第5章 股票指数期货.ppt

第五章股票指数期货 学习目标 股票指数股指期货股指期货的定价股指期货的应用 股指期货的典型案例 1997香港金融保卫战 英国巴林银行倒闭案 1997香港金融保卫战 vs 外汇期货市场 股票市场 股指期货市场 买远期美元卖远期港币 股市下跌 卖出期指合约 巴林银行倒闭案 空头日本政府债券和欧洲日元 多头日经指数期货合约 1995年1月底到2月23日买进15000 20000笔日经指数期货合约 总价值70多亿美元 套利 第一节股票指数 概念 股票指数就是反映整个股票市场在不同时点上股价总水平变动状态的尺度 股价指数的计算 算术平均数法加权平均法几何平均法 世界上主要的股价指数 1 道 琼斯股票指数 DowJonesIndex 道 琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数 它是在1884年由道 琼斯公司的创始人查理斯 道采用算术平均法进行计算编制而成的 其计算公式为 股票价格平均数 入选股票的价格之和 入选股票的数量 2 标准 普尔股票价格指数 S P500 是由美国标准 普尔公司于1923年开始编制的股票价格指数 它以1941年至1993年抽样股票的平均市价为基期 以上市股票数为权数 按基期进行加权计算 其基点数位10 以目前的股票市场价格乘以基期股票数为分母 相除之数再乘以10就是股票价格指数 3 日经225平均股价指数 NIKKEI225 该指数系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数 该指数从1950年9月开始编制 最初在根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价 4 金融时报 股票价格指数 FT SE100 是由英国 金融时报 公布发表的 该股票价格指数包括着从英国工商业中挑选出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票 它以1935年7月1日作为基期 其基点为100点 该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世 5 香港恒生指数 HangSengIndex 由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表 恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股 分为四大类 这些股票涉及到香港的各个行业 并占香港股票市值的68 8 具有较强的代表性 我国主要股票指数 1 上证综合指数1 介绍于1991年7月15日公开发布 上证提数以 点 为单位 基日定为1990年12月19日 基日提数定为100点 随着上海股票市场的不断发展 于1992年2月21日 增设上证A股指数与上证B股指数 以反映不同股票 A股 B股 的各自走势 1993年6月1日 又增设了上证分类指数 即工业类指数 商业类指数 地产业类指数 公用事业类指数 综合业类指数 以反映不同行业股票的各自走势 2 计算公式上证指数是一个以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数 报告期指数 报告期采样股的市价总值 基期采样股的市价总值 100市价总值 市价 发行股数 2 深证成份指数深圳证券交易所股价指数有 1 综合指数 深证综合指数 深证A股指数 深证B股指数 2 成份股指数 包括深证成份指数 成份A股指数 成份B股指数 工业类指数 商业类指数 金融类指数 地产类指数 公用事业类指数 综合企业类指数 3 深证基金指数 第二节股票指数期货 模拟股指的方法 1 这些股票组合的总价值必须等于股票指数的货币价值2 所选择的股票必须对应于股票指数的成分股3 每种股票的持有比例必须与各该公司的市值所占的比例相同所谓的股票指数期货 就是买入或卖出相应股票指数面值的合约 而一份股指期货合约的价值等于交易单位乘以股票指数 交易单位是指每一指数点所代表的价值 主要股票指数期货合约的价值 面值 指数指数值乘数面值相当于美元金额S P500448 94 500 224470 224470NIKKIE22520112 34 1000 20112340 180948FTSE1002830 00 25 70750 108778 4 2股指期货的作用 例4 2例1 某基金拥有一个高度分散化的股票投资组合 主要由在纽约证交所挂牌的股票构成 设在2001年5月30日 该股票组合的总市值为6000万美元 基金管理者利用了S P500指数期货合约进行套期保值 设当时的S P500指数期货价格为1240点 每张合约的面值为 卖出期货合约的数额为 4 2股指期货的作用 与股票现货交易相比 股指期货还具有以下的一系列优点 股指期货使投资者无须花费直接购买股票所需的麻烦和费用即可在股票市场进行投资 投资者可以以低成本获得相当于高度分散化的股票投资组合的效果 提供投资杠杆 提供方便的作空机制 第三节股指期货的定价 股票指数可以被看成是一种能够提供连续红利率的资产如果q是红利率 下面的等式列出了股票指数期货合约的价格F0 这个公式也表现出了股票指数期货的特点 1 持有股票与持有股指期货相比 主要的差别在于股票要支付股息或红利 而期货没有 2 购买股票没有其他收入 第三节股指期货的定价 例题4 3考虑一个S P500的3个月的期货合约 假设在股票指数下的资产提供年利率为3 的红利率 而且现在股票指数价值为900 连续复利的无风险利率为8 每年 求该股票指数期货合约的价格 第四节股指期货的应用 利用股票指数期货进行套期保值指数套利股指期货的资产转换功能 股指期货 空头套期保值案例 股指期货 多头套期保值案例 4 4 1利用股票指数期货进行套期保值 指数期货能够用来对充一些高度分散化的股票投资组合的风险 例 假设我们要对冲掉某股票组合在时间段 T t 里的价值变动风险 那么我们规避风险的方法为 设 1 若投资于股票组合 在时间段 T t 内每美元的变动 2 若投资于市场指数 在时间段 T t 内每美元的变动S 股票组合的现值 F 一个期货合约的现值 N 对冲股票组合时 最佳的卖空合约数量 从CAPM和 的定义 我们可以得到 经推导得出 对冲股票组合时 最佳的卖空股指期货合约数量N为 卖出期货合约数 例题4 4 一个公司想要在未来的3个月内为价值210万美元的股票组合进行保值 它使用了还有4个月有效期的S P500指数期货合约来对冲 目前S P500期货合约的指数值为900 该组合的 为1 5 求 1 该公司应该用多少张期货合约来进行套期保值 2 我们假设无风险利率为每年4 并且市场在未来的三个月的总收益率为 7 对于指数的红利率为每年2 计算并分析该公司的保值效果 例题解答 期初股票指数期货合约的价格为 906 02期末股票指数期货合约的价格为 833 89在期货部分的收入为 252455 00股票组合的总损失为 231000通过进行保值的净收益为 21455或者为股票组合价值的1 这正是我们所希望的结果 通过保值交易的收益正好是3个月的无风险利率 为什么要保值 对冲者认为股票组合中的股票选择得很好 他可能对整个市场的表现很没有把握但坚信股票组合中的股票会比市场随机选择的股票组合表现出色 对冲者计划长期持有该组合 但在不确定的市场状况下短期内需要保护该头寸 若采用先卖掉组合 以后再买回的策略 可能会导致过高的交易费用 使用指数期货保值应注意的问题 1 为模拟指数而选择成分股票种类时不一定完全吻合 2 由于没有实物交割 结清股票指数期货头寸时 交易具有双重性 交易成本比较大 3 指数价格与股票市场价格之间存在着滞后现象 4 股息的支付具有不确定性 在不同的时点上 持有股票的成本相差很大 5 某些股票交易市场对卖空交易有一定的限制 从而影响反向的现购 持有交易的效率 4 4 2指数套利 Indexarbitrage 当投资者可以通过购买指数中的成分股股票 同时卖出指数期货合约而获利 指数套利操作通常是由拥有短期资金市场投资的公司来进行 如果 则可以通过相反操作 即卖出指数中的成分股票 买近指数期货合约而获利 指数套利操作则通常是由拥有指数化的 被动式的养老基金来进行 也就是投资于养老基金 pensionfund 4 4 3股指期货的资产转换功能 1 现金转化为股票资产案例背景 1992年9月中旬 欧洲汇率机制出现危机 英镑退出欧洲汇率市场 市场利率波动剧烈 某投资机构为了防范风险 将手中的100万英镑以固定利率6 进行定期存款投资 期限为6个月 9 18 3 18 到10月底 市场震荡趋于平静 该投资机构预期股市将会大幅度反弹 因此希望进行股票投资获利 但此时他的资金已经被定期存款锁定 无法再应用于股票投资 在这样的情况下 利用股指期货就是一种可供选择的投资方案 假定10月27日 英国金融时报工业普通股票指数即FTSE100的指数值市2670点 1993年3月份的股指期货合约的标价指数值为2700点 每个点位价值 25 那么 每份股指期货合约的面值 投资100万英镑所需购买的期货合约份数为 期货合约到期时 即1993年3月18日 FTSE100指数报收于2880 期货合约的收盘价为2880 5 我们来比较一下两种投资方案的结果 1 现金加股指期货组合投资 2 股票投资 2 股票资产转化为现金即持有股票组合 卖出股指期货合约 将股票资产转化为现金 这种操作适用于投