财务管理的价值观念概述(PPT 101页).ppt

2020 3 12 财务管理学 第2章 财务管理的价值观念 财务管理的价值观念 学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法 掌握风险收益的概念 计算及基本资产定价模型 掌握不同证券的价值评估方法 2020 3 12 财务管理的价值观念 在市场经济条件下 企业从事财务管理活动 都是在一定的时间和空间进行的 必须树立相应的价值观念 即时间价值观念和风险价值观念 第一节时间价值第二节风险价值第三节证券估价原理 2020 3 12 第一节时间价值 时间价值的作用 自2008年12月23日起 五年期以上商业贷款利率从原来的6 12 降为5 94 以个人住房商业贷款50万元 20年 计算 降息后每月还款额将减少52元 但即便如此 在12月23日以后贷款50万元 20年 的购房者 在20年中 累计需要还款85万5千多元 需要多还银行35万元余元 这就是资金的时间价值在其中起作用 2020 3 12 一 时间价值的概念 2020 3 12 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系 是财务决策的基本依据 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下 今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值 股东投资1元钱 就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利 按时间计算的这种付出的代价或投资收益 就叫做时间价值 如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢 西方经济学家和财务管理学家们对时间价值的传统解释只是说明了一些现象 并没有说明时间价值的本质 这些概念存在一些不足 1 没有揭示时间价值的真正来源 2 未能说明时间价值是如何产生的 3 未能说明时间价值是如何计算的 2020 3 12 时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率 时间价值的真正来源 投资后的增值额时间价值的两种表现形式 相对数形式 时间价值率绝对数形式 时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀 以利率代表时间价值 需要注意的问题 时间价值产生于生产流通领域 消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考 1 将钱放在口袋里会产生时间价值吗 2 停顿中的资金会产生时间价值吗 3 企业加速资金的周转会增值时间价值吗 2020 3 12 二 复利终值和复利现值 利息的计算单利 指一定期间内只根据本金计算利息 当期产生的利息在下一期不作为本金 不重复计算利息 复利 不仅本金要计算利息 利息也要计算利息 即通常所说的 利滚利 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义 在讨论资金的时间价值时 一般都按复利计算 2020 3 12 一 复利终值终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值 2020 3 12 二 复利现值复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值 2020 3 12 由终值求现值 称为贴现 贴现时使用的利息率称为贴现率 2020 3 12 上式中的叫复利现值系数或贴现系数 可以写为 则复利现值的计算公式可写为 例2 1 假设投资者按8 的年利率把1000元人民币存入储蓄账户 保持10年不动 到10年末 本利和是多少 FV10 PV 1 i 10 1000 1 8 10 1000 2 159 2159 元 例2 2 若计划五年后得到1000元 利率为6 现在应存入多少钱 PV FV PVIF6 5 1000 0 747 747 元 三 年金终值和现值 后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算 2020 3 12 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项 一 后付年金1 后付年金的终值 2020 3 12 后付年金 每期期末有等额收付款项的年金 又称普通年金 后付年金终值的计算公式 2020 3 12 后付年金的终值 A代表年金数额 i代表利息率 n代表计息期数 也可以用等比数列之和的公式推导 2020 3 12 某人在5年中每年年底存入银行500元 年存款利率为5 复利计息 则第5年年末年金终值为 FVA5 A FVIFA5 5 500 5 526 2763元 例题 后付年金的终值 2 后付年金的现值 2020 3 12 后付年金现值的计算公式 2020 3 12 后付年金的现值 后付年金的现值 上式也可用等比数列之和公式直接推导出来 2020 3 12 某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元 如果年利息率为10 则现在应存入多少元 例题 后付年金的现值 例 4 如果一位家长为自己的孩子存了一笔钱 计划以后10年中每年末得到1000元 年利率为8 问现在应存入多少钱 PVA10 PVIFA8 10 1000 6 710 6710元 2020 3 12 先付年金 每期期初有等额收付款项的年金 二 先付年金 1 先付年金的终值 先付年金终值的计算公式 2020 3 12 另一种算法 也可以用等比数列之和公式进行计算由于先付年金的终值与后付年金终值的换算关系 先付年金终值系数可以由后付年金终值系数换算得出 FVAn A FVIFAi n 2020 3 12 例2 5 某人打算每年年初存入 元 年利率 存期 年 第六年末用于孩子的大学学费 问第六年末的本利和是多少 例题 先付年金的终值 FVA 2000 FVIFA6 6 1 1 2000 8 394 1 2000 7 394 14788 2 先付年金的现值 2020 3 12 先付年金现值的计算公式 2020 3 12 另一种算法 也可以用等比数列之和公式进行计算 例2 6 某企业打算租用一台设备 租期10年 每年年初支付租金10000元 年利率为12 如果购买需要70000元 问租赁是否合算 PVA 10000 PVIFA12 10 1 10000 PVIFA12 9 10000 5 328 1 10000 6 328 63280 元 由于63280 70000 所以租赁核算 2020 3 12 永续年金 期限为无穷的年金 三 永续年金 永续年金的现值 永续年金现值的计算公式 2020 3 12 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资 利息率为8 其现值为 例题 永续年金的现值 2020 3 12 延期年金 最初若干期没有收付款项的情况下 后面若干期等额的系列收付款项的年金 四 递延年金 延期年金的现值 延期年金现值的计算公式 2020 3 12 某企业向银行借入一笔款项 银行贷款的年利息率为8 银行规定前10年不需还本付息 但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元 则这笔款项的现值应是 例题 延期年金的现值 2020 3 12 一 不等额现金流量现值的计算 若干个复利现值之和 2020 3 12 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行 其存款额如下表所示 贴现率为5 求这笔不等额存款的现值 例题 2020 3 12 能用年金用年金 不能用年金用复利 然后加总若干个年金现值和复利现值 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目 新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示 贴现率为9 求这一系列现金流入量的现值 例题 答案10016元 2020 3 12 二 贴现率或时期的计算 第一步求出相关换算系数 第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率 插值法 2020 3 12 把100元存入银行 10年后可获本利和259 4元 问银行存款的利率为多少 例题 查复利现值系数表 与10年相对应的贴现率中 10 的系数为0 386 因此 利息率应为10 How 当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值 怎么办 2020 3 12 现在向银行存入5000元 在利率为多少时 才能保证在今后10年中每年得到750元 查年金现值系数表 当利率为8 时 系数为6 710 当利率为9 时 系数为6 418 所以利率应在8 9 之间 假设所求利率超过8 则可用插值法计算 插值法 2020 3 12 三 实际利率的计算 当计息期短于1年 而使用的利率又是年利率时 计息期数和计息率应分别进行调整 当一年内复利一次以上时 给出的年利率叫名义利率 按照实际计息周期计算出的年利率叫做实际利率 例2 10 如果年名义利率是12 每月计息一次 你现在存入银行一元钱 那么年末价值几何 如按一年计息一次计算 1 1 12 1 12 元 如按每月计息一次计算 1 1 12 12 12 1 2682 元 由于复利计息的缘故 实际利率要高于名义利率 因为所以 如果多年计息 其他同理 2020 3 12 某人准备在第5年底获得1000元收入 年利息率为10 试计算 1 每年计息一次 问现在应存入多少钱 2 每半年计息一次 现在应存入多少钱 例题 一年当中复利次数的多少即复利速度的快慢称为复利的频率 复利频率越快 同一期的终值越大 目前西方财务管理的评价模式 经常使用连续复利的概念 连续复利是指复利的频率无限 在连续复利下 复利终值的计算如下 设m为复利频率 则 例2 11 已知e的近似值为2 71828 若期初存款10000元 年利率6 连续复利5年后的本利和为PV5 PV0 ein 10000 e0 06 5 10000 e0 3 10000 1 3498 13498 元 本例按单利计算的本利和为10000 1 6 5 13000 元 本例按复利计算的本利和为10000 1 6 5 13380 元 因此说 在一定的利率和年数之下 连续复利可产生更大的将来值 第二节风险价值 风险与报酬是贯穿于财务管理过程的 影响企业价值的基本因素 妥善处理风险与报酬之间的关系 是增加企业价值的需要 也是企业理财工作的基本内容之一 一 风险价值的概念 一 风险的概念风险是指当采取某一行动时 在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 2020 3 12 二 风险的来源风险在预期报酬率实现之前是必然存在的 因此在对风险进行计量之前 了解企业在当今的投资环境里隐含了哪些风险 1 从企业自身的角度看 1 经营风险 是指由于企业生产经营的不确定性所造成的企业盈利的不确定性 也叫商业风险或投资风险 2 财务风险 是指企业由于负债融资导致的净资产收益率或每股收益的不确定性 也是企业到期不能还本付息的可能性 财务风险也称筹资风险 2 从个别投资主体的角度看 1 市场风险 是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险 如战争 经济衰退 利率调整 通货膨胀等 2 企业特有风险 是指发生在个别企业的特有事件造成投资者发生损失的可能性 如罢工 新产品开发失败 诉讼失败等 三 风险与报酬的关系一般而言 投资者都厌恶风险 并力求回避风险 那么 为什么还有人进行风险投资呢 这就是风险投资可以得到额外报酬 风险报酬 投资者进行投资要求的报酬 是与其投资所承担的风险程度相匹配的必要报酬率 投资必要报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 风险是客观存在的 按风险的程度 可以把公司的财务决策分为三种类型 1 确定性决策2 风险性决策3 不确定性决策 2020 3 12 二 单项资产的风险报酬由于风险报酬的计算涉及比较复杂的统计计算问题 下面结合实际例子予以说明 一 概率分布 Probabilitydistribution 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会和事件出现的机会的大小 概率是客观的 但要依赖于主观估计 如果把所有可能的事件或结果都列示出来 且每一事件都给予一个概率 把它们列示在一起 便构成了概率分布 例2 13 假若你目前正在考虑以10000元的现金购买太和电脑公司或者新奥股份公司的股票 前者行业竞争激烈 如果经济发展迅速而且该公司产品市场占有率高 则利润很高 否则利润很低甚至赔本 而后者是一家公用事业单位 它已经得到石家庄市政府的政策优惠 所以它的市场份额可以相当准确地预测出来 假定未来的经济情况只有三种 繁荣 正常 衰退 其有关的概率分布与预测见表 二 期望值 Expectedreturn期望报酬率 是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率 它是反映集中趋势的一种量度 其计算公式为 三 标准离差 Standarddeviation 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异 是反映离散程度的一种量度 标准离差可按下列公式计算 现将太和公司与新奥股份公司的预期报酬率的方差与标准差计算如下 太和公司期望报酬率的方差与标准差 70 15 2 0 3 15 15 2 0 4 100 15 2 0 3 43 35 新奥股份公司期望报酬率的方差与标准差 从以上计算结果可以看出 太和电脑公司的风险比新奥股份公司的风险高 四 变异系数 标准离差率 Coefficientofvariation CV或V 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标 但它是一个绝对值 而不是一个相对值 只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度 无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度 要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度 应该用变异系数 标准离差率 变异系数 标准离差率 是标准离差同期望报酬率的比值 其计算公式为 现将太和电脑公司和新奥股份公司期望报酬率的变异系数分别计算如下 太和电脑公司变异系数 新奥股份公司变异系数 比较其变异系数可知 太和电脑公司的风险大于新奥股份公司的风险 结论与前相同 五 风险报酬 Riskreturn 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小 但这还不是风险报酬率 要计算风险报酬率 还必须借助一个系数 风险报酬系数 风险报酬率 风险报酬系数和标准离差率之间的关系 可用公式表示如下 那么 投资的总报酬率可表示为 无风险报酬率就是通货膨胀贴水和货币时间价值之和 西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率 风险报酬系数是将变异系数转化为风险报酬的一种系数 是投资者对风险的厌恶程度 假设太和电脑公司的风险报酬系数是8 新奥股份公司的风险报酬系数是5 则两家公司的风险报酬率分别为 太和电脑公司RR bV 8 4 389 35 112 新奥股份公司RR bV 5 0 258 1 29 如果无风险报酬率为5 则两家公司的报酬率分别为太和电脑公司K RF bV 5 35 112 40 112 新奥股份公司K RF bV 5 1 29 6 29 至于风险系数的确定 一般有以下几种方法 1 根据以往的同类项目加以确定风险系数 可以参照以往同类投资项目的历史资料 运用前述有关公式来确定 例2 14 某企业准备进行一项投资 此类项目含风险报酬率的投资报酬率一般为12 左右 其报酬率的变异系数为50 无风险报酬率为6 则由公式 F bV得2 由企业领导或企业组织专家确定第一种方法必须在历史资料比较充分的情况下才能采用 如果缺乏历史资料 则可由企业领导 如董事长 总经理 财务副总经理 会计主任 财务长等根据经验加以确定 也可由企业组织有关专家确定 实际上 风险系数的确定 在很大程度上取决于各公司对风险的态度 比较敢于承担风险的公司 往往把 值定得低一些 反之 比较稳健的公司 则常常把 值定得高一些 3 由国家有关部门组织专家确定国家有关部门如财政部 中国人民银行 国家发展和改革委员会等组织专家 根据各行业的条件和有关因素 确定各行业的风险报酬系数 有国家定期发布 作为国家参数提供给投资者参考 三 证券组合的风险报酬 在现实生活中 投资者进行证券投资时 都会自觉或不自觉地将资金分散开 并不孤注一掷地投资于一种证券 而是同时投资于多种证券 这种投资于多种证券叫做证券的投资组合 简称证券组合或投资组合 一 证券组合的风险证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险即可分散风险和不可分散风险 1 可分散风险 Unsystematicrisk 可分散风险又叫非系统风险或公司特有风险 是指某些因素对单个证券或个别公司造成经济损失的可能性 如个别公司员工的罢工 公司在市场竞争中失败 法律诉讼失败等 这种风险可通过同时持有多样化的证券而分散或抵消 即同时购买多家公司的股票 其中某些公司的股票报酬上升 另一些下降 有些保持稳定 升降相抵 风险抵消或降低 至于风险相抵的程度 要取决于相关系数 关于证券组合的相关系数 大致有四种情况 当相关系数 1 0时为完全正相关 两个完全正相关的股票报酬将一起上升或下降 变动方向与程度均一致 这样的组合不能冲减或抵消任何风险 当相关系数 0时 为两者不相关 此时投资多样化偶尔也能起降低风险的作用 但其效果不明显 当相关系数 1时 为完全负相关 风险正好完全抵消 这样的两种股票组成的证券组合是最佳组合 能够组成一个完全无风险的证券组合 这是因为它们的报酬正好成相反的变动 即当 股票报酬上升 股票报酬正好下降 下降的幅度正好相互抵消 事实上 在现实生活中完全负相关的两种证券几乎不存在 绝大多数的情况是正相关 一般来说 随机选取两种股票相关系数为 0 6左右的最多 而对大多数两种股票而言 将位于0 5 0 7之间 在这种情况下 把两种股票组成证券组合能抵消风险 但不能全部消除风险 不过 如果股票种类较多 则能分散掉大部分风险 而当股票数量足够多时 几乎能把所有的非系统风险分散掉 2 不可分散风险 Systematicrisk 不可分散风险是指由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性 如宏观经济状况的变化 国家财政政策和货币政策变化 世界能源状况的改变 战争等都会使股票报酬发生变动 不可分散风险的程度 通常用 系数来计量 系数是衡量一种投资 风险性资产 或证券组合的报酬率对整个资本市场报酬率的反映的一种度量标准 其计算公式如下 上述公式是一个高度简化的公式 实际计算过程非常复杂 在实际工作中 不用投资者自己计算 而由一些投资机构定期计算并公布 其中 整个股票市场的 1 若某种股票的 1 说明该股票风险与整个市场风险相等 若某种股票的 1 说明该股票风险大于整个市场风险 若某种股票的 1 说明该股票风险小于整个市场风险 以上说明了单种证券 系数的有关情况 证券组合 系数怎样计算的呢 证券组合的 系数是单个证券 系数的加权平均 权数为各种股票在证券组合中所占的比重 其计算公式是 例2 15 若A B C三种股票投资总额为10万元 其中A股票为2万元 2 B股票为5万元 1 C股票为3万元 0 5 则证券组合的 系数为 p 0 2 2 0 5 1 0 3 0 5 1 05通过以上分析可以得出如下结论 1 证券投资的总风险由可分散风险和不可分散风险两部分组成 2 可分散风险可通过证券组合来消减 3 不可分散风险不能通过证券组合来消减 需要通过 系数来计量 4 证券组合的风险程度 取决于综合 系数的大小 一些标准的 系数如下 0 5 说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半 1 0 说明该股票的风险等于整个市场股票的风险 2 0 说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍 二 证券组合的风险报酬 例2 16 某公司持有价值为300万元的股票 是由甲 乙 丙三种股票组成的证券组合 它们的 系数分别为2 0 1 0 0 5 它们在证券组合中的比重分别为70 20 10 股票的市场报酬率为15 无风险报酬率为 试求这种证券组合的风险报酬率 1 确定证券组合的 系数 p 70 2 0 20 1 0 10 0 5 1 65 2 计算证券组合的风险报酬率 Rp 1 65 15 10 8 25 例2 17 若该公司重新调整证券组合 卖出部分甲股票 买进部分丙股票 是证券组合的比重变为 甲20 乙20 丙60 求此时的风险报酬率 p 20 2 0 20 1 0 60 0 5 0 9Rp 0 9 15 10 4 5 三 证券组合风险与报酬的关系 在西方财务学中 有许多模型论述风险与报酬率的关系 其中一个最重要的模型是资本资产定价模型 Capitalassetpricingmodel CAPM或称威廉 夏普模型 这一模型为 资本资产定价模型表明 一项特定资产的期望报酬率取决于三个因素 1 货币时间价值 它通过无风险利率RF来衡量 它是你的钱在白白等待 不承担任何风险情况下的回报 2 承担系统性风险的回报 它通过 Km RF 来衡量 这是市场对除了等待以外还要承担的平均系统性风险给予的回报 3 系统风险的大小 它通过 系数来衡量 它是一项特定资产相对于平均资产而言的 所面临的系统风险大小 资本资产定价模型用图表表示 即证券市场线 SML 它说明预期报酬与系统风险 不可分散风险 之间的关系 2020 3 12 SML为证券市场线 反映了投资者回避风险的程度 直线越陡峭 投资者越回避风险 值越高 要求的风险收益率越高 在无风险收益率不变的情况下 必要收益率也越高 例2 18 若种政府债券的利率为 市场平均报酬率为15 某种股票的 系数为1 5 求该股票的必要报酬率 7 1 5 15 7 19 计算结果表明 只有该股票的报酬率达到或超过19 投资者才能购买 证券市场线 SML 会因某些因素的变化而变化 1 通货膨胀的影响 无风险报酬率RF R IP RF 6 假设包括3 的真实报酬率和3 的通货膨胀贴水 则可列式表示为 RF R IP 3 3 6 如果预期通货膨胀率上升到5 这将使RF上升到8 2 风险厌恶程度的变化 3 股票 系数的变化 通货膨胀对证券收益的影响 2020 3 12 风险回避对证券收益的影响 2020 3 12 例2 19 假设上例中该股票的 系数从1 5降为1 0 那么 其必要报酬率为 Ki RF i Km RF 7 1 0 15 7 15 反之 如果该股票的 系数从1 5上升到2 0 那么 其必要报酬率则为Ki RF i Km RF 7 2 0 15 7 23 资本资产定价模型的重要贡献是 它提供了一种与组合资产理论相一致的有关个别证券的风险度量 该模型使我们能估计单项资产的不可分散风险 并把它与分散良好的组合资产的不可分散风险相比较 CAPM模型在理论界颇受欢迎与关注 它的逻辑意义在于 指出了人们为实现收益最大化和风险最小化而应遵守的行为模式 四 利率与风险 一 利率的概念利率是衡量资金增值量的基本单位 也就是资金的增值与投入资金的价值之比 利率是由资金的供给和需求状况决定的 资金供求的变动会使利率发生变化 1 政府对资金供求的影响政府是通过货币政策来增加或减少货币的供应量 例如 当中央政府购买债券时 它就把货币投入流通领域 它还可以通过调节商业银行的准备金来限制或增加流通中的货币量 一些国家用多发货币的方法来弥补支出 这也增加了货币供应量 2 消费者对资金供求的影响消费者行为也会对利率有直接影响 愿意储蓄的个人的数量 储蓄也是货币供应的一部分 是由利率 个人的当前收入及财产水平决定的 储蓄的人数和利率之间的关系并非显而易见 利率的升高可能会刺激人们更多地进行储蓄 因为此时储蓄可以赚取更高的收益率 可以这样说 投资者把现在的消费资金替换储蓄 是为了进行未来消费 而利率的升高实际上也可能导致储蓄的下降 因为投资者为了获得一个固定的消费水平 在利率升高时 他则可以减少当前的储蓄 因为利率的上升可能意味着通货膨胀的增加 影响利率水平的还有财富效应 这种效应认为利率的升高隐含着现行财富水平的降低 这也许会影响你的投资行为 3 企业等组织对资金供求的影响工商企业等组织也有与个人相类似的动机 例如较高的利率会诱使这些组织更多地储蓄 这会增加货币的供应量 从另一方面看 如果工商企业等组织储蓄更多的资金 那么这种储蓄的增加将会使货币的供应量增加 如果货币需求量不发生变化 那么利率将会下降 二 利率的分类1 利率按其之间的变动关系可分为基准利率和套算利率2 利率按照债权人取得的报酬情况 可分为实际利率和名义利率名义利率和实际利率之间的关系可以用下列公式表示 K I P3 利率按照在借贷期内是否调整 可分为固定利率和浮动利率4 按照利率是否根据市场规律自由变动的标准来划分 利率可分为市场利率和官方利率 三 未来利率水平的测算 一般而言 资金的利率由三部分构成 1 纯利率 2 通货膨胀补偿 3 风险价值 其中风险价值又可分为违约风险报酬 流动性风险报酬和期限风险报酬三种 利率的一般计算公式为 K K0 IP DP LP MP1 纯利率纯利率是指无通货膨胀 无风险情况下的平均利率 2 通货膨胀补偿短期无风险利率 纯利率 通货膨胀补偿RF K0 IP计入利率的通货膨胀率不是过去实际达到的通货膨胀水平 而是对未来的通货膨胀预期 当然 这是在未来一定时期内的平均数 计算这一平均数的方法有算术平均数法和几何平均数法等 1 算术平均数法 算术平均数法是用各年通货膨胀率之和与年数之比来计算平均通货膨胀率的一种方法 计算公式为 2 几何平均数法 几何平均数法是利用统计学中的几何平均原理来计算通货膨胀率的一种方法 其计算公式为 3 违约风险报酬违约风险是指借款人未能按时支付利息或未如期偿还本金给投资者带来的风险 4 流动性风险报酬流动性是指某项资产迅速转化为现金的可能性 5 期限风险报酬是指因到期时间长短不同而形成的利率差别 时间越长 债权人承受的不确定因素就越多 承担的风险就越大 为弥补这种风险而增加的利率水平 就叫期限风险报酬 第三节证券估价原理 一 几个价值概念在对企业进行估价之前 我们首先应了解价值的几个不同概念 这也是我们进行价值评估的基础 价值的概念对不同的人而言有不同的含义 先简要地看一看几个主要的价值概念的区别 一 清算价值与持续经营价值清算价值 liquidationvalue 是指一项资产或一组资产 如一个企业 从正在运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额 这种价值是与公司的持续经营价值相对的 持续经营价值 going concernvalue 是公司作为一个正在持续运营的组织整体出售时所能获得的货币额 一般这两种价值是不相等的 实际上 一个公司在清算时的价值有时比公司在持续运营时的价值更大或更小 二 账面价值与市场价值资产的账面价值 bookvalue 是指资产的成本减去累计折旧 公司的账面价值 资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和 因为账面价值以历史成本为基础 所以它与一项资产或一个公司的市场价值关系不大 市场价值 marketvalue 是指资产交易时的市场价格 一般一项资产的市场价值是该资产 或类似资产 在公开市场上进行交易时的市场价格 对一个公司而言 市场价值是清算价值和持续经营价值二者中较大者 三 市场价值与内在价值内在价值 intrinsicvalue 是在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券或企业的应有价值 根据市场价值的一般定义 证券的市场价值是证券的市场价格 对于一种交易活跃的证券 其市场价值是证券交易的最后一个报价 对于一种交易不活跃的证券 就必须去估计其市场价值 证券的内在价值是指在对所有影响价值的因素 资产 收益 预期和管理等都正确估价后 该证券应得的价格 简而言之 证券的内在价值是它的经济价值 理论价值 如果市场是有效率的 信息是完全的 那么证券的时价 currentmarketprice 应该围绕其内在价值上下波动 二 证券估价的基本模型一般的证券估价方法是一种决定证券内在价值 考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法 该价值是投资者获得的现金流按要求的报酬率折现的现值之和 即现金流量贴现模型 三 债券的估价 一 债券的概念债券是发行者为筹集资金向债权人发行的 约定在一定时期内支付一定比例的利息并偿还本金的一种有价证券 企业进行债券的投融资 必须知道债券价值的估算方法 债券的估价 一般的估价模型 例2 20 某债券面值为 元 票面利率为 期限为 年 某企业要对这种债券进行投资 要求必须获得 的报酬率 问债券的价格为多少时才能投资 根据上述公式得 这种债券的价格必须等于或低于927 5元时 该投资者才能购买 否则得不到12 的报酬率 二 到期一次还本付息 且不计复利的债券估价模型 例2 21 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券 该债券面值为1000元 期限为5年 票面利率为10 不计复利 当前的市场利率为8 该债券发行价格为多少时 企业才能购买 由上述公式可知 即债券价格必须等于或低于1020元时 企业才能购买 三 零息债券的估价模型有些债券以贴现方式发行 没有票面利率 到期按面值偿还 又称贴现债券 例2 22 某企业债券面值为1000元 期限为5年 以贴现方式发行 期内不计利息 到期按面值偿还 当时的市场利率为9 问其价格为多少时 企业才能购买 由上面的公式得 V 1000 PVIF9 5 1000 0 650 650 元 所以 该债券的价格只有等于或小于650元时 企业才能购买 四 永久债券的估价模型永久债券是指没有到期日的债券 如英国永久公债 其估价模型为 例2 23 某企业发行一种面值1000元 票面利率为10 市场利率为11 的债券 没有到期日 问此债券的价格为多少时才能购买 只有该债券的价格低于或等于909 09元时才能购买 2 3证券估价 当公司决定扩大企业规模 而又缺