我国社保基金风险投资管理.doc

目录中英文摘要、关键词1一、引言2二、文献综述2三、我国社保基金的投资状况4（一）我国社保基金的投资收益状况4（二）我国社保基金投资存在的风险5四、国外社保基金投资风险管理模式7（二）美国社保基金投资风险管理模式7（一）瑞典社保基金投资风险管理模式8五、完善我国社会保障基金投资风险管理的措施9（一）采用政府主导的管理模式9（二）利用投资组合防范市场风险10（三）增大实业投资的比例11（四）建立健全的约束激励机制，有效防控投资管理人的道德11（五）加强监管力度，培育优秀人才，降低操作风险12（六）健全相关法律措施12六、总结12参考文献1414我国社保基金投资风险管理 摘要:社保基金是百姓的救命钱，随着我国社会老龄化问题的日益突现，社保基金的支出压力越来越大，社保基金保值增值就显得更为重要。本文首先阐述我国社保基金的投资现状，包括基金投资收益和投资存在的风险，然后研究美国和瑞典两个国家社保基金投资风险管理模式，来寻求适合我国社保基金投资风险管理的可行方式。最后对完善我国的社保基金投资风险管理体制提出建议。关键词：社保基金；投资组合；投资风险Abstract: Social Security Fund is a life-saving people money. With the aging of our societys increasing emergence, the expenditure of the social security fund is under increasing pressure, the value of increasing social security becomes more important. This paper described the status of the investment of China Social Security Fund, including returns of fund investment and risk of investment. Then study the Risk Management of the Social Security Fund Investment of two countries, the United States and Sweden, to seek approach of risk management of Chinas social security fund investment. Finally, I take some suggestions to improve our risk management system of our social security fund investmentKeywords：Social Security Fund；Investment Portfolio；Investment Venture我国社保基金投资风险管理一、引言社会保障基金是根据立法建立的用于社会保障事业的一种专项基金，即国家和社会用于社会保险、社会福利、社会救济和公费医疗事业等项目的资金的总和，是国家和社会通过立法对国民收入进行分配和再分配，对社会成员特别是生活有特殊困难的人们的基本生活权利给予保障的社会安全制度1。社会保障基金对于全国人民来说具有无可比拟的重要性。由于人口老龄化、通货膨胀、社保基金隐形债务缺口不断扩大等因素，全国社保基金面临着巨大的保值与增值压力，银行存款、国债等低收益低风险的投资工具已经不能满足其投资需求，全国社保资金的供给将存在严重的问题，但是高收益一定伴随着高风险。2006年底到2007年是我国股市由熊市到牛市转化的关键时候，面对快速上涨的中国股市，社保基金的投资收益率上升到2007年的38.93%，但是到了2008年，由于股市的急剧下滑，社保基金的投资收益率也下降到5.25%2。这说明社保基金投资收益存在着不稳定性，社保基金是全国人民的“保命钱”，应本着安全性第一的原则追求收益最大化，因此对社保基金投资的风险管理就显得非常重要。而目前我国社会保障基金投资风险管理方面水平还很不成熟，社保基金由于其高度的市场性和自身风险的独特性，能否保持平稳运作已是国内理论界和基金行业密切关注的问题，因此对于如何在保障社会保障基金安全的前提下，实现社保基金保值增值的研究，具有重要的理论和现实意义。本文的框架如下：第一部分，主要阐述国内外学者对社会保障基金风险投资管理的研究现状。第二部分，阐述我国的社保基金投资现状，包括社保基金投资收益状况和社保基金投资存在的风险。第三部分，借鉴美国和智利两个国家社保基金投资风险管理的成功经验，来寻找适合我国社保基金投资风险管理的方法。第五部分，对完善我国社保基金投资风险管理提出一些建议。第六部分，对全文进行总结。二、文献综述在社保基金与资本市场的互动方面，裴宏波(2003)在社保基金入市对公司治理效率的改进3中认为，由于社保基金现金流量稳定，持股时间长，有动力对企业进行关系型投资，因此，将一部分国有企业的大部分、甚至全部产权转让给社保基金，有助于提升公司业绩。郑秉文(2004)在DC型积累制社保基金的优势与投资策略一美国“模式”的启示与我国社保基金入市路径选择4中认为，为了避免给国内资本市场带来负面冲击的影响，社保基金应该被认定为是“风险投资基金”，应该专门为国际资本市场而设计并离开本国的资本市场。张彦丽(2005)在社保基金资本化运营与监管5中认为社保基金分配到股市的资金应按照指数投资，社保基金的供款者可以清楚看出其投入股市部分的运作好坏，进而随时都可判断社保基金的业绩的好坏。在社保基金投资组合的设计方面，主要集中在投资工具的多样化和资产配置的有效性。郭纲（2001）在社保基金投资的比例与安全性6中认为社保基金应控制好投资工具的投资比例，采取投标的方法和间接投资的方式，以提高社保基金的投资效率。何巧白（2202）在收入债券社保基金投资的亮点7中提出以收入债券为突破口，借鉴西方经验，开发具有中国特色的市政债券，丰富社保基金的投资品种。王琦（2004）在社保基金的最佳投资渠道一海外资本市场8以及社保基金境外投资分析9中以我国资本市场建立以来的数据作为基础对社保基金投资于国债、银行存款和股票投资组合及资金分配比例做出了定量分析，得出了社保基金投资于国债的资金比例为20%一50%，投资于股票的资金比例为40%一60%。在社保基金监管和风险控制方面，肖倩(2003)在论社保基金入市后的风险管理10中指出社保基金与其他进入股市的资产一样面临系统性风险。除此之外，社会保障基金由于自身性质及其运作方式还存在着非系统风险，主要包括偿付能力风险、资产风险、资产与负债不匹配的风险。王忠郴，杨淑玲(2003)在模糊间接识别法在社保基金投资质量分析中的应用中提出对于社保基金投资质量的分类，可以根据央行对贷款以风险管理为目标的分类标准，将社保基金的投资风险划分为“最小、较小、中度、较大，最大”五级，并采用模糊间接识别法对其投资质量进行评估。张志超（2004）在社保基金投资组合选择和风险防范中提出，社保基金在投资过程中应该注意规避委托一代理风险，加强监管，此外，还应建立社保基金的投资保险制度，在社保基金投资出现损失的时候能够得到及时的补偿，避免发生支付危机。Robert Poezn(2002)阐述了养老基金与资本市场的关系。资本市场能够促进养老金计划的顺利执行，减轻政府的负担;而养老基金作为机构投资者入市又能够促进股市的健康发展、金融工具的创新、健全公司治理等。因此他提倡中国应该努力利用增加在股票市场的投资，通过投资债券和其他有价证券并进行合理的配置，实现投资的高收益、低风险11。然而也有不同的观点，Deborah Lucas(2001)不主张养老基金投资资本市场。通过总结智利和拉美国家养老金改革的经验教训，指出不管发达国家还是发展中国家都要对养老基金投资股市保持警戒，股市的高回报率必然会吸引较高的养老基金投资比率，以应对人口危机。但从根本上讲，人口危机需要经济的发展来解决，投资股票或债券对资本市场的成长发展有很小的作用，而且高回报率必然会带来高风险，这些风险反过来又会影响一个国家的福利12。三、我国社保基金的投资状况（一）社保基金的投资收益状况分析我国社会保障基金从2001年正式成立以来，其投资项目在不断的丰富，而收益情况随着我国资本市场的发展也有一定程度的提高。社会保障基金自2003年入市以来，其收益的变动情况也与我国的资本市场联系起来，表一列出了我国社会保障基金从2003年到2009年的投资收益状况.虽然从表中可以看到社保基金的年收益率总体上以递增的趋势发展，但仔细分析,情况却不容乐观。按照已实现收益计算，2004年社保基金的收益率为2.61%，而当年的通货膨胀率是3.9%，这就说明2004年的社保基金不但没有增值，连保值的目标都没有达到。同样，2006年到2007年的高收益率背后也存在着高风险的危险。我国社保基金的投资方向基本上都集中在股票市场。众所周知，2006年是我国股市有史以来涨幅最为强劲的一年，全年大涨130%，近九成股民在其中获利，社保基金想要不获利都难。但冷静下来看，资本市场的如此涨势，正说明了它的不成熟性和不稳定性。有关数据显示，2006年股市新增投资者开户数高达242.72万户，同比增长251%13。如此巨大的涨幅背后隐藏的是投资者的投资缺乏理性，盲目跟风的现象比较明显。也正是这种非理性化的投资，才推动了2006年到2007年中国股市的大幅上涨，而中国老百姓的“养命钱”正是在这种环境下才得到了“增值”，不禁让人为之捏了一把汗。2007年年末，上证指数急剧下降，从6000点左右下降到2000点左右，这也就直接导致了2008年社保基金的投资收益率从2007年的43.19%下降到2008年的-6.79%。2009年全球经济好转，金融危机消除，投资收益率有所回升。从上述资料分析表明我国社保基金投资收益偏低且很不稳定。表一、2003-2009年我国社保基金投资收益状况项目年度投资收益额（人民币亿美元）投资收益率（%）通货膨胀率（%）2003年44.713.561.202004年36.722.613.902005年02006年619.7929.011.502007年1453.5043.194.802008年-393.72-6.795.902009年850.4916.12-0.70 资料来源：全国社会保障理事会网站/tzyy/tzsy/201005/t20100510_2687.html（二）我国社保基金投资存在的风险分析1.利率风险金融危机爆发以来，我国为了刺激需求，2008年央行曾四次降息，第四次下调利率108个基点，受银行利率的影响，国债利率也大幅下调，当银行利率和国债利率低于通货膨胀率时，全国社保基金存于银行，购买国债等投资于固定收益产品的部分就会面临着风险。2. 投资组合风险表二、2003年-2009年我国社保基金投资分布年度银行存款股票债券委托投资200346.39029.5424.07200439.716.818.2135.8200549.016.468.134.48200633.6520.685.0237.37200723.316.139.5347.06200818.6628.487.2445.62200920.1821.3311.8646.63数据来源：由2003年-2009年全国社会保障基金年度报告整理表二列出了从2003年到2009年我国社保基金投资分布。根据全国社保基金投资管理条例暂行办法规定，银行存款、债券（国债、企业债与金融债）买卖、进入证券市场，其中银行存款与国债投资的比例不低于50%，企业债、金融债不高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得超过40%。14由此可见，全国社会保障基金投资渠道仍比较狭窄，资产投资过于集中，各部分资产投资比例变动幅度较大，银行存款和债券的投资比例在不断减少，全国社保基金投资比例在股票市场的激增，使其难以在金融风暴中全身而退，2007 年全国社2008年的25.90%，股票投资比例从2003年的0%保基金净收益1 354.86 亿元，而2008 年净亏损393.72 亿元，巨大的差幅显示了目前全国社保基金的投资组合比例不能有效地防控风险。3. 道德风险道德风险主要是由受托人和托管人目标利益不一致和信息不对称引起的。基金投资管理人道德风险可以通过约束激励机制进行防范，但由于目前我国的激励约束机制不健全导致投资管理人的道德风险难以有效规避。2008 年全国社保基金投资组合在去年前一年度已成功逃顶，但却在短期内大幅加仓，基金管理公司按照基金资产的净值以一定的比例提取管理费用，基金公司通过后期加仓获得两个多亿的管理费用，巨额的管理费用的诱惑不能不说是基金投资管理人投资决策失误的原因之一，虽然2008 年全国社保基金投资巨额亏损，但基金管理公司投资管理人的管理费用却从2007年的6.2 亿元上升到8.6 亿元15，这种基金投资管理人收益与基金投资收益脱节的激励约束机制加剧了全国社保基金投资的道德风险。4. 操作风险操作风险是指在基金投资操作过程中因基金管理人对经济形势、证券市场走势以及资产价值等判断有误或者因获取的信息不全、研究不够深入而导致投资失误，从而造成基金资产价值受损或收益下降的可能性。社保基金投资运作需要大量的具备专业投资管理知识和实践经验的复合型人才，尤其是动荡不安的资本市场，对基金经理人的专业素质提出了更高的要求。而我国现阶段，这样的人才并不多，基金经理人往往只擅长某个单一的专业领域，理论知识和实践经验难以兼备，专业基金经理人的缺乏使得社保基金投资在金融危机背景下难以有效防范操作风险。四、国外社保基金投资管理模式（一）美国社保基金投资管理模式1.美国社会保障制度的总体框架1935 年社会保障法的颁布，标志着美国社会保障制度的诞生。其主要由社会保险和社会福利两个大部分构成。其中社会保险项目主要包括养老保险、健康保险、工伤事故保险和失业保险四个方面， 养老保险是社会保险的主体， 属于强制性保险， 其资金支出占社会保险支出的80%。养老保险体系下面分为三个层次， 即国家强制性保险、企业年金计划和个人养老储蓄。2.社保基金投资运作美国社会保障基金分为联邦和州两个层次，联邦政府直接建立和管理基本养老保险基金（OASI），联邦政府采取保守的投资策略，限制它只能购买联邦政府的特别债券，而不能买入其他证券。但是州政府管理的可以加入风险投资行业。美国的私人养老金计划并不是由雇主或企业自己管理的， 大多数是由雇员代表组织成立一个管理委员会进行管理， 并雇用专门的管理人员从事具体的管理工作和投资运营。私人养老基金一般委托人寿保险公司、商业银行、信托投资公司或个人受托人作为代理进行投资。选择哪个受托人， 由基金管理人员决定。选择的依据是这些投资机构的资信状况。受托人并不保证投资收益和基金积累规模， 而由从事咨询的精算师评估基金投资收益和积累规模是否适宜。基金进入信托投资机构后， 其投资方向主要有以下几个方面：政府债券和公司债券、公司股票、海外投资、房地产业。雇员退休金保障法颁布后， 政府对私有退休金的法制化管理不断得到加强。如退休金经营信息披露和通报的监管， 公司必须按年度向员工通报退休金账户的经营概况以及员工个人的收益等。3.借鉴意义从管理主体看， 我国社保基金与美国OASI 基本类似。但是当前我国资本市场系统性风险较大，国家社保基金投资的绩效评估和监管模式还存在不足之处。美国联邦政府管理公共养老计划基金审慎性的管理经验很值得我们吸取。美国州政府规定积极支持养老金投资机构作为股东参与上市公司的治理管理和监督、社保基金进入资本市场后不适宜短炒、股票投资比例不适宜提高过快等都值得我们借鉴。（二）瑞典社保基金投资管理模式1瑞典社会保障制度的总体框架瑞典提供的社会保障主要是六个大的方面：一是儿童保障，如16岁以下儿童每个月都可以领取相应的儿童补贴。二是教育保障，除了免费教育外，高中学生和大学生每个月可以领取助学金。三是医疗保障，目前瑞典的医疗保险覆盖率高达100。四是失业保障，失业者从失业的第六天起从国家得到80的失业救济。五是住房保障，主要是向低收入家庭提供。六是养老保障，国民在年满65岁后领取最低限额的养老金16。 2.社保基金投资运作瑞典的养老保险体系由五个部分构成：保证养老金、收入型养老金、基金制养老金、补充养老金和私人养老金。能够进入投资领域的是后面三个部分。瑞典基金制养老金管理局作为瑞典养老金的主要投资管理机构，负责收入型养老金中结余部分（缓冲基金）的投资和基金制养老金中个人委托其管理的养老金的投资。其投资范围和投资比例没有任何限制，可以投资于全球市场，为其降低投资风险提高收益提供了有利条件。3.借鉴意义瑞典是国家福利型社会保障基金运作模式的典范，虽然政府也在不断进行社会保障制度改革，但是这种改革是很温和的，没有改变大的框架。瑞典政府认为，财政的困难并不是福利政策导致的，并且福利与改革是可以齐头并进的。这种理念对于解决我国的社会保障制度改革进程中、尤其在市场化方向改革过程中以及经济发展过程中收入差距不断扩大的问题，有积极的参考价值。 五、完善我国社保基金投资风险管理的措施作为一个发展中国家，我国正处于经济体制转轨时期，社会保险基金管理制度的设计应综合考虑政治、经济和社会环境，立足国情，做出理性的选择。（一）采用政府主导的管理模式国际上，社会保险基金管理模式大致可以分为政府主导模式、社会自治模式和市场主导模式。社会自治模式是在自治管理的历史传统基础上自发形成、自然实现的，不可能靠政府的行政命令或单纯法规条文的实施而生成。我国缺乏自治的历史传统和现实环境，社会自治模式不适合我国的国情。市场主导模式下，私营基金风险大，浪费大，管理成本高，缺少社会连带和共济，使其社会保险的属性大为逊色。而且智利新养老金制度的改革有其特殊的历史和社会背景，难以为其他国家效仿。政府主导模式的国家，从20世纪90年代起,为应对人口老龄化、经济全球化和就业方式多样化的挑战，开始对社会保险制度进行不同程度的改革，更多地引入了市场化机制，以处理好政府与市场的关系，减轻财政负担，但是政府仍然在社会保险中起主导作用。考虑到社会保险是准公共物品，具有追求社会公平与安全的价值取向，因此，结合我国建立社会保险制度的实践经验，我国社会保险基金管理宜继续采用政府主导模式。（二）利用投资组合防范市场风险对于社保基金的投资管理组合，一方面，不同国家和政府出于安全性、稳定性等方面的考虑而采取了一些强制性规定，来限定社保基金的资金投向；另一方面，社保基金的管理者也从市场和其自身情况出发，进行自主决策，选取合适的投资组合，从而获取最大的投资收益。20 世纪50 年代马科维茨提出了均值- 方差投资组合模型，马科维茨揭示了“资产的期望收益由其自身的风险的大小来决定”这一重要结论。马科维茨投资组合理论早已在实践中被证明是行之有效的，通过此模型确定投资者在每个投资项目上的投资比例，使其总投资风险最小。图一为马克维茨投资组合定价模型图。图一、马克维茨投资组合定价模型图图形来源：任庆泰,赵泽洪.社保基金投资运营的风险控制J.理论与践,2009,(3)70-80上面有效边界图形揭示出：单个资产或组合资产的期望收益率由风险测度指标标准差来决定；风险越大收益率越高，风险越小收益率越低。其公式为： 其中，A，B，C，D 为常量；R 表示N 个证券收益率的均值（期望）列向量， 为资产组合协方差矩阵，1 表示分量为1的N 维列向量，上标T 表示向量（矩阵）。根据马克维茨维茨的投资组合理论类推我们可以构建出社保基金资组合模型，调整相关权重，使得投资组合实现最优，当改变其权重，则投资组合的收益率和风险随之改变，从而可以达到对社保基金进行组合优化投资和有效分散风险的目的。社保基金在投资过程中一旦在识别和测度出其所面临的风险，并监控到在其风险容忍程度和所面临风险程度之间存在的偏差，就应该采取一系列的措施尽可能减少这种偏差，最基本的方法是通过投资组合来控制风险，这种控制机制在纠正其实际风险和所期望风险大小的偏离时，也许并不能百分之百起到作用，但至少可以保证有效的分散部分非系统性的外部风险。（三）增大实业投资的比例社会保障基金在投资时不仅要考虑保值增值的目标，还要兼顾社会发展的目。从整体上看，社会保障基金的多元化投资目标会导致收益率低下，但是社会保障基金保值增值的目标是为了提高社会成员的生活水平，如果通过增大实业投资的比例部分满足了社会保障的需要，而没有对社会保障基金的保值增值造成过大的负面影响，其就是可取的。扩大社保基金实业投资的比例，尤其交通、电信、能源和农村基础设施建设，不仅可以创造众多的就业岗位、改善人民的生活水平，还可以拉动相关产业的发展，扩大内需，社会保障基金不仅能够弥补经济建设的缺口，创造良好的社会效益，还可以获得较高的投资回报率，拉动全国经济的增长。由于实业投资期限较长，所以在投资前一定要慎重选择投资项目，做好风险评析，将风险控制在最低水平。（四）建立健全的约束激励机制，有效防控投资管理人的道德风险加大市场“筛选”投资管理人的力度，受托人具有决定投资管理人去留的最终权利，受托人可以委托多种类型的基金管理公司运营社会保障基金，相互竞争的机制有利于约束投资管理人的行为，通过市场优胜劣汰的原则，对投资绩效不理想的基金管理公司予以惩罚或淘汰，迫使其将受托人的利益作为其首要的追求目标。基金管理公司应部分承担社会保障基金的投资风险，按基金管理公司收取的管理费用提取一定比例的风险准备金，以预防投资风险，基金投资管理人的报酬应与社会保障基金的投资收益挂钩，禁止“旱涝保收”的情况出现。制定有效的激励措施，为基金投资管理人提供完善的薪酬、社会福利、收入提成制度和职业发展规划等，有效的预防投资管理人的道德风险。（五）加强监管力度，培育优秀人才，降低操作风险在基金的投资运营过程中，为了降低操作风险，可以给予受托人一定的参与基金重大投资的决策的权利，或者可以由受托人、社会保障界、金融界的学者等组成一个利益代表，作为受托人的行事主体，代表受托人参与基金重大的投资决策，加大民主决策力度。加强培育优秀的）风险型投资人才，尤其是在金融危机背景下，具备良好的道德品质、扎实的理论知识、丰富的投资经验的复合型人才对于社会保障基金取得良好的投资收益具有重要意义。首先可以定期对基金投资管理人员进行相关知识技能的培训，具体包括金融、精算、法律、经济管理等各方面知识的传授，使其具备扎实的理论知识。积极引进国外先进国家的高级投资管理人才或者是选派我国的投资管理人员到国外进行培训，充分利用国外的资源，丰富我国投资管理人的实践经验（六）健全相关法律措施发达国家的社保基金投资管理相关立法比较完善，有良好的法律环境。比如美国不仅有普通法，还有规范养老金投资的雇员退休收入保障法。鉴于我国社保基金投资出现的问题归根到底都是缺乏有效的法律依据，因此要在全国社会保障基金投资管理暂行办法的基础上建立管理资金投资，监督资金运营的法律制度。立法应保证基金投资的安全，对投资渠道与数额比例加以限制，严格规范投资操作。六、总结社保基金投资不同于其他投资，这部分资金是百姓以防后顾之忧的养命钱，不可单纯追求收益，更重要的是稳健，保值增值是最重要的原则。因此，寻求完善的社保基金投资风险管理方法具有重要的现实意义。本文从我国社保基金投资的现状出发，发现我国社保基金投资收益偏低且不稳定，投资存在很多风险。之后，通过研究美国与瑞典两个国家的社保基金投