内部长期投资决策指标(ppt 94页).ppt

第五章内部长期投资 固定资产投资概述投资决策指标投资决策指标的应用有风险情况下的投资决策无形资产投资 一 固定资产投资概述 固定资产的种类按经济用途分类按使用情况分类按所属关系分类 一 固定资产投资概述 固定资产投资的特点回收时间较长变现能力较差资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少 二 项目计算期 是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间 包括建设期和生产经营期 建设期是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间 该期间的现金流量大多为现金流出量 并非每一个投资项目都有建设期 如果投资可以一次完成 如购置车辆组建运输车队 则建设期为零 如分次投资则必然存在建设期 生产经营期是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间 该期间的现金流量大多为现金流入量 三 投资现金流量 一 现金在项目投资中 现金 是一个广义的概念 它不仅包括货币资金 也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值 比如在投资某项目时 投入了企业原有的固定资产 这时的 现金 就包含了该固定资产的变现价值 或其重置成本 二 现金流量按流向的分类 从流向看 现金流量由两个部分构成 1 现金流出量 是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目 包括 建设投资 流动资产投资 经营成本 各项税款 其他现金流出等 建设投资包括建设期间的全部投资 如固定资产投资 无形资产投资 土地使用权投资 开办费投资等 2 现金流入量 是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目 包括 营业收入 回收的固定资产余值 回收的流动资金及其他现金流入等 由于项目投资的投入 回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现 因此 在整个项目计算期的各个阶段上 都可能发生现金流量 必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量 并计算该时点的净现金流量 以便正确进行投资决策 净现金流量 又称现金净流量 是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标 它是计算项目投资决策评价指标的重要依据 三 现金流量按期间的分类 由于一个项目从准备投资到项目结束 经历了项目准备及建设期 生产经营期及项目终止期三个阶段 因此投资项目净现金流量包括 投资现金流量 营业现金流量和项目终止现金流量 但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出 因此在计算有关现金流量时 还应该将所得税的影响考虑进去 1 投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分 其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回 这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益 因此不受所得税的影响 投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的 在计算投资现金流量时 一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的 但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等 另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑 即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入 设备的变现价值 以及企业由此而可能将支付或减免的所得税 即 投资现金流量 投资在流动资产上的资金 设备的变现价值 设备的变现价值 折余价值 税率 2 营业现金流量从净现金流量的角度考虑 交纳所得税是企业的一项现金流出 因此这里的损益指的是税后净损益 即税前利润减所得税 或税后收入减税后成本 折旧作为一项成本 在计算税后净损益时是包括在成本当中的 但是由于它不需要支付现金 因此需要将它当作一项现金流入看待 综上所述 企业的营业现金流量可用公式表示如下 营业现金流量 税后净损益 折旧 税前利润 1 税率 折旧 收入 总成本 1 税率 折旧 收入 付现成本 折旧 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 3 项目终止现金流量项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金 在投资决策中 一般假设当项目终止时 将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回 这部分收回的资金由于不涉及利润的增减 因此也不受所得税的影响 固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同 那么在会计上也同样不涉及利润的增减 所以也不受所得税的影响 但是在实际工作中 最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值 它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少 因此在计算现金流量时 要注意不能忽视这部分的影响 项目终止现金流量 实际固定资产残值收入 原投入的流动资金 实际残值收入 预定残值 税率 现金流量计算示例 某项目需投资1200万元用于构建固定资产 另外在第一年初一次投入流动资金300万元 项目寿命5年 直线法计提折旧 5年后设备残值200万元 每年预计付现成本300万元 可实现销售收入800万元 项目结束时可全部收回垫支的流动资金 所得税率为40 则 每年的折旧额 1200 200 5 200万元 现金流量计算示例 销售收入800减 付现成本300减 折旧200税前净利300减 所得税120税后净利180营业现金流量380 现金流量计算示例 思考 为什么用现金流量指标 而不是利润指标作为投资决策的指标 四 投资决策指标 一 静态投资决策指标 投资回收期 PP 计算方法PP 原始投资额 每年NCF 有三个投资机会 其有关部门数据如表7 2所示 投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算 合计回收时间 回收期 1 4500 5500 1 82 合计回收时间 回收期 1 1 3000 3500 2 86 合计回收时间 回收期 1 1 6000 7000 2 86 思考 投资回收期法存在什么缺陷 投资回收期指标评价的优缺点 优点 计算简单 易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目 是一个有用的风险评价指标 缺点 未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后 平均报酬率 ARR 计算方法ARR 平均现金流量 初始投资额决策规则ARR 必要报酬率 根据上表的资料 方案A B C的投资报酬率分别为 投资报酬率 A 500 500 2 10000 5 投资报酬率 B 1000 1000 1000 1000 4 10000 10 投资报酬率 C 2000 2000 1500 1500 4 20000 8 75 思考 平均报酬率法存在什么缺陷 应注意以下几点 1 静态投资回收期指标只说明投资回收的时间 但不能说明投资回收后的收益情况 2 投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点 但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点 因而仍然可能造成决策失败 3 当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时 应以动态评价指标的评价结论为准 二 动态投资决策指标净现值 NPV 计算方法 根据上表的资料 假设贴现率i 10 则三个方案的净现值为 净现值 A 5500 P A 10 2 10000 5500 1 7533 10000 454 75净现值 B 3500 P A 10 4 10000 3500 3 1699 10000 1094 65净现值 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P 10 2 20000 7000 1 7355 6500 1 7355 0 8264 20000 1094 65 净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额 它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系 当净现值大于零时 意味着投资所得大于投资 该项目具有可取性 当净现值小于零时 意味着投资所得小于投资 该项目则不具有可取性 净现值的大小取决于折现率的大小 其含义也取决于折现率的规定 如果以投资项目的资本成本作为折现率 则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益 或损失 如果以投资项目的机会成本作为折现率 则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多 或少 获得的收益 如果以行业平均资金收益率作为折现率 则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多 或少 获得的收益 实际工作中 可以根据不同阶段采用不同的折现率 对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率 而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率 分段计算 净现值指标适用于投资额相同 项目计算期相等的决策 如果投资额不同或者项目计算期不等 应用净现值指标可能作出错误的选择 净现值法的优点有三 一是考虑了资金时间价值 增强了投资经济性的评价 二是考虑了项目计算期的全部净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 三是考虑了投资风险性 因为折现率的大小与风险大小有关 风险越大 折现率就越高 但是它也有缺点 该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的 内部报酬率 IRR 计算方法 决策规则 资本成本或必要报酬率 内部收益率是一个非常重要的项目投资评价指标 它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率 从计算角度上讲 凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率 计算中应注意以下几点 1 根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率 如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入 而且经营期各年现金流量相等 即表现为典型的后付年金 此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围 再采用插值法确定内部收益率 如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时 可先采用测试法确定内部收益率的估值范围 再采用插值法确定内部收益率 2 采用年金法及插值法具体确定内部收益率时 由于知道投资额 即现值 年金 即各年相等的现金流量 计息期三个要素 因而 首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数 然后查表确定内部收益率的估值范围 最后采用插值法确定内部收益率 例1 X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营 预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元 则该项投资的最高收益率是多少 由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率 因而 NPV 45 P A i 8 200令NPV 0则 45 P A i 8 200 0 P A i 8 200 45 4 4444查年金现值系数表 附表四 确定4 4444介于4 4873 对应的折现率i为15 和4 3436 对应的折现率i为16 可见内部收益率介于15 和16 之间 此时可采用插值法计算内部收益率 4 4873 4 4444IRR 15 16 15 15 3 4 4873 4 3436于是 该项投资收益率 15 0 3 15 3 3 采用测试法及插值法确定内部收益率时 由于各年现金流量不等 因此 首先应设定一个折现率i1 再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值 计算净现值NPV1 如果NPV1 0 说明设定的折现率i1小于该项目的内部收益率 此时应提高折现率 设定为i2 并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值 计算净现值NPV2 如果NPV1 0 说明设定的折现率i1大于该项目的内部收益率 此时应降低折现率 设定为i2 并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值 计算净现值NPV2 如果此时NPV2与NPV1的计算结果相反 即出现净现值一正一负的情况 测试即告完成 因为零介于正负之间 能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率 但如果此时NPV2与NPV1的计算结果相同 即没有出现净现值一正一负的情况 测试还将重复进行 的工作 直至出现净现值一正一负的情况 采用插值法确定内部收益率 例2 中盛公司于1997年2月1日以每3 2元的价格购入H公司股票500万股 1998年 1999年 2000年分别分派现金股利每股0 25元 0 32元 0 45元 并于2000年4月2日以每股3 5元的价格售出 要求计算该项投资的收益率 首先 采用测试法进行测试 详见表1 然后 采用插值法计算投资收益率 由于折现率为12 时净现值为45 345万元 折现率为14 时净现值为 34 21万元 因此 该股票投资收益率必然介于12 与14 之间 这时 可以采用插值法计算投资收益率 45 345 0IRR 12 14 12 45 345 34 21 13 14 于是 该项投资收益率 12 1 14 13 14 获利指数计算方法决策规则 获利指数 A 5500 P A 10 2 10000 5500 1 7533 10000 0 95获利指数 B 3500 P A 10 4 10000 3500 3 1699 10000 1 11获利指数 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P 10 2 20000 7000 1 7355 6500 1 7355 0 8264 20000 1 07 思考 NPV法 IRR法 PI在什么情况下得出的结论是一致的 在什么情况下得出的结论不一致 当结论不一致时 应该以哪种方法为准 三 判断标准 采纳与否的决策当某一方案面临采用或不采用的选择时 这种决策称为采纳与否的决策 很明显 只有当该方案符合某一标准时 它才会被采用 否则将被拒绝 这时 方案优劣取舍的基本标准是 净现值NPV 0获利指数PI 1内部收益率IRR ic 投资利润率 基准 设定 投资利润率包括建设期的投资回收期PP n 2 即项目计算期的一半 不包括建设期的投资回收期PP p 2 即项目经营期的一半 只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的标准要求时 该方案才会被采用 因为它的采用将会增加企业的利润 否则将被拒绝 值得强调的是 当投资利润率 投资回收期的评价结论与净现值 净现值率 获利指数 内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时 应当以主要指标的评价结论为准 选择互斥的决策当该方案仅符合某项指标 如净现值 的基本标准时 并不意味着它会被采用 只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时 它才会被采用 否则将被拒绝 如果各项指标均符合设定标准的要求 则说明该方案为最优方案 但当有关指标相互矛盾时 即有的指标认为甲方案好 而有的指标则认为丙方案或其他方案好 则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣 这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中 这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择 所谓差额投资内部收益率法 是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量 NCF的基础上 计算差额投资内部收益率 IRR 并据以判断方案优劣的方法 在此法下 当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时 原始投资额大的方案较优 反之 则投资少方案为优 例1 某企业有甲 乙两个投资方案可供选择 有关资料见表 要求就以下两种不相关情况做出方案优化决策 1 该企业的行业基准折现率ic为15 2 该企业的行业基准折现率ic为18 由于各年的 NCF不等 因而应采用测试法进行测试区间选值 见表 然后 采用插值法计算差额投资内部收益率 由于折现率为14 时净现值为0 939万元 折现率为18 时净现值为 0 682万元 因此 该股票投资收益率必然介于14 与18 之间 这时 可以采用插值法计算差额投资内部收益率 0 939 0IRR 14 18 14 0 939 0 682 16 32 于是 该项投资收益率 IRR 14 2 32 16 32 在第 1 种情况下 IRR 16 32 ic 15 应当选择乙方案在第 2 中情况下 IRR 16 32 ic 18 应当选择甲方案 年等额净回收额法是指在投资额不等且项目计算期不同的情况下 根据各个投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法 计算时 某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数 即指年金现值系数的倒数 的乘积 在该方法下 所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案 例2 某企业拟投资新建一条生产线 现有A B二个方案可供选择 有关资料见表 如果行业基准折现率为10 按年等额净回收额法进行决策分析如下 计算结果保留两位小数 A方案净现值 25 P F 10 1 30 P F 10 2 30 P F 10 3 35 P F 10 4 35 P F 10 5 10 P F 10 6 100 25 0 9091 30 0 8264 30 0 7513 35 0 6830 35 0 6209 10 0 5645 100 121 34 100 21 34 万元 B方案净现值 34 P F 10 1 34 P F 10 2 36 P F 10 3 45 P F 10 4 25 P F 10 5 120 34 0 9091 34 0 8264 36 0 7513 45 0 6830 35 0 6209 120 138 52 120 18 52 万元 A方案的年等额净回收额 A方案的净现值 1 P A 10 6 21 34 1 4 3553 4 90 万元 B方案的年等额净回收额 B方案的净现值 1 P A 10 5 18 52 1 3 7908 4 89 万元 4 90 万元 4 89 万元 A方案优于B方案 三 投资决策指标的应用 资本限量决策投资开发时机决策投资期决策 资本限量决策 当有两个或两个以上方案可供选择时 如果选择其一而无需舍弃其他方案 即可以同时选择多个方案 这种决策称为相容选择的决策 又称投资组合的决策 决策时需要考虑以下问题 第一 如果企业可用资本无数量限制 可按获利指数的大小排序 顺序选择有利可图的方案进行组合决策 第二 如果企业可用资本有数量限制 即不能投资于所有可接受的项目时 可按下列原则处理 1 按获利指数的大小排序 在可用资金范围内优先选择净现值率大的方案进行组合 2 某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额 否则即为无效组合 3 每一组合应为有效组合 如果某一组合含于另一组合内 如A B项目组合含于A B C项目组合内 该组合 如A B项目组合 即为无效组合 4 各组合的最优选择标准是 组合的净现值总额最大 往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合 例 假设某公司有六个可供选择的项目A1 A2 B C D1 D2 其中A1和A2 D1和D2是互相斥选项目 该克公司资本的最大限量是1000000元 详细情况详见表 四 有风险情况下的投资决策 按风险调整贴现率法用资本资产定价模型 CAPM 调整贴现率按投资项目的风险等级调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率按风险调整现金流量法 确定当量法 附录1 投资决策分析实例 马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司 它为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件 其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一 巴克尔钻探公司是它的一个重要客户 巴克尔钻探公司的钻机从1972年的17台增加到1979年的30台 无闲置钻机 开发的钻井从1972年的679个增加到1979年的1474个 1978 1979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买8400个钻头 1980年初 马伦机械公司考虑对现有的生产机器设备进行更新 该公司现有4台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床 每个钻头都要顺次经过这4台车床的加工才能完成 每台车床需要一个熟练工人进行操作 如果用一台自动机器来取代现在的4台车床 这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作 现有的4台大型人工车床已经使用了3年 原始成本总共590000美元 如果每周工作5天 每天两班倒 这4台车床每年可以生产8400个钻头 有效使用年限为15年 每台车床残值为5000美元 4台车床已提折旧114000美元 当初在购置这4台车床时从银行取得了10年期10 的贷款 现仍有180000美元未还 在扣除拆运成本之后 这4台车床现在的最好售价估计为240000美元 车床清理损失的46 可以作为纳税扣除项目 操作车床的直接人工工资率是每小时10美元 但是设备的更新不会改变直接人工的工资率 新型自动机器将会减少占地面积 从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费用15000美元 但是节约出来的占地面积很难派作他用 新机器每年还将减少20000美元的维护费支出 其买价的10 可以作为纳税扣除项目 新机器的购入需要取得14 的银行抵押贷款 买价为680000美元 该公司的财务数据见表6 1 表6 2所示 这些数据在可预期的将来不会有重大变化 表6 11979年简略损益表单位 美元 表6 21979年12月31日简化资产负债表单位 美元 马伦机械公司是否需要用一台自动机器去替换4台人工车床 在传统投资决策分析中需要首先明确以下几个问题 1 相关的时间期限 本例为12年或15年 2 各时期的现金增量 3 以占地面积为分配依据的间接费用与决策无关 4 筹资的贷款条件与决策无关 包括现存的10 贷款和购买新设备的14 贷款 5 折旧额为纳税可扣除项目 6 清理旧机器的净现金流入用于购买新机器 7 旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目 8 选择计算净现值的折现率 通过计算可以进行购买新机器的现金流量分析 人工车床年折旧额 590000 20000 15 38000 美元 新机器年折旧额 680000 68000 12 51000 美元 折旧差额 51000 38000 13000 美元 小结 第0年 1980年初 现金流出量为263400美元 第1年 第12年 1980年 1991年 年现金流入量为84200美元 因为该项目的现金流量为先出后入 不存在再投资现象 所以可以使用内部报酬率IRR进行投资决策 查表可知IRR 32 表6 3显示 该项目的内部报酬率仍高达32 比公司贷款利率14 高出18个百分点 从节约成本的角度讲 购买新机器不失为一个很有吸引力的方案 从对待风险的态度看 马伦机械公司的管理层可能偏于保守 现金持有量是销售收入的10 532122 5364213 长期负债仅占所有者权益的8 500000 6011723 速动比率达到1 28 532122 662107 930327 大量堆积存货 存货周转天数为191天 1858120 3494941 360 如果马伦机械公司的整体经营管理方式与它的财务管理风格一样保守的话 那么 按传统管理会计的思维模式 面对如此高的内部报酬率 马伦机械公司将用自动机器更新人工车床 在使用财务分析结果时 我们还应注意其他因素对这一分析的影响 例如人工车床操作员与新机器操作员的工资率的可比性 维护费随着新机器的使用而降低的可能性 生产设备的更新对马伦机械公司与巴克尔钻探公司的关系会产生何种影响 新机器对产品质量的影响等 总之 当传统管理会计面对这种分析结果时 往往认为应该更新生产设备 对案例的进一步分析 清理旧机器的现金流量对财务结果的影响 它将新机器的买价降低了348600美元 240000现金收入 108600纳税影响 设想一下 如果马伦机械公司使用的是已提折旧 并且没有残值的机器 那么新机器的净买价将从现在的263400美元变为612000美元 680000 68000 同时 税后年节约现金流量将从现在的84200美元变为101700美元 增加的17500 38000 46 即旧机器折旧额从38000美元变为0对所得税的影响 此时 该项目的内部报酬率IRR也从 32 变为 12 由此可见 这一项目62 5 32 12 32 的吸引力来自于旧机器较高的账面余额 也就是说 更新设备的收益率有一半以上来自于旧机器投入使用3年期间的低折旧 之所以对财务分析的结果作进一步的剖析 主要是为了说明在定量分析的过程中 存在许多设想与假定 而这些设想与假定的变化将对分析结果产生重大影响 从而降低对决策的有效性 在本案例的分析过程中 如果采用以下合乎情理的假设 将会导致完全不同的净现值和内部报酬率 1 保留人工车床作其他用途 为巴克尔钻探公司的钻头购入1台自动机器 2 购买4台新的人工车床 以取代4台旧车床 公司管理层应该对更新生产设备带来的以下问题有充分的思想准备 1 丧失生产的灵活性 现在 尽管这4台车床只为巴克尔钻探公司生产钻头 但是 马伦机械公司有能力用1台 2台或3台人工车床生产出加工程度不同的 灵活多样的机械产品 而新的自动机器将4台车床的所有工序集于一身 只能生产全工序产品 将会丢失只需部分加工 低价值的产品市场 2 增加停工风险 现在 1台车床出问题 可以改装其他3台车床中的1台 用加班时间夺回丢失的产量 使用新机器 一个工序出问题就意味着整个生产的停顿 公司必须更加重视对新机器的维护工作 使之少出问题 而这种维护工作已从原来熟悉的机械专业转向了新的电子专业 3 减少工人人数 新机器使用后 马伦机械