太阳能项目投资价值分析报告.ppt

1 某太阳能项目投资价值分析报告 目录 项目概述投资亮点行业分析公司分析历史财务分析财务预测与投资回报测算 目录 第一节项目概述 项目概述 投资目标 某太阳能有限公司 简称 A公司 注册资本为8166万元 目标公司主营业务 成立于2008年 公司主要从事太阳能晶硅电池的生产和研发 拥有自主的核心技术和专用工艺 和中科院电工研究所有战略合作关系 最新产能为250MW 本月新生产线投产后产能增加至300MW 明年1月底总产能将进一步增加至400MW 公司光伏电池规模已超过刚上市的向日葵和东方日升 是同行业未上市企业中的龙头企业 公司今年1 8月毛利率27 净利率约17 在业内具有明显的成本领先优势 主要财务指标 交易规模及结构 本次私募融资规模在3亿元 B公司将以1 5亿元现金进行增资 A公司同意2010 2012年净利润目标2亿元 2 6亿元和3 38亿元的业绩对赌 如没有达到业绩目标的90 或者2012年底之前未能完成上市 原有股东将以每年10 的单利回购B公司持有的股权 估值标准 以投资后不超过2010年预测净利润的7 5X倍进行估值 预测2011年Post moneyP E5 4x交易类型 Pre IPO 成长型投资 公司目前已与某证券签署辅导保荐协议 目标退出方式 A公司计划2012年5月申报材料 2013年在国内IPO上市 未来从二级市场通过减持退出 前期费用 本项目财务审计和法律尽调费用分别为30万元和25万元 另因属于Pre IPO项目 需支付中介费用50万元 合计前期费用为105万元 预期收益 2013年按照10X动态市盈率 P E 退出 B公司3年投资IRR26 2 可获2倍现金回报 目录 第二节投资亮点 投资亮点 行业亮点1 能源危机和环境保护将为光伏产业发展提供良好契机传统的燃料能源正在一天天减少 对环境造成的危害日益突出 据世界能源权威机构的分析 按照目前已经探明的化石能源储量以及开采速度来计算 全球石油剩余可采年限仅有45年 国内剩余可开采年限为15年 天然气剩余可采年限61 9年 国内剩余可开采年限30年 煤炭剩余可采年限216年 国内剩余可开采年限105年 而太阳能由于是世界上能量最大也是最为清洁的能源 因此被公认为是21世纪重要的新能源 因此 光伏发电被公认是解决能源与环境问题的最佳途径之一 2 各国政府对光伏产业的支持力度在不断加大从国际上看 太阳能行业正在逐渐成为为各个国家能源战略规划的重要组成部分 如2004年德国新修订了 可再生能源法 以上网电价补助 Feed in Tariff FIT 即以固定的高于市场电价的价格收购光伏电 的方式普及太阳能发电 极大的推动了其光伏装机容量的发展 2005年 京都议定书 生效 再次有力推动了可再生能源的利用规划 2010年7月 美国能源部委员会通过 千万太阳能屋顶 提案 计划从2012年开始投资2 5亿美元 从2013年至2021年每年投资5亿美元用于太阳能屋顶计划 该项立法的补助资金可补贴40GW的新安装量 在国内 近几年先后通过了 可再生能源法 可再生能源中长期发展规划 等法律法规政策 除太阳能屋顶计划和金太阳工程外 新兴能源产业发展规划 也将出台 该规划将把我国2020年光伏装机量提升至20GW 随着世界各国对可再生能源支持力度的不断加强 将为未来全球包括太阳能 风能 生物发电等再生能源的开发利用提供良好的发展机会 3 光伏行业长期景气 市场空间巨大在各国政府的政策支持下 光伏产业近年来发展十分迅速 根据EPIA数据 全球累计装机容量从2000年的1 4GW增长到2009年的22 9GW 其中 2009年的装机容量更是达到7 2GW 光伏行业产量在过去5年间增加超过8倍 年新增装机量增长超过7倍 年复合增长率均超过50 近期德国下调补贴将对太阳能组件价格形成压力 但补贴的下降将被组件价格的下降所抵消 使得开发企业仍保持具有吸引力的内部收益率 利用欧洲产的组件其IRR约为7 利用中国产组件则IRR为11 因此 未来两年来自德国等海外市场的需求仍将非常强劲 甚至上不封顶 高盛GlobalCleanEnergyteam在今年6月底的研究报告中甚至认为 未来2 3年内 对全球太阳能光伏产品的需求将取决于供应产能 Solardemandshouldonlybelimitedbysupplyinthenext2 3years 目录 第三节行业分析 行业分析 几种主流技术路线光伏电池是一种通过光电效应或者光化学效应直接将光能转化成电能的装置 按照材料及功能不同可分为晶体硅电池 薄膜电池和聚光太阳能电池 砷化镓等III V族半导体化合物等 其中 前两者是目前的主流 晶体硅电池又分单晶硅电池和多晶硅电池 薄膜电池主要有非晶硅薄膜电池 a Si 铜铟镓硒CIGS电池和碲化镉CdTe电池三种类型 晶体硅电池为目前世界光伏市场的主力 占90 以上的市场比重 尽管从技术上考虑晶体硅并非最佳材料 但其在自然界中易于获取 冶炼技术与当代化工 电子工业水平契合得较好 因此晶体硅成为目前光伏电池市场的主流技术 与晶体硅电池相比 薄膜电池具有用材少 重量轻 外表光滑 安装方便等优点 但转换率相对较低 使用寿命较短 设备投资较高 原料资源比较少 市场份额较小 太阳能光伏发电的几种技术 各种电池特点的对比 行业分析 产业链分析 光伏电池处于产业链的中游环节整个晶体硅发电产业链上的包括多晶硅制造 硅片制造 电池制造 光伏组件制造和光伏系统建设几个环节 一个最终能发电使用的光伏发电系统需要从最上游的多晶硅开始 先是将纯度大约为98 的冶金硅提炼成高纯度的太阳能级的多晶硅料 然后把多晶硅料熔解 冷却和切割制成硅片 再把硅片进行化学处理 掺入杂质形成P N接面 再组装成电池 接着把太阳能电池串联或并联组装成组件 最后把组件和其他设备如变频器一起安装成发电系统 薄膜电池产业链和晶体硅差不多 不同的是用薄膜电池取代晶体硅电池 晶体硅发电产业链 产业链各环节主要厂商多晶硅生产商硅片生产商电池生产商组件生产商光伏系统安装HemlockSharpSharpSharpSharpMEMCKyoceraKyoceraKyoceraKyoceraWackerBPsolarBPsolarBPsolarBPsolarRECRECRECRECConergyTokuyamaErsolErsolErsolCarmanahSumitomoSolarworldSolarworldSolarworldSolarworldMitsubishiEvergreenMitsubishiMitsubishiMitsubishi四川新硅英利新能源英利新能源英利新能源英利新能源洛阳中硅天合光能天合光能天合光能天合光能江苏中能保利协鑫无锡尚德无锡尚德无锡尚德江西赛维LDK江西赛维LDK林洋新能源林洋新能源林洋新能源晶澳太阳能中电光伏 行业分析 市场发展状况 中国已成为太阳能电池第一生产大国 目前世界上太阳能电池片主要生产国家和地区为中国 德国 日本和中国台湾 上述国家和地区太阳能电池片的产量占全球产量的80 左右 中国2007 2008年连续两年占据太阳能电池片产量的首位 占比分别为28 06 和32 73 目前1999 2008年全球太阳能电池片的产量从202MW增加到7 910MW 10年间产量增加了38 16倍 年增长率在30 以上 2007年 2008年的增长率更是达到68 73 和84 86 行业分析 市场竞争格局 根据PhonotonInternational发布的报告 2009年全球10大光伏电池生产企业分别为美国FirstSolar 无锡尚德 日本夏普 德国Q Cells 天威英利 河北晶澳 日本京瓷 常州天合 美国SunPower 台湾茂迪 产出总量约占全球光伏电池总产量的55 从中国国内来看 光伏电池产业通过引进 消化 吸收和再创新 全行业获得了长足发展 企业数量增长较快 据统计 目前中国从事硅锭及硅片生产的厂家超过100家 从事太阳能电池生产的企业约50家 而有能力及具备生产线对电池芯片进行封装生产组件的企业达200余家 同时 自2005年12月无锡尚德在纽约交易所上市以来 已相继有10余家国内光伏企业在海外上市 行业分析 行业前景 高速成长的朝阳行业 十年复合增长率35 太阳能发电是最清洁的能源之一 在环境污染和能源安全问题凸显的今天 太阳能发电受到的关注不断增加 越来越多的国家加入到利用太阳能发电的行列 截至2000年全球光伏系统装机量仅11 5GW 截至2009年光伏装机已达22 9GW 十年复合增长率35 即使如此 如今光伏发电在全球能源占比仍很小 未来可发展空间巨大 目前行业仍处在高速发展前期 当光伏发电成本下降至可与常规能源相竞争时 光伏产业将进入爆发式增长期 行业分析 近期市场需求看欧洲 未来中美印日值得期待目前 全球光伏装机量仍主要集中在欧洲地区 截至2009年底 欧洲总装机量达到15 9GW 占比69 7 其次是日本和美国 总装机量分别达到2 63GW和1 65GW 这些国家相对慷慨的光伏补贴政策促进了光伏市场的发展 2009年欧洲市场占有全球74 的需求 为4 75GW 其中需求前三大国家分别是德国 意大利和捷克 合计为4 07GW 相比之下 西班牙需求较上年下跌4 此外 全球第三大光伏市场美国增长了36 达到485MW 日本跃至第四位 较上一年增长109 高盛预计今明两年全球光伏新增装机容量分别为13GW和17GW 其中来自德国的需求分别为6 5GW和7 5GW 占新增装机容量的比重分别为50 和44 最近两年光伏电池组件价格下滑较快 08 09年下滑40 左右 今年上半年下滑10 20 光伏电池成本下降为光伏电站投资商带来了高于10 的投资回报率 如德国投资商的IRR从2008年的7 上升到2010年中的16 在此情况下 政府必然会考虑削减补贴 使投资收益率趋于合理化 同时也降低财政压力 欧洲市场补贴的下滑虽然将为光伏装机带来一定冲击 但组件价格的下降可以抵消这一影响 产量的逐渐增长和太阳能组件均价的下降将形成良性循环 从而有助于进一步刺激需求 即进入 产量增长 成本下降 需求上升 产量增长 模式 高盛预计今年下半年组件价格下降到每瓦1 32美元时 德国投资商的IRR仍可保持在11 12 就目前各国政策走向而言 日本 美国 印度和中国市场值得期待 这四个市场的启动有望弥补欧洲市场的下滑 甚至带来惊喜 行业分析 3 4中国市场启动近在眼前2009年 国内新增光伏装机容量160MW 仅占全球新增光伏装机容量的2 12 累计装机容量为306MW 仅占全球累计装机容量的1 34 2011年 中国政府将出台大力支持太阳能发展的政策 有可能在下一个五年计划 2011 2015年 中集中体现 中国的光伏发电产业有望复制过去几年风电的发展轨迹 行业分析 未来中国光伏装机容量预测 目录 第四节公司分析 公司分析 组织架构 18 公司分析 销售情况及结算模式 2009年销售收入9624万元 净利润285万元 销售毛利率和销售净利率分别为10 5 和3 2010年1 7月公司销售收入达3 65亿元 净利润7321万元 营收和盈利大幅提升 分别为2009年全年的2 8倍和25 7倍 销售毛利率和净利率分别为27 2 和20 1 公司销售收入的大幅提升主要来源于公司产能 产量 销量及销售单价的全面上升 自2010年初以来 随着海外市场的逐步复苏 对太阳能电池片的需求不断增加 其价格也不断回升 已从年初的每瓦9 11元上涨到8月份的每瓦9 4 11 2元 近期 上游的多晶硅和硅片价格也开始上涨 但由于下游的旺盛需求 公司可以加价把成本上涨传导出去 公司产品的生产周期约为7个小时 销售采取款到发货模式 并可事先收取一部分预付款 因此公司的销售回款现金流很好 应收账款比例很低 2009年及2010年1 7月产销情况统计 19 公司分析 客户结构分析 公司2009年及2010年上半年主要客户销售情况统计如下 从大客户销售情况来看 前五大客户的集中度从2009年的59 73 下降到2010年上半年的50 82 同期第一大客户占比从22 91 下降至14 85 说明公司的客户组合更为均衡 另外 公司前五大客户中有南京中电和常熟阿特斯等国内一线大厂 从侧面证明公司产品质量不错 20 公司分析 公司长期订单签订情况 截至2010年8月 公司的长期订单签署情况如下 21 公司分析 主营成本构成 晶硅电池最主要的原材料成本是硅片 约占主营业务成本的80 其次是辅料成本 最主要的是银浆 占比约为12 折旧 摊销的成本占比约为1 5 4 人工成本占比约为1 2 1 6 其余的电力 水等成本占比约为1 9 3 5 从成本结构上可以看出 硅片价格的波动对公司的成本 毛利率的影响很大 同时 公司与产业链上游高耗能的多晶硅冶炼 硅片切割等环节相反 单位产出的能耗占比较低 在节能减排的政策导向下 公司的电力供应一直在当地得到优先供应和满足 与销售模式相似 公司在硅片的采购上也主要通过签订长单的模式进行 长单通常约定一个最低采购量 价格每月根据当时的市场行情确定 签署长单时需支付部分预付金 结算方式为现款结算 一般为货物到公司后一周内结清货款 公司2009年及2010年上半年主营业务成本构成情况 22 公司分析 质量控制 成品率处于行业领先地位 公司太阳能电池片的光转换效率主要集中在16 8 17 5 的区间 在国内同行业之中处于中上水平 公司产品的成品率目前稳定在98 高于行业平均水平 这与其商业模式有关 因行业中的一体化企业 既做电池又做下游组件 可以将次品在组件或衍生品 如太阳能灯 环节消化 而百力达只做电池环节 只有成品才能卖钱 次品无法对外销售 故公司非常重视生产过程中的品质控制环节 提高成品率即降低了生产成本 公司成立初期 由于生产设备调试 员工培训等原因 其成品率处于较低水平 随着业务的发展 公司通过工艺改进 引进自动化关键设备 生产工序的标准化控制等多种手段 逐步提升成品率 从截止今年4月底的生产线数据来看 公司的成品率从09年1月开始逐月提高 到今年4月已稳定在98 的水平 目录 第五节财务分析 财务分析 利润表解析P LAnalysis 2008年1月成立 第一条生产线 产能25MW 于2008月12月底才调试投产 因此2008年收入仅26万元 当年亏损198万元 2009年 公司第一条生产线实现规模化生产 全年实现销售收入9624万 实现净利润285万 扣除非经常性损益后 主要为政府补助210万收入 的净利润为134万元 2009年12月 公司第二条生产线调试投产 2010年4月中旬 公司又有2条生产线调试投产 截至2010年8月底 目标公司投产生产线达4条 总产能100MW 随着公司产能的扩大 公司营收和净利水平迅速提高 2010年1 4月 公司累计营收1 32亿 累计实现净利润1845万 2010年1 8月 公司累计营收4 57亿 累计净利润7905万 从盈利能力指标来看 随着公司产品产量的迅速提升及运营的逐步稳定 公司成本费用水平不断下降 2009年 公司毛利率和净利率分别为10 5 和3 期间费用率8 1 2010年1 8月 公司毛利率和净利率分别提升至27 2 和20 1 期间费用率下降至3 8 公司目前ROA超过25 ROE超过70 注 2009年和2010年1 4月份财务数据经浙江天健审计 2010年1 8月数据经KPMG审计 资产负债表解析B S Analysis 截至2010年8月31日 账面总资产4 44亿 总负债2 8亿 净资产1 64亿 资产负债率63 资产负债水平相比年初有所下降 主要归因于公司盈利水平的提升以及2010年的2次增资扩股融资 资产构成方面 固定资产和预付账款是公司的主要资产项