固定收益证券北大经院春季学期PPT课件.pptx

第三章与风险相连的债券收益率 债券的风险利率风险 市场风险 再投资风险赎回风险违约风险通货膨胀风险流动性风险汇率风险预付风险 债券 投资收益率考量投资收益率内部报酬率到期收益率持有期收益率赎回收益率当期收益率投资组合收益率总收益率 实现的到期复合收益率 1 附息债券价格 与附息债券现金流发生时间对应的市场利率 2 金融工具的必要报酬率为何不同 贴现率 必要报酬率 市场利率 无风险利率risk freerate 风险溢价riskpremium 风险溢价 f 利率风险 再投资风险 违约风险 流动性风险 赎回风险 3 必要报酬率 市场利率 必要报酬率即市场利率市场上对某金融工具所要求的回报率金融工具可比风险或可替代投资的收益率既强调自身因素 也强调相对关系某种金融工具的必要报酬率可来自于自身因素改变即使是自身因素未变 可比债券风险降低 市场所要求的必要报酬率下降 从而可比债券价格提高从而该证券市场所要求的必要报酬率上升导致此证券价格下降影响利率的各种风险因素变化而随时动态变化 4 与债券投资相关的风险 利率风险 市场风险 Interest raterisk marketrisk 再投资风险Reinvestmentrisk赎回风险Callrisk违约风险Defaultrisk通货膨胀风险Inflationrisk流动性风险Liquidityrisk汇率风险Exchange raterisk预付风险Prepaymentrisk风险的风险Riskrisk 5 利率风险 市场风险Interest raterisk marketrisk 债券市场的主要风险指债券价格与市场利率变化反向变动现象更进一步指利率上升风险e g 如果在债券到期之前投资人需要卖出债券 此时利率上升 则债券价格下降利率风险下的到期收益率曲线风险单个债券期限与债券投资组合价值变动 6 利率风险 市场风险 不同的债券对市场利率变化的敏感度不同 票面利率Coupon期限Maturity初始利率水平Initialinterestrate赎回条款Callprovision反售条款Putprovision 7 再投资风险 利息的利息Interest on interest再投资的追加收入依于再投资当时的利率水平由于市场利率变化引致的再投资利率水平的可变性市场利率下降的风险Theriskthattheinterestratewillfall债券存续期间现金流再投资的利率下降持有期越长 票面利率越高 现金流越大越早的债券 再投资风险越高 8 债券投资免疫immunization 免疫策略 通过构造债券投资组合 使市场利率变动的风险相互抵消 保证投资组合价值达到目标收益市场利率下降 债券价格上升带来的收益 抵消再投资收益的下降导致的损失当市场利率上升时 债券的再投资收益的增加 在抵消债券价格下降导致的损失 9 赎回风险Callrisk 赋予发行人部分或全部购回已发行而未到期债券的权利市场利率下降时 发行人可以以更低的票面利率发行新债券而取代旧债券 降低成本赎回债券的现金流是不确定的再投资风险难以确定赎回条款中补偿是否充分虽然投资人通常都会通过较低的价格或较高的票面利率获得补偿 10 违约风险 信用风险 Defaultrisk creditrisk 债券发行人可能违约 到期无法还本付息信用评级CreditratingMoody sInvestorsService Standard Poor sCorporation国债可比的非国债收益率BBB以下评级 高收益或称垃圾债券 junkbonds违约风险与信用评级改变的后果融资利率和金额多少抵押物多少 2011年3月7日 穆迪公司将希腊主权信用评级从BA1降至B1 前景展望为负面 希腊政府对此表示强烈批评 11 通货膨胀风险Inflationrisk 购买力风险purchasing powerrisk 债券所获现金流的购买力下降发行人承诺的利率在债券期间可能是固定的通涨率却在变化票面利率应包含对于通货膨胀预期的补偿但补偿是否足够 除浮动债券之外的所有债券都存在通货膨胀风险浮动利率债券通货膨胀风险较低 12 通货膨胀保值债券 TreasuryInflation ProtectedSecurities 简称TIPS 美国财政部发行的与CPI指数挂钩的国债债券 始于1997年固定息票率浮动本金额 其中 偿还本金部分将按照美国劳工部的月度城市CPI指数进行调整在保障本金不受通胀影响的同时 其固定息票率通常低于普通同期债券中国保值公债调整票面利率 13 流动性风险Liquidityrisk 市售风险marketabilityrisk 债券以价值或接近价值的价格售出的难易程度衡量的基本方法是经纪人报出的买价和卖家差幅大小spreadbetweenthebidpriceandtheaskpricequotedbyadealer差幅越大 流动性风险越高对于计划持有到期的投资人不敏感 14 金融工具的必要报酬率为何不同 贴现率 必要报酬率 市场利率 无风险利率risk freerate 风险溢价riskpremium 风险溢价Riskpremium f 利率风险 再投资风险 违约风险 流动性风险 赎回风险 风险与风险之间互相传递和影响 15 债券收益率的衡量 不同的衡量角度投资收益率Yieldoninvestment内部报酬率IRR Internalrateofreturn到期收益率Yieldtomaturity持有期收益率Holdingperiodyield 实现的收益率realizedyield 赎回收益率Yieldtocall当期收益率Currentyield投资组合收益率总收益率 实现的到期复合收益率Realizedcompoundyieldtomaturity 16 投资收益率Yieldoninvestment 使投资获得的现金流现值等于投资成本 价格的利率 Solvingfory iterativeprocedure 17 内部收益率IRR Internalrateofreturn 使投资获得的现金流现值等于投资成本 价格的利率 IRR 按照这样的关系求出的收益率 18 债券的到期收益率 债券的IRRYieldtomaturity 使债券现金流现值等于债券当前市场价格的贴现率 允诺的 到期收益率的实现条件投资人持有债券至到期现金流不存在违约风险 也没有赎回等风险以到期收益率对利息进行再投资 19 年 到期收益率性质 作为综合利率水平用于比较债券收益率 价格通过持有债券到期 到期收益率考虑了以下因素利息收入Couponincome资本利得 损失Capitalgain loss M P 现金流的时间Timeofthecashflows 20 从期间到期收益率到年到期收益率 等值收益率bondequivalentyield 21 到期收益率 零息债券 只有一次现金流的投资 22 收益率曲线yieldcurve 具有相同信用级别 同一发行人 的债券存续期内连续剩余期限日的到期收益率与剩余期限之间的关系期限与到期收益率的关系具有相同信用级别而期限不同的债券收益率的关系收益率曲线的基本形状正常收益率曲线 向上倾斜 收益率随期限的上升而上升反向收益率曲线 向下倾斜 收益率随期限的上升而下降水平收益率曲线 收益率在期限上升的同时保持不变 23 收益率曲线的一般形状 正 常 收益率曲线 水平收益率曲线 反向收益率曲线 24 利率期限结构与收益率曲线辨析 两者均考察具有相同信用级别而期限不同的债券收益率与期限之间的关系严格地讲 利率期限结构考察的是即期利率与到期期限的关系收益率曲线研究的是到期收益率与到期期限的关系只有零息国债的即期利率曲线 利率期限结构与到期收益率曲线重合 25 附息债券价格下的即期收益率与到期收益率 到期收益率是即期收益率的复杂平均 26 到期收益率是即期利率的复杂平均 例1 有面值均为100元的有两年期债券A和B 每年付息一次 票面利率分别为10 和5 市场上1年期和2年期的资金回报率分别是6 和7 问这两只债券的到期收益率分别是多少 27 到期收益率是即期利率的复杂平均 例1 28 到期收益率的影响因素 息票效应 couponeffect 或称息票误差 couponbias 即具有相同期限 但现金流特性不同的两种债券 其到期收益率不一定相同不同债券的到期收益率是债券现金流对应的不同期资金的即期资金回报率的复杂平均数这样 不同债券的价值受不同期资金即期回报率的影响程度就不同 29 即期利率曲线与到期收益率曲线 30 2020 3 19 31 即期利率曲线与到期收益率曲线 32 即期利率曲线与到期收益率 不同期限债券的到期收益率差别很大 33 年金债券 年金债券是分期偿还债券作为分期偿还债券 也是票面利率最高的债券实际上本金偿还都包含在票面利息里面了 而不是象其他附息债券那样本金偿还安排最后一期年金债券的再投资风险很高 34 年金债券和贴现方程下的债券价格 35 当前收益率Currentyield 当前收益率 C PC 年利息annualcouponpaymentP 市场价格 只考虑了票面利息 未考虑资本利得 损失和货币时间价值 若已知 P 769 4 n 15 rc 7 M 1 000Currentyield 1000 7 769 4 0 0910 36 持有期收益率Holdingperiodyield realizedyield 37 持有期收益率计算举例 你购买了一只12年期的附息债券 半年付息一次 票面利率为10 面值是100 购买价格为105 持有2年后 你打算卖出该债券 市场价格是94 如果你卖出该债券 你获得的持有期收益率多少 已知 P 105 N 12 t 4 rc 10 M 100 K 94rr 38 持有期收益率计算举例 39 赎回收益率Yieldtocall 40 赎回收益率计算举例 有一只18年期的债券 每半年付息一次 票面利率为11 面值是1000 价格是1168 97 如果该债券的赎回日期是从现在起13年 赎回价格是1055 问它的赎回收益率是多少 41 赎回收益率计算举例 已知 P 1168 97rc 11 M 1000C M rc 2 55n 13 2 26A 1055求 rA 42 投资组合收益率Yieldforportfolio 确定投资组合的现金流确定投资组合的市场价格确定使投资组合现金流的现值与投资组合的市场价值相等的利率即为投资组合收益率 43 债券投资组合收益率 例1 某债券投资组合共有三支半年付息一次的债券债券A面值1千万元 票面利率7 期限为5年 价格是9 209 000元 到期收益率为9 债券B面值2千万元 票面利率10 5 期限为7年 价格为20 000 000元债券C面值3千万元 票面利率3 期限为3年 价格为28 050 000元 到期收益率为8 54 问该债券投资组合的到期收益率是多少 例1 参见文件 yieldforportfolio xls 44 债券总收益率totalreturnforabond 实现的到期复合收益率Realizedcompoundyieldtomaturity FV 所有期间现金流对应的不同的再投资利率计复利的终值 45 债券总收益率 平均收益率 几何平均连续复利算术平均第40页 46 债券总收益下的潜在收益来源 投资净总收益 发行人定期支付的利息收益期间任何现金流的再投资收益债券期满或被出售时获得的资本利得 损失 债券传统的收益率 包括 允诺 到期收益率考虑了上述三因素 却是在相应的制约条件下考虑的持有到期以到期收益率对利息进行再投资需要在市场利率变化的条件下对收益率进行考量 债券总收益率有助于更贴近市场条件的投资组合债券品种的选择决策 47 债券总收益及其分解 一定期限持有债券所获得的总收益可分解为三部分 总收益 再投资 利息之利息 资本利得 损失 票面利息 利息总收益 48 利息总收益及其分解 49 总收益率计算 例1 假设某投资人的预计投资期限是5年 他购买了一只面值为1000元的5年期债券 票面利率是10 现在的市场利率是10 价格是1000元 债券每年付息一次 所有的利息进行再投资 再投资收益率是12 问该投资人的投资总收益率是多少 Excel 50 总收益率计算 例1 51 债券利息再投资下的收益分解 例2 一只半年付息一次 面值为1000元的债券 票面利率7 期限15年 债券价格是769 4 到期收益率10 并以此到期收益率进行利息再投资 问此债券的收益来源分别是多少 债券总收益是多少 52 债券利息再投资下的收益分解 例2 53 债券利息再投资下的收益分解 例2 你改变了投资计划 打算将刚才购买债券的钱769 4元投资到一个储蓄帐户15年 年利率10 每半年计息一次 问15年末该帐户的余额是多少 54 债券利息再投资下的收益分解 例3 某投资者考虑购买一种售价是816元 半年付息一次 期限20年 票面利率7 到期收益率为9 债券存续期内的总票面利息收入是多少 票面利息支付和20年末的本金偿还中所获得的未来总收入是多少 要获得 2 部分所决定的未来总收入 则其中的利息之利息是多少 如果该人投资816元 投资期是20年 从中每年投资收益率是9 问这笔投资的未来总收益是多少 55 债券总收益率 例4 假设你的投资期限是3年 计划购买20年期 半年付息一次 票面利率是8 的债券 该债券价格是828 4元 到期收益率为10 你预期你的投资期限里利息再投资年利率为6 同时 你期望在计划投资期结束时将剩余期限为17年的债券以7 的到期收益率出售 问你购买这只债券的总收益率是多少 56 债券总收益率