套期保值及原理.doc

套期保值及其原理一、套期保值 期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段是进行套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给市场上的投机者。当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价格的波动时，这个过程就叫做套期保值。套期保值的基本做法就是买进或卖出与现货交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓。结算期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：第一：期货交易过程中，期货价格与现货价格尽管变动幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致。同一商品的期货价格与现货价格主要的影响因素是基本相同的。第二：现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。二、套期保值的类型按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为农场主、矿业等生产者和仓储业主等经营者所采用。买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约即买多，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为加工商、制造业者和经营者所采用。如果一位现货商在现货市场中拥有一种商品，他可以通过在期货市场上卖出等量的商品合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果商品价格下降，商品持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出该商品的期货合约，那么，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。如果一位现货商需要一种商品，将来要购买这一商品，为了回避价格风险的，他可以在期货市场上进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上买入套期保值头寸的建立，使得期货市场上的赢利抵消了钱而抵消了现货市场中的损失。理论上说，套期保值具有双向效果。它不仅能防止因价格反向运动所带来的可能损失。同时，它也会失去因价格正向运动带来意外收益的可能性。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险实在太大了，最好是转移给市场上众多的投机商。实践证明，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素经常会影响到套期保值的效果。三、套期保值的操作原则套期保值要遵循以下四大原则：一是交易方向相反原则；二是商品种类相同原则；三是商品数量相等原则；四是月份相同或相近原则。无论是现货商，还是行业生产者，在做套期保值交易时，必须遵循以上这四大操作原则。套期保值的风险套期保值是企业通过期货市场来规避现货价格波动的风险，但套期保值也不是完全没有风险的，它存在的风险可能有两方面，一是期货交易中可能存在的风险，二是套期保值本身存在的风险，也就是基差的风险。一、期货交易存在的风险1.经纪委托风险客户在选择期货经纪公司时，应对期货经纪公司的股东背景、注册资金、客户保证金规模、净资产、持仓排名等对比选择，确立最佳选择后与该公司签订期货经纪委托合同2.流动性风险期货市场主力合约一般不存在流动性风险当期货合约进入交割月或临近交割月时，市场流动性降低，会面临流动性风险。当期货市场价格呈连续单边走势，会面临流动性风险因此，要避免遭受流动性风险，重要的是交易者要注意市场容量，研究多空双方主力构成，以免进入强势主导的单边市。3.强行平仓风险期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。期货经纪公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况进行结算，当期货价格波动较大、交易者保证金不足时，如果不能在规定时间内补足，可能面临强行平仓风险。另外，当客户持仓总量超出一定限量时，也会面临经纪公司强行平仓。因此，客户在交易时，要时刻注意资金和持仓状况，防止强行平仓带来的重大损失。4.交割风险期货合约都有期限，当合约到期时，所以未平仓合约都必须进行实物交割。因此，不准备进行交割的客户应该在合约到期之前将持有的未平仓合约及时平仓，以免于承担交割责任。这是期货市场与其他投资市场相比，较为特殊的一点，新入市的投资者尤其要注意这个环节，以避免陷入被“逼仓”的困境。5.市场风险客户在期货交易中，最大的风险来自于市场价格的波动。这种价格波动给客户带来交易盈利或损失的风险。由于期货保证金的杠杆原理的作用，这个风险是被放大，投资者应该时刻注意防范。 以上都是期货保值可能面临的风险。但除此外，对套期保值最具有针对性的还是基差风险，即是客观存在的风险，企业在保值前必须认识并接受的可能风险。二、基差理论及对保值的影响基差在期货交易中是一个非常重要的概念，它直接关系到保值的效果。（一） 期货价格构成要素1.商品生产成本； 2.期货交易成本：包括交易手续费，资金成本；3.期货商品流通费用：包括商品运杂费、商品保管费；4.预期利润：包括社会平均投资利润、期货交易的风险利润；（二） 正向市场与反向市场对于同种商品，其现货价格与期货价格存在着两种基本关系。在正常情况下，期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期合约价格），称为正向市场；在特殊市场情况下，现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格），称为反向市场。正向市场反向市场（三） 基差基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。基差=现货价格-期货价格。最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月下降为零。（四）基差直接关系到套期保值的效果基差是衡量期货价格与现货价格之间关系的重要指标。基差是套期保值成功与否的基础。套期保值的效果主要是由基差的变化决定。对于买入保值而言，基差走强，企业面临部分亏损，但基差走弱，会给企业带来额外收益。因此在进行套期保值之前，企业应该对每个品种在接近交割前的基差情况有个大概了解，以避免出现意外情况。下图是上海长江有色现货价与期货当月期货价的升水变化情况，如果对此有所了解，将有助于企业控制基差波动带来的风险。 传统保值与“投机”性保值的说明一、传统保值不需要对行情的判断传统的保值，是对现货流的保值，即体现了企业在一个周转期内的“原材料+半成品+未销售的产成品”价格波动的规避。因为在实际运行中，如果期货价格出现极端变化，那么企业可以通过在现货市场上实物的流动，一方面同步减少保值头寸，另一方面又可通过货物的变现来弥补期货损失，从而避免了期货市场上因保证金不足导致的期货“砍仓”现象。因此，只考虑现金流（或周转期内）的保值才是目前国内可行的真正意义上的保值，使期货价格的波动不会危及保值计划的实施。二、投机性的保值任何超出现金流的保值实际上就是投机。因为在超出自己的现金流的情况下，一旦期货价格走向与保值方向相反，企业将被逼在期货市场上进行保证金的追加，由于期货市场的杠杆原理，后需追加的保证金可能远超过企业的现金流，而保值的货物由于时间问题还未生产更无从变现，因此企业将面临期货被砍仓的危险。更为危险的是，当期货头寸经历了砍仓后，现货价和期货价格再次回到原方向上，企业在现货市场上还要在不利的条件下成交，从而陷入了期现两败的境界。因此如果做超出资金流的保值，就是投机性的保值，需要从投机的角度来考虑问题，及时的做好市场分析，考虑好进出点。简述铜材企业对套期保值的应用一、 铜材和铜价的连动性为铜材企业利用铜期货保值提供了依据铜加工行业多采用的定价方式为：铜材价格=铜价+加工费，根据实际情况来看，铜材价格与铜价有着极强的相关性，通过数理分析可以看到，近些年来铜丝与铜价的相关性基本上达到100%，漆包线与铜价的相关性也高达98.1%，正因为铜材的价格与铜的价格有很强的连动性，铜材企业完全可以通过铜的期货市场进行套期保值来规避现货价格波动的风险，以保证企业的稳定经营。二铜材企业对套期保值的应用套期保值就是通过期货市场来规避现货市场价格波动带来的风险，因此在进行套期保值前，企业首先要明确自己的风险是什么。一般而言，铜材加工商面临的风险分为两类。一是已持有的货物面临价格下跌的风险。二是现有定单面临原材料价格上涨的风险。正是基于这两类风险，铜材企业可以根据实际情况进行卖出保值或买入保值。1.卖出套期保值由于生产和经营的持续性，铜材生产商会持有一定的阴极铜、半加工品和成品，在它们作为成品被销售出去之前，企业最担心的就是铜价的下跌。铜价的波动巨大，任何铜价的下跌都可能使企业面临亏损的局面，因此为了规避铜价下跌的风险，企业可以根据自己手中持有货物的数量在期货市场上进行卖出保值，这样一旦铜价下跌，那么期货市场的收益将会弥补现货市场的损失，从而保证了企业持有货物的成本总是与现货价同步，达到了企业原材料成本稳定的目的。此外，在定价方式中，以交货时铜价为准交付货款的合同面临的风险也如出一撤，因此企业在买入原材料时就应做相应的卖出保值，直到交货时解除相应的保值头寸。操作模式一：对持有的货物进行卖出套期保值时间现货期货0001持有A吨货物卖出A吨货物0002销售B吨货物 买入B吨货物（平仓）0002时结算 持有A-B吨货物卖出A-B吨货物2.买入套期保值为了具有更好的竞争性，企业往往会根据消费者的要求签订一些定单。以现在的铜价为准在未来一段时间交货的方式就很典型。但是因为原材料采购成本过大，企业很难一次性买入原材料，这就使未及时买入的原材料面临价格上涨的风险。2005年下半年以来铜价暴涨50000多元，上涨了近两倍，使这个问题尤其突出，因此通过期货市场避免原材料价格波动的风险是十分重要的。从操作上讲，企业应该根据定单中未及时买入的原材料的数量，在期货市场上进行相应的买入保值，并根据此后买入原材料时的数量，在期货市场上解除相应数量的保值头寸。操作模式二：对未买入的原材料进行买入套期保值时间现货期货0001需要购买A吨货物买入A吨货物0002购买了B吨货物卖出B吨货物（平仓）0002时结算仍需购买A-B吨货物买入A-B吨货物合同结束时需要购买0吨货物买入0吨货物三、铜材加工商对套期保值的灵活应用 除了现货与期货的等量保值外，铜材加工商还可以充分利用铜的周期性和季节性进行灵活的保值。我们知道，铜的周期与经济的周期相似，都有着很好的趋势性，因此在操作，企业完全可以根据铜价处于牛市还是熊市，以及自己的保值方向，选择是部分保值还是完全保值。这里要提醒的是，对于企业而言，规避风险是第一位的，灵活性的保值应该在对期货市场和铜价有良好和完善的研究的前提下进行。不同周期时保值头寸采取的措施：周期保值方向保值措施上涨周期买入保值完全保值卖出保值部分保值下跌周期买入保值部分保值卖出保值完全保值此外，铜的季节性特点也值得企业参考。铜的消费主要集中在建筑业，春、秋是建筑行业的消费旺季有关，此外春节后是亚洲传统的消费旺季，因此铜价在3-5月份和10-12月份会表现出明显的消费旺季，从数理统计来看，铜价在3月份和第四季度走出上升行情的概率也很大，因此春节前和第三季度末都是较好的保值机会。四、套期保值需关注的问题 套期保值对企业规避现货价格波动的风险很有帮助，并且得到了广泛的应用，但在具体操作时，可能面临着一系列的问题，如基差的变化、涉及到交割时的增值税问题、资金的占用，等等，这些问题的解决对企业能否成功保值都很关键，我们将在与客户的交往中，对以上问题进行详细的讲述。企业开展套期保值的运行体系为达到套期保值的目的，控制套期保值操作风险，进行套期保值的企业必须建立健全的套期保值运行体系。企业套期保值要统一部署，在企业内部统一指挥。下面的企业套保管理办法可供参考。国内企业期货保值业务管理办法第一章总则第一条 为加强对公司期货保值业务的监督管理，有效防范期货风险，规范期货交易行为。根据中国证监会等发布的期货交易管理条例并结合本公司实际，特制定本办法。第二条 本公司从事期货业务的原则是：坚持套期保值原则，不得进行投机交易。第三条 涉及期货保值业务的制度和重大决策必须经公司经理办公会通过方可实施，如超出经理办公会的审核权限，应提交董事会或股东大会审议通过后方可实施。第四条 本办法适用于从事期货保值业务的公司所属各业务部、内外全资或控股企业，其期货保值业务均受本制度管辖。第二章 组织机构第五条 构建完善的期货运行体系第六条 企业套期保值体系构成企业成立期货保值业务领导小组，由主管期货业务的总经理或副总经理统一领导，期货部、财务部、销售采购部共同进行，各部门职责分工如下：1、期货部负责报送保值方案和执行交易指令。2、财务部负责期货业务的资金调拨、会计核算、风险管理等工作。3、销售采购部负责与期货部及时沟通现货采购或销售情况。第七条 期货部主要岗位和职责如下：期货部经理为套期保值业务主要负责人，职责如下：1、根据企业的采购或销售需要制定公司套期保值计划，并报总经理批准。2、对交易员进行工作分工并保证交易活动正常进行。3、及时与采购或销售部沟通，保证保值方案的顺利进行。4、及时向上级汇报套期保值的效果和进行情况。5、对企业期货头寸与资金风险进行控制。例：企业期货头寸与资金风险控制（主要关注资金风险率）持仓盈亏单合约代码买/卖手数开仓均价结算价浮动盈亏履约保证金套投交易帐号Zn0707卖出4033865.0033005.00172000.00594090.00套保合计40172000.00594090.00资金清单上日账面资金资金存取平仓盈亏交易费用今日账面资金0.001000000.000.00997968.09持仓盈亏本日客户权益履约保证金结算准备金资金风险率172000.001169968.09594090.00575878.0950.78%（主要关注资金风险率=履约保证金/本日客户权益=594090/1169968.09=50.78%）第三章 套期保值制定及交易程序1、市场行情分析认真分析判断市场趋势是正确决策的基础，企业应在参加各类专业分析机构召开的市场分析会的同时，定期或不定期召开市场行情分析会。遇市场行情发生突变时，期货部门应广泛收集信息及各方意见并及时召开市场分析会研讨行情及相应的对策。市场行情分析要建立快捷的信息沟通：1、全球经济动向情况。2、国外机构信息点评报告。3、国内外交易所仓库数据。4、国内现货贸易市场情况。5、国内产品进出口财政税政策。6、机构大户多空双方动向。2、套期保值方案的制定期货部门在广泛收集信息，全面分析国际、国内市场趋势基础上，根据企业经营目标制定企业年度或阶段性套期保值建议方案并提交企业期货业务领导小组讨论研究后，形成可操作的套期保值方案。制定保值方案的基本原则是：以走势分析为基础，以产品成本为参照，以企业整体效益为目标，确保不发生风险。套保方案的制定要明确以下几点：1、保值对象。2、保值方向。3、保值数量。4、保值价位。5、保值期限。6、保值风险。3、套期保值方案的实施在企业套期保值方案确定后，由期货部制定套期保值操作方案并经领导批准后进行具体运作，其运作结果在每日报送企业期货领导小组成员的期货日报中反映，企业主管期货业务的领导对保值方案的实施情况进行监督检查。为防止发生意见不一的多头指挥，期货保值运作实行单一指挥制度，即由企业主管期货业务的领导或企业经理指挥期货部门操作，期货领导小组成员及其他各方面针对期货运作的意见则通过企业经理或主管副经理权衡后下达期货部门执行。如市场行情发生变化需要对保值方案进行较大修正，则需由期货领导小组讨论确定。4、套期保值头寸的交割在进入交割月的前一月由现货部门将需要实物交割的产品数量通知期货部门。现货部门组织货源并发运至指定仓库，由指定单位进行验收、制作仓单，并根据期货部门的书面指令将仓单交由期货经纪公司进行实物交割，或由财务部按期货部门提出的资金计划筹集货款交指定的期货经纪公司办理实物交割。交割完毕后期货部门将仓单交由财务部门处理。如因货源、资金、运输等原因不能如期办理交割，则及时向企业主管领导汇报，由其进行协调处理。确定不能进行交割，则必须提前通知期货部门作平仓处理。5、资金管理与调拨用于期货套期保值的资金由企业法人授权期货部门经理进行调拨。期货部门在保值方案中应制定资金需求计划。在保值方案确定后，按方案所需资金和时间要求及时足额提供保证金，如遇行情突变需临时增加保证金时，则由期货部门提出书面报告经有关领导批准后由财务部增拨资金，平时保证金有富裕时应及时调回企业。用于交割提货的资金由期货部门在接到现货部门提出的交割数量后在交割月的前一个月向财务部提出申请；卖出保值头寸交割后，要求期货经纪公司必须将全部交割货款尽快汇到企业资金帐户上。6、监督管理企业参与期货市场从事套期保值交易，其主要目的是规避市场经营风险。因此，企业在套期保值交易的过程中，不仅要加强业务管理，还要在决策、授权、经营等操作程序上规范运作，同时要建立一套经营风险的监督体系，处理好集权和分权的关系，形成既有制约机制，又能