第7章 长期筹资决策.ppt

财务管理价值观的应用 长期筹资决策 2 长期筹资的概念 长期筹资 是指企业作为筹资主体 根据其经营活动 投资活动和调整资本结构等长期需要 通过长期筹资渠道和资本市场 运用长期筹资方式 经济有效地筹措和集中长期资本的活动 长期筹资是企业筹资的主要内容 3 长期筹资渠道 政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本国外和港澳台资本 4 长期筹资的方式 股权性筹资债务性筹资混合性筹资 5 股权性筹资 注册资本制度投入资本筹资发行普通股筹资 6 债务性融资 长期借款筹资发行普通债券筹资融资租赁筹资 7 混合性筹资 发行优先股筹资发行可转换债券筹资发行认股权证筹资 8 使用资金的代价 9 资本成本 10 个别资本成本的测算 不考虑时间价值情况下的基本公式考虑时间价值情况下的基本公式 11 长期借款资本成本 不考虑资本时间价值情况下考虑资本时间价值情况下 12 公司债券的资本成本 不考虑资本时间价值的情况下考虑资本时间价值的情况下 Kb Rb 1 T 13 普通股的资本成本 资本资产定价模型风险溢价模型 14 优先股的资本成本 优先股资本成本公式 15 综合资本成本 什么是综合资本成本 16 资本成本与资本结构 以不同方式筹集相同数量的长期资金 付出的代价是不同的 资本结构 是指企业各种资本的价值构成及其比例关系 是企业一定时期筹资组合的结果 资本结构有广义和狭义之分 广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系 尤其是指长期债务资本与 长期 股权资本之间的构成及其比例关系 17 如何确定最佳资本结构 资本成本最低企业价值最大 18 资本结构与企业价值的关系 早期的净收益理论 认为企业增加负债 提高财务杠杆度 可以降低其加权平均的资本成本 增加企业的总价值 19 资本结构与企业价值的关系 MM理论 认为在理想的无税市场条件下 公司的价值与其资本结构无关 公司的价值取决与其实际资产 而非各类债务和股权的市场价值 命题I 无论公司有无债务资本 其价值 普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现 命题II 利用财务杠杆的公司 其股权资本成本率随筹资额的增加而提高 因此 公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加 因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消 最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率 所以公司的价值与其资本结构无关 20 资本结构与企业价值的关系 修正的MM理论 认为若考虑公司所得税的因素 公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加 从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论 命题I 有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益 命题 MM资本结构理论的权衡理论观点 MM资本结构理论的权衡理论观点认为 随着公司债务比例的提高 公司的风险也会上升 因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大 由此会增加公司的额外成本 降低公司的价值 因此 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点 21 新的资本结构理论观点 代理成本理论债务资本适度的资本结构会增加股东的价值 信号传递理论公司价值被低估时会增加债务资本 反之 公司价值被高估时会增加股权资本 优选顺序理论不存在明显的目标资本结构 满足信用评级 22 资本结构与杠杆利益 资本总额资本结构财务杠杆经营杠杆 23 经营杠杆 经营杠杆 又称营业杠杆或营运杠杆 反映销售和息税前盈利的杠杆关系 指在企业生产经营中由于存在固定成本而在销售量变动的情况下 利润变动率大于产销量变动率的规律 24 经营杠杆原理 25 成本习性与保本点 成本习性总成本 F VQ保本点 是指能使企业达到保本状态时的业务量 在该业务量水平下 企业的收入正好等于全部成本 超过这个业务量水平 企业就有盈利 反之 低于这个业务量水平 就会发生亏损 也就是说 保本点越低越好 保本点 F P V 26 经营杠杆利益 经营杠杆利益 是指在扩大销售额 营业额 的条件下 由于经营成本中固定成本相对降低 所带来增长程度更快的经营利润 在一定产销规模内 由于固定成本并不随销售量 营业量 的增加而增加 反之 随着销售量 营业量 的增加 单位销量所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的收益 27 财务杠杆 财务杠杆 是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应 28 财务杠杆利益 财务杠杆利益 是指企业利用债务筹资而给股东带来的额外收益 只要企业投资收益率大于负债利率 财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加 从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率 所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率 由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本 从而使得权益资本收益率上升 而若是企业投资收益率等于或小于负债利率 那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息 甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息 而不得不以减少权益资本来偿债 这便是财务杠杆损失的本质所在 29 财务杠杆原理 30 总杠杆 总杠杆 是经营杠杆与财务杠杆的综合作用的结果 是普通股每股税后利润变动率相当于营业量变动率的倍数 即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 31 总杠杆的作用 它能用来估计