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企业集团财务管理 第一章总论 1 前言 高级财务管理 企业集团财务管理 企业集团组织特点 多级法人联合体 具有很强的时代性企业集团财务管理特点 体现在 战略导向 集团资源集中配置 等方面教材体系 概述 集团财务管理组织 集团财务战略导向 集团投融资财务策略 集团财务管控 论 和 述 多于 算 和 计 大量使用案例教学 2 第一节企业集团概念及特征 引导案例 中国石油天然气集团公司及其组织结构企业集团定义 以资源实力雄厚的母公司为核心 以资本 产权关系 为纽带 以协同运营为手段 以实现整体价值最大化为目标的企业群体 我国对企业集团概念的理解大致分为两个阶段 20世纪90年代以前的传统认识阶段 企业间的横向或纵向联合体 靠企业间的生产经营协作关系或行政隶属关系维系 往往 集而不团 20世纪90年代至今 强调 投资控股 以及由此而衍生的集团母公司对下属企业的 控制力 产权成为维系的纽带 真正形成业务多元化 多层次控股 管理关系复杂的法人联合体 如案例中的中石油 3 二 企业集团产生及其理论解释 一 企业集团的产生企业集团发展的两种基本模式 内源性发展 通过企业内部积累发展壮大 企业发展相对稳健 但企业发展速度慢并购性增长 通过资本市场的融资功能及企业间并购重组等做大企业 是谋求企业快速增长的有效方式 并购控股是西方国家企业集团发展的主要特征 五次并购浪潮与西方企业集团发展 4 3 中国企业集团产生与发展中国企业集团产生和发展有别于西方国家 先有母公司 后有子公司 这一路径 突出表现在 中国企业集团 尤其是国有控股企业集团 产生于对原有企业的各种经济联合体的产权梳理与股份制改制 先有子公司 后有母公司 是中国企业集团产生的主要特征 随着企业集团成立及 母 子 产权关系 管理关系的不断理顺 母公司加大了对子公司的产权管理及管理控制力度 企业集团发展逐步迈入正常运营轨道 回顾案例中中石油的发展路径 5 二 企业集团产生的理论解释交易成本理论市场与企业是不同但可相互替代或互补的机制 市场交易 最直接的交易方式 交易价格合理 交易行为便捷 不足 交易成本较高 可能缺乏中间产品交易商 企业内部化交易 使得在市场上无法交易或交易成本很高的交易行为在企业内部得以实现 且交易成本相对较低 当企业内部管理上的协调比市场机制的协调能带来更大的生产力 较低的成本与较高的利润时 现代企业就会取代传统小公司 交易成本理论较好地解释了 纵向一体化 横向一体化 等企业集团组织战略 6 资产组合和风险分散理论有助于解释 多元化 企业集团组织战略其他理论解释规模经济理论垄断理论范围经济理论范围经济指企业从事多产品生产所带来的成本节约现象 来自于公共资源的共享角色缺失理论针对转型体经济 如我国 企业集团的产生和发展在很大程度是由于企业集团能够在转型经济中扮演替代制度缺失的角色 7 三 企业集团特征 一 产权纽带母公司通过对外投资及由此形成的产权关系维系着企业集团整体运行和发展 二 多级法人企业集团是一个多级法人联合体 集团总部 母公司 子公司 孙公司 参股企业 协作企业 与企业集团下属成员单位具有某种关系 但不属于企业集团成员单位 8 三 多层控制权会计意义上的控制权 控制 共同控制 重大影响 无重大影响 划分的目的主要在于编制集团合并报表 财务意义上的控制权 全资控股 绝对控股和相对控股 主要从 实质控制 上来定义全资控股 拥有被投资企业有表决权的资本比例为100 绝对控股 拥有被投资企业有表决权的资本比例为50 以上相对控股 拥有被投资企业有表决权的资本比例低于50 但是第一大股东或控股股东 或对被投资企业财务和经营政策能产生重大影响或实质控制时 会计核算上不一定能纳入合并报表的范畴 但在产权和财务控制上 被投资企业被视为集团子公司 9 四 企业集团非法人企业集团 集团公司 集团总部 母公司 企业集团本身不具备法人资格 10 第二节企业集团类型及组建 两类 金融控股型企业集团 产业型企业集团金融控股型企业集团 一 金融控股型企业集团的含义及特点1 含义 金融控股型企业集团是由一家母公司和在该公司控制下的子公司组成的整体 母公司首先是一个金融决策中心 在多数情况下 它控制下的子公司只是经营公司 母公司的主要作用是根据投入资本的收益状况不断地对掌握的金融投资进行决策 11 2 母公司在企业集团中扮演的角色 融资中心 母公司是一个事实上的融资中心 通过融资活动满足其对子公司的投资需求 通常具有较高的杠杆性 投资和收益实现中心 母公司根据其投资收益率标准对子公司投入资本业绩进行财务评价 以决定其对子公司的再投资决策 母公司的收益实现形式有两种 资本利得收益 主要收益 和分红收益 财务业绩评价中心 母公司并不关注子公司的 经营过程 而只关注子公司的 财务结果 金融控股型企业集团是一种 财务导向 型企业集团 企业集团成员的进入或退出是 动态 的 资本运作是母公司的核心经营业务 集团下属经营单位之间并不存在业务相关性 他们被视为母公司的 资产组合 12 二 金融性控股企业集团的优劣分析优势 资本控制资源能力的放大收益相对较高风险分散劣势 税负较重 母公司收益来自于子公司 孙公司等的税后利润分配 存在双重或多重纳税情况 且难以抵免 高杠杆性 大多存在高额负债倾向 高杠杆 高风险 金字塔 风险 同样是由于财务杠杆作用 母公司的分红收益具有很强的波动性 13 二 产业型企业集团含义 产业型企业集团是指母公司及成员企业主要从事产业经营并以谋求产业竞争优势 取得经营收益为导向的企业集团 产业型企业集团不仅关注对下属成员单位的股权投资及其收益实现 而且更为关注企业集团整体战略 产业布局及整合 内部运营与管理协调 以谋求产业竞争优势 分为 产业单一型企业集团和多元化企业集团两种类型 14 一 产业单一型企业集团所涉及的产业领域相对单一 目标集中 产业单一型企业集团的组建与运营 与集团总部及其核心竞争力的培植密不可分 横向一体化企业集团 谋求规模优势是横向一体化企业集团的主要动因 纵向一体化企业集团 节约交易成本 谋求企业集团生产经营稳定性是纵向一体化企业集团的主要动因 15 二 多元化企业集团涉及产业在两个或两个以上的企业集团 具体分为相关多元化企业集团和无关多元化企业集团两类 相关多元化企业集团 所涉及产业之间具有某种相关性的企业集团 相关性 是谋求这类集团竞争优势的根本 相关性 意味着资源共享性以及由此而产生的协同效应与经营管理优势 主要表现为 优势转换降低成本共享品牌 16 无关多元化企业集团 所涉及的业务相对多元 业务之间不具有相关性 这类集团产生动因源于人们对资产组合理论的迷恋 母公司需要融入大量资本进行多元化投资 与金融控股型企业集团具有类似的特征 高杠杆 是这类企业集团总部的重要财务特征 17 三 企业集团组建 一 母公司所需的组建优势资本及融资优势母公司自身的存量资本实力 母公司未来融资能力 产品设计 生产 服务或营销网络等方面的资源优势管理能力与管理优势管理能力是指母公司对企业集团成员单位的组织 协调 领导 控制等能力 母公司只有自身练就了很强的管理能力 并逐渐形成一套有效的管理控制体系 才有可能开展并购并 输出管理 资本优势是企业集团成立的前提 资源优势是企业集团发展的根本 管理优势则是企业集团健康发展的保障 18 二 选择何种企业进入集团 企业集团成功与否的关键金融控股型企业集团选择投资的根本是潜在成员企业的财务业绩表现 产业型企业集团选择成员企业的主要依据是母公司战略定位 产业布局等因素 集团资源集中和优化配置 资源共享 业务协同与互补等 都是影响母公司选择并购主体时的重要因素 19 第三节企业集团财务管理特点及内容体系 一 企业集团财务管理特点 一 集团整体价值最大化的目标导向1 1 2 集团整体价值强调企业集团作为一个整体的协同价值及其财务表现 它不完全强调企业集团内各个成员单位的自身价值最大化 企业集团价值最大化最终体现为母公司股东价值最大化 20 二 多级理财主体及财务职能的分化与拓展财务管理主体呈现 集团总部 下属成员企业 等多级化特征 集团总部及其财务职能 企业集团的管控中心 其财务管理不仅针对总部自身的经营 管理活动及其财务管理 更要针对下属公司的财务管控 下属成员单位及其财务职能 细划总部财务政策并全面落实自身的财务责任 21 三 财务管理理念的战略化 四 总部管理模式的集中化倾向为保证总部与下属成员单位之间利益目标的一致性并实现集团财务目标 强化总部财务对下属成员单位的集中化管理是一种趋势 集权制 强调财务资源的集中化 五 集团财务的管理关系 超越 法律关系从控股链条及法律关系上集团总部只管到 子公司 这一层级 而