开放经济下的国际金融活动.ppt

第二章开放经济下的国际金融活动第一节国际资金流动的基本原理 资金国际流动的发生机制国际金融市场简介国际金融中心 一 国际资金流动的发生机制 资金在国际间进行流动的方式 1 外国金融市场或在岸金融市场 onshorefinancialmarket 在岸金融市场被冠以 在岸 名称 岸 不是地理意义的概念 主要特点是 该市场受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约 各种限制较多 借贷成本高交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行通常只经营所在国货币的信贷业务 本质上是一种资本输出的形式 是一国原有金融市场的对外延伸利用一国原有的国内金融市场进行 交易者一方为市场所在地居民 是一国原有的金融市场的对外延伸 一般使用所在国发行的货币 受该国金融市场上的惯例和政策法令的约束 2 离岸金融市场 offshorefinancialmarket 是利用与各国国内金融市场相独立的市场进行 离岸 也不是地理意义上的概念 而是指不受任何国家国内金融法规的制约和管制 离岸金融市场的特点 1 交易货币一般不是市场所在国发行的 2 在利率 业务惯例上具有自己的特点 3 交易的双方一般都是市场所在地的非居民离岸金融市场的产生主要是制度和政策推动的产物 它突破了国内金融市场的限制 使国际金融市场不再限制于少数发达国家 而是向亚太地区 中东 拉美和全世界范围扩展 从货币角度来定义 可以将之称为欧洲货币市场 Europeancurrencymarket 即 在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场 如 美元 在美国国境之外所进行的借贷日元 在日本境外所进行的借贷人民币 欧洲货币市场 在岸交易 并非在岸金融市场 离岸交易 居民非居民 非居民非居民 交易 非本币 交易 非本币 如 英国银行与法国公民在伦敦进行的美元存货业务 如 日本银行与德国银行在新加坡进行的美元存货业务 图2 1国内金融市场 国际金融市场和离岸市场的关系 国内金融市场 本国居民之间从事的本币交易活动外国金融市场 本国居民与非居民之间从事的本币交易活动 是国内金融市场的延伸欧洲货币市场 非居民之间在本国从事的外币交易活动 二 国际金融市场简介 国际金融市场 是指从事各种金融业务活动的场所或以现代化通信设施相连接的网络体系 根据融资期限长短分为 国际资本市场 主要涉及中长期 期限在一年以上 跨国资本流动 是长期资金融通市场 国际货币市场 主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资金流动 国际资本市场 国际银行中长期贷款市场 国际证券市场 独家银行贷款 即双边贷款市场 辛迪加贷款 国际银团贷款市场 国际债券市场 国际股票市场 国外债券市场 欧洲债券市场 指在国际金融市场上 一国银行向另一国借款人提供资金融通的业务 主要特点 资金来源广泛 国际上众多的商业银行和银团都可作为借款人的资金来源 有较强的选择性和灵活性 可借到各种自由兑换的外汇 无附加条件 资金的用途一般不受贷方限制 还本付息的方法较多 成本相对高 贷款使用市场利率 多以浮动利率为主 与政府贷款或国际金融机构贷款相比 有利率高 期限短的特点 风险大 利率 汇率的频繁变动增大了借款人的利率风险和汇率风险 国际银行中长期贷款市场 返回 独家银行贷款 是一国银行向另一国政府 银行 企业等借款者发放的贷款 主要特点 受限于单个银行的贷款限度 期限较短 一般三至五年借款方可以自由支配贷款用途利率水平较低 LIBOR 附加利率 承担费 借款人借贷成本相对较小须签贷款协议 有时还需借款人所属国家的政府或官方机构担保 返回 辛迪加贷款 是由若干家银行组成银团 按共同的条件向借款人提供巨额信贷的一种国际中长期贷款 主要特点 数额较大 最多可达几亿 几十亿美元贷款期限长 5 15年不等 一般为7 10年贷款成本相对较高 LIBOR 加息率 代理费 牵头费等贷款风险分散 参与辛迪加贷款的各成员银行按各自提供的贷款额的大小分担风险辛迪加贷款主要有以下银行构成 牵头银行 负债整个银团的组织工作 与借款人联络接洽 准备有关文件 签订贷款合同的银行 代理银行 是整个银团的代理人 负责与借款人的日常联系 通知各银行及时拨款 负责计算和收取应偿还的本金和利息等具体工作 参与银行 受牵头银行邀请参与银团提供一部分贷款的银行 只与牵头行或代理行发生关系 不予借款人发生关系 返回 国际证券市场 国际证券市场的主要功能是通过市场机制 组织和吸收国际 国内的资本 对其进行分配和再分配 参与证券市场的投资者是为了获取利息和证券收益 返回 国际债券 是指一国政府 企业 金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券 国际债券按照是否以发行地所在国货币为面值划分 外国债券和欧洲债券 返回 外国债券 是指外国借款人在某国发行的 以该国货币表示面值的债券 主要特点 主要由市场所在国居民购买 由市场所在国的证券机构发行和担保 由发行地所在国政府证券监管机构批准 并受该国金融法令制约 以发行地所在国货币表示面值 主要的外国债券市场 东京 纽约 苏黎世 法兰克福 伦敦 阿姆斯特丹 例如 扬基债券 武士债券 猛犬债券 熊猫债券 返回 欧洲债券 是在欧洲货币市场上发行 交易的债券 它一般是发行者在债券面值货币发行国以外的国家的金融市场上发行 主要特点 基本不受任何一国金融法令和税收条例等的限制发行前不需要在市场所在国提前注册 无信息披露要求多数的欧洲债券不记名 具有充分流动性可同时在几个国家的资本市场发行欧洲债券的发行人 发行地点和计值货币分别属于不同的国家如 在美国境外发行的以美元计价的债券 返回 是指由国际辛迪加承销 在发行公司所在国以外进行股票销售及交易的市场 建立在各国开放本国股票市场的基础上实际上是一国原有股票市场中发生跨国交易的部分 如 香港 纽约股票市场 美国存托凭证 Americandepositaryreceipt 简称ADR 主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国公司有价证券的可转让凭证 例如 美国大通银行新加坡分行保管有新加坡S公司一定量的股权 则纽约大通银行会向公众宣布它保有S公司若干股权并安排S公司在美国的一家股票交易所上市交易 大通银行必须承担起有关持有外国股票的各项管理工作 如收取股息红利 缴纳预扣税等 股息红利被转化成美元 再减掉税费 保管费及其他费用后付给美国投资者 国际股票市场 直接购买 如果没有股票托存业务或投资者认为在当地市场购买股票流动性更大 则投资正可以直接购买外国股票 购买方式 在当地的经纪人公司开立账户或在与当地公司有业务联系的本国经纪人公司开立账户 投资者需预付双份佣金 在两种情况下 投资者都必须对当地股票交易所 交割与清算 对外国交易者的限制 价格制定过程 佣金 税收及其他交易成本和申报要求有所了解 国家基金 countryfund 是共同基金的一种形式 即投资者投资于境内或境外的共同基金 再由这些基金投资于某一国或者某几国的证券市场 国际股权基准股票 worldequitybenchmarkshares 简称WEBS 是1996年出现的新型国际投资工具 它是一种指数型的投资基金 反映某个国家的股票指数情况 返回 2 国际货币市场国际货币市场主要包括 银行短期信贷市场 短期证券市场和贴现市场 银行短期信贷市场包括 银行对外国企业的信贷和银行同业拆放市场 前者主要解决国际企业流动资金的需要 后者主要是平衡银行在一定时间内的资金余额 短期证券市场 是进行短期信用票据交易的市场 如 国库券 银行定期存单 商业票据 银行承兑票据 贴现市场 是指经营贴现业务的短期资金市场 贴现是银行购买未到期票据的业务 是银行根据票面金并扣除子贴现日至票据到期日期间的利息而给予票据持有者资金融通的一种业务方式 国际金融中心最新排名 伦敦继续高居世界金融中心排行榜首英国 金融时报 3月9日援引最新调查结果报道 尽管金融危机令世界各大金融中心遭受重创 但是伦敦和纽约的承受力远远高于其他金融中心 依然高居世界金融中心排行榜前两位 而伦敦比纽约又胜一筹 继续保持第一位置 在3月份的全球金融中心指数排行榜上 伦敦以781分高居榜首 纽约以13分之差位居第二 其后三名分别为新加坡 中国香港和苏黎世 东京和悉尼排名大幅下降 东京从第7退居第15 悉尼从第10降至第16 与东京和悉尼形成鲜明对照的是加拿大的温哥华和蒙特利尔 分别上升5位 晋升至第25和26 研究人员在报告中说 伦敦和纽约依然是真正的全球金融中心 伦敦金融城编制的全球金融中心指数每年发布两次 根据世界各金融中心的竞争力进行排名 排名既考虑诸如声誉 商业环境等主观因素 也综合基础设施 吸引具有专业技能人才和税制等相对客观的因素 此外 排名时还要对各城市在金融领域子行业方面的吸引力进行评估 本次排行伦敦在保险 专业服务和资产管理方面居领先地位 而纽约则在银行业方面胜出 与上次排名相比 纽约在总评分方面缩小了与伦敦的差距 不过由于美国政府在金融监管方面的明显失误让伦敦在政府和监管职能方面重新回升到第一的位置 而上次排名时伦敦正是在处理国内银行问题上反应迟缓 从而在监管方面输给纽约 三 国际金融中心 1 国际金融中心 Internationalfinancialcenter 的概念就是那些能够提供最便捷的国际融资服务 最有效的国际支付清算系统 最活跃的国际金融交易的城市 2 国际金融中心的类型根据业务特点 国际金融中心可以分为 国际资本的净输出地 国际金融服务中心 离岸金融中心三类 根据功能国际金融中心可分为 功能型 functionalcenter 国际金融中心和名义型 papercenter 金融中心 根据业务特点 国际金融中心可以分为 国际资本的净输出地 国际金融服务中心 离岸金融中心三类 国际资本的净输出地 是指以提供资本输出为主要功能的国际金融中心 特点 经济实力雄厚 有能力净输出资本 如纽约 东京等 国际金融服务中心 国内金融市场有一定的深度和广度 金融机构比较完善 离岸金融中心 低税率 政策环境宽松 机构组织和配套服务较完善 返回 根据功能国际金融中心可分为 功能型 functionalcenter 国际金融中心和名义型 papercenter 金融中心 功能型国际金融中心 能够提供具体金融中介服务 如存款 放款 汇兑 证券买卖等 能够为当地创造或提供就业机会 名义型国际金融中心 记账中心 只从事借贷投资等业务的转账或注册等事物手续 不提供具体实质性的金融服务 如 巴拿马 开曼群岛 安圭拉等 返回 四 国际资金流动情况 1 类型 1 与实际生产 交换发生直接联系的 如直接投资 贸易支付与信贷 主体为跨国公司 形态为货币 实物等 2 与实际生产 交换没有直接联系的 如跨国股票买卖 主体为跨国金融机构 形态为货币 称为国际资金流动 两者的区别 从进行资本流动的主体看 前者以跨国公司为主后者以跨国金融机构为主 从资本流动的形式看 前者的形式是多样的 可以用实物形式 也可以用货币资本形式 甚至还可以用专有技术 商标的方式进行投资 后者仅限于货币金融形式 从资本流动成因看 前者的成因较为复杂 往往牵涉到对企业专有技术 商标的维护 对企业经营权的控制 企业产品生命周期情况 被投资国的资源禀赋情况等 后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响的 从资本流动的特点看 前者直接介入了企业的经营管理 对企业享有永久性权益 一般比较稳定 往往伴随着技术 管理的转移 后者仅反映了一种资金融通关系 与实际生产不发生直接联系 始终在国际金融市场上进行活动 称之为国际资金流动 是指与实际生产 交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的 以货币金融形态存在于国际间的资本流动 20世纪90年代以来 国际资金流动体现出如下特点 1 国际资金流动规模巨大 增长速度超过实体经济的增长速度2 国际资金流动的结构发生了巨大变化 国际资金流动呈现出由以银行贷款这一方式为主向以证券方式 衍生工具方式为主过渡的趋势 发达经济体及新兴市场经济体1994 2006年资本流入总额资料来源 IMF 全球金融稳定报告 2007 3 机构投资者成为国际资金流动的主体如共同基金 对冲基金 养老基金 保险公司 信托公司 基金会以及投资银行 商业银行等 1999 2008年全球共同基金资产增长情况资料来源 中国证券业协会基金专栏 newcn fundInfo forward jsp cateid 1252396171100 对冲基金 hedgefund 具有三个鲜明的特点 高投机性 第一 它主要活动于离岸金融市场 从而可以回避绝大部分管制与约束 第二 它在市场交易中负债比率非常高 第三 它大量从事衍生金融工具交易 对冲基金 二 国际资金流动迅速发展的成因与影响成因 第一 国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累 第二 各国对国际资金流动管制的放松 影响 国际资金流动对各国经济冲击增大 风险增强如国际资金在流动中存在的 羊群效应 容易对经济形成严重冲击 投机活动易造成市场价格剧烈波动 国际资金流动使得各国金融市场联系加深如国际资金的流动推动了国际金融市场的一体化 市场间相互依存明显增强 1970 2005年国际资本管制状况的变化 根据IMF数据测算出的资本控制指数 境外资产与负债总额占GDP得比例 第二节外汇市场 外汇与汇率的概念外汇市场交易活动简介 一 外汇与汇率的概念 1 外汇 foreignexchange 是指以外国货币表示的 能用来清算国际收支差额的资产 具体地说 一种外币资产成为外汇有三个条件 第一 自由兑换性 如果某种资产在国际间的自由对换受到限制 则它不是外汇第二 普遍接受性第三 可偿性 如空头支票和遭到拒付的汇票不能视为外汇 只有那些能自由地转入一般商业帐户之内的外国货币或银行票据才可称为外汇 我国 外汇管理条例 规定外汇具体范围 外国货币 包括纸币 铸币 外币支付凭证 包括票据 银行存款凭证 邮政储蓄凭证等 外币有价证券 包括政府债券 公司债券 股票等 特别提款权 SDR 特别提款权是一种人造货币 在第十二章中介绍 其他外汇资产 2 汇率 exchangerate 是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格 汇率的表达方式有两种 一是 固定外国货币的单位数量 以本国货币表示 称为直接标价法 directquotation 人民币是采用直接标价法的 1美元 7 2566元人民币 在本书汇率用e来表示 即 e 7 2566 二是 固定本国货币的单位数量 以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格 称为间接标价法 Indirectquotation 1人民币 0 1378美元目前 美元 英镑 爱尔兰磅 澳大利亚元 新西兰元 欧元采用间接标价法 无论哪种标价法 数量固定不变的货币称 标准货币 或 基础货币 数量不断变化的货币称为 标价货币 或 从价货币 直接标价法下 标准货币是外国货币 标价货币是本国货币 间接标价法正好与之相反 升值 appreciation 一国货币币值的提高 在直接标价法下 e数值下降 贬值 depreciation 称为一国货币币值的降低汇率的种类 1 固定汇率 fixedexchangerate 和浮动汇率 floatingexchangerate 2 单一汇率 singleexchangerate 与复汇率 multipleexchangerate 3 实际汇率 realexchangerate 和有效汇率 effectiveexchangerate 波动幅度受限 外汇市场供求决定 通用于该国所有经济交往 采用不同汇率用于该国不同国际经贸活动 实际汇率 是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率 即以同种货币表示的两国商品价格水平的比较 反映了本国商品的国际竞争力 实际汇率 e P Pe直接标价法的汇率P 外国价格水平P 本国价格水平 返回 有效汇率 是指某种加权平均汇率 以贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度 A币的有效汇率 A国货币对i国货币的汇率指数 A国同i国的贸易值 A国的全部对外贸易值 二 外汇市场 是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一起的统一的全球化市场 外汇市场主要由以下机构或参与者所组成 外汇银行外汇经纪人中央银行客户 进出口商及其他外汇最终供求者 外汇投机者 ExchangeSpeculator 他们之间的关系与作用可用下图表示 客户与银行之间交易的市场 银行同业市场 外汇市场的主体 美元标价法 dollarquotation 外汇市场上的惯例 1 所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价 2 除欧元 英镑等外 对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法 第一个项目表示该交易日收市时某货币的中间价 closingmid point 第二个项目表示银行进行外汇交易时的报价 买入 bid 和卖出 offer 汇率 1 1 2342 1 2344银行买卖外汇的价格 后三个项目 这代表着不同期限的外汇远期交易所用的汇率 看看 中国银行 现钞价 boc sourcedb whpj 即期交易 spottransaction 买卖成交之后 两个营业日内办理外汇交割的交易 对应的汇率即为即期汇率 远期交易 forwardtransaction 是指买卖双方事先约定的价格 汇率 据以在未来一定日期进行外汇交割的交易 为什么会有远期外汇交易呢 一是 为了避免风险 例如 英国进口商3个月之后要付1亿美元 担心美元升值 或英镑贬值 为避免风险 可以现在和银行签订3个月的远期合约 买入3个月的远期美元 或卖出英镑 价格1英镑 1 7美元 1 1 7 0 5882 即期汇率 1英镑 2美元远期汇率 3个月 1英镑 1 7美元 或1 6美元 不确定 则英国进口商签订了3个月的远期合约 承受每英镑0 3美元的汇兑损失 否则将承受每英镑0 4美元的汇兑损失 二是 为了投机以赚取利润例如 投机者相信将来英镑要升值 卖出1亿美元的远期合约 价格1英镑 1 7美元 即买入英镑1 1 7 如果 3个月后 英镑即期汇率为 1英镑 1 8美元 将会如何 进口商亏损 投机者盈利 银行报价 市场预测 每英镑 1 8 1 7 美元的利润 远期汇率的报价有两种 1 直接报出各种不同交割期限外汇的买入价与卖出价 2 只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价升水 atpremium 表示外汇在远期升值贴水 discount 表示外汇在远期贬值例如 银行报出的美元和欧元的报价为 USD1 EUR0 9917 22一个月掉期率为34 25三个月掉期率为20 45一月期和三月期远期汇率分别是多少 左低右高 往上加左高右低 往下减 一国货币与美元之间的汇率是最常用的 因此可称为基本汇率 basicrate 其他国家之间的汇率 需要通过基本汇率进行计算 由此得出的汇率就是套算汇率 crossrate 例如 要计算瑞士法郎与丹麦克朗的汇率 1 SFr1 2707 1 DKr6 0349所以 SFr1 DKr 6 0349 1 2707 DKr4 7493 再如 要计算英镑与瑞士法郎的汇率 1 SFr1 2707 1 1 8181所以 1 SFr 1 2707 1 8181 SFr2 3103 思考 如何套算汇率买入价和卖出价 例一 USD1 CNY8 2700 10USD1 HKD7 8000 10HKD1 CNY USD1 CNY8 2700 10 卖出人民币 买入人民币 USD1 HKD7 8000 10 卖出港币 买入港币 HKD1 CNY 卖出人民币 买入人民币 美元兑人民币的买入价USD1 CNY8 2700 银行卖出人民币 美元兑港币的卖出价USD1 HKD7 8010 银行买入港币 则有 HKD7 8010 USD1 CNY8 2700 银行买入港币卖出人民币 所以 港币兑人民币的买入价HKD1 CNY 8 2700 7 8010 美元兑人民币的卖出价USD1 CNY8 2710 银行买入人民币 美元兑港币的买入价USD1 HKD7 8000 银行卖出港币 则有 HKD7 8000 USD1 CNY8 2710 银行卖出港币买入人民币 所以 港币兑人民币的卖出价HKD1 CNY 8 2710 7 8000 即HKD1 CNY8 2700 7 8010 8 2710 7 8000 例二 USD1 CNY8 2700 10GBP1 USD1 7800 10GBP1 CNY USD1 CNY8 2700 10 卖出人民币 买入人民币 GBP1 USD1 7800 10 买入英镑 卖出英镑 GBP1 CNY 买入英镑 卖出英镑 若银行买入英镑卖出人民币 则有GBP1 USD1 7800 CNY1 7800 8 2700 标价方法相同时 交叉相除标价方法不同时 同向相乘 若银行卖出英镑买入人民币 则有GBP1 USD1 7810 CNY1 7810 8 2710所以 GBP1 CNY1 7800 8 2700 1 7810 8 2710 外汇市场的交易机制 客户 香港恒生银行 日本东京银行 客户 外币兑换 日元少 港币多 调整外汇头寸 卖出港币 买入日元 买入价 外汇经纪人 卖出日元 卖出价 买入港币 日元多 港币少 外币兑换 外汇市场 是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一起的统一的全球化市场 使各地外汇市场汇率保持一致的主要因素是套汇活动的存在 套汇的主要类型有两种 其一是两角套汇 即利用某一汇率在不同市场上的公开的差异进行获利 纽约 USD1 JPY108 95东京 USD1 JPY110 95套汇 低买高卖 在东京卖出美元 在纽约买回美元 如1万美元 东京换110 95万日元 再纽约换110 95 108 95美元 1 0183万美元 三角套汇 利用某一汇率与通过套算后得出的相应汇率之间的差异中获利 伦敦 GBP1 USD1 8181纽约 USD1 JPY108 95东京 GBP1 JPY200 08根据伦敦和纽约价格 GBP1 JPY1 8181 108 95 198 08 套汇 低买高卖 在东京GBP更贵 假设有1万GBP 东京换得日元 纽约再换成美元 伦敦在换成英镑 1 200 08 108 95 1 8181 1 01万英镑 第三节欧洲货币市场 欧洲货币市场的概念与历史发展欧洲货币市场的经营特点 一 欧洲货币市场的概念欧洲货币是在货币发行国境外被储蓄和借贷的各种货币的总称 一般可以理解为境外货币 欧洲货币市场是经营欧洲货币业务的市场 是在一国境外进行该国货币存款 放款 投资 债券发行和买卖业务的市场 应当注意的是 欧洲货币并是指某个欧洲国家的货币 欧洲货币市场也不仅局限于欧洲境内的金融中心 之所以称其为欧洲货币市场 是因为它起源于欧洲 二 欧洲货币市场的形成原因1 英镑危机2 美国的跨国银行与跨国公司为逃避本国金融法令的管制 Q条例 M项条款 利息平衡税 自愿限制对外贷款指导方针 国外直接投资规则 3 美国政府的放纵态度4 西欧一些国家实行倒收利息的政策5 两次石油提价6 生产与资本的国际化 欧洲美元市场利差示意图 在欧洲货币市场上经营业务的银行可以免交存款准备金 享受低税率乃至免税 从而降低了经营成本 由于是一个以银行同业为主的批发市场 每笔交易金额巨大 贷款客户信誉度高 手续简单 风险较小 因此进一步降低了经营成本 由于以上原因 使得欧洲货币市场具有独特的利率结构 即存款利率高于货币发行国国内的存款利率 而贷款利率则低于货币发行国国内的贷款利率 存贷利差小 欧洲货币市场之所以能够发展壮大 受到投资者和筹资者的青睐 根本原因即在于此 欧洲货币市场存在的优势 欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型 1 一体型一体型离岸金融中心是指本国居民参加交易的在岸金融业务与非居民间进行的离岸金融业务之间没有严格的分界 境内资金与境外资金可以随时互相转换 伦敦和香港就属于这种类型 2 分离型分离型离岸金融市场是指境内金融市场业务与境外业务严格分离 对外资银行和金融机构与本国居民之间的金融业务活动加以限制 只准许非居民参与离岸金融业务 其目的在于防止离岸金融交易活动影响和冲击本国货币政策的实施 美国纽约离岸金融市场设立的 国际银行设施 日本东京离岸市场上设立的海外特别账户 以及新加坡离岸市场上设立的亚洲货币账户都属于此类 3 走账型或簿记型簿记型离岸金融市场几乎没有实际的离岸金融业务 只进行借贷投资等业务的记账 转账或者注册等事