管理-如何看財務報表.doc

李靖是專聽小道消息買賣股票的投資人，可是玩了3、4年的股票已經賠了100多萬元。今天，她終於下定決心要聽張立的建議，潛心研究個股的基本面，不過她實在不了解什麼是個股的基本面，所以她趕快跑來請教隔壁的鄰居，一位在證券公司擔任研究員的張立。張立對李靖說：個股基本面指的就是這支個股最真實的本質如何？值不值得投資？買了會不會變成壁紙？換句話說，在個股的基本面部分，要研究的內容包括這家公司賺的錢多不多？過去的營運績效如何？未來展望好不好？老闆或經營團隊的經營能力強不強？以及這家公司的財務有沒有問題？財務報表是企業的成績單李靖聽了之後卻說：公司營運展望好不好、經營能力強不強，聽起來都是很模糊的概念，有沒有比較具體的數字可以證明呢？張立瞪大了眼睛說：當然有！就是在妳常常聽到的公司財務報表裡都可以找到。財務報表的內容大致可以分為四大部分：資產負債表、損益表、股東權益變動表、現金流量表。張立說：透過這些報表，妳就可以簡單地了解一個公司究竟賺不賺錢？值不值得投資？李靖很高興地說：太棒了！原來財務報表可以讓我們知道個股這些詳細的獲利情況、經營能力，甚至是股利的分配。不過，我要到哪裡才能找到個股的財務報表？張立笑著說：這個簡單！你可以直接前往各公司的財務部、台灣證券交易所的閱覽室，或證券暨期貨市場發展基金會的資料室，都可以找到這些財務報表。另外，個股的公開說明書中也有最新的財務報表，投資人可以到各個券商的營業廳中找到。李靖：可是，我沒唸過會計，看不懂財報怎麼辦？張立回答：財務報表雖然內容很豐富，但是非專業的投資人要從財務報表中分析個股的基本面並不容易。不過投資人還是可以從個股的獲利性、成長性、經營能力、安全性四大方向來檢視一個公司的投資價值。張立告訴李靖，只要注意觀察以下幾個主要的指標，就可以對一個公司的財務體質一目瞭然。獲利性指標：每股盈餘（EPS）每股盈餘（earnings per share）稅後純益發行股數解釋名詞：稅後純益、發行股數稅後純益就是公司年度賺來的錢，扣除應繳的所得稅後所剩下的獲利。發行股數與公司的資本額息息相關，由於法令規定公開發行公司股票的每股面額為10元，所以發行股數與資本額兩者的公式如下：公司資本額發行股數10要看一個公司賺不賺錢，最簡單的指標就是看每股盈餘，這是指公司經過一年（或一季）的經營之後，每一股可以賺到的金額，金額愈高代表這家公司的獲利能力愈好，反之則代表公司的獲利能力愈差。這個數字可以在財務報表中的損益表中找到。每股盈餘揭露投資報酬李靖狐疑地問：每股盈餘有什麼重要性？為什麼是觀察財報的第一指標？張立笑著說：每股盈餘愈高就象徵這家公司愈會賺錢，將來能夠分給股東的股利（投資報酬）也就愈多。投資報酬一旦升高，自然會吸引更多的投資人買這家公司的股票，股價因此就會上漲。舉例來說，華碩上市的前兩年每股盈餘都維持在30元左右，創下證券市場的最高紀錄，而公司方面只拿出每年每股賺錢的一半（即15元）分配給股東，就使股價飆到890多元的天價，其他每股盈餘2、3元的公司，最多也只會配個2、3元的股利，股價相對漲幅當然較小。李靖繼續問：每股盈餘這麼重要，投資人要如何使用這個利器來選股？張立回答說：原則上要選每股盈餘高的公司來投資，不過還要注意以下幾個重點，才不會吃虧。1.以本益比（股價每股盈餘）的高低配合選股，才不會買到超漲的個股。2.近5年來這家公司的每股盈餘，是否都維持一定的水準。3.與同業相比，這家公司的每股盈餘是排在前幾名、還是倒數後幾名。4.業外收益高的公司，創造出來的每股盈餘也高，但卻不是最真實的本業獲利。5.每股盈餘雖然不高，但是公司未來的前景不錯的公司仍值得投資。由上面幾點可以看出，光靠每股盈餘來選股是不夠的，所以還要再看下一個檢視個股獲利性的財務指標純益率。獲利性指標：純益率純益率稅後純益銷貨淨額解釋名詞：銷貨淨額銷貨淨額也有人稱它為營業收入淨額，投資人要注意的是這項營業收入不包括業外收入，公式如下：銷貨淨額營業收入金額銷貨退回金額要評估一家公司的獲利能力有多高，就要看這家公司的純益率，也有人稱它為盈利率。這個數字是指稅後純益占本業營收淨額的比值，比率愈高愈好。稅後純益與銷貨淨額的數字，可以在損益表中找到。投資人可以自行計算純益率，也可以在Smart投資總覽等出版品中，查到計算好的數字。純益率展現賺錢能力李靖繼續問：純益率是個百分比例，但是它可以看出什麼？對選股有什麼幫助呢？張立解釋說：純益率很少被投資人提到，但是股市的研究員卻把它看得非常重要，因為從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力，數值愈高表示公司愈會賺錢。以上半年每股盈餘達6.06元的錸德為例，上半年的純益率高達36.6%，相當於錸德每做100元生意，就可以淨賺36.6元，的確稱得上是很會賺錢的公司，難怪股價漲幅超過兩倍。李靖好奇地問：純益率這麼重要，但是到底多少的數字才是高獲利率？多少數字才是獲利不佳？要如何運用純益率選股呢？利潤程度，同產業比一比張立說：這個問題問得很好！由於各行各業的產值、各公司的產能、產品的價格都不相同，所以純益率的高低值沒有一定的標準。不同產業的各個公司應該有不同的比較標準，例如做電子的公司和做塑膠的公司純益率就有所不同；即使同樣是做電子產業，其中光碟業與筆記型電腦業，兩種電子產業的純益率也有高低之分，而從純益率身上可以看出：這家公司從事的產業是不是利潤高的產業。除了各行業的純益率不同之外，從上表各公司純益率的例子還可以看出，位居產業龍頭的公司，它們的純益率通常比同業高。投資人可以到書局或便利商店買到Smart投資總覽，找出想要投資的產業相關個股，就可以從同業用平均值看出這家公司的純益率，在同業間是偏高還是偏低？以便做為選股的依據。成長性指標：營收成長率、盈餘成長率解釋名詞：營收成長率、盈餘成長率營收成長率的比較項目包括年度營收成長率、季營收成長率、單月營收成長率，投資人可以在財務報表內的損益表中找到營收、盈餘數字。其計算公式如下：年度營收成長率（本年度營收前一100%年度營收）/前一年度營收盈餘成長率的比較項目包括年度盈餘成長率、季盈餘成長率。各項計算公式為：年度盈餘成長率（本年度盈餘前一年度盈餘）/前一年度盈餘100%要看公司獲利的成長性好不好，就要看營收成長率、盈餘成長率兩項指標。前者是指營收比前一時期成長的幅度，後者是指盈餘比前一時期成長的幅度，用這兩者一起檢視這家公司，就可以知道公司的營運成長了多少。Tips：計算注意事項計算營收成長率時，所選定的營收金額是指公司的總營收，也就是包括本業收入及業外收入；計算盈餘成長率時，所選定的盈餘項目是指公司的稅前純益，也就是未扣除所得稅的獲利。李靖皺著眉頭說：買股票要買未來，財務報表的營收、盈餘金額都代表過去的數字啊！。張立接著說：雖然營收、盈餘是過去的數字，但是藉由公式的計算，可以把這些營收成長率及盈餘成長率的變化推演成趨勢，用來觀察公司在這個時期的經營表現，看看它們是否創下新高紀錄、或比上一時期是否有顯著的進步。營收忽高忽低不是好現象張立指出，如果看到一家公司的營收、盈餘成長率忽高、忽低，代表這家公司營運狀況不太穩定，此時最好多留意報紙上的新聞或請教證券專家，把它們營收成長的波動原因搞清楚，然後就可以由此推論這家公司：未來是否會繼續創出營運佳績，如果答案是肯定的，就加碼買進這家公司的股票；如果答案是否定的，就賣出手上的股票。李靖繼續問：營收成長率與盈餘成長率兩者有何關係？如果一個正成長、一個負成長，投資人該如何解讀呢？張立：妳愈來愈進入狀況了！一個公司最理想的情況當然是營收、盈餘都同步成長，從兩者的關係可以看出產業是否持續成長。我們以上半年產業表現很好的光碟業精碟，以及產業表現不佳的華通，來比較一下。由於光碟業的產業榮景不衰，所以使得同業及精碟的營收成長率不斷創新高。另外，精碟的盈餘成長率也有很好的表現，代表光碟業並沒有因為產能增加而出現產業的獲利率衰退等問題。反觀製造印刷電路板的華通，前三季的營收成長率雖然還是正成長，尤其是去年第四季營收成長率達47%，但是盈餘成長率卻呈現-38.3%的衰退數字，代表印刷電路板的業界殺價競爭非常激烈，大家都以低價出貨搶占市場，使得這個產業的獲利率不斷下降，市況已經逐漸步入不景氣，投資人買進這種產業的股票要特別小心。經營效率指標：存貨周轉率、應收帳款周轉率存貨周轉率營業成本存貨應收帳款周轉率營業淨額應收款項淨額解釋名辭: 存貨、應收帳款存貨是指公司的產品經過一段期間（季或年）的銷售之後，剩下還沒有賣掉的貨品。除此之外，存貨還包括公司所有進料但還沒有組裝成產品的零組件或原料。應收帳款是指客戶買了這家公司的產品，還沒有付錢的金額。Tips：周轉率代表次投資人不要聽到存貨周轉率及應收帳款周轉率的率字，就以為它們的單位是百分比（%），實際上這兩個周轉率的單位是次。存貨及應收帳款都是這家公司應該變成實質獲利，卻因為銷不出去或客戶因故未付款才沒有變現的項目，所以雖然列在資產負債表中的資產，但是卻應該愈少愈好。判斷一個公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率、應收帳款周轉率。舉例來說，甲公司上半年的營業成本是400元、存貨金額是20元、營業淨額600元、應收帳款100元，計算出來的存貨周轉率為20，應收帳款周轉率為6。代表的意義是：公司平均每花20元的成本才會發生1元的存貨、平均每做6元的生意才會發生1元的應收帳款。投資人要計算這兩項數據時，可以在財報中的損益表找到營業成本及營業淨額，在財報中的資產負債表找到存貨及應收款項淨額。李靖好奇地問：不是看公司獲利就好了嗎？為什麼還要看周轉率？張立說：這是因為各公司的經營能力不同，當你挑到幾個獲利性、成長性都不相上下的個股時，你最好繼續比較這些公司的經營效率強不強。因為經營效率愈好，代表這家公司的企業競爭力愈強，愈能在產業景氣好的時候，為股東賺到比別人更多的錢，也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期。存貨、應收帳款周轉率運用3原則原則上，這兩項周轉率的數據都是愈高愈好，但是各產業的經營情況不同，所以沒有一定的標準可言，投資人分析時要注意以下的觀察及運用重點：1.存貨周轉率低的公司有時不見得是產品銷不出去，而是公司刻意囤積原料或零組件，以免日後價格上漲，徒增營運成本壓力。所以研究存貨周轉率時，最好考量原料產業的景氣變化情形。2.如果這家公司的客戶都是知名的國際大廠，如IBM、康柏等國際債信都相當優異的公司，他們所開立應付款的期限可能比較長，所以這家公司在應收帳款的部分就可能比其他的公司還高，但卻不需過分憂慮。3.投資人可以把同產業的公司放在一起比較，就可以看出誰的經營效率較高，例如同樣做筆記型電腦以及都是高股價的華碩、廣達。不過，這部分的資料，必須從公司財報資料上查閱，一般市場上的投資總覽並未列出。因此，想真正了解一個公司的經營績效如何，投資人可就要自己做功課了。安全性指標：負債比率負債比率負債總額資產總額100%要了解公司的負債情形就要看負債比率，負債比率是指公司對外欠的錢占公司總資產的比率。負債比率愈高，代表公司的財務狀況比較吃緊；負債比率愈低，代表公司的財務狀況良好。讀者可以在資產負債表中，找到負債總額、資產總額兩項數字，然後計算出負債比率。李靖：去年股市爆發好多地雷股，像這樣的公司我如何事先預防？張立：沒錯！一個公司的財務健全與否，關係到你手上的股票是否會變成壁紙，最重要得先看公司的負債比率。張立舉例，甲公司的負債比率為40%，代表甲公司的100元本錢中，有40元是借來的。即然是借來的，就要支付高額的利息給銀行或債權人，如果遇到金融風暴、或銀行要收銀根時，高負債比率的公司就要低價換現金還錢、或拿出更多的資產來抵押。所以買股票要儘量選負債比率低的公司，低負債比率代表公司的財務狀況健全。不過，有的公司經營者的企圖心很強，他們會用較高的負債比率換取較多的資金，然後擴充公司的營運規模。有的產業特性則是適用較高的負債比率，因此依負債比率分析個股要注意以下3大原則：原則1：長期觀察負債比率的變動雖然負債比率每年維持不變，不表示公司的財務狀況愈來愈好，但是負債比率逐年上升，一定代表公司的財務狀況愈來愈差。例如近年來股價表現不佳的致福，以及前一陣子常常傳出跳票風聲的瑞圓紡織，所以投資人分析個股的負債比率時，一定要抓3至5年的負債比率變動情形。原則2：與純益率搭配使用為了避免漏掉前述利用高負債比率，換取較多資金來擴充營運規模的個股，投資人分析負債比率時，可以把這家公司的純益率拿來做為檢測標準，看看增加負債的部分，是否為公司賺取了同等的利潤。例如台泥86年至今年第二季為例，負債比率一共成長了17.1%，但是純益率的成長幅度卻增加了36%，顯然獲利性的成長力道比負債比率增加的幅度還大，這種負債增加就代表為公司賺取了更多的獲利。原則3：各產業的負債比率基準不同再次聲明負債比率高的公司不一定是壞公司，因為與其他檢測指標一樣，各行各業的負債比率也不盡相同。例如壽險業的績優股國壽，負債比率高達91.7%、航運業的模範生長榮海運，負債比率也有46.5%。一般而言，金融業因為以大眾的錢賺錢、營建業因為土地貸款金額龐大、航運業因為飛機、船隻的貸款金額高，所以這些產業公司的負債比率都比較高，投資人要特別注意。安全性指標：每股淨值每股淨值（資產總額負債總額）發行股數判斷一個公司真正值多少錢，最簡單的方式就是看每股淨值。淨值愈高代表公司的資產清算、償還完負債之後，能給股東的價值愈高。投資人可以從資產負債表中找到資產總額、負債總額、發行股數，計算之後就可以得到每股淨值。從以上的公式可知：每股淨值是反映公司該有的價值，所以公司在股票市場交易的價格，至少應該比每股淨值高，如果股價比每股淨值還低，投資的利潤就在眼前了。小標：從每股淨值找出超跌股例如華隆今年第二季的每股淨值為12.26元，但是股價卻只有8.8元（9月16日），這表示把華隆的廠房、土地、原料都賣光來還清欠債，這時候股東們每1股都還能賺到3.46元（12.26元8.8元），這就是資產重置的概念。由於股價和每股淨值的關係如此密切，因此市場上衍生出從每股淨值來做選股指標淨值股價比，再配合負債比率的安全指標，就可以提供投資人，做為篩選低價股的明確方向。1.淨值股價1表示股價跌破淨值，投資人可以買進，但是要儘量選擇負債比率低、純益率高、產業遠景佳、老闆正派經營的個股。2.淨值股價1表示股價與每股淨值相當，但是有跌破淨值的疑慮，投資人還要多多觀察。3.淨值股價1表示股價高於每股淨值，大部分獲利不錯的個股都是如此，投資人可以從上述的財報指標一一檢視，做為選股的依據。Tips：淨值從10元開始由於一家公司成立時，每股面額都是從10元起算，也就是公司最原始的每股淨值就是10元，只要公司賺錢，每股淨值就會跟著增加；如果公司虧損連連，每股淨值就會低於10元。其他指標：經營者心態、公司在產業的地位龍頭地位誠信的經營口碑投資獲利的保證所有財報的檢視指標都看過之後，接下來就是要看這家公司在產業界的地位如何？以及經營者是否有誠信的經營理念？因為身為產業界的龍頭公司，就可以比別人掌握更多的客戶、技術及其他資源，甚至可以主導市場的價格，賺取更多的利潤。李靖皺著眉頭問：誠信的經營者以及是否為產業界的龍頭，聽起來都是非常抽象的名詞，投資人要如何判斷？張立回答說：這要多花工夫了。找出產業界的龍頭公司方法有2：1.把同產業公司的營收金額做比較，營收金額愈大者就是龍頭公司。2.能掌握市場價格的公司，就是該產業的龍頭公司，例如台積電掌握晶圓代工價格。觀察經營者是否誠信可靠的方法有3：1.經營者是否一再被中外媒體報導為傑出經理人？2.公司成立的子公司