物流企业项目投资的风险分析及项目选择.doc

物流企业项目投资的风险分析及项目选择摘要：大型物流项目具有建设周期长、资金占用量大的特点，这要求投资者在进行投资活动之前，必须对项目的风险性进行谨慎、科学地分析与评价。本文基于物流项目的风险特点，建立风险分析模型，并借助Monte Carlo模拟技术，对关键变量可能发生的变化进行情景模拟，从而预测和分析这些不确定性因素可能对物流项目的运营结果产生的经济影响。最后，结合投资者的风险偏好，分析投资决策过程。关键词：物流企业项目投资风险Risk Analysis and Project Choice forLogistics Enterprises Project InvestmentAbstract:The characters of large logistics project, which is long construction period and great investment, necessaries for investors to analyze and evaluate its risk. This paper put forward a risk analysis and evaluation method for logistics project investment. By using Monte Carlo simulation technology, we scenario simulates main variables changes to forecast and analyze how these variables affect the result of the logistics project and analyze the procedures of investment decision-making. Key Words:logistics enterpriseproject investmentrisk 一、引言随着国际物流服务市场竞争的加剧，物流企业竞争的内容正在从传统的运输、仓储等基本的服务项目，向为顾客提供技术含量高的信息系统以及库存管理等高端物流增值服务业务领域拓展。而高端物流服务业务往往要求物流企业对大型物流基础设施的投入。设施配套的先进性不仅影响到物流企业能否顺利进入高端物流服务市场，更关系到企业自身竞争优势的建立。我国加入WTO后，为了在竞争越来越激烈的物流服务市场中立于败，国内一些具有实力的物流企业已开始进行大型物流设施的项目开发及建设，以强化企业在高端物流服务领域的竞争实力。而大型物流建设项目建设期相对较长、资金投入量较大的特点，要求投资者在项目立项期就必须对项目进行严格缜密的风险分析及评价，以保证项目投资的成功。然而在目前可查的文献中，我们很难找到专门针对物流建设项目的风险分析研究成果，一些涉及该领域的文献也只将风险分析作为一个的概念被提及，而缺乏对物流项目投资中的具体风险分析方法的深层次的探讨。基于此，本文力图以物流项目的风险特点出发，建立风险分析模型，并借助Monte Carlo模拟技术，对相关数据的变化进行情景模拟，以预测和分析项目经营中主要不确定性因素可能对物流项目的结果所产生的影响。从而为物流项目投资者提供一种性具有可操作性的项目风险评价及选择方法。二、物流项目的风险识别物流企业的主要业务职能是在制造企业（供应商）和承销商（客户）之间建立一种附带增值服务的联系（如图1所示）。具体地讲，在物流企业内部，物流作业流程是在产品获取、增值服务及实物配送的过程中，通过贯穿其中的存货流和信息流流程，将供应商的实物产品配送到供应商所指定的客户手中。 存 货 流供应商购买获取增值服务实物配送客户 信 息 流图1：第三方物流企业运营过程1服务于高端物流市场的物流项目的建设，往往要求的投资额较大，且建设期相对较长。这在一定程度上加大了物流项目投资的投资风险。而针对物流项目运作流程，对物流项目的各种风险进行尽可能准确地识别和把握，则是项目风险分析的重要前提。总的来说，物流项目投资的风险来源大致可分为外部风险和内部风险两个大类。（一） 外部风险外部风险是任何建设项目所不可避免的。物流建设项目的外部风险一般表现为以下几个方面：首先，是对物流服务的潜在市场预测的准确性风险。尽管社会各界对我国物流需求市场的需求能力持乐观的态度（宋玮玮，2003），但它目前必竟还只是一种潜在市场，而在未来几年内的实际市场容量有多大，则难以准确量化。但市场规模的变化却直接关系企业进入实际运营后对市场拓展范围的预期以及物流项目投资的规模选择。尤其是对专业性很强的大型物流项目，目标客户市场的未来市场容量，对项目的盈利能力起着至关重要的作用。其次，外部风险还来自于目标客户需求状况的不确定性。由于大型物流设施的建设周期相对长，因此，投资者需要对诸如市场对所提供的服务需求的变化趋势如何，该类服务的市场现状及稳定性如何，市场的潜在需求量有多大，是否与所投资项目的规模和服务水平相匹配等，进行客观性地分析与回答，否则将直接构成项目投资的市场风险。（二） 内部风险物流项目建设的内部风险来自于企业内部对项目的管理、技术、人员等几个方面所构成的不确定性，这包括以下几个方面：首先，是管理风险，企业的管理模式以及未来发展的战略方向很大程度上取决于项目运营的最高决策者。也就是说，管理层的成本控制能力、营销战略的设计及自身素质等，都直接影响企业对潜在客户的吸引力、企业市场份额的开发以及利润空间的提高，并直接影响项目投资的成败。其次，是物流服务中技术创新的适度性。物流服务的创新能力是直接决定对目标客户吸引力的重要指标。大型生产企业需要专业化的物流服务，对服务的创新性的要求也比较高。对于物流企业而言，先进的信息技术无疑是企业能否提供领先的物流服务的重要因素。但同时，技术的创新及先进性也是需要成本作为支撑的。如果技术过于超前，与市场对该技术的实际需求能力脱节，则新技术的使用效率无法提高，并直接影响企业的收益性。因此，技术创新和技术投入的适度性是构成物流企业在新项目投资时的另一个重要的风险因素。三、物流项目投资的风险分析过程以下我们建立一套物流项目投资的风险评价方法。该方法围绕对物流项目收益性影响较大的主要经济指标可能发生的不确定性，建立风险分析模型，并借助Monte Carlo模拟技术，通过关键变量在未来可能发生的变化进行情景模拟，并预测和分析这些变量可能对物流项目的结果所产生的影响。具体的风险分析过程如图2所示： 构建分析模型： 构建一个能够预测现实的模型选择风险变量：概率分布：相关变量关系式：针对项目特点选择关键变量定义各变量的取值范围；构建相关变量间的关系式选择各变量值的权重Monte Carlo模拟:基于假设运行随机情景分析分析结果：对计算的结果进行统计分析图2：物流项目投资的风险分析过程（一）构建分析模型物流项目的利润主要来源于收取物流服务费用。评估物流项目的获利能力的标准，就必须着眼于评价该物流项目所提供的服务占据同类服务的市场份额、所提供的服务是否能满足顾客的要求以及与客户之间是否建立起了稳定的合作伙伴关系。其中，前两项内容是对物流项目短期盈利能力的评估，最后一项则是对物流项目的可持续盈利能力的评价。所以，这些因素的变化，都将直接影响物流项目投资的风险，也是我们在构建评估模型时，必须重点考虑的主要评估变量。另外，为了有效控制物流项目的内部风险，我们还可以引入成本控制能力变量以及固定资产投入总值占总资产额的比例来权衡企业的管理能力及技术设施投入的适度性。由于各种风险因素对于物流项目收益性的影响，最终都会在现金流上表现出来，因此，要了解各类风险因素对项目的综合作用，我们可以通过分析现金流的变化来体现。或者说，通过分析导致物流项目的经济净现值变化的各项因素的变化，即可确定该物流建设项目的整体风险性。考虑表1中的预测模型，这是一个仅有一年期的简单现金流模型。模型左边示意了如何通过各变量计算出的净现金流过程，中间为所选择的主要变量，模型的右边为各变量间的关系式，变量就是通过这些关系形成一个联动式的变化过程，并综合影响项目运营的经济结果。以下我们将借用这个模型来具体阐述物流项目中的风险分析过程。表1：利用简单现金流构建的预测模型示例现金流：变量：关系式：单位价格10V1业务量 100V2现金流入1000F1V1V2原材料 300F2V2V4工资 200F3V2V5间接费用 200V3现金流出 700F4F2F3V3净现金流 300F5F1F4相关假设单位原材料成本 3.00V4单位工资 2.00V5（二）风险变量选择在前面提出的现金流模型中，为了简化过程，我们只选择将对项目运营的经济收益性产生重要影响的价格、销售量和单位原材料价格这3个风险变量对风险分析过程进行解释。在这三个变量中，价格和销售量这两个变量关系到项目经营过程中的供和需，也是项目成功于否的关键性要素。而单位原材料价格的市场价格变化频繁，且与购买时间有关系，它从一个侧面可以体现管理者对该物流项目的市场预测及管理能力。（三）概率分布在对影响项目经营成果的不确定性因素的分析过程中，由于我们获取相关的资源的能力不同，且影响我们预测的准确性的外在因素较多，因此，我们需要对所观查的不确定性变量的变化范围进行一个适度的假设和设定。当然，范围设定的精确性则有赖于评判者对事件的本质、信息的把握以及对定性和定量变量信息的理解能力，这意味着我们在项目风险评估中不可避免地要运用一些评价者的经验值和主观判断。当然，弥补信息资源不足的另一种较为理想的方式就是收集专家的意见或适当放宽不确定性的选择范围。对于变量的边界设定，我们可以通过人为地设定最大值和最小值的方式来定义，以限定变量变化的区域范围。基于这个设定的范围，我们可以通过对不同变量的历史变化状况的记录及推断，模拟其概率分布状态，并通过各概率点出现的频率，形成一个常规下可能出现的概率分布（如图3所示）。变量取值频率（出现的次数）概率最大值155 50%313 30%最小值1110%10%现在最小最大最小最大时间变量变量图3：从设定变量的变化范围到确定其概率分布的过程示意正是由于变量的取值范围是事先人为设定的，因此，变量的具体概率模型也在事先也有所指定，而具体风险变量的取值范围则影响着概率点的位置。项目变量概率分布，以对称分布的形式居多，这些对称形式可以是正态分布、单值分布或是三角分布（如图4中（1）至（3）所示），且项目风险分析中的每一个变量都可以找到相应的概率分布形式与之对应，如，销售价格变化的取值就可以设定为对称分布的方式，且对称取值的分布范围也可以是一致的。如我们设定，销售价格按乐观预计，将在目前设定的10元基础上，上涨10%，即销售价格可能达到11元。同样，在悲观的预测中，我们进行对称的设定，预计销售价格可能在目前设定的10元的基础上，下降10%，即销售价格只能达到9元。概概率率正态单值最小值变量取值最大值最小值变量取值最大值（1） （2）概率概率三角阶 梯最小值变量取值最大值最小值变量取值最大值（3） （4）图4：不同的概率分布模式（三） 建立相关变量关系式在影响物流项目运行结果的各主要变量中，有一些变量间存在着相互影响的紧密关系，并综合影响项目运营的经济结果。因此，在进行模拟运算之前，我们必须将这些变量间的相关性用数据关系式的形式准确地表述出来，作为模拟运算中的限制性因素。本文在图3所列示的模型中，企业的现金流入由服务产品的单位价格及销售量的乘积构成，同时，单位价格与销售量之间存在着一种互逆变化的趋势，或称为负相关性，即当产品的单位价格上升时，势必导致当期产品的销售量下降。反之，如果企业采取低价策略，将产品的单位价格下调 当然，引起市场上产品价格下降的因素除了企业自身的营销策略的变化，还可能因其他外部环境因素的变化所致，但无论源自内部或外部因素的影响，单位价格与销售量之间都存在着逆向变化的关系。，则会使当期的产品总销售量上升。为了表述变量间的这种相关性 这里建立关系式目的仅仅是为了将模型中变量间的关系进行计算机可识别的表述，而不是得出一个高精确性的统计数据。，我们可以在风险变量间设定相关系数，并通过建立一个线性关系式的形式表达，具体的数学表达式如下：式中，如果两变量间为正相关，a为Y的最小值，如果两变量间为负相关，a为Y的最大值；b为斜率，；e为校验值在计算机计算进行情景模拟时，如果将这种相关性关系式输入作为限制条件，则有利于计算出较为合理的情景。（五）模拟运算过程完成了对风险变量的选择、概率分布设定以及变量间关系式的建立，借助于计算机的帮助，就可以进行模拟阶段了。在该阶段，计算机将依据我们所规定的变量取值范围（从最大值至最小值的区间范围），反复随机地输入变量值，并建立多种项目可能出现的情景。一般地，计算机模拟的次数如果达到200次至500次，我们就足可以从中找到具有代表性的数据组，模拟出离散图，并对模拟的结果进行统计分析了。在分析时可将每一个计算结果代表出现该结果的一次概率，即。其中， n为样本的多少。这表明样本模拟次数越多，每出现一次某结果所代表的权重就越小。四、物流项目的选择经过以上对风险分析过程的设计、计算和分析处理，投资者就需要对该项目的取舍进行决择。这其中，投资人对风险的偏好也起着重要的作用。（一） 风险偏好所谓风险偏好，是指个人面对风险的态度。我们一般将它分为风险回避者和偏好风险者两类。风险回避者是在同样的风险下，要求更高回报的人，而偏好风险者则对回报的敏感性表现得较差，即在同样风险下，他们对回报的要求相对较低，或者说，相比于前者，他们更趋向于冒更大的风险来争取获得回报。如图5所示，在一个相同的内部收益率面前，风险回避者选择投资的概率远低于风险者。概率风险回避者偏好风险者低内部收益率（%）高图5：投资者对风险的态度与项目选择这就意味着，面对同样的风险评价结果，风险回避者可能放弃的项目，偏好风险则可能选择接受。（二） 物流项目的投资选择在考虑了投资者对风险偏好的差异性之后，我们假设以物流项目的净现值（NPV）为标准，对项目的取舍进行决择。同样，我们将不同假设变量条件下计算出的NPV值形成概率分布图。图6所示为单一项目的取舍。在图6（1）中，项目的NPV值小于0的概率为0，相反，在图6（2）中，项目的NPV大于0的概率为0，这是项目出现的两个极端值。在图6（3）中，NPV大于0或小于0的概率都可能出现。0 NPV + NPV 0 + 0 NPV + （1） （2）（3） 图6：单个项目的选择在只有单一的物流项目可供选择的环境下，基于以上NPV的概率分布，项目的最终取舍将取决于项目投资人对于风险的态度。对于追求稳定回报的风险回避者而言，很可能会更多地倾向图6（1）所示的情形，即项目NPV为正的概率达到100%，项目投资几乎没有亏损的可能；而对于偏好风险的人士，或许图6（3）这样的机会就已很满意了。 概概率项目A率项目A项目B 项目B 0 NPV + 0 NPV +（1）（2）图7：两选一的项目NPV值的概率分布选择如果有两个物流项目可供选择，面对同样的NPV概率分布，投资者对于风险的态度也直接影响到对物流项目的决择。如图7（1）所示，是NPV概率分布曲度相似的两个项目，在这两个项目中，项目A的NPV大于0的概率要小于项目B，这样，投资者可能会更倾向于选择项目B。图7（2）则显示了两个NPV概率分布不同的项目。在NPV小于0的区间内，项目A的概率值高于项目B，而在NPV大于0的区间，项目B更可取。五、结语对投资额大、建设期长的大型物流项目，在项目投入建设之前进行一套科学的风险分析及选择，对有效降低物流项目投资的风险具有至关重要的意义。影响物流项目未来收益性的各种不确定性因素，都通过企业未来经营过程中的现金流的变化中。这是我们建立风险分析模型的出发点。在此基础上，通过变量的范围、概率分布的设定以及变量间相关性的分析及表述，借助Monte Carlo模拟技术，我们可以实现对未来项目运营结果的模拟测算。最后，通过考虑投资者对风险态度差异性的综合分析，我们得到一个系统、科学且在实践中可行的物流项目风险评估方法，从而使投资者尽可能地减少物流项目投资的盲目性，提高物流项目投资的成功把握。主要参考文献：1(美)唐纳德J.鲍尔索克斯戴维J.克劳斯著，林国龙、宁柏、沙梅译，物流管理供应链过程的一体化，机械工业出版社，2002年，P232. 原国家经济贸易委员会经济运行局和南开大学现代物流研究中心主编，中国现代物流发展报告（2002、2003），机械工业出版社，P3613623. Ball, R. and S. Kothari (eds.) (1994),“Financial Statement