第五章现代证券投资组合理论ppt课件.ppt

第13章证券投资组合分析 1 第五章现代证券投资组合理论 ModernPortfolioTheory 简称MPT 第13章证券投资组合分析 2 学院派经济学家尤金 法默 EugeneFama 美国经济学者 芝加哥大学商学院的MBA及经济学和金融学博士 毕业后他一直留在芝加哥大学执教 他的博士论文 股票市场的价格行为 发表在1965年1月的 商业杂志 JournalofBusiness 上 论文中总结说 股票市场的价格是不可预测 随机变动的 第13章证券投资组合分析 3 把一个猴子蒙上双眼后让它向报纸的金融版掷飞镖而选中的投资组合 和那些专家小心谨慎选择的投资组合相比 盈利性可能一样好 伯顿 麦基尔 BurtonMalkiel 漫步华尔街 ARandomWalkDownWallStreet 1973年 第13章证券投资组合分析 4 编辑通过扔飞镖的方式随机选择在纳斯达克上市的股票 而专业分析师基于基础性分析或技术分析 小心翼翼地选择他们最钟爱的股票 这场比赛每6个月进行一次 一直持续了14年 从1988年开始直到2002年 有意思的是 专业分析师们以平均10 2 的回报率胜过了平均回报率只有3 5 的扔飞镖的人 第13章证券投资组合分析 5 巴菲特总结说 我们都看到 市场常常是有效的 但是 他们 有效市场理论经济学家 进而推出市场总是有效的 这个结论肯定是错误的 在战胜股市方面 历史上还有其他几个人或者策略取得成功的例子 在纽约股票交易所内 一些场内交易人总是能获得比他的同行更高的收益 财富 杂志评选出的100家最适于就职的企业的业绩就优于市场的平均成绩 还有一些期权交易人所取得的骄人成绩也让人惊叹不已 在杰克 施瓦格 JackSchwager 所著畅销书 金融怪杰 MarketWizards 中 他向人们讲述了一个期货交易人利用股票指数期货 将3万美元变成800亿美元的故事 这个金融怪杰本来只是个证券分析师 在七年的从业生涯中 他了解到年度平均回报率的月回报率是25 每年超过1350个百分点 还有一个麻省理工学院的电子工程系研究生 在16年期间 竟然获得了2500倍的收益 史华格还有很多类似的关于那些金融怪杰的故事 这些人真是让人艳羡不已 第13章证券投资组合分析 6 13 1证券组合理论 1 证券组合的含义和类型2 证券组合管理3 现代证券组合理论体系的形成和发展 第13章证券投资组合分析 7 1 证券组合的含义和类型 证券组合的含义证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的各种有价证券的总称 如股票 债券 存单等 构建证券组合的原因降低风险 实现受益最大化 不要把鸡蛋放在一个篮子里 最近的股票昌九生化 连续七个跌停板 第13章证券投资组合分析 8 2 现代证券组合理论的形成和发展 现代证券组合理论体系的形成马柯维茨是现代证券投资理论的创始人 在1952年3月在 金融杂志 上发表了 资产组合 的选择 的论文 并于1959年出版了同名专著 构成了现代证券理论的起源 马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何衡量不同的投资风险 如何组建自己的资金以取得最大收益 认为收益和风险有一定的关系 第13章证券投资组合分析 9 13 2证券组合分析 1 证券投资的收益与风险2 证券组合的收益与风险3 最优证券组合的选择4 证券组合理论的应用与局限 第13章证券投资组合分析 10 1 证券投资的收益与风险 收益及其度量风险及其度量风险资产与无风险资产风险证券的评价准则 第13章证券投资组合分析 11 收益及其度量 任何一项投资的结果都可以用收益率来衡量 通常收益率的计算公式为 收益率 收入 支出 支出 100 通常情况下 投资的未来收益是不确定的 因为未来收益受许多不确定因素的影响 因而是一个随机变量 为了对这种不确定的收益进行度量 我们假定收益率服从某种概率分布 把所有可能出现的投资收益率按其可能发生的概率进行加权平均计算 我们就对这一投资未来可能出现的收益率有一个综合估计 这就是期望收益率 数学中求期望收益率的公式如下 第13章证券投资组合分析 12 第13章证券投资组合分析 13 证券甲预期收益率的估算 6 5 4 2 3 10 第13章证券投资组合分析 14 风险及其度量 风险的涵义 证券投资风险是指投资收益的不确定性 在数学上 这种偏离程度由收益率的方差来度量 第13章证券投资组合分析 15 风险的分类 按是否可分散 系统风险 因各种因素影响使整个市场发行波动而造成的风险 政治的 经济的以及社会环境的变化是系统风险的来源 如利率风险 市场风险和购买力风险等就属于系统性风险 非系统风险 因个别证券发行公司和特殊情况造成的风险 这类风险通常与整个股市的状况不发生系统性的联系 企业经营风险 财务风险 流动性风险与违约风险即属于非系统性风险 非系统性风险可以通过资产组合来分散 第13章证券投资组合分析 16 投资风险的度量 请计算证券甲的收益率的方差 第13章证券投资组合分析 17 风险资产与无风险资产 风险资产将来要实现的收益具有不确定性的资产无风险资产未来收益在当时就能确定的资产 第13章证券投资组合分析 18 风险证券的评价准则 按马柯维茨的方法 用两个维度来表示一个风险证券 即回报率的期望值E和均方差 我们刚刚介绍了回报率的均方差即表示该证券的风险 回报率的期望值和均方差是风险证券的两个属性 只要期望值和均方程相同 就认为这两种证券等同 以此为基础的分析通常称为 E 分析 第13章证券投资组合分析 19 马柯维茨做出下述基本假定 假定一 投资者以期望回报率来衡量未来实际收益率的总体水平 以收益率的方差来衡量收益率的不确定性 风险 因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差 假定二 投资者是利益驱动的和风险厌恶的 即投资者总是期望收益率越高越好 而方差越小越好 由上述假设可以知道 第13章证券投资组合分析 20 投资者的共同偏好准则 如果两种证券组合具有相同的收益率标准差和不同的期望收益率 那么投资者选择期望收益率高的一种组合 如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率标准差 那么他就会选择标准差较小的那种组合 如果一种证券组合比另一种证券组合具有较小的收益率标准差和较高的期望收益率则他选择前一种组合 以上称之为投资者的共同偏好准则 第13章证券投资组合分析 21 具有相同方差的证券 期望回报率大的为优 具有相同期望值的证券 方差小的为优 在给定的备选证券集合S中 一般不存在 最优 的证券 即E最大而 最小的证券 一般地 在S中 称某证券是非劣的 Non dominated 如果S中不存在任何证券优于它 第13章证券投资组合分析 22 某证券左上方的各证券优于该证券 而右下方的各证券劣于该证券 2 3 1 第13章证券投资组合分析 23 投资者的个人喜好与无差异曲线 一个特定的投资者 任意给定一个证券组合 根据他对风险的态度 按照期望收益率对风险的补偿的要求 可以得到一系列满意程度相同的 无差异 的证券组合 将这一系列给投资者带来相同满意程度的证券组合连接起来 就得到将投资者的一条无差异曲线 等效曲线 第13章证券投资组合分析 24 投资者的无差异曲线 E E A B C D I1 I2 I3 第13章证券投资组合分析 25 从无差异曲线看投资者的风险厌恶程度 E A B C D E G E F E A B C D E G E F 第13章证券投资组合分析 26 2 证券组合的收益与风险 两个证券组合的收益与风险多个证券组合的收益与风险资产组合中资产数量与资产组合风险的关系 第13章证券投资组合分析 27 两个证券组合的收益与风险 第13章证券投资组合分析 28 covAB E rA E rA rB E rB 表示两个随机变量的协方差 AB covAB A B 称为两个随机变量的相关系数 AB 1 AB最大为 1 最小为 1 正号表示正相关 负号表示负相关 AB越接近 1 A与B的正相关度越大 AB越接近 1 A与B的负相关度越大 AB当 1时 A的变动与B完全绝对一致 称为完全正相关 当 AB 1时 A的变动与B的变动绝对相反 称为完全负相关 当 AB 0时 A与B毫无关系 被称为互不相关 第13章证券投资组合分析 29 由 2 xA2 A2 2xAxBcovAB xB2 A2 xA2 A2 2xAxB AB A B xB2 A2可以知道 相关系数 AB的数值越大 2也越大 AB的数值越小 2也越小 换句话说 资产的相关度越高 资产组合的风险就越大 选择互不相关或者负相关的资产进行组合可降低风险 第13章证券投资组合分析 30 AB 1 两种资产完全正相关 E A B xA 1 xA 0 xA 1 2 第13章证券投资组合分析 31 AB 1 两种资产完全负相关 E A B D xA 1 xA 0 B A B xA 1 第13章证券投资组合分析 32 一般情形 1 AB 1 E A B D 0 0 4 0 8 0 5 1 第13章证券投资组合分析 33 三个证券组合的收益与风险 E C B A 第13章证券投资组合分析 34 全部证券的投资组合 E T S 第13章证券投资组合分析 35 资产组合中资产数量与资产组合风险的关系 资产组合理论认为要想有效地降低风险 至少要有10种左右的资产 15中证券是比较好的数量 第13章证券投资组合分析 36 股票数目 非系统风险 系统风险 总风险 10 15 5 资产组合标准差 第13章证券投资组合分析 37 3 最优组合的选择 给定若干有效组合供投资者选择 投资者最乐意选择的证券组合即为最优组合 optimalportfolio 由于每个投资者偏好不同 因此需要根据投资者的个人偏好与无差异曲线进行选择 第13章证券投资组合分析 38 E O I1 I2 I3 第13章证券投资组合分析 39 4 证券组合理论的应用与局限 证券组合理论局限资产组合理论的结论 第13章证券投资组合分析 40 资产组合理论的结论 每一资产的风险状况与其他资产之间的相关系数决定了其所占的比重少量的资产组合便可大幅度地减少投资风险投资者的主要精力应放在估算期望受益 标准差和相关系数上在一定条件下 为构造理想的投资组合 投资者可以借钱买股票 第13章证券投资组合分析 41 证券组合理论局限 将收益率的期望值和标准差作为实际收益和风险与实际有所不同利用股票历史数据求出期望收益率 标准差及相关系数 用过去的数据推断未来不够准确需要用复杂的计算机程序来计算 第13章证券投资组合分析 42 什么是有效证券组合 如何计算单个资产组合的预期收益率和风险 分散化对总风险的影响 解释两项资产的相关系数在度量证券组合中的重要性 什么是最优证券组合 第13章证券投资组合分析 43 风险的度量 小结 投资收益率 期望收益率 度量风险的标准差 第13章证券投资组合分析 44 1 资产组合的收益率 第13章证券投资组合分析 45 2 资产组合风险 多种资产的收益率之间的相关关系 可能是正相关 可能是负相关 也可能是不相关 正相关关系越强 通过组合投资降低风险的程度就越低 负相关关系越强 通过组合投资降低风险的程度就越高 第13章证券投资组合分析 46 3 资产组合风险公式 第13章证券投资组合分析 47 1 投资分散化可以降低风险 2 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险 即并非由于 系统 原因导致的风险 投资分散化可以降低的就是这类风险 3 对于系统风险 投资分散化无能为力 第13章证券投资组合分析 48 第七章第四节风险与投资投资分散化与风险 4 系统风险与非系统风险 第13章证券投资组合分析 49 第七章第四节风险与投资有效资产组合 3 资产组合的曲线与效益边界 选择n种资产进行投资 对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险与组合收益 图中 落在BAC区间内的任何一点代表在n种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系 其中 只有组合风险与组合收益的交点落在A C线段上的组合才是有效组合 A C线段为效益边界线 第13章证券投资组合分析 50 1 有一两个证券的组合 它们的期望收益率分别是10 和15 标准差分别是20 和25 其权数分别是0 35和0 65 对于各种相关系数水平 最大的投资组合标准差是多少 最小的又是多少 第13章证券投资组合分析 51 2 假设某投资者对三种股票进行组合投资 相关资料如下表所示 根据表中数据 三种股票组合的预期收益率和风险是多少 第13章证券投资组合分析 52 资本市场理论 1 引入无风险资产进入资产组合 则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合 一种无风险资产 国债 一组风险资产 股票 组合 这是由于股票市场所有资产的组合 在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合 这样的风险资产组合称之为市场组合 第13章证券投资组合分析 53 2 用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合 则新的资产组合等于F M 资产组合的风险 资