第5章 期权交易—避险.ppt

第5章期权交易 避险与投机策略 投资者首先根据个人的主观判断 确定市场对某一期权是高估还是低估 然后 判断证券未来价格走势是下降还是上升 最后 决定是 卖出高估证券 买进低估证券 的避险和投机操作 投资者个人的主观判断可能是正确的 也可能是不正确的 所以避险和投机操作存在风险 本章概要第1节单个期权的交易策略一 单个期权的避险与投机作用二 标的股票看涨的情况三 标的股票看跌的情况第2节期权与股票的组合一 多头买权 空头股票二 多头卖权 多头股票三 空头买权 多头股票四 空头卖权 空头股票 第3节期权组合交易策略一 期权跨式组合二 期权宽跨式组合第4节期权差价交易策略一 期权差价交易的类型与基本原理二 牛市差价与熊市差价三 蝶式差价四 日历差价 第1节单个期权的交易策略 一 单个期权的避险与投机多头期权包括买权和卖权既可以用于投机 也可以用来避险空头期权只能用于投机 因为只有义务没有权利 无论是投机还是避险 在判断失误的情况下多头损失额是购买期权所花的费用 空头损失额可能超过期权费 1 多头买权多头买权用于投机 意味着 赌 未来标的资产或买权价值将会上升 或者当你预计未来标的资产价格将会上升的情况下 可以利用多头买权投机 或者由于某种需要 你将来要购买某种资产 你一定会担心资产未来价格会上升 如果能肯定该资产未来价格会上升 在容易保存的情况下 你可以现在购买该资产 以避免未来价格上升的风险 但是 多数情况下 很难肯定某种资产未来价格会上升 在并无把握的情况下提前买进所需资产 除了会损失资金的时间价值及可能会增加保存费用外 还会失去到时候以更低的价格购买的机会 2 多头卖权多头卖权用于投机 意味着 赌 未来标的资产或买权价值将会下降 或者说 当你预计在未来标的资产价格将会下降的情况下 可以利用多头卖权投机 如果你已经拥有某种资产 你一定会担心资产未来价格会下降 如果能肯定该资产未来价格会下降 你可以现在出售该资产 但是 在并无把握的情况下提前出售所需资产会增加交易费用和损失 3 空头买权空头买权用于投机 意味着 赌 未来标的资产或买权价值将会下降 或者可以说 在预计未来标的资产价格将会下降的情况下 可以利用空头买权投机 如果判断正确 可以白赚期权费 4 空头卖权空头卖权用于投机 意味着 赌 未来标的资产或买权价值将会上升 或者可以说 在预计未来标的资产价格将会上升的情况下 可以利用空头卖权投机 如果判断正确 可以白赚期权费 二 标的股票看涨的情况如果一位投资者认为 现价为每股50美元的福特股票 不久会大幅上升 为了能够从其预期行情中获利 他可以采取方式有 一是买进福特股票 二是买进福特股票买权 三是卖出福特股票卖权 下面我们对比这三种交易策略的结果1 从实际投资操作角度考虑 利用买权多头投机 必须慎重选择买权的有效期限 如果在买权到期之前福特股票价格没有实现理想的上升 上述投机操作就是失败的 所以 在利用买权多头投机时 投资者必须对标的物未来价格走势必须从两个方面的做出认真的判断 标的物价格涨幅和最大或理想涨幅的实现时间 三 标的股票看跌的情况如果一位投资者认为 现价为每股30美元的苹果股票将会大幅下跌 为了能够从其预期行情中获利 他可以采取的方式 一是卖空苹果股票 二是买进苹果股票卖权 三是卖空苹果股票买权 利用卖权多头投机 同样必须慎重选择卖权的有效期限 如果在卖权到期之前苹果股票价格没有实现理想的下降 上述投机操作就是失败的 第2节期权与股票的组合 以股票代表一般标的物期权共有四种基本类型 多头买权 多头卖权 空头买权和空头卖权 标的股票有两种基本类型 多头股票和空头股票 有风险对冲意义的组合有四种 多头买权 空头股票 多头卖权 多头股票 空头买权 多头股票 空头卖权 空头股票 本节假定期权的约定价格等于股票的目前价格 一 多头买权 空头股票 多头买权和空头股票的组合实际上反映了利用多头买权避险的情况 如果看跌预期判断失误 股票价格出现大幅上升 投资者在空头股票上遭受的损失 可以通过行使买权得以挽回 从而使未来的总支出不超过X 期权费 风险被消除了 投资组合的内在价值为 Vp ST max ST X 0 max ST X Ep X ST max ST X 0 c max c X ST c 下面计算盈亏平衡点 Ep max c X ST c 0 STX时 投资组合的亏损为 c 当投资者对股票的看跌预期判断并无十分把握时 可同时买入多头买权形成投资组合 这样 不但在预计正确的情况下会有盈利 即使股票价格意外地有较大幅度的上升 股票上的亏损被买权上的盈余相抵后 净亏损也不过是初始的期权费支出 二 多头卖权 多头股票 多头卖权和多头股票的组合实际上反映了利用多头卖权避险的情况 如果看涨预期判断失误 股票价格出现大幅下降 投资者在股票上遭受的损失可以由卖权上的收益所弥补 投资组合的内在价值为 Vp ST max X ST 0 max ST X 投资组合的利润等于多头股票的利润加上多头卖权的利润 用公式表示 Ep ST X max X ST 0 p max p ST X p 下面计算盈亏平衡点 Ep max p ST X p 0 ST X pST X p时 投资组合的利润为ST X p X ST X p时 投资组合将亏损 p ST X p 0 ST X时 投资组合的亏损为 p 当投资者对股票的看涨预期判断并无十分把握时 可同时买入多头卖权形成投资组合 这样 不但在预计正确的情况下会有盈利 即使股票价格意外地有较大幅度的下跌 股票上的亏损被卖权上的盈余相抵后 净亏损也不过是初始的期权费支出 三 空头买权 多头股票 空头买权与多头股票的组合实际上反映了利用空头买权投机的情况 多头股票可能是在股票行情看涨的情况下买进股票形成的 也可能是作为其他标的物在经营运作过程中形成的 空头买权则是在股票或其他标的物行情暂时看跌并且下跌的幅度不大的情况下卖出买权形成的 多头股票形成了对空头买权的保护 投资组合的内在价值为 Vp ST max ST X 0 min ST X Ep ST X max ST X 0 c min ST X c c ST X cSTX时 投资组合的利润为c 投资者对股票的看跌预期判断并无十分把握时 可以在卖出买权的同时买入股票形成投资组合 这样就完全不必担心股票价格的大幅度上升 通常 当预计未来股票价格将变动不大或有一定程度的上升 但股票价格一般可能将高于X c 时 可以选择多头股票和空头买权的投资组合策略 这样 不但在预计正确的情况下会有盈利 即使股票价格意外地有较大幅度的下降 初始的期权费也会在一定程度上弥补在股票上的亏损 四 空头卖权 空头股票 在卖空股票或由于其他原因形成标的物空头的情况下 如果认为未来标的物市场行情也许会上升但上升的幅度不大 可以通过空头卖权投机 弥补潜在的损失 但是 如果未来标的物价格大幅度上升 空头卖权的投机收益势必不能完全弥补标的物空头上的损失 造成巨大损失 空头股票和空头卖权投资组合的内在价值等于 Vp ST max X ST 0 min ST X 投资组合的利润等于 Ep ST X max X ST 0 p min X ST p p ST X P时 投资组合达到盈亏平衡 ST X p时 投资组合的亏损为X p STX ST X p时 投资组合利润将X ST p p ST X时 投资组合的利润为p 当预计未来股票价格将变动不大或有一定程度的上升 股票价格低于X p 时 避险者和投机者可以选择空头股票和空头卖权的投资组合策略 这样 在预计正确的情况下会有盈利 当股票价格意外地有较大幅度的上升 初始的期权费所得也只能在一定程度上弥补在股票上的亏损 第3节期权组合交易策略 期权的独有特性为创造先进的投资策略提供了可能 通过期权的各种组合也可以更有效地调整投资组合中风险与收益的配合 从而更巧妙地实现投机或避险的目的 本节将系统介绍投机与避险中常用的期权组合策略 期权组合交易期权组合交易作为一种投资或投机组合策略 是指同时等量地买入或卖出不同类型的期权 即 或者同时等量地买入某一标的物的买权和卖权 或者同时等量地卖出某一标的物的买权和卖权 如果买权和卖权的约定价格相同 称为期权跨式组合 Straddle 如果买权和卖权的约定价格不同 称为期权宽跨式组合 Strangle 一 期权跨式组合 期权的跨式组合可以有买入 多头 和卖出 空头 两种操作 针对某一标的物的具有相同约定价格 相同到期日的情况 同时等量地买入买权和卖权就可构造多头跨式组合 同时等量地卖出买权和卖权就可构造出空头跨式组合 多头组合与对应的空头组合之间是零和游戏 即组合的价值之和为零 利润之和也为零 换句话说 多头组合与对应的空头组合之间盈亏方向相反 盈亏平衡点相同 1 基本特征 以c表示买权的买入价格 P表示卖权的买入价格 X表示买权和卖权的约定价格 ST表示标的物到期价格 到期时跨式组合的内在价值为买权的内在价值与卖权的内在价值之和 即 Vp max ST X 0 max X ST 0 max ST X X ST 到期时跨式组合的利润为买权的利润与卖权的利润之和 即 Ep max ST X X ST c p max ST X c p X ST c p ST X c p或X c p时 跨式组合达到盈亏平衡 STX c p时 跨式组合的利润为ST X c p 随着ST的增大 跨式组合的利润也增大 没有确定的上限 未来标的物价格波动越剧烈 采取多头跨式组合策略越有利可图 换句话说 当投资者预期股票价格会有大幅度变动 但不能确定其变动方向时 可采用多头跨式组合策略投机 2 应用举例 例 假设某投资者认为Y股票的价格到12月之前将发生大幅度升或降 该股票的现行市场价值为60美元 可通过同时购买12月份到期 约定价格为60美元的一个买权和一个卖权来构造跨式组合 假定买权的成本为5 2美元 卖权的成本为6 6美元 根据上述分析不难得出 空头跨式组合是一个高风险的策略 因为一旦股票价格出现大幅度的变动 会造成巨大的损失 如果在到期日股票价格接近约定价格 投资空头跨式组合将会获利 所以 如果投资者有很大把握认为到期股票价格不会偏离约定价格太远 则应该出售跨式组合期权 二 期权宽跨式组合 期权宽跨式组合也是应用非常普遍的期权投资组合策略 与跨式组合的区别在于它是由约定价格不同的卖权和买权构成的期权组合 通常卖权约定价格小于买权约定价格 宽跨式组合也可以做买入 多头 和卖出 空头 两种操作 同时等量地买入某一标的物的具有不同约定价格 相同到期日的买权和卖权就可构造出多头宽跨式组合 同时等量地卖出某一标的物的具有不同约定价格 相同到期日的买权和卖权就可构造出空头宽跨式组合 下面主要分析多头宽跨式组合 1 基本特征到期宽跨式组合的内在价值为买权与卖权的内在价值之和 即 Vp max ST X2 0 max X1 ST 0 max X1 ST ST X2 0 到期宽跨式组合的利润为买权与卖权的利润之和 即 Ep max X1 ST ST X2 0 c p max X1 ST c p ST X2 c p c p 分别得ST X1 c p和ST X2 c pST X1 c p或X2 c p时 宽跨式组合达到盈亏平衡 STX2 c p时 宽跨式组合的利润为ST X2 c p 显然 随着ST的增大 宽跨式组合的利润也增大 没有确定的上限 根据以上分析 未来标的物价格波动越剧烈 采取多头宽跨式组合策略越有利 当到期股票价格足够程度的低于X1 卖权有足够大的实值 或足够程度的高于X2 买权有足够大的实值 时 投资者将会获利 否则 将会亏损 换句话说 当投资者预期股票价格会有大幅度变动 但不能确定其变动方向时 可采用多头宽跨式组合策略 虽然跨式组合和宽跨式组合有着类似的盈亏变化 但在跨式组合情况下 无论股票价格为多少 买权和卖权总有一个处于实值状态 而在宽跨式组合情况下 因为X1 X2 在股票价格大于X1而小于X2时 买权和卖权都处于虚值状态 那么 这是否表明跨式组合宽跨式组合不如跨式组合呢 让我们设想针对同一标的股票的跨式组合和宽跨式组合 假设跨式组合中的X为相应宽跨式组合中X1与X2之间的任意一点 例如 设想X X1 X2 2 则X1 X X2从而 c X2 c X 且p X1 p X 所以 c X2 p X1 c X p X 跨式组合的初始投资或成本为c X p X 宽跨式组合的初始投资或成本为c X2 p X1 所以 宽跨式组合的成本小于跨式组合的成本 这又意味着一旦判断失误 多头宽跨式组合的损失将会小于多头跨式组合 所以 宽跨式组合的风险小于跨式组合 进一步 跨式组合的盈亏平衡点为X c X p X 和X c X p X 宽跨式组合的盈亏平衡点为X1 c X2 p X1 和X2 c X2 p X1 显然不能断定宽跨式组合的两个盈亏平衡点相距较远 所以 跨式组合和宽跨式组合的运用应该根据对未来市场行情的判断以及投资者个人承受风险的能力和风险偏好来选择确定 空头宽跨式组合是与多头宽跨式组合相反的操作 空头宽跨式组合是一个风险很高的策略 一旦股票价格出现大幅度的变动 就会造成巨大的损失 如果在到期日股票价格接近约定价格 投资者将会获利 所以 如果投资者有很大把握认为到期股票价格不会偏离约定价格太远 则出售宽跨式组合期权也不失为一种有价值的投机策略 第4节期权差价交易策略 期权组合交易指相同头寸买权和卖权的组合期权的差价 spreads 交易则是通过不同头寸的买权之间的结合或不同头寸卖权之间的结合形成的 当然 组成差价交易的期权是同一标的物上的期权 或者都为买权 或者都为卖权 但约定价格不同或到期日不同 一 期权差价交易的类型与基本原理1 期权差价交易的类型组成差价交易的期权或者约定价格不同 或者到期日不同 或者约定价格和到期日都不同 否则 就成了同一期权的平仓交易 如果组成差价的期权到期日相同 但约定价格不同 则为垂直差价 verticalspreads 如果组成差价的期权约定价格相同 但到期时间不同 则为水平差价 horizontalspreads 如果组成差价的期权到期时间和约定价格都不同 则为对角差价 diagonalspreads 2 期权差价交易的基本原理 按照差价交易的概念 做差价交易的投资者将买进一定约定价格和到期时间的买权或卖权若干份 同时 卖出具有不同约定价格或到期时间的买权或卖权若干份 由于约定价格或 和到期时间的不同 多头与空头之间尽管期权份数相同 但并不形成平仓 组成差价交易的相反头寸期权之间在一定程度上还是会对冲风险 与单一方向上的期权头寸相比 差价交易的风险要小得多 从这个意义上讲 差价交易是一种很好的避险策略 买卖期权的期权费之差是价差 如果买进的期权比卖出的期权有更高的期权费 那么将产生一个负的现金流量 我们称之为负价差 如果卖出的期权产生的期权费比买进期权付出的期权费更大 会导致一个正的现金流量 我们称之为正价差 从投机角度讲 投资者做差价交易的目的是牟利 利用未来负价差变大或正价差变小 从而在一个方向上赚钱的速度比在另一个方向上损失的速度更快 就可实现投机牟利 二 牛市差价与熊市差价牛市差价 bullishspreads 和熊市差价 bearishspreads 都是较为常见的差价交易 可以由两个不同约定价格的买权空头和多头组成 也可以由两个不同约定价格的卖权空头和多头组成 熊市差价 bearishspreads 实际是空头的牛市差价 牛市差价相当于是看涨头寸 在股票价格上升时有盈利 而在股票价格下降时会出现亏损 熊市差价则相反 多在看跌股市的情况下使用 1 买权组成的牛市差价 1 基本特征假定约定价格X1小于X2 我们用c1 c2分别表示买权X1和买权X2的期权费 因此 c1 c2 到期牛市差价的内在价值为多头买权X1与空头买权X2的价值之和 即 Vp max ST X1 0 min X2 ST 0 到期牛市差价的利润为买权多头与空头的利润之和 即 Ep max ST X1 0 c1 min X2 ST 0 c2 得ST X1 c1 c2所以 ST X1 c1 c2时 牛市差价达到盈亏平衡 ST X1时 牛市差价的亏损恒为 c1 c2 X1 ST X1 c1一c2时 牛市差价的亏损为ST X1 c1 c2 X1 c1 c2 ST X2时 牛市差价的利润为ST X1 c1 c2 ST X2时 投资组合的利润恒为X2 X1 c1 c2 可见 牛市差价策略限制了股价上升时的潜在收益 同时也限制了股价下降时的损失 这种适度回避风险的作用是牛市差价广受欢迎的原因之一 同时 在未来股票行情上升时 投资牛市差价会获得利润 具体而言 如果预计未来股票价格会上升超过X1 c1一c2 则可以投资牛市差价获利 例 股票W现价为78美元 各种约定价格及到期月份买权的当前价格如表5 3所示 现在 投资者Z认为W股票行情看涨 他决定采用下面的差价策略 买进20份8月份到期 执行价格为80美元的W买权 价格为4美元 期权费支出为4美元 100 20 8000美元 卖出20份8月份到期 执行价格为85美元的W买权 价格为1 25美元 期权费收人为1 25美元 100 20 2500美元 2 卖权组成的牛市差价 1 基本特征约定价格X1小于X2 我们用p1 p2分别表示卖权X1和卖权X2的期权费 因此 p2 p1 到期牛市差价的内在价值为多头卖权X1与空头卖权X2的价值之和 即 Vp max X1 ST 0 max X2 ST 0 到期牛市差价的利润为卖权多头与空头的利润之和 即 Ep max X1 ST 0 p1 max X2 ST 0 p2 得ST X2 p1 p2所以 ST X2 p1 p2时 牛市差价达到盈亏平衡 ST X1时 牛市差价的亏损恒为X1 X2 p1 p2 x1 ST X2 p1 p2时 牛市差价的亏损为ST X2 p1 p2 X2 p1 p2 ST X2时 牛市差价的利润为ST X2 p1 p2 ST X2时 投资组合的利润恒为p2 p1 卖权组成的牛市差价策略同样既限制了股价上升时的潜在收益 也限制了股价下降时的潜在损失 同样是一种较为安全的投资策略 所以 在预计未来股票行情上升时 也可通过投资卖权组成的牛市差价获利 具体而言 如果预计未来股票价格会上升超过X2 p1 p2 则可投资卖权组成的牛市差价获利 例 股票W现价为78美元 各种约定价格及到期月份卖权的当前价格如表5 3所示 现在 投资者Y认为W股票行情看涨 他决定采用下面的差价策略 买进20份8月份到期 执行价格为80美元的W卖权 价格为6美元 期权费支出为6美元 100 20 12000美元 卖出20份8月份到期 执行价格为85美元的W卖权 价格为9美元 期权费收人为9美元 100 20 18000美元 熊市看涨期权价差交易是指交易商买进一个大执行价格的看涨期权 卖出一个小执行价格看涨期权 牛市看涨期权价差交易镜像熊市看跌期权价差交易是指买进一个大执行价格的看跌期权 卖出一个小执行价格的看跌期权 牛市看跌期权价差交易镜像 蝶式价差蝶式价差由三种不同的执行价格的看涨期权