某公司理财及目标管理知识分析(ppt 238页).ppt

公司理财 赵力群 第一讲公司理财目标 一 公司理财的含义 理财 英文称为 finance 公司理财是指公司筹措资金和营运资金的过程 筹资管理 投资管理 资产管理 成本利润管理 二 公司理财目标 一 公司理财目标的概念 公司理财的目标是公司理财活动所要达到的目的 是评价公司理财活动是否合理 有效的标准 二 现代公司理财目标的观点 1 利润最大化优点 1 利润直接反映了公司创造剩余产品的多少 2 利润在一定程度上反映出公司经济效益的高低和对社会贡献的大小 3 利润是公司补充资本 扩大经营规模的源泉 存在问题 1 利润最大化容易导致公司的短期经营行为 2 利润最大化忽略了货币时间价值 3 利润最大化未能有效考虑投资风险因素 4 利润最大化没有反映创造利润与投入资本之间的关系 5 利润最大化未考虑股东所提供的资本成本 2 资本收益率最大化或每股净利润最大化优点 把公司实现的净利润同投入的资本或股本数对比 能够说明企业单位的净利水平 便于在不同资本规模的公司或同一公司不同时期进行对比 局限性 未考虑货币时间价值 投资风险和股东的机会成本等因素 3 股东财富最大化优点 1 它考虑了货币时间价值 2 它有利于克服企业在理财上的短期行为 3 它能够量化公司理财目标 便于对经营者实施考核 4 有利于社会资源的合理流动和配置 局限性 1 它只强调股东的利益 而对企业其他人员的利益重视不够 2 股票价格受多种因素影响 并非都是公司所能控制的 将不可控制因素引入理财目标是不合理的 4 公司价值最大化公司价值最大化是指考虑货币时间价值和风险价值情况下 在保证公司长期稳定发展的基础上 使公司的总价值趋向最大化 优点 1 考虑了货币时间价值和投资风险价值 2 反映了对公司资产保值增值的要求 3 有利于克服公司理财决策上的片面性和经营行为上的短期性 4 更能揭示公司市场认可的价值 促进社会资源的合理流动和配置 提高社会效益 局限性 1 对于上市公司 因资产估价受多种因素影响 使即期价格不一定能直接揭示企业的获利能力 2 对于非上市公司的价值 因受评估标准和方法的影响 难以做到客观和准确 三 公司理财目标的内容 1 作出正确的投资决策 2 以适宜的资本成本筹集所需资金 3 寻求合理的资本结构 4 编制科学的财务预算 5 实现最佳的经济效益 三 公司理财的环境 一 公司理财的经济环境 1 公司理财的宏观经济环境公司理财的宏观经济环境是指影响公司理财的外部经济因素 主要包括 经济周期所处的不同阶段 通货膨胀或通货紧缩 政府财税及货币政策的调整等 2 公司理财的微观经济环境公司理财的微观经济环境是指影响企业理财的各项微观经济因素 主要包括 1 市场环境 2 采购环境 3 生产环境 4 人员环境等 二 公司理财的法律环境 法律环境是指影响公司理财的各种法律 规定和制度等 三 公司理财的金融环境 金融环境主要包括 1 金融市场 2 金融体制 3 金融形势 第二讲时间价值与风险价值 一 货币时间价值 一 货币时间价值的含义 货币时间价值就是货币在其运动过程中 由于时间的因素而发生的增值 二 货币时间价值的作用 1 货币时间价值是企业在筹资过程中测算资金成本的主要依据 2 货币时间价值是企业确定债券 股票等发行价格的计算基础 3 货币时间价值是企业评价投资项目的基本标准 4 货币时间价值是企业执行赊销政策和压库清欠措施的参考条件 三 货币时间价值的计算 1 单利的终值和现值 1 单利的含义它是指每期按原始本金计息 而利息不再加入本金计算利息 2 单利终值的计算单利终值是指在只按本金计算利息的方法下 一定量的本金在若干期后的本利和 其计算公式如下 FVt PV 1 r t 例如 将1000元存入银行 在年利息率为5 的情况下 单利终值为 第一年 FVt 1000 1 5 1 1050 元 第二年 FVt 1000 1 5 2 1100 元 2 复利终值和现值 1 复利的含义复利是以本金与累计利息之和为基数进行计息 也就是利上滚利 2 复利终值的计算复利终值是指在按本金与累计利息之和为基数计算利息的方法下 一定量的本金在若干期后的本利和 其计算公式如下 FVt PV 1 r t 例如 向银行贷款1000000元 用于购置某项设备 年利率为10 每年计息一次 五年后按复利计算应还本利和多少 解 FV5 1000000 1 10 5 1000000 1 6105 1610500 元 依上例 若为每半年计息一次 计算如下 FV10 1000000 1 5 2 5 1000000 1 6289 1628900 元 3 复利现值的计算复利现值是指在复利计息方法下 若干期后的一定量资金的现在值 其计算公式如下 例如 如果要在五年后由银行取出10000元 在年利率10 的情况下 每年计息一次 按复利计算现在应存入多少钱 解 PV 10000 1 1 10 5 10000 0 6209 6209 元 如果一年中有m次计息 其计算公式如下 依上例 如果每半年计息一次 计算如下 PV 10000 1 1 5 2 5 10000 0 6139 6139 元 3 年金的终值和现值 1 年金的含义年金就是每隔一定相同时期收入与支出相等金额的款项 2 普通年金 含义普通年金又称后付年金 是指收入或支出均在每期期末代年金 普通年金终值的计算普通年金终值是指每期期末等额收入或付出款项的复利终值之和 其计算公式如下 又记作 FVAt C F C r t 例如 某一项工程预计3年建成 每年使用投资2000万元 年利率为8 3年末累计本利和是多少 解 FVA3 2000 1 8 3 18 2000 3 246 6492 万元 普通年金现值的计算普通年金现值是指每期期末等额收入或付出款项的复利现值之和 其计算公式如下 又记作 PV C P C r t 例如 某项投资三年内连本带利全部收回 每年收回2000000元 在年利率10 的情况下 折到现值是多少 解 PV 2000000 1 10 3 1 1 10 3 10 2000000 2 4869 4973800 元 3 即付年金 含义即付年金又称先付年金 是指收入或支出均在每期期初的年金 即付年金终值的计算即付年金终值是指每期期初等额收入或付出款项的复利终值之和 计算公式如下 又记作 FVAt C F C r t 1 1 例如 每年年初存入银行10000元 银行存款年利率为8 问第五年末的本利和为多少 解 FVA5 10000 1 8 5 18 1 8 10000 5 8666 1 8 58666 1 8 63359 29 元 即付年金现值的计算即付年金现值是指每期期初等额收入或付出款项的复利现值之和 计算公式如下 又记作 PV C P C r t 1 1 例如 某公司租用一间办公室 在五年中每年年初需支付租金100000元 年租金率为8 问这些租金的现值是多少 解 PV 100000 1 8 5 18 1 8 5 1 8 100000 3 9928 1 8 399280 1 8 431222 4 元 4 递延年金和永续年金的现值 递延年金的现值递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期期末 而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项 计算公式如下 或 C P C i m n P C i m 例如 某人拟在年初存入一笔资金 以便能在第6年年末起每年取出10000元 至第10年末取完 在银行存款利率8 的情况下 此人应在最初一次存入银行多少钱 解 1 PV 10000 6 7101 3 9927 27174 元 2 PV 10000 3 9927 0 6802 27174 元 或 C P C i n P F i m 永续年金现值永续年金是指无限期等额收付的特种年金 计算公式 PV C r 四 债券的现值 1 债券的定价模型 1 复利债券定价模型 例如 某公司发行面额为1000元的五年期债券 票面利率为10 每年末付息一次 其发行价格分以下三种情况计算 1 当市场利率为10 时 债券的票面利率与其市场利率完全一致 即r K 为等价发行 PV 1000 10 3 791 1000 0 621 379 1 621 1000 元 2 当市场利率为8 时 债券的票面利率高于其市场利率 即r K 为溢价发行 PV 1000 10 3 993 1000 0 681 399 3 681 1080 3 元 3 当市场利率为12 时 债券的票面利率低于市场利率 即r K 为折价发行 PV 1000 10 3 605 1000 0 567 360 5 567 927 5 元 如果每年付息次数超过一次 比如每年付息m次 则上述计算公式变为 2 一次还本付息且不计复利的债券定价模型 例如 某公司发行一种五年期的债券 面值为1000元 票面利率为10 到期一次还本付息 不计复利 债券的市价为1000元 当前的市场利率为8 则该债券的发行价格为 PV 1000 1000 10 5 1 8 5 1000 1 10 5 0 681 1021 5 元 3 贴现发行时债券定价模型有些债券是以贴现方式发行 没有票面利率 到期按面值偿还 其债券价格公式为 例如 某债券面值为1000元 期限为5年 以贴现方式发行 期内不计利息 到期按面值偿还 当时市场利率为8 其发行即付为 PV 1000 0 681 681 元 4 永久债券定价模型永久债券也称利息债券 是政府为适应财政需要而发行的一种公债 PV C K 2 债券的实际收益率 债券的实际收益率是指债券从购买日起至到期日止所获取的收益率 根据一次还本付息的债券定价例题 计算该债券的实际收益率如下 当K 8 时 债券价值为1021 5元 大于其买进价格21 5元 1021 5 1000 因此需提高折现率 用9 测算 则该公司债券价值为 1500 0 6499 974 85 元 然后 用插入法计算其实际收益率如下 五 股票的现值 1 零增长模型假定未来股利按一个固定金额 D0 支付 即gt 0 gt每股红利的增长率 其支付过程是一个永续年金 D0 D1 D2 则股票现值为 PV D0 KS 例如 某公司在未来无限期支付每股股利2元 公司的必要收益率为10 则该公司股票价格为 PV 210 20 元 2 固定增长模型 假定股利按一定固定比率 g 增长 即上一年支付的股利将预期以不变增长率 g 增长 下一年预期股利等于D0 1 g 再下一年D2 D1 1 g D0 1 g 2 则 Dt Dt 1 1 g 2 D0 1 g t 例如 某公司去年支付的股利为1 5元 股息预期以后各年将6 的速度增长 而投资者的预期收益率为12 则该股票的市场价格为 PV 1 5 1 6 12 6 26 5 元 四 货币时间价值的应用 1 经营决策中的应用 购置或租赁设备例如 某企业准备购置一台设备 现有两个方案可供选择 一是向A公司购置 一次付清 需200000元 二是向B公司购置 可分四年付款 每年年末付款60000元 若银行复利年利率为10 试问哪个方案较优 如果B公司要求每年年初付款60000元 其他条件不变 应选哪个方案 2 筹资决策中的应用 测算资本成本例如 某企业向一非银行金融机构借款500000元 借款期为3年 每年付息一次 到期一次还本 借款时支付手续费2500元 年利息率8 所得税率33 根据上述资料计算考虑货币时间价值的长期借款资本成本率 3 投资决策中的应用 净现值法例如 某厂一投资项目 需投资600万元 其中540万元用于购买设备 60万元用于流动资金 预计该项目投入使用后 每年可获净利120万元 并于第五年末收回流动资金 这套设备按5年的平均年限法计提折旧 估计期满残值为20万元 资本成本率为12 要求用净现值法进行决策 二 风险报酬价值 一 风险的含义 一是未来损失的可能性 二是目标实现的偏差程度 二 风险的特征 1 风险存在的客观性 2 风险与收益的对称性 3 风险程度的可计量性 4 风险范畴的综合性 三 风险的种类 1 财务风险 1 收支性财务风险 收支性风险的含义收支性财务风险就是由于收不抵支 导致公司不能生存的风险 收支性风险的起因收不抵支是公司未能做到损益平衡引起的 它主要包括二个方面的不平衡 一是经营不平衡 经营不平衡就是贡献毛益小于固定成本 贡献毛益是产品销售收入减去变动成本后的差额 其作用在于补偿固定成本 二是财务不平衡 财务不平衡就是息税前盈利小于利息 息税前盈利是贡献毛益减去固定成本后的差额 其作用在于补偿利息支出 收支性风险的防范第一 要正确认识规模经济与经济规模的区别 不能未做强 就想做大 第二 要避免低成本扩张 高成本经营的做法 在形成核心竞争力的基础上 实现跨国界 跨区域的战略梯度转移 第三 要辩证认识多角化经营的正 负两方面效应 突出主业 并围绕主业两头延伸 适度开展多元经营 第四 要正确处理商品经营与货币经营 资本经营的关系 第五 要不断提升产品的能级 控制生产成本 加强费用的有效利用 提高产品的毛利水平 增大盈利空间 第六 要严格控制债务规模 提高资金营运效率 确保举债经营所得 降低财务风险 2 现金流量财务风险 现金流量风险的含义现金流量财务风险就是由于现金流量短缺 导致公司到期不能偿还债务的风险 现金流量风险的起因 它主要包括三个方面的内容 一是经营 投资和筹资活动的现金净流量小于零 二是经营活动的现金净流量小于零 三是经营活动的现金净流量小于净利润 现金流量风险的防范第一 以现金流量为主线 在经营 投资和筹资活动过程中 对现金流量实行前馈控制 第二 建立内部资金结算中心 实行资金高度集中管理 以减少资金体内沉淀和被超额占用 发挥资金使用的整体效应 第三 对材料采购在资金上实行ABC控制 在数量上执行经济批量的控制 在价格上采取比价采购 第四 以销定产 加强应收帐款管理 加速资金的回笼 第五 建立资金平衡会 资金调度会和资金分析会制度 加强资金日常管理 3 筹资性财务风险 筹资风险的含义筹资风险又称狭义财务风险 一般是指企业因举债经营而产生的丧失偿债能力的可能性和每股净利的可变性 举债经营的好处表现为 一是可以降低企业综合资本成本 二是可以获取财务杠杆利益 三是可以获取节税收益 四是可以转移货币贬值的风险 举债经营的不利之处表现为 一是增加了财务风险 二是增加了经营成本 三是增加了现金风险 四是降低了再筹资的能力 筹资风险的起因一是筹资风险的内因 a 负债规模负债规模是指企业负债总额占总资本的比重高低 b 负债利息率C 负债的期限结构负债期限结构是指长短期借款的比例 二是筹资风险的外因 a 经营风险经营风险是由于经营内在的不确定性而导致息税前盈利的不确定性 b 经营活动的现金净流量c 流动资产的速动性 筹资风险的防范一是确定合理的负债结构 减轻偿债压力 二是提高企业的盈利能力和现金获取能力 确保到期偿还债务 总资产报酬率反映了企业全部资产投资效益的综合水平 销售现金比率和净利润现金比率销售现金比率是销售商品 提供劳务所收到的现金与产品销售收入之比 表明每一元的销售收入所能带来的现金流量 计算公式如下 净利润现金比率是经营活动现金净流量与净利润之比 反映当期实现的净利润中有多少是有现金保证的 计算公式如下 三是适度举债经营 降低财务风险 企业应从经营规模的大小 经营收入的稳定 盈利能力的高低 获取现金能力的强弱 资本结构的合理等五个方面来确定负债经营的 度 以避免过度举债经营而给企业带来的财务危机 四是研究利率走势 合理安排筹资 4 投资风险 1 投资风险的含义投资风险是指某一时期内投资所产生的实际收益值偏离期望收益值的程度 2 投资风险的起因 违约风险由于证券发行人无法按期支付利息或偿还本金而导致的风险 利率风险由于利率的变动而引起的证券价格波动 使投资者遭受损失的风险 购买力风险由于通货膨胀而使证券到期或出售时 其所获得的货币购买力降低的风险 流动性风险当投资者想出售有价证券获取现金时 证券不能立即出售而造成的风险 期限性风险由于债券期限过长而给投资者带来的风险 3 投资组合的总风险构成 不可避免风险不可避免风险也称系统性风险 这类风险一般是由某种因素对股票市场上所有股票都造成价格变动的现象 是整个经济变动而造成的市场全面风险 造成不可避免风险的主要原因是政治 经济 利率 通货膨胀等因素 其来源和表现主要有市场风险 利率风险 购买力风险等 可避免风险可避免风险也称非系统性风险 这类风险是由某种个别因素对单个股票造成价格变动的现象 是由于公司本身原因而造成投资者经济损失的可能性 造成可避免风险的主要原因是企业经营不善 投资者投资行为等 其来源和表现主要有企业风险和财务风险 4 防范第一 正确衡量投资风险程度与收益程度之间的关系 进行科学的投资决策 是防范投资风险的重要前提 第二 运用科学的投资组合理论 进行有效的投资组合 使可避免风险相互抵销 二是通过随机选择证券进行组合 使其达到足够数量 以分散大部分可避免风险 第三 根据不断变化的经济环境 采用投资三分法 相关系数投资法 亏损极限法 平均损失投资法等 不断调整投资组合 以实现既定报酬下的风险最小化 5 风险评估指标体系 风险溢酬a 风险溢酬的含义及其计算风险溢酬亦称收益率离差 是指投资的市场收益率与期望的市场收益率的差异 计算公式如下 风险溢酬 r rf 在股票投资的总收益中 扣除股票交易中按规定要交纳的佣金 税款 计算公式如下 收益额 收回投资额 股息红利 原始投资额 佣金 税款 例如 某投资者以每股20元的价格买进A公司股票1000股 共计20000元 2年后 他以每股25元卖出 收回投资额25000元 佣金与印花税合计按7 5 提取 共花去337 5元 红利每年为10 两年共收取股息红利4000元 计算如下 收益额 25000 4000 20000 337 5 8662 5 元 b 平均期望市场收益率的计算及其风险溢酬的测定 平均期望市场收益率计算公式如下 例如 某项投资一年结束后可能出现的市场收益率分别为7 15 和23 获取这些收益率的概率分别为25 50 和25 则该项投资的平均期望市场收益率为 r 7 25 15 50 23 25 15 则该项投资的风险溢酬分别为 7 15 8 15 15 0 23 15 8 收益率的标准差收益率的标准差是指一项投资结果可能出现的各种市场收益率与平均期望市场收益率离差平方乘积之和的平方根 又称均方根差 收益率标准差系数收益率标准差系数是用收益率标准差与平均期望收益率的比值 它用相对数来表示某一项投资结果可能出现的各种市场收益率偏离平均期望收益率的差异程度 假定上述A B两投资方案的收益率标准差分别为1 41 和5 66 但其平均期望收益率不相同 分别为15 和20 则A B方案的收益率标准差系数计算如下 市场风险的测量 系数 a 个别投资的 系数 系数是衡量各种投资 特别是证券投资 市场风险大小程度的相对数 计算公式如下 b 组合投资的 系数组合投资的 系数是个别投资 系数的加权平均数 权数为各种投资的证券在总投资中所占比重 其计算公式如下 p w 例如 某投资者用100000元进行股票投资 该股票投资组合中有10种股票 每种股票的投资额相同 其中 6种股票的 系数均为0 8 4种股票的 系数均为1 2 则该组合投资的 系数为 p w 0 8 6 10 1 2 4 10 0 96如将上述组合投资中的 0 8的4种股票抛掉 而购入 1 5的4种股票 投资额不变 则重新组合投资的数为 p w 0 8 2 10 1 2 4 10 1 5 4 10 1 24 6 风险与报酬率的关系 资本资产定价模型 根据这一模型 投资者能在有效组合中得到其最优的投资组合 这一模型表达为 K rf rp rf p rm rf 它是指在投资组合下 考虑不可避免风险而要求获得的期望最低的报酬率 如果假定上述A B C三种股票的组合投资 p分别为1 5和2 其投资组合的必要报酬率就会提高 具体计算如下 若 p 1 5 则 K 10 1 5 14 10 10 6 16 若 p 2 则 K 10 2 14 10 10 8 18 第三讲财务决策 一 财务决策的含义 财务决策是指在财务预测的基础上 为实现公司理财的整体目标 运用科学的手段以及定性和定量分析方法 对若干财务活动方案进行分析和评价 从中选择一个合适方案的过程 二 筹资决策 一 筹资决策存在的问题 二 筹资决策的要求 1 确定筹资规模 2 选择筹资渠道和方式 1 筹资渠道 国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构的资金其它企业资金民间资金公司自留资金外商资金 2 筹资方式 吸收直接投资发行股票发行债券银行借款融资租赁商业信用 赊购 应付票据 预收货款 3 测算资本成本 1 资本成本的含义资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价 2 资本成本的特点 生产经营成本全部从销售收入中抵补 而资本成本有的是从销售收入中抵补 有的是从税后利润中支付 有的则没有实际成本的支出 而只是一种潜在和未来的收益损失的机会成本 生产经营成本是实际耗费的计算值 而资本成本是一种建立在假设基础上的不很精确的估算值 生产经营成本主要是为核算利润服务的 资本成本主要是为企业筹资 投资决策服务的 生产经营成本都是税前的成本 而资本成本是一种税后的成本 3 资本成本的运用形式 一是在比较各种筹资方式时 使用的是个别资本成本 二是进行企业资本结构决策时 则使用综合资本成本 三是进行追加筹资结构决策时 则使用边际资本成本 4 资本成本的作用 资本成本是筹资决策的重要依据 资本成本是评价和选择投资项目的重要标准 资本成本是衡量企业资金效益的临界基准 5 资本成本的计算 一是债务资本成本的计算 借款资本成本率 债券资本成本率 二是权益资本成本的计算 普通股成本率 优先股成本率 留存收益成本率 4 衡量和回避筹资风险 5 运用杠杆原理 1 经营杠杆 经营杠杆的含义经营杠杆是指产品销售收入与息税前盈利之间的一种数量依存关系 Y f T 经营杠杆作用度及其计算经营杠杆作用度是指在一定固定成本情况下 产品销售收入每增加一个百分数 息税前盈利可增加多大百分数 产品销售收入pQ减 变动费用vQ贡献毛益总额Q p v 减 固定费用F息税前盈利Q p v F减 利息I税前净利Q p v F I减 所得税T净利润Q p v F I T 计算公式 定义公式 具体公式 经营杠杆作用度的判断一是当销售量为盈亏平衡点时 经营杠杆作用度趋近于无穷大 经营杠杆没有意义 二是当固定成本等于零时 经营杠杆作用度等于100 没用经营杠杆作用 三是当销售量大于盈亏平衡点时 经营杠杆作用度为正值 且销售量与息税前盈利正方向变动 四是当销售量小于盈亏平衡点时 经营杠杆作用度为负值 销售量与息税前盈利负方向变动 经营杠杆的作用 一是可以表示息税前盈利的变动幅度 二是能够衡量经营风险的大小 2 财务杠杆 财务杠杆的含义财务杠杆是指息税前盈利与每股净利之间的数量依存关系 S f Y 财务杠杆作用度及其计算财务杠杆作用度是指在一定的利率 税率情况下 息税前盈利每增加一个百分数 每股净利可增加多少百分数 计算公式 定义公式 具体公式 如果不考虑优先股股利 财务杠杆作用度的公式可以简化为 财务杠杆作用度的判断一是当息税前盈利为财务平衡点 即每股净利等于0时 财务杠杆作用度趋近于无穷大 财务杠杆没有意义 二是当固定融资成本 I E 为0时 财务杠杆作用度等于100 财务杠杆没有作用 三是当息税前盈利大于财务平衡点时 财务杠杆作用度为正值 息税前盈利与每股净利正方向变动 四是当息税前盈利小于财务平衡点时 财务杠杆作用度为负值 息税前盈利与每股净利负方向变动 财务杠杆的作用一是可以反映每股净利的变动幅度 二是可以表示每股净利预测的偏差程度 三是能够衡量财务风险的大小 3 复合杠杆 复合杠杆的含义复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的结合形式 表示产品销售收入与每股净利之间的一种数量依存关系 S f T 复合杠杆作用度及其计算 复合杠杆作用度是在产品销售收入每增加一个百分数时 每股净利可增加多大百分数 计算公式 定义公式 具体公式 如果不考虑优先股股利 复合杠杆作用度的计算公式可以简化为 复合杠杆作用度的判断一是当销售量为综合平衡点时 每股净利等于0 复合杠杆作用度趋近于无穷大 复合杠杆没有意义 二是当固定成本及固定融资成本皆为0时 复合杠杆作用度等于100 复合杠杆没有作用 三是当销售量大于综合平衡点时 复合杠杆为正值 销售量与每股净利正方向变动 四是当销售量小于综合平衡点时 复合杠杆为负值 销售量与每股净利负方向变动 复合杠杆的作用 一是它更敏感地反映各因素变动对每股净利的影响 二是可以反映每股净利预测的偏差 三是能够衡量综合风险的大小 6 确定合理的资本结构 1 资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 2 影响资本结构的因素 各种筹资方式的资本成本 企业经营风险的程度 企业所有者和经营者的态度 贷款银行的态度 企业销售状况和获利能力 企业现金流量状况 税收因素 3 最佳资本结构衡量标准 综合资本成本率最低 公司市场价值最大 三 筹资决策的方法 1 比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的综合资本成本率 并以此为标准相互比较 选择综合资本成本率最低的资本结构为最佳资本结构的方法 1 初始资本结构决策 2 追加资本结构决策第一步 计算各筹资方式的综合资本成本率 即组平均数 计算公式如下 第二步 计算追加后的资本结构的综合资本成本率 即总平均数 计算公式如下 即 总平均数 组平均数 组权数 2 每股净利分析法 每股净利分析法是利用每股净利无差别点来进行资本结构决策的方法 每股净利无差别点是指两种筹资方式下普通股每股净利相等时的息税前盈利平衡点 例如 某公司已发行了1000万股面额为10元的普通股 N1 公司为了扩大生产经营规模 需再筹资10000万元 现有两种方案可供抉择 一是再发行1000万股普通股 N2 每股发行价10元 二是发行票面利率为10 的10000万元债券 公司所得税税率为33 假定息税前盈利为5000万元 三 投资决策 一 投资决策存在的问题 二 投资决策的要求 1 确定正确的投资方向 2 确定合理的投资规模 临界规模最大规模适宜规模最佳规模 3 衡量和防范投资风险 1 投资风险的含义投资风险是指某一时期内投资所产生的实际收益值偏离期望收益值的程度 2 投资风险的起因 投资体制风险 投资项目建设周期风险 投资分析风险 投资规模风险 技术不确定风险 产品市场风险 经营管理风险 利率或汇率风险 通货膨胀或通货紧缩风险 3 投资风险防范 了解信息 确定投资方向 加强研究 把握投资机会 科学论证 避免决策失误 衡量关系 考虑投资对象 根据能力 选择投资项目 协调关系 执行投资计划 树立观念 实现投资收益 4 评价和选择投资方案 投资决策三要素 货币时间价值现金流量投资风险 1 现金流量的含义现金流量是指在长期投资决策方案中 所预计的未来一定期间内的现金流出与现金流入的数量 2 现金流量的表述方式 现金流出量现金流出量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金支出 主要包括三个部分 a 固定资产投资支出 b 垫支的流动资产支出 c 固定资产维护 保养等使用费用的支出 现金流入量现金流入量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金收入 主要包括三个部分 a 年营业现金流入 NetCashFlow NCF b 投资固定资产报废时的残值回收或变价收入 c 项目结束时回收的流动资金 现金净流量现金净流量是指一个投资项目完成投产后 未来的每年现金流入量与其每年现金流出量的差额 公式如下 现金净流量 现金流入量 现金流出量 3 现金流量与利润的关系 投资决策的评价依据在投资决策中不是以按权责发生制计算的利润作为评价项目优劣的依据 而是以按收付实现制计算的现金流量作为评价的基础 a 现金流量考虑了货币时间价值因素 b 现金流量考虑了投资实际效果性 c 现金流量考虑了项目评价的客观性d 现金流量反映了项目的收益性 现金流量与利润的区别a 购置固定资产 无形资产等而支付的现金 在计算利润时不计入成本 但采用现金流量作投资决策时 则作现金流出 b 固定资产的折旧 在计算利润时 逐期计入成本 加以扣除 但采用现金流量作投资决策时 则作现金流入 c 应收及应付款项 在计算利润时 将应收但实际未收的款项列为收入 将应付而实际未付的列为支出 而采用现金流量作投资决策时 则计算实际现金的流入和流出d 垫支的流动资产 在计算利润时不考虑其垫支的数量和时间 而采用现金流量作投资决策时 则结合货币时间价值来反映垫支的流动资产的数量和时间 5 进行投资决策分析 一是做好投资决策风险分析 二是做好投资决策本量利分析 三是做好投资决策敏感性分析 四是做好投资决策概率分析 6 确保投资收益 在考虑货币时间价值的前提下 必须确保现金流入量大于现金流出量 基本的投资决策方法有 净现值法 内含报酬率法 回收期法和现值指数法 三 投资决策的方法 1 净现值法 1 净现值法的含义净现值 NPV 是指一项投资方案的未来报酬按折现率折成的总现值减去初始投资额的金额 2 运用净现值法决策的方法和步骤首先 计算投资总额a 期初一次投入 即为原投资额 b 分n期期初等量投入 按即付年金终值系数计算其投资总额 c 分n期期末等量投入 按普通年金终值系数计算其投资总额 d 分n期不等量投入 按普通复利终值系数分期计算投资额 然后加总 其次 测算每年营业现金流量 NCF 计算公式 每年营业现金流量 年净利润 年折旧额 年无形资产摊销额按平均年限法计提固定资产折旧额的的计算公式如下 固定资产年折旧额 固定资产原始价值 固定资产净残值使用年限 式中 固定资产净残值 预计残值收入 预计清理费用或 固定资产原值 预计净残值率式中 净残值率按固定资产原值的3 5 确定 年无形资产摊销额 无形资产价值使用年限再是 按折现率计算未来报酬的总现值 a 将每年营业现金流量折成现值 若每年营业现金流量 NCF 相等 按普通年金现值系数折成现值 若每年营业现金流量 NCF 不等 按普通复利现值系数分期折成现值 然后加总 b 将固定资产报废时的残值或中途变卖收入 以及项目结束时可收回的流动资金按普通复利现值系数折成现值 c 计算未来报酬的总现值 未来报酬的总现值 a b 最后 计算净现值 NPV 净现值 未来报酬总现值 投资总额计算结果是正数 说明方案可行 计算结果是负数 说明方案不可行 例1 某厂拟筹建一套现代化设备装置 预计三年建成 每年年初投资450万元 全部投资款项均向银行借款 年利率10 若该设备建成投产后 每年可获净利180万元 期满估计残值160万元 又假定该设备使用年限为10年 按平均年限法提取折旧 3 净现值法决策规则 在只有一个备选方案决策时 NPV 0 可行 NPV0的前提下 选择NPV最大的方案 4 净现值法的优缺点优点 反映了货币时间价值 考虑了投资风险因素 体现了流动性与收益性的统一 缺点 折现率不易确定 不能说明单位投资的收益 当比较投资额不等两个互斥项目时 不适宜用净现值法来进行决策 2 内含报酬率法 1 内含报酬率法的含义内含报酬率 IRR 就是投资方案的净现值等于零的折现率 它实质上就是该项投资方案实际可能达到的报酬率 2 运用内含报酬率法决策的方法和步骤一是如果每年营业现金流量 NCF 相等 a 计算年金现值系数 年金现值系数 原投资额平均每年的现金流入量 原投资额NCF 期满残值收入 回收流动资金使用年限 b 查1元的年金现值系数表 在相同期数内 找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个年金现值系数及其对应的两个折现率 c 根据上述两个邻近的年金现值系数和折现率以及已求得的年金现值系数 采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率 例2 某厂拟购置一套自动化设备 需借款200000元 该设备使用后 每年可获净利16000元 这套设备的使用期限为10年 估计期满残值为10000元 每年按平均年限法计提折旧 该厂的资本成本率为14 根据上述资料用内含报酬率法进行决策 二是如果每期现金净流量 NCF 不相等 首先 估计一个折现率 并按此率计算未来各期的现金净流量的现值和期末残值的现值 然后加计总数与原投资额的现值比较 其次 采用插值法计算出该方案的实际投资报酬率 进行比较 例3 某企业有甲 乙两种固定资产投资方案 两种方案所需的一次投资额均为340000元 有效使用期限均为6年 每年按平均年限法计提折价 甲乙两种方案在期末估计均有残值16000元 资金成本率为14 有关资料如下表 现根据以下资料 用内含报酬率进行决策 解 1 甲方案每年营业现金流量相等 a 年金现值系数 340000126000 160006 2 6425 b 查1元普通年金现值表 第6年与2 6425相邻近的年金现值系数分别为2 643和2 385 其对应的折现率分别为30 和35 现采用插值法计算内含报酬率如下 IRR 30 2 6425 2 643 35 30 2 385 2 643 30 01 2 乙方案每年现金净流量不相等 先估计一个折现率 先进行第一次测试 第一次测试的折现率为30 测试如下 在第一次测试中 净现值为正数 说明应提高折现率 再进行第二次测试 现用折现率35 进行第二次测试 3 内涵报酬率法决策规则 在只有一个备选方案决策时 IRR K 可行 IRRK的前提下 选择IRR最大的方案 4 内含报酬率法的优缺点 优点是 考虑了货币时间价值 从动态上直接反映了投资项目的实际收益水平 缺点是 用内含报酬率进行决策往往容易选择风险大的投资方案 内含报酬率是一个相对数 不能说明投资项目收益总额 当经营期追加投资时 就会出现多个内含报酬率 3 回收期法 1 回收期法的含义回收期是指回收某项投资所需要的时间 年数 2 运用回收期法决策的方法 一是如果每年营业现金流量 NCF 相等 二是如果每年营业现金流量 NCF 不相等 需根据各年年末尚未回收的投资额加以确定 例如 有A B两投资方案 投资额为100万元 其每年现金收益资料如下 3 回收期法决策规则 回收期短 说明该投资项目风险相对来说小些 反之 则相反 4 回收期法的优缺点优点是 计算简便 容易理解 可相对说明投资风险的大小 缺点是 没有考虑货币时间价值 忽略了投资