利率市场化理论.doc

摘要：随着经济的全球化和国际资本流动规模的扩大，利率市场化已成为必然的发展趋势。我国应适应这种形势，开放利率市场。关键词：利率；市场化；管制；开放一、实行利率市场化的背景随着经济全球化的推进和国际资本流动规模的扩大，资金配置过程要求利率应更为市场化，由此而促使各国放松了对利率的管制。因此从广泛意义上说，放松利率管制，推进利率市场化，是经济金融全球化的要求，也是适应国际资本自由流动的客观需要。伴随着20多年的改革开放，中国的金融体制改革走过了一段漫长的路程。从中央银行的建立，到商业银行和政策性银行的分设；从非银行金融机构的出现，到证券市场的运营；从拆借市场的兴起，到期货市场的发育；从贷款规模的取消，到公开市场业务的操作等等。金融体制改革取得了不小的成绩，但也仍然存在一些急待解决的问题。其中，利率市场化是最重要、最关键的问题。市场经济条件下，价格随供求变动，并通过供求调节资源配置和利益分配，是一种最一般、最基础、最有效的安排。利率是资金的价格，也不例外。到目前为止，我国的产品基本上市场化了，要素价格有的也已开放，比如劳动工资也主要由供求双方决定。但是作为资金价格的利率，除拆借市场利率和回购市场利率以外，仍由中央银行管制。这种管制体制是在建国初期通货膨胀严重、投机活动猖獗的背景下建立的，并对战后恢复生产与实现社会主义改造发挥了积极作用。后随着高度集中的计划经济体制的建立，管制利率的做法进一步加强。这期问，为了稳定市场和促进工农业生产，我国一直实行低利率政策。其特点是：档次少，水平低，利差小，管理权限集中。直到实行经济体制改革之后，这种局面才有所改变。70年代末，改革开放政策开始推行，利率体制改革也被提上议事日程，到1995年7月1日止，银行存贷款利率分别由1978年的105和472上升到1098和126 。同时，利率种类逐步增多，档次也适当细分，但在利率管理体制改革上却进展缓慢。虽然从1982年开始逐步实行浮动利率的做法，但管制利率的格局至今仍没有变，真正的利率决策部门或者说整个利率体系的主体仍然是中央政府。可以说，现行的利率管理体制并未随金融体制改革的深化而使市场调节的比重日益扩大，还属于高度集中统一的利率管理体制。现行的利率体系本质上仍是以行政手段为主的计划经济模式，虽然引进了市场调节手段，但所占比重不大。这种计划利率与市场利率并存的双轨格局近期内是难以改变的，这是中国市场化改革尚未涉足的一个领域，也是阻碍市场制度在中国全面建立和有效运行的一个重要方面。利率管制虽然有利于国家控制社会经济活动，但其带来的负作用和损失是显而易见的。从中国经济实践来看：首先，由于利率管制，我们只能把货币供应量作为货币政策的主要控制变量。近几年的情况表明，货币供应量的增长似乎不慢，但货币流通速度趋缓、通货紧缩继续。其次，由于利率是最重要的宏观政策变量之一，利率的政府控制往往不能随市场供求形式的变化而调整，这样不仅会漠视市场信号，而且在需要调整时，往往因为延误时机而难以达到预期目的。例如，19961997年经济紧缩的不利后果开始显示时，我们却仍然坚持适度从紧的方针，利率调整不仅滞后而且调整幅度很小，等到1998年进行调整时，已经为时已晚。第三，利率是经济决策的重要信息，直接影响着人们对未来的预期。同时由于利率的政府控制，不仅规范不了一般企业的行为，而且也规范不了银行的行为，商业银行不仅激励不足，而且约束失灵。由此导致资本的实际成本大大提高，阻碍了经济有效运行和健康发展。所以，推进利率市场化是我国深化金融体制改革的核心环节。二、实现利率市场化的好处和意义放开贷款利率、实现利率市场化是中国金融体制改革的重要环节。放开贷款利率，有着多方面的意义：1有利于推进银行进行商业化改革。因为贷款利率放开以后，商业银行的激励和约束、利益和责任都会增强，既可以推行不同的贷款组合方式，也可以按客户的风险等级实施不同的利率，进而加强资产负债管理，形成较为合理、规范的市场行为和资产结构。2有利于提高中央银行的政策操作水平。 中央银行必须随时关注和认真研究金融市场的运作和变化，并通过调节再贷款利率和公开市场业务等方式，借以影响基础货币和市场利率，调节信用规模和货币供应，实现金融宏观调控。只有利率市场化了，中央银行的政策操作效果才能真正地显示出来，其政策操作水平才能受到检验并得到提高。3有利于各类金融市场的发育及其功能的发挥。一旦放开贷款利率，拆借市场和回购市场的限制就只剩下准入资格的限制，其交易规模就会进一步扩大，市场机制就会进一步完善并发挥作用，其他市场利率也会跟着市场化。三、实行利率市场化的途径如何实行利率市场化呢?这需要从我国目前的利率结构着手，寻找可供选择的途径。目前，中国的利率结构呈现出两头固定、中间变动的格局。即拆借市场和回购市场的利率是开放的，已经基本市场化了；再贷款利率由中央银行控制，这也显然是必要的；但是存贷款利率也主要由中央银行决定。由于中央银行控制着两头，加上拆借市场和回购市场规模较小、交易主体有限、市场处于分割状态，已经放开的拆借和回购利率形成一个孤岛，起不了太大的作用。既然再贷款利率由中央银行控制，不能也不必市场化。那么，利率市场化就要从另一方面进行。由于目前放开存款利率存在着较大的风险，因此，利率市场化的关键在于放开贷款利率。放开贷款利率，有几种不同的方式可供选择：一种是完全开放，不加任何限制，这是一种真正的市场化的办法；二是规定利率最高或最低限额；三是规定利率变动的幅度。第二、第三种办法在一定范围内实行过，是一种半市场化的方式，局限性较大。因此，选择完全开放、不加任何限制是比较好的方式。 四、我国当前推进利率市场化应注意的主要问题当然我们并不否认在不完善的金融体系格局中过度地放松利率管制会造成比较严重的后果。因此我国当前推进利率市场化应注意以下问题：1利率市场化过程中必须注意利率风险的管理，提高资金管理水平和调动能力。利率市场化可能会出现：第一，市场利率会向均衡利率回归，使得市场利率可能会急剧上升，从而给银行带来一些不利影响。第二，在利率市场化的进程中，影响利率管制水平的因素众多，把握和预测市场利率水平的难度更大，利率的频繁波动给银行的负债成本和资产收益带来许多不确定的因素。因此，我国的利率市场化应该对以上两类风险给予足够的重视并采取相应的措施，如继续加强风险管理；提高资产质量；建立相应的存款保险体系；实行渐进式的利率市场化改革等等。2正确处理利率市场化进程中的目标和手段的关系。在我国的利率市场化过程中，应充分认识到利率市场化只是经济发展的手段而不是目的。当市场化带来的正效应小于金融风险的负效应时，应及时把握市场开放节奏。3利率市场化应选择有利时机，采取渐进的方式进行。从国外利率市场化实践来看，利率市场化必须有一定的前提条件。当前，我国经济发展稳健，通货膨胀率低，银监会的成立又加强了监管力度，这些都为实行利率市场化创造了良好的条件。其次，利率市场化必须是一个渐进的过程。这包括利率市场化时间上需要一个较长的过程， 比如日本用了近25年，美国也用了5年。另外在利率体系中各类利率的市场化应遵循一定顺序：一般采取先放开货币市场利率，然后再放开资本市场利率，最后放开借贷市场利率。因此，我国的利率市场化进程也是一个较长的过程，在此过程中，中央银行应不断把握时机，遵循一定的顺序，逐步放开各类利率。4在利率市场化进程中，中、小银行在市场竞争中会处于不利地位，这就要求中、小银行积极参与银行业的整合。这种整合主要是为达到双赢的业务合作，共同提高运营效率，应对利率市场化带来的冲击。利率市场化有着丰富的内涵，至少应包括金融交易主体享有采率决定权、利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发送择、中央银行间接影响金融资产利率的权力等方面的内容 ： 1金融交易主体享有利率决定权 现代经济学理论认为，利率是货币金融商品的价格，由货币供给与需求的均衡所决定。所以，利率市场化的真正含义是指在利率管理机制上，要赋予商业银行和其他金融机构相当充分的自主权，而不是传统的集中指令管理，把商业银行和其他金融机构的存贷款利率决定权交给市场，由市场上资金的供求状况来决定市场利率，市场主体可以在市场利率的基础上根据不同金融交易各自的特点自主决定利率。金融交易主体应该有权对其资金交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价，讨价还价的方式可能是面谈、招标，也可能是资金供求双方在不同客户或者服务提供商之间反复权衡和选择。 2利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择 同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差别。但与其不同的是，资金交易的价格还应该存在期限差别和风险差别。利率计划当局既无必要也无可能对利率的数量结构、期限结构和风险结构进行科学的测算。相反，金融交易的双方应该有权就某一项交易的具体数量（或称规模）、期限、风险及其具体利率水平达成协议，从而为整个金融市场合成一个具有代表性的利率数量结构、期限结构和风险结构。 3同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针 显然，从微观层面上来看，市场利率比计划利率档次更多，结构更为复杂，市场利率水平只能根据一种或几种市场交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率来确定。根据其他国家的经验，同业拆借利率或者短期国债利率是市场上交易量最大、信息披露最充分从而也是最有代表性的市场利率，它们将成为制定其他一切利率水平的基本标准，也是衡量市场利率水平涨跌的基本依据。 4政府（或中央银行）享有间接影响金融资产利率的权力 利率市场化主要是为了解决利率的形成机制问题，即利率的形成应该由市场而不是政府或一国的货币当局中央银行来决定。但是，利率市场化并不排斥政府的调控作用，并不是主张放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调控一样，在整个利率管理中也仍有一定程度的国家控制和干预成分。在利率市场化条件下，中央银行在放松对商业银行利率的直接控制的同时一般加强了间接调控，通过制定和调整再贴现利率、再贷款利率及公开市场操作等间接手段形成资金的利率，间接地反映货币当局的政策意图。例如通过公开市场操作影响资金供求格局，从而间接影响利率水平；或者通过调整基准利率影响商业银行资金成本，从而改变市场利率水平。在金融调控机制局部失灵的情况下，可对商业银行及其他金融机构的金融行为进行适当方式和程度的窗口指导，但这种手段不宜用得过多，以免干扰金融市场本身的运行秩序。 在我国目前的状况下，利率市场化可被动态地看做是从现行单一的计划利率机制向国家宏观调控和限制下的市场利率机制方向变化的过程。其最终目标是要实现市场机制在信用资金价格决定上的基础作用，由此形成以基准利率为中心、市场利率为主体，既有国家宏观调控功能，又具有市场自我调节功能的一种利率管理系统，从而调节社会信用资金供求，并引导资金的合理流动。就利率市场化的政策定位而言，我国市场化的利率体系应形成以央行再贷款和再贴现利率为基准利率，以国债利率和同业拆借利率为基础利率，以商业银行存款利率为主体、其他金融机构利率为补充，由市场资金供求状况决定的利率体系。 （五）利率市场化与市场利率 利率市场化从形式上来讲，是将利率的决定由政策实施的强制管制交还回市场，但就本质而言，利率市场化实际上是将利率作为一个重要的市场价格信号。研究利率市场化，离不开对市场利率这一基本概念的正确认识。市场利率是一个与法定基准利率相对应的概念，是由资金供求双方达成的一种利率。市场利率是一种随行就市、完全放开的利率，与目前的银行利率相比它具有两个明显的特征：客观性和灵活性。首先，市场利率是市场上资金供求关系客观的、真实的反映，它具有自发地调节社会经济活动的功能能不断地调整和实现社会经济结构的优化组合。其次，市场利率随着市场资金供求的变化而灵敏地发生变动，引导作为市场交易对象的货币资金按照价值规律进行运动，发挥其择优机制的功能，从而实现资金流动的高效合理性。市场利率的客观性和灵活性能为央行的宏观调控提供可靠的参照系，并可使央行的货币政策更加有效，更富有约束力。 市场利率作为由市场决定的利率并不取决于个别市场参与者的意志，而是取决于整个市场资金的供求关系。在利率市场化条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的经济主体都不可能成为利率的单方面制订者，而只能是利率的接受者。因此，市场利率是具有广泛性和权威性的利率。在市场经济条件下，市场利率是影响个别利率、确定个别利率的基准，个别市场交易中的利率并不一定是市场利率，而脱离市场利率的个别利率则不能算是市场利率。 现在人们对市场利率的认识往往容易进入误区，认为只要是市场上的利率就是市场利率，实行市场利率，就可以想怎么定就怎么定。这显然是不正确的，是不符合实际情况的。不被人们承认和接受、不具有广泛性和权威性的个别利率，不能算作市场利率。当然，不同档次的借贷活动有不同的市场利率，而不同档次的市场利率又总要”以不同的个别利率体现出来，例如一年期贷款的市场利率是9，这只是基准性质的利率，银行在对企业贷款时将会根据告贷企业的信誉等级、贷款的风险大小等具体情况在9上下确定一个利率，这个个别利率当然是市场利率，它与个别交易中根本不受市场利率制约、与市场利率没有内在联系的利率并非同一回事。 现行的浮动利率既是官定利率的组成部分，又带有市场利率的成分。这具体是指在央行确定的基准利率的基础上，在规定的幅度内，利率水平可以在一定的百分比内浮动，以发挥利率在促进企业经营管理、节约资金使用、提高经济效益等方面的作用。一、利率市场化带来的巨大历史发展机遇 1.有利于资金资源的优化配置。从金融业发展的根本规律来看，政府的利率管制使利率水平背离资金供求状况，且往往低于市场均衡水平，在信贷约束下，稀缺的资金资源难以得到优化配置。对我国来说，一旦实现利率市场化，将使信贷配置更有效率，使金融系统和金融市场真正成为引导储蓄转化为投资的中介，提高金融在经济中的地位。同时，利率市场化带来的存贷款利率弹性的增加，可以使利率真正发挥出把储蓄转化为投资的杠杆作用。 2.有利于提高金融机构的经营自主性，使之早日成为成熟的、对利率敏感的金融市场主体。利率市场化后，商业银行的激励和约束、利益和责任都会增强，不同的贷款组合以及按照客户的风险等级实施不同利率的做法将会盛行，对于加强资产负债管理十分有利，将会形成合理和规范的银行结构和市场行为。同时，我国银行业整体服务水平及管理水平也会有所提高。 3.有利于金融同业间的充分竞争。利率市场化之后，在利率报价时，商业银行须先考虑自身的资金成本、资产负债结构等情况，再自行决定利率，将通过低成本的资金来源去提高自己的价格竞争力。在此情况下，良好的信誉、优质的金融服务、完善的金融产品等非价格手段，将成为我国银行占领市场的有利手段。 4.有利于降低货币政策的信息收集成本和机会成本，提高货币政策的运行效率，有利于活跃资本市场，发挥资本市场在资金配置、资源流动、资本结构调整和资产重组中的功能。 二、利率市场化带来的严峻挑战 1.增加了银行的经营成本。利率市场化虽然客观上使商业银行拥有了更加广阔的利率自主空间，但是其在运作中必须充分考虑资金的成本、存贷款费用、贷款的目标收益率、风险差异性、期限、所投资银行业的发展前景以及同业的竞争情况等，这就大大增加了商业银行存贷款经营的难度和相关费用。此外利率市场化后我国银行在存款市场上的竞争将更加激烈，一些商业银行可能会通过提高存款利率来吸引存款，导致银行的资金平均成本提高。 2.潜藏的利率风险给商业银行的管理水平提出了挑战。利率市场化对商业银行利率管理能力产生重大考验。对于我国银行来说，如何准确地预测利率变动趋势，合理确定具有竞争优势的价格水平;如何科学地分配存贷款期限布局，保持最佳的利差水平;如何灵活地调整资产负债结构，提高备付水平，有效控制利率形成的流动性风险;如何健全监督制约机制，防止产生人情利率风险等，都将是一场场严峻的考验。 3.可能引发商业银行资产风险上涨。当前我国商业银行资产负债结构十分单一，资金来源主要依靠公众存款，资金运用集中于贷款，特别是国有商业银行，由于长期的政策性分工，逐步形成了虽有交叉但相对集中的各自业务领域和区位优势，这对利率市场化后的竞争十分不利，因为利率市场化后，首当其冲的是商业银行之间对原有贷款市场中优良客户的争夺，这对国有商业银行是个直接冲击。新的金融业务也对商业银行员工素质提出了挑战。 三、银行应对利率市场化的对策及方法 1.加快推进经营战略转型。这是我国银行应对利率市场化改革的根本之道。经营战略转型是一个复杂的工程，涉及到银行经营管理的方方面面。反映到经营理念上，就是要树立科学发展观，从规模导向转到价值导向，走质量效益型发展道路。反映在业务模式上，就是要发展高附加值中间业务，建立多元化收入结构，分散经营风险。反映在资金运营上，就是要从简单的“以存定贷”，转变为根据效益目标与资金需求决定负债规模。总之，通过经营战略转型，减少银行对利差的过度依赖。 2.强化对负债业务的管理，积极拓宽融资渠道。就拿负债管理来说，我国目前定期存款到期前利率不能变动，而长期贷款的利率可按年调整，这样遇到利率水平下降时，定期存款比重较大的银行将面临较大压力，且没有有效手段进行调整。对此应采取适当增加主动型负债比重的对策，以控制综合成本，转嫁银行内部不能消化的现实风险与潜在风险。在负债来源多元化的情况下，可以通过不同敏感性的负债之间的转换，防范由于利率变动带来的负债大幅波动。 3.加强自主定价和利率风险管理能