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冲刺班讲义公司理财部分第一题至第六题来自于CPA财务管理课本例题第七题8.（2002年考题）E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：请分别回答下列互不相关的问题：（1）计算该公司的可持续增长率。权益净利率=100/1000100%=10%可持续增长率=2） 假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多 少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。【提示】指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用公式推算。包括资产周转率、资产负债率（权益乘数）。此外，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不能直接代入公式推算。提高销售净利率：设销售净利率为R,则：提高资产负债率：因为资产周转率不变，所以资产增长率销售收入增长率10%，所以预计总资产需要2000（110%）2200（万元）由于销售净利率、留存收益率不变，则：增加的留存收益预计销售收入销售净利率留存收益比率110010%0.666因为不发行股票：增加的留存收益增加的所有者权益所以预计所有者权益1000661066（万元）负债总资产所有者权益220010661134（万元）资产负债率负债/总资产1134/220051.55%（3）如果公司计划2002年销售增长率为15%，它应当筹集多少股权资本？计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。资产周转率不变时，销售增长率和资产增长率是一致的，即资产增长15%资产负债率不变，资产增长15%，负债也增长15%，所有者权益也增长15%2002年的所有者权益增加100015%150万元所有者权益增加有两个来源，一是留存收益增加，一是筹集新的股权资本。只要计算出留存收益增加，剩下的就是应当筹集的股权资本。销售净利率不变：2002年净利100（115%）115（万元）收益留存率不变：2002年留存收益11560%69（万元）应当筹集的股权资本1506981万元假设公司为了扩大业务，需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金，由于 资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5%，而2001年负债的平均利息率是5%；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元/股。假设公司的所 得税率为20%，固定的成本和费用（包括管理费用和营业费用）可以维持在2001年125万元/年的水平，变动成本率也可以维持2001年的水平，请计算 两种筹资方式的每股收益无差别点（销售额）。当前的税前利润净利润/（1所得税率）100/（120%）125（万元）当前利息负债利率10005%50（万元）息税前利润税前利润利息12550175（万元）息税前利润销售收入（1变动成本率）固定成本1751000（1变动成本率）125变动成本率70%需要增加资金200（万元）增发股份需要增加资金股价2001020万股设每股盈余无差别点为S：解方程：S1060万元第八题【例计算题】(2008年)C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：(1)公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051.19元，假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。(2)公司现有优先股：面值100元，股息率10%，属于每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。(3)公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的系数为1.2，公司不准备发行新的普通股。(4)资本市场：国债收益率为7%，市场平均风险溢价估计为6%。(5)公司所得税税率：40%。要求：(1)计算债券的税后资本成本;(2)计算优先股资本成本;(3)计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本;(4)假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139(P/A，6%，10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584正确答案(1)100012%/2(P/A，K，10)+1000(P/F，K，10)=1051.1960(P/A，K，10)+1000(P/F，K，10)=1051.19根据内插法，求得：半年期债券税前成本=5.34%半年期债券税后成本=5.34%(1-40%)=3.2%债券的税后资本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%(2)每季度股利=10010%/4=2.5(元)季度优先股成本=2.5/(116.79-2)100%=2.18%优先股资本成本=(1+2.18%)4-1=9.01%(3)按照股利增长模型普通股资本成本=4.19(1+5%)/50+5%=13.80%按照资本资产定价模型普通股资本成本=7%+1.26%=14.2%普通股资本成本=(13.80%+14.2%)2=14%(4)加权平均资本成本=6.5%30%+9.01%10%+14%60%=11.25%第十题4.D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司丙公司丁公司目标公司普通股数500万股700万股800万股700万股600万股每股市价18元22元16元12元18元每股销售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股净资产3.5元3.3元2.4元2.8元3元预期增长率10%6%8%4%5%要求：（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。（2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。第11题【正确答案】 （1）因为该企业没有负债，所以净利润即为无杠杆的净收益(税后经营利润)。2003年无杠杆的净收益(税后经营利润)=476（万元）2003年折旧和摊销=110+20=130（万元）2003年净营运资本增加=1210-1144=66（万元）因为：期末长期资产净值期初长期资产净值+资本支出折旧摊销所以：资本支出=（期末长期经营资产净值期初长期经营资产净值）+折旧摊销2003年资本支出=3076-2839+130=367（万元）2003年企业现金流量=税后经营利润+折旧和摊销-营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173（万元）由于公司没有负债，股权自由现金流量=企业现金流量=173万元。（2）因为2004年进入稳定期：2004年企业现金流量=（1+g）无杠杆净收益2003g净营运资本2003g长期资产2003476（1+6%）-1210630766504.56-72.6-184.56=247.4（万元）因为该企业没有负债，2004年股权现金流量2004年企业现金流量折现率=8%+1.12%=10.2%股权价值=247.4/(10.2%6%)=5890.48（万元）每股价值=5890.48/3877=1.52（元）。【知 识 点】股权自由现金流法第12题2.某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元，购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12%，所得税税率30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。【答案】本题的主要考核点是平均年成本的计算及其应用。因新旧设备使用年限不同,应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。(1)继续使用旧设备的平均年成本每年付现操作成本的现值=2150(1-30%)(P/A, 12%, 5)=2150(1-30%)3.6048=5425.22(元)年折旧额=(14950-1495)6=2242.50(元)每年折旧抵税的现值=2242.5030%(P/A, 12%, 3)=2242.5030%2.4018=1615.81(元)残值收益的现值=1750-(1750-1495010%)30%(P/S, 12%, 5)=1750-(1750-1495010%) 30%0.5674=949.54(元)旧设备变现收益=8500-8500-(14950-2242.503) 30%=8416.75(元)继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54=11276.62(元)继续使用旧设备的平均年成本=11276.62(P/A, 12%, 5)=11276.623.6048=3128.22(元)(2)更换新设备的平均年成本购置成本=13750(元)每年付现操作成本现值=850(1-30%)(P/A, 12%, 6)=850(1-30%)4.1114=2446.28(元)年折旧额=(13750-1375)6=2062.50(元)每年折旧抵税的现值=2062.5030%(P/A, 12%, 6)=2062.5030%4.1114=2543.93(元)残值收益的现值=2500-(2500-1375010%)30%(P/S, 12%, 6)=2500-(2500-1375010%)30%0.5066=1095.52(元)更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.8-2543.93-1095.52=12556.83(元)更换新设备的平均年成本=12556.83(P/A, 12%, 6)=12556.834.1114=3054.15(元)因为更换新设备的平均年成本(3054.15元)低于继续使用旧设备的平均年成本(3128.22元),故应更换新设备。解析：本题主要考查固定资产更新的平均年成本的计算问题，应注意：(1)由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入，且未来使用年限不同，只能采用固定资产的年平均成本进行决策。(2)残值引起的现金流动问题：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残值与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税，应作为流出(新、旧设备均属于这种情况)。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得税，即减少现金流出，应视为现金流入。所以，残值引起了两项现金流动，即最终的残值流入和最终残值高于或低于税法残值引起的所得税流动。第13题1.甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P-I的基础上成功研制出第二代产品P-。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元（假定第5年年末P-停产）。财务部门估计每年固定成本为600000元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。 新产品P-投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P-I与新产品P-存在竞争关系，新产品P-投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545000元。 新产品P-项目的系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。 要求： （1）计算产品P-投资决策分析时适用的折现率。 （2）计算产品P-投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。 （3）计算产品P-投资的净现值。 【答案】（1）权益资本成本：4%1.4（9%4%）11% 加权平均资本成本：0.48%（125%）0.611%9% 所以适用折现率为9% （2）初始现金流量：10000000300000013000000（元） 第五年末账面价值为：100000005%500000（元） 所以 变现相关流量为：1000000（5000001000000）25%875000（元） 每年折旧为：100000000.95/51900000 所以，第5年现金流量净额为： 50000300（125%）（60000020050000）（125%）190000025%30000005450008750007105000（元） （3）企业14年的现金流量： 50000300（125%）（60000020050000）（125%）190000025%5450003230000 所以： 净现值：3230000（P/A，9%，4）7105000（P/S，9%，5）130000002081770.5（元） 第14题1.海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下：A B C权益 1.1000 1.2000 1.4000资本结构 40% 50% 60%债务资本 60% 50% 40%权益资本 15% 33% 30%海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为33%.公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%.公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为5%，平均风险收益率为10%.要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率(计算时值取小数点后4位)。【答案】(1)海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本Kb=10%(1-33%)=6.7%(2)A的资产=1.1000/1+(1-15%)2/3=0.7021B的资产=1.2000/1+(1-33%)1=0.7186C的资产=1.4000/1+(1-30%)3/2=0.6829资产平均值=(0.7021+0.7186+0.6829)/3=0.7012海荣公司的权益=0.70121+(1-33%)2/3=1.0144海荣公司的Ks=5%+1.0144(10%-5%)=10.072%=10.07%(3)该项目的必要报酬率Kw=6.7%40%+10.07%60%=8.72%第15题第16题4D公司是一家上市公司，其股票于2009年8月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。3个月到期的国库券利率为4(年名义利率)。要求：(1)利用风险中性原理，计算D公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。(2)如果该看涨期权的现行价格为25元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。参考答案：（1）u 1.15d =0.751%P上（1.151）P下（0.751）P上0.65C0 2.57元（2）购买股票的股数H 0.25借款额0.2530/（1+1%）7.43（元）按照复制原理看涨期权的内在价值0.2540-7.432.57（元）由于目前看涨期权价格为2.5，低于2.57元，所以存在套利空间。套利组合应为：卖空0.25股股票，买入1股看涨期权。第17题资料：（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。（2）预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险的报酬率为5%。要求：（1）计算不考虑期权的项目净现值；（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中），并判断应否延迟执行该项目。答：（1）（2）期权价值计算表单位：万元时间（年末）01现金流量二叉树项目期末价值二叉树净现值二叉树期权价值二叉树答案：（1）项目的净现值项目净现值=1010%-90=10（万元）（2）计算延迟期权的价值计算过程：项目价值二叉树上行项目价值=上行现金流量折现率=12.510%=125（万元）下行项目价值=下行现金流量折现率=810%=80（万元）项目净现值二叉树上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35（万元）下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90= -10（万元）期权价值二叉树1年末上行期权价值=项目净现值 =35（万元）1年末下行期权价值=0上行报酬率=（本年上行现金流量+上行期末价值）/年初投资-1=（12.5+125）90-1=52.78%下行报酬率=（本年下行现金流量+下行期末价值）/年初投资-1=（8+80）90-1= -2.22%无风险利率=5%=上行概率52.78%+（1-上行概率）（-2.22%）上行概率=0.1313下行概率=1-0.1313=0.8687期权到期日价值 =上行概率上行期权到期价值+下行概率下行期权到期价值=0.131335+ 0.8687 0=4.60（万元）期权的现行价值 =4.60（1+5%） =4.38（万元）期权价值计算表（单位：万元）时间（年末）01现金流量二叉树1012.58项目期末价值二叉树10012580净现值二叉树1035-10期权价值二叉树4.38350由于延迟该项目的期权价值为4.38万元，而其取得该期权的机会成本为10万元，因此应立即执行该项目。18题2. B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：B公司准备按7的利率平价发行债券900000元，用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股票系数将上升为175。该公司预期未来息前税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。假设公司债券账面价值与市场价值一致。要求：(1)计算回购股票前、后的每股收益。(2)计算回购股票前、后公司的股票价值、公司价值和加权平均资本成本。 (3)该公司应否发行债券回购股票，为什么?(1)回购股票前、后的每股收益回购股票前的每股收益=500000(1-25)200000=188(元)回购股票后的每股收益=(500000-9000007)(1-25)(200000-90000015)=234(元)(2)回购股票前、后的公司股票价值、企业价值和加权平均资本成本 回购股票前：股票资本成本=4+15(8-4)=10公司股票价值=500000(1-25)10=3750000(元)公司价值=3750000(元)加权平均资本成本=股票资本成本=10回购股票后：股票资本成本=4+175(8-4)=11公司股票价值=(500000-9000007)(1-25)11=297954545(元)公司价值=297954545+900000=387954545(元)加权平均资本成本=11(297954545387954545)+7(1-25)(900000387954545)=967(3)应否回购股票因为回购股票后公司的价值大于回购股票前公司的价值，且回购股票后加权平均资本成本低于回购股票前加权平均资本成本，故应当发行债券回购股票。19题ABC公司正在考虑改变资本结构，有关资料如下： （1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与其账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为25%。 （2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。 （3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个： 举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%，贝塔系数为1.1211； 举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7%，