美元债券的需求分析.doc

鞍钢集团在香港发行中长期美元票据的分析一，宏观市场环境适宜集团进行境外融资1，货币政策偏紧，信贷规模紧缩2010年，央行的货币政策力度已逐步从宽松转变为稳健，迎来的2011年央行的货币政策将继续保持紧缩态势,并采取适当的数量化政策和利率政策，以回笼超发的货币、抑制通货膨胀和调整长期为负的真实利率，从源头上控制信贷阀门，国内融资市场将逐步偏紧。2，境内美元头寸紧张，利用外债受严格限制由于信贷规模的控制，各机构的美元头寸偏紧，虽然央行通过货币互换的手段增加各机构的美元头寸，但在紧缩的大方向上，其整体效果依然是有限的。国家在企业利用外债的监管方面也是出台了相应的法律法规，企业在利用外资的来源、使用目的、外债规模、外资流动方向等方面需要通过相应的审批、备案和合规审查，其显性和隐性成本较高，国内企业融外资难的现象仍然将持续。3，国内不乏有境外融资的先行者为提升国内企业的国际化水平，政府正从财政、信贷、保险、税收等方面积极协助企业拓展融资渠道，鼓励了部分有条件的境内企业纷纷“走出去”融资。这其中不乏有在美国，伦敦，香港等地上市和发行美元债券的中资机构。而香港又因其与大陆天然的地域和经济联系，及发达的资本市场更受境内企业的青睐。其中2005年中建总公司在香港上市公司“中国海外”发行的3亿美元7年期债券在香港联交所正式挂牌交易并获得1.5倍的超额认购。两家国际知名评级机构穆迪和标准普尔分别给予了该债券“Baa3”和“BBB-”的评级。这次发债开创了中国内地企业在国际资本市场同时获得穆迪和标普两家评级机构的投资级评级的先河。2008年7月27日，华润电力控股有限公司在香港成功发行期限为5年，规模为5亿美元的无抵押公司债券，并录得逾3倍的超额认购。此次债券发行中，华润电力获得穆迪Baa3（展望稳定）及标普BBB-（展望稳定）评级，募集资金主要用于煤电项目建设、煤矿建设、收购和运营及风电项目建设等相关资本支出，以及用于补充一般营运资金。美元债券为华润锁定和降低了长期的融资成本，进一步优化了公司的债务结构，享受了人民币升值带来的潜在好处。2010年11月4日，中国中化集团公司下属中化香港（集团）有限公司（简称中化港集团）2020年到期的15亿美元担保高级债券和2040年到期的5亿美元担保高级债券成功完成定价。债券由中化港集团的全资子公司Sinochem Overseas Capital Company Limited作为发行人，由中化港集团提供担保。此次中化港集团首次发行全球债券，是目前中国公司发行的金额最大的美元债券，也是自2003年以来，中国公司首次发行的30年期限的大额美元债券。此外，还有一些中资金融机构在香港发行美元债券，这些融资企业大多已以各种方式在香港上市，或存在香港的分支机构，而融得的资金都用于降低财务成本和培养海外资产。而从当前的货币政策环境来看，企业到境外融资是绕过国内紧缩的货币环境和严格的外债监管之首选方案。二，集团对美元融资的需求分析为顺应政府经济结构转型的政策号召和稳步推进集团“十二五”战略规划的实施，集团领导层有针对性地提出了未来五年的“四大转变”和“六大战略”工作计划。需要强调的是，集团在“十二五规划”中明确提出了国际化经营总体目标、国际化融资和国际化经营体系建设等方面的战略指导思想，凸现了集团对未来国际化战略的实施是高度重视的。首先体现在集团对“跨国经营”的总体目标进行了重新定位，即“发挥企业品牌优势，通过价值链全球化，培育跨国经营能力，提升国际化经营水平”。其次在国际化融资方面，“调整融资结构，巩固发展中短期票据业务，研究开发新的低成本融资渠道，降低资金成本，提高资金运用效率，防范财务风险。适度安排香港公司融资业务，为进出口贸易和境外投资拓展服务”。而在国际化经营的愿景中，提出了构建包括海外资源保障体系、海外生产基地体系和海外销售服务体系在内的“三大体系”，以开创国际化经营新局面、培育跨国经营能力、提升国际化经营水平。从进一步分析中可以看出，集团国际化经营的扩张无不需要外币资金的支持，而集团又从融资品种和融资成本方面提出了相应的融资要求，可见集团高度重视国际融资在国际化战略实施过程中的重要作用。在现有的条件约束和政策背景下，如何选择适当融资币种、融资产品、融资地点等都是当前和未来一段时间集团急需解决的问题。三，集团适宜选择中期美元票据融资发行中期票据是一种融资成本相对较低，融资门槛较高的融资方式。一般来讲，发行中期票据的企业要求具备相当规模，并且拥有较高的信用评级，所以发行主体一般集中于大型企业。同时美元中长期票据对于跨国经营的大型央企是具备相当吸引力的：1，可为企业海外经营获得稳定的美元资金长期稳定的美元资金是企业海外经营的重要前提。对于处于“走出去”初期阶段的企业集团普遍采用贸易融资、半年期或一年期贷款等成本较低的短期融资方式，为了满足企业长期资金需求，大部分企业普遍采用滚动的短期融资，且短期融资应符合外债管理暂行办法中所规定的“境内企业所借短期外债资金主要用作流动资金，不得用于固定资产投资等中长期用途”。这种方式从操作层面讲，具备一定繁杂性、局限性和不确定性，且滚动的短期融资实际带来了较高的融资成本，不宜成为企业长期融资战略的选择方式。中期票据期限少则3-5年，多则20、30年，是企业获得稳定的低成本资金的有效方式，满足了企业稳步推进海外经营、加强海外投资的长期国际化战略需求。2，是一种新的企业直接融资方式，可降低财务成本一般来讲，现阶段大多数企业“走出去”都采用包括贸易融资、美元贷款等在内的间接美元融资方式，其财务成本普遍高于直接融资，增加了企业的财务成本。而作为直接融资方式之一的中期票据融资，丰富了企业直接融资途径，降低了企业对银行的信贷依赖，一定程度上规避了由这种依赖产生的系统性金融风险；最重要的是中期票据利率普遍低于信贷利率，有效降低了财务成本，且不用企业进行担保，可以直接省去外债管理暂行办法中“境内机构对外担保应当遵守国家法律、法规和外汇管理部门的有关规定”的严格审批和限制，从操作上更加易于执行。3，丰富了融资期限结构和币种结构美元中长期融资又丰富了融资的币种结构，提升了资金使用效率，分散了企业的财务风险，延长了偿还期限，丰富了企业的债务期限结构，企业可利用低成本的美元长期融资偿还高成本的美元短期融资，而外债管理暂行办法第三十六条也指出 “债务人应当加强外债风险管理，适时调整和优化债务结构。在不扩大原有外债规模的前提下，经国家发展计划委员会核准，债务人可以通过借入低成本外债、偿还高成本外债等方式，降低外债成本，优化债务结构”。 4、扩大了企业资金运用范围 根据国家颁布的外债管理暂行办法，企业使用外债“应当用于经济发展和存量外债的结构调整”，“中长期国际商业贷款重点用于引进先进技术和设备，以及产业结构和外债结构调整”。而对于短期外债的资金用途，则受到政策法规限制（如前所述）。因此，在资金使用范围大体符合政策法规的情况下，企业长期外债融资可以更加灵活有效地配置在企业国际化经营的发展战略上，有力地支持集团海外职能部门经营和海外资产运作，促进集团“走出去”战略有序实施和扩展。四，集团适宜在香港进行中长期美元融资吸引力之一：香港拥有成熟的资本市场，有利于参与企业规范交易制度，积累交易经验。香港是全球著名的国际金融大都市，拥有成熟的资本市场，没有货币管制，资金进出自由。凭借其政策宽松和税收优惠等优势，香港吸引了许多投资者。在香港进行市场交易有利于提升企业的知名度和品牌。一般来讲，作为香港市场参与者，企业既要面对来自国际游资、大型机构、国际股东、媒体、监管部门、会计所等方面的关注和压力，督促企业实施科学化、透明化的经营管理，更有助于提升企业的国际形象，加速企业的国际化程度。吸引力之二：香港融资享受诸多优惠，融资成本相对于其他发达市场较低已经在香港上市的企业，可充分享受香港上市公司再融资的便利，并可充分享受税收优惠政策，规避相应的税收。香港的上市公司再融资通常只需符合基本条件和市场接受即可，基本没有融资时间间隔和行政审批方面的限制。再融资的方式也较多，融资成本比较低（一般只有IPO的1/4左右），募集资金用途方面也没有国内A股那样严格的限制和持续监督。吸引力之三：中国概念的资产在国际市场具有竞争力，便于境内企业寻找潜在的国际战略投资者和合作者当前美元长期贬值，人民币则持续升值，对于美元债务人来说，美元汇率趋势对其是十分有利的。而且由于受金融危机影响，许多传统的美元投资品失去了对投资者的诱惑力，而中国经济稳步增长，企业呈现极强的成长性，在人民币升值的情况下，投资者更愿意投资有中国概念的资产，因此以国有企业为背景的美元票据具有相当的国际竞争力。而国内美元中长期票据市场由于缺乏做市商制度，没有形成成熟的二级市场，交易对手外汇头寸偏紧，投资者类型单一（一般为金融机构），企业外汇融资难的问题比较明显，因此，境外发行美元中长期票据不仅能直接参与到更加先进发达的债券市场，规范和强化企业国际化的市场交易管理机制和内控体制，而且由于境外美元流动资金规模更加庞大，投资者不乏国际知名投资机构和潜在战略合作机构，增加了企业外资合作的可能性，为企业开拓海外市场，便利海外资本运作，提升企业国际知名度提供了空间和土壤。 吸引力之四：多样化的币种选择，便于根据结算需要选择币种和币种之间套利由于市场的国际化程度较深，香港市场上流动着规模较多，币种较丰富的资金，对应的可发行债券的币种选择也较丰富，其中包括美元、欧元、英镑、日元、澳元等，企业也可根据自身结算需要选择不同的币种进行融资，相对于国内债券市场来讲，更具多样性，选择面更大。与此同时，企业也可通过形成多币种债券池，通过选择不同融资期限、融资币种进行套利，降低财务成本。五，在香港发行美元中长期融资是集团国际化战略的有效融资方式针对集团在“十二五规划”中提出的国际化经营总体目标、国际化融资和国际化经营体系建设等方面的战略指导思想，适当的中长期美元融资方式保证了企业国际化经营的顺利开展，适应了集团国际化战略的基本要求。1、符合集团的融资策略解决中长期美元融资满足了集团提出的 “调整融资结构”，“研究开发新的低成本融资渠道，降低资金成本，提高资金运用效率，防范财务风险”的融资策略，更丰富了集团融资币种结构和融资期限结构，集团可通过因贬值带来的美元债务收益弥补因升值产生的人民币债务损失。2、助力集团海外经营扩张在香港进行美元中长期票据融资有利于构建包括海外资源保障体系、海外生产基地体系和海外销售服务体系在内的三大集团国际化经营体系为开创国际化经营新局面、培育跨国经营能力、提升国际化经营水平，集团提出了“三大体系”的建设，这也无一离不开中长期美元资金的支持。首先，对于海外资源保障体系来说，集团重点是加快海外资源布局，通过掌控资源，保障原材料供应；研究海外矿产资源的资本市场运作项目。而包括原材料进口，矿产资源并购等在内的运作离不开美元的支持，充裕而稳定的美元资金有利于集团快速有效地把握机遇，构建功能齐全的矿产资源供应体系，获得稳定的资源供应保障集团的海外生产运营。其次，对于海外生产基地体系建设来讲，拓展海外生产基地，研发新的海外生产基地建设项目，无不需要项目融资。作为直接融资方式的债权融资，可以持续为海外生产基地建设项目提供稳定低成本的美元资金，助推项目的拓展和全球扩张。第三，对于海外销售服务体系的构建来说，完善现有销售服务网络，整合和调整鞍钢集团公司所有海外营销体系和布局，推进英国加工线项目，适时完成股权投资，无不需要一定规模的美元资金的支持。拥有充足的美元资金可为进口商和出口商提供买/卖方信贷服务，稳固和延长集团海外产销链。同时雄厚稳定的美元资金实力为集团在东南亚、中东、南美等国投资建设加工中心的战略规划添砖加瓦。另外，美元资金也可用于集团出口贸易的加强，和新市场及新品种的研发，更为与信用保险公司合作加大筹码，帮助集团有效规避贸易风险。3、方便和推动了集团香港公司的融资和建设鞍钢集团香港有限公司（以下简称鞍钢香港公司），是鞍山钢铁集团公司在香港正式注册的全资子公司。主要从事铁矿砂的进口，钢铁产品的出口及配套的运输和银行业务。鞍钢香港公司以为客户提供专业化的优质服务见长，在北美、欧洲和台湾地区形成了稳定的客户群。香港公司可利用香港资本市场的有利条件，依靠集团已