国际金融学第3章PPT.ppt

第三章汇率制度与外汇管制 第三章汇率制度与外汇管制 本章导读教学目的教学重点教学难点关键词3 1汇率制度及其选择3 2外汇管制3 3货币局制度和美元化3 4我国的外汇管理复习思考题 本章导读 本章主要分四部分来讲授 第一节主要讲授汇率制度分类及如何进行汇率制度的选择 第二节主要讲授外汇管制的历史演进 产生的原因和目的及其主要内容 并对外汇管制的经济效应进行分析 第三节主要介绍固定汇率制度中的特例 货币局制度及其于美元化的异同 并重点以香港的联系汇率制为例进行了分析 第四节简单介绍我国外汇管理现况 重点讲授我国人民币汇率制度的基本内容 结合我国现行汇率制度的特点 论述我国现行汇率制度存在的问题及其改革方向 第三章汇率制度与外汇管制 本章教学目的 通过本章的学习使学生掌握汇率制度的概念 掌握各种汇率制度的内容和特点 了解外汇管制的方式 内容 掌握我国现行外汇管理与汇率制度的历史演变 掌握在外汇管理制度下 人民币汇率的形成基础和发展前景 第三章汇率制度与外汇管制 汇率制度的内涵 固定汇率制 浮动汇率制 外汇管制的概念 货币局制度 香港联系汇率制的运行机制及其特点 美元化及其影响 我国外汇管理体制及汇率制度的演变及改革 人民币汇率制度改革的方向 本章教学重点 第三章汇率制度与外汇管制 固定汇率制与浮动汇率制的优劣和选择 外汇管制的方式 外汇管制的经济分析 货币局制度 香港联系汇率制的运行机制 货币局制度与美元化异同 人民币汇率的制定依据 我国外汇管理和人民币汇率的现状 本章教学难点 第三章汇率制度与外汇管制 汇率制度固定汇率制度金本位浮动汇率制度自由浮动管理浮动联合浮动单独浮动盯住汇率复汇率外汇管制货币局制度美元化联系汇率制人民币汇率出口换汇成本 本章关键词 第三章汇率制度与外汇管制 1汇率制度及其选择 本节主要内容 1 1汇率制度的概念及种类 1 2汇率制度的选择 1汇率制度及其选择 1 1汇率制度的概念及种类 一 汇率制度的概念 汇率制度 ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem 又称汇率安排 ExchangeRateArrange 是一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排和规定 二 汇率制度的种类 各国的汇率制度可以概括为三种 固定汇率制 浮动汇率制和钉住汇率制 1汇率制度及其选择 1 含义 1 固定汇率制度 1汇率制度及其选择 二 汇率制度的种类 固定汇率制度 FixedExchangeRateSystem 是指两国货币的比价基本固定 现汇汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度 2 发展过程 经历了两个阶段 一是金本位制下的固定汇率 从1816年到1914年 二是布雷顿森林体系下的固定汇率制 从1945到1973年 这两种汇率制度的共同点是 A 各国对本国货币都规定有金平价 中心汇率是按两国货币的金平价之比来确定的 B汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动 因而比较平稳 1 固定汇率制度 1汇率制度及其选择 二 汇率制度的种类 3 金本位制度下汇率的决定与调整 汇率的决定 铸币平价是金本位时期决定汇率的基础 铸币平价 MintParity 是在金本位制度下 两国货币的含金量之比 例如 英国规定1英镑的含金量是113 0016格令 Grains 美国规定1美元的含金量是23 22格令 则英镑与美元之间的汇率是GBP USD 113 0016 23 22 4 8665 汇率的调整 市场汇率则受供求关系的影响 围绕铸币平价在黄金输送点的范围内波动 1 固定汇率制度 1汇率制度及其选择 4 布雷顿森林体系下的固定汇率制的决定与调整 汇率的决定 布雷顿森林体系 1945 1973年 是第二次世界大战后通过国际间的协议 布雷顿森林协定 人为建立的一种以 黄金 美元本位制 为核心的国际货币制度 布雷顿森林体系下固定汇率制的特征 一固定 双挂钩 上下限 政府干预 JR 1 固定汇率制度 1汇率制度及其选择 布雷顿森林体系下的固定汇率的调整 1汇率制度及其选择 4 布雷顿森林体系下的固定汇率制的决定与调整 在布雷顿森林体系下 国际货币基金组织要求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的 1 范围内 1971年12月后 将这一范围又扩大到平价的 2 25 1汇率制度及其选择 4 布雷顿森林体系下的固定汇率制的决定与调整 因此 金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制 而布雷顿森林体系下的固定汇率制 即纸币流通条件下的固定汇率制 严格来说只能称为可调整的钉住汇率制 AdjustablePeggingSystem 浮动汇率制度是指现实汇率不受平价的限制 随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度 2 浮动汇率制度 在浮动汇率制下 一国不再规定货币的含金量 也不再规定汇率波动的上下线 中央银行没有维持汇率波动界限的义务 在一般情况下外汇汇率随着外汇市场的供求状况而波动 浮动汇率从不同的角度可以分成很多种 1汇率制度及其选择 自由浮动 FreeFloating 又称清洁浮动 CleanFloating 是指一国政府对汇率不进行任何干预 汇率完全由市场供求决定 1 按政府是否干预划分 自由浮动和管理浮动 管理浮动 ManagedFloating 又称肮脏浮动 DirtyFloating 是指一国政府对外汇市场进行干预 以使汇率朝有利于己的方向浮动 1汇率制度及其选择 1 按政府是否干预划分 自由浮动和管理浮动 在现行货币体系下 各国实行的实际上都是管理浮动 政府干预的方式有三种 A 直接干预 B 运用货币政策 C 实行外汇管制 1汇率制度及其选择 2 按浮动的形式划分 单独浮动和联合浮动 单独浮动 SingleFloating 又称独立浮动 IndependentFloating 指本国货币不与任何外国货币发生固定联系 其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整变化 联合浮动 JointFloating 又称共同浮动或集体浮动 指由若干国家组成货币集团 集团的成员国间规定货币比价和波动浮动限制 实行固定汇率 而对非成员国实行同升或同降的浮动汇率安排 也就是共同浮动的作法 1汇率制度及其选择 钉住汇率制度是指一国采取使本国货币同某一外国货币或一篮子货币保持固定汇率 而对其他货币采用浮动汇率的汇率制度 3 钉住汇率制度 方法 实行钉住汇率制度的国家 其货币与被钉住货币之间仍规定有平价 且现实汇率对平价的波动幅度为零 或被限制在一个很小的范围内 一般不超过平价的1 1汇率制度及其选择 分类 钉住汇率按照被钉住货币的不同 可以分为钉住单一货币和钉住篮子货币 特点 汇率缺乏弹性 使用范围 实行钉住汇率制度的多是发展中国家 1汇率制度及其选择 3 钉住汇率制度 钉住汇率与布雷顿森林体系下的可调整的钉住汇率的区别 后者是在发达国家的货币相互之间实行浮动汇率的背景下实行的 由于这些国家货币之间的汇率是波动的 一国的货币选择钉住某一种或某几种发达国家的货币 便意味着本币的汇率对其他未被钉住的货币浮动 因此钉住汇率是一种浮动汇率和固定汇率的结合 即钉住币与被钉住币之间是固定汇率 与其他货币之间是浮动汇率 布雷顿森林体系下的可调整的钉住汇率 是所有成员国的货币均对美元保持平价 属于固定汇率制 1汇率制度及其选择 多样化的汇率制度 目前世界各国汇率制度呈现出多样化的局面 在钉住汇率制和浮动汇率制两极之间 还存在几种汇率安排 如 有限弹性浮动 LimitedFlexibility 较高弹性浮动 MoreFlexibility 蠕动钉住汇率 MovingPegExchangeRate 等 这些汇率安排可以看作是一国政府将上述两种汇率制度 结合本国的具体情形作出的汇率安排 1汇率制度及其选择 汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条纽带 汇率的变动会直接影响一国的国内经济和对外经贸往来 主要国家的货币汇率还会直接影响世界经济的发展 因此汇率制度的选择是国际金融领域中一个非常重要的问题 有关汇率制度选择的理论主要有 经济论和依附论 1汇率制度及其选择 1 2汇率制度的选择 经济论是由美国经济学家罗伯特 赫勒 RobertHeller 提出来的 该理论认为是经济因素决定了一国汇率制度的选择 这些经济因素是 1 经济开放程度 2 经济规模 3 进出口贸易的结构和地域分别 4 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联动程度 5 国内外相对的通货膨胀率 1 经济论 1汇率制度及其选择 罗伯特 赫勒的观点 罗伯特 赫勒认为 如果一国的进出口占GNP的比例较低 即开放程度低 进出口贸易结构和地域多样化 与国际金融市场联系密切 资本流入较为可观和频繁 国内通货膨胀与其他主要国家不一致 则选择浮动汇率制有利于经济的发展 如果一国的经济开放程度较高 经济规模较小 或者进出口集中于几种商品或几个国家 则选择固定汇率制或钉住汇率制有力于经济的发展 1汇率制度及其选择 依附论者 一些发展中国家的经济学家讨论的是发展中国家的汇率制度选择问题 2 依附论 主要内容 一国汇率制度的选择 取决于一国对外经济 政治 军事等各方面联系的特征 发展中国家在实行钉住汇率制时 如何选择被钉住货币 取决于该国对外经济 政治关系的 集中 程度 也取决于该国在经济 政治 军事等方面的对外依附程度 被钉住币一旦选定 又会影响一国的对外经济和其他很多方面 1汇率制度及其选择 本节主要内容 JR 3 2 1外汇管制的历史演进 3 2 2外汇管制的原因和目的 2外汇管制 3 2 3外汇管制的主要内容 3 2 4外汇管制的经济分析 JR 2外汇管制 外汇管制 ExchangeControlorExchangeRestriction 又称外汇管理 ExchangeManagement 是指一国政府通过法律 法令以及行政措施对外汇的收支 买卖 借贷 转移以及国际间结算 外汇汇率 外汇市场和外汇资金来源与应用所进行的干预和控制 外汇管制的目的是为了平衡国际收支 维持汇率以及集中外汇资金 根据政策需要加以分配 外汇管制的主体是由政府机构授权的货币金融当局或其他政府机构 JR 2外汇管制 3 2 1外汇管制的历史演进 一 外汇管制的历史演进 外汇管制是从第一次世界大战出现的 第一次世界大战结束后 各资本主义国家相继放松或放弃了外汇管制 1929 1933年 资本主义世界爆发了严重的经济危机 导致了金本位制度的崩溃 许多国家 特别是一些国际收支严重逆差的国家 又开始了外汇管制 在二战前夕和战争期间 许多国家实施战时经济体制 把外汇管制作为主要的经济调节措施 JR 2外汇管制 一 外汇管制的历史演进 至二十世纪六十年代以后 发达国家的经济实力不断增强 外汇储备逐渐增加 外汇管制也随之逐步放宽 二十世纪八十年代以后 国际上贸易自由化和贸易保护主义并存 汇兑自由化和外汇管制也形成了此消彼涨 错综复杂的局面 随着世界经济的发展 事实上 不仅发达国家 许多发展中国家在外汇管制方面都呈现出逐步放宽的趋势 JR 1 外汇管制的原因 实行外汇管制的原因主要是经济上落后 以及贸易和金融的不发达 外汇储备不足和国际收支状况不理想 具体有 1 外汇短缺 2 金融秩序混乱或失控 3 国内经济体制和价格体系的差异 二 外汇管制的原因和目的 2外汇管制 3 2 2外汇管制的原因和目的 JR 外汇管制的主要目的是维持本国国际收支的平衡 保持汇率的稳定 促进本国的竞争力和经济的发展 2 外汇管制的目的 2外汇管制 JR 2 外汇管制的目的 2外汇管制 具体有 1 根据需要限制外国某些商品和劳务的输入 促进本国商品和劳务的输出 以保护和扩大本国的生产和经济的发展 2 限制资本的输出输入和外汇投机 以稳定汇率 3 增加外汇储备 便于国际掌握一定数量的外汇 用于平衡国际收支 4 维持本国物价的稳定 避免国际市场价格波动对本国市场的冲击 抑制通货膨胀 5 以外汇管制为手段 要求其他国家开放市场 以利本国对外贸易的发展 JR 三 外汇管制的主要内容 1 外汇管制的主体 外汇管制的主体就是由一国政府授权进行外汇管制的机构 有四类 1 中央银行 2 财政部 3 专门机构4 几个机构共同管理 2外汇管制 3 2 3外汇管制的主要内容 JR 2 外汇管制的客体 外汇管制的客体就是外汇管制作用的对象 分为 2外汇管制 2 对物的外汇管制 1 对人的外汇管制 4 对行业地外汇管制 3 对地区的外汇管制 5 对国别的外汇管制 JR 3 外汇管制的方式 2外汇管制 直接外汇管制 即政府以行政手段对外汇买卖和汇率实行直接的干预或控制 间接外汇管制 即政府通过对进出口贸易及资本输出入进行管制 从而间接影响外汇收支和汇率 间接外汇管制 价格管制 数量管制 JR 1 价格管制 2外汇管制 价格管制就是对汇率水平的管制 具体方法有 本币高定值和复汇率制 本币高定值的方法常见于外汇短缺的国家 尤其是发展中国家 JR 1 价格管制 2外汇管制 本币定值过高 外汇需求被人为压制 这样 无法从官方渠道获得的外汇需求就会经外汇黑市获得 并由此形成较官方汇率高的外汇黑市汇率 官方汇率和黑市汇率的并存 实际上就是一种客观上的复汇率制 但由于不是人为规定的多种汇率 所以不划入复汇率制这一外汇管制方法中 JR 复汇率制是指一国实行两种或两种以上的汇率 最常见的是双重汇率 1 价格管制 复汇率 复汇率按其表现形式有 公开的复汇率 隐蔽的复汇率 公开的复汇率有多种表现形式 如法定的差别汇率 官方汇率与市场汇率混合使用等 2外汇管制 JR 价格管制 复汇率 A 对出口商品不同的实际汇率 2外汇管制 隐蔽的复汇率主要有三种表现形式 B 采用影子汇率 C 在一国已存在官方汇率和市场汇率两种汇率的前提下 对不同的企业或不同的出口商品实行不同的收汇留成比例 并允许企业将留成的外汇在市场上按市场汇率换成本国货币 客观上是对进口商实行另一种汇率 达到政府奖出限入的目的 JR 复汇率制弊端 A 外汇管理的成本增高 2外汇管制 C 复汇率导致多种价格 使价格关系变得复杂和扭曲 B 制定和实施中易诱发寻租行为的产生 影响经济运行的效益 JR 复汇率制弊端 因此 复汇率经常是作为一种权宜之计或过度措施 D 不利于公平竞争关系的建立和市场透明度的提高 E 复汇率容易引起贸易伙伴国的非议和报复 不利于对外经贸的发展 2外汇管制 JR 2 数量管制 对进出口贸易的外汇管制 数量管制是指对外汇数量统筹统配 具体方法有 外汇配给控制和外汇结汇控制 对资本项目的外汇管制 对非贸易的外汇管制 2外汇管制 JR 四 外汇管制的经济分析 进行外汇管制的主要原因是外汇不足 进行外汇管制实际上是用人为的方法抑制外汇需求 这会引发外汇的价格 汇率的扭曲 即汇率不再是真实的外汇供给和需求达到均衡时的价格水平 由此会带来外汇管制的成本问题和黑市汇率问题 3 2 4外汇管制的经济分析 2外汇管制 1 外汇管制成本的经济分析 外汇管制扭曲了外汇供给和需求的市场水平 干扰了外汇市场功能的有效发挥 从而引起资源配置的不当和低效率 这就是外汇管制的成本 也是外汇管制所付出的最主要的代价 经外汇管制以后确定的汇率 官方汇率 与实际均衡汇率偏离的程度越高 真实外汇供求被扭曲的程度也就越大 JR 2外汇管制 JR 图显示外汇管制成本的经济分析 图中横轴 外汇的数量 纵轴表示汇率外汇需求曲线表示对进口支付的外汇需求 供给曲线表示出口收入的外汇供给 2外汇管制 JR 分析假定存在着外汇管制 政府把官方汇率维持在X1的水平 在这一点上 存在着外汇的过度需求AC 政府或者限制居民个人购买外汇 或者限制进口商购买外汇 由于已经假定外汇需求来自于进口需求 所以这里只能通过限制进口商购买外汇来解决AC部分的过度外汇需求 由于在X1的汇率水平上 出口商只愿提供Q1数量的外汇 而进口商则愿意以X2的汇率水平买进Ql数量的外汇 因此政府可以提高外汇的卖出价格至X2 以使外汇供求相等 图显示外汇管制成本的经济分析 2外汇管制 JR 分析对此进行福利分析 可以发现 相对于均衡汇率水平Xe而言 消费者剩余减少了X2BEXe部分 生产者剩余也减少了X1AEXe部分 而政府通过外汇的买卖差价可以获得X1ABX2部分的利润 综合到一起 社会福利净损失是三角形ABE部分 其经济含义十分明显 出口商所面临的较低汇率水平使其减少了出口 影响了国内的生产和就业 进口商面临的较高汇率水平又使其减少了进口 这就导致了国内一些效率较低的与进口相竞争的生产得以进行 因此从整体上看是不经济的 图显示外汇管制成本的经济分析 2外汇管制 2 黑市汇率的经济分析 黑市汇率的经济分析图示 JR 图3 2 2外汇管制 JR 假定黑市外汇交易只是作为平行的外汇市场在运行 并假定外汇市场参加者都希望在汇率Eo购买外汇 如果黑市汇率是低于或等于Eo 中央银行在汇率Eo 愿意购买所有个人和企业出售的外汇 因而也就没有更多的外汇供给 如果黑市汇率为E1 就可能吸引额外的外汇供给 即图3 2中的S1 那么供应黑市市场的外汇数量就等于S1 So 在供应曲线为SS情况下 更高的汇率进一步增加了外汇供给 黑市外汇供给曲线为OES 图示说明 2外汇管制 JR 由于黑市汇率为E1 外汇供应为S1 So 仍然低于市场需求数 而黑市上美元需求为D1 So 在汇率为El的情况下 市场上美元需求过高必然促使汇率上升到E 美元供给和需求正好相等 美元供给的数量为S 此时的均衡汇率E 是自由市场条件下的汇率 因此 黑市汇率可以提供官方汇率和均衡汇率的有价值信息 如果黑市汇率等于市场 出清 MarketClear 汇率 就提供了均衡汇率的信号 或者是官方汇率高估的程度 图示说明 2外汇管制 外汇黑市上的外汇供给主要来源 首先是在官方市场上按优惠价卖给政府鼓励的进口商的外汇的转售 JR 其次 来自于走私商品所获得外汇 再次 来自于出口商低估出口和进口商高估进口所非法获得的外汇 最后 旅游和来自国外的外汇也是相对稳定的来源 2外汇管制 黑市上的外汇需求 JR 私人或企业因种种原因要求购买外汇时所受到的客观限制 扰乱了一国金融市场的正常秩序 并削弱了政府对外汇资金的控制力 如果政府严厉制裁外汇黑市交易者 那么法律起诉和惩罚就使黑市交易的风险更大 从而减少了黑市的外汇供给 客观上提高了黑市汇率的升水 使黑市汇率与市场均衡汇率的偏差增加 外汇黑市交易的危害 2外汇管制 JR 货币局制度和美元化 本节主要内容 3 3 1货币局制度 3 3 2香港的联系汇率制 3 3 3美元化 货币局制度 CurrencyBoard 是指某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率 然后按照这个法定汇率以100 的外汇储备作为保证来发行本币 并且保持本币与该外汇的法定汇率不变 JR 货币局制度和美元化 3 3 1货币局制度 JR 3 3 1货币局制度 货币局制度的运行机制如下 发钞银行按照法定汇率以100 的外汇储备作为保证发行本币 当外汇汇率高于法定汇率时 发钞银行卖出外汇买进本币 当外汇汇率低于法定汇率时 货币发行银行买进外汇卖出本币 以保持法定汇率稳定 货币局制度和美元化 JR 3 3 1货币局制度 货币局制度与美元化 在货币局制度下 如果本币钉住的外币是美元 实际上就是程度较低的美元化 这种货币制度把美元作为发行本币的保证 并保持本币与美元之间汇率的稳定 虽然在本国或本地区还保留本币 但本币与非货币局制度下的本币相比已有本质的区别 该国或该地区的货币当局已经没有独立的货币政策 货币局制度和美元化 JR 3 3 1货币局制度 货币局制度与美元化 美元化则是一种彻底的货币局制度 在美元化的制度下 美元不仅仅是发行本币的保证 而且全部或部分取代了本币的职能 因此 货币局制度与美元化的差别主要是美元发挥作用程度的差别以及存在单一货币还是两种货币的差别 货币局制度和美元化 1 实行货币局制度的利益 A 通货膨胀的根源得到了较好的抑制 JR B 在货币局制度下 有利于保持固定汇率 从而基本上消除了汇率风险 也免除了因防范汇率风险而付出的成本 C 实行货币局制度是在价格具有充分弹性和国际经济活动具有充分自由的条件下形成国际收支自动调节机制的 货币局制度和美元化 A 货币局制度存在一个内在的缺陷 即本币的发行是以某一种外汇作保证 如果本国或本地区经济 贸易或投资的发展与所选外汇的发行国不一致 本币高估或低估的情况将不断发生 在国际资本流动自由化程度较高的条件下 则很容易导致国际资本的投机性冲击 2 实行货币局制度的风险 JR 货币局制度和美元化 JR B 实行货币局制度以后 政府或者以某种外汇作为保证发行本币 或者直接用美元取代本币 两者都会造成铸币税收益 SeigniorageRevenue 的损失 2 实行货币局制度的风险 C 在货币局制度下 丧失了货币政策和汇率政策的自主性 货币局制度和美元化 联系汇率制是从货币局制度派生出来的 是指一国或地区流通的法定货币不是由中央银行发行 而是由独立的货币发行局发行 这种货币的发行有完全的资金保证 即必须有一个可以作为国际储备的货币 按照一个事先预定的比价进行无条件的兑换 JR 3 3 2香港的联系汇率制 货币局制度和美元化 联系汇率制的物质基础是外汇储备 联系汇率制的特点 即期汇率和远期汇率均是固定的 JR 利率则与直接挂钩货币的利率相一致 纯粹的联系汇率制条件下 中央银行的货币发行完全是以外汇储备为支撑的 香港是采用与美元挂钩的联系汇率制 货币局制度和美元化 港英政府对港币发行和汇率制度作出的安排 1 香港联系汇率制的内容与运作机制 1983年10月15日 港英政府对港币发行和汇率制度作出的安排 要求发钞银行 汇丰银行和渣达银行 1993年中国银行香港分行也成为发钞银行 在增发港元纸币时 必须按1美元兑7 8港元的比价向外汇基金缴纳等值美元 以换取港元的负债证明书 作为发钞的法定准备金 这一安排标志着香港联系汇率制的诞生 因此 香港的联系汇率制实质上是美元汇兑本位制 JR 货币局制度和美元化 香港联系汇率制的内容 当港元现钞从流通中回笼后 发钞行可以用同样的比价向外汇基金换回美元 同时赎回负债证明书 发钞行以同样的方式为其他银行提供和收回港元现钞 1美元兑换7 8港元的固定比价只适用于发钞行和外汇基金之间 发钞行和其他银行之间以及银行同业 银行与客户之间的港元交易全部按市场汇率进行 JR 货币局制度和美元化 A 港元在香港外汇市场上是公开浮动 港币的汇率是由市场供求来决定的 联系汇率与市场汇率 固定汇率与浮动汇率并存 香港联系汇率制的重要特点 JR B 外汇基金通过对发钞银行的汇率控制 维持着整个港币体系对美元的稳定联系 C 银行与公众的市场行为与套利活动 使市场汇率在一定程度上反映现实资金供求状况 货币局制度和美元化 1 美元流动均衡机制 当港元被抛售或资本流出导致美元减少时 由于美元减少 发钞银行不仅不能增发港币 还须向外汇基金交回负债证明书赎回美元 导致基础货币减少 由于货币的乘数效应 货币供应量将成倍数减少 而这又将导致利率上升 物价趋于下降 最终使港元趋于稳定 香港的联系汇率制有两个内在的自我调节机制 JR 货币局制度和美元化 2 香港联系汇率制的利弊 联系汇率制的最大优点有利于香港金融的稳定 而市场汇率围绕联系汇率窄幅波动的运行也有助于香港国际金融中心 国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强 增强市场信心 JR 2 套利机制 金管局从体制上提供了维护联系汇率制的保障 货币局制度和美元化 联系汇率制度的弱点联系汇率使香港的经济行为以及利率货币供应量等指标过分依赖和受制于美国 从而严重削弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济的能力 同时 联系汇率也使通过汇率调节国际收支的功能无从发挥 JR 2 香港联系汇率制的利弊 货币局制度和美元化 国家货币基金组织认为 美元化 Dollarization 是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产 主要是美元 具体表现是在美国以外的其他国家 美元大量进入流通领域 具备货币的全部或部分职能 并具有逐步取代本国货币 成为该国经济活动的主要媒介的趋势 因而美元化实质上是一种广义的货币替代 JR 3 3 3美元化 货币局制度和美元化 JR 3 3 3美元化 美元化包括非官方美元化和官方美元化 前者是指私人机构用美元来完成货币的职能 但还没有形成一种货币制度 后者是指货币当局明确宣布用美元取代本币 美元化作为一项货币制度被确定下来 货币局制度和美元化 通常美元化是经济不稳定 高通货膨胀和国内居民希望资产多样化的反映 美元化是外国货币 主要是美元 以通货和银行存款的形式流入一国境内 因此美元化的程度可以用一国境内流通的美元现金和在银行中的存款来表示 1 美元化的产生 JR 货币局制度和美元化 JR 美元化国家的经验表明流通中美元的增加是一个普遍现象 增加的原因首先是由于随着限制的取消 外币存款的比率会上升 其次是宏观经济的失衡和高通货膨胀率会导致货币替换 第三是即使成功地降低了通货膨胀率 货币替换也会继续存在 最后 即使没有货币替换 美元化也会以资产替代的方式长期存在 特别是随着金融的深化和全球化的发展 1 美元化的产生 货币局制度和美元化 2 美元化的风险和好处 JR 对一个国家而言 美元化的好处主要在于 由于美元化势必要允许或放松对国内金融系统办理外币存款的限制 这样作显然能够促进在经历了高通胀后 或是在不稳定的经济条件下一国的重新货币化 美元化的风险在于银行系统中以美元计值业务的迅速发展会增加金融和外汇市场上发生危机的风险 美元化还意味着货币当局丧失了铸币税收益 SeignorageRevenues 货币局制度和美元化 3 限制美元化的措施 JR 一国要限制或降低美元化的程度 首先要有稳健的宏观经济政策 此外 国内对物价水平的稳定要有充分的信心 并出台有效的方法增强对本币的信心 具体措施有 1 发展替代性金融工具 2 制定造成本外币利率差异的政策 3 直接限制外币存款 4 制定鼓励使用本币的措施 货币局制度和美元化 3 4我国的外汇管理 JR 本节主要内容 3 4 1我国外汇管理体制改革的历史与现状 3 4 2人民币汇率制度及其改革 3 4我国的外汇管理 3 4 1我国外汇管理体制改革的历史与现状 一 我国外汇管理体制的历史变迁1 实行外汇上缴与留成制度2 建立外汇调剂市场3 改革外汇经营体制 允许多种金融机构经营外汇业务4 建立对资本输出入的管理制度5 发行外汇兑换券 放宽对境内居民个人外汇管理 3 4我国的外汇管理 二 我国外汇管理体制的现状1 实现汇率并轨 实行以市场供求关系为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制度汇率并轨 实行单一汇率实行以市场供求为基础的 有管理的浮动汇率制度2 实行银行结售汇制度和进出口收付汇核销制度1994年1月1日起 取消了统收统支的外汇管理制度 逐步发挥市场机制对外汇资源的配置作用 对经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度 3 4我国的外汇管理 二 我国外汇管理体制的现状3 建立银行间外汇市场1994年4月1日 在上海成立中国外汇交易中心 形成统一的外汇市场 银行间外汇市场 同年4月4日正式运行4 取消外汇券 放宽境内居民个人外汇管理1994年决定停止发行外汇券1995年1月1日起 停止外汇券流通限期于1995年6月30日前兑回外汇券 3 4我国的外汇管理 二 我国外汇管理体制的现状5 建立国际收支统计申报体系1996年初 国家外汇管理局推出了新的 国际收支申报统计办法 6 加强对资本项目的管理长期外债管理短期外债管理发行境外债券管理对外担保管理境外投资管理 3 4我国的外汇管理 二 我国外汇管理体制的现状7 建立外汇储备经营管理制度1994年起 外汇储备完全集中到中国人民银行管理 逐步建立起比较规范的外汇储备管理制度 三 我国外汇管理体制的特点外汇管理法规有较强的可操作性表现为国家行政管理机关制定的行政法规和部门规章外汇管理法规与国际惯例逐渐接轨 3 4我国的外汇管理 3 4 2人民币汇率制度及其改革 一 人民币汇率制度的基本内容1 人民币汇率采用直接标价法在人民币汇率的牌价表中 外币一般是以100为单位 只有比利时法郎 意大利里拉 日元例外在使用电汇 信汇和票汇卖出外汇时 采用同一人民币汇率 2 人民币汇率的决定基础是外汇市场的供求状况 外汇指定银行在银行间外汇市场买卖外汇 平补头寸 形成外汇供求 中国人民银行根据前一日外汇市场形成的加权平均汇率并考虑国际外汇市场变化情况 公布交易中心当日市场交易中间价 这一汇价是当日各外汇指定银行之间以及外汇指定银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准汇价 3 4我国的外汇管理 3 外汇指定银行对外挂牌的汇价实行双向报价 同时标出银行的买入价和卖出价 此外还挂有外币现钞买卖价 中国银行于1997年开办了远期人民币业务 3 4我国的外汇管理 3 4我国的外汇管理 3 4 2人民币汇率制度及其改革 二 人民币汇率的制定依据1 出口物资理论比价出口商品理论比价 出口商品国内总成本 出口商品的国外价格 FOB 出口物资理论比价 出口商品国内总成本 1 利润率 出口商品的国外价格 FOB 3 4我国的外汇管理 二 人民币汇率的制定依据2 进口商品理论比价进口商品理论比价 进口商品国内市场价格 进口商品的国外市场价格 CIF 3 侨汇购买力比价 1 生活费指数的计算生活费指数 计算期价格X消费量 基期价格X消费量 2 侨汇购买力比价的计算侨汇购买力比价 外汇牌价X国内侨眷生活费指数 国外侨眷生活费指数 3 4我国的外汇管理 二 人民币汇率的制定依据人民币对外汇率的确定是以贸易和非贸易的国内外商品与劳务价格对比为基础 经过综合加权平均计算出来的 它能比较真实地反映人民币对外的价值1994年1月1日实现了人民币官方汇率和外汇调剂市场汇率的并轨 人民币开始实行以市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制 3 4我国的外汇管理 3 4 2人民币汇率制度及其改革 三 人民币汇率制度的历史演变1 1949年 1952年人民币汇率经历了从不断贬值到适当升值的一个阶段2 1953年 1980年人民币汇率除对个别外币公开贬值或升值及时调整外一般均保持稳定不变 3 4我国的外汇管理 三 人民币汇率制度的历史演变3 1981年 1985年人民币汇率成为事实上的三重汇率 即人民币的公开牌价 官方汇率 官价 内部结算价和调剂汇价 其中内部结算价于1985年初停止使用4 1986年 1994年自1985年以后 人民币官方汇率继续调低 随着1986年外汇调剂中心的设立 外汇调剂汇率已成为一种近似的市场汇率 与官方汇率并存 3 4我国的外汇管理 三 人民币汇率制度的历史演变5 1994年 现在1994年1月1日我国外汇管理体制进行重大改革外汇体制改革以来 人民币汇率随着市场供求关系不断变化 但总体上呈稳中趋升的态势 3 4我国的外汇管理 四 我国现行汇率制度及其特点1 我国汇率制度的主要现状从1994年1月1日起 我国对人民币汇率制度进行了重大改革 人民币汇率并轨 1994年4月1日以位于上海的中国外汇交易中心正式挂牌为标志的银行间统一外汇市场开始运作 为人民币市场汇率的形成创造了客观上的条件 改革后的人民币汇率实行以市场供求为基础的 有管理的浮动汇率 2 我国人民币汇率的主要特点 1 人民币汇率的决定基础是外汇市场供求状况 外汇指定银行在银行间外汇市场买卖外汇 平补头寸 形成外汇供求 中国人民银行根据前一日外汇市场形成的加权平均汇率并考虑国际外汇市场变化情况 公布交易中心当日市场交易中间价 这一汇价是当日各外汇指定银行之间以及外汇指定银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准汇价 3 4我国的外汇管理 人民币市场汇价是我国统一的人民币汇率 由中国人民银行制定 国家外汇管理局提供 每日对外公布 2 人民币实行单一汇率 1994年1月1日人民币官方汇率和市场调剂汇率在后者的价位上实现了并轨 3 人民币实行有管理的浮动汇率 对人民币汇率的管理主要表现作为中央银行的中国人民银行对汇率的适时干预 3 4我国的外汇管理 4 央行操作行为是人民币汇率形成的决定性因素 中国人民银行对外汇市场的干预是一种经常性的被动行为 是决定人民币汇率的主要因素 五 我国现行汇率制度存在的问题及改革方向 1 从人民币汇率的生成机制看 1 现行汇率制度存在的问题 以前一营业日的加权平均价所得的当日的基准汇率不能代表计算日的外汇市场行情 3 4我国的外汇管理 2 从中央银行外汇干预来看 人民币汇率生成机制的不合理性对中央银行外汇干预产生了一定的压力 3 从货币政策有效性看 由于中央银行长期大量买入外汇 国家外汇储备迅速增加 通过外汇占款形式投放的基础货币也日益增大 使货币政策的有效性受到影响 相对合理的人民币汇率是中央银行外汇干预政策的重要参数 3 4我国的外汇管理 4 从资源配置来看 客观上的钉住美元的汇率制度造成的制度分割阻碍了社会资源的自主选择和自由流动 使社会资源低效或无效配置 1975 1996年 采取钉住汇率制的国家共发生金融危机63起 占危机总数的53 8 采取有管理浮动和完全自由浮动的国家共发生货币危机50起 占危机总数的42 7 采取汇率目标区的国家仅发生4起货币危机 占危机总数的3 4 3 4我国的外汇管理 2 现行汇率制度的改革方向 1 改变汇率过于固定的现状 扩大人民币汇率的浮动区间 2 完善中央银行的外汇干预机制 3 改变人民币钉住美元的作 专题讨论 人民币汇率制度的改革 专题讨论 人民币汇率制度的改革 固定汇率制的缺陷 汇率固定意味着政府必须放弃把汇率作为宏观经济政策手段对于发展中国家而言 保持汇率稳定最好的手段是保持国内的宏观经济稳定和相对有利的外部收支状况 而不一定是完全固定汇率水平的承诺 浮动汇率制度的缺陷 易于形成各种汇率之间的错位所谓汇率错位是指汇率走势偏离基本经济要素的一种不合理变化在金融市场发育不成熟的时候引入完全浮动的汇率制度 信息不对称和道德风险带来的投机泡沫将使得浮动汇率应该具有的那些功能和优势面目全非 建立人民币汇率目标区的意义 可避免人民币汇率单向运动带来的负面影响增强我国汇率政策的灵活性 有效性增强我国货币政策的独立性 灵活性 建立人民币汇率目标区的关键技术 人民币汇率目标区的基础均衡汇率确定问题货币平价的设定 应以保持出口商品的竞争力为根本出发点 货币平价的设定需要考虑贸易伙伴的权重 以及该国长期发展中的利益和长期汇率平衡 基本思路 选择构造一个多种货币所构成的篮子货币 人民币汇率在进行调控时钉住人民币与该篮子货币的汇率 该篮子货币的组成应包含中国主要贸易伙伴的币种简单的篮子货币构造方法 以中国进出口中该国货币所占的比例作为货币篮子中该货币的权重 以这些权数乘以本币对这些国家货币的基准汇率后加总得出人民币对该篮子货币的汇率 2002年中国的前十位贸易伙伴国 地区 单位 亿美元 选择日元 美元 欧元作为篮子货币中的主要货币 再分别确定三种货币对人民币的基准汇率以110日元 美元作为日元的汇率平价 3 4我国的外汇管理 日元对美元汇率序列中可以发现 中位数为113 56日元 美元 而极端值130 94日元 美元与93 97日元 美元的几何平均值109 42日元 美元 欧元汇率平价为1 1906美元 欧元和0 8225美元 欧元的几何平均值1 0066美元 欧元左右 人民币的基准汇率为1元人民币 2 2篮子货币 3 4我国的外汇管理 国家计委课题组得出的结论 人民币汇率升值的上限为7 8元 贬值的下限为8 7元 计算出中心汇率 平均值 为8 2255元人民币 美元 汇率目标区的边界值设定问题 国际汇率制度可按其汇率波动幅度大小划分为3种类型 第一类是小波幅的汇率目标区 如布雷顿森林体系在早期规定 各国货币对美元的汇率目标区为 1 而布雷顿森林体系在后期规定 各国货币对美元的汇率目标区为 2 25 小波幅的汇率目标区可以作为人民币汇率目标区的核心区 自由浮动的绿灯区参照 第二类是中波幅的汇率目标区 布雷顿森林体系在后期规定 除美元以外的各国货币对之间的汇率目标区为 4 5 而欧洲货币体系汇率机制也曾经规定意大利里拉与其他成员国货币之间的汇率目标区为 6 中波幅的汇率目标区可以作为人民币汇率目标区的最佳参照 即人民币汇率目标区应不小于4 5 也不应该大于 6 3 4我国的外汇管理 第三类是大波幅的汇率目标区 布雷顿森林体系在后期规定 除美元以外的各国货币对之间的汇率目标区为 4 5 而欧洲货币体系汇率机制也曾经规定意大利里拉与其他成员国货币之间的汇率目标区为 6 人民币汇率目标区不能采用这一类大波幅 否则必然严重损害人民币的信用 大大延迟人民币国际化和亚元化的历史进程 3 4我国的外汇管理 可考虑设置人民币汇率目标区的上下浮动区间为5 45 即 2 2 2 2 5 45 得到人民币汇率目标区的上下限 Smax 2 3199篮子货币 人民币元Smin 2 0801篮子货币 人民币元 根据汇率目标区理论 按照布雷顿森林体系和欧洲货币体系汇率机制的规定 政府干预的警戒线应为最大允许波动幅度的75 即 5 45 的75 为 4 05 3 4我国的外汇管理 央行维护汇率目标区的决策问题 在汇率目标区边界内 充分发挥汇率政策调节外部平衡的作用逼近汇率目标区边界时 央行应综合运用各种货币政策工具央行可提高或降低货币市场利率 调节金融市场资金价格 稳定人民币汇率在外部冲击剧烈时 央行可直接进入外汇市场 买卖外汇以调节外汇市场供求 稳定汇率 建立汇率目标区的配套改革问题 加快人民币利率市场化改革 为人民币远期交易 期货交易及企业回避风险奠定良好基础 使人民币汇率形成机制趋于完善 加快短期货币市场建设 短期货币市场是货币政策和汇率政策有效调节内外均衡和稳定汇率的关键 目标区汇率制与固定汇率制和浮动汇率制的区别 稳定而不固定 浮动而不过度 管理而不操纵 2002年12月4日 日本副财相黑田东彦在英国的 金融时报 上发表文章 称 中国应承担起将人民币升值的责任 2003年1月28日 日本 读卖新闻 发表文章 指责中国在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩 2003年2月22日 日本财长盐川正十郎在OECD七国集团会议上 向其他六国提交通过提案 要求通过一项与1985年针对日元的 广场协议 类似的文件逼迫人民币升值 2003年3月2日 日本经济新闻 发表文章称 中国向亚洲国家输出了通货紧缩 三 关于人民币汇率升值问题 2003年3月6日 日本国会参议员发表言论 提出中国应将人民币升值 以减轻因输出通货紧缩对日本和世界经济的影响 2003年5月 欧洲中央银行行长德伊森贝赫称中国的汇率制度是个 问题 2003年6月中旬 美国财政部长约翰 斯诺表示 美国支持中国实行更灵活的汇率制度 2003年7月 国际货币基金组织 IMF 也建议 中国政府考虑允许人民币的管理浮动汇率制更具灵活性 2003年9月2日 美国财政部长约翰 斯诺访华 人民币汇率变化是其主要议题 3 4我国的外汇管理 QFII颁布的同时 境外投资机构开始众口一词 唱多人民币 瑞士信贷第一波士顿的研究报告称 到2006年或2008年 人民币汇率应由现时每美元兑8 28元人民币 升值至每美元兑5元人民币左右 瑞银华宝 高盛亚洲等也相互呼应 以上机构大多数是积极的QFII资格申请者 2002年12月颁布并施行 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 标志着我国QFII制度正式启动 此举认为是继人民币实现经常项目下可自由兑换以来 我国资本市场对外开放的又一个里程碑 现实背景 人民币升值究竟最符合谁的利益 按照国外机构的预期 人民币汇率在2008年上升至5 l 未来5年间 即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现在水平上 QFII资金一进一出的年均汇兑套利就达8 假如某家境外机构现在持1亿美元进入中国证券市场 哪怕分文不赚 5年后 人民币兑美元汇率升至5 1 就会变成1 66亿美元 年均套利0 13亿美元 人民币汇率升值论 的理论依据 人民币汇率升值论的主要理论依据是 中国输出通货紧缩论 西方主要发达国家的经济目前之所以处于困境 重要原因之一就是因为中国劳动力成本低廉 许多产品生产能力过剩 低价向国外大量销售商品 不仅使商品输入国的经常项目处于逆差地位 而且打压了其国内商品市场的价格 造成物价不断走低 受到通货紧缩的威胁 中国输出通货紧缩 的论调是片面的 中国与日本 日本经济长期萧条的深层次原因是产业结构转型迟滞 劳动生产率增长缓慢 通货紧缩及银行呆坏账积重难返等因素综合作用的结果 影响日本出口增长的主要原因是制造业成本高 竞争力低下 并非汇率因素 显然 如果把改善日本经济状况希望仅仅寄托在出口上 甚至寄托在人民币汇率升值上 这种本末倒置的想法是不切合实际的 而且对日本经济也是有害的 中国与美国 美国拥有很强的生产能力 本土生产能力可以基本满足其绝大部分需求 由所谓中国廉价商品形成供给进而产生的消费在美国居民总支出中占的比例微乎其微 而大宗支出如住房 汽车 教育 医疗保健等几乎没有一样是 中国制造 将美国通货紧缩的产生归咎于中国是毫无道理的 完全是由其经济自身的周期性原因所造成 美国经济的疲软源于高技术产业泡沫破灭后的调整 而非贸易状况恶化 2 人民币对日本 美国经济的影响非常有限 人民币汇率与日本经济 近五年来 中日贸易基本平衡 中国对日本贸易三年顺差 两年逆差 但五年累计结果是逆差 1998年和2001年中国对日贸易顺差分别达到14 8亿美元和21 6亿美元 仅分别占双边贸易额的2 5 2002年中日双边贸易总额达到创记录的1019 1亿美元 比2001年增长16 2 其中 中国对日本出口484 4亿美元 增长7 8 自日本进口534 7亿美元 增长25 对日贸易逆差为50 3亿美元 超过1998和2001年的顺差之和 可见 中国产品未对日本贸易状况构成威胁 人民币汇率与美国经济 在美国存在的逆差中 中国对美国的顺差影响甚微 以2001年为例 中国对美国进出口总额为804 85亿美元 仅占当年美国进出口总额的5 中国对美贸易逆差280亿美元 占当年美对外贸易逆差的8 美国官方统计夸大了其对中国的贸易逆差 以2002年9 10月份的数字为例 美国商务部统计的对中国贸易逆差分别为102 67亿美元和95 23亿美元 而中国海关统计的对美贸易顺差仅为44 98亿美元和42 20亿美元 相差一倍以上 结论 人民币汇率对美国和日本经济的影响被夸大了人民币汇率升值不能根本改善中国和美国 日本的贸易状况 日元汇率变化与日本经济发展 对人民币汇率变化的启示 长达22年的固定汇率制为日本经济发展立下汗马功劳 1948年10月 美国国家安全保障会议 NSC 决定将日本经济恢复作为美国的主要目标 提出了包括设置固定汇率在内的九项稳定经济原则 自1949年4月25日开始 实行1美元 360日元的固定汇率政策 这个固定汇率一直到1971年12月才改变 从固定汇率制过渡到浮动汇率制 1971年12月 西方十国财长在华盛顿史密森博物馆召开会议 决定将日元汇率升值16 8 即1美元 308日元 并以此作为标准汇率上下浮动2 25 同时 联邦德国政府也同意