金融新思维和新发展.ppt

金融新思维和新发展 金融工程 金融的最新发展 金融随着社会经济的发展而发展 金融在社会经济中的地位和作用 至今为止已发生三次飞跃 简单中介 产融结合 金融产业金融产业成为第三产业的龙头 金融产业有自己独立的产品 创造产品的技术与工艺 生产营销产品的企业 交易产品的市场 金融产业要实现大规模的经济效益与社会效益 必然需要金融工程的支持 金融工程是20世纪80年代中后期在西方发达国家金融领域中涌现的一门最尖端的学科 它挟西方金融革命之势 将尖端的数理分析 电脑技术 电讯技术 自动化及系统工程全面导入金融领域 并运用运筹学 数学建模 数值计算 网络图解 仿真技术 人工神经元等前沿工程技术 使金融领域展现了全新的面貌和广阔的前景 金融工程学伴随并推动着金融创新的变革而发展起来 它是金融创新最核心的部分 是西方金融国家金融领域最前沿最尖端的学科 一 什么是金融工程 1 约翰 芬纳特 John finnarty 定义 金融工程包括创新金融工具与金融手段的设计 开发与实施 以及对金融问题给予创造性的解决 包括三个方面 一是新型金融工具的设计开发 二是为降低交易成本的新型金融手段的开发 三是创造性地解决某些金融问题提供系统完备的解决方案 注 定义中的 创新 与 创造 有三层含义 1 是金融领域中思想的跃进 其创造性最高 如创造出第一个零息债券 第一个互换合约 2 是指对已有的观念做出新的理解和应用 如将期货交易推广到以前没有涉及的领域 发展众多的期权与互换的变种 3 指对已有的金融产品进行重新组合 以适应某种特定的情况 如远期互换 期货期权 互换期权等 2 1993年美国罗彻斯特西蒙管理学院教授克里弗得 史密斯和大通曼哈顿银行经理查尔斯 史密森合著的 金融工具手册 中提出的颇具代表性的概念 克里弗得 史密斯 Clifford w smith 查尔斯 史密森 charles w smithson 定义 金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约 它主要是指用基础的资本市场工具组合而成新工具的工程 注 这一定义着眼于创造 非标准 的新金融工具 金融工程实际上是为特定的客户量体裁衣 设计特定的 非标准的金融工具的工程 3 1994年英国金融学家洛伦兹 格利茨在期著作 金融工程学 管理金融风险的工具和技巧 中提出了这个 统一 的定义 洛伦兹 格利茨 Lawrance Galitz 的概念 金融工程是应用金融工具 将现有的金融结构进行重组以获得人们希望的结果 格利茨认为重组金融结构以获得人们希望的结果 比如说 对于投资者来说 金融工程能够使风险一定的情况下获得更高的投资收益 期权 对于公司财务人员来说 金融工程可能帮助消除目前尚处在投标阶段的项目风险 对于筹资者来说 金融工程可以帮助他们获得更低利率的资金 虽然一方所希望的结果 对另一方也许是不希望看到的 但总之双方对这笔交易都感到满意 如互换 二 金融工程学研究的范围 1 产品 工具 手段 方法 的设计 这是目前金融工程学应用的主要领域新兴金融工具的研究与开发 即根据市场需要和客户的特殊需要 开发新的金融工具并为之创造市场 新型手段的开发 优化金融机构运作 降低成本 规避金融管制 设计金融方案满足客户的特定风险收益偏好 对金融问题提供系统完善的解决方法 基本方法是 组合分解技术 2 风险管理设计新的风险管理技术 即是研究如何利用现有的金融工具和市场状况达到完善的组合 基本方法 套期保值 3 资产定价从主观上寻找套利机会 进行套利 客观上 使市场整体形成更为完善的金融体系 增强了整个金融市场的稳定性和有效性 促进有效竞争的实现 基本方法 无套利均衡分析方法 三 金融工程知识构成和课程体系 一 知识结构 金融学 工程方法 信息技术的综合性学科 1 金融学 第二次世界大战前 金融学完全是经济学的一个分支学科 金融学研究的方法论 总的来说和当时经济学研究的方法论相同 以定性的思维推理和语言描述为主 基本上采用的是经济学的供需均衡分析 此时 金融学的研究是描述性的 没有精致的数量分析 一般认为 现代金融理论起始于50年代初 哈里 马柯维茨 H Markowitz 提出了投资组合理论 最先把数理工具引入金融研究 因此被看作是分析金融学的发端 后人把马柯维茨的工作和70年代初布莱克和舒尔斯提出第一个期权定价公式这两项有较强数学性的工作称为 华尔街的两次数学革命 金融学在研究方法上完全从经济学中独立出来 应当是在50年代后期莫迪格里亚尼 F Modigliani 和米勒 M Miller 在研究企业资本结构和企业价值的关系 即所谓的MM理论 时提出的 无套利 No Arhtrage 分析方法 这才是现代金融学的真正的方法论革命 金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项 头寸 头寸指对某种金融资产的持有或短缺 进行估值和定价 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来 构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸 由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格 2 信息技术的进步对金融工程的发展起到了根本性的支撑作用 为金融工程的研究和应用提供了物质条件和强有力的工具和手段 信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用 对金融工程产生综合而深远的影响 对金融工程的发展起到最显著的推动作用的信息技术包括计算机的大规模运算和数据处理能力以及远程通讯技术 高速微处理器 个人电脑 网络系统 先进的数据输入技术等计算机硬件设备应用于金融领域 引起了一系列深刻的变革 通讯技术的发展使信息在全球范围内的迅速传播成为现实 使世界金融市场通过信息连成一体 软件技术的发展则使计算机与通讯技术更直接 更充分地服务于金融工程 各种大规模的计算和分析软件包 包括近似计算和仿真计算 为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品 解决金融和财务问题的有效手段 例如 在使用了计算机与证券分析表软件后 使得复杂的涉及多边的金融交易成为可能 促进了货币与利率互换等金融工具的发展 再如 在进行股票指数期货交易时 金融工程师将复杂的运算关系编成程序 并通过计算机系统和通讯端口获取实时数据和交易信息 这种交易策略被称为 程序化交易 各种新型期权产品的交易更是离不开计算机软件技术和仿真技术 自动化和人工智能技术在金融工程中也有一定的应用 例如在信用分析 市场模拟等方面取得了很不错的研究和应用成果 3 工程方法 主要有数学建模 数值计算 网络图解 仿真模拟等技术手段 工程活动主要依赖于工程师们的创造性劳动 不拘泥于死板的理论教条 工程方法论首先是面向市场 立足于解决实际的问题 产品的设计 开发和实施是一切工程活动的基本内容 在市场经济条件下 产品必须适销对路 金融工程作为工程型学科的方法论是围绕着金融产品的创造和实现展开的 而金融产品的推出和改进 又都是以市场为导向的 4 金融工程 概念性的工具 是指使金融工程成为一门正式学科的那些思想和概念 包括 估值理论 证券组合理论 套期保值理论 资本资产定价理论 套利定价理论 期权期货定价理论 风险管理理论 会计关系 税收待遇等 实体性工具 包括那些被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和金融手段 a 基础证券 股票 固定收益证券 货币b 衍生工具 远期 期货 期权 互换c 混合工具 可赎回债券 可转换债券 A 是金融交易的对象是组成更为复杂的金融工程零部件例如 货币期权可以用来构成范围远期 也可以用于分享远期 还可以用于中断远期和比率远期等等 如果一种金融工程结构不十公令人满意 还可以支金融工具加以调整直至取得理想的结果 B 既有现成的标准化规格或形式可供采用也可以按照特定的需求单独定制还可以应用种种不同的方法加以组合 金融策略 资产负债管理 套期保值 套利 投机 避税策略等 5 与我国传统金融的区别 1 传统 主要课程 货币银行学 国际金融 商业银行经营管理 中央银行学 证券市场 特点 宏观 描述与定性 以银行为中心 有很强的计划经济特色 金融工程专业主要课程 金融经济学 公司理财 投资学 金融工程 衍生金融工具 固定收益证券 特点 微观化 数量化 以市场为主导 以客户为中心 二 课程体系 四 金融工程应用领域 金融工程运用十分广泛 不仅运用于投资银行 商业银行 保险公司 金融信托等金融机构 也用于现代化的企业公司 还面向零售层面 即消费者层面 因此金融工程人才需求十分广泛 特别是随着我国开放程度的提高与金融衍生产品的推出 金融工程人才的需求还有较大幅度提高 从实际情况来看 金融工程人才介入了许多重要的金融经济领域 第一 将不流动的东西流动起来 第二 把不安全的东西变的安全 第三 将不完美的东西变的完美 第四 将不完全的世界变得更加完全 金融主要通过这四个途径来创造价值 1 公司财务 金融工程人才可以根据公司融资性质或融资成本的要求去选择一种特殊的工具 或者创造一种具有一系列特殊性质的工具 或者将多种证券组合起来综合运用 以确保大规模经营活动所需要的资金 金融工程人才还与企业的重组 兼并收购密切相关 兼并收购组织不断采用金融工程方法促进交易 近年来 国际上为了保障兼并收购与杠杆赎买 LBO 所需的资金 金融工程引入了垃圾债券和桥式融资 仅在20世纪80年代 便有价值数以千亿美元的垃圾债券出售来为成百上千的并购交易提供资金 现在我国是WTO的成员国 企业的筹融资活动更加市场化 国际化 同时随着国有企业改革的深化 兼并重组将会越来越多 这些都需要金融工程人才创造性地 高效率地参与与运作 2 证券及衍生产品的交易 金融工程人才尤其擅长于开发具有套利性质或准套利性质的交易策略 这些套利策略可能涉及到不同的地点 时间 金融工具 风险 法律法规 或者税率方面的套利机会 如国际上的复合期权 零息票债券 以按揭贷款为担保的债券 CMO 等 我国也将陆续推出股票指数期货与期权等衍生金融工具 并且随着金融业的发展 金融衍生产品将会越来越多 无疑会增加对擅长于利用衍生产品市场进行套利和保值的金融工程人才的需求 3 投资与货币管理 在这个领域金融工程人才也发挥着重要的作用 金融工程开发出许多新的投资工具 如 高收益 的共同基金 货币市场共同基金 SWEEP系统 以及回购协议市场等 这些工具在运用中都取得了很好的管理效果 4 风险管理 金融工程与风险管理有着极其深入的关系 在西方很多人都将金融工程与风险管理等同起来 现在金融工程人才与客户公司合作 在识别风险 衡量风险和确定公司管理层想要获得的结果后 运用金融工程方法技术 提出风险管理的策略 风险的性质 风险是由于未来的不确定性引起的结果的任何变化 它既包括不希望发生的结果 也包括了希望发生的结果 而通常意义的风险是与未预测到的和不希望发生的事件联系在一起的 金融工程与风险面对风险 金融工程有两个选择 第一 用确定性来代替风险 第二 替换掉与已不利的风险 保留对已有利的风险 例1 一家美国公司 在3个有内将支付一笔德国马克 它可以固定的价格现在购买一笔未来3个月内交割的德国马克 即用远期外汇交易避免可能的汇率风险 分析 不论3个月内汇率如何变化 该公司已经以已知的固定汇率购买了德国 从而不受到未来市场汇率高低的影响 分析 如果德国马克在三个月内走强 该笔远期交易将使公司节约一笔钱 如果德国马克在三个月内走弱 公司将面临由于执行该笔交易带来的机会成本 无论如何公司规避了风险 获得了确定性 例2 接上例 公司购买一份货币期权 该期权赋予公司在未来3个月内以商订的汇率购买德国的权利 但公司没有义务必须购买 四 金融工程的特点 1 实用性的特点 金融科学的工程化本身就已经表明 金融学已经从抽象的理论中走出来 开始面向客户 面向市场 金融工程是根据客户需要和市场的状况 运用金融工程技术和金融工程工具来制造出满足客户需要的产品 圆满在解决金融实际问题 形象地说 可以把金融工程看作一个个种类各异的金融工具为原件 装配成一架具有特殊性能的机器 生产出最适合客户特点的产品 也可以将一个个金融工程部门比作一家家缝纫店 为不同需求的客户 量体裁衣 制作出一件件个性化的 时装 2 最优化的特点 金融工程不仅要应用金融工程解决实际问题 而且还要在现有的约束条件下找到最优的解决办法 最优化是金融工程的思维核心 是量体裁衣和个性化服务的本质体现 它在形式上是创造出非标准化的现金流 金融工程在解决任何金融实际问题中都以此为指导思想 根据不同客户的风险 收益偏好 运用金融工程技术 提供给客户最满意的产品和服务 3 定量化的特点 金融工程在生产产品 提供服务以及解决实际问题的过程中 对资产的定价 对风险和收益的衡量 对金融工具的创造以及组合分解都需要准确地定量分析 一丝偏差都会带来错误的结论 给服务对象带来负面的后果甚至重大损失 因此 金融工程广泛地运用了现代数量知识与统计工具 主要有数学建模 数值计算 网络图解等技术手段 数理知识作为金融工程的工具成为了一个突出的特点 正是因为把数理工具和现代金融原理结合起来 才使得金融工程提供的产品和服务有了坚实的科学基础 4 综合化的特点 金融工程的内容极其繁杂 其变化与新的发展又无比迅猛 它除了运用现代数理知识为其主要工具外 还引入了尖端的信息技术 自动化及系统工程 仿真技术 人工神经元等前沿技术 也用到与系统科学和决策科学有关的工具 自然科学和工程的方法已经向金融工程全面渗透 使得金融工程的技术手段更加丰富多彩 增强了金融工程解决实际问题的能力和效率 在金融领域展现出了全新的面貌和广阔的前景 5 创造性的特点 金融工程的目的是要达到最优化 金融工程在实现这一目的的过程中时时处处体现出了创造性的特点 金融工程可以根据不同的具体情况来为客户设计出最令人满意的的金融产品 这一过程就是运用各种先进技术对客户将面临的收益 风险状况进行定量 分解 选择 削弱或加强 再聚合的创造性过程 金融工程还根据客户提出的目标来设计和安排各种金融活动供客户选择 并对选出的方案进行优化 这需要金融机构在负债业务 资产业务及中间业务方面进行开发与创新 金融工程针对金融风险的日益严重进行风险管理技术的开发 为企业制定现金与财务管理的策略 对公司融资结构做合理的策划 为并购者设计完整的并购方案 帮助融资双方实施资产证券化战略等创造性地解决特殊的金融问题 金融工程还要进行新型金融手段和金融技术的开发 包括金融交易过程中套利机会的发掘 金融交易与支付 清算系统的创新等 五 金融工程的局限性 1 金融工程方法虽然能够改变某个客户的风险 收益状况 但不能消除风险 也不能在风险不变的情况下无限制地增加收益 2 金融工程给我们带来层出不穷的金融工具的同时 本身也包含着巨大的风险 是一柄 双刃剑 六 金融工程案例 1993年夏 法国私有化过程中遇到难题 政府希望公司的股票尽可能分散 但是法国工人的购股资金不足 对股票风险也较为担心 这使分散股权的计划难以实现 六 金融工程案例 目的 RP公司私有化 股票分散问题 1法国工人购股资金不足2对股票风险担心 不愿承担风险 解决思路 让工人持股后既享有股票上涨的收益又能避免跌价损失 六 金融工程案例 美国信孚银行发展部认为 如果能设计一套方案 让工人持股后既享有股票涨价带来的收益 又能同时保证其免受跌价损失 问题就迎刃而解 同年7月 信孚银行为此设计了一整套解决方案 向法国财政部与RP公司提出申请 并最终成功承办了该公司私有化的金融服务 六 金融工程案例 操作办法 如 X股 自有资金购买则 9X股 信孚银行以员工所购股票向法国银行贷款给工人 信孚银行资信等级是标准普尔AA级 要求 至少持有5年 六 金融工程案例 未来损益 5年后 下跌 信孚银行原价购回上涨 工人 信孚银行 2 1分配收益结果 工人既能贷款买股票 又能避免投资风险 因此认购踊跃 申购数量大大超过出售股票 六 金融工程案例 成果 职工购股不成问题问题 风险转移到信孚银行解决 对股票上涨 下跌评估各占50 立即卖员工股票一半 持续调整头寸 维持股价 六 金融工程案例 问题 股票已归员工持有 且作为银行担保品 同时政府不愿对股市造成冲击 解决 合成股票 与RP公司股票价格挂钩 价值为股票市场RP公司股票的价格乘以一个固定数 股票指数期货 六 金融工程案例 进行 合成股票 的买卖时 并不涉及到实际RP公司股票的买卖 而是采用现金收付的方式 因此 合成股票 的风险收益与真正的RP公司股票交易完全一样 信孚银行了解到法国证券市场中一批机构投资者希望拥有RP公司的股票 但由于政府的某些限制未能申购 信孚银行与他们就 合成股票 进行交易 合成股票 的交易市场得以形成 第一章期货概述 一 期货交易的产生与发展 在市场经济的条件下 经济活动中存在大量的 不确定的风险 其中最主要的是价格风险 无论是政府 企业还是个人 也都需要对市场商品供求及其价格走势进行预测 从而进行管理 经营或投资和消费方面的决策 一 期货交易的产生 期货交易是在现货交易的基础上 为解决商品交换发展中的矛盾而逐渐发展起来的一种特殊的交易方式 为了进行商品交换 在人类社会发展进程中 按时间顺序出现四种商品交易方式 即物物交易的方式 现货交易方式 现货远期合约交易方式 最后出现的是期货交易方式 1 物物交换的方式是人类最古老 最简单的商品交换方式 2 现货交易是以货币为媒介的商品交换 优点 灵活简便 与早期简单的物物交换相比 更适宜规模不断扩大的商品交换的需要 不足 交易方式带有一定的偶然性 价格在一定程度上失真 滞后的 现货市场缺乏相应的转移价格风险的机制 3 现货远期合约交易 cashforward 就是指现货商品的买卖双方签订现货远期合约的方式把商品和货币的交换推向未来的某一个时期 所以称为远期现货交易 现货远期合约 是由现货商品的买卖双方事先签订的未来的某一个日期交割一定数量 质量商品的合约或协议 在签订合约后 签约双方都必须承担在合约到期时按相互协商议定的条款履行合约的义务 优点 在一定程度上排除了现货交易所具有的偶然性和不确定性 在一定程度上为买卖双方提供了一条减缓价格风险的渠道 现货远期合约交易还比较适宜于大宗商品的交换 不足 存在着一定的信用风险寻找成交对象不容易 价格波动的风险停留在买卖双方之间 预先固定价格的方式也相应地降低了价格的灵活性 使得现货价格不能随时反映市场供求的变化 4 较为规范化的期货交易的产生 较为规范化的期货交易的产生于1848年美国芝加哥谷物交易所的建立 ChicagoBoardofTrade 简称CBOT 交易所成立之初采用远期合同交易方式 其特点是实买实卖 交易者利用交易所来寻找交易对手 交易的参与者主要是生产者 经销商和加工商 后来 一些非谷物商看到转手倒卖谷物合同能够赚钱 便进入交易所买卖远期合约合同赚取一买一卖的利差 这部分人就是早期的投机商 为了进一步规范交易 芝加哥交易所于1865年推出了标准化期货合约 是现货意义上的期货交易产生的第一个里程碑 同年 芝加哥交易所又开始实行保证金制度 为交易者买卖的合约提供履约担保 保证金制度的实施 消除了交易双方不按期履约而产生的诸多矛盾 被称为期货交易产生过程中的第二个里程碑 1883年 为了处理日趋复杂的结算业务 交易所成立了结算协会 专门对会员的交易进行结算 结算体系的出现 使现代期货交易机制完善起来 被称做期货交易史上的第三个里程碑 二 期货交易的发展 20世纪70年代以前 期货市场交易的有 粮食 棉花等大宗农副产品使用广泛的工业基础原料 如金属 石油 橡胶等初级产品 这些期货品种一般称作传统期货商品 20世纪70年代以后 世界经济格局发生了重大变化 布雷顿森林体系彻底崩溃 西方国家的货币体制由固定汇率制向浮动汇率制转化 西方国家利率波动加剧 股票市场价格也不断波动 外汇期货 利率期货 国债期货以及股票指数期货等应运而生 金融期货首开先河的是美国 而后扩展到英国 澳大利亚 日本 新加坡 香港等国家和地区 金融期货交易的历史虽然只有20多年 但其发展极为迅速 到此为止 金融期货在全世界期货总交易量中的比重已达到90 以上 二 期货交易与期货合约 一 期货市场的基本概念 1 期货合约 是由交易所制定的 由交易双方达成的 在将来某一个时间和地点交割一定数量和质量等级的商品或金融工具的标准化合约 它是期货买卖的对象或标的物 2 期货市场 是在市场经济发展过程中产生的 为期货交易者提供期货标准合约交易的场所和领域 3 期货交易 是在期货交易所内买卖标准化期货合约的交易 对象 期货合约 原则 公平 公开 公正以及竞争 参加者 主要是以转移价格波动风险的生产经营者和愿意承担价格风险以获取风险利润的投机者 交易的目 不是为了获得实物 而是为了规避价格风险或者是进行投机获利 交易的了结 很少进行实物交割 在绝大多数情况下以对冲平仓的方式了结交易 4 期货的类别期货的种类根据标的资产可分为商品期货和金融期货两类 商品期货以实物商品为标的 金融期货则以金融资产及其价格的波动为标的 如利率期货 外汇期货 股指期货等 二 期货合约的特征 1 期货合约的商品品种 数量 质量 等级 交货时间 交货地点等条款都是既定的 唯一的变量是价格 是在成交的当时确定的 2 合约是在期货交易所的组织 主持下签订的 而价格又是在交易所的交易大厅里通过公开竞价的方式产生的 3 期货合约的履行由期货交易所担保 4 期货合约受经济制约 受法律约束 受期货交易所的监督 由于以上特点 期货合约是标准化的可以流通的合约 二 期货合约的内容 1 期货品种 即具有期货商品性能 并经过批准允许作为进入商品交易所进行期货买卖的品种 也叫上市品种 2 合约单位 即每一张期货合约所代表的商品数量 期货交易所为每种商品的期货合约规定了统一的 标准化的数量和数量单位 3 质量标准 即每一商品具有代表性的标准品级 期货交易所对现货商品规定统一的 标准化的 严格的质量标准 这种质量等级标准多采用国际贸易中通用的且交易量大的商品等级 用于实物交割的商品必须与合约中规定的质量等级标准相符 4 合约月份 指交付 接收实物 以履行期货合约的月份 在期货交易中 交易所事先为期货交易合约进行实物交割的月份作出规定 通常规定为若干个交易月份 由交易者进行选择 5 最小变动单位 即某一商品报价单位在每一次报价时所允许的最小价格变动量 也称最小价格波动 有了最小变动价位的规定 竞价双方就有了遵循 在相同的价位上就可成交 6 每日价格最大波动限制 即一个商品当日的价格波动幅度 不能高于或低于上一交易日结算价的限度 也就停板额 7 交易时间 是交易者每一个营业日进入市场交易的具体时间 8 最后交易日 即期货交易停止买卖的最后截止时间 9 合约到期日 即期货合约进入交割过程的最后一天 10 交割地点 交易所在期货合约中为期货交易的实物交割制定了统一的交割仓库 在金融期货交易中 交易所一般指定固定的银行作为统一的交割地点 11 敲定价格 即在成交的当时通过公开 平等 竞争达成的一个计价单位的价格 三 期货市场的特点 一 期货市场具有专门的交易场所 交易在专门的期货交易所进行 期货交易所提供种种交易必需的设备和服务 期货交易所为期货交易制定严密的规章制度 为期货交易所内达成的交易提供财务上和合约履行方面的担保 二 期货市场交易的对象是标准化的期货合约 期货合约的数量 规格 品质 交割时间 交割地点等条款都是标准化的 合约中唯一可变的变量是价格 期货交易所制定标准化的期货合约 是期货发展史上的一个重要里程碑 三 适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性 条件 具备可贮存性 便于运输 品质 质量 规格 等级 可标准化 价格容易波动 波动幅度较大 交易数量大 拥有众多的买者和卖者等 四 期货交易是通过买卖双方公开竞价的方式进行的 期货合约的买卖是由代表众多的买者和卖者的经纪人在交易所内通过公开喊价或计算机自动撮合的方式达成的 期货市场是一个公平 公正 公开和竞争的市场 五 期货市场实行保证金制度 在进行期货交易时要交纳一定数量的履约保证金 一般为交易金额的5 15 在交易过程中要维持最低履约保证金水平 在临近期货合约交割期 保证金水平会不断提高 保证金制度增加了期货交易的安全性 使得期货交易所和结算所能够为在交易所内达成的并经结算所结算的期货交易提供履约担保 六 期货市场是一种高风险 高回报的市场 期货市场是一种保证金交易 投入5 15 的资金就可以从事100 的交易 正是由于这种杠杆原理 决定了期货交易是一种高风险 同时也是一种高投资回报的交易 投入一定量的资金 交易者可以获得数倍甚至数十倍的收益 同时也可能面临数倍甚至数十倍的投资风险 七 期货交易是一种不以实物商品的交割为目的的交易 期货市场交易的目的有两种 套期保值或者进行投机 期货交易在很大程度上变成了一种买卖合约的交易 期货交易最后进行实物交割的比例很小 一般只有1 3 绝大多数期货交易者都以对冲平仓的方式解除到期进行实物交割的责任 了结交易 八 期货市场由期货交易所对期货交易提供履约担保 期货交易由期货交易所提供履约担保 期货交易所既是期货合约买方的卖方 又是期货合约卖方的买方 期货合约的买卖双方并不直接发生联系 而是通过交易所对进行交易的期货合约进行结算与交割 在期货交易中 即使合约的一方破产 合约另一方的正常履约也不会受到影响 四 期货交易与其它交易的异同 五 期货市场结构以及期货交易制度 一 期货交易所1 性质 会员制 不以赢利为目的 公司制 以赢利为目的 2 功能 提供为会员交易服务的场所 确保市场有充分的流动性 降低交易成本 提高交易效率 使交易有秩序地进行 开创新的合约并进行推广宣传 向社会传播信息 为全社会经济发展服务 3 组织 公司制的组织形式类似于普通股份有限公司会员制则由会员大会选举产生理事会 下属各委员会 负责对内管理 和业务管理系统 负责日常操作 4 交易程序 二 清算所1 组织结构 会员制 附属于交易所或独立于交易所 要申请成为清算所成员必须首先是交易所成员2 作用 清算的作用 交易的担保作用 监管实物交割 市场信息的公布 三 交易者的类型1 套期保值者 减少已面临的风险2 投机者 希望从价格波动中获利3 套利 同时进行两个或多个市场的交易 以锁定一个无风险收益 四 保证金制度1 作用 防止违约风险 调节交易活跃程度 降低交易成本 2 交付形式 A 客户 经纪公司开设保证金帐户缴存初始保证金 在建仓时必须存入的资金 盯市 每日按收盘价结算 调整保证金帐户余额当保证金帐户余额低于维持保证金 保证金帐户余额低限 时 发出保证金催付通知 要求交易者追加变动保证金 否则强制平仓 B 经纪公司 清算所缴存结算保证金 其余额不得低于单位初始保证金乘以流通在外的合约数 基于净值或基于总值 3 浮动盈亏和实际盈亏的计算 1 浮动盈亏 当天结算价 开仓价格 持仓量 合约单位 手续费正值表示多头浮动赢利 空头浮动亏损 负值则反之 2 多头实际盈亏 平仓价 买入价 持仓量 合约单位 手续费空头实际盈亏 卖出价 平仓价 持仓量 合约单位 手续费 例 2002年12月26日 甲以16620元 吨的价格买入2003年2月交割的电解铜期货20手 1手 50吨 乙以同样的价格卖出该期货20手 当日的结算价为16650元 吨 12月27日的结算价为16600元 吨 两人都以16630的价格在12月28日平仓 请问在26 27日结算后 两者的浮动盈亏分别是多少 两者的实际盈亏是多少 五 涨跌停板制度 涨跌幅度限制 1定义 是指期货合约一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度 超过该范围的报价将视为无效 不能成交 其表示方法有百分比和固定数量两种 2作用 A 可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对期货价格的冲击B 促进保证金制度的有效实施 六 持仓限额制度是指期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场的行为 对会员和客户的持仓数量进行限制的制度1 对会员持仓量的限制 规定会员对某种合约的净持仓量不得超过交易所此种合约持仓总量的一定百分比 否则对超量部分强制平仓 该百分比的大小与距离交割月份远近有关 2 对客户持仓量的限制 客户只拥有唯一编码 限制每一编码下的持仓量 七 大户持仓报告制度当会员或客户的头寸达到了交易所规定的数量时 必须向交易所申报的制度 申报内容包括客户的开户情况 交易情况 资金来源 交易动机等 以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况 大户报告制度常常与持仓限额制度结合使用 八 交割制度1 实物交割 卖方在交易所规定的期限内将货物运到指定的仓库 经验收合格后由仓库开具仓单 再经交易所注册后成为有效仓单 也可在市场上直接购买有效仓单 进入交割期后 卖方提交有效仓单 买方提交足额货款 到交易所办理手续 任何乙方违约 都有罚则 2 现金交割 用结算价格来计算未平仓合约的盈亏 以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式 主要用于金融期货等无法进行实物交割的合约 六 期货市场的功能 一 回避价格风险的功能 商品生产者和经营者在生产和经营过程中 会遇到各种各样的风险 其中最为直接的是价格波动风险 价格不论从哪个方向变动 都会给一部分商品生产者或经营者造成损失 因此 产品能否以预期价格出售 原材料能否以较低价格购进是经常困扰生产者 经营者的主要问题 生产者 经营者可以在期货市场上通过套期保值转移价格风险 从而按预期的价格出售商品 也可以较低的价格购进原材料 有价证券等商品 这就是期货交易的回避风险功能 及转移价格风险的功能 原因 对于同一种商品来说 在现货市场与期货市场同时存在的情况下 商品价格在两个市场上一般会保持相同的走势 商品生产者或经营者可以在两个市场上采取相反操作 如果在两个市场上买卖的数量相同 且基差 现货市场价格与期货市场价格之差 在前后两个时间内保持不变 那么交易者就可以在两个市场之间建立起一种互相对冲的机制 无论价格怎样变动 都能取得在一个市场亏损的同时 在另一个市场盈利 并且亏损额和盈利额大概相等 两相冲抵 就不受价格变动的损失 这样就把价格变动的风险转移出去了 例 大豆在每年四月播种 到十月份才能收获 中间有半年多的生长期 如果在此间大豆的价格上涨了 那么对于种植大豆的农民来说 就会预期获得较高的收益 但是如果在此期间大豆的价格下跌了 那么对于种植大豆的农民收益就会减少甚至亏损 为了防止大豆价格下跌 农民在播种大豆的同时 可以在期货市场抛售与他预计大豆产量相等的大豆期货合约 半年后如果大豆价格下跌了 虽然大豆种植者只能按市价出售大豆而蒙受损失 但是他在期货市场上卖空大豆合约 会给他带来一笔可观的收益 可以弥补现货市场上的受的损失 二 发现价格的功能 在市场经济中 生产者是根据提供的价格信号来进行经营决策的 因此 其接收到的价格信号的真实与准确程度 直接影响到企业决策的正确性 在期货交易与期货市场产生以前 生产经营者主要是依据现货市场的商品价格进行决策的 但由于现货市场多是分散的 只能代表少数买方和卖方的供求情况 且价格信号又是滞后的 难以正确反映供求关系及未来市场价格变动趋势 而期货市场是成千上万商品生产者 经营者通过经纪人在集中的交易所按既定的规则进行的激烈竞价 集中反映了全社会的供求关系 所以能发现真实的价格水平 对未来市场价格具有真实 准确的超前反映 期货价格的形成机制具有综合性 竞争性 动态性的特征 所反映的信息质量高 原因 1 期货交易的参与者众多 除了会员以外 还有他们所代表的众多商品生产者 销售者 加工者 进出口商以及投机者 这些成千上万的买家和卖家聚集在一起进行竞争 可以代表供求双方的力量 有助于价格形成 2 期货交易中的交易人士在都熟悉某种商品行情 有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析 预测方法 他们把各自的信息 经验和方法带到市场上去 结合自己的生产成本 预期利润 对商吕供需和价格趋势进行判断分析 预测 报出自己的理想价格 与众多对手竞争 这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测 因而能够比较接近地代表供求变动趋势 3 期货交易的透明度高 竞争公开化 公平化 有助于形成公正的价格 进行期货交易的是集中化的交易场所 自由报价 公开竞争 避免了一对一的现货交易下产生的欺诈和垄断行为 因此 期货交易发现价格有较高的权威性 三 进行风险投资的功能 对于期货投机者来说 期货交易还有进行风险投资 获取风险收益的功能 投机是期货市场中不可缺少的经济行为 是构成期货市场的基础条件之一 投机者承担了期货市场上的价格风险 使生产经营者回避风险成为可能 没有大量的投机行为的存在 要回避价格风险的套期保值者就难以在某个价格水平上达成协议 而不同投资者对价格变动的不同预期 能弥补价格上的差距 所以 在投机者对未来风险收益而进行风险投资的同时 生产者和经营者转移价格风险也就有了真正的承担者 投机也有利于保持价格体系的稳定 期货市场上商品价格与现货市场上商品价格具有高度的相关性 投机者的大量参与 促进了相关市场和商品的调节 有利于改变不同地区 不同季节 相关商品比价的不合理状况 使商品价格趋于合理 四 提高交易效率 降低交易成本 五 节约社会风险准备金 六 扩散和传递信息 七 影响期货市场功能发挥的因素 1 现货市场的状况 价格市场化程度 规模 成熟程度 2 厂商的缺陷 1 非制度缺陷 规模差异 信息不对称 交易经验 预测能力 2 制度缺陷 是否有能力和动力参与期货市场如一家庭为单位的农产品生产 劳动密集型的中校农产品加工企业 国有企业是否有保值避险的动机 3 政府监管4 法律制度5 期货交易所本身的成熟程度 八 发展中的中国期期货市场 一 中国期货市场的发展历程 1 旧中国的期货市场 1914年 上海股票同业公会成立 并开始进行股票的现货与期货交易 随后 上海机械面粉分会也附设了交易所 进行面粉的期货交易 这是中国期货交易的雏形 1918年 证券交易所成立 开始进行证券期货交易 1920年至1921年 上海证券 物品交易所和天津证券物品有限公司相继成立 并进行证券 金银 皮毛 花纱布 粮油等的现货 期货交易 这标志着中国较为正规的期货市场的诞生 2 改革开放后期货市场的产生 1990年10月12日原商业部和河南省政府在郑州联合开办中国第一家引进期货机制的全国性粮食批发市场 中国郑州粮食批发市场 1991年6月10日深圳建立起中国第一家以标准期货合约为主要交易对象的有色金属交易所 1992年1月18日 深圳有色金属交易所正式营业 这标志着中国期货市场正式进入试点发展阶段 1992年5月28日上海金属交易所也正式开业 伴随着期货市场的成长与发展 中国期货经纪业迅速崛起 1992年12月22日中国第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司在广东正式开业 同年12月28日 由原国家物资部 商业部等联合组建的中国国际期货经纪公司也在北京宣告成立 截止1994年底 我国共建成期货交易所50余家 拥有会员单位3000余家 开发了近50个可以进行期货交易的上市品种 共有1000余家期货经纪机构相继成立 期货市场的迅速扩张与无节制扩充 导致期货市场违规事件不断发生 3 对期货市场的规范整顿 为抑制期货市场的盲目发展与过度投机 国务院于1994年5月16日发出了 关于坚决制止期货市场盲目发展的通知 这标志着中国期货市场进入规范的调整阶段 中国证监会按照国务院关于 规范起步 加强立法 一切经过实验和从严控制 的原则 对中国期货市场进行规范 1 清理整顿期货交易所 将50余家期货交易所缩减为14家 清理缩减期货上市交易品种 只批准铜 铝 胶合板 绿豆 橡胶等9个品种在交易所挂牌交易 同时允许少数品种试运行交易 要求期货交易所进行会员制改造 将由部门 地方政府或少数企业出资兴办期货交易所改造为会员共同出资 共担风险 实行自律管理的非营利性组织 2 暂停一批品种的期货交易 1994年以后国家暂停了钢材 白糖 煤炭 籼米 石油和国债等19个品种的期货交易 制止以中远期合同交易为名的期货交易 3 清除境外期货交易和外汇按金交易 制止了境外期货代理业务 停止了各期货经纪公司 非银行金融机构和各类咨询公司开展的外汇期货和外汇按金交易 对期货经纪业务实行许可证制度 在以后的几年中 中国证监会遵循 法律 监管 自律 规范 的方针 进一步强化对期货市场的监管 4 期货市场在规范中发展 在1998年又将全国14个期货交易所撒并为上海 郑州 大连3家 将上市运行的商品期货合约确定为铜 铝 天然胶 籼米 胶合板 大豆 豆粕 啤酒大麦 绿豆 小麦 花生仁 红小豆等12个品种 经过进一步整顿的中国期货市场 已经走上了规范发展的新阶段 1 棉花棉花原产于热带 亚热带地区 最初为多年生木本植物 后经引种培育发展成今天的一年生作物 棉花为锦葵目棉属 有亚洲棉 非洲棉 陆地棉 又叫细绒棉 海岛棉 有叫长绒棉 四个棉种 我国植棉大约有2000年的历史 到20世纪50年代末 陆地棉成为我国的主要品种 其次是长绒棉 棉花不仅是我国农产品中最大的经济作物 而且是关系国计民生的特殊商品 棉花是涉及农业和纺织工业两大产业的重要商品 棉花期货第一单2004年6月1日 棉花期货在郑交所挂盘交易 全天共成交3244手 持仓1458手 棉花期货第一单为深圳实达期货经纪有限公司与湖南大有期货经纪有限公司成交 投资者交易编码为16300183和14900862 棉花期货将是国家1995年对期货市场治理整顿后第一个交易的期货品种 虽然棉花期货受证监会批准晚于燃油期货 但估计上市交易会早于燃油期货 从1995年之后的八九年间 我国没再上过什么新期货品种 去年推出的强筋小麦算不上一个品种 只是一个分支 棉花期货的推出完善了期货市场 显示冷淡许久的期货市场又开始发展 2 燃料油期货2004年8月25日 经中国证监会批准 燃料油期货合约在上海期货交易所上市交易 中国证监会主席尚福林 上海市委副书记 市长韩正出席上市仪式并致辞 随着我国经济日益融入世界经济 我国与世界其他国家在经济发展及资源配置等方面的合作关系进一步密切 石油是全球性重要战略物资 目前 我国己成为世界第二大石油消费国 第三大石油进口国 加快建立健全石油风险规避机制 有利于保障国民经济持续健康发展 从燃料油起步进行石油产品期货交易的探索 条件相对较为成熟 开展燃料油期货交易 一方面可以为有关企业充分掌握价格信息 自觉规避市场风险提供平台 另一方面也可以积累经验 进一步健全石油市场体系 完善市场机制 9月22日 玉米期货在大连商品交易所隆重挂牌交易 中国证监会主席尚福林 辽宁省委书记 省人大主任闻世震 吉林省省长洪虎 大连市委书记孙春兰 大连市市长夏德仁出席了