一张特别的全球债务地图.docx

一张特别的全球债务地图文 /祁月2015年10月08日 18:53:3931如果要比较不同国家之间的负债水平，衡量指标之一就是总负债占国内生产总值（GDP）的比例。债务在一国GDP中的比重越高，这个国家还清债务所需的时间就越长。下图是全球知名教育机构Visual Capitalist制作的一张全球债务地图。与人们平时使用的地理地图明显不同的是，这张债务地图以面积大小来代表负债占GDP的比重高低面积越大，负债比例越高。此外，不同的颜色代表了不同的GDP增速红色表示该国经济负增长，绿色则表示该国GDP增速超过5%。（点击小图查看高清大图）从图中可以看出，全球负债水平居前的国家包括日本（230%）、希腊（177%）、黎巴嫩（134%）、牙买加（133%）、意大利（132%）、葡萄牙（130%）。除黎巴嫩之外，这些国家都有着较低的经济增速，意味着其经济前景并不乐观。只要一个国家能成功利用高负债刺激经济发展，那么偿债就不是问题。但如果大量负债仍未能阻止经济减速，那么国家的债务水平就可能失控，违约风险就会大大增加，比如希腊。在希腊的违约风险并未彻底解除之际，诸如意大利和塞浦路斯这种经济低增长、负债高企的国家也存在债务违约的可能。有趣的是，所有拥有最低负债比的国家都有着储量巨大的自然资源，且多数归国家所有，比如沙特阿拉伯、尼日利亚、阿联酋和俄罗斯。自然资源为这些国家提供了相对稳定的收入，这意味着他们无需借债以筹集财政资金。还有一点，根据IMF的说法，用债务占GDP的比重来判断一个国家债务水平是否危险时，并没有明确的阈值。不过，IMF发现，高负债水平通常伴随着不稳定的经济增速。这类国家更容易受到经济危机的冲击。因此，重要的不是负债水平高不高，而是导致高负债的根本问题是否正在得到解决。从这一点上来说，人们没有理由不去担心由大量信贷引发的债务问题。华尔街见闻提及，花旗在题为世界信贷已经达到极限了吗的报告中多角度论证了过去10-15年各国央行信用扩张的严重程度。花旗认为，这种信用扩张已经到了一个弹性边缘，也就是说，各国的信用已经完全透支，增无可增。新兴市场的信用扩张也走到了尽头，导致了史无前例的商品过剩、“空城鬼城”和信贷泡沫。结果就是，新兴市场的信贷创造不再推动经济增长，而是像西方那样，转而推升资产价格通胀例如房地产和股票市场。花旗的最后结论是，“即使信贷增速放缓，也会对GDP增长带来负面影响。”一张图告诉你全球债务“毒瘾”多深文 /王维丹2015年10月19日 14:05:276华尔街见闻不止一次提到中国债务问题，其实近几十年来，大量贷款举债是全球性问题，不过在新兴市场经济增长普遍下滑的今天，高负债带来更大的威胁。花旗下图分别展示了美国、日本、中国、英国、欧元区和巴西各自的非金融业信贷和GDP增长变化。如图所示，这些国家地区信贷规模普遍超过GDP规模，而且进入21世纪后，信贷增速都明显超过GDP。最近十年信贷与GDP差距扩大最明显的还是中国和巴西。本月华尔街见闻文章曾提到，花旗世界信贷已经达到极限了吗的报告指出，信贷扩张给市场注入了大量的流动性，尤其是给包括中国在内的新兴市场，使得它们在金融危机初期成为拉动全球经济增长的引擎。但新兴市场的信用扩张也走到了尽头，导致了史无前例的商品过剩和“空城鬼域”，以及被许多人认为的世界上最危险的信贷泡沫。报告认为，各国央行信贷扩张已经到了弹性边缘，也就是说，各国的信用完全透支，增无可增。其结果是，新兴市场新增信贷也不再推动经济增长，而是像西方那样，转而推升资产价格通胀，例如房地产和股票市场。上周哈佛大学教授Carmen Reinhart在文章中警告，新兴市场可能存在一个难以监测和衡量的危机征兆隐藏的高额债务。基建繁荣潮时期，中国为其他新兴市场国家的矿业、能源等大型基建项目提供融资。这些债务基本以美元计价，很多都出自中国的政策性银行，不在国际清算银行（BIS）和世界银行的统计之中。新兴经济体的债务很可能被低估，其经历的资本外流可能比普遍预想的还严重。全球债务危机根源：扩张信贷总比改革更“得民心”文 /林建建2015年10月07日 21:56:2513为什么会有全球债务危机？因为每次经济遇到问题时，政治家们总是试图通过信贷扩张来刺激经济，鲜有坚持啃改革这块硬骨头的。为什么扩张债务总比改革更“得民心”呢？苏格兰皇家银行（RBS）是这样解释的：布雷顿森林体系结束（1971年）后不久，房利美、房地美和各种其他组织的建立标志着基于法定货币的货币体系的逐渐形成，并于随后发展出了基于法币的信贷。此后，利用政府补贴鼓励私人信贷去购房、购车或者其他商品的模式在美国以外的发达国家中同样大行其道。这就是所谓的“让他们去依靠信贷（let-them-eat-credit）”政策的起源，随之而来的还有从民主政治到基于债务的民主政治的转变。印度央行行长Rajan如今写道，没有一个政府更喜欢面对经济增速下滑甚至危机这样艰难的现实。推高债务总是一个更容易获得认同和推迟结构性改革的好方法。（新兴市场从未去杠杆）那些看似呼风唤雨的政客们，他们的政治伎俩部分地体现在，提出既让选民开心而又不用冒险去啃真正的改革这块硬骨头的解决方案。在收入不平等的情况下，政治家们凭直觉知道，随着时间推移，住户最终最关心的是消费，而收入不过是获得消费的一种手段罢了。一个聪明的政客会发现，如果中产家庭的消费能以某种方式保持上升，如果他们能够每几年就换一辆车，偶尔享受几天异国他乡的假日，最重要的是，如果他们能够买得起新房子，或许他们就不会那么关注每月陷入停滞的工资单。而扩大消费的一个方式就是提高信贷的可获得性，哪怕是在他们收入停止增长的时期。然而，对于今天低迷的全球经济来说，这个方式是否依然适用？在9月23日的一篇报告中，花旗从多个角度论证了过去10-15年各国央行信用扩张的严重程度，并认为，这种信用扩张已经到了一个弹性边缘，也就是说，各国的信用已经完全透支，增无可增。在这篇题为世界信贷已经达到极限了吗的报告中，花旗写道，信用的扩张给市场注入了大量的流动性，尤其是给包括中国在内的新兴市场，使得它们在金融危机初期成为拉动全球经济增长的引擎。而发达国家本身并不是本轮信用扩张的缔造者，他们只是试图抵消私营部门去杠杆和违约的影响罢了。但新兴市场的信用扩张也走到了尽头，导致了史无前例的商品过剩和“空城鬼域”，以及被许多人认为的世界上最危险的信贷泡沫，因为它们几乎全部出现在企业的资产负债表上，而不良贷款则指数式增长。其结果是，新兴市场的信用创造也不再推动经济增长，反而像西方那样，转而推升资产价格通胀.例如房地产和股票市场。（起步有先后，轨迹都相同：房价与信贷走势比较）花旗的结论是，“即使信贷增速放缓，也会对GDP增长带来负面影响。”而各大国际机构所做的正是纷纷调降全球经济增速，尤其是在8月11日人民币意外贬值以后。国际货币基金组织（IMF）日前将全球经济今明两年增速均下调0.2个百分点至3.1%和3.6%，为过去12个月来第四次下调全球经济预期。在其最新一期世界经济展望报告中，IMF预计，今年全球经济增长将是本世纪金融危机以来最低，认为中国等新兴市场国家经济大幅下滑抵消了发达国家经济强劲复苏的影响。随着新兴市场引擎熄火，和发达国家经济开始复苏，我们不禁要问美国为首的信贷消费大国们能否重新接过信贷扩张的大棒，从而刺激全球经济上涨，毕竟按花旗所说，发达国家的私营部门过去几年一直在去杠杆。如今的新兴市场比98年更安全？考虑下中国的隐性贷款吧文 /祁月2015年10月14日 14:46:0625经济和出口增速放缓、资产泡沫破裂、经常账户和财政赤字攀升、资本外流新兴经济体出现了很多经济脆弱的症状，放佛回到了1998年。在哈佛大学肯尼迪学院国际金融体系课程教授Carmen Reinhart看来，尽管没有哪两次危机是相同的，但新兴市场可能存在一个难以监测和衡量的危机征兆隐藏的高额债务。Carmen Reinhart在Project Syndicate发表评论文章称，隐形债务的通常不会出现在资产负债表或者标准数据库当中，其特征是从一场危机演化到另一场危机，很难被人们觉察。当它们被发现时，已经为时太晚。Carmen Reinhart教授还是美国国会预算办公室经济顾问小组及美联储经济顾问小组成员。Carmen Reinhart列举了历史上因隐形债务而爆发的危机。一个是1994年-1995年的墨西哥比索危机。当年那场危机起源于墨西哥私人银行那些庞大的表外贷款。第二个是1997年的亚洲金融危机。那场危机的暴风口泰国央行的储备当年差点耗尽。据报道，尽管当年泰国外储总额为330亿美元，但这仅为账面数额，实际的净储备额只有10亿美元。第三个就是2010年的希腊危机。由于希腊政府使用了金融衍生品并伪造了会计账目，人们原本还以为希腊的财政赤字和债务负担比以往小得多。直到危机爆发才意识到问题的严重性。那么问题来了：新兴经济体的债务隐藏在哪里呢？想找出这些债务并不容易。Carmen Reinhart教授解释称，这是因为在过去十年，中国和其他新兴经济体之间的金融交易非常不透明的缘故。在轰轰烈烈的基建繁荣潮时期，中国为其他新兴市场国家的矿业、能源等大型基建项目提供融资。这些债务基本以美元计价，因此也就注定要承受汇率变动风险，在美联储可能加息之际，新兴经济体的资产负债表因此显得更加脆弱。关键在于，这些借贷的规模有很大一部分是未知的，因为很多贷款出自中国的政策性银行，它们并不进入国际清算银行的数据统计系统。此外，这些借款鲜少采用在国际资本市场发行债券等金融证券的形式，因此也不会出现在世界银行的统计表当中。即便是有机构统计了相关数据，它们也必须被谨慎对待。比如，在机构GlobalEconomic Governance Initiative and the Inter-American Dialog的统计数据中，从2009年到2014年，中国对委内瑞拉的贷款总额占后者年度GDP总量的18%，对厄瓜多尔的贷款总额占对方GDP总量的10%以上。需要注意的是，上图