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第四章证券投资的宏观经济分析 河南大学工商管理学院任传普 1 宏观因素 宏观经济因素 经济运行与经济政策政治因素 政治稳定有利于股市的发展法律与监管制度因素军事因素文化 自然因素 自然灾害因素会导致上市公司效益下降 股价自然下跌 2 产业和区域因素 产业的生命周期因素区域经济发展态势 3 公司因素公司业绩 股市正是这样运行的 随着企业的盈利而上升 公司治理结构公司的产业前景公司财务结构 4 市场因素市场信心 从众心理 贪得惜售心理 犹豫心理等都会导致股价波动市场操作行为 前三个因素被称为基本因素 即市场外部因素 后一个因素市场是内部因素 或称技术因素 技术因素 由于市场内部技术因素的影响 股价自身会产生变动 即使市场外部的基本因素不发生变化 股价也可能上下波动 包括交易量 卖空 市场宽度 新高和新低 投机性操作等市场内因素 主要在短期内影响股价变动 证券投资宏观分析的重要性 证券投资活动是整个经济运行系统中的一个子系统 投资的成败在很大程度上取决于投资者能否适应经济运行的变化 并做出相应的投资决策 事实上 经济运行中的任何细微的变化 都会在证券市场上有所反应 所以 人们常将证券市场称为经济运行的 睛雨表 影响证券投资的因素是错综复杂的 有经济因素 也有政治 社会 文化 心理等非经济因素 投资的宏观分析必须对这些因素与证券市场运行之间的关系作出全局性和长期性的分析 一 证券市场的影响因素 一 影响证券市场的基本经济因素经济增长与经济周期通货膨胀 适度的通胀是利好 过度的通胀是利空 利率水平 贷款利率 公司成本增加 利润 股价 存款利率 投资者机会成本 股价 如果利率升幅大 那么就会增加对固定收益金融品的投资 结果 市场上的资金数量减少时 股市就会下滑 eg 1993年5月 我国进入90年代第一次上调利率 股市周期提前2个月进入漫漫熊市旅程 1996年1月 在正式公布降息 5月1日 之前 股市就启动了牛市行情 货币供应财政收支状况汇率国际收支状况 二 政治因素分析 包括 战争爆发 国际重大政治事件活动 国家政权的更迭 国家主要领导人的更替 政府换届选举 国家重大的经济和社会发展战略决策等 1 战争 战争是政治的集中体现 因而对股市的影响最大 战争爆发可能促使与军工有关的公司股票价格上升等 美国道琼斯指数在波斯湾战争之后都上升了 战争中断了某一地区之海空或陆运 提高了原料或成品输送之运费 因而商品涨价 影响购买力 公司业绩萎缩 与此相关的公司股票必然会跌价 2 国际重大政治事件与活动 eg 据9月12日报道 美国三大股指期货在美驻叙利亚大使馆受到恐怖袭击之后缓慢下跌 政权的转移 政府的更叠 都将影响社会的安定及人心的稳定 美国道琼斯指数在推倒柏林墙 苏联瓦解之后都上升了 3 主要国家领导人的言论和行动 对股市产生突发性的影响 如格林斯潘的一举一动都会引来投资者们的追涨杀跌 因此讲话十分含蓄 模棱两可 让人常常想错方向 国家领导人 4 国家重大社会经济发展战略选择和重大政策的出台实施 5 国与国之间政治经济关系的调整和变动会对与这种变动有关联的跨国公司的上市股票产生重大影响 二 经济运行周期与证券市场 经济周期是总体经济活动的波动 一个经济周期可分为繁荣 萧条 衰退 复苏四个阶段 1 经济运行周期与股票市场周期之间关系经济周期影响股价变动 但两者的变动周期又不是完全同步的 这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素 股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果 一般地说 当经济衰退时 股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态 而当经济复苏或高涨时 股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势 股市行情往往又是经济周期的先行指标 因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果 个别投资者的买卖尽管常带有随机性 但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策 所以一般情况下 股票价格的变动先行于经济波动 2 如何判断目前经济处在周期的哪个阶段 投资者可主要依据先行指标 同步指标 滞后指标把握宏观经济景气运行态势的变化 先行指标 是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前 率先发生变动的指标 这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度 推测经济波动的趋向eg 货币供应量 股价指数等 同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标 是对近期经济运行状态监测和预警的依据 eg 实际GDP 失业率等 滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标 通过这些指标的监测和分析 可以对先行指标的预警进行验证 促使先行指标的预警更加准确 eg 物价指数 短期利率 生产成本等 衰退期的投资策略以保本为主 投资者在此阶段多采取持有现金 储蓄存款 和短期存款证券等形式 避免衰退期的投资损失 以待经济复苏时再适时进入股市 而在经济繁荣期 大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时 即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户 往往也能从股票投资中赚钱 炒股与炒菜 卖冰棍 农民的热情 科学研究和实践证明 宏观经济走势具有周期轮回的特征 即具有经济周期 作为宏观经济晴雨表的股票市场 必然受到经济周期的影响 经济周期表现为四个阶段 1 萧条阶段 在萧条阶段 信用萎缩 投资减少 生产下降 失业严重 人们收入减少 必然会减少对股票的投资需求 因而股市呈现熊市景象 2 复苏阶段 在复苏阶段 经济开始回生 公司经营趋于好转 人们收入开始增加 也会增加对股票的需求 股价开始进入上升通道 此时是购入股票的最佳时期 3 繁荣阶段 在繁荣阶段 信用扩张 就业水平较高 消费旺盛 收入增加 股价往往屡创新高 但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险 4 衰退阶段 在衰退阶段 随着经济的萎缩 股票投资者也开始退出股市 股价也会由高位回落 此时应卖出股票 注意 通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的 而是股价指数先于经济周期一步 即在衰退以前 股价已开始下跌 而在复苏之前 股价已经回升 经济周期未步入高峰阶段时 股价已经见顶 经济仍处于衰退期间 股市已开始从谷底回升 这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素 当然还在有例外现象不时发生 例如 一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期 资金会大量流入股市 但却出现有萧条时期资金不是从股市流走 而是流进股市 尤其在此期间 政府为了促进景气而扩大财政支付 公司则因为设备过剩 不会进行新的投资 因而拥有大量的闲置货币资本 一旦这些资本流入股市 则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关 而是带有一定的投机性 三 宏观经济政策分析包括国家对宏观经济进行调控的相关政策的分析 如 货币政策 财政政策 产业政策 收入政策等 此外 在当前中国的经济体制改革进程中 重大的改革步骤 改革的力度和方法等也是宏观政策分析的重要内容 1 财政政策 紧的财政政策将使得过热的经济受到控制 证券市场也将走弱 而松的财政政策刺激经济发展 证券市场走强 1 财政政策手段政府购买 财政支出 刺激投资和扩大就业 人们的收入 社会供给 证券市场价格 转移支付税率以及税收减免国债发行量 国债发行 债券供给 债券价格 带动整个证券价格 2 不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 积极的财政政策 使证券市场价格上扬 紧缩的财政政策 中性的 收支平衡 财政政策 2 货币政策 从流动性方面调节 货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采取的各种控制 调节货币供应量或信用的方针 政策 措施的总称 货币政策可划分为三种类型 扩张性货币政策 紧缩性货币政策 中性货币政策 货币政策的调整会直接 迅速地影响证券市场 1 存款准备金率的调整存准备金率的调整时滞性较大 调整存款准备金率 最先影响的是股票投资人的投资信心 而真正带来资金面的变化要经过一段时间 股票投资人在关注这一金融宏观调控政策时 切不可只注意它的即时股市反应 还要看到它以后的实质性影响 2 贴现率调整现在的作用还仅局限于有区别地对某些商业票据贴现 因此 对股市的影响主要是通过影响某些行业的资金需求间接实现的 3 公开市场业务通过公开市场业务 中央银行可以调节各家商业银行的头寸 来影响同业拆借市场 回购市场和国债市场的供求关系 进而影响利率水平 并通过传导机制影响股市的资金状况 4 利率政策一般来讲 利率下降时 股票价格就会上涨 利率上升时 股票价格就会下跌 5 汇率变动影响汇率的主要因素是国际收支 通货膨胀以及国内外利率水平 对于外向型的上市公司 汇率变动对股价影响较大 外汇汇率提高会降低其产品在国际市场上的竞争力使公司盈利水平受到影响 而对于以国内市场为中心的上市公司来说 汇率的影响还是通过对国内资金供应量的增减来实现的 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格 汇率上升 本币贬值 本国产品的竞争力增强 出口型企业将受益 因而此类公司的证券价格就会上扬相反 进口型企业将因成本增加而受损 此类公司的证券价格将因此而下跌 此外 这还会导致资本流出本国 使本国的证券市场需求减少 价格下跌 汇率下跌的情形与此相反 中国和美国的汇率战争和贸易战争 为了汇率的稳定 政府抛售外汇 吸回本币 减少市场本币的供应量 证券价格整体下降 直至汇率平衡 政府也可通过债市汇市配合来控制汇率上升 在抛售外汇的同时 回购国债 从而不减少市场货币供应量 使国债价格上扬 又促使外汇汇率下降 政府在实现宏观调控经济的过程中 可持续性使用松紧相宜的货币政策 把它作为一个调控过程 以保持经济的稳定增长 货币供应量与股票价格一般是呈正比关系 即货币供应量增大使股票价格上升 反之 货币供应量缩小则使股票价格下降 但在特殊情况又有相反的作用 货币供给量对股票价格的正比关系 有三种表现 1 货币供给量增加 一方面可以促进生产 扶持物价水平 阻止商品利润的下降 另一方面使得对股票的需求增加 促进股票市场的繁荣 2 货币供给量增加引起社会商品的价格上涨 股份公司的销售收入及利润相应增加 从而使得以货币形式表现的股利 即股票的名义收益 会有一定幅度的上升 使股票需求增加 从而股票价格也相应上涨 通胀对股市的影响 3 货币供给量的持续增加引起通货膨胀 通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣 造成一种企业利润普遍上升的假象 保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属 不动产和短期债券上 股票需求量也会增加 从而使股票价格也相应增加 当货币供应量增加时 多余部分的社会购买力就会投入到股市 从而把股价抬高 反之 如果货币供应量少 社会购买力降低 投资就会减少 股市陷入低迷状态 因而股价也必定会受到影响 而另一方面 当通货膨胀到一定程度 通货膨胀率甚至超过了两位数时 将会推动利率上升 资金从股市中外流 从而使股价下跌 总之 当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时 股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致 而其压抑作用大时 股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反 国际收支状况对证券市场的影响1 贸易顺差的影响 持续的贸易顺差可以增加国民生产总值 公众收入增长 从而带动债券市场价格上扬 90年代初期 东南亚出口顺差 而经济增长快 收入增长促使证券市场高涨 但97危机后 被欧美发达国扩大出口而改变 总之 出口优良的企业其证券价格会有优异的表现 2 贸易逆差的影响 一国出口贸易逆差 生产这些产品的企业收益下降 证券发行受冷遇 其价格在证券市场上表现差 一国若持续贸易逆差 外汇储备减少 进口支付能力恶化 经济受影响而不景气 证券市场也不景气 3 国际收支顺差的影响 国际收支长期大幅顺差 容易引发国内通胀 为收购外币政府将投放过量本币 其中 国际投机资本的大量流