何斌锋 第6章_公司财务分析.ppt

第6章公司财务分析 主要内容 如何阅读上市公司的财务报表基于资产负债表的资产管理分析基于损益表的经营效益分析基于现金流量表的现金流分析 第一节概述 如何阅读上市公司的财务报表 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素上市公司报表的阅读 对上市公司进行分析的过程 首先 应当充分考虑到会计数据的真实性 并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观 有效的会计数据 其次 将会计数据调整为适合金融分析的数据 然后对上市公司进行金融学视角的分析 1 会计准则 限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少了会计数据所代表的信息量 如 研究开发费计入当期管理费用 1 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有 2 预测的偏差 权责发生制下 企业的收入和费用的确认含有主观成分 如 坏账准备3 经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的 新会计制度允许有自主选择的灵活性 如 坏账准备提取 存货的计价 固定资产折旧等 存货的计价 先进先出法 先进先出法根据先购进的存货先发出的成本流转假设对存货的发出和结存进行计价的方法 在物价持续上涨情况下 采用此法使存货发生成本降至最低 从而使账面利润虚增 导致资本分派过度 对企业的长期经营不利 存货的计价 后进先出法 后进先出法是根据后购进的存货先发出的成本流转假设 对存货的发出和结存进行计价的方法 采用后进先出法计算的发出存货的成本接近于近期市场价格 使现时成本与现时收入得到配比 从而较合理地确认了当期收益 在物价持续上涨情况下 可以使当期出材料成本升高 利润降低 延迟企业交纳所得税 减少通货膨胀对企业带来的不利影响 同时由于期末材料结存成本是按早期价格确定的 这样也减少了库存材料的资金占用 可以增加企业后劲 提高企业抵御风险的能力 符合稳健性原则 从管理人员业绩评估角度看 某种存货计价方法的合适与否 还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关 不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩 并根据评价结果来奖励管理人员 此时 管理人员往往乐于采用先进先出法 因为 这样做会高估任职期间的利润水平 从而多得眼前利益 经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机 维护经理层个人利益满足资本市场上筹资的条件满足借款条款规定的需要 上海证券交易所 深圳证券交易所 信息披露 中查找年报 中报 季报 2 上市公司报表的阅读 目录第一节重要提示第二节公司基本情况简介第三节会计数据和业务数据摘要第四节股本变动及股东情况第五节董事 监事 高级管理人员和员工情况第六节公司治理结构第七节股东大会情况简介第八节董事会报告 第九节监事会报告第十节重要事项第十一节财务报告第十二节备查文件目录第十三节附件董事 高级管理人员关于公司2006年年度报告的确认意见 说明 第三节 最关键 最核心数据第三节和第十一节是财务数据的核心部分 披露了资产负债表 损益表和现金流量表的全部内容第四节 介绍股本变动和股东情况第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍第八节中的管理层讨论是关于财务情况和企业经营状况的分析 重要程度不亚于第三节和第十一节 第二节基于资产负债表的资产管理分析 资产负债表组成情况资产收益情况 资产负债表 是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件 资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成 资金来源方 包括长期负债和股东权益两部分 资金运用方 包括流动资产 固定资产等部分 表1资产负债表单位 元 资产一 流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计 负债及所有者权益一 流动负债短期借款应付票据应付帐款应交税金流动负债合计 表1资产负债表单位 元 二 长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计三 固定资产固定资产原值涨 累计折旧固定资产净值固定资产合计四 无形资产和其它资产资产总计 二 长期负债长期借款长期债务长期负债合计三 股东权益优先股股东权益普通股股东权益股本合计资本公积盈余公积其中 公益金末分配利润股东权益合计负债和股东权益总计 1 资产负债表组成情况 资产负债率流动比率速动比率利息保障倍数周转率及周转天数 资产负债率 是反映企业资本结构的重要指标 也是反映企业可能的信用风险的重要参照指标 企业资本的来源 债务资本融资和权益资本融资债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值 但同时会增加企业破产的风险 资产负债率 总负债 总资产 100 利息税盾 投资者从利息支付的税收抵扣中获得的收益称作利息税盾 利息税盾公式利息税盾 企业所得税税率 利息费用年利息税盾 所得税率乘以利息支出 通过上证50指数样本股票资产负债率的分析 得出如下结论 铁路 机场 能源等行业的企业资产负债率较低 而地产 航空 钢铁等行业的企业资产负债率较高 银行类上市公司的最高 90 相同行业中不同上市公司由于异质的融资能力和偏好 也会表现出较大差异 如 长江电力 35 85 国电电力 66 92 流动比率 是反映企业偿债能力的重要指标 可以反映短期偿债能力 认为对企业债务进行偿付保障的是流动资产 如 现金 存货 应收账款等 一般认为 生产企业合理的最低流动比率是2 计算出来的结果要和同行业平均水平及本企业历史水平进行比较 通过上证50样本指数非金融类样本类上市公司流动比率表可以看出 对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高 反之亦然 如 中国联通 国电电力 长江电力等需要大规模资本投入的企业流动比率较低 速动比率 也称为酸性测试比率 是从流动资产中扣除存货部分 再除以流动负债的比值 主要原因 在流动资产中 存货的变现速度最慢由于某种原因 部分存货可能已损失报废但还没有做处理 部分存货已抵押给某债权人存货估价还存在着成本与合理市价相关悬殊的问题 通常认为正常的速动比率为1 低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低 行业不同 速动比率会有很大差别 利息保障倍数 interestcoverageratio 是指企业税息前利润与利息费用的比率 用以衡量偿付借款利息的能力 税息前利润 是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润 可以用利润总额加利息费用来预测利息费用 是指本期发生的全部应付利息 不仅包括财务费用中的利息费用 还应包括计入固定资产成本的资本化利息 利息保障倍数 税息前利润 利息费用 周转率及周转天数 是反映企业经营效率的指标 主要包括 存货 应收账款 固定资产周转率和周转天数存货周转率和周转天数 其中 销货成本数据来自损益表平均存货数据来自资产负债表中的期初存货与期末存货的平均数 企业管理者和有条件的外部报表使用者 除了应分析批量因素 季节性生产的变化等情况外 还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析 应收账款周转率和周转天数 其中 销售收入来自损益表 是指扣除折扣和折让后的销售净额 平均应收款是资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数 影响应收账款周转率正确计算的因素有 季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况大量使用分期付款结算方式大量的销售使用现金结算年末大量销售或年末销售大幅度下降 固定资产周转率 平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数 2 资产收益情况 资产收益情况通常使用杜邦分解来表现 股东权益报酬率 权益乘数 总资产报酬率 销售利润率 总资产周转率 净利润 销售收入 销售收入 成本总额 销售成本 期间成本 销售收入 资产总额 流动资产 长期资产 税金 其他支出 杜邦分析体系 其中 销售利润率取决于公司的经营管理 总资产周转率取决于投资管理 财务杠杆取决于融资政策 可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略 杜邦分析法的局限性 1 对短期财务结果过分重视 有可能助长公司管理层的短期行为 忽略企业长期的价值创造 2 财务指标反映的是企业过去的经营业绩 衡量工业时代的企业能够满足要求 但在目前的信息时代 顾客 供应商 雇员 技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大 而杜邦分析法在这些方面是无能为力的 3 在目前的市场环境中 企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要 杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题 宝钢股份2007年损益表 部分 单位 万元 宝钢股份2007年资产负债表 部分 通过以上数据做出宝钢股份2007年ROE的杜邦三项分解第一步 通过杜邦分解表达式以及上述数据 计算杜邦分解各项 TAT1 015598PM0 066493FL2 127992ROA0 06753ROE0 143703 第二步根据杜邦分解表达式 完成杜邦分解图第三步分析通过杜邦分解图 可以看到宝钢股份ROE的主要驱动因素为净利润率和财务杠杆 由于宝钢股份总资产周转率接近1 所以其净资产收益率几乎等于净利润率和财务杠杆的乘积 宝钢股份2006年 2007年相关数据比较表 通过分析可以看到 1 宝钢股份2006年和2007年的总资产周转率基本保持不变 2 宝钢股份的净利润出现了下降 这表明宝钢股份的盈利能力出现了下降 3 财务杠杆增加 4 宝钢股份2007年的资产收益率下降 这就意味着单位资产产生的利润下降 5 综上 股东获得的收益ROE降低 这是企业投资价值下降的一种表现 第三节基于损益表的经营效益分析 判别损益表虚假数据可能科目损益表虚假数据的可能迹象案例研究 1 判别损益表虚假数据可能科目 第一步 弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 如银行业是信用风险控制中对贷款坏账准备的提取 租赁公司是残值的计算方式 零售业是对存货的管理 制造业是产品的质量保证金的支出和储备情况等 一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险 会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险 第二步 重点检查容易出现数据不真实的会计科目 根据新会计制度 上市公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度 比如 企业可以自由选择折旧方法 库存商品成本计价方法 坏账准备提取方法和比例等 为了保证会计政策的连续性和可比性 法律规定一种会计政策一经确定不得随意更改 如需变更 应在会计报表附注中加以说明 企业获得会计政策自由度越大 从理论上说 该企业会计报表中会计数据越有可能准确地反映经营的实际情况 例如 如果银行业的坏账提取比例是一个行业内通用的固定比例 那么同样数量的坏账准备就潜在的减少了资产状况良好的银行的利润 而虚增了资产状况较差的银行的利润 因此 会计政策没有灵活度 提供的会计报表就很可能无法反映真实的经状况 然而会计政策选择的灵活度也为公司经理提供了操作空间 他们既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况 也可以利用它们掩盖经营问题 误导投资者 一般从收入和费用入手来进行利润操纵 利润 主营业务收入 销售成本 期间费用 其他业务收入 其他业务支出 投资收益 营业外收支 以前年度损益调整 2 损益表虚假数据的可能迹象与销售额增加相关的应收账款的大幅增加 公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化 因处置长期资产而产生的巨大利润 中期报表与年度报表的收益相差甚大 关联交易带来的利润增加 利用会计政策 会计估计的选择与变更进行利润调整 利用其他应收账款科目回避费用的提取 利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用 利用其他非常性收入增加利润总额 与销售额增加相关的应收账款的大幅增加 可能是放宽了赊款销售的控制 以扩大当期的收益 可能是上市公司为增加本年利润而在本年内向外销售商品 同时私下协议下一年以销售退回的方式收回 从而增加本年的主营业务收入及主营业务利润 股份有限公司会计制度 中对销售后退回的规定是 上期销售退回的处理直接冲减本期销售收入 对ST的公司或将要发行新股的公司要特别注意 公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化 经营活动所产生的现金流量是公司赖以生存和发展的根源 报表利润与经营所产生的现金流量之间应有一种相对固定的比例关系 经理人员可以通过对费用分摊计提方式的变化来影响报表利润 但却无法影响经营所产生的现金流量 因处置长期资产而产生的巨大利润 进行债务重整 将应收账款转为长期股权投资 向关联方出售长期股权投资 会计准则并不要求公司对出售长期投资的行为按公允价值调整 改变长期股权投资计价方法 权益法 成本法 成本法与权益法 成本法下 对于被投资单位的权益变动 投资单位不改变 长期股权投资 科目的余额 权益法下 被投资单位的权益变动了 投资单位也跟着变动 长期股权投资 科目的余额 成本法与权益法 比如 被投资单位当年净利润实现100万 那么在成本法下就不做分录 但在权益法下就要 借 长期股权投资 损益调整 贷 投资收益再比如 被投资单位发放现金股利时 成本法下是 借 应收股利 贷 投资收益权益法下是 借 应收股利 贷 长期股权投资 中期报表与年度报表的收益相差甚大 企业的经营是一个持续的过程 一般而言 在一个会计年度中上市公司的获得能力不会有太大的变化 中报和年报在审计要求上有差别 中期不进行分红和配股的企业中报不要求必须经过审计 原因 季节性的产品销售 上市公司与庄家联手操纵中报收益 关联交易带来的利润增加 主营业务收中制造虚增是比较困难的 公司可以通过 其他业务收入 的调整来影响利润总额 其他业务收入包括材料销售 技术转让 代购代销 包装物出租等收入 上市公司倾向于抽关联交易人出售劳务活动来增加其他业务收入 因为劳务活动很难找到公允价格 具体有以下主要手段 转让研究开发成果 以费用分担方式转移期间费用 向关联方出租资产与土地使用权来增加收益 出售的资产必须以公允价格成交 向关联方借款融资 降低财务费用 利用会计政策 会计估计的选择与变更进行利润调整 选择是否使用某一会计政策 会计制度 新增了三个跌价准备科目 即短期投资跌价准备 存货跌价准备和长期投资减值准备 要求境外市公司 香港上市公司以及在境内发行外资股的公司必须设立这三个科目 这就为效益好的上市公司提供了将利润在不同年度之间转移的可能 提高公司未来年度利润的稳健性 对折旧要素的估计变更 不得已的情况下 变更销售商品成本的计价方法 利用其他应收账款科目回避费用的提取 会计制度规定 公司对于应收账款 应于中期期末或年末按规定提取坏账准备 境外上市公司 香港上市公司以及在境内发行外资股的公司 提取方法及比例自行确定 国内上市的公司按规定以年末应收账款余额的0 3 0 5 计提 计入本期管理费用 公司通过与欠款单位协调年底收回应收账款 同时以对该单位短期融资的方式 计入其他应收款 又将此笔金额转给对方 实际上只是账务的划转 结果 应收账款减少 周转率好转 坏账准备计提减少 列入期间费用的金额减少 利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用 将应计入本期的费用挂在 待处理财产损益 科目 将费用挂在 待摊费用 科目 待摊费用在会计准则中表现为资产负债表中的一项资产 要在一定时间内逐步转为损益表中的费用 其发生时间公司是可以控制的 通过将实际发生的费用支出挂在资产类科目内而推迟计入损益表的费用或不全计入本期期间费用的办法 可使本年利润好看些 利用其他非常性收入增加利润总额 争取地方政府的补贴收入 地方政府可以只出一个准予补贴的文件 不必立即实际支付补贴的金额 公司按规定计算应收的补贴 借记 应收补贴款 贷记 补贴收入 从而增加利润总额 利用营业外收入增加利润总额 常常通过从关联方接受捐赠的方式增加营业外收入 对不真实的会计数据进行 恢复 有帮助的数据来源有两个 财务报表附注与现金流量表 第三步 不真实的会计数据的 恢复 能对证券分析人员 恢复 或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个 一是财务报表附注 许多与财务报表陷阱有直接关联的重要内容 比如 会计报表各项目的增减变动事项和资产负债表日后事项 会计政策和会计估计及其变动 关联方关系及其交易 重要项目的详细资料 如存货的构成 应收账款的账龄 长期投资的对象 借款的期限与利率 等等 都在会计报表的附注中予以详细披露 二是现金流量表 收付实现制 利润表是根据 权责发生制 来编制的 最后认真阅读审计报告 2001年度 银广夏造假案 引发了我国股市关于诚信问题的空前讨论 随着我国对会计师事务所及注册会计师监管力度的不断加大 注册会计师开始频频说 不 审计报告的独立性和公正性有了一定程度的提高 审计报告的参考价值也越来越大 因此 认真阅读审计报告尤其是其中的说明段和意见段 对于风险防范是不可或缺的 注册会计师根据审计结果和被审计单位对有关问题的处理情况 形成不同的审计意见 出具四种基本类型审计意见的审计报告 无保留意见的审计报告 保留意见的审计报告 否定意见的审计报告 无法 拒绝 表示意见的审计报告 归纳第四步 对存在操纵利润的科目数据的修复 应收账款与其他应收款的增减关系应收账款与长期投资的增减关系待摊费用与待处理财产损失的数额借款 其他应付款与财务费用的比较 如果公司有对关联单位的大额其他应付款 同时财务费用较低 说明存在利用关联单位降低财务费用的问题 案例一 杭钢股份 隐藏利润总额2 75亿元2003年 杭钢股份实现净利润5 32亿元 每股收益达0 823元 若不是公司对固定资产的折旧年限和折旧方法进行变更 加速折旧 公司业绩会更高 从2003年1月1日起 公司将房屋建筑物的折旧年限由原来的20 30年变更为20年 运输工具的折旧年限由原来的8年变更为5年 折旧方法由原来的年限平均法变更为双倍余额抵减法 本次会计政策的变更 减少了杭钢股份合并利润总额高达2 75亿元 案例二 宝钢股份 变更折旧率 减少利润19亿在钢铁类上市公司个股中 宝钢股份是通过变更会计政策 使公司2003年净利润较会计政策变更前减少最多的公司 从2003年1月1日起 宝钢股份对部分固定资产 即运输类固定资产 的折旧年限和折旧率进行调整 变更前 年折旧率为9 6 16 全年折旧费用为4 87亿元 变更后 年折旧率为9 6 19 2 应计入2003年度的折旧费用为23 94亿元 该项会计变更 估计使宝钢股份2003年利润相比减少了19 06亿元 3 案例研究 蓝田神话 蓝田股份 600709 自1996年上市以来 以5年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩 创造了中国股市的神话 然而就在2001年12月 一位叫刘姝威的学者却以一篇600字的短文对蓝田神话直接提出了质疑 从而使自己卷入了一场始料不及的风波 这篇600字的短文是刘姝威写给 金融内参 的 它的标题是 应立即停止对蓝田股份发放贷款 刘姝威 著名经济学家陈岱孙 厉以宁的学生 中央财经大学研究所研究人员 专长于信贷研究 刘姝威获得CCTV2002中国经济年度人物 颁奖词这样评价刘姝威 她是那个在童话里说 皇帝没穿衣服 的孩子 一句真话险些给她惹来杀身之祸 她对社会的关爱与坚持真理的风骨 体现了知识分子的本分 独立 良知与韧性 蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份的流动比率小于1 意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债 偿还短期债务能力弱 蓝田股份2000年流动比率计算如下 蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份的速动比率只有0 35 这意味着 扣除存货后 蓝田股份的流动资产只能偿还35 的到期流动负债 蓝田股份2000年速动比率计算如下 蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份2000年净营运资金是负数 有近1 3亿元的净营运资金缺口 这意味着蓝田股份将不能按时偿还1 27亿元的到期流动负债 蓝田股份2000年净营运资金计算如下 蓝田股份已无力还债 12 7亿元销售额有作假嫌疑 钱货两清 武昌鱼公司应收账款回收期为577天 洞庭水殖应收账款回收期为178天 但其水产品收入只是蓝田股份的8 和4 资产结构是假的 固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多 存货占流动资产百分比高于同业平均值约3倍 流动资产占资产百分比约为同业平均值的1 3 第四节基于现金流量表的现金流分析 现金流量信息的作用现金流量的构成与分类现金流量表的编制方法现金流量表的分析要点 老百姓说 兜里有钱 心中不慌 企业家说 生存比盈利更重要 债权人说 现金性资产最有信誉 投资者说 还是现金流量最实惠 对一个健康的正在成长的公司来说 经营活动现金净流量应为正数 投资活动现金净流量正负相间 筹资活动现金净流量可以是负数 没有必要追求全部净现金流量越多越好 但应十分关注收益质量与现金流量的关系 现金 现金 银行存款 其他货币资金 通过对现金流量表的分析 可以进一步剖析企业的经营 投资和筹资活动的效率 资金链条是企业经营的重要环节 企业的不同经济活动产生的现金流量是不同的 通过现金流量表 可以明确经营活动 筹资活动和融资活动为企业带来的现金流量情况 1 现金流量信息的作用 通过对现金流量表的分析 可以进一步剖析企业的经营 投资和筹资活动的效率 有助于财务报表的使用者评价企业形成现金和现金等价物的能力 提高了不同企业经营业绩报告的可比性 消除了对相同交易和事项采用不同会计处理的影响 2 现金流量的构成与分类 现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物 现金流量划分为三类 经营活动所产生的现金流投资活动所产生的现金流筹资活动所产生的现金流 3 现金流量表的编制方法 现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种 直接法 是指通过现金收入和支出的主要类别反映来自企业经营活动的现金流量 一般以利润表中的营业收入为起算点 间接法 是以本期净利润为起算点 调整不涉及现金的收入 费用 营业外收支等项目的增减变动 据此算出经营活动的现金流量 一 经营性现金流量为负数 一 公司正在快速成长 由于扩大存货 广告费 人员工资等 二 经营业务亏损或对营运资本 流动资产 流动负债 管理不力 4 现金流量表的分析要点 二 经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额 由应收账款剧增 投资收益及营业外收入的增加引起公司净利润增加 但公司的现金流量并没有增加 现金流量 现金收付制 销售收入 权责发生制 应收账款增加 三 经营活动现金流量小于利息支付额 说明公司的偿债能力较差 四 投资活动现金流量的流向是否与企业的展业战略一致 一 投资活动的现金流量非常分散 说明公司投资方向不明 公司正试图通过投资多元化来降低收益的波动性 二 公司若重点发展主业 公司应收回投资和处理固定资产 投资活动有现金流入 五 投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资依赖内源融资的企业 财务状况较稳健 投资于这类企业增值快依赖外源融资的企业 加速企业资产规模膨胀的速度 会降低净资产收益率 配股融资 或增加企业财务危机 债务融资 六 公司是否有自由现金流量及如何分配自由现金流量 经营活动现金流量净值 投资活动现金流量净值 当期还本付息额自由现金流量用来支付红利 偿还借款 回购股票若公司用来支付红利的数额大于当期自由现金流 公司正利用外部现金流支付红利 此红利政策不稳定 七 筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资 短期负债还是长期负债股票筹资 公司经营的压力较小短期负债过大 限制企业经营的灵活性若企业盈利能力较稳 财务杠杆率较低 应适当提高财务杠杆率 以提高公司的净资产收益率 eg 供电供水 高速公路收费等公用事业单位 案例分析 以银广夏股份1998年 2000年现金流量及相关指标比率的发展趋势为例分析如下 银广夏1998年 2000年相关数据单位 万元 分析 一 从经营现金净流量与净利润比较分析 1998年净利润为5847万元 经营活动现金净流量为 2079万元 1999年净利润为12777万元 经营活动现金净流量 557 5万元 这