创业板市场与中小企业融资探析doc.doc

1 毕毕 业业 论论 文文 题 目 创业板市场与中小企业融资探析 英文题目 Research On Growth Enterprises Market And Small And medium sized Enterprise financing 2 毕业论文 设计 毕业论文 设计 选题报告选题报告 院 系 商学院 学 生 姓 名指 导 教 师 论文 设计 题目 创业板市场与中小企业融资探析 题 目 来 源 及 意 义 题目来源 自选 2007 年 8 月 22 日 创业板上市管理办法 创业板草案获国务院批 准引发了对此的兴趣 意义 由于我国中小企业融资困难 中小企业所获得的融资与国民经济和证券市场发 展的极为不对称 而创业板市场是针对中小型企业 高兴技术企业提供融资服务的 探讨创业板市场与中小企业融资问题 有助于改善中小企业的融资困难 为中小企业 更好的提供直接融资渠道 有助于改善中小企业的内部机制 规范中小型企业的股份制 结构 有助于推动新时代经济的发展和对证券市场的规范 论 文 题 目 研 究 领 域 状 况 用CNKI和维普 通过对关键词创业板 中小企业融资的检索 时间 2000 2006年 发现目前主要的研究是 中小企业发展主要以自我积累为主 我国中小企业 的资金来源中 自我积累占56 3 向其友资占13 5 二者合计达69 8 有近80 的经 营者几乎无法获得稳定的追加资金 魏秀清在中小企业融资问题难的观点主要是 对 企业如何加强自身建设 增强融资能力 如何充分利用内源融资 而唐东 陈珊珊的 主要观点是 创业板市场对中小企业融资的积极作用 主要是从融资效率和资金供给 方面阐述的 中小企业的发展推动创业板市场的培育和发展 就目前的现状来看中小 企业的融资主要还是依靠自身 中国证券市场的发展 必然要融入世界经济的潮流 跟上金融国际化和证券国际化 随着科学技术的进步 中小企业的蓬勃发展 创业板 市场已是推动中小企业融资的必然趋势 内 容 提 要 或 实 施 方 案 我国中小企业的融资难 而直接融资已成为世界性中小企业的融资发展趋势 而 创业板市场的发展给中小企业融资提供了条件 促进了中小企业的发展 优化了中小 企业的产业结构 使中小企业的成长更加的健康 同时也为单一的证券市场准入注入 了新的活力 本文从创业板与中小企业融资发展的现状问题以其国外的比较分析 如 何解决中小企业融资难的问题 以产生绩效 和创业板市场与中小企业融资的辨证关 系和互动影响 中小企业融资离不开创业板市场方面做出阐述 实施方案 第一阶段 2007 09 2007 10 查找资料 与老师商讨确定论文题目上交开题报告 第二阶段 2007 10 2007 11 依据论文大纲完成一稿二稿 上交指导老师批阅 第三阶段 2007 11 2007 12 依据标准格式修改论文 翻译相关英文资料 完成论文 三稿 第四阶段 2007 12 2007 01 完成相关论文简介 答辩提纲等 定稿打印 4 主 要 观 点 或 主 要 技 术 指 标 一 创业板市场的概述 1 创业板的概念与发展历程 2 创业板市场与主板市场的比较分析 3 对国外创业板的分析 以纳斯达克为例 二 我国的中小企业融资发展现状 1 中小企业的概念与发展 界定 发展现状 2 国外中小企业的融资分析 3 我国中小企业的融资现状分析 三 中小企业发展离不开创业板市场 1 创业板市场与中小企业辨证关系 2 优化中小企业产业结构 3 创业板与中小企业的直接融资分析 4 创业板提高人们风险投资积极性 5 创业板市场促进科技发展 主 要 参 考 文 献 1 俞建国 中国中小企业融资 M 中国计划出版社 2002 11 2 何帅领 张政新 中国创业板市场理与实务 M 机械工业出版社 2002 03 3 深圳交易所策划国际部 中国创业板市场文集 M 中国金融出版社 2004 07 4 张俊喜 马钧 中国中小企业发展报告 M 社会科学文献出版社 2005 12 5 金小川 创业板是什么 M 中国国际广播出版社 2001 08 6 程建鸣 孙小玲 中小企业融资 M 清华大学出版社 2006 03 7 唐东 陈珊珊 创业板市场发展与中小企业融资互动研究 J 广西金融研究 2007 05 8 王莹 以创业板为依托推动创业板建设刍议 J 山东经济战略研究 2006 12 9 张伟 论中国创业板市场的法律制度构建 J 安徽大学 2006 11 10 魏秀清 我国中小企业融资问题研究 J 贵州大学 2006 10 5 摘 要 中国证券市场的发展 必然要融入世界经济的潮流 跟上金融国际化和证券国际化 科学技术的进步 中小企业的蓬勃发展 二板市场已是推动中小企业融资的必然趋势 我国的现状看 中小企业的比例越来越大 融资难的问题越来越突出 其融资渠道不畅 据数据 从 1996 年至 2002 年 中小企业所占工业总产值的比例由 75 左右增至 82 左 右 而中小企业的信贷比例只维持在 5 左右 作为最有活力的 最具有发展潜力的和 创造意识的企业主体 在其融资现状上及其不乐观 创业板市场的推出 是解决中小企 业融资的唯一法宝 创业板的推出对中小企业的融资无疑是如虎添翼 而创业板市场的发展给中小企业融资提供了条件 促进了中小企业的发展 优化了中小 企业的产业结构 使中小企业的成长更加的健康 同时也为单一的证券市场准入注入了 新的活力 本文从创业板与中小企业融资发展的现状问题以其国外的比较分析 如何解 决中小企业融资难的问题 以产生绩效 和创业板市场与中小企业融资的辨证关系和互 动影响 中小企业融资的融资发展离不开创业板方面做出阐述 关键词 创业板 中小企业融资 直接融资 17 ABSTRACT The development of China s securities market must incorporate the trend of the international economy keep up with financial internationalization and securities internationalization With the progress of science and technology the flourishing development of small and medium sized enterprises the second board market has promoted the inexorable trend of financing of small and medium sized enterprises already By the look of current situation of our country the proportions of small and medium sized enterprises are larger and larger and the difficult problem of financing of small and medium sized enterprises is more and more outstanding its financing channel is not smooth According to the data From 1996 to 2002 the proportion of the total industrial output value that small and medium sized enterprises accounted for was increased to about 82 from side to side from 75 and the credit proportions of small and medium sized enterprises only maintain at about 5 The as most vigorous have development potentiality and create the enterprise main body of consciousness most in its current situation of financing and pessimistic To the introduction of the market for the second board on the country s stock is the only magic weapon of solving financing of small and medium sized enterprises The financing of small and medium sized enterprises of introduction of GEM is with might redoubled And the development of market for the second board on the country s stock has provided the condition for financing of small and medium sized enterprises have promote the development of small and medium sized enterprises has optimized the structure of the industries of small and medium sized enterprises the health enabling the growth of small and medium sized enterprises injected new vigor into single securities market access at the same time This text is from the current situation question of GEM and financing development of small and medium sized enterprises by their foreign comparative analysis How to solve the difficult problem of financing of small and medium sized enterprises in order to produce the performance With market for the second board on the country s stock and small and medium sized enterprises dialectical relation and interdynamic to influence of financing The risks of the market for the second board on the country s stock and financing of small and medium sized enterprises and strick precaution tactics are explained keywords Growth Enterprises Financing of Middle and Small Business Direct financing 1 目 录 引 言 1 第一章 创业板市场的概述 1 1 1 创业板市场概念与特点 1 1 1 1 创业板市场概念 1 1 1 2 创业板市场特点 2 1 2 国内外创业板市场发展状况 4 1 2 1 创业板市场的发展历程 4 1 2 2 国外创业板市场发展状况 4 1 2 3 我国创业板市场发展状况 4 第二章 创业板市场与中小企业融资 5 2 1 创业板市场与中小企业融资的关系 5 2 1 1 创业板市场是中小企业发展的必要结果 5 2 1 2 中小企业发展离不开创业板市场的支持 6 2 2 国外中小企业创业板融资状况 7 2 3 1 国外中小企业的发展状况 7 2 3 2 国外中小企业的创业板市场融资状况 8 2 3 我国中小企业缺乏创业板市场支持 7 2 3 1 我国中小企业发展相对滞后 7 2 3 2 我国中小企业缺乏创业板市场支持 8 第三章 我国中小企业借助创业板市场的发展对策 8 3 1 我国大力发展中小企业的意义 8 3 1 1 创业板是中小企业的曙光 8 3 1 2 中小企业是创业板助推器 9 3 2 创业板市场对促进中小企业发展的作用 11 3 2 1 融资 规范管理 风险投资提供退出机制 11 3 2 2 增加风险投资积极性 12 3 3 我国中小企业借助创业板市场的发展对策 12 2 3 3 1 中小企业发展离不开创业板市场是国际经验的总结 过门 11 3 3 2 增加风险投资积极性 12 1 前前 言言 2007 年 8 月 22 日 创业板发行上市管理办法 草案 正式获国务院批准 创业板市场将正式启动 我国资本市场的结构进一步完善 意味着创业板市场正在 渐行渐近 根据最新的统计 目前我国专利产品中2 3 是中小企业发明创造的 74 以上的技术创新是在中小企业完成的 随着目前经济的发展资本流动的国际化 在这样的趋势下 十七大提出了 优化资本市场结构 多渠道提高直接融资比重 的指导思路 确定了建立包括创业板在内的多层次资本市场的指导思想 加强中小 企业上市融资 大力推进中小企业板制度创新 加快科技型中小企业 自主知识产权 中小企业上市进程 设立创业板市场 中小企业是国民经济发长的动力 我国 中小企业的数量十分迅猛据数据统计 2003 年我国中小企业的数量是 2160 万家 2004 年 2200 万家 2006 年 2300 万家 我国经济的 增长与中小企业的发展密切相关 在广阔的高经济发展市场上 而我国中小企业的融资 难问题很是突出 根据数据显示全国 99 以上的中小企业占有的贷款还不到 20 面对中小企业的融资需求和仅仅依靠单一的融资体系比较分析 开辟新的融资机构 拓展新的融资渠道即直接融资 建立创业板市场以便满足中小企业的融资需求已经是必 不可需的了 所以创业板的建立不仅对中小企业的融资有着重要的作用 也完善和拓宽 我国资本市场 提高社会经济的发展 本文主要针对中小企业的融资互动关系的探讨 二者的辨证关系 并提出中小企业在创业板上的融资方式以及风险与防范 第一章第一章 创业板市场的概述创业板市场的概述 1 11 1 创业板市场概念与特点创业板市场概念与特点 1 1 1 创业板市场概念 创业板市场 Growth Enterprises Mark 又称 二板市场 Second Board 根据 创 业板市场的内证券市场上市规则 是这样定义的 创业板市场就是一个专为高新技术 企业和高成长型中小企业上市融资提供便利以其扩展业务 同时也为风险投资者提供套 现或集资机会的投资场所 而张景安在 风险投资与二板市场 是这样定义的 创业板 证券市场是在一国主板证券市场之外的证券交易市场 它的明确定位是为具有高成长性 的中小企业和高科技企业融资服务 是一条中小企业的直接融资渠道 是针对中小企业 2 的资本市场 它是一个与主板市场 Main Board 相对的概念 是主板市场发展到一定程度 才出现的 在国外创业板没有统一的规定 如美国的纳斯达克 NASDAQ 欧洲的 EASDAQ 市场 英国的 AIM 市场 日本的 OTC 市场 韩国的 KOSDAQ 市场 而我国 香港的创业板市场 GEM 台湾的店头市场 OTC 和内地的创业板市场 创业板市 场是我国新兴投资机构和新兴产业的代表 是金融体系的创新所发展的新经济时代的产 物 因此创业板市场通常被称为 高科技企业的孵化剂 1 1 2 创业板市场特点 创业板与主板不同有着其不同的特点 1 创业板创建立比较短但发展迅速 如美国的纳斯达克上市的企业已经达到 500 家 交易额超过年平均的 100 成为纽约证券所之外的世界上最大的股票交易市场 采用的 是最先进的电子系统 2 创业板证券市场面向的对象是具有高成长性的中小企业 服务于高新技术企业 对这种高兴产业无法上市 创业板为其提供跳板让投资者接受 让这些企业在创业板上 获得高额的投资收益 传统的证券交易所主板市场主要面向成熟稳健的大型企业 创业 板市场则注重企业的高成长性 3 交易双方比较灵活 创业板证券市场传统的证券交易所主板市场灵活 创业板 市场的交易对交易方 交易额和参与者限制少 对市场的参与者没有限制 4 上市要求比较低 以中小企业为主体为主 一般要求总股本在 200 万元以上 股份全流通 并且它的张跌停板限制是 20 比主板市场高一倍 具有高风险性 5 创业板是新兴市场的代表 是公司发展前景和成长空间是否具有良好的战略计 划的主体概念 开创了民营企业的发展历程 对民营企业是一个重大的历史性机遇 6 对资本市场的良好健康有重要作用 从根本上优化公司的上市结构 根据创业 这样优化了公司的资源配置 促进资本市场的健康发展 创业板市场是一个新兴的市场 他们之间既是竞争又互补 都是证券市场的重要组 成部分 创业板是在主板市场的基础上发展起来的 两个市场的股价结构走势一定成度 上是相同的 二者的背景都是依托宏观背景的前提下的 其中包括经济形势 国家经济 政策 政治局面 行业政策等多方面的宏观经济因素 最终导致股价的波动 当然有微 观的方面 公司的基本面 比如盈利能力 业绩表现 负责表现 和行业地位 其二者 还是有区别的 1 两者出现的时间顺序与历史背景不同 主板市场先于创业板市场产生 创业板 3 市场是在主板市场发展到一定阶段 市场提出的层次性要求的背景下才产生的 2 创业板市场与主板市场的融资主体不同 创业板市场的服务对象是中小型企业 资本规模较小 而主板市场规定的是业绩相对稳定的大中型企业 主要为有主营业务的 成长性公司筹资服务 并且对公司规模要求也不高 股本总额不得少于 5000 万元作为上 市条件之 深交所 创业企业股票发行上市审核规则 征求意见稿 要求的股本总额 下限为 2000 万元 3 创业板上市公司除了同主板市场一样要公布财务半年报和年报 还增设季报 在 创业板的上市规则中 对市公司经营态势进行及时披露 信息披露频率要高于主板市场 4 创业板市场在保荐人方面也有着严格规定 不仅要求有两年的强制保荐期外 还 对保荐人的法律形式 专业或牌照的资格 财务经验 实缴资本 符合资格执行人员 公开谴责及其他纪律处分的记录方面做出规定 保荐人将负连带责任 避免券商将带着 上市公司奔波于地方政府 国务院部委及中国证监会要指标与批文 不择手段包装发行 上市 形成皮包公司 卷款逃走 5 上市板的可转换性不同 在创业板市场上上市的公司达到一定要求可申请转主 板上市 1 21 2 创业板市场的发展历程创业板市场的发展历程 20 世纪 70 年代 世界经济发展出现了新特点以技术为核心的产品日益繁荣 经济 结构也发生了大调整 形成了新兴的中小企业发展的局面 而中小企业的融资需求日益 增强 由于技术的进步和经济的发展 美国证券商协会 NASD The National Association Of Securities Dealers 采用电子计算机网络技术建立的纳斯达克于 1971 年 2 月 8 日正 式成立标志着全球证券市场以创业板市场为核心的股票新兴市场成立 到 2000 年 7 月 纳斯达克总市值已达到 53507 亿美元 上市公司总数为 4852 家 占据了创业板市场的 龙头地位 而其他国家也纷纷效仿建立属于自己的创业板市场 名称地点 上市公司 数量 成立时间总市值价格形成机制 NASDAQ 美国证券 经纪商协会自动报价 系统 美国48291971 5 2 亿美 元 做市商为主结合指令驱动 EASDAQ 欧洲证券 经纪商协会自动报价 系统 欧洲641996 453 亿欧 元 做商制度 KOSDAQ韩国5901996 54 08 亿 韩元 指令驱动交易 4 SEDAQ新加坡871987 52 86 亿 新加坡元 做商制度 MOTHERS日本868199928 亿日元指令驱动交易 来源 证券市场报 上面是不同国家创业板市场的建立 中小企业的蓬勃发展下 人们认识到了高科技 是新的经济增长点 对二板市场的发展有重要的意义 1998 年 3 月第九界全国政治协商会上 人大副委员长 民建中央主席成思危提交的 关于快速发展我国风险投资的提案 此次会议被称为 一号提案 标志着我国创业板 市场的真正开始 1999 年 3 月在全国人大和政协会上 董辅 肖灼等经济学家提出积 极支持香港二板市场并建立中国的二板市场 从此二板市场进入高潮 2000 年 10 月 深市停发新股 筹建创业版 2001 年 11 月 朱镕基表示 主板市场整顿好后才推出创 业板市场 2004 年 5 月 17 日 证监会同意深交所设立中小企业板块 2005 年修改的 证券法 直接赋予交易所上市核准权 为创业板市场推出为中小企业创造资本市场条 件 2006 年 12 月 1 日 第五届 中小企业融资论坛 在深圳召开 中国证监会主席尚福 林和中国证监会市场监管部主任谢庚等监管部门负责人出席了这次论坛 尚福林表示 在 2007 年 要 适时推出创业板市场 2007 年 8 月 22 日 创业板发行上市管理办法 草案 获国务院批准 创业板是一个全新的市场因此创业板的建设应该从零开始 它是 一个循序渐进的过程 进几十年来 探索建立创业板市场为中小企业发展和健全融资金 融体系有深刻意义 我们要明确创业板的建立并借鉴和吸取国外经验创造出适合我国的 创业板市场 1 31 3 国外创业板市场发展状况国外创业板市场发展状况 1 3 1 国外创业板发展模式 创业板首先出现于美国 其主要模式有三种 1 完全独立模式 是指创业板市场拥 有与主板市场相对独立的证券市场 有自己的组织管理系统和交易系统 有不同的上市 标准 2 准独立模式 是指交易制度和市场规划方面与主板相同不同的是独立的规则和 监管标准 不同的上市标准 3 附属模式 指创业板市场附属于主板市场 与主板市场 拥有相同的交易系统 监管系统和规划系统 只是上市标准不同 目前我国的发展情况 看 证券市场已发展了相当一段时间 基本上有 了一套相关设施 还有国家大力扶持 中小企业的创新 其次是上市的资源也相当丰富 在这种条件下我国应该采取完全独立 模式 创出一套属于自己的市场而不是靠国家的行政色彩干预 从国家宏观经济角度 5 国家科技的竞争力 创业投资的来源 创业板的设立应该是相对独立的 1 3 2 对纳斯达克的总结分析 纳斯达克 2006 年第三季度净收入为 3 65 亿美元 摊薄后为每股 2 41 美元 粗略计 算 纳斯达克第三季度净收入增长约 3 35 亿美元 增长幅度达到 1100 比去年同期 的 1 712 亿美元增加 22 7 纳斯达克是美国最大的电子股票交易市场 在纳斯达克上 市的有包括微软 戴尔 雅虎在内的 3300 余家公司 到 2006 年纳斯达克上市的 5510 多家公司中 高科技企业占 40 其他产业包括金融服务业 20 制造工业 10 制 药和生物保健业 18 大众消费业 12 等 来源 金融界 从上面的表格中可以看出我国的企业在纳斯达克的业绩和高速的市场成长性 由此 我们必须有自己创业板市场来填补这一空白从纳斯达克市场可以看出主要成功的经验有 针对那些高成长性的企业 先进的技术手段 能够合理的定位中小企业 有一个创新的 制度 做商制度 我国目前情况看有必要引入多做市商制度 多做商可以减轻股价的波 动 稳定股票市场 避免大规模的金融危机 以及透明的监管体制和便捷快速的上市程 序 第二章第二章 我国中小企业融资发展我国中小企业融资发展 代码简称上市地点2007 年业绩情况 JRJC 金融界美国纳斯达克 净营业收入 572 万美元 净营业收 400 万美元 LTON 灵通网美国纳斯达克 营业收 1170 万美元 营业收入 1420 万美元 KONG 空中网美国纳斯达克 净利润为 4 万美元净利润为 156 万美元 SNDA 盛大网络 美国纳斯达克 净利翻番至 5460 万美 元 净收入 6880 万美元 NTES 网易美国纳斯达克 净利润 4110 万美元 净利润 3900 万美元 BIDU 百度美国纳斯达克净利 1860 万美元 净利 1 605 亿元人民 币 SINA 新浪 美国纳斯达克 净利 1450 万美元 营收额 5130 万美元 SOHU 搜狐美国纳斯达克营收 3900 万美元营业收 3310 万美元 TOMO TOM 在线 美国纳斯达克净亏 956 万美元净利 15 万美元 6 2 12 1 中小企业发展现状中小企业发展现状 2 1 1 中小企业的概念 中小企业是一个相对的概念 是指规模较小的或处于创业阶段和成长阶段的企业 不同的国家由于社会 经济 自然的不同界定的标准也不同 广义上的中小企业指除国 家确认为大型企业以外的所有企业包括中型 小型 微型企业 狭义上是指雇员人数在 8 人一下的具有法人资格的企业和个人独资企业 合伙企业或者个体和家庭经济组织等 我国对中小企业的界定是年销售和资产总额均在 5 亿元一下 5 亿元为上的是大型企业 5000 万元以上的为中型企业 年销售和资产总额均在 5000 万元一下的为小型企业 我国中小企业的定义 行业指标小型行业指标小型 从业人数300 人以下从业人员100 人以下 销售额 3000 万元 以下 零售业企业 销售额 1000 万元 以下工业企业 资产总额 4000 万元 以下 从业人员500 人以下 从业人数600 人以下 交通运输业 企业 销售额 3000 万元 以下 销售额 3000 万元 以下 从业人员400 人以下建筑业企业 资产总额 4000 万元 以下 邮政业企业 销售额 3000 万元 以下 从业人员100 人以下从业人员400 人以下 批发业企业 销售额 3000 万元 以下 住宿和餐饮 业企业销售额 300 万元以 下 来源 中国中小企业发展报告 2 1 2 我国中小企业发展现状 改革开放以来 我国中小企业有了快速的发展是我国经济发展最活跃的力量 是市 场经济的重要组成部分 我国中小企业约占全部企业的 48 5 创造了约 69 7 的就业 岗位占全国 GDP 比重的 50 以上 中小企业提供的产品 技术和服务出口约占全国出 7 口的 60 所交税收占全国的 43 截至 2003 年我国 312 6 万个企业法人中 1000 人 一下的中小企业有 305 7 万家 占 99 4 50 人一下的小企业占 82 1 年营业收入 在 1 亿元一下 固定资产原值在 1 亿一下的中小企业占企业总数的 99 以上 营业额在 100 万以上是小企业占 60 5 而且新设立的企业数量将越来越多 我国中小企业融资 状况据统计我国中小企业贷款比例 2002 年的 24 79 下降到 2004 年的 21 79 2005 年 又下降到 21 09 我国中小企业对活跃城乡经济 增加就业 满足社会需求 改善人 们生活 加快社会主义经济建设 开发新产品有重要作用 但是中小企业的融资难问题 一直阻碍着中小企业的经济发展 根据资料统计 中小企业的融资结构为如下表格 从上面的图表中可以看出我国的中小企业获得的资金来源主要依靠银行贷款 其获 得的外部资金渠道结构单一 实际上银行贷款是比较难的 首先 对中小企业而言中小 企业的资产较小 还没有形成一定的规模 中小企业的经营管理不完善 容易造成破产 再次 中小企业的信誉较差 资金很难收回 其次 是人们的道德观不同 人们对中小 企业偏见 中小企业始终是私营的小企业 在心理上就有了不贷款的念头 自我积累的 资金虽然占了不少比例 但是自我积累的资金来源慢 通常要几十年 还有就是缺乏专 业的中间组织 严重制约了中小企业的正常发展 无论是从经营战略 管理实力 部门 设置都远远赶不上国有企业 在主板市场上融资中小企业几乎不可能占了 0 5 主板 市场进入的门槛高 中小企业的资金量有限 所以我国必须开拓其新的融资渠道 创业 板市场 让中小企业能够上市融资 有利于中小企业获取资金来源 2 32 3 国外中小企业融资分析国外中小企业融资分析 2 3 1 国外中小企业融资状况 目前西方国家金融机构呈现出了业务专业化和细分化 金融产品的不断创新的新特点 其 获取外部资金渠道所占百分比 银行贷款76 自我积累17 5 发行债券0 5 联合国内企业合资0 5 发行股票0 5 8 主要发展有两个趋势 其一 从事短期流动资金的贷款的商银行和主要经营中长期固定 资产融资业务的投资机构不断分化 再次 大企业和中小企业的融资机构分化 他们纷 纷建立了中小企业创投融资机构 鼓励中小企业在资本市场上直接融资 在 90 年代中 期由于科技企业的大量出现股票融资大量涌现 英国的比例也大幅度的上升到 1994 年 达到 112 而日本在 90 年代初期股票市值占 GDP 的比率达 100 过度依赖银行信 贷的融资已经不能再继续维持了 被新的股票市场所代替了 融资模式正在发生着显著 的变化 直接融资的比重显著提高了 2 3 2 对国外中小企业融资启示 国外中小企业对各种融资方式的选择 是在中小企业产权关系明确和资本市场发育 比较完善的基础上 在资金需求方和资金供给方长期博弈的过程中 逐渐形成了高风险 高收益和低风险低效益的搭配 而我国与国外发达国家相比 市场经济起步较晚 产权 关系尚未明晰 多层次的资本市场尚未建立 各种配套制度尚不健全 从而使得资金流 通渠道 政策传递渠道受阻 导致中小企业融资难上加难 中国股市近已年直处于高涨 时期 主板市场已经比较成熟了 而中小的发展越来越快 能够争取到这些机会的将是 那些规模较大 技术或产品比较成熟 发展前景较好的中小企业 而并非所有的中小企 业都能够如愿通过股权融资的方式获得发展所需要的资金 二板市场 主要是为高 科技型中小企业提供融资 美国正是因为有了 NASDAQ 市场 才出现了微软 苹果戴 尔等这样的 0 高科技企业 在债务融资方面 从目前的情况来看 我国企业债券市场的 发育远远落后于股票市场和银行信贷市场的发展 目前 建立符合我国国情的 第二板 块市场 的条件已基本具备 首先 是我国国民经济发展的客观要求随着我国经济增长 方式的转变 中小型科技企业的作用日益增强 其次 我国证券市场已日渐成熟 国家 的金融监管能力大大加强 第三 经过几年的调查和了解 我国已基本掌握了有关 第 二板块市场 的运行规律 必要的物质条件上业有准备 因此我们有必要借鉴西方国家 的中小企业融资的成功经验和做法吸取和不足的教训 同时结合我国的实际情况 从我 国的中小企业融资的实践活动出发 深入融资困难的根源 积极建立一个适应我国的经 济环境并促进中小企业融资的体系 第三章第三章 中小企业发展离不开创业板中小企业发展离不开创业板 9 3 13 1 创业板市场与中小企业融资辨证关系创业板市场与中小企业融资辨证关系 3 1 1 创业板是中小企业的曙光 一个企业的成长必然有种子期 创业期 成长期 成熟期 衰退期 中小企业发展 到成长期 对资本有巨大的需求 要有足够的资本才能支持企业的成长 避免银行间融 资风险和收益的不对称 风险共担 收益共享 而对于创业板无疑给中小企业融资带来 亮光 中小企业朝着这个亮点看到了希望 创业板是对高新技术企业和有成长潜力的中 小型企业提供融资平台和支持 通过下面的图标分析 一个企业想做大做强 首先有一定的自我积累 中小企业在种子期 企业规模较小 对融资规模也较小 但随着企业的不断发展壮大 原有的融资方式再也不能满足企业的 融资需求 以及信息方面的不对称 其融资风险也不断的减小 融资需求不断的扩大 这时只能开辟新的资本市场 但是主板市场要求太高 因此只能依托创业板市场 创业 板市场对中小企业发展具有独特的资本市场支持功能 有个良好的投资环境 美国纳斯 达克创就了一批新兴企业 如因特网 苹果 戴尔等科学技术的进步 第三次科技革命 的到来 新产业 新能源 新经济已逐步取代传统老工业 我国改革开放 科学技术不 断的进步 民营企业不断涌现 但是中小企业可以依托创业板这个平台 达到股票上市 融资 提高公司的创新能力 业绩和竞争力 10 3 1 2 中小企业是创业板助推器 我国科技型中小企业群体的发展 科技型中小企业群体的地位提高 中小企业的 发展推动创业板市场的培育和发展 中小高新技术产业的发展对创业板市场发展有着重 大推动作用 作为高科技和具有成长潜力的中小企业为创业板提供了大量的资源 中小 企业有利于创业板市场资本优化配 具有高风险 高收益的特点 中小企业在创业板市 场中运行 投资者对同一企业的不同时期预期不同 由此 导致了创业板市场中 资本 的不停流动 从而实现了创业板市场资本的优化配置 中小企业的发展为创业板市场提 供了持续发展动力 众多的高新技术和具有成长潜力的中小企业能为创业板市场提供源 源不断的血液 是创业板市场选择高质量的企业上市源泉中小企业的发展有利于创业板 市场资源优化配置 并对创业板市场提供持续发展动力 完善资本市场 通过创业板市 场的培养功能 可产生更多合格的企业资源 由此吸引更多投资 推动市场繁荣 然而 创业板市场与中小企业彼此存在着高度的需求 创业板为中小企业提供良好的融资与创 业环境 中小企业为创业板提供持续的新的新鲜血液 二者是相互需求相互关联的 是 相互融合与促进的关系 3 1 33 1 3 创业板市场与中小企业增长机制 创业板市场 中小企业 1 直接融资 2 流动性 3 风险分散性 4 优化资源配置 使其产生绩效率 1 资本积累 2 技术创新 3 降低成本 4 调整产业结构 11 中小企业增长 在上述机制发生作用的基础上 创业板市场通过影响信贷转化为投资 形成健全 多层次的投资体制 通过资源配置和促进技术创新 以提高中小企业的边际生产率 实 现中小企业的经济增长和效益 高科技产业和一些具有成长潜力的中小企业的周期是很 长的 在资本市场 在缺乏资金的情况下的技术的先进性是企业成长的动力而创业板市 场能够使中小企业在股票市场上发行上市 增加其流动性 提高市场的活跃程度 从而 分企业的融资风险 优化其资源配置 使企业进行技术创新和技术改革 调整中小产 业的产业结构 降低中小企业的融资成本 3 23 2 创业板提高人们风险投资积极性创业板提高人们风险投资积极性 3 2 1 引进风险投资 风险投资 Venture Capital 是由职业金融家投入到新兴的 迅速发展的 有巨大 竞争潜力的企业中的一种权益投资 1 在企业的成长过程中 一是风险投资家 他们承 担风险 把创新和资本相结合 二是创业家 没有任何担保和低押 风险投资是一种高 风险高收益的投资 主要是投资一些新兴的中小企业 风险投资是一种流动性很小的中 长期投资 主要是投资高兴技术和高新产品 一般需要 3 7 年才能取得成效 它在其 过程 中还要不断的增资 有利于中小企业的成长和发展 是资金和管理相结合的投资 大大加强 了企业不同阶断的困难 风险投资对创业板有着重要的意义 第一 让中小 企业能够在创业板上上市 第二 推动中小企业的改制 吸引更多股东来入股参加投资 这样有利于中小企业的规模更大 同时也对创业板的上市监管也有很重大的意义 对中 小企业内部结构和经营业绩有很好的促进作用 同时加强股权的激励 让中小企业素质 有较大的提高 为创业板市场提供充足的后备上市资源 中小企业 资源 资金 资源 鼓励投资 1 美国风险投资协会 American Venture Capital Assoc 12 风险投资 创业板 退出渠道 来源 李华军 CEPA 条件下科技型中小企业资本市场融资研究 从上图看出 中小企业 风险投资 创业板市场 它们三者是三角关系 它们是互 相促进 风险投资的发展为中小企业提供机会和成长 中中小企业的成长也为风险投资 机构的成长提供推动作用 也有利于稳定资本市场 完善资本市场 风险投资为中小企 业的发展在创业板市场上成功上市提供了资金来源和技术管理水平 最终还是为中小企 业的融资提供了保障 3 2 23 2 2 增加风险投资积极性增加风险投资积极性 以康柏公司和莲花公司为例 风险投资家 罗森 Ben Rosen 提供了 2000 万美元的启 动资金 这笔资金使得康柏这个新企业可以一开始就像大企业一样的经营 康柏还在一 年内就建立了自己的全国经销商网络 用来展示它生产的第一批产品原型 其第一年的 销售总额就高达 1 亿多美元 而风险资本提供的 470 亿美元使得莲花公司能加速产品的 开发进程 并在软件业内第一次使用正式的广告活动来推广 Lotus 1 2 3 迅速占据了新 生代的 16 位个人电脑的制作软件市场 如果没有风险投资的加入 莲花公司推出的时 间在再晚一些年 就有可能让 Visicalc 第一个电子表格软件 的制造者追上来 在 1983 年 10 月 获得 470 万美元风险资本之后不到两年的时间里 莲花公司就超过 2 亿美元 的价值上市了 1 从上面的案例可以看出 一旦投资的项目公司成功或者上市 投资者 可以获得几十倍甚至上百倍的利润只要能成功一个项目就可以弥补其它项目的损失 由 于创业板市场的要求低于主板市场 这样就更加增加了风险投资者的信心 在股份上市 转让 公司清理等退出渠道里 股份上市成为实现投资收益的最优途径 而创业板市场 的建立能为股份上市提供便利的件 由此创业板市场是一个天生的风险投资资本市场 设立创业板市场让风投资退出提供一个理想场所 从而完善风险投资机制进而促进中小 企业结构的优化和升级 3 33 3 创业板促进科技发展创业板促进科技发展 创业板本身就是代表着高兴技术产业 虽然我国的科技不断的发展 但是与其它国 1 案例选自徐良平的中小企业创新融资与创业板市场 2007 01 01 13 家相比还有一定的差距 我国创业板市场至今还尚未推出 没有创业板市场的支持 这 样制约了高兴技术产业的发展 没有一个良好的资本环境 显示出我国高新技术产业对 创业板市场的渴望 希望有一个良好的创业板市场来弥补这一缺陷 创业板市场与高新 技术产业有着互动关系 创业板的主要功能并不是推进股指的高涨 而在于促进资源的 有效配置和经济的 实现经济价值 社会价值 科技价值 美国的纳斯达克 创就了一 批科技成果和科技开发 如美国的硅谷 创造的价值是无法衡量的 是美国经济不可缺 少的部分 由些可见我国创业板的建立对科技的发展有着重要的作用 不仅有利于我国 科学技术的发展还有利于对高科技人才的培养 提高其国际竞争力 科技型中小企业的 无形资产比重很大 科技型中小企业存在的基础就是从事产品的研发以及利用新技术代 替传统技术的活动 这些无形资产会给企业带来高收益 企业的获成功越大 获取超额 利润的潜力就越大 高兴技术产业的周期比较长 是资金密集型产业 如计算机 基因 技术 新能源 生物技术等 在此期间要有大量的资金支持 可以在创业板上融资 达 到其效果 3 43 4 创业板对中小企业直接融资创业板对中小企业直接融资 在新经济和知识经济发展的时代 世界企业经济的融资格局已发生了重要的变化 直接融资将取代间接融资 而信贷融资最终将被股权所取代 股权融资的发展已成为世 界经济的一种趋势 举个例子 对于一个投资公司来说 如果是给他贷 20 万的贷款 还是给他 10 万股份 按 20 元每股的价格卖出 得到 200 万元 显然对于后者来说有很 强的激励作用和吸引力 这就是直接融资带来的优势 创业板市场直接融资可以为中小 高新技术产业的发展提供高效率的融资机制 在这种机制下 既能保证资金筹集与使用 过程具有较高的透明度 避免间接融资时的暗箱操作和与此相联系的高风险低效率 例 如一家商业银行要贷款 300 万 给一家中小企业一年贷款 30 万 这样要给十家这样的 中小企业才能贷完 这样要花大量的人力物力财力去考核十家中小企业 如果给一家大 企业直接贷款 300 万 这样就可以只花十分之一的精力去全心投入到一家大企业里 可 以节省很大的成本 由于中小企业一般规模较小 资信度较低 缺乏信用积累 可供担 保 抵押的物品少 很难从银行等金融机构筹得生产经营资金 很难从银行等金融机构 筹得需的长期 巨额资金 作为银行来说宁愿贷给一家大企业也不贷给十家中小企业 由此中小企业可以在创业板上直接融资来解决这一问题 通过直接融资股票市场的流动 性 实现投资期限的转换 将投资者进入 14 股市的短期资金来源转换为上市公司的长期投资 保证充足的长期资本供给 高效率地 运用资本 实现 风险共担 收益共享 的现代融资制度 还可以吸引社会将更多的 资金投入到高技术产业 创业板市场正是适合中小企业上市直接融资 筹措快速发展所 需要的大量长期资金的重要资本市场 在创业板融资 只要是符合资格的企业 都可以 申请在创业板上市 这对于处于创业阶段 急需资金 且有着良好发展前景的科技型中 小企业有着根强的吸引力 经济的发展 技术的进步将成为支持经济增长的主要动力 但技术进步除了要有大 规模的资金支持外 还要求有效的风险管理机制 技术进步的高风险 如果融资制度无 法提供有效的风险投资机制 它将无法实现技术进步 也就无法实现经济增长对银行来 说 收益和贷款风险是不对等的 风险越大 银行收益越小 所以银行不愿向