驰宏锌锗高额现金股利政策案例分析.doc

2012 2013 学年第 一 学期课程名称：财务管理案例分析任课教师：徐国栋题 目：驰宏锌锗高额现金股利案例分析学号：姓名：年级：2010级专业：会计学评语：成绩： 评卷人：提交日期：2012年12月31日原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。除文中已经明确标明引用或参考的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。声明人（签名）： 日期：2012年12月31日 驰宏锌锗高额现金股利案例分析摘要:驰宏锌锗从2004年上市以来，就一直坚持着年年派发现金股利和不定时的股票股利的股利政策，这与目前资本市场上一些“铁公鸡”上市公司截然不同。特别是2006年度与2007年度的高额股利，更是当时中国股市上的“奇迹”。本文以驰宏锌锗高额股利政策入手。运用案例分析方法，通过一些财务数据和统计资料，分析高额股利政策的动因。研究发现，国家近年来出台的鼓励分红的政策、驰宏锌锗公司本身想要向市场传递公司经营业绩良好的信号的意愿、驰宏锌锗公司的股东意愿以及股权分置改革都是促使驰宏锌锗发放高额股利的动因。关键词：驰宏锌锗；年年分红；高额现金股利政策；分析目录引言5一、股利政策的概述5（一）股利政策的含义及其类型、股利支付的基本方式5（二）股利政策的基本理论及影响因素8（三）股利支付程序9二、驰宏锌锗高额派现的分析9（一）案情经过9（二）公司简介10（三）高额现金股利分配的分析11（四）高额派现的动因分析14三、总结20四、参考文献21引言 股利政策是上市公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题。公司选择怎样的股利政策将影响到公司筹资活动和发展需求。因此，上市公司对于股利政策的应用是非常重要的。我之所以选择股利政策进行研究是因为，近年来，我国越来愈多的上市公司选择高额派现的方式进行分红，这使我对这样的行为产生怀疑。希望通过驰宏锌锗的高额派现，探讨其真正的原因何在，这样的行为是真正的有利于公司发展还是为了大股东的利益。一、股利政策的概述（一）股利政策的含义及其类型、股利支付的基本方式1.股利政策的含义股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以再投资的决策问题，通常用股利支付率(每股股利/每股收益)表示。2.股利政策的类型 剩余股利政策 概念：剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，而后将剩余部分作为股利发放的政策。 优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 缺点：如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。 适用性：剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。 固定或持续增长的股利政策 概念：固定或持续增长股利政策是指每年发放的股利在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 优点：实行固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而造成股利减少的情况。采用这种股利政策的理由在于：(1)有利于增强投资者的信心，稳定股票的价格。稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者信心，稳定股票价格。(2)对投资者有利。稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东更是如此。(3)稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到公司股票价格的变化受多种因素的影响，其中包括投资者的心理预期和其他要求，因此若公司有一个稳定的股息成长率，则投资者在评估股票价值时会确知增长率，降低投资者的风险，使股票价格稳定甚至得以提高。为了使股票价格维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏高目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。缺点：股利的支付与盈余的多少相脱节，无法体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。如果在公司盈余较低的情况下实施，可能会导致资金短缺和公司财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。 适用性：采用该股利政策要求公司对未来的支付能力做出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。每年盈余较稳定的公司方能采用。 固定股利支付率政策 概念：固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利占净利润的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。我国部分上市公司采用了固定股利支付率政策，将员工个人的利益与公司的利益捆在一起，从而充分调动了广大员工的积极性。 优点：（1）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。 （2）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。 缺点：（1）年度间股利支付额波动较大，股利的波动很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为公司的不利因素。 （2）容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。 （3）合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求;而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大的财务压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。 低正常股利加额外股利政策 概念：指公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期才向股东发放额外股利的一种鼓励政策。 优点：（1）低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。 （2）低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信心。公司每次按照承诺的股利水平派发股利，使投资者保持固有的收益保障，这有助于维持公司股票的现有价格。而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以在正常股利的基础上再派发额外股利，而额外股利信息的传递有助于公司股票的股价上扬，增强投资者信心。 缺点：（1）由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。 （2）当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。 适用性: 低正常股利加额外股利政策主要适用于经营状况和利润不稳定的企业，和盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。 3.股利支付的基本方式 只有在公司年度累计净利润在足额弥补以前年度亏损后为正数时才可发放股利。 现金股利概念：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二.公司要有足够的现金。财产股利（不好）概念：财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。负债股利（不好）概念：负债股利是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又是股东对上市公司享有的独立债权。股票股利概念：股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。又称派红股。优缺：股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。（2） 股利政策的基本理论及影响因素1. 三个基本理论： 股利政策无关论（MM理论）：在完善的资本市场下，股利政策不会影响公司的价值，即公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式决定。 “一鸟在手”理论：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，在一般情况下，前者属于相对稳定的收入，后者属于不确定性的收入。 差别税收理论：由于股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，这样公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。2. 影响股利政策的因素主要包括：法律因素、契约性约束、公司因素、股东因素。（三）股利支付程序公司是否发放股利由董事会决定，一旦董事会宣布发放股利，股利就会成为公司一项不可撤销的负债。股利宣告日：董事会宣告发放股利的日期。除息日：领取股利的权利与股票彼此分开的那一日。股权登记日：确定股东是否有资格领取股利的截止日期。股利支付日：公司向股东发放股利的日期。 二、驰宏锌锗高额派现的分析（一）案情经过驰宏锌锗从2004年上市以来，就一直坚持着年年派发现金股利和不定时股票股利的股利政策。特别是在2007年，驰宏锌锗公布其分配方案向全体股东每10股送红股10股，并派发现金股利30元（含税）。按该公司2006年年总股本1.95亿股为基数计算，此方案共计送红股1.95亿股、派发现金红利5.85亿元。该股利分配预案方案是中国股市最大的一次分配方案，也被称之为“A股历史上最大红包”、“超级大红包”。接着在2008年，驰宏锌锗继续派发高额现金股利，每10股送红股5股，并派发现金红利20元（含税），以2007年年末股本3.9亿股为基数计算，共计送红股1.95亿股、派发现金红利7.8亿元。驰宏锌锗在2008年所派发的现金股利仍然是当年分配方案中最高的一个。驰宏锌锗为什么要分配如此高额的股利？其执行坚定股利政策的基础又是什么呢？（二）公司简介股票代码600497股票简称驰宏锌锗公司全称云南驰宏锌锗股份有限公司曾用名G驰宏-驰宏锌锗市场类型上海证券交易所证券类别A股成立日期2000-07-18上市日期2004-04-20注册资本(万元)131009.57总经理沈立俊法人代表董英董事会秘书黎文刚注册地址云南省曲靖市经济技术开发区办公地址云南省曲靖市经济技术开发区电子邮箱公司网址所属行业采掘业-有色金属矿采选业所属地域云南省股改实施日期2006-06-12股改进度已实施所属板块融资融券-基金重仓股-公募增发-全流通股-资产注入-2012年6月解禁股主营业务 铅锌锗系列产品的探矿、选矿、开采、冶炼、深加工及伴生有价金属综合回收;进出口业务和国内贸易(属专项管理的凭许可证经营);硫酸、硫酸锌、硫酸铵、金银(提炼)、铋镉及技术服务;废旧物资回收及利用、对外投资,矿山地质、水文勘察、矿山勘探;矿山其井下建设工程的设计与施工;机械加工、维修、制造、车辆修理;阴阳极板生产、销售;压力容器制造安装;有色金属、黑色金属、矿产品化验分析技术服务;机电设备及计量器具的安装、调试、检定维修;水、电动力供应;成品油零售(限下属会泽县者海镇加油站凭证许可证经营);物流及道路货物运输、境外期货套期保值业务(涉及专项审批的凭许可证开展经营)。公司简介 本公司是经云南省经济体制改革委员会“云体改生复200033号”文批准,以发起设立方式设立的股份有限公司,公司于2000年7月18日注册登记成立。公司主要从事铅、锌、锗系列产品的生产与销售,具有年产锌产品18万吨、铅产品10万吨、锗产品20吨、硫酸32万吨的综合生产能力。公司是云南省百家重点骨干企业之一,国家首批循环经济试点企业,被云南省列入“用高新技术改造传统产业,重点支持八大产业”中的5个重点企业之一。发行证券一览发行股票：600497(驰宏锌锗)。 云南驰宏锌锗股份有限公司(以下简称驰宏锌锗)，属于有色金属矿采选业。注册资本为19500万元。2000年7月18日，由云南会泽铅锌矿作为主发起人，以其拥有的铅、锌、锗生产与销售相关的生产经营性资产出资。联合云南富盛铅锌有限公司、云南省会泽县国有资产持股经营有限责任公司、云南省以礼河实业有限公司、云南北电电力实业有限公司、昆明理工大学以现金出资，共同发起设立云南驰宏锌锗股份有限公司，总股本9000万股。2003年7月，云南省财政厅将云南会泽铅锌矿持有公司的股份全部无偿划转给云南冶金集团总公司持有云南北电电力实业有限公司将其持有公司的股份全部转让给云南省会泽县国有资产持股经营有限责任公司。2004年4月5日向证券市场投资者定价配售发行7 000万股人民币普通股，每股面值l.00元，发行价格每股5.72元。发行后公司总股本变更为16 000万股。公司于4月20日正式上市。2006年6月12日进行股权分置改革。驰宏锌锗的非流通股股东向流通股股东支付1 890万股股份作为股权分置改革的对价安排以获得上市流通权。（三）驰宏锌锗2006年度股利政策分析（How?）股利政策的实施应在保证企业财务状况稳健的情况下实现股东权益的最大化。根据表13，可以发现驰宏锌锗2006年确实有能力、有理由派发如此高额的现金股利：表1：2004-2007年末期驰宏锌锗主要财务数据:会计年度2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-31营业收入713503604.081167485541.954457442370.106110667512.46净利润（元）58925042.65130801420.681037738269.311310994132.89利润总额（元）74349589.65162916859.691108448925.751502377585.28扣除非经常性损益后的净利润（元）60395865.49138459774.53-1273940160.64总资产（元）1711236147.262352675222.244567961472.435310328045.29股东权益（元）602390827.12721446480.642337508855.163052363263.29经营活动产生的现金流量净额（元）209967535.63201223505.10461182024.65931308955.93现金及现金等价物净增加额(元)175,992,448.32-145,016,581.0639,559,445.41161,332,105.97每股收益（摊薄）-0.825.323.36净资产收益率（摊薄）（%）-18.1344.3442.95每股经营活动产生的现金流量净额（元）0.540.522.372.39每股净资产（元）-4.5111.997.83调整后每股净资产（元）-4.5011.98-境外会计准则净利润（元）-扣除非经常性损益后每股权益（元）0.150.364.753.27报告起始时间2004-01-012005-01-012006-01-012007-01-01报告终止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-31（表1财务数据来源：根据集讯财经网的数据整理而成）总体来说公司的发展状况良好，营业收入、利润额、资产总额等在这四年内一直处于高速增长状态，有乐观的盈利预期。且与高派现相对应的，驰宏锌锗2006年同样创下高业绩，每股收益(EPS) 5.3152元，共实现收入44.57亿元和净利润10.36亿元，同比增长281.92%(4457442370.101167485541.95)/1167485541.95和692.40% (1037738269.31130801420.68)/130801420.68。增长的主要原因是是营业产品的销售量及价格的上涨。公司在依法从2006年度税后净利润中提取10%的法定盈余公积金1.03亿元后，加上以前年度未分配利润718万元，可供股东分配的利润为9.4亿元。远大于公司拟派发的现金股利5.85亿元。其次，公司2006年度现金及现金等价物的净增加额为39,559,445.41元，经营活动产生的现金流量净额更有461,182,024.65元，加之年报中称“报告期内公司无募集资金或上次募集资金的延续使用及其他投资情况”，这足以说明净利润是有真实的现金保证的，且完全能够应付短期借款偿还的需求。因此，短期内驰宏锌锗可以发放高额现金股利。财务指标（%）公司行业公司行业公司行业公司行业盈利能力2004年2005年2006年2007年毛利率29.0417.7130.9917.5133.719.7734.6820.64营业利润率13-99.7214.86-82.5524.76-9.1724.95-440.9净利率8.26-99.9411.2-96.2723.05-13.4321.53-441.2表2：2004-2007年末期驰宏锌锗核心财务指标运营能力2004年2005年2006年2007年资产收益率7.654.699.69-6.0233.739.6432.2113.7净资产收益率9.78-18.1432.6944.623.1540.36110.45周转率2004年2005年2006年2007年应收帐款周转率33.6139.1371.6654.49153.6364.9988.3898.91存货周转率4.195.392.725.482.866.182.286.97总资产周转率0.600.890.571.011.31.321.241.29（表2财务数据来源：根据集讯财经网的数据整理而成）从表2可以看出，驰宏锌锗无论何种方面都在有色金属行业内处于领先地位，连续4年的盈利能力、运营能力差不多是行业平均水平的两倍，足以说明其发展能力的稳定性和连续性；周转率虽然过高，但从公司经营产品的特点（存货余额虽大、但流动性强）及整个行业的角度来看，公司的资产管理能力不弱。 表3：驰宏锌锗2006年度主营业务分产品情况 单位：人民币 （表3财务数据来源：上海证券交易所 ） 根据云南驰宏锌锗股份有限公司2006年年度报告（网址：/sseportal/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2007-03-09/600497_2006_n.pdf）以及表3可以看出公司06年业绩量非常好，完成主营产品产量电铅57，437.32吨、电锌161，160.50吨、高纯锗2，068.58千克、二氧化锗11，700.26千克、银锭59，380.68千克、硫酸223，891.66吨，较去年增减率分别为378%、94%、-18.77%、16.77%、383%和82%。主营产品销售量分别完成电铅54，292.84吨、锌锭158，749.60吨、高纯锗2，792.65千克、二氧化锗11，760.00千克、银锭52，097.78千克、硫酸184，023.39吨，较去年增减率分别为230.80%、107.01%、11.79%、186.84%和83.97%。（4） 驰宏锌锗高额派现的动因分析（Why?） 1.国家政策因素我国上市公司监管部门近几年连续出台的股利分红政策在一定程度上会影响上市公司尤其是谋求发行新股的上市公司的股利政策。2002年7月，证监会发布了关于上市公司增发新股有关条件的通知)，对增发新股的条件进行了规定，其中有一条就是要求公司在近3年有分红派息。配股也要求公司近3年必须有分红。发行可转换债券要求最近3年特别是最后1年应有现金分红。2006年4月26日，中国证监会发布上市公司证券发行管理办法，并且自2006年5月8日起施行，其中规定上市公司申请在境内发行债券，最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%。又为了鼓励上市公司在两种分配方式（现金股利和股票股利）中采取现金分红的方式，中国证监会在2008年10月7日发布了关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，该规定特别强调了利润分配政策应保持连续性和稳定性并要求公司应当在章程中明确现金分红政策，并将上市公司证券发行管理办法中的“不少于.的20%”改成“不少于.的30%”。由此可以看出国家尤其重视上市公司对投资者的回报。因此，下表可以看出证监会的相关规定有可能影响驰宏锌锗的现金股利政策：驰宏锌锗历年股利分配行为年度分配方案2004每股派现0.3元2005每股派现0.5元2006每股派现3元，送1股2007每股派现2元，转增0.5股，送0.5股2008每股派现0.15元 驰宏锌锗净利润及现金股利 （单位：亿元）项目日期2004年2005年2006年2007年2008年平均值现金股利0.480.85.82归属于上市公司股东的净利润0.591.3110.3813.111.535.384现金股利占利润比例81.36%61.07%56.36%59.50%76.47%59.81%(以上数据来源：根据证券之星网站/home.htm的数据整理而成)驰宏锌锗每年现金股利占可分配利润的比例远远高于证监会规定的20%30%，是在55%82%之间。因此，证监会颁布的一系列规定可能会影响到公司的现金股利政策，但这应该不是其高额派现的最根本原因。不然，如果只是完成法律的硬性规定、敷衍了事的话，驰宏锌锗的股利支付率就不会连续如此之高，已达60%左右。2. 信号传递作用股票信号传递理论认为，企业董事和经理比外部投资者更了解企业的当期盈利和未来的增长潜力。当公司管理者与外部股东存在信息不对称的情况时，管理者利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。下图是驰宏锌锗2007年13月股价走势，可以看出，该期间驰宏锌锗的股票价格在不断上升，这其中有公司盈利水平等各方面原因（比如说：06年市场资源价格的飞速上涨；锌的库存大幅减少但其需求量却呈稳定增长的态势），但是高额的现金股利在其中也算是起到了推动的作用，在公司的股利分配预案宣告不久，公司的股票价格就突破了百元大关，虽然随后几天内略有下降，但仍在100元上下浮动。（数据来源：在百度网页上各种搜索查找、最后截图而来）但据大家所知，中国证券市场是非成熟市场，相关股利理论信号传递理论基本不适用于中国境内上市股票的分析，但时代一直在前进、我们也一直在进步，所以，把这次“巧合（驰宏锌锗高额股利宣告的同时公布了公司上年度的高盈余状况）”看做逐渐成熟的证券市场的一种信号传递的积极效果有何不可？！因此，我们可以推测，是驰宏锌锗在2007年3月9日对外公布的年报向股票市场传递了公司2006年经营良好的信号，而市场也对公司的信号作出了正向反应。 3.股权分置改革 非流通股的上市流通使股票的供应量增加，很有可能对于股价存在负面的影响，这对于想要出售股票的限售股股东是不利的，因此他们就必须采取措施使股价保持不变或者升高，而发放高额股利有可能就是他们的措施之一。此外，有许多家上市公司在股权分置改革的方案中附加了分红承诺。这些承诺将对上市公司的长期经营行为进行约束，客观上使得上市公司在承诺履行期内保持业绩的持续稳定增长和较高的分红派现比例，保证了中小投资者应得的“红包”。而加之“从众”心理，又会导致其它一些本不想分配股利的公司也跟着派现。这也许是驰宏锌锗派发“大红包”的原因之一。4.大股东意愿据驰宏锌锗称，在表决公司2006年度利润分配议案时，同意票占出席会议的有表决权股份总数的100%。2007年 （数据来源：从上海证券交易所公开的年报中截图而来）一般情况下，公司的股利政策主要是由控股大股东制定（给予上市公司管理层与其业绩不相符的报酬，致使管理层与大股东相勾结；而中小股东由于巨大的监督管理成本而不愿进行监督从而产生“搭便车”行为，使大股东与公司管理层联合起来大肆损害中小股东的利益）。中国股票市场中上市公司迫于二级市场压力而实施派现的现象比较少，而更多的则是受到控股公司或者大股东的影响。因为中国上市公司的控股股东大都是国有股、法人股等非流通股的持有者，他们无法在二级市场出售股票获利，所以唯有从现金红利上获得回报，一部分占控股地位的非流通股股东利用不断地高派现来快速收回其投资，也就是“圈钱”。由于不同股东投资成本是不同的，国家股是原有企业上市改组时的净资产按照一定的比例折合而成，新股上市后，投资者按照市场价格进行交易。市场价格越高，这些股东的投资成本越高，国有股的成本相对而言就越低（看下图表69）。在现金股利相同的况下。不同种类的投资者投资收益率差别很大。而国有股东的投资收益率要远远高于流通股股东，所以大股东们坚持要派发现金股利。在大股东绝对控股且不存在制衡性股东的条件下，大股东从上市公司转移现金的能力最强。 （表69数据来源：根据中国上市公司咨询网/的数据整理而成）从表中可以看出，绝对控股股东云南冶金集团总公司从驰宏锌锗的高额派现股利政策中获得了大量现金，分别为2471.1万元、4118.5万元、3亿元、4亿元以及6000万元。单只是在2004年和2005年所获得的高回报率的现金股利就已经使它完全收回了最初的投资，2006年时定向增发所支付的对价成本又通过2007年发放的现金股利收回了一半。总的来说，在驰宏锌锗高额现金股利政策中，云南冶金集团是最大的赢家。因此，我认为最大股东的云南冶金集团在这场轰轰烈烈的高额派现事件中起了最关键作用。最明显的证据是，2006年2月27日驰宏锌锗股改停牌，直到4月14日才推出股改方案，一度创下股改停牌时间最长纪录（长达50多天）。而2006年的上半年锌的价格狂飙（1.4万元/吨2.0万元/吨），主营产品资源的价格这一变动趋势对公司业绩及股价的影响不可谓不大（这可以从其同类板块的股价爆涨现象中得出），但驰宏锌锗由于超期停牌，公司股价被严重压抑。随后又低价定向增发，导致小股东错失投资良机，利益损失严重。公众们纷纷质疑驰宏锌锗股改时间的过长是为了恶意压低股价进而获取较低的定向增发价，加上之后不久宣告的高额派现政策所提高的股价，使大股东们在二级市场上获得高差价（资本利得）或套现的暴富机会。 5.现金流量需求根据驰宏锌锗2006年12月31日至2007年6月30日期间所公布的临时公告和定期报告来看，驰宏锌锗现金紧缺(见下图表2)。驰宏锌锗为这些项目的出资金额合计将超过7亿元。 （数据来源：证券之星网站/home.htm）通过分析驰宏锌锗过去三年内每股经营活动产生的现金流量净额(见P11表1红线圈处)与每股现金股利的差异，我们发现驰宏锌锗在2004年和2005年的经营活动现金流量充沛，分别超过每股现金股利的3.3倍和1.5倍。驰宏锌锗2006年当年所产生的经营活动现金流量较高，几乎是2005年的2倍。但是其每股现金股利增幅更大，相当于2005年的6倍，造成21.17的缺