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国际金融学 讲授 邓梅梅 TelE mail luoyihanbb 什么是国际金融学 一 因国际贸易而产生的国与国之间的债权债务清偿 或为促进国际贸易发展而进行的资金融通和流动 因为贸易或者为了贸易而进行的买卖 二 国与国之间的货币流通和资金融通 为了买卖而买卖 目录 第一讲外汇与汇率第二讲外汇市场第三讲外汇衍生产品市场第四讲离岸金融市场第五讲外汇风险管理第六讲国际收支 第一讲外汇与汇率 第一节外汇概述第二节汇率概述第三节汇率的决定与影响第四节汇率理论第五节汇率变化的经济影响第六节人民币汇率第七节外汇管理 著名的国际金融之谜 美国一居民手持1USD 上午他在美国境内花了0 1USD买了一杯酒 还剩下0 9USD 下午到墨西哥境内 按1USD 3MP的汇率兑换了2 7MP 其中花0 3MP再买了一杯酒喝 剩下2 4MP带回美国 第二天上午到美国银行 按1USD 2 4MP的汇率换回1USD 其中花0 1USD买一杯酒喝 余0 9USD 下午到墨西哥境内 按1USD 3MP的汇率兑换了2 7MP 其中花0 3MP再买了一杯酒喝 剩下2 4MP带回美国 第三天 第四天 第五天 此人每天喝2杯酒而他手中一直都有1USD 第一节外汇概述 一 外汇的概念外汇 ForeignExchang 国外汇兑的简称 有动态和静态之分 静态的外汇概念又有广义和狭义之分 1 动态的外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币 用以清偿国际间债权债务关系的行为 在这个意义上外汇的概念等同于国际结算 2 静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系的一种支付手段 1 广义的静态外汇是指一切以外国货币表示的资产 在这一意义上 外汇的概念就等于外币资产 2 狭义的静态外汇是指以外币表示的 可用于进行国际之间结算的支付手段 在这个意义上 只有存放在外国银行的外币资金 以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据 才构成外汇 人们通常在狭义的静态外汇意义上使用外汇的概念 二 外汇的表现形式 1 外国现钞 包括纸币 铸币 2 外币支付凭证或者支付工具 包括票据 银行存款凭证和银行卡等 3 外币有价证券 如股票 债券等 4 特别提款权 SDR 5 其他外币资产 特别提款权 specailDrawingRight 简称SDR 是1969年由国际货币基金组织 IMF 所创设的 根据各成员国缴纳的份额再分配给各成员国 用以清偿IMP的贷款或弥补国际收支逆差的一种帐面资产 欧洲货币单位 EuropeanCurrencyUnit 简称ECU 是1979年由欧洲货币体系 EMS 创设的一种计价结算手段和支付工具 EUAECUEURO其他的外币资产 主要是金融衍生工具 如Future Opition Swap 互换 NIFs 票据发行便利 FRA 远期利率协定 SAFE 综合的外汇远期协议 等 国际货币基金组织对外汇的解释 外汇是货币行政当局 中央银行 货币机构 外汇平准基金组织和财政部 以银行存款 财政部库存 长短期政府债券等形式保有的国际收支逆差时可以使用的债权 三 外汇的基本特征1 以外币表示2 可兑换性3 可偿付性 四 外汇的种类根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付 外汇可以划分为 1 自由外汇是指无需货币发行国批准 可随时自由兑换为其他货币 或向第三者办理支付的外汇 2 记帐外汇又称协定外汇或清算外汇 是指未经货币发行国批准 不能自由兑换为其他货币或对第三者办理支付的外汇 记帐外汇只用于签订了清算协定的两个或多个国家贸易往来的支付 RMB 人民币既不是自由外汇也不是记帐外汇1996年12月1日中华人民共和国承诺IMF第八条款 成为第八条款国 在经常项目下实行自由兑换 但在资本项目下仍是记帐外汇 五 外汇兑换券外汇兑换券是自1980年4月1日起经国务院批准 授权中国银行发行的 含有外汇价值证明的人民币代用券 1994年1月1日停止发行 1995年6月30日禁止使用 货币名称货币符号ISO标准三字母货币代码人民币元RMB CNY英镑 GBP美元 USD欧元 EUR瑞士法郎SWF SF CHF加元c CAD新加坡元s SGD港元HK HKD日元J JPY澳元A AUD 第二节汇率概述一 汇率的概念外汇汇率 foreignexchangrate 又称外汇汇价 是不同货币之间兑换的比率或比家 也可以说是以一种货币表示的另一种货币的价格 二 汇率标价方法1 直接标价法 directquotation 是指以一定单位的外国货币为标准 1 100 1000等 来折合多少单位的本国货币 举例 在直接标价法下人民币升值 上浮 和贬值 下浮 5月7日5月21日6月6日1美元 6 6元人民币1美元 6 68元人民币1美元 6 7元人民币从以上的例子我们可以知道 固定了外币 美元 的单位数量1美元 以人民币单位数量的变动来表示美元的价格 当人民币从5月7日的6 6元上升到6月6日的6 7元 我们说美元升值 上浮 人民币贬值 下浮 直接标价法的应用范围很广 我国就采用此标价法 在直接标价法下 外国货币的数量固定不变 本国货币数量上的变化随着两国货币兑换比例的变化而变化 影响本国货币数量变动的因素很多 如果一定数量的外国货币比以前兑换的本国货币数量增加 证明本国货币贬值 外国货币升值 称为外汇汇率上升 例如上面的例子 2 间接标价法 indirectquotation 是指以一定单位的本国货币为标准 比如1 100 1000等 来计算折合若干单位的外国货币 美国 英国 欧盟等国家3 美元标价法 非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的 二战后 由于美元是世界货币体系中的中心货币 各国外汇市场上公布的外汇牌价均以美元为准 这种情况可称为 美元标价法 美国在1978年9月1日开始实行间接标价法 除了对英国和欧盟国家 在没有特殊说明的情况下一般的国家都是采用直接标价法或者美元标价法 三 汇率的种类1 从银行外汇买卖的角度划分为 1 买入价 buyingrate 即买入汇率 是银行从客户或同业那里买入外汇时使用的汇率 2 卖出价 sellingtate 即卖出汇率 是银行向客户或同业卖出外汇时所使用的汇率 3 中间价 middletate 即买入价与卖出价的平均价 常见于报刊杂志或经济分析中 举例 若甲银行的报价为1USD 6 6500 20RMB 则意味着甲银行买入1美元的价格是6 6500人民币 卖出1美元的价格是6 6520 银行获得的差价为20点 看一下书上的例子 举例 某日纽约外汇市场上 银行所挂出的日元和美元的牌价是 1美元 138 05 138 15日元 间接标价法 1英镑 1 5870 1 5880美元 直接标价法 在日元牌价中 前一个数字为日元的卖出汇率 即银行卖出138 05日元收进1美元 后一个数字为买入汇率 即银行买入138 15日元付出1美元 而在英镑牌价中 前一个数字为英镑的买入汇率 即银行卖出1 5870美元收进1英镑 后一个数字为卖出汇率 即银行卖出1英镑收入1 5880美元 习题1 如果你向银行咨询英镑 美元的汇价 银行的人回答道 1 7100 10 请问 中国银行以什么汇价向你买入美元 1 7110 你以什么汇价从中国银行买进英镑 1 7110 如果你向中国银行卖出英镑的汇价是多少 1 7100 习题2 如果你是银行 你向客户报出美元 港元汇率为7 8000 10 客户要以港元买进100万美元 请问 你给客户的汇价是多少 7 8010 如果客户以你以上的报价 向你购买了500万美元 卖给你港元 随后你打给一经纪想买回美元平仓 几家的报价是 经纪A 7 8030 40经纪B 7 8010 20经纪C 7 7980 90经纪D 7 7990 98你同哪一个经纪交易对你最有利 汇价是多少 C7 79902 按外汇买卖成交后交割时间长短划分 1 即期汇率 spotexchangerate 也称现汇率 是交易双方达成外汇买卖协议后 在两个工作日以内办理交割的汇率 这一汇率一般就是现时外汇市场的汇率水平 2 远期汇率 forwardexchangtate 也称期汇率 是交易双方达成买卖协议后 约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率 升水是指当远期汇率高于即期汇率时 我们称该货币升水 分析直接标价法和间接标价法 贴水是指当远期汇率低于即期汇率时 我们称该货币贴水 直接标价法下 远期汇率 即期汇率 升水 或远期汇率 即期汇率 贴水间接标价法下 远期汇率 即期汇率 升水 或远期汇率 即期汇率 贴水 3 按汇率制定的方法划分 1 基础汇率 basicrate 它是一国所制定的本国货币与基准货币 往往是关键货币 之间的汇率 由此确定的汇率是本币与其他各种货币之间汇率套算的基础 称为基础汇率 2 套算汇率 crossrate 它是在基础汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率 例如 要计算日元与新加坡元之间的汇率 1美元 104 075日元 1 6406新加坡元1新加坡元 104 075 1 6406日元 关键货币 必须满足以下三个条件 1 本国国际收支中使用最多2 外汇储备所占比重最大3 可自由兑换且国际上普遍承认的 目前一般的国家采用美元做关键货币四 汇率的其他种类1 按外汇交易中支付方式来划分 1 电汇汇率 telegraphictransferrate T TRate 也称电汇价 是以电汇方式支付外汇所使用的汇率 银行往往用电报 电传等通信方式通知国外银行支付款项 外汇付出迅速 银行占用利息减少 因而向对方收取的价格 汇率 也比较高 2 信汇汇率 mailtransterrate M Trate 也称信汇价 是银行用信函方式通知给付外汇迅速 银行需将在途利息占用扣除 汇率也就较电汇低 3 票汇汇率 demanddraftrate D D 也称票汇汇率 汇率最低 2 按外汇管理制程度来划分 1 官方汇率 officialrate 也称法定汇率 是外汇管理制较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他各种货币之间的外汇牌价 通常情况下汇率不变 2 市场汇率 marketrate 是外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率 受外汇供求关系的影响 波动较频繁 一般的国家是官方汇率和市场汇率并存 在官方规定的一定范围内使用官方汇率而在外汇市场使用市场汇率 3 按外汇使用范围来划分 1 贸易汇率 commercialrate 是用于进出口贸易及从属费用计价结算的汇率 2 金融汇率 financialrate 是用于非贸易往来如劳务 资本移动等方面的汇率 4 按国际汇率制度来划分 1 固定汇率 fixedexchangrate 是在金本位制度下和布雷顿森林体系下通信行的汇率制度 这种制度规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率 汇率波动只能限制在一定范围内 由官方干预来保证汇率的稳定 目前许多发展中国家仍然实行固定汇率制度 2 浮动汇率 floatingexchangerate 是本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制定 而由外汇市场决定 可自由浮动 官方在汇率出现过度波动时才干预市场 这是布雷顿森林体系解体后西方国家普通实行的汇率制度 浮动汇率包括自由浮动 管理浮动 联合浮动 盯住浮动等等 5 按纸币制度下是否经通货膨胀调整来划分 1 名义汇率 nominalexchangerate 是由官方公布的或在市场上通行的 没有剔除通货膨胀因素的汇率 2 实际汇率 realexchangerate 是在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率 专栏 远期汇率的报价和计算远期汇率的报价方式 通常有两种 一 直接报出远期外汇的买价和卖价二 不直接报出远期外汇的买价和卖价 而是报出即期汇率和升贴水点数 如果标价中将买卖价格全部列出来 并且远期汇率的点数也有两个 则无需考虑两种标价的区别 只要按照下面的规则就可正确计算远期汇率 1 若远期汇率的报价前大后小 表示单位货币远期贴水 远期汇率 即期汇率 远期点数 例如 美元与新加坡元的即期汇率为1 6403 10 若某银行三个月远期外汇报价为210 200 则表示该行愿意以1 6193新加坡元 1 6403 0 0210 的价格买入三个月远期美元 以1 6210新加坡元 1 6410 0 0200 的价格卖出三个月期远期美元 2 若远期汇率的报价前小后大 表示单位货币远期升水 远期汇率 即期汇率 远期点数 例如 美元与新加坡元的即期汇率为1 6403 10 若银行三个月远期外汇报价为200 210 则表示该行愿意以1 6603新加坡元 1 6403 0 0200 的价格买入三个月远期美元 以1 6620新加坡元 1 6410 0 0210 的价格卖出三个月期远期美元 交叉汇率的计算1 如果在两种非美元的报价中 美元都是基础货币 则计算的方法交叉相除 以被除数所代表的货币作为交叉汇率的计价货币 以除数所代表的货币作为交叉汇率的基础货币 USD1 HKD7 7450 60USD1 JPY107 20 30得到单位港币兑日元的汇率HKD JPY2 如果在两种非美元货币的报价中 美元都是计价货币 则计算的方法是交叉相除 以被除数所代表的货币作为交叉汇率的基础货币 以除数所代表的货币作为交叉汇率的计价货币 GBP1 USD1 5770 80AUD1 USD0 6965 75得到单位英镑兑澳元的汇价 GBP1 AUD 3 如果一种非美元货币以美元货币为计价货币 而种一中非美元货币以美元为基础货币 则计算的方法同边相乘 假如市场汇率如下 GBP1 USD1 5770 80USD1 JPY107 20 30则英镑兑日元的汇价如下 GBP1 JPY 107 20 1 5770 107 30 1 5780 例 银行报价 1USD 98 40 60JPY1USD 7 8010 20HKD请问客户用JPY买卖HKD的汇价是多少 解 客户用JPY买入HKD的汇价是 1HKD 98 60 7 8010 12 6394JPY客户先将手上的JPY换回USD 1USD 98 60JPY 再用换得的USD向银行购入HKD 价1USD 7 8010HKD 客户卖出HKD的汇价是 1HKD 98 40 7 8020 12 6122JPY客户先将手中的HKD换回USD 1USD 7 8020HKD 再用换得的USD向银行购入JPY 价1USD 98 40JPY 习题 假设银行的报价为 欧元 美元 1 1250 80美元 日元 108 40 50请问 1 欧元兑日元的买入价和卖出价是多少 2 如果客户询问银行欧元兑日元的套汇价 银行报价 121 9498 122 3878 银行的报价倾向买入欧元还是卖出欧元 解 1 欧元兑日元的买入价 1EUR 1 1250 108 40 121 9500JPY 2 欧元兑日元的卖出价 1EUR 1 1280 108 50 122 3880JPY银行倾向于卖出欧元 第三节汇率的决定与影响一 金本位制度下汇率的决定与变动 一 金本位制度下的决定与影响1 金本位制度下汇率的决定因素 铸币平价两种货币含金量的对比 叫铸币平价如 1GBP的含金量为7 32238克 1USD的含金量为1 50463克 根据金含量的对比 1GBP 4 8665USD2 影响汇率变动的因素铸币平价是决定货币汇率的基础 但市场上实际外汇行市还需要受市场供给关系的影响 但是金本位制度下汇率的变动不会漫无边际 而是围绕着铸币平价上下波动 并以黄金输送点为界限 黄金输送点是指在金本位下 在铸币平价基础上加输送黄金费用 构成黄金输出点 是汇率波动的最高界限 在铸币平价基础上减去输送黄金费用 构成黄金输入点 是汇率波动的最低界限 黄金输出点和输入点统称为黄金输送点 例 在一战前 英国和美国运送黄金的各项费用如包装费 运费 保险费等约为千分之五 千分之七 即一英镑黄金的费用约3美分 当汇率上扬时 若汇率为4 9000是不可能的 因为对于美国进口商与其用美元去兑换英镑 还不如用黄金直接去支付 当支付1英镑时需要黄金的总量是 7 3228 0 03 1 50463 即1GBP 7 3228 0 03 1 50463 克 那么1GBP 4 8665 0 03 4 8965USD 当汇率下扬时 美国出口商直接用英镑兑换的美元减少 所以会用英镑换成黄金运回国内 那么美国出口商1GBP的外汇只能得到 7 3228 0 03 1 50463 黄金 那么1GBP 4 8665 0 03 4 8365USD假如一家美国进口公司向英国进口100万英镑的毛织品 付款的时候市场汇率上涨到1GBP 4 9000USD 这时候进口公司向英国公司汇出100万英镑 需支付490万美元 而改用支付黄金则只需要489 65万美元 减少了 490 489 65 0 35万 即3500美元 总结 英镑兑美元的价格高于黄金输出点的价格时 黄金就会从美国输出 流入英国 一方面美国国内对英镑的需求减少 另一方面美国黄金输出使得美国国内黄金量减少 引起美国货币发行量减少 物价下降 出口增加 英镑收入增加 这两个方面的共同作用就是促进美国国内英镑的需求量减少 供过于求 最终引起英镑的汇率下降 二 纸本位制度下汇率的决定和影响 一 纸本位制度下的汇率决定因素汇率决定的基础 货币购买力 前提条件是 一价定律 一价定律是指任何一种商品扣除运费后 如果用同一种货币计价 其在世界各地的价格是相同的 二 纸本位制下的汇率变动影响因素1 国际收支差额7 一国的经济实力2 利率水平8 其他因素3 通货膨胀因素4 财政 货币政策5 投机资本6 政府的市场干预 四 汇率变化的经济影响1 汇率变化对贸易收支的影响 1 汇率变化对进出口的影响 2 马歇尔 勒纳条件如果出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性绝对值之和大于1 那么该国货币贬值可以改善其国贸易收支环境它的公式为 dx dm 1 dx dm分别表示出口和进口的需求弹性 当dx dm 1时货币贬值会改善贸易收支当dx dm 1时货币贬值会恶化贸易收支当dx dm 1时货币贬值对贸易收支没有影响 进口需求弹性是指进口需求量变动率与进口品价格变动率之间的比例关系 用以说明进口需求量变动对进口品价格变动的敏感程度 通常是负数 出口需求弹性是指出口需求量变动率与出口品价格变动率之间的比例关系 用以说明出口需求量变动对出口品价格变动的敏感程度 通常是负数 思考 为什么满足dm dx 1条件 货币贬值会改善贸易收支 3 外汇倾销是指在有通货膨胀的国家中 货币当局通过促使本币对外贬值 且本币对外贬值的程度大于对内贬值的程度 借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品 从而达到增加出口的目的 纸币贬值 对内 1 货币购买力 100 物价指数 4 J曲线效应汇率的弹性理论分析并没有考虑到时间因素对货币贬值能改善贸易收支效果的影响 很多的实践表明了即使商品的进出口需求弹性满足马歇尔 勒纳条件 即进出口需求弹性之和大于1 货币贬值也不能立马改善该国的贸易收支环境 而是存在一定时间上的滞后性 即 时滞性 2 汇率变化对资本流动的影响3 汇率变化对外汇储备的影响4 汇率变化对价格水平的影响5 汇率变化对微观经济活动的影响6 汇率变化对国际经济关系的影响 第五节人民币汇率1 人民币汇率概述人民币汇率是我国货币 人民币 对外币的比价 是其对外价值的体现 长期以来由政府授权的国家外汇管理局同意制定 调整和管理 2 人民币汇率的决定与调整 1 决定基础 理论上 购买力平价实际中 平均换汇成本换汇成本是指生产商品获得一单位外汇所需要付出的人民币成本 2 调整方法 一篮子货币 美元 欧元 日元 韩元 还有新加坡 英国 马来西亚 俄罗斯 澳大利亚 加拿大和泰铢等 3 现在的人民币汇率制度目前的人民币汇率制度是 以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动汇率制度 思考 讨论人民币升值有哪些利弊 第二讲外汇市场第一节外汇市场概述第二节外汇市场环境与结构第三节外汇市场交易活动和交易产品第四节中国外汇市场 第一节外汇市场概述一 什么是外汇市场外汇市场是专门从事外汇交易的市场 包括 金融机构之间的同业外汇市场 或批发市场 和金融机构与客户之间的外汇零售市场 又可以分为有形市场和无形市场 二 外汇市场起源外汇的真正起源在于 1 主权货币的存在 2 非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在 3 金融风险的存在 4 投机获利活动的存在三 外汇市场的功能1 反映和调节外汇供求2 形成外汇价格体系3 实现购买力的转移4 提供外汇资金融通5 防范汇率风险 第二节外汇市场环境与结构一 外汇市场环境现代外汇市场 是一个由经纪商 交易员 通讯设备 电脑终端以及坐落在世界各地的商业银行组成 24小时不间断交易的非主权货币头寸的分散市场 全球最大的外汇市场 伦敦 纽约和东京二 外汇市场结构1 交易者 主体 商业银行 中央银行及主管外汇的政府机构 外汇经纪商 外汇交易商 外汇的实际供应者和需求者 外汇投机者2 交易对象 客体 外汇3 交易方式 即期 远期 期货和期权等 4 外汇市场的层次 银行与顾客之间 银行与银行之间 商业银行与中央银行之间第三节外汇市场交易活动与交易产品一 外汇市场交易活动1 为结算进行外汇交易2 为对外投资进行外汇交易3 为外汇保值进行外汇交易4 为外汇借贷进行外汇交易5 为金融投机进行外汇交易6 为管理干预进行外汇交易 二 外汇市场的交易产品1 即期交易 汇出汇款 汇入汇款 出口收汇和进口付汇 是指在外汇买卖成交后 原则上在2个工作日内办理交割的外汇交易 外汇交易报价方式见书上 2 远期交易交易货币的交割通常是在2个工作日以内进行 3 掉期交易是在某一日期即期卖出甲货币 买进乙货币的同时 反方向地买进远期甲货币 卖出远期乙货币的交易 即把原来持有的甲货币做一个期限上的调换 注意 甲货币数量上买卖是一致的 而乙货币数量由于掉期率的存在通常是不一样的 掉期交易资金表 专题 掉期交易的种类1 根据交易对手的数量 掉期分为 纯粹掉期 甲卖给乙远期甲买入乙设计掉期 甲卖给乙远期甲买入丙2 按交割期限的差异 可以分为 一日掉期即期掉期远期掉期 第四节中国外汇市场一 现在外汇市场的基本框架 外汇市场 客户与银行 银行与银行 二 外汇市场的指导思想统一性渐进性可控性有效性三 中国外汇市场发展设想增加交易品种向电子撮合系统交易方式转变走向市场的无形化 专栏 套汇交易原理 是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异通过买进和卖出外汇赚取利润的行为 特点 先卖后买 贵卖贱买 种类 1 直接套汇也称两地套汇 是利用同一时刻两个外汇市场上的汇率差异通过买进和卖出外汇赚取利润的行为 例题 若伦敦市场上英镑 美元为 1GBP 1 5750USD 同时纽约市场英镑 美元为 1GBP 1 5700USD 则对纽约市场上持有100万美元闲置资金的商人A 应该如何进行套汇交易才能盈利 解 在纽约市场上卖出美元买入英镑 在伦敦市场上卖出英镑买回美元 1英镑盈利0 0050USD 2 间接套汇也称多地套汇 是利用同一时刻三个或三个以上外汇市场上的汇率差异通过买卖出外汇赚取利润的行为 如何判断三个及以上市场是否存在套汇的机会 1 将不同市场的汇率中的单位货币统一为1 2 将不同市场的汇率用同一标价法表示 3 将不同市场的汇率中的标价货币相乘如果乘积等于1 说明不存在套汇机会如果乘积不等于1 说明表示存在套汇机会 例题 假设某日 伦敦市场 GBP1 USD1 4200纽约市场 USD1 CAD1 5800多伦多市场 GBP100 CAD220 00试问 是否存在套汇机会 如果投入100万英镑或者100万美元套汇 利润各为多少 将单位货币化为1多伦多市场 GBP1 ACD2 2000 将各市场汇率统一为间接标价法伦敦市场 GBP1 USD1 4200纽约市场 USD1 CAD1 5800多伦多市场 CAD1 GBP0 455 将各市场标价货币相乘 1 4200 1 5800 0 455 1 0208 1说明存在套汇的机会 投入100万英镑套汇GBP100万伦敦USD142万USD142万纽约CAD224 36万CAD224 36万多伦多GBP101 98万 投入100万英镑 最后得到101 98万英镑 获利1 98万英镑 不考虑交易成本 投入100万美元套汇纽约USD100万CAD158万多伦多CAD158万GBP71 82万伦敦GBP71 82万USD101 98万 投入100万美元 得到101 98万美元 获利1 98万美元几点说明 现实套汇交易中 汇率都表现为买入汇率和卖出汇率 在当今的世界 外汇市场与外汇交易已趋向全球化 同步化 对于套汇来说 其赖以生存的基础 汇率的差异在减少或者不复存在 套汇的机会也由此大大减少了 第三章外汇衍生品市场第一节外汇衍生交易的特征第二节外汇衍生品的交易机制第三节外汇衍生品市场的现状及发展 外汇衍生产品 属于特殊的金融衍生产品 其特殊性表现在基础资产 或原生资产 就是货币本身或外汇本身 一 外汇衍生产品的基本特征1 未来性2 杆杆效应3 风险性4 虚拟性5 高度投机性6 设计的灵活性7 帐外性 二 外汇衍生交易的风险与回报1 衍生金融交易的风险2 衍生金融交易的风险种类 1 价格风险 2 信用风险 3 流动性风险 4 操作风险 5 法律风险 6 管理风险3 高风险与高回报并存 一 外汇远期交易外汇远期 foreignexchangforward 本质上是预约买卖外汇的交易 即买卖双方签定合同 约定买卖外汇的币种 数量 汇率和交割时间 到规定的交割日期或在约定的交割期内 按照合同规定条件完成交割 定期外汇远期交易种类择期外汇远期交易 1 交易主体和期限进口商主体 需求者 短期外币债务人对外汇远期看涨者出口商主体 供给者 持有外币的债权人远期外汇看跌者 2 业务特点 见书上 3 远期外汇的报价 前面已经讲过 了解计算公式 标准远期升贴水 4 择期远期报的确定外汇升水 银行的报价 t 0 t 1 t时间 本币 外汇升水 如以上图形 银行在t 0 时刻买入外汇 在t 1 时刻卖出外汇 当外汇远期贴水时 情况相反 专题 利率平价利率平价说 TheoryofInterestRateParity 由英国经济学家凯因斯 JohnKeynes 於1923年首先提出 解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动 从而引起汇率的变化 投资者为获得较高的收益 会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家 资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升凯因斯的学说解释了货币市场上的利率差异同即期汇率 远期汇率之间的关系 实际上 远期汇率的推导过程就是应用了利率平价的理论 虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷 但是利率平价说突破了传统的国际收支 物价水平的范畴 从资本流动的角度研究汇率的变化 奠定了现代汇率理论的基础 如果两国利率存在差异 则资金会从利率低的国家流入利率高的国家 牟取利润 即套利按套利是否与远期业务联系在一起 可以分为 抛补利率非抛补利率 1 抛补的利息平价 例题 假定某美元持有者可选择投资1年期美元国债或英镑国债 两种金融工具风险特征相同 票面利率分别为Rh和Rf 英镑对美元即期汇率为Sh f 1年期远期汇率为Fh f 为防范汇率变动的风险 如果投资英镑国债 则同时购买1年期美元远期和约 在此情况下两种投资策略的收益状况分别为 购买美元国债1年后收益1 Rh购买英镑国债1年后收益 1 S 1 Rf F 利率平价理论 两种策略的投资收益相等 即1 Rh 1 S 1 Rf FRh Rf Rh Rf 总结 两国货币的远期升贴水率近似等于两国利率之差 容易发现利率较高的货币远期贴水 利率较低的货币远期升水 抛补利息平价是制定远期汇率的重要标准 2 非抛补利率平价 见书上P106 6 外汇远期合约的应用 1 套期保值为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本 通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法 叫套期保值例如 某英国进口商达成了一笔大豆交易 合同约定3个月后支付300万美元 为避免美元3个月后升值 可以去外汇银行签订3个月的远期外汇合约 买入3个月的远期美元 锁定成本 假如即期汇率GBP1 USD1 800 3个月后的即期汇率为GBP1 USD1 7800 而公司以GBP1 USD1 7880的汇率签订外汇远期合约 则公司通过套期保值节约了7541英镑 但如果3个月后美元贬值了 则套期保值的效果可能会比不进行套期保值更糟 这表明套期保值的目的是使最终结果更加确定 但不一定能改进最终结果 2 投机 计算原理和套期保值相同 但外汇需求者的心态不一样 3 套利 瞬间套汇 如果询价中发现英镑对美元3个月远期报价出现汇差 纽约某机构报价GBP1 USD1 7200 而伦敦某机构报价GBP1 USD1 7350 于是在纽约市场买入英镑 同时在伦敦市场卖出 不考虑交易成本 就可以获得无风险收益 每英镑获利 USD1 7350 USD1 7200 USD0 015 掉期套利 不满足抛补利率平价 借入利率较低的货币 在现汇市场上兑换成利率较高的货币 并进行投资 同时签订一份外汇远期合约 在到期日按约定汇率卖出后一种货币的本利和以偿还借款 两种远期汇率下的掉期套利收益比较 三 外汇期货交易外汇期货交易 foreignexchangefuture 是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内 以公开叫价方式确定价格 汇率 买入或卖出标准交割日期 标准交割数量的某种外汇 1 主要特征 1 交易合约标准化 2 集中交易和结算 3 市场流动性高 4 价格形成和波动限制规范化 5 履约有保证 外汇期货交易与外汇远期交易 2 外汇远期交易的应用 1 套期保值 1份合约价值62500英镑 2 套利 看书上例子 四 外汇期权交易外汇期权 foreignexchangeoptions 也称货币期权 currencyoptions 指合约购买方向出售方支付一定的期权费后 所获得的在未来约定日期或一定时间内 按照规定汇率 也称执行汇率 买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权 1 合约种类看涨期权按期权持有者的交易目的看跌期权 现汇期权按产生期权合约的原生金融产品外汇期货期权欧式期权按期权持有者可行使交割权利的时间美式期权2 交易特点 见书上 3 基本交易策略 1 买入看涨期权 外汇行情好 投资者估计外汇价格上涨 所以买入 例如 某机构预期欧元对美元会升值 但又不想利用期货合约来锁定价格 于是以每欧元0 06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1 USD1 18的欧元看涨期权 见下表 0 收益 欧元现汇汇率 0 06 1 18 A 1 24 B 2 卖出看涨期权 即卖出卖出期权 例如 若某基金公司发现一段时间以来英镑对美元贬值幅度已经超过了10 尽管仍有继续贬值的可能 但认为短时间内不会跌破GBP1 USD1 60 而且应该很快会回升 为了在此判断基础上牟利 投机者可以卖出以该汇率水平为执行价格的英镑看跌期权 并收取每单位英镑0 01美元的期权费 此类投资策略比较适合预期外汇汇率稳定或轻微上升的场合 见下表 收益 0 10 0 1 50 A B 1 60 英镑现汇汇率 3 卖出看涨期权例如 如果某商业银行认为未来几个月里加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降 可以考虑卖出执行价格为CAD1 USD0 75的加元看涨期权 并收取每单位每加元0 05美元的期权费 期权卖出者收益情况如下 收益 0 05 0 损失 加元现汇汇率 B 0 80 A 0 75 4 买入看跌期权 即买入卖出期权 假定美国公司向一英国公司出口电脑 但货款将在3个月用英镑支付 因为担心英镑3个月后汇率下降 美国出口商即购买一份执行价格为GBP1 USD1 66的英镑看跌期权 并支付了每英镑0 03美元的期权费 该出口商收益情况如下 收益 英镑现汇汇率 1 66 B 1 63 A 0 0 03 4 外汇期权合约的应用相对于零成本的外汇远期合约 通常是一种次优的选择 它具有买卖双方权利义务不对称性和套期保值的灵活性 五 外汇互换交易外汇互换交易 foreignexchangeswaps 指交易双方相互交换不同币种但期限相同 金额相等的货币及利息的业务 包括 货币互换和利率互换 举例 货币互换A公司需要美元 利率较高 但能以3 的利率借到欧元 B公司需要欧元 但利率需要3 5 但可以以LIBOR 伦敦同业拆放利率 利率的美元 如果银行是中介 A向银行借入利率为3 欧元 存入银行利率为3 2 其获利为0 2 B向银行借入LIBOR利率的美元 A公司与B公司通过银行进行货币互换 A公司节约成本 LIBOR 0 2 而B公司节约成本 3 5 3 25 A公司1年期 或半年 给银行支付LIBOR利率的美元利息 而B公司向银行支付3 25 的欧元利息 期限到A与B公司通过银行进行货币本金交换 利率互换利率互换是指交易双方以一定的名义本金为基础 将该本金产生的以一种利率计算的利息收入 支出 流与对方的以另一种利率计算的利息收入 支出 流相 交换的只是不同特征的利息 没有实质本金的互换 利率互换可以有多种形式 最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换 第三节外汇衍生产品市场的现状及发展 自己看书 第四章离岸金融市场一 欧洲货币市场欧洲货币 Eurocurrency 指由货币发行国境外银行体系所创造的该种货币存贷款业务 而非指欧洲某个国家的货币 1 欧洲货币市场的形成与发展 见书上 2 欧洲货币市场结构欧洲资金市场欧洲中长期借贷市场欧洲债券市场 3 欧洲货币市场的供给 1 欧洲货币市场资金来源 供给 商业银行跨国公司及其他工商企业 个人及非银行金融机构各国政府和中央银行的外汇资金和外汇储备石油美元银行发行中 短期欧洲票据和欧洲货币存款单 2 欧洲货币市场的资金运用 需求 跨国公司非石油国家外汇投机者 4 欧洲货币市场发展与信用膨胀 见书上 5 欧洲货币市场发展与国际金融稳定欧洲货币市场具有很大的竞争性 投机性和破坏性 1 经营欧洲货币业务的银行要承担更大的风险 2 证券市场动荡加剧 3 影响各国金融政策的实施二 欧洲债券市场外国债券欧洲债券 1 外国债券 指借款人在国外资本市场发行的以发行国货币标价的债券 比如 扬基债券 武士债券和猛犬债券 2 欧洲债券 指借款人 债券发行人 在其他国家发行的以非发行国货币标价的债券 2 欧洲债券的种类短期债券 2年 按发行期限长短分中期债券 2 5年 长期债券 5年以上 固定利率债券按利率规定情况浮动利率债券混合利率债券公募债券按出售方式私募债券到期清偿 或半年 按清偿的要求一年付息 2 欧洲债券市场的特点发行欧洲债券进行融资的成本更低对筹资者来说不受国际法令的约束 手续简单可以自由选择货币面值可以选择的货币发行灵活 第五讲外汇风险管理一 外汇风险概述1 外汇风险管理 foreignexchangerisk 又称汇率风险 是指在不同货币的相互兑换或折算中 因汇率在一定时间内发生始料未及的波动 致使有关国家金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离 从而蒙受经济损失的可能性 外汇风险对象是 持有者存在外汇风险头寸 即出现超买或超卖现象 资产和负债不相等 风险构成的要素 风险头寸 两种以上的货币兑换 成交与资金清算之间的时间 汇率波动等2 外汇风险种类外汇交易风险外汇折算风险 具体解释见书上 经济风险 二 外汇风险管理技术全面重视原则1 外汇风险管理原则管理多样化收益最大化原则风险识别2 外汇风险管理程序风险衡量风险管理方法选择风险管理实施监督与调整 3 外汇风险管理手段减少外汇风险业务 1 风险控制手段提高外汇风险预防能力和意识自留 2 风险融资手段购买保险套期保值分散化 3 内部风险抑制手段信息投资 4 运用衍生工具管理外汇风险 专题 套期保值的必要条件例如 我国一家企业需要30天后向瑞士企业支付100万瑞士法郎 防止瑞士法郎升值 要求银行签订远期合约买入瑞士法郎来锁定未来支付人民币的固定金额 相反 如果企业在未来将收到一笔瑞士法郎 就可以通过出售远期合约来锁定未来的收益 进行套期保值的条件 RCH NCH NC 套期保值的实际成本 进行套期的名义成本 不进行套期保值的名义成本 当RCH 0 说明套期保值的成本高于不套期保值的成本 进行套期保值反而对企业不利 当RCH 0 说明套期保值的成本低于不套期保值的成本 进行套期保值对企业有利 当RCH 0 说明套期保值的成本等于不套期保值的成 进行套期保值不仅没有多支付成本 反而可以消除所有的外汇风险 进行套期保值对企业有利举例假定90天后一家美国公司需要10万英镑支付进口款 现在90天远期汇率为GBP1 USD1 4 如下图 RCH的期望值计算如下 E RCH RCHi 实际成本的期望 第i个实际成本的概率 第i个实际成本的估计值 E RCH RCHi 10 10000 25 6000 30 0 25 2000 10 5000 1500 0因为E RCH 1500 0 所以企业不进行套期保值 例题2一家美国公司180天后会发生200 000英镑的对外支出 考虑到这笔英镑净头寸的外汇风险问题 公司需要在以下套期保值策略中做出选择 1 远期合约套期保值 2 期权合约套期保值 3 不进行套期保值相关市场信息包括 当前英镑的即期汇率为GBP1 USD1 50 银行报180天英镑远期汇率GBP USD1 47 执行汇率为GBP1 USD1 48的180天英镑看涨期权的期权费为每英镑0 03美元 执行汇率为GBP1 USD1 49的180天英镑看跌期权的期权费为每英镑0 02美元 以下是公司对180天后英镑即期汇率的预测结果 1 远期合约套期保值 180后公司需支付 200 000 1 47 294 000美元2 看涨期权套期保值 3 不进行套期保值 总结 由以上的图可以知道 远期套期保值成本低于看涨期权套期保值成本的概率高达80 因此 远期套期保值优于看涨期权套期保值 不套期保值成本低于远期套期保值成本的概率高达90 因此 公司不进行远期套期保值 如果公司一定要套期保值那会选择远期套期保值 专题 风险管理的另一种方法 调整销售价格例如 美国通用公司向德国汉沙航空公司出售飞机发动机叶片 合同总价值2000万欧元 以美元作为结算货币 双方确定的汇率 中间区 为EUR1 USD1 13 1 15 基本汇率为EUR1 USD1 14 这意味着通用公司报出的合同基本价格为2280万美元 即2000万欧元 1 14 欧元汇率在USD1 13 1 15之间 合同价格保持不变 1 当EUR1 USD1 13 即EUR1 USD1 09时 合同的基本汇率调整为1 12 即1 14 0 04 2 此时德国公司需支付 2000万欧元 1 12 2240万美元 美国公司的收入减少了 2280万美元 2240万美元 40万美元 德国公司成本节约了 40万美元 1 09 37欧元 2 如果欧元上升至EUR1 USD1 19 合同的基本汇率调整为EUR1 USD1 16 1 14 0 04 2 德国公司需支付2320万美元 2000万英镑 1 16 美国公司收入增加了 2320 2280 40万美元 德国公司成本2320增加了34万欧元 40万美元 1 19 34万欧元 第六讲国际收支一 国际收支 Balance