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对冲基金在财富管理市场中的现状与展望一、2015年至2016年上半年资本市场回顾过去的2015年特别值得铭记。中国经济寻底未果,2015年上半年降准降息不断,市场异常欢乐,而史无前例的股灾发人深省。2015年将在中国资本市场的历史中留下不可磨灭的印记。这一年，股票、期货、债券、基金等市场各项制度建设取得积极进展，市场主体不断扩容，规模迅速壮大。2015是中国股市不平凡的一年， 股票发行注册制授权决定获全国人大常委会通过，股市在2015年年中站上5000点大关，“沪港通”运行一整年，累计交易金额2.13万亿元人民币，2016年上半年市场企稳，一路缓慢中上涨。2015年我国期货市场成交规模与去年相比有大幅增长，截至2015年12月底，国内期货市场累计成交量为32.41亿手，累计成交额为539.13万亿元。2016年上半年商品期货市场经历一波牛市行情，成交量和成交额均创新高。截止于2016年8月19日，我国股票市场流通市值约为38万亿元；而股指期货持仓价值仅约1218亿元。从股票市值与股指期货持仓价值对比来看，市场上运用股指期货进行风险管理的占比还非常低。总体来看，股指期货持仓价值与A股股票市值的占比不超过0.32%。二、市场对期货工具的认识正在逐步加深2010年股指期货推出之前，期货市场一直属于小众市场，整个市场规模不超过1500亿元，交易品种少，也不能参与夜盘交易，交易量不活跃，整个市场以投机为主。2010年股指期货推出之后，市场活跃度得到极大丰富，投资策略也趋于多样化。l 光大证券“乌龙指”事件后市场对股指期货再认识。 2013年8月16日，光大证券系统出错，大幅买单买入权重股，沪深300指数瞬间暴涨，其后光大证券利用沪深300股指期货对股票现货进行对冲，当天卖空7000多手股指合约，对冲的股票市值近50亿元，其运用股指期货对现货头寸的保护，使光大证券在现货端承受的损失通过期货市场获得了补偿。l 2015年6月至8月“股市异常波动”事件使量化对冲基金脱颖而出，期货工具再受到关注。 来自于格上理财已有产品数据统计，2015年累计发行产品8047支，清盘1650支，清盘产品占累计发行产品的比例为20.5%。权益类知名私募清水源旗下多只产品、王茹远的“大浪潮”母基金等产品都陷入清盘危机。据估计，2015年牛市中杠杆资金总规模约为5万亿人民币左右，其中伞形信托7000亿左右（杠杆率1比2至1比3），“股灾”期间爆仓的产品超过50%，伞形信托大面积平仓清盘。在市场暴跌期间，带有衍生品工具作为对冲手段的量化对冲基金表现抢眼，2015年6月15日至7月8日期间，公募基金平均跌幅约为40%，许多采用股票多头策略的私募基金产品也陆续遭到清盘，相比之下，采取量化对冲策略的基金，无论公、私募，大多逆势上涨。根据好买基金研究中心的统计，在本次股灾期间，252只经历市场暴跌行情的市场中性策略私募产品平均上涨1.91%，其中几个老牌的产品如锝金一号，股灾期间收益率高达5.79%；申毅对冲1号，股灾期间收益率为3.78%。“股灾”来临，主观策略基金备受煎熬之时，量化对冲基金却开始展现自己的优势，“收益稳定，穿越牛熊”，大盘暴涨期间，量化对冲产品平均稳定在每月盈利0.5%-1.5%的水平，大盘暴跌期间，量化对冲产品也能够保持在1%左右的月度盈利。自2015年9月股指期货政策性限制之后，市场价格走势处于一个扭曲性阶段，长期的“负基差”环境使得量化对冲产品无法正常开仓交易，其他策略产品也处于一个相对的收益真空期。三、海外的财富管理及对冲基金市场概况（1）美国与欧洲的财富管理行业美国和欧洲是世界上规模最大的两个经济体，其财富管理行业的规模同样领先全球。以包括公募基金、私募基金、保险资金及养老资金受托管理部分在内的全口径计算，2014年底全球财富管理资产规模达到68.7万亿美元，其中北美（包括加拿大）管理资产规模为34万亿美元，欧洲管理的资产规模为19.3万亿美元，两地合计规模达53.3万亿美元，占全球总规模的77.6%；从服务对象范围最为广泛的公募产品来看，2014年底美国的公募基金资产约为18.5万亿美元，欧洲的公募基金资产约为10.3万亿美元，两地合计约为28.8万亿美元，约占全球公募基金资产的80%。（2）日本的财富管理行业日本的财富管理市场主要有四类客户：零售客户、银行、保险公司和养老基金。野村证券研究部门的数据显示，截至2014年3月底，四类客户整体持有的资产规模约17.98万亿美元。其中，个人客户持有7.1万亿美元的投资产品，占比39.5%，银行持有4.88万亿美元的产品，占比27.1%，保险公司持有3.07万亿美元的产品，占比17.1%，养老基金持有2.93万亿美元的产品，占比16.3%。（3）全球对冲基金资产规模截至2015年底，全球对冲基金管理规模已近3.2万亿美元，其中美国对冲基金管理规模1.8万亿美元，占比56%；全球对冲基金管理规模从1997年的1182亿美元发展到2015年3.2万亿美元，增长近27倍，年均复合增速超过20%。 四、中国财富管理市场概况及私募基金市场的发展（1）2014年至2015年中国财富管理业务规模截止2014年底，中国财富管理规模为48.63万亿元，由于地产类项目的火爆，信托计划依旧占据市场的主体，银行理财规模紧随其后。截止2015年底，中国财富管理规模达到83万亿元。其中，银行理财管理规模18.4万亿元，成为全国财富管理市场规模最大的板块，私募基金规模截止2015年底达到5.21万元，发展规模呈现井喷式发展。（2）公募基金管理规模概况回顾2015年，中国公募基金业走过了不平凡的一年。牛市带动规模创新高。Wind资讯统计显示，截止2015年底公募基金规模为83,688亿元，较2014年增长增幅达88%。全年共发行821只基金，基金募集规模16,457亿元，货币基金占据半壁江山。（3） 私募基金管理规模概况2015年就是私募基金行业“空前发展”的一年，不管从管理人新增数量还是私募基金产品发行数量，都有急剧的增长，基金业协会已登记私募基金管理人25005家，管理规模达到5.21万亿元。据朝阳财富报告显示，2015年私募基金的数量出现了井喷，新增的阳光私募产品发行数量为11224只，是2014年发行量的1.5倍。（4）2015年私募基金业绩概况，整体击败公募基金据朝阳财富研究，2015年，私募基金的加权平均收益优于公募基金。私募基金2015年加权平均收益为26.58%，而公募基金（非货币）的加权平均收益为14.6%。各策略产品权重占比不同，除了货币基金以外，公募基金中混合型基金占比最高为62.8%，而债券型基金和股票型基金的占比相似，约18.6%。而私募基金中股票型基金占比较高。在今年牛市行情下，这样的加权平均会加大两者之间的收益差。从股票策略来看，私募基金年度收益29.39%，而同期公募基金收益为11.22%。主要原因则是：纵然上半年已有了很高的利润积累，但是公募基金对于高仓位的要求使得其股灾期间损失惨重，而私募基金不仅仓位控制上更加的灵活，而且可以使用股指期货来进行对冲，锁定部分收益。（5）2016年私募发行数量创新高据基金业协会统计，截止2016年7月底，基金业协会已登记私募基金管理人16467家。已备案私募基金36829只，认缴规模7.47万亿元，实缴规模6.11万亿元。私募基金从业人员27.58万人。截至2016年7月底，按正在管理运行的基金总规模划分，管理规模在20-50亿元的私募基金管理人400家，管理规模在50-100亿元的138家，管理规模100亿元以上的131家。图：2016年7月底不同主要业务类型私募基金管理人登记情况数据来源：基金业协会据Wind数据统计，截至2016年06月30日，今年上半年共发行私募证券基金6018只， 其中，1月、4月、6月新发产品超过1000只，2月新发产品最少，仅679家。新发产品的投资范畴类型来看，股票型私募产品仍为新发私募产品的首选，占全部新发产品的76%，但较于去年一个年度86.64%的占比有所下降。混合型和债券型产品的占比有所提高。混合型今年上半年发行共284只，产品数量在今年以来新发产品数量的占比提高至5%，较去年的新发产品199只有所提升。债券型今年上半年发行共570只，在今年以来新发产品数量的占比提高至9%，较去年的新发产品374只有一定增幅。2016年7月份分策略来看各类产品数量增长情况，可发现7月份数量增长较快的依然是管理期货策略、股票策略基金、定向增发策略，月涨幅分别为11.63%、10.53%以及8.68%。今年来亮眼的业绩以及资金的配置需求使得管理期货策略产品依然保持高速增长。股票多头、定向增发本月发行量居前，结合目前的点位，投资人看到了投资股市较高的风险收益比。数据来源：朝阳永续数据来源：朝阳永续五、2016年上半年阳光私募各策略业绩表现据格上理财统计，今年上半年阳光私募行业平均收益为-6.60%，其中管理期货类产品得益于期货市场上半年的活跃表现，获得了较高的收益。主观期货策略与程序化期货策略分别获得了12.22%与10.60%的平均收益率，领跑整个行业。相较于一片生机的商品期货市场，上半年的股票市场则显得相对低迷，沪深300指数下跌15.47%，创业板指数下跌17.92%，受此影响，格上理财发现，股票策略类产品在上半年跌幅较大，平均收益为-9.84%，平均最大回撤14.17%，唯一回撤超过10%的策略。债市方面，在历经前两年货币的持续宽松后，目前货币宽松有限，再加上上半年信用风险频发，债市整体呈现震荡格局。据格上理财统计，债券型基金上半年平均收益率为2.64%，表现相对稳定。2016年上半年主观期货平均收益为12.22%，程序化期货平均收益为10.6%。程序化期货与主观期货相比较而言，程序化手段在获取信息上更强，能够覆盖的品种也更多，新、老品种基本都能覆盖得到，所考虑的因素也更多、更偏向短期，包括价量、资金、库存、供给等，对于程序化操作而言只要所覆盖品种出现行情均能获得一定收益。值得注意的是，相对价值策略中相对价值复合策略平均收益最高，为2.30%，套利策略次之，平均收益为1.75%，而阿尔法策略受市场环境影响仅取得了-1.72%的平均收益。从各策略正收益的分布情况来看，套利策略与相对价值复合策略中取得正收益的私募基金最多，占比均在75%以上，阿尔法策略中取得正收益的产品不足35%。六、2016年上半年期货市场产品业绩概况2016年的上半年已过，金融市场经历着股灾后的阵痛，股指期货受限，股票市场也不复2015年上半年的雄风。因此，基金市场上股票多头策略产品的表现也不尽如人意。从商品期货市场来看，2016年上半年全国商品期货市场累计成交量为22.81亿手，累计成交额为90.02万亿元，相比2015年上半年累计成交量为14.71亿手和63.95万亿元，同比增长55.06%和40.77%；相比2015年下半年商品期货市场成交量17.66亿手、成交额72.52万亿元，环比增长29.16%和24.13%。从金融期货市场来看，2016年上半年全国金融期货市场累计成交量为0.095亿手，累计成交额为9.32万亿元，相比2015年上半年累计成交量为2.24亿手和289.73万亿元，同比下降95.7%和96.78%；相比2015年下半年金融期货市场成交量1.168亿手、成交额128.03万亿元，环比下降91.87%和92.72%。由于政策限制和市场行情的原因，股指期货的人气已经大不如前，不少嗅觉敏锐的资金纷纷进入商品期货市场，与“门可罗雀”的期指相比，各大商品可谓“人声鼎沸”。在2016年上半年，大部分策略都有所亏损，特别是股票多头策略的产品损失最为严重。而期货策略此时成为一个亮点，在各大策略中一枝独秀，依然保持正收益，这也与上文我们提到今年市场上的总体行情是一致的。虽然这种“股市熊、期市牛”有一定原因是受到市场行情的影响，例如1月份A股市场的跳水以及上半年期货市场中黑色金属的活跃，但我们不能否认的是，今年的金融市场，期货确实比股市更具投资机会。从目前政策来看，监管层一直对股市及股指期货市场保持着一定限制的从严态度，股市的投资热情将较长时间大致维持现状，股指期货预计在短期的未来也依然只是存量资金在运作，很难有大规模新鲜血液的注入，流动性的不足与资本逐利性将继续促使更多资本进入大宗商品市场。因此我们认为，在短期的未来内，期货市场依然会比股票市场更具有交易机会和投资价值。七、兴证期货产品化概况（1）期货市场的特点期货市场相对于股票市场有较多的区别，最主要有以下几个特点：l 双向交易l 具有杠杆l 追求绝对收益整个期货市场规模相对于股票市场规模差距较大，2015年下半年开始，经历过股市大幅下跌行情后，越来越多的机构投资者开始运用股指期货进行风险管理，与此同时，受制于市场交易机会等原因，越来越多私募基金将期货作为大类资产配置的一部分。2015年私募基金所发行二级市场产品规模为5.21万亿元，带有衍生品工具策略的私募基金占比接近30%，规模1.56万亿元，截止2015年12月底，股指期货持仓合约价值750亿元，股票市场市值50万亿元，98.5%的权益类市值处于单边风险暴露状态，从数据来看，真正意义上的量化对冲私募基金占私募基金市场规模实际小于10%，规模5000亿元左右。据据Wind资讯统计，2016年上半年新发产品的投资范畴类型来看，股票型私募产品仍为新发私募产品的首选，占全部新发产品的81.13%，但较于去年一个年度90.35%的占比有所下降，期货型和固定收益型产品的占比有所提高。期货型在去年的新发产品中占比3.11%，在今年以来新发产品的占比提高至4.03% 。固定收益型在去年新发产品中的占比为3.53%，在今年以来新发产品的占比提高至8.83%。（2）兴证期货产品化历程截止2016年7月底，公司产品发行基本分布情况：产品状态产品（支）总规模（亿元）期末权益（亿元）在运行产品64128172.6已结束产品13394累计发行774375截止2016年7月底，各策略类型发行数量占比情况：2014年至2016年7月，公司在运行产品年化收益分布情况： 2014年全年，公司在运行产品平均年化收益率 2015年全年，公司在运行产品平均年化收益率22.02%（公司