欧债危机讲义(PPT 44页).ppt

欧债危机 主讲人 赵广宇李京朋 目录 1 危机概述 第一种解释 欧债危机全称欧洲主权债务危机 具体是指欧洲部分国家出现政府失信 不能及时履行对外债务偿付义务的风险 第二种解释 国家破产 即国家资产负债表失衡 在主权信用遭到破坏时 主要债权人纷纷要求偿还到期负债 而该国在经济增长低迷的情况下又不能通过继续举债融资来偿还债务 使国家出现债务危机而面临破产的威胁 欧债危机从2009年10月发展至今共经历了五个阶段 第五阶段继续2011 9 至今 第四阶段升级2010 10 2011 9 第三阶段胶着2010 4 2010 9 第二阶段蔓延2010 1 2010 4 第一阶段爆发2009 10 2009 12 2 危机进程 第一阶段 欧债危机 爆发 2009年10月初希腊政府宣布政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12 7 和113 远超欧盟 稳定与增长公约 规定的3 和60 的上限 2009年12月三大评级机构接连下调希腊主权信用评级 希腊债务危机爆发 第二阶段 欧债危机 蔓延 2010年1月11日穆迪警告葡萄牙 若不采取有效措施控制赤字 将调降该国主权评级 2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录 2010年2月10日巴克莱资本表示 美国银行业在希腊 爱尔兰 葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元 2010年3月3日希腊公布48亿欧元紧缩方案 2010年4月23日希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求 第三阶段 欧债危机 胶着状态 2010年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助 5月2日 希腊宣布已与欧盟和国际货币基金组织 IMF 就援助计划达成一致 未来3年 欧盟和IMF将为希腊提供1100亿欧元的贷款 以防其国债违约 2010年5月7日 德国联邦议会批准了对希腊巨额资金援助计划 2010年5月10日 欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划 IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊 2010年6月14日 穆迪下调希腊主权债务评级 从A3级降为Ba1级 下调4个等级 沦为垃圾级 2010年7月5日 希腊财长宣布希腊已走出债务危机泥潭 希腊央行公布的最新数据显示 希腊政府2010年1月至6月期间的现金赤字已由2009年同期的196亿欧元缩减至114亿欧元 2010年8月5日 国际货币基金组织和欧洲联盟表示 希腊在推行财政紧缩政策方面取得重要进展 但仍面临重大风险和挑战 2010年9月7日 欧元区财长批准为希腊提供总额65亿欧元的贷款 2010年11月11日 爱尔兰10年期国债收益率逼近9 创自欧元1999年诞生以来的最高水平 爱尔兰债务危机全面爆发 并迅速扩大影响范围 第四阶段 欧债危机 升级 爱尔兰 2010年11月21日爱尔兰向欧盟和国际货币基金组织 IMF 提出一揽子金融援助请求获得欧盟批准 2010年12月评级机构下调多个国家评级 欧债危机再度掀起高潮 第四阶段 欧债危机 升级 葡萄牙 2011年3月16日穆迪将葡萄牙的债务评级下调两档至A3 由此导致长期利率暴涨 标普也下调其主权信用评级 10年期政府债券利率高于8 2011年3月31日 葡萄牙债务占GDP比重为92 4 财政赤字占GDP比重为8 6 2011年4月6日 葡萄牙政府向欧盟请求救助 以解决不断恶化的债务问题 至此 葡萄牙加入了希腊和爱尔兰的行列 将成为第三个被欧盟救助的国家 第四阶段 欧债危机 升级 意大利 2011年5月惠誉下调比利时的信用评级展望 由此前的 稳定 降为 负面 2011年5月标普将意大利评级前景从稳定下调到负面 比利时 第五阶段 欧债危机 继续 2012年10月08日欧元区财长会议在卢森堡召开 德国财长和卢森堡财长均表示 西班牙不需要援助 卢森堡财长同时支持给予希腊更多时间实施改革 意大利银行8月不良贷款较去年同期上升15 6 较7月年率增幅略微加快 ESM正式投入运作 2012年10月09日默克尔在出访希腊时表示 希腊目前正在采取的艰难措施将是值得的 改革已取得成功 希望希腊留在欧元区 萨马拉斯称 希腊将遵守承诺 希腊人民正在 流血 但决心留在欧元区 2012年10月10日标普将西班牙长期发行人违约评级从 BBB 下调两个级距至 BBB 短期评级则下调至 A 3 并维持负面的评级展望 希腊工会一位官员表示 希腊的主要公共和私人部门工会将在10月18日启动24小时罢工活动 抗议国际借款人强制希腊实施的紧缩措施 2012年10月11日德国总理默克尔表示 德国所计划的税收减免措施可以稳定内需 并帮助刺激欧洲经济 意大利总理蒙蒂称 一旦监管机制就绪 ESM直接对银行进行资本重组很快成为可能 2012年10月12日西班牙金多斯表示 西班牙求援不存在政治阻力 欧盟经济与货币事务专员瑞恩表示 西班牙可以在欧元区的永久性援助基金中拥有一项 预警信贷额度 该资金可用于在初级市场购买西班牙国债 希腊 Descriptionofthecontents 欧盟去主权债务危机国家PIIGS五国 葡萄牙 意大利 西班牙 爱尔兰 法国 比利时 南欧国家 危机区域分布图 3 原因分析 内部原因 1 政府加杠杆化 金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策 高福利 低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费 全球金融危机推动私人企业去杠杆化 政府增加杠杆 希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地 由于国际宏观经济的冲击 恶化了其国家集群产业的盈利能力 公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环 债务负担成为不能承受之重 2011年欧元区17国政府债务占GDP比重环比由85 2 上升至87 2 为1999年欧元区形成以来的最高值 主要因为各国政府为填补财政赤字和为向债务危机国家提供资金救助而大量举债 其中 希腊政府债务占GDP的比重最高 为165 3 2 实体经济空心化 在欧盟国家中 希腊经济发展水平相对较低 资源配置极其不合理 以旅游业和航运业为主要支柱产业 一方面 为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展 希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度 其投资规模超过了自身能力 导致负债提高 2010年服务业在GDP中占比达到52 57 其中旅游业约占20 而工业占GDP的比重仅有14 62 农业占GDP的比重更少为3 27 加上2004年举办奥运会增加的91亿美元赤字 截止2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元 占GDP的142 8 2 实体经济空心化 另一方面 从反映航运业景气度的波罗的海干散货运价指数 BDI 看 受金融危机影响从2008年底开始航运业进入周期低谷 景气度不断下滑 航运业的衰退对造船业形成了巨大冲击 由此看出 希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业 这些产业过度依赖外部需求 在金融危机的冲击面前显得异常脆弱 2 实体经济空心化 以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心 意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业 创造国内生产总值的70 2010年意大利成为世界第7大出口大国 出口总额4131亿欧元 占世界出口额比重3 25 主要依靠出口拉动的经济体极易受到外界环境的影响 金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常大 2009年其出口总量出现大幅下滑 之后有所回升 但是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程 随着世界经济日益全球化和竞争加剧 意大利原有的竞争优势逐渐消失 近10年意大利的经济增长缓慢 低于欧盟的平均水平 2 实体经济空心化 依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷 建筑业 汽车制造业与旅游服务业是西班牙的三大支柱产业 由于长期享受欧元区单一货币体系中的低利率 使得房地产业和建筑业成为西班牙近年经济增长的主要动力 从1999年到2007年 西班牙房地产价格翻了一番 同期欧洲新屋建设的60 都发生在西班牙 房地产业的发展推动了西班牙失业率的下降 2007年西班牙失业率从两位数下降到了8 3 然而在全球金融危机席卷下 房地产泡沫的破灭导致西班牙失业率又重新回到了20 以上 其中25岁以下的年轻人只有一半人拥有工作 另外西班牙的高失业率也存在体制性因素 就业政策不鼓励招收新人 而海外游客的减少对西班牙的另一支柱性产业 旅游业造成了巨大的打击 2 实体经济空心化 爱尔兰一直被誉为欧元区的 明星 因为其经济增速一直显著高于欧元区平均水平 人均GDP也比意大利 希腊 西班牙高出两成多 更是葡萄牙一倍左右 但在2010年底同样出现了流动性危机 并接受了欧盟和IMF的救助 究其原因主要是爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动 2005年爱尔兰房地产业就已经开始浮现泡沫 且在市场推波助澜下愈吹愈大 2008年爱尔兰房价已经超过所有欧盟国家房价 在次贷危机的冲击下 爱尔兰房地产价格出现急速下跌 同时银行资产出现大规模的缩水 过度发达的金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击 爱尔兰高速运转的经济受到重创 从此陷入低迷 3 不合理的高福利制度 对于欧盟内部来讲 既有神圣日耳曼罗马帝国 西欧地区 与拜占庭帝国 东欧地区 之间的问题 同属希腊罗马基督教文化 但政治制度不同导致经济发展道路不同 也存在南欧和北欧之间的问题 对于欧元区来讲 主要的矛盾体现在南北欧问题上 天主教在与百姓共同生活的一千年来 变得稍具灵活性 而新教是一个忠于圣经的严格的教派 所以信新教的北欧人比南欧人更严谨有序 再加上地理和气候因素 把这两种文化的人群捆绑在同一个货币体系下 必然会带来以下南北欧格局 北欧制造 南欧消费 北欧储蓄 南欧借贷 北欧出口 南欧进口 北欧经常账户盈余 南欧赤字 北欧人追求财富 南欧人追求享受 2010年欧盟各国消费及进出口情况 3 不合理的高福利制度 近几年来欧盟各国的社会福利占GDP的比重有趋同的趋势许多南欧国家由占比小于20 逐渐上升到20 以上 其中希腊和爱尔兰较为突出 3 不合理的高福利制度 新世纪以来 欧洲人口老龄化趋势不断加重公共福利支出的负担 某些国家的养老金支出占公共支出的70 是政府财政赤字的首要因素 二战结束后 很多欧洲国家经济高速增长 军费支出大幅下降 社会福利制度日益发展 基本福利主要包括免费医疗保险 长期失业救济 高额养老金 悠长假期等 高福利逐渐成为政党竞争上台的筹码 随着国民福利待遇日渐水涨船高 一些国家开始寅吃卯粮 依赖外债维持财政 4 欧元区货币政策缺乏独立性 欧元是超主权货币 欧元区各国无独立货币政策 一切货币政策由统一的央行 EBC 制定 因此各国对自己的利率没有自主权 因而对汇率没有调控能力 而国家债务很大程度是通过本身的通货膨胀和汇率下调来实现无形削减债务压力 如美国 但欧元区各国就无法做到 僵硬的欧元区制度 仅以通胀作为货币政策的唯一目标 本身就具有很大的不合理性 欧洲各国的差异化国情没有得到充分考虑 财政政策与僵硬的货币政策存在矛盾 而其他方面的政策协调性缺乏磨合与一致性 监管也不够严格 欧元区成了一部零件不配套的机器 摩擦力大 运行缓慢 吱嘎作响 4 欧元区货币政策缺乏独立性 第一 货币制度与财政制度不能统一 协调成本过高 根据有效市场分配原则 货币政策服务于外部目标 主要维持低通胀 保持对内币值稳定 财政政策服务于内部目标 主要着力于促进经济增长 解决失业问题 从而实现内外均衡 欧元区一直以来都是世界上区域货币合作最成功的案例 然而08年美国次贷危机的爆发使得欧元区长期被隐藏的问题凸现出来 欧洲中央银行在制定和实施货币政策时 需要平衡各成员国的利益 导致利率政策调整总是比其他国家慢半拍 调整也不够到位 在统一的货币政策应对危机滞后的情况下 各国政府为了尽早走出危机 只能通过扩张性的财政政策来调节经济 许多欧元区成员国违反了 稳定与增长公约 中公共债务占GDP比重上限60 的标准 但是并没有真正意义上的惩罚措施 由此形成了负向激励机制 加强了成员国的预算赤字冲动 道德风险不断加剧 具体传导路径为 突发美国金融危机 货币财政制度的不统一造成货币政策行动滞后 各国通过扩展性财政政策刺激经济 主权债务激增 财政收入无法覆盖财政支出 危机爆发 美国金融危机 1 2 3 5 4 危机爆发 货币财政制度的不统一造成货币政策行动滞后 各国通过扩展性财政政策刺激经济 主权债务激增 财政收入无法覆盖财政支出 危机传导路径 6 4 欧元区货币政策缺乏独立性 第二 欧盟各国劳动力无法自由流动 各国不同的公司税税率导致资本的流入 从而造成经济的泡沫化 最初蒙代尔的最优货币区理论是以生产要素完全自由流动为前提 并以要素的自由流动来代替汇率的浮动 欧元体系只是在制度上放松了人员流动的管制 而由于语言 文化 生活习惯 社会保障等因素的存在 欧盟内部劳动力并不能完全自由流动 从各国的失业率水平来看 德国目前的失业率已经下降到7 以下 低于危机前水平 但是西班牙的失业率高达21 2 另一方面 欧盟国家只统一了对外关税税率 并没有让渡公司税税率 目前法国的公司税率最高为34 4 比利时为34 意大利为31 德国为29 8 英国为28 其他边缘国家及东欧国家的公司税率普遍低于20 这些税率较低的国家也正是劳动力比较充足的国家 资金和劳动的结合使得这些国家的经济不断膨胀 资金主要投资在支柱性的产业 比如加工制造业 房地产业和旅游业 从而导致了国内经济的泡沫化 4 欧元区货币政策缺乏独立性 从欧元兑美元走势可以看出 次贷危机前的很长一段时间欧元一直是处于一个上升通道 出口是受到一定程度的打击 南欧国家本来就不发达的工业和制造业更少受到资金的青睐 造成这些国家贸易赤字造成贸易赤字连年增加 各国通过发债弥补 同样是因为欧元的升值 欧债受到投资人的欢迎 举债成本低廉 从而形成一个恶性循环 第三 欧元区设计上没有退出机制 出现问题后协商成本很高 由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制 这给以后欧元区危机处理提出了难题 目前个别成员国在遇到问题后 就只能通过欧盟的内部开会讨论 来解决成员国出现的问题 市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏 也正是一次次的讨论使得危机不能得到及时解决 欧元区银行体系互相持有债务令危机牵一发动全身近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂 致使其经营风险不断加大 其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行 不断下调希腊等国主权信用等级 国际评级机构煽风点火 Subtitle 3 原因分析 外部原因 解决途径 Textinhere 提 扩 4 解决方案 2011 欧洲峰会年 欧盟就解决债务危机问题达成协议稳定欧洲市场欧洲理事会常任主席范龙佩于2011年10月27日凌晨宣布 欧元区成员国领导人已就解决债务危机达成一揽子协议 欧元区领导人决定在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9 银行业同意对希腊国债进行50 的减记 此外 欧元区领导人还敦促意大利加大力度巩固财政 实施进一步的经济改革 欧盟解决债务危机达成协议 减 提 扩 能否有效化解 减 银行业减记50 希腊国债首先 欧盟与银行之间达成协议 允许对希腊债务减记50 由此 希腊债务减记1000亿欧元左右 但这里又出现了一个技术性问题 希腊2011年债务合计3500亿欧元 其中有1450亿欧元不在减记范围内 余下2000亿被减记50 相当于总债务减少28 而非50 对希腊减记50 意味着私人和银行承诺各自免去该国欠下的一半债务 这相当于对穷困潦倒的希腊进行 大赦 提 大行资本金比率提至9 由于持希腊债券的欧洲银行将接受减记50 的命运 这意味着这些银行必须因风险提升而补充自身资本金 各国已达成9 的一级资本充足率共识 欧元区银行需在2012年6月底前达到新的资本充足率要求 这需要银行筹资补充 钱从哪里来 据波兰财政部长文森特 斯托夫斯基介绍 筹资来源首选私人资本 当私人资本不足时则由银行所在国政府提供 扩 EFSF规模扩充至1 4万亿欧盟想出的保险之策 同意将EFSF的火力由4400亿欧元提升至1万亿欧元 理由很简单 如果希腊出事了 4400亿也许够用 但如果意大利和西班牙也出现问题呢 这时 就需要更大规模的救助池 据欧盟各国领导人计划 EFSF资金总额将较现在提高3倍左右 实现方式则有两种 通过引入特别目的工具 SPIV 为EFSF引入资金 或为部分问题国家债券提供20 左右担保 5 对中国的启示 第一 扩大内需 转变经济增长模式 提高国家的产业国际竞争力 增强经济的内生增长能力 不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式 欧洲债务危机发生的根本原因是各国的经济增长乏力 国际产业竞争力下降 发生危机的国家经济基础薄弱 加入欧元区后又面临了更大的生存压力 在私人投资不旺的情况下 政府投资成为推动经济发展的主力 而增加政府的债务和财政赤字 希腊借助筹备2004年雅典奥运会的东风 希腊大量举借国内外资金 投向基础设施建设 而当长期投资与短期借款的期限匹配出现问题时 债务危机的爆发在所难免 在拉动经济的三驾马车中 投资也一直是我国政府促进经济发展的杀手锏 特别是在本轮全球性金融危机爆发后 进出口倍受打击 消费市场萎靡不振的情况下 增加固定资产投资屡试不爽 我国也从2007年的财政盈余变成近两年的财政赤字 因此 如何降低经济发展对投资和出口的依赖 即降低资本形成和净出口对经济增长的贡献度 提高最终消费对经济增长的贡献度 是中国经济转型的关键 未来的基建投资应该适度压缩 提高居民收入 提高居民的消费倾向应该成为国内经济工作重点 5 对中国的启示 第二 扩大中央政府和地方政府的融资渠道 实现政府的收入和支出相匹配 不能高估外债与地方政府负债的承受能力 欧洲债务危机的本质原因就是政府的债务负担超过了自身的承受范围 而引起的违约风险 我国应尽快以立法形式加强对地方政府预算管理 增强透明度 合理控制政府债务规模 加强风险管理 应该及时对全国整体财政及债务状况作全面清查和评估 对地方政府债务规模进行限额管理和风险预警 切实从财政和金融两方面防范偿债违约风险 统计数字来看 2009年我国财政赤字的GDP占比低于3 总债务占比低于20 远低于国际警戒线的60 审慎性优于发达国家 短期不存在爆发主权债务危机的可能 但是 金融危机爆发以来我国地方政府债务迅速扩张 隐藏了不少问题 应该引起高度重视 据估算 目前我国地方投融资平台负债超过6万亿元 其中地方债务总余额在4万亿元以上 约相当于GDP的16 5 财政收入的80 2 地方财政收入的174 6 这些借贷资金大部分被使用在自偿能力比较低的基础设施和其他公共建设项目上 给地方留下了隐性赤字和债务负担 造成巨大的财政结构性风险 同时 这些资金中80 以上都来自于银行体系 一旦地方政府债务风险积聚 势必会对银行产生重大的冲击 2010年1月19日 在国务院第四次全体会议上 国务院总理温家宝把 尽快制定规范地方融资平台的措施 防范潜在财政风险 列入今年宏观政策方面重点抓好的工作之一 地方政府负债问题已被提上议事日程 5 对中国的启示 第三 同时我国不能草率地建立或加入亚洲共同货币区 欧洲货币联盟规定 欧洲央行只对欧元货币 而非各成员国财政预算进行管理 欧盟只有动用货币政策工具 而无使用财政政策工具的权力 一旦出现债务危机 欧盟无以调动各国财政力量进行调控 欧元区这一分散的财政政策和统一的货币政策的矛盾 在几个不同版本的 亚元 即亚洲区域货币一体化方案中也同样存在 甚至更严重 各版本的 亚元 都谋求区域货币的统一和由此带来的一系列货币 金融开放政策 在区域内部实现自由流通 但同时也都强调各国财政政策自主 对超国家的财政监管持保留和排斥态度 在这种情况下 一旦实施货币一体化而缺乏必要配套措施 当类似希腊危机的事件发生时 亚洲各国所面临的压力和威胁 将同样甚至更加严重 所以 从目前的情况看 建立 亚元 货币体系的时机还未成熟 各项制度规则都有待进步一探讨和完善 2012 10 19 欧债危机引发中国思考企业结构转型更紧迫 欧洲忙着减福利中国急需补欠账 案例 被认为是欧洲最勤勉的德国人每周上班4天至5天 一天有4 5小时午休和喝咖啡时间 人均年休假173天 德国用于养老金等社会福利的负债高达5万亿欧元 中国43岁的甘肃人李代松3年前来北京打工 一双儿女都在老家 上个月施工时摔伤了手臂 除工地上赔偿的一部分外其余800多元都是自己出 他有三盼 农民工看病减负 孩子跟来北京有学上 收入能提高一些好给父母养老 联合国欧洲经济委员会测算 欧洲国家占据全球薪酬最高国家 前三甲 几乎全覆盖的免费医疗 福利支出平均占政府总支出的50 左右 其中法国高达70 危机暴露出一些国家寅吃卯粮无力负担高福利的弊端 欧洲可能因此进入 去福利化 进程 中国社科院研究员田德文说 但这不能否定高福利制度本身的积极意义 欧洲之所以长期保持稳定和经济发展 则是受益于其福利制度 相比之下 现阶段的中国需要探讨的并非高福利是否可行 而是如何补上历史欠账 构建覆盖城乡的社保制度 网 近年来 我国社保体系建设取得积极进展 养老保险异地转移接续等陆续出台确立 但针对农村人口的户籍改革 就业 培训 社保等制度还有待完善 与此同时 腐败 公款消费屡禁不绝 部分行业的 隐形福利 加重分配不均 警示录中国的做法要与西方有所区别 一些国家政府高筑债台支撑福利的做法不可取 我们设计制度时应考虑公平 效率 与社会发展阶段兼顾 特别是制度设计决不能嫌贫爱富 不能让普通劳动者出了力却伤了心 贸易保护再抬头结构转型更紧迫 案例 尚德 英利等国内知名太阳能企业眼下正忙于对美国发起的 双反 调查进行抗辩 本月10日 美国商务部正式立案对中国输美太阳能电池 板 进行反倾销和反补贴调查 这是中国清洁能源产品遭受的第一起贸易救济调查 受欧债危机加深或导致美国银行业信用恶化的影响 纽约股市17日继续下跌近2 国际货币基金组织预测 贸易保护主义抬头将反作用于新兴经济体外贸出口 世贸组织统计 前10月欧美对中国发起的贸易摩擦占其发起总量的一半 欧债危机会拉低