公司理财讲义(给学生).doc

公司理财课程说明公司理财是对企业经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，财务管理的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和流动资金决策；从管理角度来讲，财务管理的职能是指对资金筹集和资金投放的管理。第一章 公司理财概述第一节 公司理财的含义一、理财学的三大分支财务学是研究资金的运动和运作的科学，有三大分支：1) 宏观财务学（Macro-finance）：主要研究国家的宏观资金运动（货币与资本市场学）；2) 投资学（Investment）:主要研究各种金融机构和个人的投资组合的证券投资选择决策；3) 公司理财学（Corporate Finance）：主要研究与企业投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括计划、分析和控制等。另一种分法：公司理财、个人财务（Personal Finance）、财政学（Public Finance）、国际金融（International Finance）和跨国公司财务学（Multinational Finance）。二、公司理财学的发展20世纪初以前，公司理财学一直被认为是微观经济理论的应用学科，是经济学的一个分支。1初创期（本世纪初至30年代之前）：工业化的发展使企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。公司理财学集中在如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金。 2调整期（本世纪30年代）：20世纪末的经济危机导致经济不景气，公司理财学的重点转向如何维持企业的生存上，如企业资产的保值、变现能力、破产、清算以及合并与重组等。 以上两个阶段的公司理财是描述性的，即侧重对企业现状的归纳与解释。 3过渡期（本世纪40年代到50年代）：公司理财学逐渐由描述性转向分析性，围绕企业利润、股票价值最大化来研究财务问题，把一些数学模型引入企业理财中。 4成熟期（50年代后期至70年代）：公司理财学发展的黄金时期，研究方法由定性向定量转换，出现了“投资组合理论”、“资本市场理论”和“资本资产定价模型”和“期权价格模型”等。 1990年诺贝尔经济学奖：马克维茨（H.M.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miller）,表彰其将现代应用经济理论用于公司和金融市场研究及在建立金融市场和股票价格理论方面开展的工作。 5深化期（80年代至今）：通货膨胀及其对利率的影响；电子通讯技术在信息传播中和电子计算机在财务决策中的应用。二、企业的三种组织形式Forms of Business Organization企业组织形式1. The Sole Proprietorship个体业主制2. The Partnership 合伙制3. General Partnership 一般合伙制4. Limited Partnership 有限合伙制5. The Corporation 公司制（一）个体业主制企业的特点1. 筹集的权益资本仅限于业主本人的财富。2. 对企业债务负有无限责任。个人资产和企业资产之间没有差别。3. 是费用最低的企业组织形式。4. 不需要支付企业所得税。企业所有的利润按个人所得税规定交纳。5. 企业存续期受制于业主本人的生命期。（二）合伙制企业的特点1. 一般合伙人对所有债务负有无限责任。有限合伙人仅限于负与其出资额相应的责任。2. 当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙制随之终结。但是，这一点不同于有限合伙人。 3. 合伙制企业要筹集大量的资金十分困难。4. 合伙制的收入按照合伙人征收个人所得税。5. 管理控制权归属于一般合伙人。（三）公司制企业的特点Corporation: Advantages and Disadvantages1公司制: 优点和缺点l Liquidity and Marketability of Ownership流动性和所有权的市场化：股份可转让l Control控制l Liability责任：有限责任l Continuity of Existence存续期：无限l Tax Considerations税收方面的考虑：双重征税l Raising Large Amounts of Cash.融资能力强2我国公司法的有关规定1) 我国公司法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。 2) 有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任；股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。 3) 有限责任公司由五十个以下股东出资设立。 3红利税1) 目前个人投资者需为收到送的红股缴纳所得税，这与国际通行做法不太一样。投资者收到红股，性质相当于追加投资，根据税收原则，宜给予鼓励，如减少或免去这部分税收。2) 在现金红利方面，现在机构投资者通常可免交所得税，而个人投资者则要比照银行利息收入扣税。与国际通行水平比较，内地的证券税率明显偏高，税收政策确应向鼓励社会公众投资倾斜。3) 在香港，现金红利及股票红利全部免税，很多国家也都是采取低税负政策。如有些国家对股票红利实行递延税收政策，收到的红股要到卖出后才收税。在现金红利方面，不少国家也给予低税制，如新加坡个人所得税率在20%左右，但现金红利所得税只按5%征收。 4) 红利税是怎么计算的5) 红利税属个人所得税范畴，它是根据同期银行个人存款利率而对股票持有者分得的现金红利超过同期银行存款利息的部分计征20%的个人所得税计算出来的。这里须注意，计算股票红利是否超过银行存款利息，是按照持股者持有股票的面值而不是买入价格作为计算基数的。 l 例如：如果某股票年终分红每股现金红利为0.30元，同期银行存款利率为5.67%，每股面值 1元，则该股票持有人所得的股票红利率30%，此数大大超过同期银行存款利率5.67%，须就超出部分缴纳个人所得税，每股应缴税额为： (0.30元-1元面值5.67%)20%=0.04866元 则该股票持有人实际所得每股现金红利为： 0.30元-0.04866元=0.25134元l 2005年6月，对个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50%计入个人应纳税所得额，依照现行税法规定计征个人所得税。l 分红扣税的只是个人投资者三、公司的目标及对公司理财的要求1. 生存：以收抵支，到期偿债对公司理财的要求：保持盈利能力和偿债能力。2. 发展：集中表现为扩大收入对公司理财的要求：筹集企业发展所需的资金。3. 获利：使资产获得超过其投资的回报对公司理财的要求：有效、合理地使用资金使企业获利。四、公司理财目标1. 传统的答案是公司经理有义务使股东财富最大化maximize shareholder wealth. 2. 公司价值最大化但实现这一目标是有条件的：l 完全市场l 有效的公司治理结构l 经营者遵纪守法五、EVA和MVA1衡量公司成功最终财务目标MVAMVA市场价值附加值 (Market Value Added)。由于MVA可以直接度量企业给股东带来的收益，故已成为国际上衡量公司价值变化的通用指标。MVA的定义式为MVA公司市场价值一投资者实际投入公司的资本(账面价值) 在投入资本中包括股票和债务融资。如果认为债务的市值与账面价值相等，则可改写成： MVA股票的市值一股东权益的账面价值 MVA虽可直接衡量企业给股东带来的收益，但它反映的是企业开办以来经营活动总的效果，而EVA可集中对企业或某部门某年的经营业绩做出符合实际的评价，用途更广。2EVA的计算经济附加值=税后净营业利润-加权平均资本成本资本总额部门EVA=部门税后营业利润-部门使用资金公司加权平均资金成本率传统的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法准确反映公司为股东创造的价值，主要是因为它们存在以下两个缺陷:传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的计算不完全，因此无法判公司为股东创造的价值的准确教量;以税后净利润的计算为例，其中债务资本的成本在计算时已经利息的形式扣除，但股本资本的成本在计算中并没有体现。传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司业绩的反映本身就存在部分失真。完全市场假设l 进出市场是自由的l 参与者足够多，没有任何一个单独的参与着能对价格产生可感受得到的影响；l 信息完备l 进入资本市场无需成本公司治理机制l 按新古典产权学派关于企业所有权结构的认识，企业所有权就是指对企业的剩余索取权和剩余控制权。l 而公司治理机制就是关于公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排。 l 公司治理的本质是财权的分配问题，即财务治理。l 分配原则：公平性、有效性和激励性。 五、股东财富最大化的障碍利益相关者之间的利益冲突1. 股东和经营者2. 股东和债权人3. 公司和金融市场4. 公司和社会基于利益相关者理论的理财目标1. 反对“出资者至上主义”的观点。2. 主张企业所有权应有出资者、经营者、债权人、员工等众多的利益相关者共同分享。3. 利益相关者理论要求公司的理财目标应是利益相关者财务最大化。 第二节 公司理财的内容一、公司理财的对象公司理财主要是资金管理，其对象是资金（或现金）及其流转。现金流转的概念：在生产经营中，现金变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种周而复始的流转过程称为现金流转。现金的短期流转现金的长期循环现金流转的不平衡：影响企业现金流转的内部原因1. 盈利企业的现金周转2. 亏损企业的现金周转：亏损额小于折旧的企业；亏损额大于折旧的企业影响企业现金流转的外部原因1. 市场的季节性变化2. 经济的波动3. 通货膨胀4. 竞争二、公司理财的内容1. 投资决策：直接投资与间接投资；长期投资与短期投资 2. 融资决策 权益资金与借入资金；长期资金与短期资金3. 股利决策 （保留盈余决策）Corporate Finance addresses the following three questions:公司理财要回答以下三个问题：1.What long-term investments should the firm engage in?企业应采取什么样的长期投资策略？2.How can the firm raise the money for the required investments?企业如何募集投资所需要的资金？3.How much short-term cash flow does a company need to pay its bills?公司需要多少短期现金流量来支付账单？The Balance-Sheet Model of the Firm公司的资产负债表模型三、公司理财的首要原则1. 投资原则：投资的资产和项目所产生的投资回报率必须高于最低可接受收益率。风险越大的项目最低可接受收益率越高，并且这个最低可接受收益率应该反映所使用的公司融资结构。2. 融资原则选择一个融资结构，使之在实现投资价值最大化的同时能与资产结 构相匹配。3. 股利原则若不存在足够的至少获得最低可接受收益率的投资机会，就将现金还给企业所有者。如果是一家公开上市公司，返还的形式将取决于股东的特点。第二章 公司理财的基础观念第一节 货币的时间价值一、资金时间价值的概念在工程经济计算中，无论是工程完成后所发挥的经济效益还是工程建造中所消耗的人力、物力和资源，最后都是以价值形态，即资金的形式表现出来。资金是劳动资料、劳动对象和劳动报酬的货币表现。资金运动反映的是物化劳动和活劳动的运动过程。在这个运动过程中，劳动者在生产劳动过程中新创造的价值形成资金增值。这个增值采取了随时间推移而增值的外在形式，故称之为资金的时间价值。由于资金存在时间价值，致使不同时点发生的资金流量不能直接进行比较。资金必须与时间结合，才能表现出其真正的价值。资金时间价值的表现形式是利息和利润。对于储蓄投资来说，表现形式为利息，即放弃使用资金所获的报酬。因为对于投资者由于出借资金，因而它就不能用于消费或其它投资，因此它的福利损失或其它投资损失就要用利息来补偿；对项目投资来说，表现形式为利润。由于项目投资存在着风险和机会成本，因此只有当未来项目的收益能显著超过目前的投资时，人们才会赞成这笔用于增加资金的支出，即投资该项目，而这种由于时间所产生的价值就是投资的利润。利息和利润是衡量资金时间价值的绝对尺度，其多少和投资额有关，所以在项目技术经济分析中往往用利率作为衡量资金时间价值的相对尺度。在实践中，社会平均的资金收益率通常用作资金时间价值的衡量尺度，用R表示。R=R1+R2+R3。R1是考虑时间因素补偿的收益率；R2是考虑通货膨胀因素补偿的收益率；R3是考虑风险因素补偿的收益率。二、利息和利率1利息利息是占用资金所付代价或放弃使用资金所获报酬，它是资金时间价值的一种体现，它是资金在某一固定时间间隔后（一般为一年）所得到的增值。在借贷过程中，债务人支付给债权人超过本金的部分就是利息。I=F-P （）式中: I一定时期内所得的利息额；P本金；F本金与利息之和（简称本利和）。2利率利率是指在一定时期内所得利息额与借贷本金的比率。利率期间通常以一年为期，也有小于一年的（如半年、季、月或天）。用以表示利率的时间单位称为计息周期（计息期）。i=I/P100% （）式中：i利率；3利息的计算当一项经济活动的计息周期在一个以上时，利息的计算方式有两种，单利和复利。（1）单利的计息方式单利是指在计算利息时，仅对投入的本金计算利息，上一个计息周期产生的利息在下一个计息周期不再计息，即不考虑利息的时间价值。其利息的计算公式如下：I=Pi （）而n期末单利计息方式的本利和F等于本金加上利息，即：FP（1in） （）式中：n计息次数；在利用上述公式计算本利和F时，要注意式中i的计息周期和n的时间单位要一致。此外单利法的隐含假设是每年的盈利不再投入到社会再生产中，这不符合资金运动的实际情况。故在工程经济分析中要采用复利的方法计算利息。（2）复利的计息方式为了使借款及投资活动中所有的货币都按同样标准产生时间价值，那未对尚未支付的利息也应当以同样的利率计算利息，即“利生利”、“利滚利”，这种计算方法就是复利。计算公式为:I=IF （）式中： I第t个计息周期的利息；F第（t-1）期期末的本利和。而n期末复利计息方式的本利和F等于：F=P（1+i）n （）4名义利率和实际利率利率的一定时间通常以年为单位，它可以与计息周期相同也可以不同。在工程经济中由于采用复利的计息方式，当利率的时间单位和计息周期不一致时，就出现了名义利率和实际利率。（1）名义利率名义利率是指计息周期利率i与利率的时间单位内计息周期数m的乘积。名义利率为年利率，用r表示。r=im （）若月利率为1%，则年名义利率为12%。很显然，计算名义利率时忽略了前面各期利息再生利息的因素，这与单利的计算相同。（2）实际利率实际利率是将利率时间单位内的利息再生因素考虑在内计算出的利率，即用利率时间单位内产生的总体利息与本金之比，也称为有效利率，用i表示。根据利率的概念，即可推导出名义利率和实际利率的关系。若利率的时间单位为年，在一年内计息rn次，则年名义利率为r，计息周其利率为i = r/m。设年初有本金P，根据复利的计算公式，一年后的本利和为: F=P（1+） （）根据利息的定义，一年内的利息（利率时间单位内产生的总体利息）I为：I=F-P= P（1+）-P= P （）再根据实际利率的定义可得实际利率i为：i= （）例如，若年名义利率为6%，按月计息，则年实际利率为：i=6.17%可见，名义利率与实际利率在数值上是不相等的。除年计息一次时名义利率等于实际利率之外，实际利率一般大于名义利率。三、现金流量及现金流量图1现金流量设备投资的目的是为了将来获得更大回报，因此投资的定义可以是：为期望取得利润而支付出去的资金。所以在设备建造过程中存在着复杂的资金运动，这种不断运动的资金流就成为现金流量。流入这个过程的的资金称为现金流入，流出这个过程的资金称为现金流出，现金流入用CI表示，现金流出用CO表示，同一时点现金流入与现金流出的差额叫净现金流量，用NCF表示。NCF=（CI-CO） （）2现金流量图把现金流量作为时间的函数，用一个二维的图形表示，叫现金流量图，见图1。运用现金流量图，就可以全面、形象、直观地表达出设备工程形成过程中经济系统的资金运动状态。流量图现金流量图的做法如下:n-1n1320图1 现金流量图横轴表示时间轴，将横轴分为n等份，注意第n-1期终点和第n期的始点是重合的。每一等份代表一个时间单位，可以是年、半年、季、月或天。 与横轴垂直向下的箭头代表现金流出，与横轴垂直向上的箭头代表现金流入，箭头的长短与金额的大小成比例；代表现金流量的箭头与时间轴的焦点即表示该现金流量发生的时间。由此可知，要正确绘制现金流量图，必须把握好现金流量的三要素，即现流量的大小、方向、时间点。现金流量图与立脚点有关，从借款人角度出发和从贷款人角度出发所绘现金流量图不同。例：某人向银行借款5万元，年利率4，5年后一次归还本利和为5（1+4%）5=6.0833万元，从借款人角度和从贷款人角度所绘现金流量图见图2和3。项目经济评价是从贷款人角度对项目进行分析，即先有支出，后有收入。05012345（年）i=4%512345（年）i=4%6.08336.0833 图2 借款人角度 图3 贷款人角度四、资金等值变换公式1资金等值 由于资金具有时间价值，使得在不同时点上绝对数值不等的资金具有相等的价值，称为资金等值。也就是说，可以把任一时点上的资金变换为另一特定时点上的值，这两个时点上的两笔不同数额的资金量在经济上的作用是相等的。 把特定利率下不同时点上绝对数额不等而经济价值相等的若干资金称为等值资金。影响资金等值的因素有三个，即资金额的大小、计息期数、利率的大小。 2等值变换公式 资金等值在工程经济中是很重要的一个概念，在分析一项投资活动是否值得进行的时候，就是要看该活动流入的价值是否大于流出的价值，而由于通常的经济活动投资在先，收益在后，所以就要想办法找出它们的资金等值，所利用的公式就称为资金等值变换公式。设i为利率（折现率）；n为计息期数；P为现在值，简称现值；F为将来值，简称终值；A为年度等值，简称年值。（1）一次支付复利公式 （）称为一次支付复利系数或简称为终值系数。如表示已知现值求终值，利率为5，计息6期。（2）一次支付现值公式： （）称为现值系数。如表示已知终值求现值，利率为5，计息5期。（3）等额支付系列年金终值公式每期末金额相等的资金称为年金（如图4所示）。如果换算利率为i，则n期末的终值F与年金A之间的变换关系为： （）其中称为年金终值系数，公式推导如下：F = A（1+i）n-1 + A（1+i）n-2 + + A（1+i）+ A 式两边同乘得：F（1+i）= A（1+i）n + A（1+i）n-1 + + A（1+i）2+ A（1+i） 得：n01n-12AF 图4 现金流量图（4）等额支付系列偿债基金公式将终值F变换为n期内等年值A的公式为： （）称为偿债基金系数。（5）等额支付系列年金现值公式 （）称为年金现值系数。当n时，P。（6）等额支付系列资金回收公式 （）式中称为资金回收系数，记为。当n足够大时，资金回收系数等于i。例1某设备准备在5年后大修，需大修费用50万元，i = 7%，问从现在起每年应存入多少钱以备将来大修所需？解： A = F（A / F，7，5）= 507% /（1+7%）51= 8.7（万元）。例2某企业从银行贷款100万元，用于购买某设备，若偿还期为8年，每年末偿还相等的金额，货款利率为7.2%，每年末应偿还多少？解：这是一个已知现值，求等年值的问题，所以有。五、资金时间价值的应用：购房贷款的还款方式l 等额本息还款法v 即借款人每月按相等的金额偿还贷款本息，其中每月贷款利息按月初剩余贷款本金计算并逐月结清。v 由于每月的还款额相等，因此，在贷款初期每月的还款中，剔除按月结清的利息后，所还的贷款本金就较少；而在贷款后期因贷款本金不断减少、每月的还款额中贷款利息也不断减少，每月所还的贷款本金就较多。这种还款方式，实际占用银行贷款的数量更多、占用的时间更长，同时它还便于借款人合理安排每月的生活和进行理财（如以租养房等），对于精通投资、擅长于“以钱生钱”的人来说，无疑是最好的选择！ l 等额本金还款法v 即借款人每月按相等的金额（贷款金额/贷款月数）偿还贷款本金，每月贷款利息按月初剩余贷款本金计算并逐月结清，两者合计即为每月的还款额。v 由于每月所还本金固定，而每月贷款利息随着本金余额的减少而逐月递减，因此，等额本金还款法在贷款初期月还款额大，此后逐月递减（月递减额月还本金月利率）。v 由于等额本金法提前归还了部分贷款本金 ，较等额本息法实际上是减少占用和缩短占用了银行的钱，当然贷款利息总的计算下来就少一些，而并不是借款人得到了什么额外实惠。举例：l 如果贷款50万元，贷款期限10年，贷款利率为5.04%。如果利率未发生调整，选择等额本金法和等额本息法在整个贷款期间支付的利息总和分别是12.7万元和13.75万元，两者相差1.05万元，相差8.27%。l 如果五年后贷款利率下降为4.2%，在利率调整时，选择等额本金法和等额本息法剩余的本金分别是28.13万元和32.3万元，最后选择等额本金法和等额本息法在整个贷款期间支付的利息总和分别是12.17万元和13.11万元，两者相差0.94万元，相差7.7%。l 如果五年后贷款利率上升为5.58%，则最后选择等额本金法和等额本息法在整个贷款期间支付的利息总和分别是13.05万元和14.18万元，两者相差1.13万元，相差8.7%。随着贷款期限、金额的增大，这种差距将表现得更加明显。 分析：思考题：某人为了购买商品房，向银行申请了30万住房贷款，5年内按月等额偿还。两年后，他由于生意成功，完全有能力提前还贷。请问：提前还贷对他是否有利。l 资金时间价值是指货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值。l 风险投资可得到额外报酬风险报酬。第二节 风险报酬本节的内容：一、风险的概念二、风险与不确定性三、风 险 的 类 别四、风 险 的 衡 量五、风险报酬的计算一、风险的概念1. 当企业的一项行动有多种可能的结果时，就叫有风险。2. 风险是指在一定条件下和一定时期内，可能发生的各种结果的变动程度。二、风险与不确定性1. 风险是指事前可以知道所有可能后果，以及每种后果的概率。2. 不确定性是指事前不知道所有可能后果，或者虽知道可能后果但不知道他们出现的概率。3. 实务领域中，对风险和不确定性一般不作区分，都视为“风险”问题。 思考题对风险的理解：风险仅仅会带来损失吗？1. 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。2. 从财务角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。三、风 险 的 类 别1. 市场风险（系统风险或不可分散风险）是指哪些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、通货膨胀等。2. 公司特有风险（非系统风险或可分散风险） 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、诉讼失败等。系统风险与特有风险示意图组合个数0系统风险特有风险投资组合的四、风 险 的 衡 量概率统计方法1. 期望值（期望报酬率）2. 方差、标准差3. 标准离差率公司未来经济情况表经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣正常衰退合计1.090%15%-60%20%15%10%l 期望报酬率(A) =0.390+0.415%+0.3(-60%) =15%l 期望报酬率(B) =0.320%+0.415%+0.310% =15%问题: 对风险的态度l 如果一个项目风险大,但报酬率也很高,你该如何决策?五、风险报酬的计算l 风险与报酬的基本关系： 风险越大，要求的报酬率越高l 期望投资报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬系数风险程度RR=bVl 风险程度(V)用标准差或变异系数等计量。l 风险报酬率(b)取决于全体投资者的风险回避态度： 愿意冒险，b就小； 不愿意冒险，b就大。 K=RF+RR=RF+bV式中 K期望投资报酬率 RR风险报酬率 RF无风险报酬率风险控制的主要方法：多角经营；多角筹资问题：通货膨胀应如何考虑？在投资决策中，考虑了投资报酬率和风险报酬。但通货膨胀问题该如何处理？ 第三章 财务分析第一节 财务分析概述n 什么是财务分析？n 财务报表分析n 财务分析的目的n 财务分析的基础n 财务分析的种类n 财务分析工具 一、什么是财务分析？财务分析产生与19世纪末20世纪初，最早的财务分析主要是为银行服务的信用分析。当时信贷资本在企业资本中的比例不断增加，银行家需要对贷款进行信用调查和分析，判断客户的偿债能力。外部财务分析：内部财务分析：不仅使用公开的报表数据，而且利用内部的数据进行分析。财务分析是指以财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动。仅仅对几张报表进行分析能得出正确的结论吗？1、 真正了解一家公司的财务报表需要财务分析师了解公司的经营情况。2、 在缺乏有效和可靠信息的情况下，用户不能区分好的经营计划和糟糕的计划。广义的财务分析：狭义的财务分析：财务指标的计算与评价二、广义的财务报表分析“财务报表分析帮助企业有效地分配稀缺资源。” 财务报表分析包括四个主要内容： 经营战略分析(Business Strategy Analysis) 会计分析(Accounting Analysis) 财务分析(Financial Analysis) 前景分析(Prospective Analysis)1. 经营战略分析经营战略分析包括对被分析公司的经营及竞争战略进行了解。1) 公司的利润动因2) 公司的主要风险3) 公司的成熟水平 开发期、成长期，成熟期（1）经济状况分析公司的利润率受其经营所处的经济状况的影响。 预期增长率 预期通货膨胀率 社会、政治环境 利率 消费者信心（2）产业分析公司的潜在利润取决于其所在行业的潜在利润。产业分析的要素包括：1) 现有公司的竞争2) 新加入者带来的威胁3) 替代产品带来的威胁4) 买方的讨价还价能力5) 供应商的讨价还价能力（3）竞争战略分析公司的利润率受其实施竞争优势能力的影响。反过来，公司可通过两种方式获得竞争优势：l 产品差异性l 成本领先（4）公司战略分析公司的利润率取决于它在竞争环境中经营的能力。l 如：单一经营和多样化经营2. 会计分析1) 收入与费用分析 2) 资产分析3) 负债分析4) 权益分析3. 狭义的财务分析财务分析的基本功能是将大量报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性。财务分析的起点是财务报表。三、财务分析的目的参照公司的战略目的和目标来评价公司的历史业绩和财务状况，以预测其未来业绩。即一般目的是了解过去的经营业绩、评价现在的财务状况、预测未来发展趋势。不同分析主体财务分析的目的不同。财务报表的用户：利益相关集团l 内部用户 经理 (managers)l 外部用户 当前投资者（股东和债权人）Current investors (debt and equity holders) 潜在投资人（债务和股票）Potential investors (debt and equity) 证券分析师和财务顾问 Security analysts and consultants 供应商和客户 Suppliers and customers 政府 Government 雇员（当前的与未来的）Employees (current and potential) 公众 Public1股权投资者的财务分析是否投资分析企业的资产与盈利能力是否转让股份分析盈利状况、股价变动和发展前景考察经营者业绩分析资产盈利水平、破产风险和竞争能力决定股利分配政策分析筹资状况2债权人的财务分析是否给企业贷款分析贷款的报酬和风险了解债务人的短期偿债能力分析资产的流动状况了解债务人的长期偿债能力分析企业的盈利状况是否出让债权评价债权价值3经理人员财务分析（内部财务分析）包括外部使用人关心的所有问题4供应商的财务分析企业是否能长期合作，了解销售信用水平，是否应对企业延长付款期5政府的财务分析了解企业纳税情况，遵守政府法规和市场秩序情况，职工收入和就业情况6雇员和工会财务分析判断企业盈利与雇员收入、保险、福利之间是否相适应7中介机构财务分析独立审计师：报表是否传达出该企业的当前状态和重大风险财务分析师：为各类报表使用人提供专业咨询四、财务分析的基础财务报告财务报告主要包括会计报表和会计报表附注等。会计报表是财务报告的主要组成部分，它以报表的形式向企业及企业外部传送会计信息。财务报表主要包括：资产负债表、利润表、现金流量表1. 资产负债表 Balance Sheetl 反映企业一定日期财务状况的会计报表，属于静态报表。l 可借此了解企业的偿债能力、资金营运能力等财务状况。资产负债所有者权益2. 损益表 Income Statementsl 反映企业在一定期间生产经营成果的财务报表，属于动态报表。l 与盈利状况、经营成果和偿债能力分析均有关。 利润收入费用3. 现金流量表 Statement of Cash Flows l 反映企业一定会计期间内，现金和现金等价物流入和流出信息的会计报表，属于动态报表。（1）资产负债表的局限性l 没有说明一个企业的资产、负债和所有者权益为什么发生了变化，从期初的总量和结构到期末的总量和结构，即财务状况为什么发生了变化。（2）利润表的局限性l 利润表是按照责权发生制原则确认和计量收入和费用的，不能反映经营活动产生了多少现金，即没有提供经营活动引起的现金流入和现金流出的信息；l 利润表中有关投资损益和财务费用的信息反映了企业投资和筹资活动的效率和最终成果，如投资效益和资金成本，但没有反映投资和筹资本身的情况，即对外投资的规模和投向，以及筹集资金的规模和具体来源。 （3）现金流量表的作用l 有助于评价企业支付能力、偿债能力和周转能力。例如：配合资产负债表和利润表，将现金和流动负债进行比较，计算出现金比率。l 有助于预测企业未来现金流量。例如可根据上一期间销售商品和提供劳务产生的现金，参考下一期间的销售前景和收账政策、客户信息等，预测下一期间销售产品、提供劳务产生的现金。l 有助于分析企业收益质量及影响现金流量的因素。将经营活动产生的现金流量和净利润比较，就可以从现金流量的角度了解净利润的质量，进一步判断那些因素影响现金流入。（4）现金的概念现金流量表是以现金为基础编制的，这里的现金包括库存现金、可以随时用于支付的银行存款、其他货币资金和现金等价物。现金等价物：期限短、流动性强、易于转换成已知金额的现金、价值变动风险小。注意：与投资分析中的现金流量概念不同。（5）现金流量的分类l 经营活动产生的现金流量：如销售商品、提供劳务受到的现金；经营活动产生的现金流出如购买商品、接受劳务支付的现金。l 投资活动产生的现金流量：指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。流入：收回投资受到的现金；流出：购建固定资产支付的现金。注意：投资活动和投资l 筹资活动产生的现金流量：是指导致企业资本和债务规模和构成发生变化的活动。流入：吸收投资收回的现金；流出：偿还债务支付的现金。五、财务分析工具财务分析可通过多种方式进行：1. 绝对金额 Absolute Amounts销售净额单位：百万2000年1999年1998年1997年1996年91768077677856565104这些金额是好是坏？ 绝对金额并不提供多少信息2. 趋势分析 Trend Analysis 垂直与水平分析 金额与百分比变化 年度变化 参照基准年趋势分析评估公司在多个会计期间内的财务数据1) 分析各时期财务报表项目在金额上的变化2) 分析各时期财务报表项目在百分比上的变化3) 分析一段时间内财务报表项目相对于基本财务报表的百分比变化3. 同比财务报表 Common Size Financial Statements1) 资产负债表各项目占资产总额的百分比；2) 利润表各项目占净销售总额的百分比；3) 现金流量表结构分析4) 比率分析 Ratios Analysis1) 财务比率通过以百分比和倍数表示的数学关系实现财务数据的标准化。2) 财务报表的不同使用者根据各自需求计算不同的比率。3) 基本财务比率4) 市场比率：评价公司产生积极的市场期望的能力。第二节 基本财务比率本节介绍：1. 短期偿债能力比率（衡量企业履行短期债务的能力）2. 长期偿债能力比率（衡量企业产生未来收入、履行长期债务的能力)3. 资产管理比率（衡量企业运用资产高效产生收入的能力）4. 获利能力比率（衡量企业提供足够的财务回报以吸引和留住投资者的能力） 财务比率的计算依据l 以资产、负债和利润为基础l 以现金流量为基础如偿债能力的衡量方法有两种：1. 比较债务与可供偿债资产的存量。资产存量超过债务存量较多，认为偿债能力强。2. 比较偿债所需现金和经营活动产生的现金流量。如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力较强。一、短期偿债能力比率短期偿债能力又称变现能力比率，用于衡量公司的短期偿债能力，满足到期债务偿还要求的能力。v 差额比较：营运资本 v 短期债务的存量比率：流动比率、速动比率、现金比率1营运资本（Working Capital）或称营运资金营运资本=流动资产-流动负债 =(总资产-非流动资产)-总资产-股东权益-非流动负债 =(股东权益+非流动负债)-非流动资产 =长期资本-长期资产1) 从公式中可看出，营运资本是长期资本用于流动资产的部分；2) 营运资本越多，流动负债的偿还越有保证,短期偿债能力越强。3) 当流动资产大于流动负债时说明什么？4) 当流动资产小于流动负债时说明什么？5) 缺点？2流动比率(Current Ratio) 比较公司的短期资产与短期债务 流动比率流动资产流动负债(1) 标准值？ 1. 流动比率越高越好？(2) 流动比率越大，营运资金越多，企业的短期偿债能力越强。(3) 流动性强的资产，其收益性一般较差。因此流动比率大，会影响企业的获利能力。(4) 流动比率分析1) 应和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较。2) 受营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度影响。3) 局限：假设全部流动资产都可以变成现金，并用于还债；全部流动负债都需要还清。人为提高流动比率的现象 例：假设某一公司拥有流动资产20万元，流动负债10万元。如果该公司在年终编制会计报表时，故意还清5万元的短期借款，待下年初再借入。试分析流动比率的变化。 3速动比率(Quick Ratio)l 速动资产：货币资金；交易性金融资产；应收、预付款l 非速动资产：存货待摊费用；一年内到期的非流动资产；其他流动资产速动比率=速动资产/流动负债简化的速动比率=(流动资产存货)/流动负债计算速动比率时为什么要扣除存货(1) 变现速度最慢；(2) 部分存货可能已损失报废，但未作处理；(3) 部分存货已抵押给债权人；(4) 存货估价中，成本与市价有差异。速动比率分析(1) 西方经验认为速动比率为1最为合适；(2) 应考虑行业的差异，并进行纵向分析；(3) 影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。4现金比率现金资产：货币资金 交易性金融资产现金比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债影响变现能力的其他因素（1） 增加变现能力的因素：可动用的银行贷款指标；准备很快变现的长期资产；偿债能力声誉。（2） 减少变现能力的因素：未作记录的或有负债；担保责任引起的负债；合同的分期付款承诺。二、长期偿债能力比率（Solvency Ratios）总债务存量比率通过计算负债比率，分析债务和资产、权益之间的关系，衡量公司的举债融资程度以及公司偿还这类债务的能力。1 资产负债率资产负债率=(负债总额资产总额)100（1） 资产负债率越高，企业偿还债务的能力越差。计算资产负债率时是否应考虑流动负债?（2） 负债总额中包含流动负债和长期负债两部分； （3） 企业流动负债总是长期占用，视同长期性资金来源的一部分。资产负债率分析1) 债权人总是希望企业的负债比率越低越好；2) 从股东立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，股东所得到的利润就会加大，这时负债比例越大越好。否则反之。3) 从经营者的角度看，负债比率过小，说明企业保守，利用债权人资本进行经营活动的能力较差；负债比率过高，企业的财务风险较大，企业有可能借不到钱。必须在盈利与风险之间进行权衡。2长期资本负债率l 是指非流动负债占长期资本的百分比。长期资本负债率=非流动负债/(非流动负债+股东权益)3产权比率产权比率=负债总额股东权益总额产权比率越低，说明企业的长期财务状况越好，债权人的贷款安全越有保障，企业财务风险越小。产权比率分析1) 揭示企业的财务风险以及债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。2) 反映企业的基本财务结构。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；反之是低风险、低报酬的财务结构。债务资本与权益资本应保持何种相对关系l 在通货膨胀期，通过借债可将损失与风险转嫁给债权人，因此借入资本可较大；l 在经济繁荣期，多借债可获得额外利润；l 在经济萎缩期，少借债可以减少利息负担和财务风险。4权益乘数 指公司总资产与所有者权益之比权益乘数平均总资产平均普通股东权益5有形净值债务率 有形净值债务率=负债总额(股东权益无形资产净值) 更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保