电气设备行业硅片即将跨入166时代隆基引领M6单晶硅片

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告 行业深度研究行业深度研究 硅片即将跨入硅片即将跨入 166166 时代 时代 隆基引领隆基引领 M6M6 单晶硅片变革单晶硅片变革 硅片尺寸之争再起 龙头力推硅片尺寸之争再起 龙头力推 M6M6 大硅片大硅片 近期 硅片尺寸之争再起 硅片龙头隆基推出 M6 大硅片产品 并同时发布大硅片组件 Hi MO4 清楚表明了力推 M6 的意愿 光伏硅片尺寸源自半导体 光伏硅片尺寸源自半导体 历史上历史上经历了经历了不断增大的不断增大的过程过程 光伏硅片尺寸标准源自半导体硅片 在摊薄成本和提高品质这两 大需求的推动下 半导体硅片尺寸不断增大 光伏硅片也随之经 历了从小到大的过程 近年来 光伏硅片尺寸经历了三次较大的 变革 1 1981 至 2012 之间 硅片边距由 100 和 125 大幅增加到 156 成本大幅摊薄 2 2013 至 2017 年 硅片规格从 M0 变革 为 M1 与 M2 组件尺寸不变 通过缩小余量 增大电池尺寸来 提高功率 从而摊薄成本 3 目前正在进行的变革是硅片规格 从 M2 变革为 158 75 方单晶和 M6 大硅片 这次变革增厚了产业 链各环节利润空间 并将硅片尺寸推至当前设备的极限 增大尺寸的驱动力增大尺寸的驱动力是是提高溢价提高溢价与与摊薄成本摊薄成本 M6 比比 158 75 有优势有优势 组件售价端组件售价端 M6 可溢价可溢价 8 分分 158 75 方单晶可溢价方单晶可溢价 2 分分 组件成本端组件成本端 M6 可可摊薄摊薄 5 分分 158 75 方单晶可方单晶可摊薄摊薄 2 分分 组件超额利润组件超额利润 M6 为为 13 分分 158 75 方单晶的为方单晶的为 4 分分 在电站建设中 使用大硅片高功率组件可以减少支架 汇流箱 电缆等成本 从而摊薄系统单瓦成本 为组件带来溢价 在制造 成本端 大硅片本身可以摊薄硅片 电池 组件生产环节的非硅 成本 从而直接增厚各环节利润 总的来看 158 75 方单晶组件 的超额利润为 4 分钱 M6 超额利润为 13 分钱 M6 的空间更大 在目前的价格水平下 158 75 方单晶所获超额利润基本留在了硅 片环节 而 M6 大部分超额利润流向了组件环节 推广 M6 硅片 的原动力在于增厚产业链各环节利润 在定价方面 我们认为 M6 定价紧跟 M2 即可始终保持竞争优势 使得各环节的摊薄成 本沉淀为本环节的利润 从而使各环节毛利率均有提高 M6 已达部分设备允许的极限已达部分设备允许的极限 短时间内硅片尺寸标准难再提高 短时间内硅片尺寸标准难再提高 增大硅片尺寸的限制在于现有设备的兼容性 通过梳理拉棒切 片 电池 组件三个环节用到的主要生产设备 我们发现现有主 流设备可以兼容 M6 硅片 但这一规格已基本达到现有设备允许 的尺寸上限 继续增大硅片尺寸则需重新购置部分设备 使得增 大尺寸带来的成本下降被新购设备带来的成本上升所抵消 因而 短时间内硅片尺寸标准难以再提高 M6 将在相当长的一段时间 内成为标准上限 推荐标的推荐标的 首推 M6 大硅片龙头企业隆基股份 其次推荐关注电 池龙头以及爱旭太阳能 ST 新梅 另外组件环节关注东方日升 设备环节关注捷佳伟创与迈为股份 风险提示风险提示 1 大硅片推广进度不及预期 2 全球光伏需求不及 预期 3 产业链价格下跌超预期 维持维持 买入买入 王革王革 wanggezgs 010 86451496 执业证书编号 S1440518090003 研究助理研究助理 刘烁刘烁 liushuo 010 86451012 研究助理研究助理 张鹏张鹏 zhangpengyf 010 86451496 发布日期 2019 年 06 月 28 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 20 10 0 10 20 30 2018 6 28 2018 7 28 2018 8 28 2018 9 28 2018 10 28 2018 11 28 2018 12 28 2019 1 28 2019 2 28 2019 3 31 2019 4 30 2019 5 31 电气设备上证指数 电气设备电气设备 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 投资要点 1 硅片尺寸变革史 从 125 到 156 从 M0 到 M2 2 硅片形状分类 方形和准方形 2 硅片的关键尺寸 边距 2 尺寸标准 源自半导体硅片 2 近年来光伏硅片尺寸经历了 3 次变革 3 第一次尺寸变革 125 到 156 4 第二次尺寸变革 M0 到 M1 再到 M2 5 第三次尺寸变革 从 M2 到 M6 6 增大硅片尺寸的驱动力 提高溢价 摊薄成本 拓展利润空间 7 组件售价 158 75 可溢价 2 分钱 M6 可溢价 8 分钱 8 组件成本 158 75 可摊薄 2 分钱 M6 可摊薄 5 分钱 9 硅片成本测算 10 电池成本测算 11 组件成本测算 12 各环节利润分配 158 75 超额利润在硅片 M6 超额利润在电池和组件 13 定价 超额利润均沾 产业链合作共赢 13 静态情景 M6 组件定价与 M2 相同 让利下游电站 推动渗透率提升 14 动态情景 M6 定价紧跟 M2 即可始终保持竞争优势 14 现有设备条件下硅片尺寸加大的极限 M6 16 拉棒与切片环节 单晶炉等关键设备裕度大 部分设备接近尺寸上限 16 电池环节 扩散炉内径最关键 目前可满足要求 18 组件环节 排版串焊与层压设备均近极限 20 推荐标的 22 风险分析 22 图表目录图表目录 图表 1 方型硅片尺寸示意图 倒角尺寸有放大 2 图表 2 准方型硅片尺寸示意图 2 图表 3 半导体硅片尺寸与光伏硅片尺寸对比图 3 图表 4 光伏硅片尺寸标准变迁 4 图表 5 SEMI M6 1000 标准规定的准方形硅片尺寸 标红为当年主流尺寸 4 图表 6 SEMI PV22 1011 标准规定的准方形硅片尺寸 标红为当年主流尺寸 4 图表 7 第一次尺寸变革示意图 从 125 到 156 5 图表 8 第二次尺寸变革示意图 从 M0 到 M1 到 M2 5 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 9 M0 M1 M2 硅片对比 6 图表 10 隆基各尺寸硅片出货占比 2015 年用 1 年时间从 M1 切换至 M2 6 图表 11 第三批光伏领跑者项目组件效率技术指标 6 图表 12 第三次尺寸变革示意图 从 M2 到 158 75 方单晶和 M6 7 图表 13 光伏电站系统成本拆分 8 图表 14 电站分别使用 M2 158 75 M6 三种硅片组件时的系统成本拆分 元 W 9 图表 15 硅片 电池 组件成本合计 元 W 9 图表 16 硅片成本与盈利测算表 硅片售价参考日期为 2019 6 20 10 图表 17 硅片成本测算详表 10 图表 18 电池成本与盈利测算表 电池售价参考日期为 2019 6 20 M6 为估计价格 11 图表 19 电池成本测算详表 11 图表 20 组件成本与盈利测算表 12 图表 21 组件成本测算详表 12 图表 22 使用三种尺寸硅片的组件利润流向 元 W 13 图表 23 M6 组件定价与 M2 相同时的产业链价格 14 图表 24 M6 组件净利率的敏感性分析 14 图表 25 M2 组件净利率的敏感性分析 15 图表 26 M6 电池净利率的敏感性分析 15 图表 27 M2 电池净利率的敏感性分析 15 图表 28 M6 硅片净利率的敏感性分析 15 图表 29 M2 硅片净利率的敏感性分析 16 图表 30 单晶拉棒切片环节的工艺与设备 16 图表 31 当前主流单晶炉热场示意图 17 图表 32 典型多线切断机的主要参数 17 图表 33 典型单棒四线开方机的主要参数 17 图表 34 电池环节的工艺与设备 18 图表 35 典型扩散炉 PECVD 内径尺寸 18 图表 36 扩散炉炉管截面与石英舟 硅片示意图 19 图表 37 典型 PECVD 用石墨舟结构 19 图表 38 典型 PECVD 用石墨舟 卧式 19 图表 39 典型丝网印刷机实物 科隆威 PV SP910D 20 图表 40 典型丝网印刷机参数 科隆威 PV SP910D 20 图表 41 组件环节的工艺与设备 20 图表 42 高速电池串自动敷设机尺寸示意图 60 型组件 21 图表 43 高速电池串自动敷设机尺寸示意图 72 型组件 21 图表 44 典型层压机层压面积示意图 M2 硅片对应组件 21 图表 45 典型层压机层压面积示意图 M6 硅片对应组件 21 1 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 投资要投资要点点 近期 硅片尺寸之争再起 硅片龙头隆基股份推出 M6 大硅片产品 并同时发布大硅片组件 Hi MO4 清楚 表明了力推 M6 的意愿 那么历史上硅片尺寸经历过怎样的变化过程 隆基为何要力推 M6 与另一尺寸路线 158 75 方单晶相比 M6 有何优势 二者谁将胜出 M6 之后 是否会有更大尺寸的硅片产品推出 本报告试图 解答这些问题 光伏硅片尺寸源自半导体 经历了从光伏硅片尺寸源自半导体 经历了从 125 到到 156 从 从 M0 到到 M2 这一不断增大的这一不断增大的过程过程 光伏硅片尺寸标准源 自半导体硅片 在摊薄成本和提高品质这两大需求的推动下 半导体硅片尺寸不断增大 光伏硅片也随之经历 了从小到大的过程 近年来 光伏硅片尺寸经历了 3 次较大的变革 1 1981 至 2012 之间 硅片边距由 100 和 125 大幅度增大为 156 成本大幅摊薄 2 2013 至 2017 年 硅片规格从 M0 边距 156 直径 200 变革为 M1 边距 156 75 直径 205 与 M2 边距 156 75 直径 210 组件尺寸不变 硅片尺寸增大 从而摊薄成本 3 目前正在进行中的变革是硅片规格从 M2 变革为 158 75 方单晶或者 M6 大硅片 这次变革增厚了产业链各环节 利润空间 并将硅片尺寸推至当前设备允许的极限 增大硅片尺寸的驱动力增大硅片尺寸的驱动力是是提高溢价提高溢价 摊薄成本摊薄成本 拓展利润空间拓展利润空间 在这些方面 在这些方面上上 M6 比比 158 75 方单晶更有优方单晶更有优 势势 在电站建设中 使用大硅片高功率组件可以减少支架 汇流箱 电缆等成本 从而摊薄单瓦系统成本 为 组件带来溢价 在组件售价端 158 75 方单晶可溢价 2 分钱 M6 可溢价 8 分钱 在制造成本端 大硅片本身可 以摊薄硅片 电池 组件生产环节的非硅成本 从而直接增厚各环节利润 在硅片 电池 组件总成本方面 158 75 方单晶可降低 2 分钱 M6 可降低 5 分钱 因而 总的来看 158 75 方单晶的超额利润为方单晶的超额利润为 4 分钱 分钱 M6 超超 额利润为额利润为 13 分钱 分钱 M6 的空间更大的空间更大 在目前的价格水平下 158 75 方单晶所获超额利润基本留在了硅片环节 而 M6 大部分超额利润流向了组件环节 推广 M6 硅片的原动力在于增厚产业链各环节利润 在定价方面 我 们认为 M6 定价紧跟 M2 即可始终保持竞争优势 使得各环节的摊薄成本内化为本环节的利润 从而使各环节 毛利率均有提高 M6 已达部分设备允许尺寸的极限 短时间内硅片尺寸标准难以再提高已达部分设备允许尺寸的极限 短时间内硅片尺寸标准难以再提高 增大硅片尺寸的限制在于现有设 备的兼容性 通过梳理拉棒切片 电池 组件三个环节用到的主要生产设备 我们发现现有主流设备可以兼容 M6 硅片 但这一规格已基本达到现有设备允许的尺寸上限 继续增大硅片尺寸则需重新购置部分设备 使得增 大尺寸带来的成本下降被新购设备带来的成本上升所抵消 因而短时间内硅片尺寸标准难以再提高 M6 将在相 当长的一段时间内成为标准上限 推荐标的推荐标的 M6 大硅片提高了产业链各环节的利润空间 利好各环节 M6 推广进度较快的企业 首推 M6 大 硅片龙头企业隆基股份 其次推荐关注电池龙头以及爱旭太阳能 ST 新梅 组件环节推荐关注东方日升 设备 环节推荐关注捷佳伟创与迈为股份 风险提示风险提示 1 大硅片推广进度不及预期 2 全球光伏需求不及预期 3 产业链价格下跌超预期 2 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 硅片尺寸变革史 从硅片尺寸变革史 从 125 到到 156 从 从 M0 到到 M2 硅片形状分类 方形和准方形硅片形状分类 方形和准方形 从形状来看 硅片可以分为方形硅片和准方形硅片两大类 方型硅片并非完全正方 而是在四角处也有小 倒角存在 倒角长度 B 一般为 2 mm 左右 准方形硅片四角处为圆倒角 尺寸一般比方型硅片的倒角大很多 在外观上比较明显 图表图表1 方型硅片尺寸示意图 倒角尺寸有放大 方型硅片尺寸示意图 倒角尺寸有放大 图表图表2 准方型硅片尺寸示意图准方型硅片尺寸示意图 资料来源 SEMI 中信建投证券研究发展部 资料来源 SEMI 中信建投证券研究发展部 硅片的关键尺寸 边距硅片的关键尺寸 边距 对方形硅片来说 因为倒角长度变化不大 所以描述其尺寸的关键在于边距 A 对准方形硅片来说 由于其制作过程为圆棒切方然后切片 倒角为自然形成 因而其关键尺寸是边距 A 与 直径 D 尺寸标准 源自半导体硅片尺寸标准 源自半导体硅片 光伏硅片与半导体硅片技术本身极为相似 半导体产业规模化发展早于光伏 因而早期光伏硅片尺寸标准 主要源自半导体硅片行业 半导体硅片尺寸经历了从小到大的过程半导体硅片尺寸经历了从小到大的过程 60 年代出现了 0 75 英寸的单晶硅片 1965 年左右开始出现少量 的 1 5 英寸硅片 1975 年左右出现 4 英寸硅片 1980 年左右出现 6 寸片 1990 年左右出现 8 寸片 2000 年左 右出现 12 寸片 预计 2020 年左右 18 寸片将开始投入使用 半导体硅片尺寸不断增大的根本驱动力有两条 半导体硅片尺寸不断增大的根本驱动力有两条 1 摊薄成本 摊薄成本 2 提高品质 提高品质 硅片尺寸越大 在制成的每 块晶圆上就能切出更多芯片 从而明显摊薄了单位成本 同时随着尺寸的增大 边缘片占比将减少 更多芯片 来自于非边缘区 从而产品质量得到提高 3 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3 半导体硅片尺寸与光伏硅片尺寸对比图半导体硅片尺寸与光伏硅片尺寸对比图 资料来源 SEMI 中信建投证券研究发展部 近年来光伏硅片尺寸经历了近年来光伏硅片尺寸经历了 3 次变革次变革 光伏硅片尺寸标准的权威是 SEMI 国际半导体产业协会 跟踪其标准发布历史 可以发现近年来光伏硅 片尺寸经历了 3 次主要的变革 1 由 100 和 125 大幅度增大为 156 此阶段为 1981 至 2012 之间 以 2000 年修改版后的标准 SEMI M6 1000 为例 类原片有 100 125 150 三个尺寸 对应的边距均值分别为 100 125 150 mm 直径分别为 125 150 175 mm 即严格按照半导体硅片尺寸来给定 2012 年 原 SEMI M6 标准被废止 新的 SEMI PV22 标准开始生效 边距 156 被加入到最新标准中 2 由 156 M0 小幅调整至 156 75 M2 在标准方面 通过修订 新增的 M2 标准尺寸被纳入 SEMI 标 准范围内 获得了业界的认可 3 由 156 75 M2 小幅调整至 158 75 或者大幅增大为 166 此次变革尚在进行中 125 125 164 M2 156 75 156 75 210 2020 2000 1990 1980 1975 12寸 300 mm 8寸 200 mm 18寸 450 mm 6寸 150 mm 5寸 125 mm 4寸 100 mm 3寸 76 2 mm 2寸 50 8 mm 4 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表4 光伏硅片尺寸标准变迁光伏硅片尺寸标准变迁 资料来源 SEMI 中信建投证券研究发展部 第一次尺寸变革 第一次尺寸变革 125 到到 156 2012 年前 光伏硅片尺寸更多地沿用半导体 6 寸片的规格 但由于电池生产设备的进步和产出量提升的需 求 125 mm 硅片逐步被市场淘汰了 产品大多集中到 156 mm 上 图表图表5 SEMI M6 1000 标准规定的准方形硅片尺寸 标红为当年主流尺寸 标准规定的准方形硅片尺寸 标红为当年主流尺寸 规格规格 边距 边距 mmmm 直径 直径 mmmm 100 100 125 5 寸 125 125 150 6 寸 150 150 175 7 寸 资料来源 SEMI 中信建投证券研究发展部 从面积上来看 从 125 mm 硅片过渡到 156 mm 使硅片面积增大 50 以上 大大提高了单个组件产品功率 提高了资源开发与利用效率 图表图表6 SEMI PV22 1011 标准规定的准方形硅片尺寸 标红为当年主流尺寸 标准规定的准方形硅片尺寸 标红为当年主流尺寸 规格规格 边距 边距 mmmm 直径 直径 mmmm 100 100 125 5 寸 125 125 150 6 寸 156 156 205 210 210 290 资料来源 SEMI 中信建投证券研究发展部 相比边距 当时直径的规格较多 边距 125 对应直径 164 mm 为主流 边距 156 对应直径 200 为主流 M0 SEMI M6 82 first published1981 SEMI M6 1000 technical revision2000 SEMI M6 0307 technical revision2006 SEMI M6 0707 technical revision2007 SEMI M6 1108 technical revision2008 SEMI M6 1108 withdrawn 2012 SEMI PV22 1011 first published2011 SEMI PV22 0716 technical revision2016 SEMI PV22 081 technical revision72017 IEC TC82 G22019 此前标准 主要尺寸 100 125 150 现行标准 主要尺寸 156 mm 后加入了156 75 mm 持续推进 主要尺寸 166 mm 5 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7 第一次尺寸变革示意图 从第一次尺寸变革示意图 从 125 到到 156 资料来源 中信建投证券研究发展部 第二次尺寸变革 第二次尺寸变革 M0 到到 M1 再到再到 M2 第二次尺寸变革主要是指从 M0 边距 156 mm 直径 200 mm 变革为 M1 边距 156 75 mm 直径 205 mm 与 M2 边距 156 75 mm 直径 210 mm 这一变革在组件尺寸不变的情况下增大了硅片面积 从而提高了组件 封装效率 硅片面积的提升主要来自两个方面 1 边距增大使硅片面积增大 主要得益于设备精度不断提高 可以增大硅片边距 减小组件排版时电池间的冗余留白 2 圆角尺寸减小使硅片面积增大 主要得益于拉棒成 本的不断降低 可使用更大直径的硅棒以减小圆角尺寸 图表图表8 第二次尺寸变革示意图 从第二次尺寸变革示意图 从 M0 到到 M1 到到 M2 资料来源 中信建投证券研究发展部 125 125 164 M0 156 156 200 M0 156 156 200 M1 156 75 156 75 205 M2 156 75 156 75 210 6 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9 M0 M1 M2 硅片对比硅片对比 M M0 0 M M1 1 M M2 2 边距 mm 156 156 75 156 75 直径 mm 200 205 210 面积增加 0 1 63 2 25 成本增加 分 片 0 1 2 组件增加 分 片 0 5 7 系统增加 分 片 0 8 10 资料来源 中信建投证券研究发展部 这一变革由中国硅片企业推动 并在 2017 年得到 SEMI 审核通过 成为行业统一的尺寸 2013 年底 隆基 中环 晶龙 阳光能源 卡姆丹克 5 家企业联合发布 M1 与 M2 硅片标准 在不改变组件尺寸的前提下 M2 通 过提升硅片面积使组件功率提升一档 因而迅速成为行业主流尺寸 设备无需更改 1 年时间完成切换 此次尺寸改动较小 设备无需做大更改即可生产 M2 硅片 因而切换时 间较短 以隆基为例 在其 2015 年出货产品中 M1 硅片占比 80 M2 占比仅为 20 2016 年 M2 占比已达 98 2017 年已完全不再生产 M0 与 M1 硅片 图表图表10 隆基各尺寸硅片出货占比 隆基各尺寸硅片出货占比 2015 年用年用 1 年时间从年时间从 M1 切换至切换至 M2 资料来源 隆基股份 中信建投证券研究发展部 第三次尺寸变革 从第三次尺寸变革 从 M2 到到 M6 M2 尺寸标准并未持续很长时间 由于市场对高功率组件的需求高涨 而已建成的电池产线通过提高效率来 提升功率相对较难 相比之下通过增大电池面积来满足更高的组件功率需求成为了部分厂商的应对之策 使得 硅片尺寸出现了 157 0 157 3 157 5 157 75 158 0 等多样化规格 给产业链的组织管理带来极大的不便 图表图表11 第三批光伏领跑者项目组件效率技术指标第三批光伏领跑者项目组件效率技术指标 项目项目 门槛门槛 种类种类 组件效率组件效率 对应对应 6060 型组件功率型组件功率 W W 应用领跑者应用领跑者 入门入门 多晶 17 280 01 0 80 1 0 20 98 100 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201520162017 M0M1M2 7 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 项目项目 门槛门槛 种类种类 组件效率组件效率 对应对应 6060 型组件功率型组件功率 W W 单晶 17 8 295 满分满分 多晶 17 9 295 单晶 18 7 310 技术领跑者技术领跑者 入门入门 多晶 18 295 单晶 18 9 310 满分满分 多晶 19 4 320 单晶 20 4 335 资料来源 国家能源局 中信建投证券研究发展部 在此情况下 业内再次考虑尺寸标准化问题 并出现了两种标准化方案 1 158 75 全方片 这一方案在不 改变现有主流组件尺寸的情况下将硅片边距增加到极限 158 75 mm 同时使用方形硅片 以减小倒角处的留白 从而使得硅片面积增加 3 对应 60 型组件功率提升约 10W 2 166 大硅片 M6 这一方案是当前主流生产 设备所允许的极限尺寸 统一到这一尺寸后业内企业难以再通过微调尺寸来提升功率 从而使得此方案的持久 性潜力更大 与 M2 硅片相比 其面积增益为 12 对应 60 型组件功率提升约 40W 图表图表12 第三次尺寸变革示意图 从第三次尺寸变革示意图 从 M2 到到 158 75 方单晶和方单晶和 M6 资料来源 中信建投证券研究发展部 增大硅片尺寸的驱动力 提高溢价 摊薄成本 拓展利润空间增大硅片尺寸的驱动力 提高溢价 摊薄成本 拓展利润空间 使用大硅片的驱动力有以下两点 1 在电站建设中 使用大硅片高功率组件可以减少支架 汇流箱 电缆等成本 从而摊薄单瓦系统成本 为组件带来溢价 2 在制造端 大硅片本身可以摊薄硅片 电池 组件生产环节的非硅成本 从而直接增厚各环节利润 M2 156 75 156 75 210 158 75全方片 158 75 158 75 223 M6 166 166 223 8 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 组件售价 组件售价 158 75 可溢价可溢价 2 分钱 分钱 M6 可溢价可溢价 8 分钱分钱 电站的系统成本由组件成本和非组件成本构成 其中非组件成本可以分为两大类 1 与组件个数相关的成 本 主要包括支架 汇流箱 电缆 桩基和支架安装成本等 2 与组件个数无关的成本 主要包括逆变器和变 压器等电气设备 并网接入成本 管理费用等 这部分一般与电站容量相关 在电站容量一定的情况下 组件 个数取决于单个组件功率 因而组件个数相关成本也可叫组件功率相关成本 图表图表13 光伏电站光伏电站系统成本拆分系统成本拆分 资料来源 中信建投证券研究发展部 对于尺寸 重量相近的光伏组件 在其设计允许范围内 支架 汇流箱 电缆等设备与材料的选型可不做 更改 因而对于单个组串 使用 M2 158 75 全方片和 M6 三种组件的成本相同 由此平摊至单瓦则其组件个数 相关的成本被摊薄 158 75 全方片比 M2 便宜 2 分钱 M6 比 M2 便宜 8 分钱 因此在组件售价端 158 75 全方 片的组件最多可比 M2 的组件溢价 2 分钱 M6 的组件最多可比 M2 的组件溢价 8 分钱 在前期推广阶段 组件 厂可能将此部分溢价让利给下游电站 以推动下游客户偏好转向 M6 硅片 组件成本 与组件个数无关的成本 与组件个数相关的成本 9 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表14 电站分别使用电站分别使用 M2 158 75 M6 三种硅片组件时的系统成本拆分 元三种硅片组件时的系统成本拆分 元 W 资料来源 中信建投证券研究发展部 组件成本 组件成本 158 75 可可摊薄摊薄 2 分钱 分钱 M6 可可摊薄摊薄 5 分钱分钱 在总成本方面 158 75 方单晶比 M2 低 2 分钱 M6 比 M2 低 5 分钱 这一成本降低是制造端产业链推广 M6 源动力 也是推广 M6 为产业链增厚的利润空间 拆分到各环节来看 1 硅片单瓦成本方面 158 75 方单晶硅片比 M2 硅片低 0 1 分钱 M6 硅片比 M2 硅片低 1 6 分钱 2 电池成本方面 158 75 方单晶比 M2 低 0 3 分钱 M6 比 M2 低 0 9 分钱 3 组件成本方面 158 75 方单晶比 M2 低 1 5 分钱 M6 比 M2 低 2 3 分钱 图表图表15 硅片 电池 组件成本合计 元硅片 电池 组件成本合计 元 W 资料来源 中信建投证券研究发展部 0 7880 768 0 713 1 1601 160 1 160 2 2002 220 2 280 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 M2 158 75方单晶 M6 功率相关成本功率无关成本组件成本 单位 元 W 0 440 0 439 0 424 0 375 0 372 0 366 0 747 0 732 0 724 0 000 0 200 0 400 0 600 0 800 1 000 1 200 1 400 1 600 M2 158 75方单晶 M6 硅片成本电池附加成本组件附加成本 10 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 硅片成本测算 硅片成本可拆分为硅成本 非硅成本 三费 其中 1 硅成本与方棒面积成正比 即 M6 比 M2 贵 12 0 122 元 片 158 75 比 M2 贵 3 0 031 元 片 2 非硅成本中 在拉棒成本方面 圆棒直径变粗使得拉棒速度降低幅度小于圆棒面积增大幅度 最终 M6 比 M2 便宜 6 7 2 38 元 kg 158 75 方单晶切方剩余率较低 最终使其比 M2 贵 1 5 0 53 元 kg 切片成 本大致与方棒面积成正比 最终使得 M6 非硅成本比 M2 贵 7 2 0 066 元 片 158 75 比 M2 贵 3 8 0 036 元 片 3 三费均以 0 40 元 片计 综合来看 在单片成本方面 M6 比 M2 贵 8 1 0 188 元 片 158 75 比 M2 贵 2 9 0 066 元 片 平摊 到单瓦成本 M6 比 M2 便宜 0 016 元 W 158 75 与 M2 基本持平 图表图表16 硅片成本与盈利测算表 硅片售价参考日期为硅片成本与盈利测算表 硅片售价参考日期为 2019 6 20 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 1 硅成本 元 片 0 997 1 028 1 119 2 非硅成本 0 922 0 958 0 988 2 1 拉棒成本 元 kg 方棒 35 43 35 96 33 04 2 2 切片成本 元 片 0 39 0 40 0 43 3 三费与其他 元 片 0 400 0 400 0 400 总成本 元总成本 元 片 片 2 319 2 386 2 507 单瓦成本 元单瓦成本 元 W 0 431 0 430 0 416 售价 元 片 含税 3 07 3 47 3 47 售价 元 片 除税 2 717 3 071 3 071 毛利率毛利率 29 4 35 3 31 4 净利率净利率 14 6 22 3 18 4 资料来源 中信建投证券研究发展部 非硅成本由拉棒成本和切片成本两部分组成 在单位重量拉棒成本方面 直径越大则单位重量长晶速度越 快 因而 M6 比 M2 便宜 方单晶切方剩余率低 因而 158 75 方单晶比 M2 贵 图表图表17 硅片成本测算详表硅片成本测算详表 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 非硅成本合计 元非硅成本合计 元 片 片 0 922 0 958 0 988 1 拉棒成本 元拉棒成本 元 kg 35 43 35 96 33 04 拉棒成本 元拉棒成本 元 片 片 0 532 0 557 0 557 1 1 折旧成本 元 kg 9 40 9 43 8 66 1 2 电费 元 kg 12 7 12 7 11 7 1 3 人工 元 kg 4 03 4 04 3 71 1 4 辅材及其他 元 kg 9 30 9 74 8 95 11 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 2 切片成本 元切片成本 元 片 片 0 39 0 40 0 43 2 1 金刚线成本 元 片 0 18 0 19 0 20 2 2 人工成本 元 片 0 060 0 062 0 067 2 3 折旧成本 元 片 0 100 0 103 0 112 2 4 辅材及其他 元 片 0 05 0 05 0 05 资料来源 中信建投证券研究发展部 电池成本测算 电池成本可拆分为硅片购置成本 非硅成本 三费 其中 1 硅片购置成本与硅片定价策略有关 这里以 2019 6 20 价格为例 M2 158 75 方单晶 M6 三种硅片含税 价格分别为 3 07 3 47 3 47 元 片 摊薄到单瓦后 M6 与 M2 相近 158 75 比 M2 贵 0 049 元 W 2 非硅成本方面 M6 比 M2 降 0 009 元 W 158 75 比 M2 便宜 0 002 元 W 3 三费均假设为 0 10 元 W 综合来看 电池环节的附加成本变化不大 图表图表18 电池成本与盈利测算表 电池售价参考日期为电池成本与盈利测算表 电池售价参考日期为 2019 6 20 M6 为估计价格 为估计价格 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 电池效率 22 0 22 0 22 0 单片功率 W 5 375 5 542 6 031 1 硅片成本 元 W 0 505 0 554 0 509 2 非硅成本 元 W 0 267 0 265 0 258 3 三费 元 W 0 100 0 100 0 100 总成本 元总成本 元 W 0 873 0 919 0 868 售价 元 W 含税 1 200 1 240 1 200 售价 元 W 除税 1 062 1 097 1 062 毛利率毛利率 27 2 25 4 27 7 净利率净利率 17 8 16 3 18 3 资料来源 中信建投证券研究发展部 具体来看 在非硅成本中 银浆 铝浆 TMA 等的用量与电池面积相关 最终单瓦成本不变 折旧 人工 等与容量产能相关的成本会被摊薄 图表图表19 电池成本测算详表电池成本测算详表 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 电池成本 元电池成本 元 W 0 773 0 819 0 768 1 硅片成本 元硅片成本 元 W 0 505 0 554 0 509 2 非硅成本 元非硅成本 元 W 0 267 0 265 0 258 2 1 正面银浆成本 元 W 0 067 0 067 0 067 12 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 2 2 背面银浆成本 元 W 0 007 0 007 0 007 2 3 背铝成本 元 W 0 019 0 019 0 019 2 4 TMA 成本 元 W 0 022 0 022 0 022 2 5 折旧 元 W 0 070 0 068 0 062 2 6 人工 元 W 0 0120 0 0116 0 0107 2 7 其他 元 W 0 07 0 07 0 07 资料来源 中信建投证券研究发展部 组件成本测算 组件成本可拆分为电池购置成本 非硅成本 三费 其中 1 电池购置成本与电池定价策略有关 目前 M2 158 75 方单晶两种电池含税价格为 1 20 1 24 元 W M6 电 池尚无公开报价 考虑到目前 M6 与 M2 硅片单瓦定价相同 且电池成本变化不大 因而假设定价与 M2 相同 2 非硅成本方面 M6 比 M2 便宜 0 024 元 W 158 75 比 M2 便宜 0 015 元 W 3 三费均假设为 0 20 元 W 综合来看 电池环节的附加成本降低幅度大于电池环节 但依然变化不大 图表图表20 组件成本与盈利测算表 组价售价参考日期为组件成本与盈利测算表 组价售价参考日期为 2019 6 20 158 75 方单晶与方单晶与 M6 组件组件价格价格为估计值 包含溢价为估计值 包含溢价 M2 158 75 方单晶方单晶 M6 1 电池成本 元 W 1 089 1 125 1 089 2 非硅成本 元 W 0 542 0 527 0 518 3 三费 元 W 0 200 0 200 0 200 总成本 元总成本 元 W 1 831 1 852 1 807 售价 元 W 含税 2 200 2 220 2 280 售价 元 W 除税 1 947 1 965 2 018 毛利率毛利率 16 2 15 9 20 3 净利率净利率 6 0 5 7 10 4 资料来源 中信建投证券研究发展部 具体来看 在非硅成本中 EVA 背板 光伏玻璃等主要组成部分随本来就以面积计价 但 M6 与 158 75 产品提高了面积利用率 成本会有小幅摊薄 同时产线的产能节拍不变 但容量产能增加 从而接线盒 折旧 人工等成本会被摊薄 图表图表21 组件成本测算详表组件成本测算详表 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 组件成本合计 元组件成本合计 元 W 1 631 1 652 1 607 1 电池成本 元电池成本 元 W 1 089 1 125 1 089 2 非硅成本 元非硅成本 元 W 0 542 0 527 0 518 2 1 两面 EVA 元 W 0 065 0 063 0 064 13 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 2 2 玻璃 元 W 0 101 0 098 0 100 2 3 背板 元 W 0 052 0 050 0 052 2 4 边框 元 W 0 158 0 153 0 149 2 5 焊带 元 W 0 048 0 047 0 043 2 6 接线盒 元 W 0 042 0 041 0 038 2 7 折旧 元 W 0 020 0 019 0 018 2 8 人工 元 W 0 006 0 006 0 005 2 9 其他 元 W 0 05 0 05 0 05 资料来源 中信建投证券研究发展部 各环节利润分配 各环节利润分配 158 75 超额利润在硅片 超额利润在硅片 M6 超额利润在电池和组件超额利润在电池和组件 158 75 超额利润超额利润 4 分钱 分钱 M6 超额利润超额利润 13 分钱分钱 M6 利润空间比 158 75 方单晶大约高 4 个百分点 在组件 售价端 158 75 可溢价 2 分钱 M6 可溢价 8 分钱 在成本端 158 75 可降低 2 分钱 M6 可降低 5 分钱 因而 158 75 超额利润为 4 分钱 M6 超额利润为 13 分钱 在所有环节均自产的情况下 158 75 可提高净利率 1 7 个 百分点 M6 可提高净利率 5 2 个百分点 在利润分配方面 在目前的价格水平下 158 75 方单晶所获超额利润基本留在了硅片环节 M6 电池和组件 尚无公开报价 按照假设电池售价 1 20 元 W 组件售价 2 28 元 W 来计算 超额利润在硅片 电池 组件环节的 分配大致为 0 02 0 01 0 10 元 W 大部分超额利润流向了组件环节 图表图表22 使用三种尺寸硅片的组件利润流向 元使用三种尺寸硅片的组件利润流向 元 W 资料来源 中信建投证券研究发展部 定价 超额利润均沾 产业链合作共赢定价 超额利润均沾 产业链合作共赢 0 076 0 126 0 095 0 193 0 182 0 198 0 116 0 112 0 210 0 000 0 100 0 200 0 300 0 400 0 500 0 600 M2 158 75方单晶 M6 硅片利润电池利润组件利润 14 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 推广 M6 硅片的原动力在于增厚产业链各环节利润 由于目前硅片尺寸的另一选择是 158 75 所以推广 M6 需要在产业链各环节利润空间上同时大于 M2 和 158 75 方单晶 静态情景 M6 组件定价与 M2 相同 让利下游电站 推动渗透率提升 最直接的推广方式是将 M6 组件价格设定为与 M2 相同 从而将电站端的系统成本摊薄让利给下游电站 快速提升下游电站对 M6 组件的认可度 目前 M2 组件价格为 2 20 元 W 若 M6 组件价格同样定为 2 20 元 W 则相应的 M6 电池价格需要下调为 1 20 元 W 与 M2 电池价格相同 以保证组件环节 M6 净利率大于 M2 硅片价格可以维持 3 47 元 片不变 此 时电池净利率可保持在 18 3 依旧高于 M2 电池的净利率 17 8 在此情境下 M6 各环节净利率均超过 M2 有利于 M6 推广 与 158 75 方单晶相比 此时 M6 各环节超额利润为 5 分钱 而 158 75 方单晶超额利润为 4 分钱 M6 更有 优势 具体到各环节来看 M6 硅片环节净利率稍低 但电池和组件环节净利率高 更有利于全产业链共同发展 图表图表23 M6 组件定价与组件定价与 M2 相同时的产业链价格相同时的产业链价格 M2M2 158 75158 75 方单晶方单晶 M6M6 硅片价格 元 片 3 07 3 47 3 47 电池价格 元 W 1 20 1 24 1 20 组件价格 元 W 2 20 2 22 2 20 硅片净利率硅片净利率 14 6 22 3 18 4 电池净利率电池净利率 17 8 16 3 18 3 组件净利率组件净利率 6 0 5 7 7 2 资料来源 中信建投证券研究发展部 动态情景 M6 定价紧跟 M2 即可始终保持竞争优势 在组件价格方面 M6 与 M2 定价保持一致 即可使 M6 组件保持在下游电站选型中的竞争优势 在电池价格方面 M6 与 M2 定价保持一致 则可使组件环节的成本摊薄沉淀为组件环节的利润 使得对下 游组件厂来说生产 M6 组件时的毛利率始终高于 M2 因而 M6 组件更有吸引力 图表图表24 M6 组件净利率的敏感性分析组件净利率的敏感性分析 M6M6 组件净利率组件净利率 电池价格电池价格 元 元 W W 0 90 1 00 1 10 1 20 1 30 组件价格组件价格 元 元 W 1 90 9 3 2 7 13 2 00 13 8 3 2 7 2 10 17 13 8 3 2 2 20 21 16 12 7 3 2 30 25 20 16 11 7 资料来源 中信建投证券研究发展部 15 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25 M2 组件净利率的敏感性分析组件净利率的敏感性分析 M2M2 组件净利率组件净利率 电池价格电池价格 元 元 W W 0 90 1 00 1 10 1 20 1 30 组件价格组件价格 元 元 W 1 90 7 2 3 9 14 2 00 12 7 2 3 9 2 10 16 11 6 1 3 2 20 20 15 11 6 1 2 30 23 19 15 10 6 资料来源 中信建投证券研究发展部 在硅片价格方面 保持 M6 与 M2 单位面积的价格相同 则可使电池环节的成本摊薄沉淀为电池环节的利 润 使得对电池厂来说生产 M6 电池时的毛利率始终高于 M2 因而 M6 电池更有吸引力 图表图表26 M6 电池净利率的敏感性分析电池净利率的敏感性分析 M6M6 电池净利率电池净利率 硅片价格硅片价格 元 元 片 片 2 70 2 90 3 10 3 30 3 50 电池价格电池价格 元 元 W 0 90 5 2 2 6 9 1 00 15 11 8 5 1 1 10 22 19 16 13 10 1 20 29 26 23 21 18 1 30 34 32 29 27 24 资料来源 中信建投证券研究发展部 图表图表27 M2 电池净利率的敏感性分析电池净利率的敏感性分析 M2M2 电池净利率电池净利率 硅片价格硅片价格 元 元 片 片 2 39 2 57 2 74 2 92 3 10 电池价格电池价格 元 元 W 0 90 4 1 3 6 10 1 00 14 11 7 4 1 1 10 22 19 16 13 10 1 20 28 26 23 20 17 1 30 34 31 29 26 24 资料来源 中信建投证券研究发展部 对硅片环节来说 保持 M6 与 M2 单位面积的价格相同则 M6 净利率比 M2 高 4 个点 硅片环节亦有推广动 力 这也为后续继续降价让利给电池 组件 电站留出了更多空间 图表图表28 M6 硅片净利率的敏感性分析硅片净利率的敏感性分析 M6M6 硅片净利率硅片净利率 硅料价格硅料价格 元 元 kgkg 65 70 75 80 85 硅片价格硅片价格 元