《私募管权投资管理》第十章-合作VS竞争.docx

合作VS竞争：中国发展的源动力与外助力如何实现可持续发展合作？还是竞争鼎晖创投在残酷的竞争中走出了自己的路。鼎晖高级合伙人王功权讲述了他运作的体会。年以前，由于内地资本市场还不够完善，鼎晖创投只能走“傍大款”的发展路线：凭借本土管理团队的人脉资源和专业能力，不断寻找、发现目标企业，然后联合摩根士丹利、高盛等国际投行共同投资，借助这些国际大投行，广泛的国际资源和丰富的操作经验，共同打造了一条“海外生产线”。此举一定程度上保证了所投资企业在海外上市的成功率。合作有什么好处？王功权的答案是：第一，可以发挥各自优势，将更多的优质资源组合在一起，推动项目成功运转。第二，可以避免同业间的恶性竞争。是竞争？还是合作？这是摆在投资者面前的一个艰难决策。市场运作模式需要创新与革命，不仅之间要加强合作，还要积极寻求与其他机构，尤其是金融机构的合作。合作与创新发展的源动力一、加强私募股权基金间的合作（一）募集资金时互通有无受金融危机影响，很多投资于对冲基金、杠杆收购的有限合伙人（）损失被放大，其对现金的需求增大，需要出手所持有的股份套现。一些优质的PE股份一般不会折价出售，但有一些业绩不好、急于出手的PE股份有可能打半价出售；同时，很多企业的估值大幅下降。这样，在一些抛售股份的同时，另外一些私募投资者却开始在市场上寻找合适的股权。（二）投资中并肩携手联合投资合作优于能为投资者带来许多好处：首先，分担资金压力。其次，形成资金合力。再次，促进理性投资，降低风险。最后，保证投资者与企业的协调一致。领投与跟投联合投资中的角色扮演领投，即领头投资，除了在先期投资金额占较大比重外，还要在相关事务处理上起主导作用，比如负责整个项目的尽职调查，准备各类法律文件，处理程序性事项等。跟投，即跟从投资，一般跟在领头者后投入少量资金，跟投者往往不亲自对企业进行尽职调查，而是使用领投者的调查报告，与领投者签订同一份投资协议。有的看中领投地位：一方面，领头意味着更大的投入，更高的股权比例以及可能更高的收益；另一方面，领头可以提升的形象，树立起行业地位。跟投最大的优势在于可避免投资的繁琐事务。领投者要负责较多事务，比如与企业谈判，寻找共同投资者，派遣董事会成员等，而跟投者不用承担上述事务，从而节省了时间、精力和投资成本。此外，有些企业从事跟投业务是有特殊考虑，比如日立。日立把自己定位为既非一般的孵化器，也不是纯粹的财务投资公司，不仅追求资金上的最高报酬，还希望找到一些新兴技术，实现对全球技术市场的迅速把握。可见，跟投可以在获利的基础上，掌握市场和行业动态，为投资者背后的经济实体提供信息支持。（三）退出中交替承接据中国风险投资研究院介绍，年上市退出的投资案例占项目数量的，股权转让的站，清算的仅占。将股权转让给其他投资者，好处在于不会改变公司的股权结构，不会削弱原始股东和管理层对公司的控制权，不会增加投资者对企业经营的干涉。新的进入，还可以为企业带来新的社会资源和管理观念：而缺点在于，受让会比较在意转让对价，谈判会相对艰难。总之，如果间建立起公平、统一的企业价值评估体系，并通过相互转让股权建立起退出渠道的合作关系，便会丰富退出渠道，加速资本融通，这对行业的繁荣和企业的持续发展都是有益的。二、强化与金融机构的合作（一）与银行银行为贷款对银行来说，为贷款风险较大，因此银行通常需要对的目标项目进行评估或考察，以确定投资的预期盈利是否足以偿还本息。现在很多字幕股权基金还在做债券投资。为了规避“企业之间不能相互借贷”的规定，进行债券投资时，可以通过银行定向委托贷款。当然，这种行为是有法律风险的。银行跟贷比如利用行业内关系，帮助企业开拓客户，与上下游企业建立战略联盟，以压缩生产成本等。而利用与银行的良好合作关系，为注资企业寻求长期银行贷款甚至银团贷款，便是各类附加值中最诱人的一个。期权贷款由于受商业银行法的限制，商业银行不能向非银行金融机构和企业进行股权投资，但是可以通过期权贷款这种变通方式实现获取股权溢价收益的目的。银行期权贷款是一种三方受益的金融工具：一方面银行有机会分享一级市场的收益；另一方面中小企业除了获得贷款之外，还可以得到的股权投资；再有，也在银行联合投资支持下，获得了更强的投资能力，受到更多企业的青睐。银行直投目前唯一有资格进行投资的银行是国家开发银行，因其是政策性银行，不受商业银行相关法规的限制，而其他银行只能通过在香港设立投行子公司的形式进行曲线投资。其他合作形式商业银行还可以围绕做一些金融服务方案或者提供增值服务，比如投行服务、财务顾问服务。在这类服务中银行扮演的中介机构角色，一方面银行利用自身的客户资源，为PE介绍大客户并为其提供闲置资金；另一方面，银行还可以将作为客户的优质中小企业介绍给PE，为其提供优质的投资目标企业。（二）PE与保险公司保险资金一直被认为是PE在投资期限上最为匹配的资金，也是VC和PE基金管