股转h股专题研究部分b股公司面临较好的投资机遇2013课件

证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际研究部 2013年1月9日B股转H股专题研究部分B股公司面临较好的投资机遇2012年年底 中集集团作为首家转板公司 在联交所主板成功挂牌交易 揭开了解决B股历史遗留问题的序幕 并为沪深两市其他85家A B股共存的B股公司未来发展提供了指引 从中国资本市场发展的角度来讲 妥善解决已完全丧失融资功能的B股问题无疑是市场体系的进一步完善 部分企业在海外市场建立权益性融资平台既有利于资本运作也有助于提高企业综合管理水平 为企业树立良好的国际市场知名度 海外上市也有利于更好的发挥资本市场对上市公司的价值发现功能 但就短期内的走势而言 除了个别由于特殊原因在A股不具备融资功能的行业以外 大部分行业和公司的B转H难以对其A股的走势产生显著的影响 而对B股来说 由于部分B股对A股和H股相关行业的估值存在折价 因此持续的B转H案例可能将继续提高B股市场的活跃度 房地产行业 有利于公司估值的提升以及降低贷款融资成本 远期或将拓展公司的直接融资渠道 估计万科B股将获得40 55 左右的估值提升 并带动万科A股至少可以获得28 的股值提升 新城B股至少可以获得33 以上的估值提升 陆家B股和金桥B股的B转H在估值方面不具优势 鼎立B股未来影响较难预测 化工行业 如果B股转为H股且估值达到H股平均估值 那么氯碱B 双钱B 丹科B和沙隆达B的股价涨幅分别为59 29 32 和24 钢铁行业 本钢板B估值略低于钢铁行业H股平均估值 如果现在转为H股 则其价格存在57 63 的上涨空间 水泥行业 B股估值已经高于水泥行业H股平均估值 按照目前华新B股的价格水平 如果转为H股 则其合理价格存在小幅下行空间 汽车行业 如果汽车类B股成功转股H股 估值将回归至A股估值水平的0 9 1 1倍之间 以此计算 苏威孚B股价涨幅将在32 62 长安B股价涨幅在43 75 江铃B股价涨幅在9 33 之间 机械行业 如果B股能够成功转换为H股 估值将向A H股市场回归 如果按照A H股同样的估值计算 仪电B股 振华B股 机电B股的涨幅将达到55 37 20 电力设备及新能源行业 B股估值已经略高于重电气设备H股平均估值 如果按照目前杭汽B股的价格水平如果转为H股 则其合理价格存在小幅下行空间 食品饮料行业 如果食品饮料类B股成功转到H股 将对股票的流动性有所增强 并对估值提升有一定的正面作用 如果按照H股目前平均估值相对A股1 1 1溢价来计算 预计张裕B股的上涨空间为16 28 零售行业 如果友谊B成功转H股价 估计其股价将有38 左右的涨幅 纺织服装行业 如果B股成功转到H股 较港股同业估值折价率较高的老凤祥B和鲁泰B将有望获得更高的估值修复空间 旅游行业 如果旅游类B股成功转股H股 估值将不会有明显提升 黄山B属于资源类景区公司 旗下基本业务十分稳定 短期内资本开支小 对于股价和再融资的诉求动能不足 并无B股转H股的动力 电信 传媒及科技行业 如果宝信软件B股成功转到H股 估值将向上修复 估计宝信B股转H股后的股价上升空间为24 粤照明B目前估值低于A股主要可比公司但仍远高于港股主要可比上市公司 主要反映了B股 A股与港股电子元器件公司估值水平差异 如粤照明B转为H股交易 股价短期可能有进一步的下降风险 医疗和医药行业 丽珠B和一致B均为主业清晰 基本面优良的大型上市公司 参考相似A H上市公司估值水平 如B股成功转股H股 预计丽珠B 一致B的股价上涨空间分别约为48 和44 港口行业 如深赤湾B股成功转股H股 估值将回归至A股估值水平的0 80 0 90倍之间 以此计算 深赤湾B股股价涨幅在 9 2 之间 中银国际研究可在彭博BOCR 以及中银国际研究网站 上获取 2 目录B股转H股改革破冰 3房地产行业 5钢铁行业 8建材行业 10化工行业 12机械行业 14汽车行业 16电力设备及新能源行业 18电信 传媒及科技行业 19消费品及服务行业 24医药行业 30航运及港口行业 32 2013年1月9日 B股转H股专题研究 1 2 3 B股转H股改革破冰2012年12月19日 中集集团作为首家转板公司 在联交所主板成功挂牌交易 揭开了解决B股历史遗留问题的序幕 并为沪深两市其他85家 上交所44家 深交所41家 A B股共存的B股公司未来发展提供了指引 12月26日起万科因重大事项停牌 将B转H股的预期推向高峰 根据港交所的上市规则 同时发行A B股公司的B股转H股应采用 介绍 上市的方式 并应满足财务测试 最低市值 公众持股量 流通比率等方面的上市规则 主要包括 申请主板上市的企业必须有不少于3个财政年度的营业记录 且上市时市值不得少于2亿港元 与此同时 还需满足 盈利测试 市值 收益 现金流量测试 或 市值 收益测试 中的一项 1 1 盈利测试 a 具备不少于3个会计年度的营业记录 最近一年归属母公司净利润不低于2 000万港元 及其前两年累计的归属母公司净利润不得低于3 000万港元 并应扣除日常业务以外的业务所产生的收入或亏损 b 至少前3个会计年度的管理层维持不变 c 至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变 1 2 市值 收益 现金流量测试 a 具备不少于3个会计年度的营业记录 b 至少前3个会计年度的管理层维持不变 c 至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变 d 上市时市值至少为20亿港元 e 经审计的最近一个会计年度的收益至少为5亿港元 f 新申请人或其集团的拟上市的业务于前3个会计年度的现金流入合计至少为1亿港元 1 3 市值 收益测试 a 具备不少于3个会计年度的营业记录 b 至少前3个会计年度的管理层维持不变 c 至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变 d 上市时市值至少为40亿港元 e 经审计的最近一个会计年度的收益至少为5亿港元 公众持股要求 a 对于那些拥有一类或以上证券的发行人 其上市时由公众人士持有的在所有市场上市的证券总数 占发行人已发行股本总额比例至少达25 b 若发行人市值超过100亿港元 香港联交所会考虑接受低于25 15 25 的公众持股比例 c 持股量最高的三名公众股东合计持股不得超过公众总持股量的50 d 公众股东人数须至少为300人 2013年1月9日 B股转H股专题研究 4 3 流通股占公司已发行股本总额的百分比不得少于15 4 其他 企业的拥有权和控制权至少在最近一个会计年度保持稳定 企业的主要管理层至少在上市前3个会计年度维持不变 目前上海 深圳两市共有105只B股上市 其中符合A B股同时上市的有85家 上交所44家 深交所41家 尽管上证B股目前采用美元交易 货币兑换方面短期还需解决一些技术性问题 操作上稍显复杂 但转板并不存在不可逾越的障碍 我们根据以上条件对两市交易的A B股公司进行初步筛选 共有67家公司基本符合规定 需要注意的是 由于管理层变动情况较难准确界定 我们在筛选过程中并未严格考虑 三年维持不变 的规定 另外 我们并没有对相关上市公司的转板意愿和特殊情况逐一排查 更确定的分析请以下文我部行业研究员观点为准 从中国资本市场发展的角度来讲 妥善解决已完全丧失融资功能的 股问题无疑是市场体系的进一步完善 部分企业在海外市场建立权益性融资平台既有利于资本运作也有助于提高企业综合管理水平 为企业树立良好的国际市场知名度 海外上市也有利于更好的发挥资本市场对上市公司的价值发现功能 但就短期内的走势而言 除了个别由于特殊原因在A股不具备融资功能的行业以外 大部分行业和公司的 转H难以对其A股的走势产生显著的影响 而对B股来说 由于部分B股对A股和H股相关行业的估值存在折价 因此持续的B转H案例可能将继续提高B股市场的活跃度 2013年1月9日 B股转H股专题研究 B 不适用 市值 5 房地产行业在我们2013年1月8日的公司报告 万科 积极拿地看好后市 B转H利好估值提升 中 我们已经对于万科的未来B股转H股后的利好因素作了简单分析 在本报告 我们将针对B股转H股这个课题 进一步分析房地产行业中可能受益于B股转H股的上市房企 我们的结论为 1 B股房企中 仅有万科B 新城B股 陆家B股 金桥B股和鼎立B股5家公司符合B转H股条件 2 其中 万科B股将获得40 55 左右的估值提升 并带动万科A股至少可以获得28 的股值提升 新城B股至少可以获得33 以上的估值提升 陆家B股和金桥B股的B转H在估值方面至少不是正面因素偏多 鼎立B股未来影响较难预测 在房地产行业中 B股上市的房企一共有14家公司 包括 万科B 招商局B 新城B股 陆家B股 大名城B 金桥B股 深物业B 深深房B 深赛格B 鼎立B股 市北B股 ST中冠B ST珠江B ST国商B 但由于受到香港主板条件的限制 并非这14家公司都能成功转为H股 在香港主板上市条件中 公众持股量和基本财务两方面的要求对于B股房企转H股比较关键 1 前者要求公众持股必须25 以上 也即A B股流通股占比总股本必须达到25 以上 此外 股股本占比总股本必须达到15 以上 而当总市值超过100亿元港元 则对B股股本占比总股本的比例可以降低至10 以上 万科的占比为12 即适用本条要求 2 后者则至少要求最近一年盈利至少2 000万港元 及前两年累计盈利至少3 000万港元 通过公众持股量和基本财务两项条件的筛选 招商局B 深物业B 深深房B和ST珠江B等4家公司不满足前者的要求 而大名城B 深赛格B 市北B股 ST中冠B和 ST国商B等5家公司不满足后者的要求 因此最终满足上市条件的公司为万科B 新城B股 陆家B股 金桥B股和鼎立B股 图表1 香港主板主要上市条件中关于公众持股量的要求香港主板上市新申请人必须符合公众人士持股要求 1 对于那些拥有一类或以上证券的发行人 其上市时由公众人士持有 于所有市场 包括香港联交所 上市 的证券总数 必须占发行人已发行股本总额至少25 2 若发行人市值超过100亿港元 香港联交所会考虑接受低于25 10 公众持股量 25 的公众持股比例 3 对于那些拥有一类或以上证券的发行人 正申请上市的证券类别不 得少于发行人已发行股本总额的15 而其上市时的预期市值也不得少于5 000万港元 4 持股量最高的三名公众股东实益拥有的百分比 不得超过公众总持股量的50 资料来源 中银国际研究图表2 香港主板主要上市条件中对于基本财务的要求 盈利测试 市值 收入测试 市值 收入 现金流量测试 股东应占盈利过去三个财政年度至少5 000万港元 最近一年盈利至不适用少2 000万港元 及前两年累计盈利至少3 000万港元 上市时至少达2亿港元 上市时至少达40亿港元 上市时至少达20亿港元 收入 不适用 最近一个经审计财政 最近一个经审计财政年度至少5亿港元 年度至少5亿港元 现金流量 不适用 不适用 前三个财政年度来自营运业务的现金 流入合计至少1亿港元资料来源 中银国际研究 2013年1月9日 B股转H股专题研究 1 2 3 4 6 图表3 B股房企股本结构及近三年内净利润情况 证券代码 证券代码证券简称 总市值 A B股流通股占B股总股本占比2009年净利润2010年净利润2011年净利润 A股 B股 B股 亿港元 比总股本 总股本 亿港元 亿港元 亿港元 000002 CH 200002 CH 万科B 1 391 0 99 8 12 0 66 6 91 0 120 3 000024 CH600663 CH600094 CH600639 CH000011 CH000029 CH000058 CH600614 CH600604 CH000018 CH000505 CH000056 CH 200024 CH招商局B900950 CH新城B股900932 CH陆家B股900940 CH大名城B900911 CH金桥B股200011 CH深物业B200029 CH深深房B200058 CH深赛格B900907 CH鼎立B股900902 CH市北B股200018 CHST中冠B200505 CHST珠江B200056 CH ST国商B 610 144 8255 9128 893 250 948 536 972 939 311 014 630 9 48 140 3100 026 3100 035 8100 0100 0100 0100 0100 099 799 8 19 840 327 313 129 311 311 931 421 341 141 015 246 0 20 66 114 20 04 51 20 3 3 90 9 1 50 21 00 1 25 18 114 90 06 62 21 10 70 8 1 10 10 3 2 1 32 414 112 38 75 73 21 30 90 70 2 0 2 0 6 1 5 资料来源 万得资讯 中银国际研究注 1 股价以2013年1月8日收盘价为准 2 港币兑人民币汇率采用0 80 对于以上5家公司而言 B股转H股的影响分别如下 万科B股 通过2013年1月8日的公司报告 万科 积极拿地看好后市 B转H利好估值提升 可知 万科B股将可以获得40 50 的估值提升 同时也将带动享有与B股相同估值的A股估值 但万科A股是间接受到影响 因此万科A股的估值提升可能打点折扣 但在H股大房企估值溢价的逻辑影响下 万科A股至少可以获得一线房企相当的估值水平 以保利地产2013年9 3倍市盈率的参考下 万科A股至少可以获得28 的估值提升 新城B股 对于新城B股 我们选取了佳兆业 越秀地产 合景泰富等3家同等销售规模的H股房企作为对比公司 可知同等规模的H股房企的2013年的市盈率估值约为6 8倍 而新城B股2013年的市盈率估值则约为5 1倍 那么新城B股将可以获得33 的估值提升 此外 根据中指院数据 预计公司2012年销售金额达170亿元 同比增长46 那么1 09元的2013年每股收益预测 16 的每股收益增长率以及5 1倍的2013年每股收益估值就显得是比较保守的预测 因此总体而言 公司总体至少可以获得33 以上的估值提升 陆家B股和金桥B股 以上两个公司的属于园区公司 H股中没有可比公司作为参照对象 而如果退而求其次 按照H股开发企业的估值来对比的话 无论是A股19倍或是B股13倍的估值都显的较贵 总体而言 陆家B股和金桥B股的B转H在估值方面至少不是正面因素偏多 鼎立B股 市场对于该公司的研究较少 未来影响较难预测 图表4 万科A及中国海外发展估值的比较 证券代码 证券简称 NAV估值 市盈率估值 收盘价 2013年 NAV溢价 市值 2013年预计2013年市盈率 折价 净利润 000002 CH200002 CH0688 HK 万科A 人民币 万科B 人民币 中国海外发展 港币 10 110 025 3 13 913 922 4 27 28 13 9801322 068 154154185 7 27 211 2 万科B股估值上升空间资料来源 中银国际研究注 万科及中国海外发展的NAV和净利润为中银国际及中银国际香港的预测数据 2013年1月9日B股转H股专题研究 40 55 7 图表5 新城B股及可比港股估值的比较 证券代码900950 CH1638 HK0123 HK1813 HK 证券简称新城B股 佳兆业越秀地产合景泰富 股价 人民币 5 532 162 124 99 20110 710 390 550 73 每股收益 元 2012E0 940 330 220 72 2013E1 090 410 240 80 20117 85 63 86 8 市盈率 倍 2012E5 96 59 87 0 2013E5 15 38 86 3 可比港股估值平均新城B股估值上升空间 5 4 7 8 6 833 资料来源 彭博资讯 中银国际研究注 1 港币兑人民币汇率采用0 80 美元兑人民币汇率采用6 23 2 新城B股的每股收益预测数据采用了群益证券2012年7月27日 销售好于预期 估值优势明显 中预测数据 图表6 B股房企股本结构及近三年内净利润情况 证券代码600663 CH900932 CH 证券简称陆家嘴陆家B股 股价 人民币 11 98 4 20110 530 53 每股收益 元 2012E0 510 51 2013E0 620 62 201122 516 0 市盈率 倍 2012E23 316 5 2013E19 213 6 B股相对A股折价 29 600639 CH900911 CH 浦东金桥金桥B股 8 86 1 0 490 49 0 400 43 0 460 49 18 012 6 21 714 4 19 112 6 B股相对A股折价 30 600614 CH900907 CH 鼎立股份鼎立B股 11 94 4 0 100 10 NANA NANA NANA NANA NANA B股相对A股折价资料来源 彭博资讯 中银国际研究注 美元兑人民币汇率采用6 23 2013年1月9日 B股转H股专题研究 63 8 钢铁行业本钢板材基本情况 钢铁行业中存在A B股的为本钢板材 本钢板B股 本钢板材目前炼铁炼钢能力均在1 000万吨左右 公司轧钢能力在1 200万吨 此外拥有一条产能60万吨的特钢生产线 公司主要产品为热轧及冷轧板卷 下游行业主要包括汽车 家电 石油管线等 公司前期公告非公开发行股票募集资金总额预计不超过34 88亿元 其中13亿购买本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权 15 5亿购买本钢集团持有的本钢浦项75 股权 另补充公司流动资金8 5亿元 公司2012年前三季度实现营业收入334 70亿元 实现归属于母公司所有者净利润1 29亿元 同比下降83 41 前三季度实现每股收益为0 04元 钢铁行业A B H估值比较 A股钢铁行业 由于钢铁行业2012经历了近年来最为困难严峻的一年 企业盈利大幅下挫 因此市盈率处在高位 从目前来看 2012年A股钢铁板块市盈率达到44倍 2013年市盈率估值仍达到33倍 从市净率方面 A股钢铁板块2012和2013年市净率为1 06和1 05倍左右 H股钢铁行业 H股钢铁行业整体估值较A股偏低 由于主要H股上市钢铁公司2012年预计为亏损 我们只以市净率作为参考 H股2012和2013年板块平均市净率均为0 7倍 较A股有较高幅度折价 本钢板材A B股估值情况 本钢板材2012 2013年每股收益市场预测均值分别为0 07和0 18元 对应目前A股2012年和2013年市盈率分别为50 3倍和19 6倍 从市净率角度来看 2012年和2013年均为0 7倍左右 目前B股价格为2 79港币 折合人民币2 24元 对应2012 2013年市盈率为32倍和12 4倍 2012 2013年市净率分别为0 45和0 43倍 13年B股市盈率估值仍较H股平均水平高 12 13年市净率低于H股0 7倍的平均水平 如果按0 7倍的H股平均市净率来看 如果B股转H股 则股价有57 63 左右的上涨空间 整体从估值来看 本钢板B估值略低于钢铁行业H股平均估值 我们认为按照目前本钢板B股的价格水平 如果转为H股 则其价格存在57 63 的上涨空间 但由于A股钢铁行业估值较H股估值仍存较高溢价 对本钢A股的股价不会产生较大影响 图表7 本钢板材 本钢板B经营概要归属母公司净利润 人民币 百万 股票代码000761 CH 200761 CH 股票名称本钢板材 本钢板B 2012 09 30130 2011796 2010925 2009 1 545 营业收入收入 人民币 百万 股票代码000761 CH 200761 CH 股票名称本钢板材 本钢板B 2012 09 3033 470 201150 432 201045 688 200935 598 资料来源 公司数据 2013年1月9日 B股转H股专题研究 0 9 图表8 本钢板材 本钢板B市值情况 股本 股 2013 1 8收盘价单位市值 人民币 人民币对港币换算成港币市 港币 汇率 值 A股2 736 000 000 3 52 人民币9 630 720 000 1 2449 11 989 283 328 B股 400 000 000 2 24 港币 896 000 000 896 000 000 合计3 136 000 000资料来源 公司数据图表9 本钢板材 本钢板B股本结构报告期总股本 股 A股股本 股 流通A股 股 大股东持A股 股 B股股本 股 流通B股 股 大股东持股B股 股 大股东持股社会公众股持股资料来源 公司数据图表10 本钢板材 本钢板B估值 2011 12 313 136 000 0002 736 000 0002 736 000 0002 573 632 420400 000 000400 000 00082 18 12 885 283 328 每股收益 元 股 市盈率 倍 市净率 倍 收盘价 2011 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 人民币 本钢板材本钢板B 3 522 24 0 250 25 0 070 07 0 180 18 50 332 0 19 612 4 0 700 45 0 680 43 资料来源 公司数据 中银国际预测 2013年1月9日 B股转H股专题研究 10 建材行业华新水泥基本情况 建材行业中存在A B股的为华新水泥 华新B股 截至2012年底 公司水泥熟料产能接近4 000万吨 年 水泥产能超过6 000万吨 年 产能规模居国内前列 公司产能主要布局于中南地区 在湖北省拥有水泥熟料生产线19条 水泥熟料年产能规模为2 180万吨 水泥年产能规模为3 375万吨 华新水泥公司前三季度水泥和熟料综合销量为2 966万吨 同比去年增长约为8 2 受水泥均价持续下行影响 公司前三季度吨水泥价格297元 较去年同期降低31元 吨水泥毛利65元 较去年同期降低29元 吨净利为8元 较去年同期降低25元 2012年前三季度归属上市公司股东净利润2 42亿元 同比降低73 3 对应每股收益0 26元 A B H估值比较 A股水泥行业 受需求下滑导致的价格下滑影响 A股水泥上市公司在2012年利润大幅下降 因此从市盈率角度来看 2012年A股水泥板块市盈率达到42倍 预计2013年行业盈利会有所改善 但板块2013年市盈率估值仍达到32倍 从市净率方面 A股水泥板块2012和2013年市净率分别为1 7倍和1 6倍 H股水泥行业 H股水泥行业整体估值较A股偏低 H股2012和2013年板块平均市盈率为13 0倍和9 3倍 较A股有较高幅度折价 2012和2013年市净率分别为1 4倍和1 2倍 扣除市净率估值明显偏低的台泥和亚泥之后2012和2013年板块市净率分别为1 7倍和1 4倍 仍较A股有折价 华新水泥A B股估值情况 我们对华新水泥2012 2014年每股收益预测为0 43 0 56 0 70元 对应目前A股2012年和2013年市盈率分别为35倍和27倍 从市净率角度来看 2012年和2013年分别为1 8倍和1 7倍 目前B股价格为1 845美元 折合人民币11 5元 较A股折价约20 对应2012 2013年市盈率为27和21倍 2012 2013年市净率为1 4和1 3倍 B股市盈率估值仍较H股平均水平偏高 市净率也略高于H股平均水平 整体从估值来看 A股水泥行业估值较H股估值仍存较高溢价 而在经历了近期B股的大幅上涨之后 华新B股与华新水泥A股的折价缩窄至20 左右 B股估值已经高于水泥行业H股平均估值 我们认为按照目前华新B股的价格水平 如果转为H股 则其合理价格存在小幅下行空间 从公司自身情况来看 华新水泥2011年11月于A股增发1 28亿股 募集资金净额17 4亿元 资金相对充裕 公司方面暂时没有B转H股的意愿 考虑到板块的估值情况以及公司自身的情况 我们认为公司方面没有主动实施B转H的动力 短期内华新B股转H的可能性不大 2013年1月9日 B股转H股专题研究 11 图表11 A股水泥行业估值表 公司名称A股华新水泥江西水泥祁连山宁夏建材冀东水泥青松建化天山股份海螺水泥金隅股份 股票代码600801 CH000789 CH600720 CH600449 CH000401 CH600425 CH000877 CH600585 CH601992 CH 股价 人民币 15 1212 1310 419 4114 1710 049 4618 887 71 20111 151 280 700 741 260 971 452 190 80 每股收益 元 2012E0 430 320 290 100 290 150 471 090 63 2013E0 560 440 380 140 410 180 511 200 70 2011139151311107910 市盈率 倍 2012E353836985068201712 2013E272827653556191611 20111 83 11 71 21 51 81 62 21 6 市净率 倍 2012E1 83 01 71 21 41 21 22 11 5 2013E1 72 71 61 21 31 21 21 91 3 A股平均 10 7 41 7 31 5 1 9 1 7 1 6 资料来源 公司数据 中银国际预测图表12 H股水泥行业估值表 公司名称海螺水泥中国建材中材股份 H华润水泥山水水泥西部水泥金隅股份亚洲水泥台泥国际集团 股票代码914 HK3323 HK1893 HK1313 HK691 HK2233 HK2009 HK743 HK1136 HK 股价 港币 28 7512 082 685 175 721 667 363 972 64 市值 港币 百万 152 354 965 220 29 571 533 704 616 107 27 548 431 528 36 178 38 700 5 2012E20 010 016 318 18 813 39 812 08 7 市盈率 倍 2013E14 97 08 413 77 79 28 77 56 3 2012E2 61 90 72 11 61 51 20 60 5 市净率 倍 2013E2 31 60 71 21 41 21 10 60 4 平均 13 0 9 3 1 4 1 2 资料来源 公司数据 中银国际预测 2013年1月9日 B股转H股专题研究 1 12 化工行业化工行业拥有B股的上市公有四家 氯碱B 双钱B 丹科B和沙隆达B 以下是四家公司的具体情况 化工行业内符合B股转H股的公司基本面情况四家公司中 氯碱B 双钱B 丹科B和沙隆达B在财务维度均符合在港交所申请主板上市的要求 其中氯碱B 双钱B 丹科B市值均超过40亿港元 且2011年收入均超过5亿港元 沙隆达B虽然市值不到20亿港元 但是公司最近三年超过5 000万港元 股权结构方面 四家公司的B股股份均为全流通股 氯碱B 双钱B 丹科B和沙隆达B四家公司B股股份占公司总股本的比例分别为35 2 27 3 24 9 和38 7 此外 四家公司公众持股均超过25 图表13 B股化工上市公司盈利情况 股票代码 股票名称 净利润 百万元 2011年收入 经营活动现金流 百万元 2009年 2010年2011年2012年1 9月 亿元 2009年 2010年2011年2012年1 9月 900908 CH900909 CH900921 CH200553 CH 氯碱B双钱B丹科B沙隆达B 386 169 45 19 1412911424 230177 294 53 9820612349 58109619 3541 21522188 62225818570 710946352175 60171317317 资料来源 公司数据 中银国际研究图表14 化工A B股上市公司股权结构与市值情况 股票代码 股票名称B股合计占总股本比公众持股占总股数例 比例 总市值 亿元 900908 CH900909 CH900921 CH200553 CH 氯碱B双钱B丹科B沙隆达B 35 227 324 938 7 99 598 299 698 8 37 336 643 215 8 资料来源 公司数据 中银国际研究氯碱B 氯碱化工是国内一家大型氯碱企业 其中烧碱的产能40万吨 聚氯乙烯树脂37万吨 糊状聚氯乙烯树脂6万吨 盐酸25万吨 申峰牌 聚氯乙烯树脂 电化 申峰 牌 48 离子膜烧碱数次蝉联上海市的名牌产品 面对复杂的国内外环境 持续增长的产能规模 日益严苛的产业调控政策以及难以有效支撑巨大供应量的下游行业需求 均预示着氯碱生产企业 微利经营 的时代已经到来 双钱B 双钱股份是我国大型轮胎生产企业 主要产品有全钢子午线载重汽车轮胎 全钢子午线工程轮胎 全钢子午线工业轮胎 全钢子午线轻卡轮胎 斜交载重汽车轮胎 斜交轻型卡车轮胎 农用胎等 公司拥有几个大型生产基地 分别为建厂于1992年的双钱载重轮胎公司 建厂于2004年的双钱集团如皋轮胎有限公司和2007年投资新建的双钱集团重庆轮胎有限公司 公司总产能为680万条 2013年1月9日 B股转H股专题研究 13 丹化B 丹化科技目前的主营业务是控股子公司江苏丹化醋酐有限公司醋酐产品的生产和销售 受产品市场价格长期低迷 原材料价格上涨 下游需求不旺等多种因素的影响 醋酐公司继续面临较大的经营压力 控股子公司通辽金煤的煤制乙二醇 草酸装置经过1季度的停车消缺后 在2季度的运转已逐渐稳定 但产品品质尚未达到设计要求 目前正在持续改进 沙隆达B 公司主营农药化学品 化肥 兽药 饲料及化工产品 主要产品年生产能力 农药8万吨 烧碱14万吨 自采盐矿25万吨 公司拥有 国家级企业技术中心 和 全国微生物农药工程验证中心 2 估值比较 以2013年1月8日收盘价计算 目前A B股公司B股估值水平显著低于A股 氯碱B 双钱B 丹科B和沙隆达B估值分别相当于其A股上市公司估值的0 39倍 0 48倍 0 47倍和0 50倍 图表15 化工A B股上市公司估值比较 股票代码900908 CH600618 CHB A估值比率900909 CH600623 CHB A估值比率900921 CH600844 CHB A估值比率200553 CH000553 CHB A估值比率 股票名称氯碱B氯碱化工双钱B双钱股份丹科B丹化科技沙隆达B沙隆达A 201026 1167 210 3912 4526 060 48314 05669 710 4765 68130 420 50 201116 0741 370 3920 4642 810 48 14 54 31 00 0 4729 5958 760 50 2012E33 6186 530 3912 3425 820 4834 3573 250 4721 9543 580 50 资料来源 公司数据 中银国际研究目前 A股化工行业 按照申万分类 对应2012年预测市盈率为15 94倍 而港股2012年化工行业平均预测市盈率为9 90倍 H股市场给予化工行业平均市盈率相当于A股市场的0 62倍 H股比A股有较大的折价 但目前B股比A股的折价比H股更高 如果B股能够成功转换为H股 B股估值将向H股市场回归 按照目前H股对A股的折价 如果B股转为H股且估值达到H股平均估值 那么氯碱B 双钱B 丹科B和沙隆达B的股价涨幅分别为59 29 32 和24 由于A股估值高于H股 B股转H股对于A股不会产生明显的影响 2013年1月9日 B股转H股专题研究 14 机械行业机械行业中满足B股转H股的公司有仪电B股 凯马B 振华B股 机电B股 1 机械行业内符合B股转H股的公司基本面情况机械板块中 仪电B股 凯马B 振华B股 机电B股在财务维度均符合在港交所申请主板上市的要求 其中振华B股盈利情况较差 今年已经亏损 相比而言 仪电B股和凯马B盈利稍好 但同比也不容乐观 而机电B股的盈利状况最优 股权结构方面 四家公司的B股股份均为全流通股 B股股份占公司总股本的比例分别为25 01 37 5 36 9 和21 1 图表16 B股机械公司盈利情况 归属净利 万元 收入 亿 经营活动现金流 亿元 股票代码 股票名称 2009 2010 20112012年1 9 20112012年1 9 2009 2010 20112012年1 9 月 月 月 900901 CH900953 CH900947 CH900925 CH 仪电B股凯马B振华B股机电B股 5 77213 04383 98546 574 15 17317 308 69 484 66 572 15 2032 3553 02971 148 5 904410 64 481 59 020 9 458 4191 3145 0 8 842 1140 6134 5 0 9 3 55 520 3 0 8 2 651 817 9 0 3 2 415 415 4 1 2 1 714 722 7 资料来源 公司数据 中银国际研究图表17 B股机械公司股权结构与市值情况 股票代码 股票名称B股合计占总股本比公众持股占总股数比例 例 总市值 亿元 900901 CH900953 CH900947 CH900925 CH 仪电B股凯马B振华B股机电B股 25 037 536 921 1 69 9337 5054 0952 72 26 419 1109 369 8 资料来源 公司数据 中银国际研究2 估值比较除凯马B仅在B股上市外 其他三家公司均在A B股市场上市 以2013年1月8日收盘价计算 目前A B股公司B股估值水平显著低于A股 仪电B股 振华B股 机电B股估值分别相当于其A股上市公司估值的0 64倍 0 73倍和0 83倍 图表18 估值比较 股票代码 股票名称 2010 2011 2012E 2013E 2014E 600602 CH900901 CHB A股估值比较 仪电电子仪电B股 27 517 7 27 517 7 0 64 600320 CH900947 CH 振华重工振华B股 21 7 15 7 497 1360 8 132 4 96 1 27 119 7 12 69 1 B A股估值比较 0 73 600835 CH900925 CH 上海机电机电B股 12 610 4 11 89 8 9 98 2 8 57 0 7 66 3 B A股估值比较资料来源 公司数据 中银国际研究 0 83 2013年1月9日 B股转H股专题研究 15 目前 A股机械行业 按照中信分类 对应2013年预测市盈率为14 53倍 而港股资本品中机械制造行业 按照万得分类 对应2013年预测市盈率为14 03倍 H股市场给予机械类上市公司的平均估值为0 97 两者基本相同 而以上三家公司的B股较A股有大幅折价 如果能够成功转换为H股 估值将向A股市场回归 如果按照A H股同样的估值计算 三家公司B股的涨幅将达到55 37 36 99 20 48 而对A股而言 没有明显作用 2013年1月9日 B股转H股专题研究 1 2 16 汽车行业我们分析了汽车类B股上市公司 我们认为符合B股转H股条件的有三家 苏威孚B 江铃B和长安B 以下是三家公司的具体情况 汽车行业内符合B股转H股的公司基本面情况汽车板块中 苏威孚B 江铃B和长安B三家B股上市公司均为绩优上市公司 在财务维度均符合在港交所申请主板上市的要求 股权结构方面 三家公司的B股股份均为全流通股 B股股份占公司总股本的比例分别为16 9 39 9 和19 3 此外 三家公司A B股总市值均在100亿港币以上 图表19 B股汽车上市公司净利润情况净利润 百万元 股票代码200581 CH200550 CH200625 CH 股票名称苏威孚B江铃B长安B 2009年4481 0561 121 2010年1 3401 7122 035 2011年1 2051 871968 2012年1 9月6091 177755 资料来源 公司数据 中银国际研究图表20 汽车A B股上市公司股权结构 百万股 威孚高科股份数股权比例 江铃汽车股份数股权比例 长安汽车股份数股权比例 A股股本其中 大股东持股其中社会公众股B股股本其中 大股东持股其中社会公众股公司总股本 5651264391159520680 83 118 564 616 9142 9100 51935416534425985863 60 14119 139 9309 8100 3 7612 0951 666902 9024 663 80 744 935 719 3019 3100 资料来源 公司数据 中银国际研究汽车行业A H B股公司估值比较以2013年1月8日收盘价计算 目前A B股公司B股估值水平显著低于A股 按2012年预期市盈率计算 苏威孚B 长安B和江铃B估值分别相当于其A股上市公司估值的0 68倍 0 63倍和0 83倍 而同样按2012年预期市盈率计算 同时在A股和H股上市的三家上市公司潍柴动力 长城汽车和广汽集团 H股估值水平分别相当于A股1 11倍 0 88倍和0 90倍 H股相对于B股享受了较高的估值溢价 此外 从A H B股汽车股总体估值水平来看 B股估值也是三个市场中最低的 按2012年预期市盈率计算 A股汽车类上市公司平均估值水平为24 9倍 H股为19 0倍 B股仅为13 8倍 2013年1月9日 B股转H股专题研究 3 17 图表21 A B股 A H股估值比较 2010 2011 2012E 2013E 2014E A B股估值比较威孚高科 000581 CH200581 CHB股 A股估值比率 威孚高科苏威孚B 15 810 70 68 17 612 00 68 25 117 10 68 18 812 80 68 14 19 60 68 长安汽车 000625 CH200625 CHB股 A股估值比率 长安汽车长安B 14 69 20 63 30 619 20 63 25 215 90 63 15 89 90 63 11 57 30 63 江铃汽车 000550 CH200550 CHB股 A股估值比率 江铃汽车江铃B 9 07 40 83 8 26 80 83 10 08 30 83 9 78 00 83 8 36 90 83 A H股估值比较潍柴动力 000338 CH2338 HKH股 A股估值比率 潍柴动力 A潍柴动力 H 7 48 21 11 9 010 01 11 15 417 11 11 11 312 51 11 8 49 31 11 长城汽车 601633 CH2333 HKH股 A股估值比率 长城汽车 A长城汽车 H 26 323 10 88 20 818 20 88 14 012 30 88 12 110 60 88 9 78 50 88 广汽集团 601238 CH2238 HKH股 A股估值比率 广汽集团 A广汽集团 H 9 28 30 90 9 28 30 90 18 216 40 90 11 710 60 90 8 37 50 90 资料来源 公司数据 中银国际研究及预测图表22 A H B股汽车类上市公司平均估值水平 2010 2011 2012E 2013E 2014E A股汽车类上市公司平均估值水平H股汽车类上市公司平均估值水平B股汽车类上市公司平均估值水平 14 114 09 1 17 413 612 7 24 919 013 8 14 712 210 3 12 29 37 9 资料来源 公司数据 中银国际研究及预测汽车股B股转H股后的合理股价 估值参考目前A H股估值水平 我们认为如汽车类B股成功转股H股 估值将回归至A股估值水平的0 9 1 1倍之间 以此计算 苏威孚B 长安B和江铃B三家公司股价均存在明显的上涨空间 其中苏威孚B股价涨幅将在32 62 长安B股价涨幅在43 75 江铃B股价涨幅在9 33 之间 我们认为 如汽车股B股转H股 对A股不会产生明显的影响 2013年1月9日 B股转H股专题研究 18 电力设备及新能源行业可能B转H股公司 杭汽轮B该公司属于重型电气设备类公司 主营业务是工业汽轮机及余热发电成套 生产的工业汽轮机按驱动对象不同分为工业驱动汽轮机和工业发电汽轮机两大类 公司产品广泛应用于石化 炼油 电力 冶金 化工 制药 建材等行业工业驱动领域 及企业自备电站 区域热电联供 城市垃圾电站 燃气 蒸汽联合循环发电等能源综合利用领域 由于汽轮机对应下游基建增速放缓 固定资产投资增速下滑 且行业内近年来产能扩张导致供需失衡 因此公司的营收增长出现一定的瓶颈 整体利润率水平所有下降 未来企业需要通过技术创新及降本增效等措施才能实现发展突破 估值方面 目前重型电气设备行业 A股股价对应2013年市盈率平均在10倍左右 H股股价对应2013年市盈率平均在9倍左右 杭汽B目前动态市盈率在9 5倍左右 从估值来看 A股重型电气设备行业估值与H股估值相比已经基本趋近 略有溢价 B股估值已经略高于重电气设备H股平均估值 我们认为按照目前杭汽B股的价格水平如果转为H股 则其合理价格存在小幅下行空间 考虑到该板块A B H股估值趋近的情况以及公司自身的情况 我们认为公司方面没有主动实施B转H的动力 图表23 同类公司及估值 2013年1月8日 股票代码 公司名称 市值 人民币 百万 股价 评级 2011 市盈率 倍 2012E 2013E 2011 市净率 倍 2012E 2013E 2727 HK1072 HK1133 HK601727 CH600875 CH 上海电气东方电气哈尔滨电气上海电气东方电气 52 320 427 893 78 052 752 320 427 893 7 港币港币港币人民币人民币 3 5816 227 314 1113 9 买入持有持有持有持有 11 38 66 616 29 1 10 010 46 414 311 1 8 89 16 012 69 7 1 31 80 81 82 1 1 21 80 71 71 9 1 11 80 61 51 9 资料来源 中银国际研究 万得资讯 2013年1月9日 B股转H股专题研究 19 电信 传媒及科技行业计算机行业的B股宝信软件 B股简称 宝信B 和电子元器件行业中的粤照明B公司基本满足香港主板挂牌上市条件 宝信软件基本情况宝信软件是宝钢股份控股的上市软件企业 公司目前总股本3 41亿 其中A股2 27亿股 B股1 14亿股 大股东宝钢股份持有公司55 5 的股权 公司全面提供企业信息化 自动化系统集成及运维 城市智能交通 路桥隧轨 机电工程总包 机电一体化产品及机电设备维修等方面的综合解决方案 业务遍及钢铁 交通 服务外包 采掘 有色 石化 装备制造 含造船 金融 公共服务等多个行业 主要产品包括IT解决方案 自动化工程 智能化工程 机电成套 服务外包等 公司目前拥有员工近3 000人 按照软件业务收入规模 2011年宝信软件位列全国软件百强企业第26位 近年来 宝信软件的增长速度并不快 近3年公司净利润复合增速为9 2 2012年1 9月份录得净利润1 94亿元 同比增