美国次贷危机分析教材(PPT 55页).ppt

美国次贷危机分析 主讲 涂侃日期 2015 04 07 主要内容 简介次贷危机爆发的背景危机的发展过程原因分析危机的传导机制对世界各国经济的影响对我国金融行业的启示 美国次贷危机简介 次贷危机 美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机 简介 美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款 然后将这些贷款证券化 以较高的回报率卖给机构投资者或个人 因次级抵押贷款机构破产 投资基金被迫关闭 股市剧烈震荡引起的金融风暴 美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的 2007年8月开始席卷美国 欧盟和日本等世界主要金融市场 次贷危机 的核心角色 次级房地产抵押贷款债券 它属于资信程度不高的房地产次级抵押贷款的证券化产品 思考 什么是次级抵押贷款市场 什么是贷款证券化 什么是次级房地产抵押贷款债券 为什么美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供贷款 1 什么是次级贷款市场 在美国 根据面向的对象不同 贷款市场可分为三类 优质贷款市场 PrimeMarket 面向信用等级高 信用分数在660分以上 收入稳定可靠 债务负担合理的优良客户 次优级贷款市场 Alternative A Market 主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人 或者信用记录良好 但缺少存款 资产和稳定收入的合法证明文件 贷款利率一般比优质贷款产品高出1 2个百分点 次级贷款市场 SubprimeMarket 是面向那些信用分数低于620分 收入证明缺失 负债较重的人的贷款市场 次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2 3个百分点 次级贷款的主要目标客户群体受教育程度低下者少数族裔 非裔 拉美裔 新移民职业不稳定者房地产投机者 思考 为什么只占房贷市场比重15 的次级贷款市场能引发美国金融市场的风暴呢 2 什么是资产证券化 Asset BackedSecuritization ABS 是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来 通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组 再配以相应的信用担保和升级 将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程 证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者 融资者再把一些一时无法偿还的债务 转化为证券后卖给投资者 3 什么是住房抵押贷款支持证券 MortgageBackedSecurities MBS 是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池 以该资产池所产生的现金流为基础发行定期还本付息的债券 购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础 次贷危机爆发的背景 起因 2001年美国网络泡沫以后 美联储为了刺激经济开始连续13次降息 联邦基金利率由6 5 降到1 宽松的信用和过剩的流动性推动房地产等资产价格迅速上涨 美国高度繁荣的房地产市场 低利率政策和资产证券化市场的发展扩大了次级贷款的供给 次级按揭贷款市场得到迅猛发展 2006年达到顶峰 2004年 美联储已意识到问题的严重性 于当年6月30日首次将利率提高至1 25 从此开始了其连续17次升息的历程 到2006年6月30日联邦基金利率已升至5 25 2006年房地产价格已经下跌 借款人利息负担明显加重 违约现象大量出现 2006年年末 次贷违约率在很多州达到13 1994 2006年美国次贷发放额 4 为什么美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供贷款 住房抵押贷款证券化运作机制 个人购房者 需要申请贷款但信用低 每月归还贷款 提供住房贷款 次级抵押贷款公司 投资银行 出售MBS 提供资金 房地产担保债务证券 CDO 商业银行保险公司养老基金对冲基金 提供资金 金融衍生产品介绍 MBS Mortgage BackedSecurity 抵押贷款证券化 指把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来 形成一个抵押贷款的集合体 pool 利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券 并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保 CDO CollateralizedDebtObligation 担保债务凭证 指投资银行收购了收购了一批金融资产 大多为房屋抵押贷款 然后这个发行多种不同清偿顺序和利率的债券 次贷危机蔓延机制 个人购房者 需要申请贷款但信用低 每月归还贷款 提供住房贷款 次级抵押贷款公司 投资银行 出售MBS 提供资金 房地产担保债务证券 CDO 商业银行保险公司养老基金对冲基金 提供资金 利率上升 房市不景气 购房者拖欠贷款 大量坏帐 极少量流动资金 次级房贷公司破产 抵押债券评级下降 抵押资产大幅缩水 利润下调 危机蔓延 次贷危机蔓延大事记 次贷危机蔓延大事记 波及到美国的股市和实体企业 2008年9月29日 美国众议院否决七千亿美元的救市方案 美股急剧下挫 道指暴泻777点 是历来最大的点数跌幅 单日跌幅高达7 2009年1月14日北美最大电信设备制造上北电网络公司申请破产保护 2009年6月美国最大的汽车生产商通用汽车公司申请破产保护 视频 引发次贷危机的原因是什么 次贷危机使如何传导的 次级债的生产链次级贷款银行 负责放贷 制造出次级贷款 投资银行 负责包装加工 抵押和资产证券化 这些投资银行包括雷曼兄弟公司 贝尔斯登 美林 花旗 德意志银行 美州银行等大牌投行 资产评级公司 进行评级提升信用 CreditEnhancement 最终购买与持有者 对冲基金 养老基金 政府托管基金 教育基金 保险基金 外国机构投资者 次级债的生产链 二 次贷危机产生的原因 直接原因 自2005年以来 金融机构放贷冲动较强 信贷标准过于宽松 放贷规模迅速扩张 采用可变利率贷款 隐含的风险 起始利率低 但之后不断上升 美联储连续17次加息导致月供负担猛增 美国CDO的余额及对ABS 资产证券化 余额占比 单位 10亿美元 房贷违约率与利率的变化具有高相关度 次贷危机产生的原因 深层原因 1 流动性泛滥20世纪70年代布雷顿森林体系解体 美元与黄金脱钩 美元发行失去了实物体系的制约 20世纪90年代开始美元进入低利率时代 特别是美联储在2003年6月 2004年6月期间将联邦基金目标利率维持在1 的历史最低位置 加剧了流动性泛滥 刺激了房地产泡沫膨胀 但随后连续17次加息却刺破了房地产泡沫 联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代 美国流动性泛滥2 CPI指数自1970年至2007年翻了5 6倍 美国流动性泛滥3 黄金价格飚升 在2000 2007年期间翻了将近3倍 美国流动性泛滥4 大米价格飚升 在2000 2007年期间翻了4倍有余 2 衍生金融工具监管失控 近十多年来衍生工具品种日益丰富 交易规模迅速扩张 2007年底 全球金融衍生品交易金额已经突破了500万亿美元 其中信用衍生品达到42 6万亿美元 对衍生金融工具的风险评估和监管手段远远滞后于其发展进程 全球衍生产品在1998 2007年期间翻了6 4倍 单位 十亿美元 全球MBS发行规模 全球CDO发行规模 全球CDO发行规模从05年开始迅猛增长 到07年发行量达到5千亿 其中美元CDO比重在70 左右 04年以来共计发行了1万亿 次贷危机产生的原因 终极原因 1 次贷危机表明虚拟经济已经严重脱离了实体经济的发展 2 次贷危机的实质就是 通过次贷危机的形式 实现虚拟经济向实体经济的再回归 虚拟经济严重脱离实体经济 根据国际货币基金组织2007年10月发布的 全球金融稳定报告 披露的数据 2006年末全球货币总量 银行资产 债券 股票 约为190万亿美元 是近50万亿美元全球GDP的3 95倍 如果再考虑到2007年6月名义本金高达613万亿美元的衍生金融市场 全球货币总量约为GDP的16倍 根据国际清算银行披露的数据 2007年4月 全球外汇日均交易量为3 21万亿 较1973年增长了213倍 衍生品交易量为10 37万亿美元 二者合计折合全年交易量为3259万亿美元 相当于2006年全球GDP的67倍 三 次贷危机的传导机制 宏观经济因素逆转 利率上升 房价下降 次贷违约率急升 信评下调 从2004年6月到2006年7月 美联储17次连续加息 美国联邦储备基金利率达到5 25 2005年8月底 美国房价开始一路走低 2006年底 次贷违约率一路上升 到2007年7月次贷严重拖欠 90天以上 的比率接近15 是2005年同期的三倍 2007年3月 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司因濒临年破产被纽约证券交易所停牌 标志着次贷危机的正式爆发 危机的传导从事次级抵押贷款业务的放贷公司 商业银行首当其冲与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失主要金融市场局部出现流动性不足危机主要股市受挫 投资者信心受损美元贬值 金价 油价飙升 1 从事次级抵押贷款业务的金融机构首当其冲 美国最大次级抵押贷款公司全国金融公司 业绩严重缩水 2007年第二季度利润比2006年同比下降了33 2006年11月至2007年11月 在美国的100余家次级贷款公司中已有80余家宣布停业 其中11家宣布破产 2007年8月6日美国房屋抵押贷款投资公司申请破产 2 与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失 主要持有MBS产品的投资银行遭受损失 主要持有CDO产品的保险公司 对冲基金等金融机构遭受损失 拥有次贷相关产品或向次贷产品拥有者发放贷款的商业银行遭受违约损失 3 主要金融市场局部出现流动性不足危机 次级房贷机构的停业或者亏损 进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷或进一步提高贷款利率 致使主要金融市场局部出现流动性不足危机 美国联邦储备理事会调查显示 越来越多的美国银行已收紧次级房贷借款标准 回复调查的银行中 收紧的比例达到56 3 4 主要股市受挫 投资者信心受损 美国次贷危机直接造成信贷市场短期流动性不足 从而使借助高杠杆的对冲基金 私募股权基金融资受到较大的影响 纷纷抛售股票 从而加剧股市的下跌 欧美股市的下挫 使投资者信心受损 恐慌性抛售金融类股票 甚至并未卷入次级抵押贷款市场 或者卷入不多的金融机构也未能幸免 使股票价格偏离价值 5 美元贬值 金价 油价飙升 受次贷危机的影响 2007年9月之后 美元出现急剧下跌的态势 对16种主要货币的汇率全线下滑 美元指数在2007年最低至74 44 较一月份高点85 38 跌幅接近13 美元贬值导致了以美元计价的石油价格和黄金价格上扬 同时 投资者对美元资产投资产生信任危机 纷纷抛售美元资产 购买石油 黄金来使资产保值 从而进一步推动石油 黄金增值 这一阶段的均衡取决于两个必要的前提条件 持续的低利率和持续的房价上涨预期 若以上两个条件不具备 均衡就会被打破 因此 当美国自2004年6月进入升息周期以及经济增长放缓促使房地产市场进行调整之时 这一潜在的风险终于爆发出来 利率上升和房价下降使购房者的偿付能力极度恶化 借款人偿付能力恶化与房价下跌形成一个恶性循环 从而导致2006年以来次贷市场违约拖欠债务事件大增 早在2004年 美国的银行业就已经逐渐意识到次级抵押贷款的潜在风险 银行通过参与信用衍生品市场将风险转移给了其他专业投资者 间接影响 从事次级抵押贷款业务的金融机构首当其冲与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失主要金融市场局部出现流动性不足危机主要股市受挫 投资者信心受损美元贬值 金价 油价飙升 对中国的影响 一 国内金融机构损失有限国内一些金融机构购买了部分涉及次贷的金融产品 由于国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制比较严格 这些机构的投资规模并不大 这些机构的管理层普遍表示 由于涉及次贷的资金金额比重较小 带来的损失对公司整体运营而言影响轻微 少量的损失也在银行可承受的范围内 首先受到破产冲击的是持有雷曼兄弟公司相关的股票和债券的中国 包括港澳台 金融机构 见下表 二 国内金融市场动荡加剧随着国内外金融市场联动性的不断增强 发达国家金融市场的持续动荡必将对国内金融市场产生消极的传导作用 一方面 会直接加剧国内金融市场的动荡 另一方面 外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期 三 货币政策面临两难抉择全球经济的复杂多变 严峻挑战我国的货币政策 一方面 美欧等主要经济体开始出现信贷萎缩 企业获利下降等现象 经济增长放缓 甚至出现衰退 另一方面 全球的房地产 股票等价格震荡加剧 以美元计价的粮食 黄金 石油等大宗商品价格持续上涨 全球通货膨胀压力加大 所以 我国不但要面对美国降息的压力 还要应对国内通货膨胀的压力 这些都使货币政策面临两难的抉择 四 出口增长可能放缓由于外贸出口对目前中国经济增长具有非常重要的作用 而美国又是中国最大的贸易顺差来源之一 因而美国经济放缓和全球信贷紧缩 将使我国整体外部环境趋紧 次贷危机爆发以后 美国经济增长存在较大的下行风险 消费者信心快速下滑