第十章_国债.ppt

2020 2 26 第一节国债原理第二节国债的经济效应和政策功能第三节我国债务负担率及债务依存度的分析第四节国债市场及其功能第五节政府直接隐性债务和或有债务 第十章国债和国债市场 2020 2 26 教学目的与要求 本章要求一般了解国债的概念 性质与功能 掌握国债的负担与限度 掌握我国国债市场的现状与进一步改革的思路 教学重点 国债的概念 性质及功能 国债的负担与限度教学难点 我国国债市场的现状与发展教学方法 讲授法 阅读分析 实证分析和自学教学时数 2课时 2020 2 26 第一节国债原理 一 国债及其产生和发展 一 国债的含义 性质和特点1 概念 国债是整个社会债务的重要组成部分 具体是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务 国债 我是一种中央政府举借的国家债务 2020 2 26 国债概念的理解和把握 1 国债是一种信用性质的财政收入 体现着有借有还的信用原则 2 国债属于国家信用或政府信用 与其它信用活动不同 3 国债是政府信用的重要而非唯一形式 政府信用的表现形式既包括国家银行信用 如法定货币的发行 又包括国家财政信用 国家财政信用又包括财政筹资信用 如发行国债 和财政投资信用 如财政性投融资 两种形式 2020 2 26 2 性质 1 特殊的财政范畴 税 无偿债 有偿 2 特殊的债务范畴 私债 以财产或收益为担保公债 政府信誉 金边债券 早在17世纪 英国政府经议会批准 开始发行了以税收保证支付本息的政府公债 该公债信誉度很高 当时发行的英国政府公债带有金黄边 因此被称为 金边债券 在美国 经权威性资信评级机构评定为最高资信等级 AAA级 的债券 也称 金边债券 后来 金边债券 一词泛指所有中央政府发行的债券 即 国债 2020 2 26 3 形式特征 国债三性 有偿性 如期偿还 并向认购者支付利息 自愿性 国债的发行或认购建立在认购者自愿承购的基础上 灵活性 国债发行与否及发行多少 一般完全由政府根据有关因素灵活确定 不能通过法律形式预先规定 2020 2 26 二 国债的产生与发展 产生于弥补财政赤字的需要 产生于奴隶社会 发展和完善于资本主义社会 1 1950年 人民胜利折实公债 2 1954 1958年 国家经济建设公债 3 1981年以来 品种 国库券 经济建设公债 重点建设公债 保值国债 特种国债 和规模不断扩大 2020 2 26 我国1981年以来国债发行情况 单位 亿元 2020 2 26 二 国债的种类 结构和负担 一 国债的种类和结构1 按举借形式分为政府借款和发行债券政府借款 通过借款协议形式筹集资金的国债形式发行债券 政府通过发行有价证券的形式来筹集资金 政府借款 发行债券 2020 2 26 2 按发行地域分为内债和外债 内债 国内发行 债权人是本国企业和居民 使用本币 外债 国外发行 债权人为外国政府 企业和居民 使用外币 2020 2 26 3 按发行期限分为短 中和长期国债 结构 短期国债 或称国库券 发行期限在1年以内的国债 主要是用于平衡或调节国库的短期收支 中期国债 发行期限在1 10年间的国债长期国债 发行期限在10年以上的国债 包括永久性国债或无期国债 无期国债 长期国债的一种特殊的形式 国债本身不标明偿还期 债券持有人可按时领取利息 但无权要求清偿 政府则有权根据财政状况 通过市场方式来收回债券 2020 2 26 4 按国债持有人分为单一主体承购的国债和多元主体承购的国债 募集方法 一元化持有人结构 指国债持有人的单一性 如银行机构 私募国债多元性持有人结构 指购买国债群体的多样性 公募国债 2020 2 26 5 按流动性分为可流通和不可流通国债 国家借款形式的国债一般是不可流通和转让的 只有政府发行的债券才有可能流通和转让 自由转让和流通是国债的基本属性和特征 多数国家发行的大多数国家债券都是可进入证券市场自由买卖 2020 2 26 6 按国债的利率性质 又可将国债分为固定利率国债和浮动利率国债 7 按发行的凭证 可分为凭证式国债和记账式国债 8 按发行目的 可分为赤字国债和建设国债以及战争国债 特种国债等 2020 2 26 二 国债负担和限度 1 国债负担 社会负担 1 认购者负担 改变认购者的经济行为 2 政府 债务人 负担 还本付息 3 纳税人负担 延期的税收 4 代际负担 透支子孙 2020 2 26 2 国债限度 适度规模 1 绝对规模 国债余额 当年发行规模 当年还本付息规模 2 相对规模 国债负担率 当年累积未清偿国债余额 当年国内生产总值 100 偿债率 当年国债还本付息额 当年财政收入总额 100 国债依存度 当年国债收入总额 当年财政支出总额 100 希腊债务危机危及欧元区稳定希腊2009年的预算赤字将超过GDP的12 是年初声明规模的4倍 目前希腊主要通过借新债还旧债来解决目前的债务问题 希腊的债务余额从2008年占GDP99 上升到2011年135 的水平 2009年年底 希腊债务为2800亿欧元 2020 2 26 2020 2 26 三 国债制度要素 国债制度是指包括国债发行 国债偿还 国债流通等环节的制度体系 2020 2 26 一 国债的发行 一 国债发行的原则1 客观需要原则2 负担限额原则3 低成本原则4 稳定经济原则 2020 2 26 二 发行方式 1 行政分配方式2 直接出售方式3 委托出售方式4 承购包销方式5 公募招标方式 2020 2 26 三 发行的价格 1 平价发行 政府债券按票面值出售2 折价发行 政府债券低于票面值出售3 溢价发行 政府债券超过票面值出售 2020 2 26 四 国债利率 国债的利率高低以保证国债的顺利发行为基准 一般有三个因素影响 包括 1 金融市场利率2 政府的信用状况3 社会资金的供求状况 2020 2 26 二 国债的偿还 一 偿还方法1 市场购销法2 抽签偿还3 一次偿还4 调换偿还法 借新还旧 政府 2020 2 26 二 偿债资金来源 1 预算列支偿还 经常性财政收入 2 预算收支盈余偿还3 基金偿还4 国债调换偿还 2020 2 26 第二节国债的经济效应和政策功能 一 李嘉图等价定理及其实证研究 一 等价定理债务与税收等价 扩张性财政政策无效 二 评论发债有利于刺激经济增长 2020 2 26 二 国债的经济效应 一 国债的资产效应 增加居民持有的资产 国债及其利息支付具有稳定功能 国债错觉 二 国债的需求效应 增加AD 改变AD结构1 中央银行购买国债 债务货币化 增加AD2 商业银行或居民个人购买国债 改变AD结构 资金位移 2020 2 26 三 国债的供给效应 增加供给总量 改善供给结构1 投资规模 增加供给总量2 投资领域 改善供给结构 四 排挤效应 挤出 排挤私人投资 经济过热 五 拉动效应 挤入 诱导私人投资 经济衰退 2020 2 26 三 国债的政策功能 一 弥补财政赤字 财政功能 1 动用历年结余 无结余可用 2 增税 重税造就懒人 经济萎缩 3 向中央银行借款或透支 财政挤银行 银行发票子 货币供给增加 通货膨胀 4 发行国债 资金总量不变 经济增长 最佳途径 赤字国债 国债 2020 2 26 发行国债是弥补财政赤字最理想的方式 分散的货币购买力转移至国家手中 货币流通量一般不会变化 发行国债集中的是社会和个人闲置不用的资金 这部分资金的暂时集中 并不会对经济和人们的生活产生不利影响 还本付息 是企业和个人的重要投资渠道 易被接受 2020 2 26 发行国债存在的局限性 国债的还本付息压力 又会引起财政赤字的进一步扩大 恶性循环 社会闲置资金有限 过多的发行国债会侵蚀经济主体的必要资金 在一定程度上也会引起通货膨胀 发行国债并不能医治财政赤字 不是灵丹妙药 国债的不断累积会增加或形式 代际负担 问题 过量的国债会产生一定的 排挤效应 降低社会投资水平和消费水平 2020 2 26 二 筹集建设资金 投资功能 税 经常预算 经常支出 债 资本预算 经济建设支出 建设国债 2020 2 26 三 调节经济 金融功能 1 集中和利用闲散资金 2 变消费基金为积累基金 3 为实施货币政策提供载体和便利 2020 2 26 第三节我国债务负担率及债务依存度 表12 1我国当前国债负担率水平 一 国债负担率分析 警戒线60 一 我国国债余额和国债负担率情况 2020 2 26 我国国债风险不大 1 近年来 我国国债还本付息负担重 主要原因不在于还本 而在于当前还本付息的国债大都是以前通胀时期发行的高利息债务 2 高储蓄率是发行国债的债源和防范债务风险的重要保障 3 国债投资于生产建设项目 方向得当 效益提高 形成良性循环 2020 2 26 部分国家1991 95年国债负担率 中央政府 表12 2部分国家1991 1995年国债负担率 中央政府 2020 2 26 二 国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析 1 国债与财政赤字简单动态分析框架 政府弥补财政赤字的方式只有一种 发行国债政府支出分为四类 消费性支出 投资性支出 转移性支出 国债利息支出 利息支出的大小主要取决于国债余额大小 利率高低 货币化程度以及国债的期限结构等多种因素 财政赤字 基本赤字 利息支出根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架 推导出计算国债负担率升 降 变化的公式 db b r y z其中 db代表以微分符号表示的国债负担率的升 降 变化 b代表国债负担率 r代表实际国债利率 y代表GDP实际增长率 z代表基本赤字率 基本赤字是决定债务负担率的基本因素 与其正相关 实际利率与债务负担率正相关 经济增长率与债务负担率负相关 2020 2 26 推导过程 设B代表国债余额 i代表国债名义利率 代表通货膨胀率 r 实际利率 i P为价格总水平 Y为实际产出 GDP 水平 y为实际产出Y的增长率 z为基本赤字率 作为GDP的一个比例 b为债务负担率 根据定义 b B PY b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db db d B PY 根据微积分中的 分数法则 我们可以得到公式 db d B PY dB PY b y 1 如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字 那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字 而财政赤字又等于基本赤字 我们可以用zPY来表示 加国债的利息支出 等于国债余额乘以名义利率iB 用公式表示就是 dB iB zPY 2 把 2 式代入 1 式 可以得出 db ib z b y 3 将 3 式合并得到 db b i y z 4 b r y z 2020 2 26 2 对我国国债负担率变化的测算 单位 表12 3对我国国债负担率变化的测算 单位 2020 2 26 3 我国国债负担率变化趋势和原因分析 1995年 1996年两年债务负担率的变动幅度很小 经济增长率较高 实际利率较低 基本赤字率与上年持平 1998年 1999年债务负担率大幅上升 积极财政政策 基本赤字大幅上升 实际利率大幅上升 经济增长率下滑 且实际利率超过经济增长率 2000年债务负担率回落 实际利率下降 经济增长率上升 基本赤字率下降 2020 2 26 4 控制债务负担率的基本途径 1 控制基本赤字 2 国债利率要适度 3 强调国债投资效益 保持适度的高经济增长率 2020 2 26 二 我国国债依存度分析方法一 当年国债发行额 中央财政支出 还本付息支出 方法二 当年财政赤字 当年发行额 还本数 中央财政支出 本级支出 方法三 当年财政赤字 全部财政支出 表12 4我国国债依存度 2020 2 26 第四节国债市场及其功能 一 国债市场1 国债运行过程 1 政府 财政部门 发行 偿还 2 认购者 持有者交易 2 国债市场的概念和组成国债交易的场所 分为发行市场和流通市场 2020 2 26 3 我国国债的发行和流通 1 发行1 1981 1991年 行政分配2 1991年起 承购包销 凭证式国债 公开招标 记账式国债 荷兰式和美国式 价格招标和利率招标 2 流通 不流通 半流通 全流通 1988年 流通转让试点 场外交易 有行无市 深 沪证交所的场内交易 1997年 银行间国债交易市场 柜台交易市场 4 我国国债交易方式 现券交易 回购交易 2020 2 26 二 国债市场的功能 1 作为财政政策工具 具有顺利实现国债发行和偿还的功能2 作为金融政策工具 具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能 1 提高金融体系的效率 保持金融体系的稳定 2 拓宽居民投资渠道 3 改善商业银行资本结构 降低不良资产率 提高抗风险能力 4 连接货币市场和资本市场 5 有助于央行公开市场操作 2020 2 26 三 我国国债市场的进一步完善 1 国债市场现状 1 证券交易所国债市场上交所 现券 回购 深交所 现券 自动撮合 集合竞价的交易方式净价结算方式 2 银行间债券市场全国银行同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司无形市场 个别询价 个别结算的场外交易方式 3 柜台交易市场 2020 2 26 二 进一步完善国债市场 1 扩大银行间市场交易主体 促进银行间市场交易与交易所市场的连接2 加强市场基础设施建设 改进国债的托管清算制度3 改进国债管理体制 将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制4 推进市场信息建设和法制建设 进一步完善市场法规 加强市场监管5 加快银行间市场的资信评级制度建设 帮助交易成员控制信用风险6 加强市场创新 根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新7 建立国债投资基金 培育专业投资队伍 案例 3月初 对于即将发行的09年首期凭证式国债 大家预期又会热卖 因为上几次国债发行时 早早到银行排队的投资者就非常多 而银行也多是提前开门销售 有人建议去国有银行 因为额度多 有人建议到小股份制银行 因为买的人相对少一些 而实际的销售现场也确实如人所料 不少银行都在10分钟之内销售完毕 不过 也有如包商银行等在宁波落户不久的商业银行 到昨天下午4点 还有剩余的额度 此次凭证式国债共300亿元 3年期的票面利率为3 73 5年期的票面利率为4 00 与当前同期限银行储蓄利率 整存整取 相比 收益均高0 4 目前 银行三年期和五年期定期存款的利率分别是3 33 和3 6 也就是说 市民购买1万元本次三年期和五年期国债 其到期收益分别是1119元和2000元 可以比同样时间段的普通定期存款多得利息120元和200元 2020 2 26 有一位投资者星期一早上7点半到交通银行宁波江东支行 拿了4 7万元买3年期国债 如果买到 相比定期 她每年可以多得的收益为188元 该行一客户经理介绍 因为在该支行没买到 她又立即奔向其他银行 记者了解到 购买国债的人主要集中于两类 一类是保守型投资者 只想收益比定期高一点 不想做其他风险类投资 一类是有较多投资失败案例的 如股票被套 基金大跌或者所买理财产品收益不佳的 对投资缺乏信心 想找点安全的配置 证券公司 记账式国债不会太火继银行发售今年首期凭证式国债以后 2009年记账式 三期 国债也从今天起在上证所上市 本期国债为固定利率债券 期限10年 票面利率3 05 利息每半年支付一次 而据了解 在宁波各证券营业部 以往这类国债销售情况比较一般 2020 2 26 为什么在银行 国债销售火热 在证券营业部 投资者对国债的热情却一般呢 对此 几位理财师介绍 一方面是跟投资群体有关 另一方面是跟目前投资形势有关 在证券营业部开户的 一般都以股票交易为主 不少投资者习惯了股票交易 更期待较大涨幅的收益 而国债的涨跌幅度很小 华泰证券宁波柳汀街证券营业部的理财师朱海波说 目前二级市场的国债交易并不活跃 很少有个人投资者在二级市场买卖国债 除非是债市行情特别好的时候 一般 机构投资者交易国债的较多 从票面利率来看 本期记账式国债利率明显不如凭证式国债 且期限长 但是因为记账式国债可以及时交易 其实际收入可能比票面利率高 朱海波介绍 比较专业的投资者如果对市场和个券走势有较强的预测能力 可以在对市场和个券作出判断和预测后 对国债进行低买高卖的操作 如预计未来国债价格将上涨 则买入国债等到价格上涨后卖出 如预计未来国债价格将下跌 则将手中持有的该国债出售 并在价格下跌时再购入 这种投资方法的投资收益较高 但同时也面临较高的市场风险 而从目前的市场来看 国债的获益空间已经变窄 更多流动资金流向股市 投资者关注股市多于债市 2020 2 26 众说 老年人偏爱国债年轻人不太感冒在金理财俱乐部的讨论中 记者发现 有些群友对国债比较陌生 对凭证式国债和记账式国债的概念不太清楚 有些群友表示家里老人很喜欢购买国债 有些群友则表示自己完全没有兴趣 更喜欢其他投资方式 对于投资国债的前景 大家的看法也不一样 有群友说 国债的收益调整幅度已经较大 去年第一期凭证式国债3年期票面利率5 74 5年期6 34 相比之下 今年的利率低了不少 如果利息涨了 国债的利率是不是也会跟着涨上去 事实上 国债虽然安全性高 收益固定 但是却面临利率上的风险 因为国债的利率属于固定利率 即使银行利率上涨 已经发售的国债利率也不会随着上涨 也就是说 如果预期降息 国债就是升值 如果银行加息的话 国债就相当于在贬值 2020 2 26 群友 胖林 认为 现在国债的利率这么低 就算短期会降息 三五年间难免有通胀的风险 算来算去都不合算 据了解 银行国债销售虽然火爆 但购买者多为以传统储蓄为主的老年人 观点国债已非目前投资首选现在发行的国债主要有两种 一种为凭证式国债 一种为记账式国债 凭证式国债指从购买之日起计息 可以记名 可以挂失 但不能流通的国债 记账式国债指财政部通过无纸化方式发行的 以电脑记账方式记录债权并且可以上市交易的国债 两者的区别主要还体现在购买方式和利率变化上 首先 凭证式国债一般在银行购买 办理手续和银行定期存款办理手续类似 凭证式国债以百元为起点整数发售 按面值购买 购买记账式国债必须在交易所开立证券帐户或国债专用帐户 并委托证券机构代理进行 2020 2 26 其次从两者利率上来说 凭证式国债是到期一次性还本付息 如果提前支取就依据投资者持有时间长短而按规定的利率兑换 而记账式国债是一年一次或多次付息 且投资者交易的时候价格由市场决定 买卖价格 净价 有可能高于或低于发行面值 当卖出价格高于买入价格时 表明卖出者不仅获得了持有期间的国债利息 同时还获得了部分价差收益 当卖出价格低于买入价格时 表明卖出者虽然获得了持有期间的国债利息 但同时也付出了部分价差损失 虽然投资者对凭证式国债的热情比较高 但是目前来说 我们并不建议多买 作为理财产品的一种 不少理财师会出于对投资者资产配置上的考虑 建议配置一定的比例 这次在交通银行宁波江东支行 理财经理就建议客户不要购买太多的国债 尤其不能将所有资金都用来买国债 市场有预期降息的空间 但是空间已经很窄 而且由于财政投资的刺激 宏观经济也可能提前出现好转 而国债的投资时间长 流动性较差 已经不是目前的投资首选 2020 2 26 2020 2 26 小知识提前赎回利率怎么算在购买本期凭证式国债后投资者如需变现 可随时到原购买网点提前兑取 公告显示 从购买之日起 3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计付利息 满半年不满1年按0 36 计息 满1年不满2年按1 71 计息 满2年不满3年按2 52 计息 5年期凭证式国债持有时间满3年不满4年按3 69 计息 满4年不满5年按3 87 计息 工商银行宁波分行的一位相关业务人员介绍 在银行回购的手续费是1 从以往国债的销售经验来看 也常会出现有投资者提前赎回的情况 有的是急用现金应急 有的则是想做其他投资 84年国库券 2020 2 26 90年国库券 2020 2 26 2020 2 26 2020 2 26 2020 2 26 2020 2 26 第五节政府直接隐性债务和或有债务一 直接隐性债务和或有债务概述 一 什么是直接隐性债务和或有债务 2020 2 26 二 我国直接隐性债务和或有债务的现状 1 直接显性债务 1 国债 2 拖欠工资 3 亏损挂帐 4 乡镇债务 负担率25 左右2 直接隐性