财务管理第十一章股利分配PPT课件.ppt

第十一章股利分配 第一节利润分配的项目和顺序第二节股利种类与支付程序第三节股利政策与股利分配方案第四节股票股利 股票分割和股票回购 第一节利润分配的项目和顺序 一 利润分配的原则 1 依法分配原则2 资本保全原则3 充分保护债权人利益原则4 多方及长短期利益兼顾原则 二 利润分配的项目 三 利润分配的顺序 1 计算可共分配的利润 本年净利润 或亏损 年初未分配利润 或亏损 2 计提法定公积金 按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金注 因需补亏 提取基数不一定是可供分配利润 也不一定是本年的税后利润3 计提任意公积金4 向股东 投资者 支付股利 分配利润 第二节股利种类与支付程序 一 股利的种类 二 股利的支付程序 一 决策程序首先 由公司董事会根据公司盈利水平和股利政策 制定股利分配方案 提交股东大会审议 通过后方能生效 然后 由董事会依股利分配方案向股东宣布 并在规定的股利发放日以约定的支付方式派发 经过上述决策程序之后 公司方可对外发布股利分配公告 具体实施分配方案 股东大会是股利分配决策的权利机构 二 分配信息披露按照规定 利润分配方案 公积金转增股本方案须经股东大会批准 董事会应当在股东大会召开后两个月内完成股利派发或股份转增事项 且在此期间董事会须向外界公告 公告一般在股权登记日前3个工作日发布 如果公司股东较少 股票交易不活跃 公告日可以与股利支付日在同一天 公告内容为 利润分配方案 股利分配对象 股利发放方法 为提高现金分红透明度 证监会 关于修改上市公司现金分红若干规定的决定 要求上市公司在年度报告 半年报告中分别披露利润分配预案 在报告期实施的利润分配方案执行情况的基础上 还要求在年度报告 半年报告以及季度报告中分别披露现金分红政策在本报告期的执行情况 同时 要求上市公司以列表方式明确披露前三年现金分红的数额与净利润的比率 如果本报告期盈利但在年度报告中未提出现金利润分配预案 则应说明理由 留存资金的用途 三 分配程序以深圳交易所的规定为例 对于流通股份 其现金股利由上市公司于股权登记日前划入深交所账户 再由深交所于登记日后第3个工作日划入各托管证券经营机构账户 托管债券经营机构于登记日后第5个工作日划入股东资金账户 红股则于股权登记日后第3个工作日直接计入股东的证券账户 并自即日起开始上市交易 四 股利支付过程中的重要日期股利宣告日 announcementdate 即公司董事会将股东大会通过的本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期 股权登记日 recorddate 即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期 除息日 ex dividenddate 也称除权日 是指股利所有权与股票本身分离的日期 将股票中含有的股利分配权利予以解除 即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利 我国通常 登记日的下一个交易日 股利支付日 payabledate 是公司确定的向股东正式发放股利的日期 例11 1 ZGLT公司2009年7月6日发布了 ZGLT公司派发现金红利实施公告 ZGLT公司本次公告称该公司2008年度利润分配方案已经2009年5月26日召开的2008年度股东大会审计通过 实施日期 股利宣告日2009年7月6日 星期一 股权登记日2009年7月10日 星期五 除息日2009年7月13日 星期一 现金红利发放日2009年7月17日 星期五 注 美国上市公司通常按季度发放股利 把除息日确定为股权登记日之前的第2个交易日 如微软2009年第四季度红利的股权登记日为2010年2月18日 则除息日为2月16日 例题 多选题 下列有关表述中正确的有 A 在除息日之前 股利权从属于股票B 从除息日开始 新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利C 在股权登记日之前持有或买入股票的股东才有资格领取本期股利 在当天买入股票的股东没有资格领取本期股利D 自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利 答案 ABD 解析 凡是在股权登记日这一天登记在册的股东 即在此日及之前持有或买入股票的股东 才有资格领取本期股利 第三节股利政策与股利分配方案 股利政策类型 一 股利理论 主要探讨股利政策是否会影响公司价值 股利无关论 以米勒 Miller 和莫迪格莱尼 Modigliani 为首 主张股利政策不会影响公司价值 股利相关论 主张股利政策会影响公司价值 知名学者主要有戈登 Gordon 杜兰德 Durand 及林特纳 Linterner 等人 一 股利无关论 MM理论 完全市场理论 米勒 MertonMiller 与莫迪格利安尼 FrancoModigliani 于1961年提出 其假设条件是 1 公司的投资政策已经确定且已经为投资者所理解 2 不存在股票的发行和交易费用 3 不存在个人或公司的所得税 4 不存在信息不对称 5 经理与外部投资者之间不存在代理成本 描述的是一种完美资本市场 主要观点 1 投资者不关心公司股利的分配 投资者对股利和资本利得并无偏好 2 股利的支付比率不影响公司的价值 公司的价值完全由投资政策及其获利能力所决定 股利无关论认为 在不改变投资决策和目标资本结构的条件下 无论用剩余现金流量支付的股利是多少 都不会影响股东的财富 1 公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后 尚有剩余现金N元支付股利 2 公司发行新股筹资 发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利 则需要先增发N元新股 这可以暂时地增加公司价值 股利支付后 公司价值又回到原来发行新股前的价值 3 公司不发放现金股利 股东自制股利假设公司不支付股利 现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者 结果是新老股东之间的价值转移 而公司的价值保持不变 放宽股利无关论的完美资本市场假设条件 股利政策就会显现出对公司价值 或股票价值 产生的影响 二 股利相关论1 税差理论 现实中不仅存在税收 且现金股利税与资本利得税有差异 一般现金股利税高于资本利得税 致使股东产生资本利得偏好 即使两种税率相同 股东在税金支付的时间上也存在差异 现金股利的税金是在收到现金股利的当时 而资本利得纳税则在股票出售之时 该理论认为 如果不考虑股票交易成本 分配股利的比率越高 股东的现金股利纳税负担会明显高于资本利得纳税负担 则企业应采取低现金股利比率的分配政策 以提高留存收益再投资的比率 使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省 2 客户效应理论该理论研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异 高收入的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低股利支付率的股票 希望少分现金股利或不分现金股利 以更多的留存收益进行再投资 从而提高所持有的股票价格 低收入的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好高股利支付率的股票 希望支付较高而且稳定的现金股利 这种现象称为 客户效应 该理论认为 公司在制定或调整股利政策时 不应该忽视股东对股利政策的需求 公司应根据投资者的不同需求 对投资者分门别类地制定股利政策 3 一鸟在手 理论股东的投资收益来自于当期股利和资本利得两个方面 利润分配决策的核心在于权衡当期股利收益与未来预期资本利得 企业当期股利支付率高 留存的用于未来发展的资金就会减少 未来的资本利得则有可能降低 企业当期股利支付率下降 则用于未来发展的留存资金就会增加 未来股东的资本利得就有可能提高 由于企业在经营过程中存在许多不确定性 股东会认为现金股利要比未来的资本利得更可靠 因此会偏好确定的股利收益 一鸟在手 强于二鸟在林 依据该理论可实现股东价值最大化 条件是采取高股利支付率政策 4 代理理论第一 股东与债权人之间的代理冲突 债权人为保护自身利益 希望企业采取低股利支付率 第二 经理人员与股东之间的代理冲突 股利支付率高 有利于满足股东取得股利收益的愿望 第三 控股股东与中小股东之间的代理冲突 对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策 以防控股股东的利益侵害 5 信号理论信息不对称是客观存在的 企业经理人员拥有更多的企业经营状况与发展前景的信息 股利分配可以作为一种信息传递机制 该理论认为股利向市场传递企业信息可以表现为两个方面 一种是股利增长的信号作用 即股利支付率增加 被认为是经理人员对企业发展前景做出的良好预期的结果 表明未来业绩将大增 随之股票价格将上升 另一种是股利减少的信号作用 即股利支付率下降 股东和投资者感受到的是经理人员对未来发展前景不乐观 无法避免衰退预期的结果 随之股票价格可能会下降 面对股利支付率升高或下降的信息 每个人的判断是不同的 二 股利政策类型 剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定股利政策 低正常股利加额外股利政策 一 剩余股利政策 所谓剩余股利政策 就是在企业确定的最佳资本结构下 税后净利润首先要满足投资和需求 然后若有剩余才用于分配股利 这是一种投资优先的股利政策 采用剩余股利政策的具体应用步骤为 1 设定最佳的目标资本结构 2 按目标资本结构计算投资方案所需权益资本金额 3 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资金数额 4 投资方案所需权益资本数额完全满足后 如有剩余 可将剩余部分用来发放股利 采用剩余股利政策的理由 保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 确定最佳资本支出水平 根据资本投资计划和加权平均资本成本 如果满足后有剩余 则发放股利 设定目标资本结构 股东权益资本 债务资本 留存收益 如果留存收益不足 需发行新股 确定最佳资本支出水平120万元 满足后剩余 150 84 66 万元 股利发放额 66万元股利支付率 66 150 100 44 设定目标资本结构 股东权益资本70 债务资本30 留存收益150万元 例 某公司现有利润150万元 可用于发放股利 也可留存 用于再投资 假设该公司的最佳资本结构为30 的负债和70 的股东权益 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元 此时 现存的收益 150万元 满足不了资本预算对股权资本的需要量 210万元 不能发放股利 需要发行新普通股60 210 150 万元 以弥补股权资本的不足 承 上例 假设资本支出预算分别为200万元和300万元 则采取剩余股利政策 该公司的股利发放额和股利支付率为 例11 2 某公司上年税后利润600万元 今年年初公司讨论决定股利分配的数额 预计今年需要增加投资资本800万元 公司的目标资本结构是权益资本占60 债务资本占40 今年继续保持 按法律规定 至少要提取10 的公积金 公司采取剩余股利分配政策 筹资的优先顺序是留存收益 借款和增发股份 问 公司应分配多少股利 利润留存 800X60 480 万元 股利分配 600 480 120 万元 注意几个问题 1 关于财务限制 主要指资本结构限制 资本结构是长期有息负债 长期借款和公司债券 和所有者权益的比率 无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率 短期负债筹资是营运资本管理问题 不是资本结构问题 2 关于经济限制 经济上有利原则 应按照筹资优先顺序来补充资金 3 关于法律限制 至少提取10 的公积金为60万元是法律规定 如果企业出于经济原因决定留存利润480万元 也是符合法律规定的 提取的60万元公积金可长期使用 它是480万元的一部分 法律的这条规定只是对本年利润 留存 数额的限制 而不是对股利分配的限制 本例中本年可供分配的利润为540万元 如果有以前年度未分配利润 法律不禁止股利分配超过540万元 剩余股利分配政策的关键是确定本年利润中有多少可分配给股东 而不是要确定本年最终应分配给股东的利润 如果要确定本年最终应分配给股东的利润 则需要考虑以前年度未分配利润 只有在资金有剩余的情况下 才会超本年盈余进行分配 超量分配 然后再去借款或向股东要钱 不符合经济原则 如果 11 2例 中除当年税后利润600万元以外 还有以前年度累计未分配利润1000万元 在保持现有资本结构和不考虑增加投资资本的情况下 该公司可用于分配股利的最高利润额为 600 1 10 1000 1540万元但在剩余股利分配政策下 即使考虑增加投资资本的需要 向股东分配的利润也只能是120万元 一般来说 目标资本结构应为资本成本最低 资产价值最大时的资本结构 因此 剩余股利政策可最大限度地降低资本成本 并由此实现公司资产价值的最大化 剩余股利政策会给投资者传递这样的信息 公司经营不稳定 财务状况不稳定 股票价格有下滑趋势 剩余股利政策一般适用于公司初创阶段 例题 多选题 以下关于剩余股利分配政策的表述中 错误的有 A 采用剩余股利政策的根本理由是为了使加权平均资本成本最低B 采用剩余股利政策时 公司的资产负债率要保持不变C 所谓剩余股利政策 就是在公司有着良好的投资机会时 公司的盈余首先应满足投资方案的需要 在满足投资方案需要后 如果还有剩余 再进行股利分配D 采用剩余股利政策时 公司不能动用以前年度的未分配利润 答案 BC 解析 采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 所以A是正确表述 但保持目标资本结构 不是指保持全部资产的负债比例不变 无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率 所以B是错误表述 选项C是错误表述 错误在于没有强调出满足目标结构下的权益资金需要 超量分配 然后再去借款或向股东要钱 不符合经济原则 因此在剩余股利分配政策下 公司不会动用以前年度未分配利润 只能分配本年利润的剩余部分 选项D是正确表述 二 固定股利政策 1 分配方案的确定将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变 只有当公司认为未来盈余将会显著地 不可逆转地增长时 才提高年度的股利发放额 2 采用本政策的理由 1 固定的股利向市场传递着公司正常发展的信息 有利于树立公司良好形象 增强投资者对公司的信心 稳定股票的价格 2 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出 特别是那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此 3 稳定的股利政策考虑到股票市场会受多种因素的影响 其中包括股东的心理状态和其他要求 图11 2固定股利政策 这种股利政策的缺点表现为 1 公司股利支付与公司盈利相脱离 造成投资的风险与投资的收益不对称 由于公司盈利较低时仍要支付较高的股利 容易引起公司资金短缺 导致财务状况恶化 甚至侵蚀公司留存收益和公司资本 2 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 三 固定股利支付率政策 1 分配方案的确定该政策是公司确定一个股利占盈余的比率 长期按此比率支付股利的政策 2 采用本政策的理由能使股利与公司盈余紧密地配合 以体现多盈多分 少盈少分 无盈不分的原则 但是 这种政策下各年的股利变动较大 极易造成公司不稳定的感觉 对稳定股票价格不利 图11 3固定股利支付率政策 四 低正常股利加额外股利政策 1 分配方案的确定该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的 数额较低的股利 在盈余较多的年份 再根据实际情况向股东发放额外股利 但额外股利并不固定化 不意味着公司永久地提高了规定的股利率 2 采用本政策的理由 1 具有较大灵活性 2 使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人 从而吸引住这部分股东 三 制定股利分配政策应该考虑的因素 一 法律限制 二 股东因素 三 公司因素 四 其他因素 例题 单选题 我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是 A 资本公积B 任意盈余公积C 法定盈余公积D 上年未分配利润 答案 A 解析 按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利 例题 多选题 下列情形中 会使企业减少股利分配的有 A 市场竞争加剧 企业收益的稳定性减弱B 市场销售不畅 企业库存量持续增加C 经济增长速度减慢 企业缺乏良好的投资机会D 为保证企业的发展 需要扩大筹资规模 答案 ABD 解析 选项A B D都会导致企业资金短缺 所以为了增加可供使用资金 应尽量多留存 少发股利 但是当经济增长速度减慢 企业缺乏良好的投资机会时 企业会出现资金剩余 所以会提高股利分配 四 股利分配方案 第四节股票股利 股票分割和股票回购 一 股票股利 股票股利 StockDividends 是公司以发放的股票作为股利的支付方式 股票股利并不直接增加股东财富 不导致公司资产的流出或负债的增加 同时也并不因此而增加公司的财产 但会引起所有者权益各项目的结构发生变化 发放股票股利后 如果盈利总额与市盈率不变 会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降 但由于股东所持股份的比例不变 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变 因而股票股利不涉及公司的现金流 一 股票股利的影响我国发放股票股利做法 股票股利按面值确定 对所有者权益的内部结构的影响 未分配利润按面值减少 增加的股数 每股面值 股本按面值增加 增加的股数 每股面值 资本公积不变 二 与资本公积转增股本的比较 三 发放现金股利 股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响通常 发放现金股利 股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降 在除权 除息 日 上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价为 例11 3 ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息 每10股送3股派发现金红利0 6元 含税 转增5股 即每股送0 3股派发现金红利0 06元 含税 送股和现金红利均按10 代扣代缴个人所得税 扣税后每股实际派发现金0 024元 转增0 5股 股权登记日 2010年3月17日 注 该日收盘价为24 45元 除权 除息 日 2010年3月18日 注 该日的开盘价为13 81元 新增可流通股份上市流通日 2010年3月19日 现金红利到帐日 2010年3月23日 ZF上市公司在实施利润分配前 所有者权益情况如表11 1所示 补充要求 1 从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告披露的信息分析该公司的股利分配形式包括什么 2 计算确定ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本后的所有者权益各项目的数额 3 假设ZF上市公司的股东均为个人股东 计算股东实际收到的现金股利为多少 确定公司应代扣代缴的个人所得税为多少 扣税后每股派发的实际现金为多少 4 计算ZF上市公司在2010年3月18日除权 除息 日的参考价 答案 1 从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告披露的信息得知 该公司的股利分配包括现金股利分配和股票股利 2 每10股派发现金红利0 6元 发放现金股利总额 60000 0 06 3600 万元 发放现金股利 使公司的现金和未分配利润同时减少3600万元 从而使现金流出企业 并减少了公司所有者权益 但不影响股本总额 每10股派送3股股票股利 发放股票股利增加的股本 60000 0 3 18000 万元 我国上市公司是按照股票面值从未分配利润转入股本的 即减少了未分配利润18000万元 同时增加股本18000万元 只改变了所有者权益内部结构 不影响公司所有者权益总额 从资本公积转增股本 每10股转增5股 减少了资本公积30000万元 同时增加了总股本30000万元 不影响所有者权益总额 资本公积转增的股本 60000 0 5 30000 万元 ZF上市公司2009年度利润分配方案实施后的所有者权益各项目如表11 2所示 3 应代扣代缴的现金股利所得税 60000 0 06 10 360 万元 应代扣代缴的股票