高级财务管理第一章.ppt

2020 3 15 1 高级财务管理 2020 3 15 2 使用教材 高级财务管理 普通高等教育十一五国家级规划教材 作者 朱凯陆正飞出版社 北京大学出版社 2008年 2020 3 15 3 内容简介 本课程 分上 下两篇 上篇着重介绍和讨论现代公司财务的核心理论和实务问题 下篇着重介绍和讨论公司购并和重组中的财务问题 本书依然保持的特点是 将 高级 体现为介绍和讨论一些 特殊的公司财务管理问题 即从外延上使 高级财务管理 区别于基本的 财务管理 2020 3 15 4 目录 上篇第1章绪论第2章资本结构 融资行为与融资战略第3章股利理论与政策第4章资本预算与投资战略第5章内部财务理论与营运资金战略第6章财务体制与业绩评价 2020 3 15 5 下篇第7章购并概述第8章购并的财务战略第9章购并的价值评估第10章购并的交易结构设计第11章杠杆收购第12章公司重组与反购并 2020 3 15 6 第一章绪论 一 公司财务目标二 有效市场假设三 风险与报酬四 资本成本 2020 3 15 7 一 公司财务目标 公司及公司目标公司财务目标 2020 3 15 8 1 公司及公司目标 现代企业的组织形式主要有三种 独资企业 合伙企业和公司 两权分离和有限责任是公司制企业区别于独资及合伙企业的最大特点 2020 3 15 9 1 公司及公司目标 决定公司目标形成的基本因素 资本所有者影响公司目标形成的其他利益主体 债权人 政府 员工 消费者 社会公众 等 公司目标 追求利润 但不能惟利是图 2020 3 15 10 2 公司财务目标 财务目标是一切财务活动的出发点和归宿 1 利润最大化以追逐利润最大化作为财务目标 其原因有三 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品 在商品经济条件下 剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量 在自由竞争的资本市场中 资本的使用权最终属于获利最多的企业 每个企业都最大限度地获得利润 整个社会的财富才可能实现最大化 从而带来社会的进步和发展 2020 3 15 11 2 公司财务目标 续 利润最大化的缺点 缺乏时间价值考虑 缺乏风险价值考虑 利润概念本身的歧义 2020 3 15 12 2 股东财富最大化 以股东财富最大化作为财务管理的目标 主要源于股东作为公司的所有者 承担着公司的全部风险 因而也应享受因经营活动带来的全部税后收益 或者说 股东对企业收益具有剩余要求权 因此 在确定公司财务管理目标时 应从股东的利益出发 选择股东财富最大 2020 3 15 13 股东财富最大化的优点 股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值 因此 股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素 由于股票价值是一个预期值 股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为 保证了企业的长期发展 股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求 2020 3 15 14 股东财富最大化的缺点 股东财富最大化只适用于上市公司 对非上市公司则很难适用 由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映 而是受诸多因素影响的综合结果 因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小 股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突 2020 3 15 15 3 公司价值最大化 公司价值 债券市场价值 股票市场价值以公司价值最大化作为财务管理的目标 其优点 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值 反映了对公司资产保值增值的要求 有利于克服管理上的片面性和短期行为 有利于社会资源合理配置 社会资本通常流向公司价值最大化的企业或行业 从而实现社会效益最大化 2020 3 15 16 公司价值最大化的缺点 对于非上市公司 这一目标值不能依靠股票市价做出评判 而需通过资产评估方式进行 出于评估标准和评估方式的影响 这种估价不易客观和准确 公司价值 特别是股票价值并非为公司所控制 其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致 这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题 2020 3 15 17 4 实务中的财务目标 20世纪50年代以前 利润最大化观点在西方经济理论界较为盛行 许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行为和业绩 在此之后 在理论上较为流行的观点是股东财富最大化或公司价值最大化 近年来 许多人对公司实际的财务管理目标进行了实证分析 结果都表明公司的财务经理并不总是按照股东的最大意愿去行事的 2020 3 15 18 目标实施与代理问题 在公司制下 参与公司经营活动的关系人主要有两种 一种是公司资源的提供者 股东和债权人 另一种是公司资源的使用者 经营者 此外 公司在经营活动中还要与其他关系人 如社区 供应商 客户 政府等 等发生往来 2020 3 15 19 二 有效市场假设 有效市场理论最早由美国芝加哥大学教授EugeneF Fama于20世纪60年代提出 根据市场对不同信息的不同反映 有效市场分为弱型有效市场 半强型有效市场和强型有效市场 2020 3 15 20 1 市场效率和有效市场 市场效率的含义外在效率 是指股票市场的资金分配效率 即市场上股票的价格能否根据有关的信息作出及时 快速的反映 它反映了股票市场调节和分配资金的效率 有效市场理论主要研究股票市场的外在效率 即价格对相关信息的反映程度和速度 而内在效率在某些方面是影响外在效率的直接原因 2020 3 15 21 有效市场是指在市场能得到所有可用的信息 并且能够正确地据此决定各股票即期的市价在有效市场中 股票价格能充分反映所有可以获得的信息 有效市场 2 在有效和非有效市场中股价对新信息的反应 3 三种不同信息集之间的关系 历史价格信息集 公开可用信息集 所有相关信息集 2020 3 15 24 4 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场价格反应过去价格的信息集 没有投资者能基于历史信息获得超额报酬半强式有效市场价格反应公开可用信息 没有投资者能基于公开信息获得超额报酬强式有效市场价格反应与一种股票相关的所有信息 没有投资者能基于任何信息获得超额报酬 2020 3 15 25 5 有效市场假设对于公司财务的意义 如果市场是有效的 那么 大多数证券的价格就将是合理的 是处于均衡状态下的均衡价格 因此 在正常的证券投资中 投资者预期所能获得的投资报酬将取决于投资风险 2020 3 15 26 6 资本市场完善的特征 1 市场无摩擦 2 市场完全竞争 3 信息没有成本 并且可为所有人同时获得 4 所有人都是理性的预期效用最大化者 2020 3 15 27 三 风险与报酬 风险及其衡量风险和报酬的关系投资组合 2020 3 15 28 1 风险及其衡量 风险可理解为 未来投资收益的不确定性或投资本金的可能损失 亦即出现坏结果 的可能性 风险与不确定性的差别 严格来讲 前者是指事前知道所有可能的结果及其概率 后者则是指事前不知道可能的结果 或虽知道可能的结果但不知道每种结果可能的概率 实际上 两者很难区分 风险问题的概率往往不好确定 不确定性问题的概率可以估计 因此 财务学中所讲的风险 既包括严格意义上的风险问题 也包括可估测概率的不确定性问题 2020 3 15 29 1 风险及其衡量 续一 风险的大小可以用方差或标准差进行衡量 标准差 期望收益率的分散 偏离程度 2020 3 15 30 1 风险及其衡量 续二 当两个投资项目的期望值不相等 尤其是差异比较大 时 用变异系数来衡量风险并在项目之间进行比较 变异系数是标准差与期望值的比例 即 q R式中 q 变异系数 标准差 R 2020 3 15 31 2 风险与报酬的关系 风险与报酬的基本关系是 风险越大 投资所要求的报酬率越高 期望报酬率 无风险报酬率 风险报酬率风险报酬率 风险报酬斜率 风险程度 其中 风险程度可用标准差或变异系数等计量 风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度 可通过统计的方法测定 2020 3 15 32 3 投资组合 从个别投资者的角度看 证券市场上的投资风险可分为系统风险和非系统风险两类 系统风险 对所有公司都产生影响的风险 包括经济周期风险 利率风险 通货膨胀风险等 不能通过多元化投资来分散 非系统风险 只对某个行业或个别公司产生影响的风险 包括经营风险 商业风险 财务风险 筹资风险 等 可以通过多元化投资来分散 2020 3 15 33 3 投资组合 续一 投资组合 两种或两种以上资产 证券的组合 投资组合的风险报酬率 Rp p Km RF 式中 Rp 投资组合的风险报酬率 p 投资组合的 系数 Km 所有股票的平均报酬率 即市场报酬率 RF 无风险报酬率 一般用国库券的利息率来衡量 2020 3 15 34 四 资本成本 资本成本的含义债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本 2020 3 15 35 1 资本成本的含义 从融资角度看 资本成本是企业为筹集和使用资金所须付出的代价 从投资角度看 资本成本是企业投资所预期的最低可接受报酬率 从理论上讲 资本成本是由资金时间价值和风险报酬两部分构成的 2020 3 15 36 2 债券资本成本 式中 P0 债券的市场价格It 第t年支付给债权人的年利息F 债券的到期值或面值Kd 债券的到期收益率 亦即税前债券资本成本 2020 3 15 37 2 债券资本成本 续 如果债券期限较长 且每年利息相等 则可将其视为永续年金 这样 就可用下式估算 f 债券筹资费用率 筹资费用占筹资总额的百分比 2020 3 15 38 考虑所得税的债券资本成本 2020 3 15 39 某公司发行总面额为500万元的10年期债券 票面利率12 发行费用率5 公司所得税税率为33 该债券的资金成本是多少 Kb 500 12 1 33 500 1 5 100 12 1 33 1 5 100 8 46 2020 3 15 40 3 优先股资本成本 Kp 优先股成本Dp 优先股每年的股息P0 发行优先股总额f 筹资费用率 筹资费用占筹资总额的百分比 2020 3 15 41 Kp 10000 12 10000 1 4 100 12 1 4 100 12 5 某企业按面值发行10000万元的优先股 筹资费率为4 每年支付12 的股利 优先股成本是多少 应用举例 2020 3 15 42 4 普通股资本成本 股利折现模型P0 当前股票价格 D1 预期第1年普通股股利 Ks 普通股资本成本 即普通股股东所期望的报酬率 2020 3 15 43 4 普通股资本成本 续一 无增长假设下的普通股资本成本估算模型 假设普通股股利以固定的年增长率 g 递增 则有 2020 3 15 44 4 普通股资本成本 续二 资本资产定价模型Krf 无风险报酬率 政府公债利率 Km 市场组合期望收益率 股票的系统风险 俗称 系数 2020 3 15