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公司治理 公司治理的问题提出公司治理的本质问题公司治理的解决机制公司治理的困境 课程目录 公司治理问题财产侵害管理腐败 其原因是随着企业发展 必须走向股权分散和分权管理 控制权分散 公司成为分权组织 职业经理人分享剩余控股权 组织发展 多个投资者 出资人多元化 等级制分层授权组织 股权分散 股权分散化类似与明主制 大量融资 使资金多元化 创业初期 创业者完全拥有公司并进行管理 于是围绕企业的 剩余控股权 派生出两类问题 现金流权剥夺问题 控制权的代理问题 剥夺型公司治理问题 股东与股东之间 股权和票权不对等引发的股东间的 利益侵占 剥夺问题 股东与债权人之间 由于信息不对称 以及现金流权和票权不一致引发的股东与债权人间的利益侵占和剥夺问题 代理型公司治理问题 股东与经理人 以及债权人与经理克人之间由于信息不对称 控制权不同引发的职业经理人履行代理行为时的 不尽职和败德问题 即对出资人的利益损害问题 剩余控股权 剩余控股权 代理型问题的典型结构 层层的代理链关系 董事会或经营班子 中层管理者 股东 债权人 供应商 客户 中层管理者 基层管理者 基层员工 公司 债权人 股东 中层管理者 基层管理者 代理问题的表现形式 管理腐败 败德问题 有意利用手中权力为自己谋福利经理人直接侵占投资者的财产 在职消费 财富转移强化个人对公司的控制 打造 个人帝国 注重短期公司的行为和个人收益 忽略公司的长远发展尽责问题 经理人员不能以股东利益为第一诉求和优先考虑 没有全力以赴降低公司的经营难度 比如低债务经营 不愿创新等等通过契约来保护自身利益通过买入或出售资产来增加相对利润选择投资偏好 而不是基于公司价值最大化进行投资选择 代理问题产生原因 所有权和经营权分离 经理人与股东利益追求不一致 股东的管理和监控能力的局限性 经理层分享公司剩余控股权 剥夺型公司的典型结构 单链式金字塔结构 交叉式持股结构 类别持股结构 通过公司章程规定差别投票权 实现现金流权和控制权分离的结构 如有些股东出50 的资金 却只有25 的投票权 而另外50 的出资人却享有75 的投票权 实现绝对控制 如设立优先股等 从而产生剥夺的可能和机会 可比较直接 不具有隐蔽性 类别股票的方式在许多国家都禁止操作 51 51 51 实际控制人持有的现金流权 51 51 51 51 51 51 90 控制性股东 控制性股东 剥夺问题的表现形式 控制性股东的利润转移行为 高现金流权企业 控制性股东 低现金流权企业 控制行为 交易发生 利润转移 控制行为 被控制企业的行为不独立 利益不独立 控制性股东的暴利来源 正常的经营利润 剥夺非控制性股东 或债权人 的利润 说明 控制性股东享受低风险高收益待遇 即控制股东只承担较低风险和付出较小成本却能享受大部份收益 剥夺型问题产生的原因 股权现金流权 票权控制权 问题原因 股权票权不一致产生的利益分配问题股东间的利益分配不一致股东与债权人利益诉求不一致导致的利益分配问题职业经理人掌握剩余控股权对投资者和债权人的利益剥夺问题 是指依照法律规定 由股东出资设立的以营利为目的的社团法人 公司是个契约组织 即公司的创办和运行就是一系列契约的形成和履约过程 公司定义 公司治理的本质是解决 同股同权 问题 所有权 管理权 公司治理本质 通过一系列的制度安排 解决企业的同股同权的问题 即股权和票权的一致性问题 也是公平问题 现金流权和股权的一致性问题 同股同权问题 说明 出资人间的利益不一致 会导致在利益分配时的相互间侵占问题出资人和经理人间的利益不一致 会导致经理人对出资人利益的损害问题 不同类型企业面临的公司治理问题 不同国家面临的公司治理问题 剥夺型公司举例 企业系族 横向多元化 纵向一体化 控制性股东 家族 股权 债务 债务担保 家族直接控股 通过交叉持股间接持有 说明 1996年 郎咸平研究9个亚洲国家的2980家公司 发现超过2 3的公司里面都存在着一个超级控制者 经理人通常是超级股东的亲戚 2002年 郎咸平研究西欧13个国家的5232个上市公司 发现分散持有占36 家族控股占44 有效的公司治理模式应是相互关联的环境系统 内部治理机制 外部治理机制 社会约束机制 内部治理机制 激励与约束 对经理人激励与约束机制董事会机制 内部董事 独立董事股东机制 大股东 风险投资者 机构投资者 外部治理机制 产权交易市场经理人市场企业竞争市场监控委外 把部分监控能力委托社会机构第三方进行 比如证监会 会计事务所 审计事务所等 社会约束机制 可信 公平的市场环境 可信 公平和强力执行的法律体系和公司监管法规及本身的自我纠正机制社会价值观 如自我实现与契约精神 注重个人荣誉及信誉纪录的文化独立 自由的社会机构和个人跟踪 研究 美国的公司治理机制 六道防线 经理人激励 成熟的经理人市场 基于职业纪录建立的声誉把经理的利益与公司的利益统一起来 短期激励 奖金 长期激励 期权 声誉等 公司治理 董事会制度 经理人激励 股东大会 资本市场 法律监管 社会环境 董事会制度 股东受托机构 对公司大政方针进行决策 对经营过程进行监督 对经理进行约束避免剥夺问题 建立独立 公正的董事会 引入独立董事 委员会决策 股东大会 公司治理的原动力 行使表决权 提出更换或投票改组董事会 资本市场 剥夺或经理人员腐败行为出现 或业绩下降 股东出售股票 股价下跌 引发公司被并购 接管 董事会改组 重新聘用经理 法律监管 完善的法律体系和自我纠正机制 如风险控制 信息批露等有法必依 执法必严防微杜渐 社会环境 社会价值观注重个人荣誉个人信誉纪录的价值机构和个人的跟踪研究 美国公司治理的环境特点 治理目标 股东价值最大化 经营的短期和长期问题解决 期权 职业声誉 股权分散 限制交叉持股 基金类金融机构为主 非系族企业 控制人明晰 融资方式 资本市场发达 直接融资为主 金融资本为主 寻求投资收益 经理人市场 成熟的经理人市场和具有刺激性的激励约束机制 流动充分 市场环境 有效的市场竞争环境对业绩的快速反映 信息真实 准确 及时 中间机构 发达 且独立和自由的社会机构和个人研究 独立 可信 高效 法律监管 可信 公平和强力执行 并具有纠错机制的法律监管体系社会价值观 契约精神 信托责任 自我实现 注重个人信誉纪录的价值 不同国家的公司治理模式 公司治理的困境 契约覆盖不完整性 信息获取不对称性 监控能力有限性 1 2 3 契约覆盖不完整性 合约的结果性与履约过程的动态性目标的静态性与动态性合约的短期性与公司目标的长期性合约的简单性与实际内容的复杂性双方关系的契约性与信任性 信息获取不对称性 信息提供的及时 真实 公允 全面性信息获取的方便性信息解读能力 监控能力有限性 董事构成比例与股权比例不一董事代理人化董事的独立性受到限制 自我独立 与经理层的独立性 董事会对经理层的监控能力有限 由于剥夺性公司经营行为的隐蔽性 目前还缺乏解决对其治理问题的有效手段 因此其自律行为显得非常重要 中国企业环境 直接控股企业 间接控股企业 实际控制人 隐性控制人 上下游企业 相对独立的上下游企业 其中 董事会治理只是公