资本性投资管理及个人理财管理知识分析决策(ppt 56页).ppt

资本性投资决策 第十章 引言故事 VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者 2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度 并建立一个新的下一代无线网络时 成为头条消息 如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢 1 项目现金流量确定原则 2 项目现金流量的估计 3 资本性投资决策的一般应用 4 资本性投资决策中的一些深入问题 本章主要内容 项目的现金流量 为了评估拟议的投资项目 第一步需要判断项目未来的现金流量 1 相关 不相关 原则相关现金流量 接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量或减少量 任何现金流量 不管项目是否采纳都存在则不相关 2 区分原则关注增量现金流量 确定正确的问题 你应当经常这样问自己 这些现金流量仅仅在我们接受这个项目时才会发生吗 如果回答是 是 它的增加量就应该包含在分析之内如果回答是 不 那么它将没有发生不将其包含在内如果答案是 一部分 那它的分析将包含这部分 相关的现金流量概念 沉没成本 指已经付出的成本 不必考虑 机会成本 放弃的利益 必须考虑 附带效应正面影响负面影响净营运资本 期初投入 期末回收 融资成本 全投资假设 我们关心的是资产创造的现金流量 税收现金流量的确认 项目投资采用收付实现制计算的现金流入 现金流出和净现金流量作为项目决策的依据 而不是以权责发生制计算的收入和成本作为项目投资决策的依据 项目投资分析判断的思路 一 预计财务报表 主要是利润表 二 判断项目在各个时点上的现金流量 主要分析经营现金流量 净营运资本变动 净资本性支出以及回收的税后资产金额 三 利用相关的投资准则进行判断四 对项目进行敏感性分析 预计财务报表和项目现金流量 编制资本预算主要依靠预计会计报表 特别是根据利润表 计算项目现金流量 来自资产的现金流量项目现金流量 项目经营现金流量 项目净资本性支出 项目NWC变动经营现金流量 息税前盈余 折旧 税 例 鲨饵项目 某公司准备投资一个罐装鲨饵项目 项目预计只有三年时间 所期望的报酬率为20 公司税率为34 1 预计每年可以每罐4美元销售5000罐鲨饵 成本为2 5美元 罐 其次 每年需要花费固定成本 包括设备的租金 12000美元 2 最初需投入固定资产90000美元 按直线折旧法在三年内完全折旧完毕 3 该项目最初需投入净营运资本20000美元 预计利润表 鲨饵项目第二步 计算OCF 第五步 计算项目每年总CF 做出决定 现在我们知道现金流量 我们可以运用我们在第九章学到的方法把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率 现在流出现金 110 000一年后流入现金 51 780 回收期 2年必要报酬率 20 净现值大约 10 648内含报酬率大约 25 8 我们是应该接受还是拒绝该项目 资本性决策一般步骤 第一步 编制预计利润表第二步 估计OCF第三步 估计NWC变动第四步 估计资本性支出 如果有残值要考虑税收影响 第五步 计算项目每年总现金流量 总现金流量 经营现金流量 净营运资本变动 净资本性支出 第六步 计算NPV或IRR并决策注意 第二 三 四步可调整顺序 净营运资本对现金流的调整作用 为什么我们必须分开考虑净营运资本美国的公认会计原则要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候问题 利润表中的收入是包含了应收帐款的 似乎存在矛盾 结论 将净营运资本纳入计算 可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出的差异 折旧 折旧支出 用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原则来计算折旧 其一不是现金支出项目 其二可以抵扣税额 所以其将影响项目现金流量的改变 折旧抵扣税额 折旧 税率D 折旧支出T 边际税率 折旧的计算 直线折旧D 原始成本 残值 年数很少的资本在直线折久后用于税收修订的加速成本回收制度的折旧每一项资产被划入特定的等级不同年限的资产每年折旧的百分比固定折旧到价值为0 并没有考虑资产的残值 举例 折旧和税后残值 你购买设备花了 110 000 6年后你相信你能以 17 000卖掉它 公司的边际税率是40 每年折旧是多少 在下面每种计算方法下的税后残值是多少 3年寿命的修订的加速成本回收制度 6年后的帐面价值 110 000 36 663 48 884 16 302 8 151 0 税后残值 17 000 4 17 000 0 10 200 7年MACRS 6年后的残值 110 000 15 719 26 939 19 239 13 739 9 823 9 823 14 718 税后残值 17 000 40 17 000 14 718 16 087 20 账面价值和市场价值 1 账面价值与市场价值存在差异 账面价值 原始价值 累计折旧 2 因为折旧有抵税作用 因此需要对账面价值与市场价值的差额进行税额的调整 3 税后价值 市场价值 市场价值 账面价值 T提醒 我们关注的是税后现金流量 例 某设备账面价值为0 但却按10000元的价格在市场出售 税率为30 请问其税后价值 税后现金流为多少 如果账面价值为10000元 但在市场上只能以5000元售出 请问此时其税后价值为多少 税后价值 市场价值 市场价值 账面价值 T 鲍德温公司 亮彩色保龄球投资决策 市场调查成本 已支出 250 000 该项成本为沉没成本厂址 建筑物和土地建议的工厂厂址的当前市场价值 公司拥有的 150 000 保龄球生产设备保龄球机器设备成本 100 000 采用IRS法5年折旧 未来5年的折旧 20000 32000 19200 11520 11520第5年末的机器设备市场价值预计为 30000 亮彩色保龄球投资决策 该机器设备在5年的使用期内年产量为 5 000单位 8 000单位 12 000单位 10 000单位 6 000单位 第1年保龄球的价格为 20 以后将以2 的比率增长第1年的经营成本为每单位 10 以后每年增长10 年通货膨胀率 5 公司所得税率34 营运资本 最初为 10 000 将随销售收入的变化而变化预计营运资本在项目早期将有所增加 当项目要结束时则减少至0 项目分析 项目所需的投资支出保龄球机器设备不能出售仓库的机会成本营运资本投资项目预计产生的利润和所得税销售收入经营成本所得税项目产生的现金流量项目净现值 鲍德温公司的现金流量表 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 1 保龄球设备 100 0021 76 2 累计折旧20 0052 0071 2082 7294 24 3 设备折旧后调整 年末 80 0048 0028 8017 285 76 4 机会成本 仓库 150 00150 00 5 净营运资本 年末 10 0010 0016 3224 9721 220 6 净营运资本变化 10 00 6 32 8 653 7521 22 7 投资的总现金流 260 00 6 32 8 653 75192 98 1 4 6 所有的现金流量发生在年末 千美元 鲍德温公司的现金流量表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 1 保龄球设备 100 0021 76 所有的现金流量发生在年末 千美元 我们假定这项资本投资第5年的终结市场价值为30 000美元 资本利得是终结市场价值与机器设备的纳税调整之差 纳税调整等于机器设备的初始购买价格减去折旧 资本利得为24 240美元 30 000美元 5 760美元 由于公司所得税税率为34 因此此处的资本利得税为8 240美元 0 34 30 000美元 5 760美元 税后资本利得为30 000美元 0 34 30 000美元 5 760美元 21 760美元 鲍德温公司的现金流量表 续 所有的现金流量发生在年末 千美元 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 1 保龄球设备 100 0021 76 2 累计折旧20 0052 0071 2082 7294 24 3 设备折旧后调整 年末 80 0048 0028 8017 285 76 4 机会成本 仓库 150 00150 00 5 净营运资本 年末 10 0010 0016 3224 9721 220 6 净营运资本变化 10 00 6 32 8 653 7521 22 7 投资的总现金流 260 00 6 32 8 653 75192 98 1 4 6 鲍德温公司的现金流量表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 所有的现金流量发生在年末 千美元 该机器设备在5年的使用期内年产量给定为 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第1年保龄球的价格为 20 以后将以2 的比率增长 第3年的销售收入 12 000 20 1 02 2 12 000 20 81 249 720 鲍德温公司的现金流量表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 9 经营成本50 0088 00145 20133 1087 84 所有的现金流量发生在年末 千美元 该机器设备在5年的使用期内年产量给定为 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第1年的经营成本为每单位 10 以后每年增长10 第2年的经营成本 8 000 10 1 10 1 88 000 鲍德温公司的现金流量表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 9 经营成本50 0088 00145 20133 1087 84 10 折旧20 0032 0019 2011 5211 52 所有的现金流量发生在年末 千美元 折旧采用加速折旧法计算 见右边 最初成本为 100 000第4年的折旧费用 100 000 1152 11 520 鲍德温公司的现金流量表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 5 净营运资本 年末 10 0010 0016 3224 9721 220 所有的现金流量发生在年末 千美元 1 估计第一年销售额中9 000美元将为信用销售 将于第2年收屹 因此第1年收到的现金将只有91 000美元 100 000 9 000 2 50 000美元成本中的3 000美元延迟支付 因此现金支出额将只有47 000美元 50 000 3 000 3 决定在第1年保留2 500美元的存货以避免 缺货 即没有库存 和其他意外事件 4 决定在第1年为此项目留出1 500美元的现金以避免现金耗尽 因此 第1年净营运资本为 9 000 3 000 2 500 1 500 10 000 鲍德温公司的现金流量表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 9 经营成本50 0088 00145 20133 1087 84 10 折旧20 0032 0019 2011 5211 52 11 税前利润30 0043 2085 3267 5830 54 8 9 10 12 所得税 34 10 2014 6929 0122 9810 38 13 净利润19 8028 5156 3144 6020 16 所有的现金流量发生在年末 千美元 鲍德温公司的增量税后现金流量 净营运资本计算的一个注释 来自于对净营运资本各组成部分的细致预测购买的原材料和其他存货不可预测的支出而在项目中保留的作为缓冲的现金公司的信用政策 如当发生了赊销 产生的不是现金而是应收账款营运资本在项目早期因业务扩张而有所增加按照资本预算的一般性假设 最后所有的营运资本可完全收回 利息费用 本例忽略了利息费用假定项目只根据权益融资来计算现金流量对负债融资的调整都反映在折现率中 而不涉及现金流量 经营性现金流量的不同算法 经营性现金流量 EBIT 折旧 所得税间接法经营性现金流 净利润 折旧直接法经营性现金流 销售收入 成本 所得税税盾法经营性现金流 销售收入 成本 1 tc 折旧 tc 不同寿命周期的投资项目 有些时候 NPV可能会导致错误的决策 一个工厂必须安装一台空气清洁器 有两种选择 昂贵的清洁器 成本为 4 000 年经营成本为 100 可以用10年廉价的清洁器 成本为 1 000 年经营成本为 500 可以用5年假定贴现率为10 该选择哪种 不同寿命周期的投资项目 昂贵清洁器的NPV 4 614 46廉价清洁器的NPV 2 895 39乍一看 廉价清洁器具有较高的NPV 不同寿命周期的投资项目 上述方法忽视了一个事实 昂贵清洁器的使用周期是廉价清洁器的两倍当考虑这个事实时 昂贵清洁器事实上更为便宜 不同寿命周期的投资项目 重置链重复项目直到它们具有相同的寿命周期计算 重复 项目的NPV年等额成本方法 重置链方法 昂贵清洁器的现金流 廉价清洁器10年的现金流 重置链方法 昂贵清洁器的NPV 4 614 46廉价清洁器的NPV 4 693 等额年成本方法 适用于更多情形昂贵清洁器的年等额成本为 750 98廉价清洁器的年等额成本为 763