股权资本所带来的高融资风险、对大量无形资产盲目投资所引起的投资风险、重资产比例低且无法保证外包质量和应收账款管不当所导致的经营风险等。企业要深刻认识控制风险的重要性。应运用常规或特制融资方式、以无形资产盘活有型资产加强企业内部控制及应收账款的管理、强化对外包部分的控制，以保证企业健康持续发展。 关键词: 轻资产运营模式；企业风险；防范与控制；策略研究一、 文献内容 轻资产的概念说轻资产是表外资产是相对重资产提出的。重资产是指企业所持有的例如厂房原材料等的有形的资产。轻资产则是指企业所持有的无形资产以及不在资产负债表中列示的表外资产。例如企业的品牌，管理流程，人力资源等。轻资产运营是指在有限的资源前提下，合理采用轻资产，以最经济的方式，获得最大的利润的企业经营战略。随着经济全球化的发展，轻资产运营模式受到广泛关注，企业希望利用最少的资源赚取最多的利润，但并非所有利用轻资产运营模式的企业都获得了期望的收益，反而有部分企业在轻资产运营的浪潮中消其中，财务风险是本文要分析的重点。亡，其原因是企业在轻资产运营中面临许多风险，例如财务风险，经营风险、政策风险，市场风险等。因此认识并控制风险显得尤为重要。1） 融资风险由于轻资产模式公司将大部分的非核心业务外包出去，企业专注于附加值高的核心业务经营，因而，公司财务报表最大的特征就是存在很少的存货以及固定资产。虽说将资产外包可以降低企业的生产成本，提升企业的核心竞争力，但是在轻资产公司融资的过程中，由于缺乏商业银行融资所需的抵、质押物，轻资产公司只得选择通过发行债券或者发行股票的方式来筹集企业发展所需的资金。债券利息固然会帮助企业规避所得税，还本的压力也会给企业带来较大的财务风险。过多的股权资本给企业带来较高的融资成本，总体来说，运用轻资产模式会增加企业的融资风险。2、投资风险 轻资产运营模式的核心就是外包策略，通过与其他企业签订长期的合同，实现联盟的模式，将采购，销售，售后服务等非核心价值的部分外包出去，以提高企业经营的灵活性，使企业将大部分的工作专心于附加值高的业务上，降低企业的经营成本。虽然说外包部分业务可以提升企业的核心竞争力，但是将生产环节外包等于放弃了生产环节的利润，这就需要企业的产品在品牌附加值及销售量上获得更高的利润，品牌与销售渠道的建设投入就显得非常重要。选择外包，放弃生产环节的利润，给企业产品的品牌附加值和销售量上添加了更大的利润砝码。 品牌的建设需要大量资金的持续投入，然而品牌等无形资产的投入无法沉淀为企业的固定资产，一旦产品最终回报无法补由于无形资产受市场波动的影响较大，轻资产的资金投入不具有稳定性。在市场出现经济危机的时候会给企业品牌等方面的无形资产带来较大的影响，且会造成恶性循环。偿资金投入，则会形成恶性循环。于此同时，对大量无形资产投资也会形成一定的财务风险，由于无形资产受市场的影响非常大，新品牌的出现会对老品牌产生很大的影响，无形资产的减值速度快，这对运用轻资产运营模式的公司来说也是一个不小的风险。除此之外，轻资产公司投资风险的产生也是由于存在盲目投资、为投资而投资的行为。就目前的情况看，轻资产公司募集资金较多，使得管理层有投资的冲动，出现了将资金投向非主营及不必要的行业，这使得资金的投资效率大大的降低，严重损害了投资者的利益。 3、经营风险轻资产运营模式主要是通过运用无形的人力资本，品牌等进行资本扩