中央银行货币政策(一).pptVIP

第九章中央银行货币政策 I 教程 第九 十章 学习目的与要求 内容中央银行货币政策的含义 作用 内容 特点 货币政策对经济影响的实践和理论 货币政策的目标 要求要求了解货币政策的基本内涵极其特征 重点掌握货币供求与社会总供求之间的关系及货币政策对于经济运行影响的机制 掌握货币政策目标的主要内容 意义和选择标准 第一节货币政策的概述和作用机制 一 概述 含义 中央银行通过运用各种政策工具调节 控制利率和货币供应量 影响一般物价水平 经济增长速度和经济结构的变化等 进而实现币值稳定和经济增长持续稳定增长目标的公共政策 政策目标 实现目标的政策工具 各种操作指标和中间指标 政策传递机制和政策效果等内容 作用范围 信贷政策 利率政策 外汇政策特征 宏观性 调整社会总需求 间接性 较长期性 二 货币供求和社会总供求货币政策根本目的通过调节货币供求关系调节社会总供求均衡 货币供给促使社会总需求的形成货币供应量的变化与社会总需求的变化之间产生差异 两者并非是一一对应的关系 在时间上会产生 时滞 社会总需求影响社会总供给社会总供给决定真实货币需求货币需求决定货币供给 第二节货币政策对经济运行的影响 核心货币政策能否有效调控货币供应量 调控途径 货币供给量变化能否影响实体经济 影响途径 一 货币政策对基础货币的影响 基础货币一般方程式 A1 A2 A3 A4 L1 L2 L3 L4 B 基础货币 或 中央银行资产 中央银行非货币性负债 基础货币 非金融企业或个人将手持现金存入银行非金融企业或个人纳税 用银行存款纳税 结论 基础货币没有变化 结论 基础货币减少 中央银行买入外汇资产 结论 基础货币增加 中央银行买入其他资产 例如证券 中央银行增加向银行的贷款对基础货币的影响完全同买入证券 6 中央银行卖出外汇资产和证券以及收回向银行的贷款则减少基础货币供应 请自己推导 结论 基础货币增加 二 货币政策对货币供给的影响 货币供给内生性与外生性内生性 货币供给量由经济运行内在决定 外生性 货币供给量由中央银行决定 货币供给量公式M B mk 现金漏损率 由公众决定 也受利率影响 rd 活期存款法定准备率 由央行决定 rt 定期存款法定准备率 由央行决定 e 超额准备率 由商业银行决定 也受利率影响 准备金与央行控制货币供应量的能力借入准备 中央银行通过公开市场业务之外的途径 再贴现和再贷款 提供的基础货币 控制能力较弱 非借入准备 中央银行通过公开市场操作提供的基础货币 控制能力强 结论货币供应量既不完全是外生的 也不完全是内生的 而是由经济体系内各种因素共同决定的 其中 中央银行发挥决定性的作用 三 货币政策对经济运行的影响 AD AS模型解释经济未达到充分就业之前 货币量增加 总需求增加 产出增加 价格缓慢上升 经济达到充分就业后 货币量增加 产出不变 价格急剧上升 AS曲线的倾斜程度在很大程度上决定了货币政策的有效性 P1 Y1 P2 Y2 P3 充分就业产出 价格水平 产出 时滞和预期因素的影响时滞使得货币政策在实施过程中可能受到干扰 难以监测经济变化的原因是由于货币政策或其他原因以及货币政策对经济影响的程度 由于时滞的作用 货币政策实施的时机和力度等比较难以掌握 往往会发生过早或过分强烈使用货币政策的错误 加剧经济波动 预期可能强化或削弱政策效果 政策预期 如加息预期 经济预期 如增长预期 通胀预期 汇率预期 四 货币政策的理论基础 古典学派凯恩斯学派货币学派合理预期学派其他理论解释希姆斯因果性检验真实商业周期理论 第三节货币政策目标 货币政策目标是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目的 操作目标 中介目标 最终目标 货币政策目标体系 中央银行 一 货币政策的最终目标 一 最终目标稳定物价含义抑制通货膨胀 避免通货紧缩 保持价格稳定和币值稳定 也称稳定币值目标 西方国家政策实践经历20世纪30年代以前 货币政策目标是维持货币价值稳定 20世纪30年代以后 货币政策的目标演化为稳定物价水平 20世纪50年代以后 物价稳定成为货币政策越来越重要的最终目标 充分就业含义 是指消除一国经济中的需求不足失业 经济中仍然存在着自然失业率 充分就业不等于零失业率 失业的存在表明经济中有一部分资源 特别是劳动力资源没有得到充分的利用 失业的代价 奥肯法则 经济增长含义 一国的政府和中央银行所追求的目标都是在潜在增长水平上的稳定增长 中央银行宏观调控目的是调节总供求的平衡 熨平经济的周期性波动 实现潜在增长水平上的稳定增长 国际收支平衡含义 是指一国对其他国家的全部货币收入与全部货币支出的保持基本平衡 静态的国际收支平衡动态的国际收支平衡大多数国家都力求保持动态的国际收支平衡 收支失衡的危害逆差 本币外流 外汇储备下降 本币贬值 并导致严重的货币和金融危机 顺差 外汇储备闲置 购买外汇而增发本国货币 导致或加剧通货膨胀 加剧贸易摩擦 2020 3 16 21 可编辑 货币政策新目标 金融稳定 金融稳定含义 Mishkin 1999 从信息不对称角度把其定义为由于加剧的道德风险问题和逆向选择引发金融系统中资金分配失效 Bernanke和Gertler 1999 把金融不稳定定义为近似资产价格波动 它使资产价格远离基本面 然后突然反转和 崩盘 国际货币基金组织 2003 把金融不稳定界定为金融系统中的多种 病发 具体表现为严重的金融市场混乱和金融市场功能受损 从而导致实体经济受损 欧洲中央银行的伊辛则指出有两种类型的定义 一是所谓的 系统性法 systemapproach 另一类取名为 具体金融变量波动 Issing 2003 金融稳定与物价稳定的关系 金融稳定只是影响物价稳定的因素之一 金融不稳定的根源在于信用扩张下的虚拟经济和实体经济的过分脱离 而不是物价因素 货币政策对物价稳定和金融稳定的作用机制存在差异 物价水平在一定的经济阶段和金融稳定是统一的 一般物价水平的稳定有助于经济稳定与增长 但并不能保证金融稳定 结论 经济虚拟化给经济发展带来新挑战 货币政策目标也不仅仅是通货膨胀问题 以货币数量论为基础 认为保持物价稳定能促进金融稳定的观点越来越受到质疑 而金融稳定日益成为新时期货币政策目标重点 牛市行情往往是以当期或者前一阶段宽松的货币政策环境为基础而逐步积累的 利率的调整主要是根据CPI指标的变动而做出相应调整 但是往往滞后于其变动 二 货币政策目标选择单一目标论双重目标论多重目标论 三 货币政策目标选择方法相机抉择法 临界点原理 抉择法 简单规则 抉择法 单一规则 泰勒规则 相机抉择货币政策 discretionarymonetarypolicy 又称权衡性货币政策 是指货币当局或中央银行依据对经济情势的判断 为达成既定的货币政策目标而采取的权衡性措施 即为了调节短期利息率和经济发展水平 而不断改变准备金或者货币流通量的增长率 单一规则 singlerules 货币政策是指将货币供应量作为唯一的政策工具 并制定货币供应量增长的数量法则 使货币增长率同预期的经济增长率保持一致 是货币当局或中央银行按一个稳定的增长比率扩大货币供应 又称稳定货币增长率规则 泰勒规则 Taylorrule 是常用的简单货币政策规则之一 由斯坦福大学的约翰 泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验 而确定的一种短期利率调整的规则 泰勒认为 保持实际短期利率稳定和中性政策立场 当产出缺口为正 负 和通胀缺口超过 低于 目标值时 应提高 降低 实际利率 泰勒规则 单一规则 相机抉择 二 货币政策的中间目标和操作目标 一 建立中间目标和操作目标的意义通过中间目标和操作目标影响经济 判断政策操作效果 及时调整和修正货币政策 二 选择中间目标和操作目标的主要标准相关性 可测性 可控性 抗干扰性 三 可供选择的操作目标 存款准备金特性分析可测性分析 央行监测资产负债表中的存款准备金即可 可控性分析 通过以下方式控制存款准备金规模 法定准备率 改变单个银行的准备金水平 再贴现 改变银行总体的准备金规模 公开市场业务 能够精确地调控银行体系的准备金规模 相关性分析银行体系存款准备金变化 意味着信贷规模的变化 货币供应量的变化 利率变化 总需求随之变动 经济随之调整 准备金指标的具体内容准备金总额 法定准备金 超额准备金 非借入准备金等 局限性采用再贴现手段控制准备金水平 央行处于被动地位 可控性较差 容易产生 顺周期 波动 加剧经济波动 基础货币基础货币H 通货C 准备金R资产负债表中的储备货币一项 特性分析 可测性分析 定义明确 易于测度 可控性分析 调控的方式与准备金相同 精确程度要高于准备金 短期利率主要是指货币市场利率 以银行间同业拆借市场利率为代表 特性分析 可测性 可控性 抗干扰性极优相关性 与中间指标的相关性不确定 四 可供选择的中间目标 一 利率优点不仅能够反映货币与信用的供给状态 还能够表现供求状况的相对变化 中央银行能够运用政策工具进行较为有效的控制 数据易于及时收集和获得 作用力大 影响面广 与货币政策最终目标的相关性强 缺点中央银行能够控制的是名义利率 预期实际利率很难淮确计量 利率对经济活动的影响依赖货币需求的利率弹性 二 货币供应量优点能直接影响经济活动中央银行对货币供应量的控制力较强与货币政策的意图联系紧密不易混淆政策性效果和非政策性效果缺点中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的 货币供给量具有内生性 调节货币供应量还存在时滞 货币层次选择的问题 案例分析 西方国家货币政策中间目标的选择 国别 美国 英国 加拿大 德国 日本 意大利 50 60年代 以利率为主 以利率为主 先以信用总额 后以信用条件 商业银行的自由流动准备 民间贷款总额 以利率为主 70 80年代 先以M1后以M2为主 英镑M3并参考DCE 后以M0为主 先以M1后以一系列的信息变量 主要是M2和M2 先以央行CMB 后以M3为主 M2 CD 国内信用总量 90年代以来 放弃货币供应量的中介目标 在政策上实施监测更多的变量 但主要以利率 汇率等价格型变量为主 参考资料 货币需求稳定与中介目标的选择施蒂芬 戈德费尔德1973年的研究发现 用M1作为货币供给定义时 战后美国的数据一直到1973年都表明美国货币需求是相当稳定的 流通速度的变化也不大 这一结论直接导致了70年代美国联邦储备委员会使用货币供给总量M1作为货币政策的中介目标 但是从1974年开始 随着金融创新和金融技术的迅速发展 M1货币需求开始变得极不稳定 导致货币需求预测严重高估了实际的M1货币需求 这被戈德费尔德称为 货币失踪 moneymissing M1货币流通速度的惊人下降是传统货币需求函数所无法解释的 从80年代起 美联储开始将中介目标转向较为稳定的M2 但是从90年代初开始 M2的流通速度也开始反复无常起来 到了1993年7月 美联储公开宣布不在意任何货币供给总量作为货币政策的指标 而是回到平稳利率上来 联邦国债利率成为货币政策唯一的中介目标 即 泰勒法则 四 其他中间目标贷款量优点 与最终目标有一定的相关性 特别是在金融市场落后的国家 交易数据容易获得 具有可测性 中央银行可以直接规定贷款规模 可控性强 缺点 不适于金融市场发达 融资渠道多的国家 以行政干预为主要作用方式 贷款规模和结构难以科学决定 汇率适合于联系汇率制度国家 本国无货币政策 新闻材料 银信合作 银信合作是指央行为了防止经济过热而出台政策限制商业银行放贷 迫使商业银行的贷款额度不超过上一年的一定数额 而现在经济本身对贷款的需求增量很大 这时候商业银行为了绕过政策限制而采用了银信合作的方式 通过信托公司来发放贷款 由银行作为发起端 通过销售理财产品集合资金后 由银行作为单一委托人将资金信托给信托公司 向目标公司发放贷款 这些公司基本都是银行的长期稳定客户 资产质量较好 且大部分占用银行的授信额度 最终的风险是在银行端 如此使得央行调节经济政策的工具失灵 2010年07月央行出台政策叫停银信合作 第四节我国的货币政策最终目标和中间目标 一 我国中央银行货币政策的最终目标特点1978年以前我国没有真正意义上的货币政策 1995年以前货币政策目标的选择 经济增长 物价稳定 1995年 人行法 保持币值稳定 并以此促进经济增长 2003年十六大 充分就业目标的提出2008年1月1日 中华人民共和国就业促进法 生效 充分就业目标法律地位确定 二 我国中央银行货币政策中间目标及特点 1978年以前 计划经济体制下 我国货币供给机制的典型特点是以年度综合信贷计划制约货币供给规模 信贷资金管理体制是统存统贷 主要控制方式是进行信贷指标的分配 1978年以后 随着我国进行以市场为导向的渐进式的经济改革 国有企业的 投资饥渴症 和 预算软约束 使企业对资金需求的贷款效率缺乏弹性 这一阶段的货币政策中介目标选择主要是贷款额度的控制 预算软约束 是指向企业提供资金的机构 政府或银行 未能坚持原先的商业约定 使企业的资金运用超过了它的当期收益的范围 这种现象被亚诺什 科尔奈 Kornai 1986 称为 预算软约束 广义的预算软约束是指当一个预算约束体的支出超过了它所能获得的收益时 预算约束体没有被清算而破产 而是被支持体救助得以继续存活下去 1980年引入了 存贷挂钩 差额控制 的货币调控中间目标 1993年由于我国货币当局对货币供给的直接控制受到极大削弱 导致人民银行在货币政策中介目标的选择上 由直接控制逐步转向间接控制 1993