高级财务管理11.doc

二、计算题解析01、根据资本结构及资本报酬率分析权益情况。 计算息税前利润=资产总额*资产收益率 计算利息=资产总额*负债比率*负债的利率 计算税前利润=息税前利润利息 计算所得税=税前利润*所得税率 计算税后净利=税前利润所得税 计算税后净利中母公司权益=税后净利*持股比例 计算资本报酬率=税后净利权益资本=税后净利中母公司权益（资产总额*持股比例*权益比例） 分析：在资产总额既定的情况下，由于资本结构不同， 负债规模也不同，子公司对母公司的贡献程度也存在很大差别。保守型的资本结构对母公司的贡献低，激进型的资本结构对母公司的贡献高。所以，对于市场相对稳固的子公司，较高的债务率意味着对母公司有较高的权益回报。 母公司可在保持控股比例不变的条件下，让子公司利用更 多的负债资金以增加子公司的税后利润，提高母公司投资的资本报酬率。02、资产收益率、资本报酬率计算。 资产收益率=销售利润率*资产周转率 资本报酬率=资产收益率+产权比率*（资产收益率负债利息率）*（1所得税率） 03、资本型企业集团预算目标利润的确定与分解。 母公司税后目标利润=净资产*权益资本报酬率=总资产*（1资产负债率）*权益资本报酬率 子公司的贡献份额=母公司税后目标利润*来源于子公司的投资收益比率*各子公司占投资总额比率 子公司自身税后目标利润=子公司贡献份额投资比率04、投资收益质量标准的计算分析。 营业利润占利润总额比重=营业利润利润总额 主导业务利润占利润总额比重=主营业务利润利润总额 主导业务利润占营业利润比重=主营业务利润营业利润总额 销售营业现金流量比率=营业现金流入量销售收入 净营业利润现金比率=（现金流入量现金流出量）营业利润（1-所得税率） 比较各年上述指标对比升降情况 指标对比分析：该企业集团xxxx年收益质量,无论是来源的稳定可靠性还是现金的支持能力,较之xxxx年都有所下降，表明该集团存在着过度经营的倾向。 该企业集团在未来经营理财过程中，不能只是单纯地追求销售额的增加，还必须对收益质量加以关注，提高营业利润，特别是主导业务利润的比重，并强化收现管理工作，提高收益的现金流入水平。 05、市盈率法进行目标公司价值评估。 目标公司近n年平均税前利润=税前利润 n 目标公司近n年平均税后利润=平均税前利润 *（1所得税率） 目标公司平均每股收益=平均税后利润普通股股数 目标公司每股价值=平均每股收益*市盈率 目标公司价值总额=每股价值*普通股股数 预计需要支付价款=目标公司价值总额 * 欲收购股权比率 06、目标公司的运用资本现金流量及分析。 运用资本现金流量=息税前经营利润 *（1所得税率）+折旧等非付现成本资本支出增量营运成本 如果要求计算下面指标：（一般不要求） 计算明确的预测期内现金流量现值=贡献现金流量折现 计算明确的预测期后现金流量现值=恒值现金流量折现率 * （1+折现率）的n次方 目标公司预计现金价值=+ 07、企业集团内部折旧的实施。 计算子公司会计折旧额 计算子公司税法折旧额 子公司实际应税所得额=利润+会计折旧额税法折旧额 子公司实际应纳所得税=实际应税所得额*所得税率 子公司内部首期折旧额=资产设备价值*内部首期折旧率 子公司内部每年折旧额=（资产价值首期折旧额）*每年内部折旧率 子公司内部折旧额合计=内部首期折旧额+内部每年折旧额 子公司内部应税所得额=利润+会计折旧额内部折旧额合计 子公司内部应纳所得税=内部应税所得额*所得税率 子公司内部应纳所得税与实际应纳所得税的差额=内部 应纳所得税实际应纳所得税 计算出的差额如果为正，则由子公司结转给总部；差额如果为负，则由总公司划拨给子公司。 08、资本现金流量与股权现金流量的计算与分析。 股权现金流量=营业现金净流量维持性资本支出+增量营运资本+偿还到期债务利息*（1所得税率）（举借新债所得现金到期债务本金）（优先股股利+优先股赎回额） 运用资本（股权资本+长期负债）现金流量=息税前营业利润*（1所得税率）+折旧等非付现成本维持性资本支出增量营运资本 分析：两者都是一种“剩余现金流量”，即使这部分现金流量全部支付给长期债权人、优先股股东、普通股股东，也不会危及公司的生存与发展，因此也称两者为“股权现金流量”、“运用资本自由现金流量。” 09、现金流量贴现模式价值评估。（与06类似） 计算贡献股权现金流量=并购后现金流量不并购现金流量 计算预计股权现金价值=各年贡献股权现金流量现值=贡献股权现金流量 （1+折现率）的i次方 计算n年后恒值现金流量=并购n年后稳定现金流量不并购n年后稳定现金流量 计算n年后恒值股权现金价值=预期资本成本率*（1+预期资本成本率）的n次方 企业预计股权现金价值总额=+ 10、经营者剩余贡献计算与分析。 计算剩余贡献总额=企业平均股权资本*（实际净资产收益率市场平均净资产收益率） 计算经营者可望得到的知识资本报酬额=剩余税后利润总额*剩余贡献分配比例*各项指标报酬影响有效权重。 最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票支付策略。 理由如下：股票期权方式下，经营者首先获得的是一项购买股票的选择权，此时并未取得现实的收入；当经 营者行权后，得到了相应的股票及预计的价差收入才表示经营者的知识资本报酬得以实现。而股票的价差是与 经营者的业绩密切相关的，所以这种方式能够充分体现风险收益的对称。 递延支付策略是企业在未来几年根据经营者的业务表现和决定前期的薪酬是否发放、发放多少，它能够促使 经营者关注特定战略计划的长期盈利能力，从而保证企业可以持续发展。 11、经营者应得贡献报酬=经营者可望得到的知识资本报酬=税后剩余利润总额*经营者对剩余贡献分享比例的临界值（50%）* 各项指标报酬影响有效权重。 12、风险监测与危机预警指标计算与分析（一）。 企业核心业务资产销售率=销售收入净额平均资产占用额 企业核心业务销售营业现金流入比率=营业现金流入量销售收入净额 企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率=非付现营业成本营业现金净流量 分析：较之xxxx年，xxxx年该企业核心业务资产销售率有了很大的提高，不仅明显高于行业平均水平，而且接近行业最好水平，说明该企业的市场竞争能力与营运效率得到了较大的增强。 该企业存在的主要问题是收益质量大幅度下降，一方面表现在核心业务销售营业现金流入比率由xxxx年度xx%下降为2004年的xx%，降幅达xx%，较之核心业务资产销售率快速提高，该企业可能处于了一种过度经营的状态；另一方面表现为现金流量自身的结构质量在下降，非付现成本占营业现金净流量的比率由xxxx年的xx%上升为2004年的xx%，说明企业新增价值现金流量创造能力不足。 13、风险监测与危机预警指标计算与分析（二）。 现金流量比率=现金流入量现金流出量 营业现金流量比率=营业现金流入量营业现金流出量 营业现金流量纳税保障率=（营业现金净流量+所得税+增值税）（所得税+增值税） 维持当前现金流量能力保障率=营业现金净流量维持性资本支出额 销售营业现金流入比率=销售现金流入量销售收入净额 非付现成本占营业现金净流量比率=非付现营业成本营业现金净流量 此处指标和应对各年做相应比较。 分析：从2004年的各项财务指标来看，反映出企业的经营状况良好。现金的流入量不仅能够满足日常的现金支出，而且对于维持当前的现金流量也提供了足够的保障。但相对于2003年的指标来看，经营状况却有所下降，表明该公司存在着过度经营的倾向。要求在未来经营理财过程中，不能只是单纯地追求销售额的增加，还必须对收益质量加以关注，提高收益的现金流入水平。 14、风险监测与危机预警指标计算与分析（三）。 现金流量比率=现金流入量现金流出量 营业现金流量纳税保障率=（营业现金净流量+所得税+增值税）（所得税+增值税） 维持当前现金流量能力保障率=营业现金净流量维持性资本支出额 营业现金净流量偿债贡献率=（营业现金净流量维持性 资本支出）到期债务本息 自由现金流量比率=股权（自由）现金流量营业现金净流量=营业现金流量维持性资本支出到期债务利息*（1所得税率）到期债务本金优先股利优先股票赎回额 营业现金净流量 分析：从xxxx年的各项财务指标来看，反映出企业的经营状况良好。但自由现金流量比率为xx，说明该企业还没有很强的现金支付能力，需要进一步提高收益的质量，提高现金流入水平，并防止公司的财产损失。 三、案例分析题总结。（要点）01、企业集团的本质特征。企业集团的本质从其宗旨出发是实现资源聚集整合优势和管理协同优势，其基本特征也是由此出发的，有如下四点：(1)企业集团的最大优势体现为资源聚集整合性和管理协同性；(2)母公司、子公司以及其它成员企业彼此之间必须遵循集团的统一“规范”，实现协调有序性运行；(3)企业集团整体与局部之间形成一种利益的依存互动机制；(4)作为管理总部的母公司必须能够充分发挥其主导功能，任何企业若想取得成员资格，必须承认集团的章程及制度，服从集团整体利益最大化的目标。02、企业集团生命的保障与生命力的基础。企业集团成功的基础保障，也就是决定企业集团的成败最关键的因素包括两个方面：核心竞争力与核心控制力，其中核心竞争力的关键在于卓越的战略规划与合理的产业板块构造，核心控制力最为本质的是组织结构的运转效率与制度体系的控制力度。企业集团生命力（成功）的基础保障可以形象表示为：企业集团生命力核心竞争力（战略与板块）核心控制力（文化、组织与制度）在以上的两方面，核心竞争力决定着企业集团存亡发展的命运，核心控制力则是核心竞争力的源泉根基，二者依存互动，构成企业集团生命力的保障与成功的基础。03、公司治理结构的含义及其基本内容。所谓公司治理结构，就是指一组联结并规范公司财务资本所有者、董事会、监事会、经营者、亚层次经营者、员工以及其他利益相关者彼此间权责利关系的制度安排，包括产权制度、决策督导机制、激励与约束机制、组织结构、董事/监事问责制度等基本内容。在公司治理结构中，财务资本所有者包括股东及股东大会；董事会包括股东大会的常设权力机构；经营者包括委托代理契约的受托方及知识资本所有者；亚层次经营者包括业务经理、财务经理、总务经理等；员工以及其他利益相关者包括债权人、顾客、供应商、政府或社会。04、资本市场对财务战略制定与实施的影响。资本市场为企业集团财务战略的制定与实施提供了前提，其影响主要表现在：第一，资本市场为财务战略的制定，尤其是筹资战略制定提供了前提。第二，资本市场为财务战略的实施提供依据。第三，资本市场在某程度上是在向公司提供市场信号，市场价格往往是引导资源向高效率产出部门或企业流动的依据。这种信号作用表明，公司财务战略的制定与实施，离不开对市场信号这一环境因素的分析，只有将资本市场作为战略制定的环境因素来考虑，才能使公司的财务战略符合现实。05、企业集团预算控制的功能。所谓预算控制或称预算管理，就是将企业集团的决策目标及其资源配置规划加以量化并使之得以实现的内部管理活动或过程。预算控制的功能特征有战略导向、风险自抗、权利制衡、人性化自我控制四个方面。06、预算组织体系构成及其权责。就整个集团预算活动的过程来看，有两条行为主线在发挥规划、控制与推动作用：一条是由预算管理组织所形成的管理行为线，另一条则是由预算执行组织所形成的执行行为线。（一）预算管理组织：是指负责企业集团预算编制、审定、监督、协调、控制与信息反馈、业绩考核的组织机构，其中居于主导地位的是母公司董事会及预算委员会。下设日常工作机构有：母公司董事会、预算委员会、预算工作组等。（二）预算执行组织：是预算的执行机构，即预算目标执行的责任主体或责任中心。预算执行组织的构建过程实际上是如何明晰相应的权责利关系并使之对称的过程。07、预算目标分解应考虑的事项。除了资产占用或股权资本作为分解依据外，在现实中，有必要考虑如下主要因素：战略：在确定分解方法时强调统一性的同时，避免一刀切的作法。要符合集团战略意图来安排战略。生命周期：要考虑子公司或分部的阶段性来安排其预算。非财务资源：除财务资源外，还应考虑如较好的地理位置、素质较高的员工队伍、较好的市场状况以及被其占有的特有资源等因素。资产：资产计价问题涉及三方面的内容：一是沉淀资产的确认与剥离问题；二是资产计价时点确定；三是计价金额的确定。预算管理涉及多方面内容，尤其表现在预算目标的确定与分解上。必须从各个利益集团的利益协调出发，通过组织再造与流程再造，针对不同集团特定的战略导向，来开展预算工作，才能达到预算管理的预期目的。08、企业集团投资政策及其内容。投资政策是总部基于集团战略发展结构目标规划，而对集团整体及各成员企业的投资及其管理行为所确立的基本规范与判断取向标准，是企业集团财务战略与财务政策的重要组成部分，主要包括投资领域、投资方式、投资质量标准、投资财务标准等基本内容。09、企业集团无形资产的营造战略及品牌战略误区。企业集团无形资产的营造战略大致有以下几种：（1）专利战略：在企业集团培育、创造、创新的过程中，要切实有效地维护自身的知识产权和专利技术，使企业集团与竞争对手保持并扩大竞争优势。（2）质量信誉战略：企业集团产品质量和信誉的保障是企业集团其他层面与环节的前提，所以，强化质量信誉是企业集团无形资产营造的基础和永恒的主题。（3）品牌战略：名牌、形象是企业集团竞争优势的主要源泉和富有价值的战略财富。由品牌到名牌，是特定企业集团科学技术、管理理念、企业文化、形象信誉、运筹策略以及服务质量等多方面因素精华的凝结与升华，是高品位、高质量、高信誉度、高知名度、高市场覆盖率以及高经济效益的集中体现。 名牌的本质在于以目标市场消费者群体的有效需求为导向，以人才、技术、信息、成本、资源领先优势为依托，以最恰当的功能质量和价格定位、独特的经营方式、高速度与效率、良好的服务保障、丰富的文化内涵等为纽带而赢得的一种社会的普遍认可与信赖。 离开了消费者，没有了市场，名牌也就无从谈及。实施品牌战略一个最大的误区是品牌的过度延伸，可能导致其市场占有份额、成本控制、利润增加等等的不利，使企业集团陷入品牌延伸的误区。主要内容有：（1）损害原品牌的高品质形象（2）品牌个性淡化（3）心理冲突（4）跷跷板效应10、并购的战略目标与策略目标。并购的战略目标是实施整个并购过程必须始终遵循的基本思路与方向指引，具有长远性、战略性的特点；而并购策略目标是缘于消除各种随机的、对战略目标的实现产生不利影响因素的考虑，是战略目标实现过程的阶段性步骤或技术性安排，具有短期性、阶段性的特点。二者的区别与联系如下：（1）战略目标抑或策略目标，都是管理总部在购并目标制订过程必须统筹考虑的两个有机的、不可分割的组成部分；（2）并购战略目标是制定策略目标的基本依据，策略目标必须服从于战略目标的需要； （3）要站在战略与战术或策略不同的角度，对并购目标的进行分类。11、并购目标公司搜寻与抉择的标准。企业集团在并购中目标公司搜寻与抉择的标准有两方面内容：一是战略符合性标准，并购保障不单单指财务的、数量的指标，更包括诸多的非财务的、数量的指标，要求目标公司在生产、销售、技术等方面必须与主并的企业集团存在着广泛的协同互补性。二是财务标准，包括目标公司的规模标准及其并购价格上限，前者取决于主并企业的管理与控制能力，后者与企业集团的财务资源的承荷或支持能力密切相关。在财务标准方面，企业集团面临的最大困难是以持续经营的观点、恰当的方法，对目标公司的价值最初合理的估测。12、并购的陷阱及其防范。企业集团并购的陷阱主要包括以下三个方面：（1）信息错误陷阱。防范方法：加大并购前信息收集与分析力度，在合同中签订对自身的“保证性条款”。（2）经营不善陷阱。防范方法：并购前审慎地靠量自身的经营能力，聘请专家进行市场调研、管理咨询、法律安排。（3）法律风险。防范方法：聘请专业律师做专项法律和地区、部门性调查，并密切注意同业竞争者的反应。13、选择剩余股权政策应考虑的因素及缺陷。选择剩余股利政策需要考虑的因素有：（1）取得或保持一个合理的资本结构；（2）在社会融资难度较大情况下满足集团业务增长对资金的需要；（3）在债务比率较高、利息负担及财务风险较大（不宜再增加债务融资）情况下满足投资规模扩大对增加资金的需要，并同时减少社会融资的交易成本。采取剩余股利政策的缺陷有：（1）容易与股东，特别是那些非重要影响的大众股东对当前报酬的偏好产生矛盾，可能因此而难以在股东大会上获得绝对多数的赞同票；（2）可能会因股利发放的波动而给投资者留下企业集团经营状况不稳定的感觉；（3）会因股利发放率过低而影响股价涨扬，导致市场价值被错误低估，为他人廉价收购创造可乘之机。14、企业集团财务风险监测指标。企业集团财务风险监测应从三方面着手，其各自指标如下：（一）财务安全营运监测指标：现金流量比率=现金流入量现金流出量营业现金流量比率=营业现金流入量营业现金流出量营业现金流量纳税保障率=（营业现金净流量+所得税+增值税）（所得税+增值税）维持当前现金流量能力的保障率=营业现金净流量必需的维持性资本支出额营业现金净流量偿债贡献率=（营业现金净流量维持性资本支出）到期债券本息自由现金流量比率=股权（自由）现金流量营业现金净流量（二）财务风险变异性监测指标：产权比率=负债股权资本债务期限结构比率=长期负债负债总额经营杠杆系数与财务杠杆系数（三）财务危机经济承荷能力监测指标：实性流动比率=实性流动资产流动负债实性偿付比率=实性资产总额负债总额15、发展期财务战略定位。 发展期的财务战略实施主要从以下方面考虑：合理测定集团发展速度：企业集团的发展速度受制于两方面：营销能力及销售增长率：发展期的经营战略以占领市场、扩大份额为首任。融资能力：是制约企业发展的关键。应采取相对稳健的财务发展思路：充分利用集团内部财务资源，将盈利大部分地转化为再投资；适度利用负债经营和财务杠杆，为股东和客户创造价值。主动谋取市场机会，充分利用各种金融工具，积极融资：发展期企业集团所面临的财务问题大部分集中在资金短缺上。可利用的金融工具主要有：股票发行融资、银行借款融资、项目融资、上市融资等。充分规划投资项目：融资的目的是为了项目投资，但必须关注立项的可行性论证。积极推进商业信用管理，为全面落实财务战略服务：减少销售的盲目性、减少坏账损失和收账费用、为规范经营、强化制度管理奠定基础。采用各种灵活方式扩大集团规模：如兼并、收购、控股、合联营等多种方式，在实施资本运营拓展发展空间同时，产业经营必须后续跟进，通过产业经营巩固资本运营的成果。16、一元“核心编造”下的投资多样性战略定位。投资与经营的专业化并不等同与产业或业务项目的单一化。在企业集团里，应当体现为一种一元“核心编造”下产业或业务项目投资序列的多样性格局。投资多样性战略离不开由技术、信息、文化观念、经营机制等因素的综合作用所生成的核心能力之一强大的能量支持体系。体现为此种核心能力有效支持下的投资延伸的高度秩序性，整体的核心能力序性延伸为相关的具体产品或业务的专向性核心能力系列，彼此相互依托，耦合推进，在集团整体框架下建立起一种以各成员企业严格的专业化分工为基础的投资与经营多样性的战略架构体系，实现了一元“核心编造”下集团整体投资的多样性与内部高度专业化分工协作的有序统一。离开了独特的，具有强大延伸功能的核心能力的有效支持，无论是多元化、多样性或专业化投资与经营战略，注定都是缺乏生命力的，即便一时成功，也不可能持久。17、多元化战略与专业化战略。在财务战略发展结构的取向上，存在着多元化与专业化（也称一元化）两中基本类型。多元化深受西方证券投资理论的影响，一度被认为是分散投资的最佳方法。传统理论则认为专业化投资与经营战略存在着较大风险。多元化与专业化相比较孰优孰劣？（一）多元化战略的认识误区：证券投资组合与投资经营的多元化有着天壤之别；风险控制的杠杆自制机制更能有效分散风险；（二）专业化战略的功能效应：专业化是一种最具有成效的发展战略；专业化也是一种风险最小的投资战略；随着人们的认识逐渐从传统理论的误区中走出的同时，应避免另一种极端化的倾向多元化投资与经营战略的全面否定对产品或项目单一性的专业化的理解。事实上，无论是多元化还是专业化，只不过是企业集团采取的两种不同的投资与经营战略，二者并非是一对不可调和的矛盾，一元“核心编造”下的投资多样性战略随之出现。18、并购的含义答：并购是合并与收购的简称，其中合并又细分为吸收合并与新设合并。19、企业集团并购过程中需要解决的关键问题在整个并购过程中，最为关键的包括六方面：一是并购目标的规划；二是目标公司的搜寻与抉择；三是目标公司价值评估；四是并购的资金融通；五是并购一体化整合；六是并购陷阱的防范。20、目标公司搜寻与抉择的标准企业集团在并购中目标公司搜寻与抉择的标准有两方面内容：一是战略符合性标准，并购保障不单单指财务的、数量的指标，更包括诸多的非财务的、数量的指标，要求目标公司在生产、销售、技术等方面必须与主并的企业集团存在着广泛的协同互补性。二是财务标准，包括目标公司的规模标准及其并购价格上限，前者取决于主并企业的管理与控制能力，后者与企业集团的财务资源的承荷或支持能力密切相关。在财务标准方面，企业集团面临的最大困难是以持续经营的观点、恰当的方法，对目标公司的价值最初合理的估测。21、融资政策及其内容融资政策是总部基于集团战略发展结构的总体规划，并确保投资政策及其目标的贯彻与实现，而确定的集团融资活动的基本规范与判断标准，是企业集团财务政策的重要组成部分，主要包括融资规划，融资质量标准与融资决策制度安排等。22、融资与传统的筹资比较答：企业融资是指以企业为主体融通资金，使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。按资金的来源分类，可分为内源融资和外源融资。企业筹资是指企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。筹资方式有：吸收直接投资、发行股票、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁、利用留存收益和杠杆收购等。23、资本结构概念及其合理性的判断答：在公司筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指公司各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的权益资本与债务资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债务资本一般作为营运资本来管理24、企业集团融资风险控制答：融资风险缘于酱结构中负责因素的存在。具体可以分为两类：现金性风险与收支性风险。前者是一种结构性的经常风险，后者是一种整体性的非常风险，并通常预示着企业集团经营的失败。一般来讲，企业集团规避融资风险的途径主要包括以下方面：1、管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构，在负债总额、期限结构、资本成本等方面必须依托有效的现金支付能力，或者必须通过预算的方式安排好现金流入与流出的协调匹配关系；2、子公司及其他重要成员企业成应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；3、当母公司、子公司或其它重要成员企业面临财务危机时，管理总部或财务公司必须发挥资金融通调剂的功能，以保证集团整体财务的安全性，必要时，总部财务公司还应当利用对外融资的功能，弥补集团内部现金的短