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1 基于风险和收益平衡的财务分析 孙茂竹中国人民大学商学院 综合财务分析 2 为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果 需要利用若干相互关联的指标对营运能力 偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价 杜邦财务分析体系正是利用几种主要财务指标之间的内在联系综合分析企业财务状况的一种综合财务分析方法 3 一 杜邦财务分析体系 该体系以净资产收益率为主体指标 分别反映营运能力 偿债能力及盈利能力 并按其内在联系有机结合起来 从而形成一个将资产负债表 利润表的数据综合在一起的指标分析体系 各指标的内在联系见下图 4 净资产报酬率 5 一 杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系 1 净资产收益率与总资产净利润率及权益乘数之间的关系 这种关系可以表述如下 净资产收益率 总资产净利润率 权益乘数2 总资产净利润率与销售净利率及总资产周转率之间的关系 这种关系可以表述如下 总资产净利润率 销售净利率 总资产周转率 6 3 销售净利率与净利润及销售净额之间的关系 这种关系可以表述如下 销售净利率 净利润 销售净额4 总资产周转率与销售净额及资产总额之间的关系 这种关系可以表述如下 总资产周转率 销售净额 资产平均总额 7 5 权益乘数与资产负债率之间的关系 这种关系可以表述如下 权益乘数 1 1 资产负债率 杜邦财务分析体系在揭示上述几种财务比率之间关系的基础上 再将净利润 总资产进行层层分解 就可以全面 系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内部各个因素之间的相互关系 8 二 杜邦财务分析体系的要点 1 净资产收益率反映所有者投入资本的获利能力 它取决于企业的总资产净利润率和权益乘数 总资产净利润率反映企业在运用资产进行生产经营活动的效率高低 而权益乘数则主要反映企业的筹资情况 即企业资金来源结构 9 2 总资产净利润率是反映企业获利能力的一个重要财务比率 它揭示了企业生产经营活动的效率 综合性也极强 企业的销售收入 成本费用 资产结构 资产周转速度以及资金占用量等各种因素 都直接影响到总资产净利润率的高低 总资产净利润率是销售净利率与总资产周转率的乘积 因此 可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析 10 3 销售净利率反映企业净利润与销售净额之间的关系 一般来说 销售收入增加 企业的净利会随之增加 但是 要想提高销售净利率 必须一方面提高销售收入 另一方面降低各种成本费用 这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长 从而使销售净利率得到提高 11 4 分析企业的资产结构是否合理 即流动资产与非流动资产的比例是否合理 资产结构不仅影响到企业的偿债能力 也影响企业的获利能力 一般来说 如果企业流动资产中货币资金占的比重过大 就应当分析企业现金持有量是否合理 有无现金闲置现象 因为过量的现金会影响企业的获利能力 如果流动资产中的存货与应收账款过多 就会占用大量的资金 影响企业的资金周转 12 5 结合销售收入分析企业的资产周转情况 资产周转速度直接影响到企业的获利能力 如果企业资产周转较慢 就会占用大量资金 增加资金成本 减少企业的利润 资产周转情况的分析 不仅要分析企业总资产周转率 更要分析企业的存货周转率与应收账款周转率 并将其周转情况与资金占用情况结合分析 13 二 杜邦财务体系的发展 帕利普财务分析体系 美国哈佛大学教授帕利普在其 企业分析与评价 一书中 将财务分析体系界定为以下几个关系式 1 可持续增长率 净资产收益率 1 支付现金股利 净利润 2 净资产收益率 净利润 销售收入 销售收入 总资产 总资产 净资产 销售利润率 总资产周转率 财务杠杆作用 14 3 与销售利润率有关的指标销售收入成本率 销售毛利率 销售净利润率 销售息税前利润率 销售税费率等 4 与总资产周转率有关的指标流动资产周转率 固定资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 存货周转率 营运资金周转率 5 与财务杠杆作用有关的指标流动比率 速动比率 现金比率 负债对权益比率 负债与资本比率 负债与资产比率 利息保障倍数等 15 可持续增长率净资产收益率 1 股利支付率 销售净利率 总资产周转率 财务杠杆作用 销售收入成本率销售毛利率销售净利润率销售息税前利润率销售税费率 流动资产周转率固定资产周转率应收账款周转率应付账款周转率存货周转率营运资金周转率 流动比率速动比率现金比率负债对权益比率负债与资本比率负债与资产比率利息保障倍数 16 一 可持续增长率 1 可持续增长率的内涵一个企业的价值主要取決于其盈利及增长能力 并主要体现在两个方面 一是资产 销售 收益等的增长 二是企业经营策略和财务策略的影响 可持续增长率主要指可持续收益增长率 也可以是可持续资产增长率 可持续销售增长率经营策略主要指企业的销售政策和资产营运政策 财务策略主要指融资政策和股利政策 上述四个方面共同促进可持续增长率的目标实现 17 可持续增长率实现的条件 增加销售收入增加资产增加资金内部积累外部融资盈利能力股利政策债权融资权益融资因此 可持续增长率 净资产收益率 1 股利支付率 18 可持续增长率的因素分析 可以将可持续增长率分解如下 可持续增长率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 1 股利支付率 销售净利率 资产周转率 权益乘数与可持续增长率同方向变动 股利支付率则与可持续增长率反方向变动 19 二 持续增长策略 1 经营策略分析 1 销售净利率表现为控制价格和成本的能力 分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础 销售净利率进一步可分为毛利率 经营费用 税收三个主要因素 20 2 资产周转率资产各构成部分占用金额的合理性各构成部分使用效率的分析 流动资产周转率 存货周转率 应收账款周转率等 结合行业特征和竞争战略2 财务策略分析 1 增加权益资本 2 提高财务杠杆 3 降低股利支付 21 三 综合评分法 选择具有代表性的财务指标各种指标要兼顾最好选择高值表示好的指标适当选择非财务指标确定各项财务制表的标准值与标准评分值计算综合分数 22 主要指标及其标准值和评分值 指标指标的标准值指标的标准评分值流动比率28利息周转倍数48所有者权益比率0 412销售净利率8 10投资报酬率16 10所有者权益报酬率40 16存货周转率 次 58应收帐款周转率 次 68总资产周转率 次 212大学以上职工的比率30 8合计 100 23 企业业绩的综合评分法 指标 1 标准值 2 标准评分值 3 实际值 4 实际得 5 2 x 3 4 流动比率282 118 44利息周转倍数4848所有者权益比率0 4120 4413 2销售净利率8 109 11 25投资报酬率16 1018 11 25所有者权益报酬率40 1641 16 4存货周转率 次 5846 4应收帐款周转率 次 6856 67总资产周转率 次 212212大学以上职工的比率30 840 10 67合计 100 104 28 24 1 财政部 企业经济效益评价指标体系 的10个指标 1 销售利润率 权重为15 销售利润 销售净收入 2 总资产报酬率 权重为15 净利润 总资产平均值 3 资本收益率 权重为15 净利润 总资本平均值 4 资本保值收益率 权重为10 期末净资产值 期初净资产值 5 资产负债率 权重为5 总负债 总资产 6 流动比率 权重为5 流动资产总值 流动负债总值 7 应收帐款周转率 权重为5 赊销净销售额 应收帐款平均值 8 存货周转率 权重为5 销货成本 存货平均值 9 社会贡献率 权重为10 社会贡献额 总资产平均值 注 社会贡献总额 工资 利息费用 劳保退休金及其他福利 税 净利润10 社会累计率 权重为15 上交财政总额 社会贡献总额 25 2 财政部 企业财务通则 规定的企业评价的8个指标 1 资产负债率 2 流动比率 3 速动比率 4 应收帐款周转率 5 存货周转率 6 资本金利润率 7 营业收入利润率 8 成本费用利润率 26 3 中国股份制企业评价中心上市公司综合实力排名指标 1 企业资产总额 2 净资产 3 营业收入 4 利润总额 5 净资产利润率 6 每股税后利润 27 4 国家统计局 国家计委 国家经贸委对工业经济效益评价考核规定7个指标 1 总资产贡献率总资产贡献 利润总额 税金总额 利息支出 平均资产总额2 资本保值增值率资本保值增值率 报告期期末所有者权益 上年同期期末所有者权益3 资产负债率资产负债率 负债总额 资产总额4 流动资产周转率流动资产周转率 销售收入 流动资产平均余额5 成本费用利润率成本费用利润率 利润总额 成本费用总额 28 4 国家统计局 国家计委 国家经贸委对工业经济效益评价考核规定7个指标 6 全员劳动生产率全员劳动生产率 工业增加值 全部职工平均人数7 产品销售率产品销售率 工业销售产值 工业总产值 现价 权数是根据前述各项指标在综合经济效益中的重要程度由专家调查法确定的 其中 1 总资产贡献率20 2 资本保值增值率16 3 资产负债率12 4 流动资产周转率15 5 成本费用利润率14 6 全员劳动生产率10 7 产品销售率13 29 4 国家统计局 国家计委 国家经贸委对工业经济效益评价考核规定7个指标 各项指标的标准值 是参照了我国近期工业经济指标的实际水平及一般标准确定的 其中 1 总资产贡献率10 7 2 资本保值增值率120 3 资产负债率60 4 流动资产周转率1 52 5 成本费用利润率3 71 6 全员劳动生产率16500元 人 7 产品销售率96 30 工业经济效益综合指标 工业经济效益综合指数是衡量工业经济效益各个方面在数量上总体水平的一种特殊相对数 是反映工业经济运行质量的综合指标 工业经济效益综合指标 Z 某项指标报告期数值 该项指标全国标准值 该项指标权数 总权数由于资产负债率为逆指标 在计算综合指数时需分别处理 如果指数值 60 即可得权数12分 如果指标值 60 期权数则按下面公式计算 即 指标值 不允许值100 60 不允许值100 12考虑到我国工业正处于迅速发展和结构变动之中 上述评价考核体系也许随之调整 故该指标体系原则上适用于 九五 期间 31 5 1财政部 企业绩效评价指标体系 的指标 一 32 5 2财政部 企业绩效评价指标体系 的指标 二 33 5 3财政部 企业绩效评价指标体系 的指标 三 34 5 4财政部 企业绩效评价指标体系 的指标 四 35 案例 36 2000年资产负债表 损益表如下 表1资产负债表单位 万元 37 38 要求 1 根据上述资料计算杜邦财务分析体系所需用的有关财务指标 2 采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度 3 试对净资产收益率指标的计划完成情况进行分析 39 1 计算杜邦财务分析所需的有关财务指标 40 2 采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度 上述相关指标与净资产收益率之间的关系可用下式表述 净资产收益率 销售净利润率 总资产周转率 权益乘数按因素替换法顺序替换并确定有关因素影响对净资产收益率的影响程度 9 21 1 3333 1 875 23 30 12 19 1 3333 1 875 30 47 7 17 销售净利润率变动的影响12 19 1 259 1 875 28 78 1 69 总资产周转率变动的影响12 19 1 259 1 9305 29 63 0 85 权益乘数变动的影响 6 33 综合影响 41 我们甚至可以进一步分析总资产周转率变动的原因 总资产周转率 销售收入 资产800 600 1 3333875 600 1 4583 0 1253销售收入变动的影响875 695 1 259 0 1993资产变动的影响 0 074综合影响 42 3 对净资产收益率计划完成情况的分析1 净资产收益率超额完成计划要求 超额完成6 33 从相关指标的分析可以看出 销售净利润率提高2 98 使净资产收益率提高了7 17 总资产周转率放慢导致净资产收益率下降了1 69 权益乘数提高使净资产收益率提高了0 85 三个因素共同影响导致净资产收益率超额完成6 33 2 销售净利润率提高2 98 的原因是销售收入增长速度 增长9 4 快于成本的增长速度 增长6 2 由于销售收入超额完成了计划 因此该公司在扩大销售的同时降低了成本 应给予肯定 43 3 总资产周转率放慢的原因是资产占用的增长 增长15 83 快于销售收入的增长 增长9 4 从而导致总资产周转率降低了0 074次 年 应进一步分析资产占用增长过快的原因 并采取措施减少资产占用 4 权益乘数提高的原因是资产负债率提高了1 53 在公司获利能力高于资金成本的情况下 将导致净资产收益率的提高 该公司的情况恰恰说明了公司在有效利用负债方面取得了成绩 应给予好评 总的说 该公司的综合财务状况是好的 44 财务管理课堂案例分析之一四川长虹 深康佳财务状况分析 45 案例分析思路与方法 本案例主要采用比率分析的方法 并结合因素分析法和趋势分析法 从上市公司最核心的指标净资产收益率入手 对公司赢利能力 资产效率 偿债能力 现金获取能力 股利政策做全面分析 46 净资产 总资产 净利润 主营业务收入 深康佳概况 四川长虹概况 公司介绍 行业背景 47 行业背景 一 竞争激烈 我国电视市场经过几年的高速发展 逐渐形成了国产品牌几分天下的局面 属于垄断竞争阶段 由于技术含量不高 竞争十分激烈 二 市场需求增长日趋减缓 对彩电的需求已从原来 有的满足 上升到 质的满足 有技术创新能力的企业将取得优势 三 行业利润率下降 随着市场和竞争两方面的因素 电视行业已从高额利润阶段到微利阶段 在微利阶段企业将面临严峻的挑战 四 WTO的影响 随着我国加入WTO的进程加快 将对我国电视生产企业带来一定影响 总的来说是利大于弊 有利于国产品牌进入国际市场 五 长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业 长虹的市场占有率曾经遥遥领先 但目前两家公司基本是并驾齐驱 康佳有后来居上之势 48 四川长虹概况 公司名称 四川长虹电器股份有限公司证券简称 四川长虹 600839 上市地点 上海证券交易所上市日期 1994 03 11板块类别 工业类上证30指数股行业类别 电子产品 家用电器公司注册地址 四川省绵阳市高新区绵兴东路35号公司联系电话 0816 2418486传真 0816 2418401公司网址 法人代表 倪润峰主营业务范围 视频产品 网络产品 激光读写系列产品 数字通讯产品 电池系列产品 通讯传输设备 电子部品 49 深康佳概况 公司名称 康佳集团股份有限公司证券简称 深康佳 0016 板块类别 工业类深圳成份指数股行业类别 电子产品 家用电器上市地点 深圳证券交易所上市日期 1992 03 27公司注册地址 广东省深圳市华侨城东部工业区公司联系电话 0755 6608866传真 0755 6600082公司网址 法人代表 任克雷主营业务范围 电视机 收录机 音响组合 激光唱机 传真机 对讲机 数字通讯设备 50 主营业务收入 单位 亿元 收入是企业利润的来源 同时也反映市场规模的大小 长虹前3年高速增长 98 99年下降幅度不小 显示其市场占有率下降 而康佳收入是稳步增长 1999年首次超过长虹 51 净利润 单位 亿元 长虹1995 1997年净利润大幅增长 98年首次下降 均保持较高的利润 但99年净利润大幅下降 相对而言 康佳净利润水平一直保持较低水平 但平缓增长 比较稳定 52 单位 亿元 总资产 总资产显示企业规模的大小 长虹5年来总资产增长较快 年均增长39 3 康佳也处于高速增长状态 年均增长71 8 但总的来说 长虹规模远远大于康佳 53 单位 亿元 净资产 由于长虹连年高额的净利润 再加上股东的再投入 使企业净资产高速增长 年均增长80 9 康佳虽绝对数较小 但增幅也很大 年均增长87 5 54 财务指标分析内容 核心指标分析 盈利能力分析 偿债能力分析 资产效率分析 获现能力分析 股利政策分析 55 核心指标分析 净资产收益率 净利润 净资产平均总额 X100 销售净利率 净利润 销售收入 X100 总资产周转率 销售收入 总资产平均总额 权益乘数 总资产平均总额 净资产平均总额 X X 分析结论 56 净资产收益率 净资产收益率反映企业所有者权益的获利能力 两家公司自95年以来都呈下降态 但长虹的下降幅度更大 并且98年开始净资产收益率低于康佳 57 销售净利率 销售净利率反映企业销售收入的获利能力 长虹95 98年基本保持不变 但99年大幅跳水 康佳呈现稳中有降状态 但幅度很小 两家公司1999年销售净利率基本持平 58 总资产周转率 总资产周转率反映总资产的利用效率 两家公司总资产周转率均逐年递减 长虹一直低于康佳 且其递减幅度也大于康佳 59 权益乘数 权益乘数反映企业总资产是所有者权益的多少倍数 长虹权益乘数一直低于康佳 呈下降趋势 而康佳基本保持了稳定的水平 60 核心指标分析结论 长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减 说明公司盈利能力逐年减弱 显示电视行业的竞争十分激烈 在众多竞争者参与的情况下 减少盈利空间以保持市场份额已是必然 但98 99年长虹净资产收益率大幅下降 应引起关注 从销售净利率指标看 由于长虹规模远远大于康佳 利用其规模效益 一直保持了较高的水平 高于康佳10个百分点 但99年跌到和康佳同等水平 显示其竞争力趋弱 长虹权益乘数较康佳小 显示其负债经营的比例小于康佳 且呈下降趋势 康佳基本保持不变 总资产周转率两家公司均呈下降态 表明公司销售收入的增长小于总资产的增长 显示公司资产的边际效益在下降 以上几个指标显示 两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的 我们将在下面对上述指标分解 作进一步分析 61 盈利能力分析 主营毛利率 营业利润比重 分产品收入分析 新项目投资分析 期间费用比较 小结 62 主营毛利率 主营毛利率反映企业主要产品的获利能力 长虹99年毛利率大幅下降 并首次低于康佳 其多年的规模效应没有得到发挥 显示其产品的获利能力下降 康佳基本保持稳定 主营毛利率 主营利润 主营收入 X100 63 1999年产品收入 利润结构 从长虹公司1999年收入与利润分产品看 电视机仍是最为重要的产品 收入占全部收入的93 63 利润占总利润的96 01 空调有一定的销量 但与专业生产空调企业相比还有很大差距 有一定的发展空间 光盘机利润率太低 电池毛利率相当高 但其收入利润所占比重太小 公司年度报告称公司将投入数字视频 通讯 激光读写产品 能否在2000年找到新的利润增长点 对公司的发展将是极为重要的 康佳公司目前也是电视为最重要的 也需要寻找新的利润增长点来保持企业的发展 64 长虹公司新项目投资分析 长虹公司于1999年实施配股 募集资金17亿元人民币 资金的投向主要是数字产品 环保电池 市场网络建设 但除开电池项目99年投入较大以外 其他项目投入很少或未投入 不知道是什么原因 总之 2000年长虹公司募集资金在这些项目上的投入 将对公司的发展产生重要影响 65 康佳公司新项目投资分析 康佳公司于1999年增发A股8000万股 募集资金12亿元人民币 资金的投向是大家所关注的 从公司的投资项目看 是比较有潜力的 数字彩电是目前电视的替代产品 将会有很好的市场预期 我国的数字移动电话市场目前高速发展 若能进入也将有良好回报 同时公司加大对国外市场的投入 开拓国际市场也是目前国产电视销量的另一个增长因素 66 营业利润比重 营业利润比重 营业利润 利润总额 X100 营业利润占利润总额的比重反映企业主营业务对利润总额贡献大小 两家公司营业利润所占比重均处于较高比例 显示其主营业务的核心地位 67 长虹期间费用占销售收入比重 营业费用98 99两年大幅增长 与其销售策略有关 管理费用控制较好 所占比例下降 财务费用随着负债规模和银行利率的下调而下降 68 康佳期间费用占销售收入比重 营业费用一直保持在较高水平 与市场竞争激烈和其市场地位有关 管理费用制较好 所占比例保持稳定 财务费用随着银行利率的下调而下降 69 期间费用占销售收入比重比较 期间费用是利润的抵减项 长虹前3年此项比重较低 远低于康佳 98 99年大幅上升 康佳比较稳定 对利润不构成很大的影响 70 盈利能力分析结论 主营业务收入长虹于97年达到顶峰 98 99年逐年下降 而康佳的收入稳步增长 99年与长虹持平 充分显示了两家公司市场地位的变化 主营毛利率长虹一直高于康佳 显示其良好的规模效益 但99年却大幅下降 表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用 也说明长虹产品的竞争力下降 而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率 说明公司崇尚的技术创新发挥了作用 有较高的盈利空间 期间费用长虹近两年大幅增长 主要是销售费用的增加 作为龙头老大 在产品旺销的同时 没有建设自己的营销网络 使现在销售比较被动 康佳的期间费用一直较为稳定 没有出现较大的波动 对公司的经营起较好的作用 长虹公司产品毛利率在下降 期间费用在增长 其盈利能力自然大打折扣 何时能够走出低谷 将取决于公司的经营 康佳公司一直保持稳步增长的策略 其盈利能力仍将继续增长 71 资产效率分析 应收帐款周转率 存货周转率 总资产报酬率 小结 随着电视市场竞争的激烈和市场需求的减缓 两家公司的应收帐款和存货都大幅增加 运用资产的效率均有所下降 其中长虹的降幅更大一些 72 应收帐款周转率 应收帐款周转率反映企业应收帐款的周转速度 长虹前两年周转率高 与其产品市场销路好有关 而随着市场和销售策略的变化 应收账款大幅增加 康佳也呈逐步下降的趋势 应收帐款周转率 主营收入 应收帐款平均余额 73 长虹1999年应收帐款帐龄分析 公司1年以内的应收帐款比例达到99 9 显示其应收帐款非常健康 应收帐款的流动性极强 74 康佳1999年应收帐款帐龄分析 公司1年以内的应收帐款比例也很高 显示其应收帐款比较健康 75 存货周转率 存货周转率反映了企业存货的周转速度 两家公司都是逐年下降 显示电视市场竞争的激烈 使企业的存货都大为增加 此指标康佳强于长虹 存货周转率 主营成本 存货平均余额 76 存货分析 单位 亿元 随着企业规模和销售收入增长 存货呈增长状态是属于正常的 但98 99两年长虹公司收入下降 而存货仍然大幅增长 显示其产品有积压的可能 77 总资产报酬率 总资产报酬率反映企业全部资产的获利能力 体现了企业对资产的运用效率 两家公司也都是逐年下降 表明其资产的利用效率下降 长虹的下降幅度比康佳更大 总资产报酬率 净利润 总资产平均总额 78 偿债能力分析 流动比率 速动比率 资产负债率 利息保障倍数 小结 79 流动比率 流动比率反映企业在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力 长虹的流动比率有较大增长 与其减少负债有关 康佳稍有增长 流动比率 流动资产 流动负债 80 速动比率 速动比率 速动资产 流动负债 速动比率反映企业在短期内转变为现金的速动资产偿还到期流动负债的能力 长虹的速动比率高于康佳 显示其良好的短期偿债能力 81 资产负债率 资产负债率是一个长期偿债能力分析的指标 反映企业总资产中债权人提供的资金所占的比重 长虹的负债水平逐年降低 康佳基本保持稳定 资产负债率 负债 资产 82 利息保障倍数 利息保障倍数反映企业偿付负债利息的能力 可以评价债权人投资的风险程度 两家公司利息保障倍数均有增长 与它们利息支出的大幅降低有关 利息保障倍数 利润总额 利息支出 利息支出 83 偿债能力分析结论 两家公司流动比率 速动比率均属正常 长虹公司均高于康佳公司 这与两家公司的负债经营策略有较大关系 由于长虹前3年规模扩张太快 而其产品竞争能力开始下降 所以长虹开始降低负债水平 所以其资产负债率呈下降状态 99年已处于较低水平 康佳公司生产经营正常 仍保持了较高的负债率 两家公司利息保障倍数均呈增长状态 显示公司还贷能力很强 84 获现能力分析 长虹经营净现金流量 长虹净现金流量 小结 作为两家老牌绩优公司 在经营活动中均有较强的获现能力 康佳净现金流量 康佳经营净现金流量 85 长虹每股经营活动净