第四章资金成本与资金结构PPT课件.ppt

第四章资金成本与资金结构 1 教学要点 资金成本的概念及计算杠杆原理与计量方法杠杆与风险的关系资金结构的含义资金结构的决策方法 2 教学内容 第一节资金成本第二节杠杆利益与风险第三节资金结构决策 3 第一节资金成本 一 资金成本的概念 一 资金成本的含义资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价 有时也称资本成本 4 第一节资金成本 计算公式也可表示为 用资费用资金成本 率 筹资数额 1 筹资费用率 用资费用资金成本 率 筹资数额 筹资费用 5 第一节资金成本 二 资金成本的意义1 资金成本是比较筹资方式 选择筹资方案的依据 2 资金成本是评价投资项目 进行投资决策的标准 3 资金成本可以作为衡量企业经营业绩的基准 6 第一节资金成本 二 个别资金成本 一 银行借款成本银行借款资金成本 银行借款的筹资费用一般数额很小 可忽略不计 这时可按下列公式计算 银行借款资金成本 银行借款利率 1 所得税率 例1 某企业长期借款300万元 利率10 借款期限5年 每年付息一次 到期一次还本 所得税率33 Kl 10 1 33 6 7 银行借款筹资总额 利率 7 第一节资金成本 二 债券成本债券成本中的筹资费用一般较高 应予考虑 债券的筹资额应按具体发行价格计算 计算公式为 债券资金成本 例2 仍以上例 改按面值发行债券 筹资费率2 其余不变 10 1 33 Kb 6 7 98 6 84 1 2 例1 某企业长期借款300万元 利率10 借款期限5年 每年付息一次 到期一次还本 所得税率33 若溢价发行债券 发行价为320万元 其它条件不变 6 41 8 第一节资金成本 三 优先股成本 四 普通股成本 按单位计算 9 第一节资金成本 五 留存收益成本 留存收益是由公司税后净利形成的 其所有权属于股东 公司使用留存收益属于内部筹资 不需要花费筹资费用 股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走 是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益 10 留存收益成本是一种机会成本 是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的 由于留存收益成本是一种机会成本 而不是实际发生的费用 所以只能对其进行估算 留存收益成本估算方法和普通股相同 只是没有筹资费用 留存收益实质 股东对企业的追加投资与普通股一样希望取得一定的报酬率 11 例3 企业需筹资300万元 平价发行优先股 股利为面值的10 筹资费率2 企业所得税率33 300 10 Kc 5 10 98 5 15 2 300 1 2 例4 以前例资料 改为平价发行普通股 年股利率增长5 其他不变 300 10 Kp 10 98 10 2 300 1 2 若溢价发行普通股 发行价为面值的110 其他不变 300 10 Kc 5 9 276 5 14 28 300 110 1 2 12 例5 以例4资料 改为留用利润 无筹资费用 其他不变 平价发行 300 10 Kr 5 300 10 5 15 若按溢价发行普通股例 留存收益成本 300 10 Kc 5 9 09 5 14 09 300 110 1414 28 13 第一节资金成本 上述资金成本计算结果如下 银行借款资金成本 Kl Rl 1 T 6 7 Ib 1 T 债券成本 Kb 6 84 B 1 Fb Dp优先股成本 Kp 10 2 Pp 1 Fp Dc普通股成本 Kc G 15 2 Pc 1 Fc 通常各种筹资方式 银行借款资金成本最低 负债资金 权益资金 成本较低 成本较高 14 三 三 加权平均资金成本 例 某企业共有资金1000万元 其中银行存款占50万元其中银行借款占50万元 长期债券占250万元 普通股占500万元 优先股占150万元 留存收益占50万元 各种来源资金的资金成本分别为7 8 11 10 要求 计算综合资金成本 加权平均资金成本 某种资金占总资金的比重 该种资金的成本 计算步骤 1 计算各种资金所占的比重2 计算加权平均资金成本 15 三 1 计算各种资金所占的比重银行借款占资金总额的比重 债券占资金总额的比重 普通股占资金总额的比重 优先股占资金总额的比重 留存收益占资金总额的比重 2 计算加权平均资金成本 5 7 25 8 50 11 15 9 5 10 9 7 16 四 边际资金成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本 企业追加筹措资金的成本 边际资金成本步骤如下 加权平均资金成本 企业过去 目前的资金成本 确定目标资金结构 确定各种资金不同范围内的成本 计算筹资总额分界点4 计算边际资金成本 加权平均资金成本 新筹资后资金成本 17 18 19 银行借款 50000 6 7 长期债券 140000 8 9 普通股 210000 630000 12 11 10 20 21 50000 6 7 银行借款 筹资总额 500000 根据银行借款计算的筹资总额分界点 50000 10 500000 元 22 长期债券 140000 8 9 筹资总额 700000 根据长期债券计算的筹资总额分界点 140000 20 700000 23 210000 630000 12 11 10 普通股 筹资总额 根据普通股计算的筹资总额分界点 210000 70 300000元 根据普通股计算的筹资总额分界点 630000 70 900000元 10 300000 900000 12 11 24 10 300000 900000 12 11 筹资总额 500000 银行借款 长期债券 700000 6 7 8 9 普通股 25 练习 甲公司目前拥有资金200万元 其中长期借款50万元 普通股150万元 目前资金结构为公司理想的目标结构 公司打算扩大经营规模拟筹集新的资金100万元 并维持目前的资金结构 随筹资额增加 各种资金成本的变化如下表 要求 计算各筹资总额分界点及相关筹资范围的边际资金成本 26 筹资总额分界点计算表 27 第二节杠杆原理 杠杆效应是指在合适的支点上 通过使用杠杆 只用很小的力量便可产生更大的效果 杠杆的含义 财务管理中的杠杆效应 是指由于固定费用 固定成本和利息 的存在 当业务量发生比较小的变化时 利润会产生比较大的变化 企业杠杆效应包括经营杠杆 财务杠杆与复合杠杆 28 第二节杠杆原理 一 相关概念 一 边际贡献 是指销售收入减去变动成本以后的差额M p b x m x P 单价b 单位变动成本x 产销业务量m 单位边际贡献 二 息税前利润 29 第二节杠杆原理 二 经营杠杆 一 概念经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应 P 10元b 6元x 50000a 100000元EBIT 10 6 50000 100000 100000元 若x 100000 EBIT 10 6 100000 100000 300000元 30 经营杠杆系数 经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额 产销量 变动率的倍数 按销售量计算 x P b DOLx x P b a 31 经营杠杆系数 报告期经营杠杆系数 基期边际贡献 基期息税前利润 EBIT p b x a mx a 32 经营杠杆利益分析表 单位 万元 33 经营风险分析表 单位 万元 结论 DOL越大 对经营杠杆利益的影响越强 经营风险越大 34 35 第二节杠杆原理 三 财务杠杆财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应 一 财务杠杆利益 二 财务风险 三 财务杠杆系数 财务杠杆 是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益 财务风险也称筹资风险 是指与企业筹资相关的风险 尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险 甚至可能导致企业破产的风险 财务杠杆系数又称财务杠杆程度 是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数 36 EPS 普通股每股利润I 利息T 所得税率D 优先股股利N 企业发行在外的股数 37 财务杠杆利益分析表 单位 万元 38 财务风险分析表 单位 万元 结论 财务杠杆系数越大 对财务杠杆利益的影响就越强 财务风险也就越高 39 练习 某企业只生产和销售A产品 其总成本习性模型为Y 10000 3X 假设该企业1998年度A产品销售量为10000件 每件售价为5元 按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10 要求 1 计算1998年该企业的边际贡献总额 息税前利润 2 计算销售量为10000件时的经营杠杆杠杆系数 3 计算1999年息税前利润增长率 4 假设企业1998年发生负债利息5000元 且无优先股股息 计算财务杠杆系数及每股利润增长率 40 练习 1 1998年企业的边际贡献总额 5 10000 3 10000 20000元 1998年企业的息税前利润 20000 10000 10000元 2 销售量为10000件时的经营杠杆杠杆系数 20000 10000 2 3 1999年息税前利润增长率 2 10 20 4 财务杠杆系数 10000 10000 5000 2每股利润增长率 2 20 40 41 第二节杠杆原理 复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润变动大于产销业务量变动的的杠杆效应 DTL DOL DFL EPS EPS S S EPS EPS Q Q 四 复合杠杆 产销业务量变动10 息税前利润变动20 每股利润变动率40 42 2020 3 18 43 考虑优先股 44 第三节资金结构及其优化 一 资金结构的意义 资本结构的含义 资金结构的种类 45 第三节资金结构及其优化 最佳资金结构的含义 比较资金成本法 每股利润分析法 因素分析法 二 资本结构的决策方法 最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本率最低 企业价值最大的资金结构 比较资金成本法是指企业在作出筹资决策之前 先拟定若干个备选方案 分别计算各方案加权平均的资金成本 并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法 每股利润分析法是通过分析资金结构与每股利润之间的关系进而来确定合理的资金结构的方法 叫息税前利润 每股利润分析法 简写为EBIT EPS分析法 因素分析法是指财务管理人员在进行定量分析的同时所进行的定性分析 认真考虑影响资金结构的各种因素来确定企业合理的资金结构的方法 46 例题 华光公司原来的资金结构下表所示 普通股每股面值1元 发行价格10元 目前价格也为10元 今年期望股利为1元 股 预计以后每年增加股利5 该企业所得税率为30 假设发行的各种证券均无筹资费 比较资金成本法 47 该企业现拟筹资400万元 以扩大生产经营规模 现有如下三个方案可供选择 甲方案 增加发行400万元债券 因负债增加风险加大 债券利率增至12 才能发行出去 预计普通股股利不变 但由于风险加大 普通股市价降至8元 股 乙方案 增加发行200万元债券 利率10 发行普通股20万股 每股发行价10元 预计普通股股利不变 丙方案 发行股票36 36万股 普通股市价增至11元 股 问 企业应选择哪个筹资方案 48 1 计算计划年初加权平均资金成本 债券比重 普通股比重 债券资金成本 10 1 30 7 计划年初加权平均资金成本 50 7 50 15 11 49 2 计算甲方案加权平均资金成本 旧债券比重 新债券比重 股票比重 50 旧债券资金成本 10 1 30 7 新债券资金成本 12 1 30 8 4 甲方案加权平均资金成本 40 7 20 8 4 40 17 5 11 48 3 计算乙方案加权平均资金成本 乙方案加权平均资金成本 50 7 50 15 11 筹资比重不变 资金成本不变 51 4 计算丙方案加权平均资金成本 债券比重 股票比重 债券资金成本 10 1 30 7 丙方案加权平均资金成本 40 7 60 14 1 11 26 52 练习 红星公司原来资金结构资料如下 今年期望股利1元 股 预计以后每年递增6 所得税率33 无筹资费 该公司拟增资800万元 现有三个可供选择 甲方案 增加发行800万元的债券 年利率上升为12 普通股股利不变 普通股市价降至8元 股 53 乙方案 增加发行400万元债券 利率10 发行普通股40万股 每股发行价10元 预计普通股股利不变 丙方案 发行股票64万股 普通股市价增至12 5元 股 要求 为红星公司选择最优筹资方案 1 计算原方案加权平均资金成本 债券比重 普通股比重 54 债券资金成本 10 1 3 7 计划年初加权平均资金成本 50 7 50 1 11 2 计算甲方案加权平均资金成本 旧债券比重 新债券比重 股票比重 55 旧债券资金成本 10 1 3 7 新债券资金成本 12 1 3 8 4 甲方案加权平均资金成本 0 7 0 8 4 0 1 5 10 78 乙方案加权平均资金成本 50 7 50 1 11 56 债券比重 债券资金成本 10 1 3 7 丙方案加权平均资金成本 0 7 0 1 11 4 计算丙方案加权平均资金成本 股票比重 57 第三节资金结构决策 每股利润分析法每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点 也称息税前利润平衡点 I 为两种筹资方式下的年利息D 为两种筹资方式下的优先股股利N 为两种筹资方式下流通在外的普通股股数 58 华特公司目前有资金75万元 现因生产发展需要准备再筹集25万元有关资料如下 59 每股发行价格25元 筹资250000元须发行10000股 普通股股本增加100000元 资金公积金增加150000元 60 测算每股利润无差别点处的息税前利润 在息税前利润为200000元的情况下 利用增发公司债券的形式筹集资金能使每股利润上升较多 能有利于股票价格上涨 更符合理财目标 61 当盈利能力EBIT 68000元时 利用负债筹资较为有利 当盈利能力EBIT 68000元时 利用发行股票筹资较为有利 当盈利能力EBIT 68000元时 采用两种方式筹资没有差别 华特公司预计EBIT为200000元 故采用发行公司债券的方式筹资较为有利 62 案例 蓝天公司是经营机电设备的一家国有企业 为了进一步拓展国际市场 公司需要在国外建立一全资子公司 公司目前的资金来源包括面值为1元普通股800万股和利率为10 的3000万元的负债 预计企业当年能实现息税前1600万元 开办这个全资子公司就是为了培养新的利润增长点 该全资子公司需要投资4000万元 预计投产后每年可增加营业利润 息税前利润 400万元 该项目备选的筹资方案有两个 甲 按11 的利率发行债券 乙 按每股20元的价格增发普通股 63 该公司适用的所得税率为40 证券发行费可忽略不计 问题 1 你认为该公司应选择哪一种筹资方式 说明理由 2 如果新公司可创造1000万元的息税前利润 在不考虑财务风险的情况下 公司应选择哪一种筹资方式 案例提示 利用每股利润无差别点法进行分析注意财务风险你若是企业财务管理人员应如何决策 64 1 计算普通股每股利润单位 万元 65 2 每股利润无差异点的计算 EBIT 300 4000 11 1 40 800 EBIT 300 1 40 1000EBIT 2500 万元 66 3 财务杠杆系数的计算筹资前的财务杠杆系数 1600 1600 300 1 23 普通股筹资的财务杠杆系数 2000 2000 300 1 18 发行债券筹资的财务杠杆系数 2000 2000 300 4000 11 1 59 4 该公司应当采用增发普通股筹资 该方式在新增息税前利润400万元时 每股利润较高 财务杠杆系数较小 风险较低 最符合财务目标 67 5 当新增利润1000万元应当选择负债筹资方式因为每股利润无差别点处的息税前利润为25001600 1000 2600 2500 在企业获得利润大于每股利润无差别点处的息税前利润时 企业负债筹有利 作为企业财务管理人员应做以上决策 68 第三节资金结构及其优化 四 因素分析法 企业所有者和管理人员的态度 行业因素 资产结构 因素分析法 69 第三节资金结构决策 销售收入增加利润增多企业可以较多负担固定的财务费用 尽量避免普通股筹资 优先股负债筹资 喜欢冒风险的财务管理人员可能安排比较高的负债比例 持稳健态度财务管理人员则只会使用较少的债务 企业销售的增长情况 企业所有者和管理人员的态度 资金决策者 70 大部分贷款人都不希望公司的负债比率太高如果公司坚持使用过多债务则贷款人可能会拒绝贷款 同样如果债务太多 信用评级机构可能会降低企业的信用等级这样会影响企业的筹资能力 提高企业的资金成本 贷款人和信用评级机构的影响 71 不同行业 资金结构有很大差别 财务经理必须考虑企业所处的行业 以便考虑最佳的资金结构 企业获利能力越强 财务状况好 举债融资越有吸引力 反之 只能以高利率发行债券来筹集资金 72 四 因素分析法 2 拥有较多流动资产的企业 更多以来流动负债筹资 1 拥有大量固定资产的企业 长期债券和发行股票筹资 3 资产适用于抵押贷款的企业 举债额较多 4 技术开发企业 负债较少 73 四 因素分析法 企业利用负债可抵税 所得税税率高 负债好处多 财务管理认为利息率暂时较低 但不久将会有可能上升 便会大量的发行债券 74 1 资金成本的含义是什么 2 简述财务杠杆原理 3 什么是最佳资金结构 第六章思考题 75 自测题 在计算个别资金成本时 需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有 A 银行借款 长期债券 优先股 普通股 在事先确定企业资金规模的前提下 吸收一定比例的负债资金 可能产生的结果有 A 降低企业资金成本 降低企业财务风险 加大企业财务风险 提高企业经营能力 76 自测题答案 答案 A 银行借款 长期债券 答案 A 降低企业资金成本 加大企业财务风险 77 习题 某公司的经营杠杆系数为1 8 财务杠杆系数为1 5 则该公司销售额每增长1倍 就会造成每股收益增加 A 1 2倍 1 5倍 0 3倍 2 7倍 78 习题 某公司计划筹集资金100万元 所得税税率为33 有关资料如下 向银行借款10万元 贷款年利率7 期限为3年 每年支付一次利息 到期还本 按溢价发行债券 债券面值为14万元 发行价格为15万元 票面利率9 期限为5年 每年支付一次利息 到期还本 发行普通股40万元 每股发行价10元 预计第一年每股股利1 2元 以后每年按8 递增 企业筹资费率为4 其余所需资金通过留存收益取得 要求 计算个别资金成本 计算该企业加权平均资金成本 79 银行借款成本 7 1 33 4 69 债券成本 加权平均资金成本 10 4 69 15 5 86 40 20 5 35 20 16 548 16 55 银行借款比重 债券比重 普通股比重