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第九章财务比率分析 第1部分偿债能力分析1 1偿债能力分析的内涵1 2短期偿债能力分析1 3长期偿债能力分析 1 财务比率规律 分母分子率 指标名称中前面提到的是分母 后面提到的是分子 比如资产负债率 资产是分母 负债是分子 分子比率 指标名称中前面提到的是分子 比如现金比率 现金及其等价物就是分子 周转率类指标 某项目周转次数 周转额 该项目金额在比率指标计算 分子分母的时间特征必须一致 即同为时点指标 或者同为时期指标 若一个为时期指标 另一个为时点指标 则按理说应该把时点指标调整为时期指标 调整的方法是计算时点指标的平均值 可以按月平均 也可按年平均即年初与年末的平均数 此外为了简便 也可以使用期末数 2 1 偿债能力分析的目的 偿债能力是指企业偿还本身所欠债务的实力 企业债务或负债是指企业所承担的能以货币计量 将以资产或劳务偿付的债务 负债是企业资金来源的重要组成部分 3 负债的基本特点是 第一 它将在未来时期付出企业的经济资源或未来的经济利益 第二 它必须是过去的交易和事项所发生的 其债务责任能够以货币确切地计量或者合理地估计 企业的负债按负债项目到期日的远近可分为流动负债和非流动负债两部分 4 对企业偿债能力进行分析 对于企业投资者 经营者和债权者都有着十分重要的意义与作用 第一 企业偿债能力分析有利于投资者进行正确的投资决策 第二 企业偿债能力分析有利于企业经营者进行正确的经营决策 第三 企业偿债能力分析有利于债权者进行正确的借贷决策 第四 企业偿债能力分析有利于正确评价企业的财务状况 5 2 偿债能力分析的内容 企业偿债分析的内容受企业负债的内容和偿债所需资产内容的制约 不同的负债其偿还所需要的资产不同 或者说不同的资产可用于偿还的债务也有所区别 一般地说 由于负债可分为流动负债和非流动负债 资产可分为流动资产和非流动资产 因此 偿债能力分析通常被分为 1 短期偿债能力分析 2 长期偿债能力分析 6 1 2短期偿债能力分析 1 影响短期偿债能力的因素短期偿债能力是指企业偿还流动负债的能力 或者是指企业在短期债务到期时可以变现为现金用于偿还流动负债的能力 影响短期偿债能力的因素 应从短期负债的规模和构成项目 可用于归还短期负债的流动资产规模和构成项目 短期负债规模与流动资产规模的适应情况等方面入手进行分析 7 1 企业现金流量企业的负债偿还方式可以分为两种 一种是以企业本身所拥有的资产去偿还 另一种是以新的收益或负债去偿还 但最终还是要以企业的资产去偿还 无论如何 现金流量都是决定企业偿债能力的重要因素 企业现金流量状况如何 受经营状况和融资能力两方面影响 2 流动负债规模与结构 3 流动资产规模与结构 8 2 短期偿债能力指标的计算与分析 1 营运资本的计算与分析企业短期债务的存量 是资产负债表中列示的各项流动负债年末余额 可以用来偿还这些债务的资产 是资产负债表中列示的流动资产年末余额 流动负债需要在一年内用现金偿还 流动资产将在一年内变成现金 因此两者的比较可以反映短期偿债能力 流动资产与流动负债的存量比较有两种方法 一种是差额比较 两者相减的差额为营运资本 另一种是比率比较 两者相除的比率成为短期债务存量比率 如果流动资产与流动负债相等 并不足以保证偿债 因为债务的到期与流动资产的现金生成 不可能同步同量 企业必须保持流动资产大于流动负债 即保有一定数额的营运资本作为缓冲 以防止流动负债 穿透 流动资产 9 营运资本之所以能够成为流动负债的 缓冲垫 是因为它是长期资本用于流动资产的部分 不需要在一年内偿还 营运资本 流动资产 流动负债 总资产 非流动资产 总资产 股东权益 非流动负债 股东权益 非流动负债 非流动资产 长期资本 长期资产当流动资产大于流动负债时 营运资本为正数 表明长期资本的数额大于长期资产 超出部分被用于流动资产 营运资本的数额越大 财务状况越稳定 极而言之 全部流动资产都由营运资本提供资金来源 则企业没有任何偿债压力 当流动资产小于流动负债时 营运资本为负数 表明长期资本小于长期资产 有部分长期资产由流动负债提供资金来源 由于流动负债在1年内需要偿还 而长期资产在1年内不能变现 偿债所需现金不足 必须设法另外筹资 则财务状况不稳定 10 简要的资产负债表 BalanceSheet 长期资本 11 补充 营运资本是指企业生产经营中不断循环周转中的资金 有两个主要概念 净营运资本与总营运资本 净营运资本 是指流动资产与流动负债的金额之差 总营运资本是指公司的流动资产 如现金和可变现证券 应收账款 存货等 作为总营运资本的流动资产可按以下标准分类 按会计科目划分为组成要素 比如现金 有价证券 短期投资 应收账款和存货等 按占用的时间长短划分为永久性的营运资本或临时性的营运资本 12 例题1 单选题 下列事项中 有助于提高企业短期偿债能力的是 A 利用短期借款增加对流动资产的投资B 为扩大营业面积 与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同C 补充长期资本 使长期资本的增加量超过长期资产的增加量D 提高流动负债中的无息负债比率 答案 C 解析 选项A会使流动负债 流动资产同时增加 营运资本不变 选项B会使企业实际的偿债能力降低 选项D不会提高短期偿债能力 只有选项C 可以使营运资本增加 因而会提高短期偿债能力 13 14 企业的永久性营运资本是指满足企业对流动资产长期的最低需要的那部分流动资产 临时性营运资本则是指随季节性需求而变化的那部分流动资产 图6 1不同时间的流动资产需要 15 永久性营运资本在两个重要方面与企业的固定资产相似 第一 尽管融资购得的资产被称为 流动 资产 但投资的金额是长期性的 第二 对一家处于成长过程中的企业来说 所需要的永久性营运资本水平会随时间而增长 正如固定资产水平也随时间而增长一样 然而 永久性营运资本有一个十分重要的方面不同于固定资产 即它在不断变化 永久性营运资本并不是指永久性停留原地的特定流动资产 而是其中的具体物件不断轮换的永久性流动资产投资水平 16 补 1流动资产投资策略 流动资产总和占资产的比例 在企业所属行业 规模和利率水平确定的情况下 企业在决定流动资产数量时 必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系 企业在流动资产水平上有三种选择方案 其与企业产出水平之间的关系如图所示 三种方案的获利能力和风险如何 为什么是弧 总流动资产投资 流动资产周转天数 每日成本流转额 流动资产周转天数 每日销售额 销售成本率 17 18 补 2流动资产项目组合策略 流动资产各项目之间的比例 流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的 高低变现能力现金有价证券应收帐款存货获利能力存货应收帐款有价证券现金其中 现金 非盈利资产有价证券 通过出售可以获得收入存货 应收帐款 包含企业的潜在收益稳健型策略 高流动资产比率 变现能力强的流动资产比例高 属于低风险低收益策略 激进型策略 低流动资产比率 变现能力强的流动资产比例低 属于高风险高收益策略 19 补 3流动负债组合策略 不同期限负债筹资的风险和成本是不同的 通常短期负债属于高风险低成本的负债 而长期负债则属于低风险高成本的负债 其原因是 1 短期负债利率低于长期负债利率 2 长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息 3 短期负债增加了企业偿债的压力 4 短期负债的成本较长期负债有较大的不确定性 1 和 2 决定了短期负债成本低 而长期负债成本高 3 和 4 决定了短期负债风险大 而长期负债风险小 流动负债组合策略 激进型策略 高流动负债 低长期负债 折衷型策略 适中的流动负债和长期负债 稳健型策略 高长期负债 低流动负债 20 补 4流动资产融资策略 资产结构与资本结构的对应关系 营运资本管理的一个重要任务是 流动资产的资金需要如何融通 企业总的筹资量等于投放在固定资产与流动资产上的资金之和 企业的筹资需要可划分为永久性资金需要和临时性资金需要两部分 企业固定资产和永久性流动资产共同构成永久性筹资需要 而临时性流动资产则构成临时性资金需要 临时性营运资本与永久性营运资本 21 1 稳健型筹资策略 1 基本特征 公司的长期资本不但能满足永久性资产的资本需求 而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资本需求 长期资本来源超出永久性资产需求部分 通常以可迅速变现的有价证券形式存在 当临时性流动资产需求处于低谷时 这部分证券可获得部分短期投资收益 当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金 22 稳健型筹资策略 23 3 基本评价 优点 增强公司的偿债能力 降低利率变动风险 2 主要目的 规避风险 4 适用范围 公司长期资本多余 又找不到更好的投资机会 缺点 资本成本增加 利润减少 如用股权资本代替负债 会丧失财务杠杆利益 降低股东的收益率 24 2 激进型筹资策略 1 基本特征 公司长期资本不能满足永久性资产的资本需求 要依赖短期负债来弥补 2 主要目的 追求高利润 3 基本评价 降低了公司的流动比率 加大了偿债风险 利率的多变性增加了公司盈利的不确定性 4 适用范围 长期资本来源不足 或短期负债成本较低 25 激进型筹资策略 26 3 折中型筹资策略 1 基本特征 公司的长期资本正好满足永久性资产的资本需求量 而临时性流动资产的资本需要则全部由短期负债筹资解决 2 基本评价 风险介于稳健型和激进型策略之间 减少公司到期不能偿债风险 减少公司闲置资本占用量 提高资本的利用效率 理想的筹资策略 27 图7 3折衷型筹资策略 28 对三种筹资策略的评价 上述三种策略孰优孰劣 并无绝对标准 企业应结合实际灵活应用 29 4 选择组合策略时应注意的问题 1 资产与债务偿还期相匹配 销售旺季 库存资产增加所需要的资本一般以短期银行借款解决 销售淡季 库存减少 释放出的现金即可用于归还银行借款 公司应采用长期资本来源进行固定资产投资 如果用短期借款筹资 无法用该项投资产生的现金流入量还本付息 2 营运资金应以长期资金来源来解决债权人常常要求公司任何时候都要保留一定数额的营运资金 以维持公司的偿债能力 3 保留一定的资金盈余保留并非一定意味着公司实际上拥有一部分现金节余 它还包括公司的借贷能力 30 2 流动比率的计算与分析 定义 用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前 可以变为现金用于偿还负债的能力 分析 一般来说 流动比率越高 短期偿债能力越强 注意 流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强 因为流动资产之中虽然现金 有价证券 应收账款变现能力很强 但是存货 待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长 特别是存货很可能发生积压 滞销 残次 冷背等情况 流动性较差 一般认为200 为宜 从债权人角度看 流动比率越高越好 从经营者角度看 过高的流动比率 意味着机会成本的增加和获利能力的下降 31 对流动比率的分析 也可从静态和动态两方面进行 运用流动比率指标分析评价 应注意以下几个问题 偿债能力判断必须结合所在行业的标准 注意人为因素对流动比率指标的影响 应结合企业的生产经营性质与特点以及流动资产的结构状况进行分析 注意将该比率与流动资产质量结合进行分析 无法从动态上反映企业的短期偿债能力 32 流动比率指标假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债 全部流动负债都需要偿还 该假设存在三个问题 1 有些流动资产的账面金额与变现金额有较大的差异 比如 产成品等 2 经营性流动资产是企业持续经营所必需的 不能全部用于偿债 3 经营性应付项目可以滚动存续 无需动用现金全部结清 因此 流动比率是对短期偿债能力的粗略估计 33 公司当年的经营利润很多 却不能偿还到期债务 为查清其原因 应检查的财务比率包括 A 销售净利率B 流动比率C 存货周转率D 应收账款周转率BCD 34 3 速动比率 定义 速动比率可用于衡量企业流动资产中可以立即用于偿还流动负债的能力 它是对企业流动比率的重要补充说明 速动比率 速动资产 流动负债 100 速动资产 流动资产 存货及以后 预付款项等分析 1 一般情况下 速动比率越高 企业偿还流动负债的能力越强 国际上一般认为速动比率为100 为宜 2 速动比率过大 尽管偿债的安全性很高 但却会因企业现金及应收账款占用过多而大大增加企业的机会成本 3 影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力 一个原因 应收账款不一定都能变成现金 实际坏账可能比计提的准备多 另一个原因 报表中的应收账款不能反映平均水平 35 已知某企业存货为18万元 流动负债为20万元 速动比率为1 5 假设该企业的流动资产由速动资产和存货构成 要求 计算该企业的流动比率 速动资产 20 1 5 30万元流动资产 30 18 48万元流动比率 48 20 2 4 36 4 现金比率 定义 现金类资产与流动负债的比值 最能反映企业直接偿付流动负债的能力 分析 在企业的流动资产或速动资产中 现金及其等价物的流动性最好 可直接用于偿还企业的短期债务 从稳健角度看 现金比率用于衡量企业偿债能力最为保险 现金比率高 企业支付能力强 但也可能反映该企业不善于充分利用现金资源 没有把现金投入经营以赚取更多的利润 通常现金比率保持在30 左右为宜 37 补 经营活动现金流量净额与短期债务的比较 定义 经营活动现金流量净额与流动负债的比值现金流量比率 经营活动现金流量净额 流动负债公式中的 经营现金流量 通常使用现金流量表中的 经营活动产生的现金流量净额 一般来讲 该比率中的流动负债采用期末数而非平均数 因为实际需要偿还的是期末金额 而非平均余额 分析 现金流量比率表明每1元流动负债的经营活动现金流量的保障程度 该比率越高 偿债能力强 38 5 企业支付能力系数的计算与分析 期末支付能力系数 货币资金 急需支付款项其中 急需支付款项包括逾期未缴预算款项 逾期银行借款 逾期应付款项等 该指标大于或等于 说明企业有支付能力 反之说明企业支付能力不好 该指标越低 说明企业支付能力越差 近期支付能力系数 近期可用于支付的资金 近期需要支付的资金 39 这个指标在计算时必须注意四个问题 第一 这里所说的近期 可根据企业的实际支付情况而定 可以是三天 五天 也可十天或半月 当然也可计算企业当天的支付能力 第二 该指标分子和分母的口径应一致 即分子和分母所说的近期相同 都是三天或都是五天等 第三 近期可用于支付的资金 是指到最后支付时点 企业可用于支付的资金数额 包括现金 银行存款 近期可收回的应收款 近期现销收入 其他可收回的资金等 第四 近期需要支付的资金 是指到最后支付时点 企业需要支付的资金数额 包括已经到期需要归还的各种负债 近期将要到期的负债 以及近期其他应付款或预交款等 40 企业近期支付能力系数对于评价企业短期或近期的偿债能力状况或财务状况有着重要的作用 该指标的评价与期末支付能力系数相同 当近期支付能力系数大于或等于 时 说明企业近期支付能力较好 反之 则说明企业近期支付能力不好 该指标越低 近期支付能力越差 41 补 影响短期偿债能力的其他因素 增强变现能力因素准备很快变现的长期资产 在分析时 考虑其变现的速度和变现金额良好的商业声誉 企业有一定声誉 在短期偿债方面出现困难时 可通过发行债券和股票等办法解决资金的短缺问题 提高短期偿债能力 可动用的银行贷款额度 银行已同意 企业未办理贷款手续的银行贷款限额 可随时增加企业的现金 提高支付能力 42 减弱变现能力因素 担保责任引起的或有负债 被担保人无力偿还 担保人付实际债务 如果它的数额较大并且可能发生 就应在评价偿债能力时给予关注 已贴现的商业汇票 付款人到期无力偿还 贴现人付此款项 未作记录的或有负债 有纠纷的税款 财产 尚未解决的诉讼 经营租赁合同中承诺的付款 很可能是需要偿付的义务 建造合同 长期资产购置合同中的分阶段付款 也是一种承诺 应视同需要偿还的债务 43 44 1 影响长期偿债能力的因素 进行企业长期偿债能力分析 首先必须明确长期债务的内涵以及相应的偿还长期债务的资产或资金保证 企业长期偿债能力分析中的债务包括债务本金和债务利息两部分 企业债务本金及其利息的偿还与企业的非流动资产及盈利能力紧密相关 因此 搞清长期债务与资产和盈利能力的内涵及它们之间的关系 对于进行长期偿债能力分析是十分重要的 10 3长期偿债能力分析 45 1 非流动负债规模与结构非流动负债是指偿还期在一年或超过一年的一个营业周期以上的债务 它是除企业投资者投入企业资本以外 企业向债权人筹集 可供企业长期使用的资金 与流动负债相比 非流动负债具有数额较大 偿还期限较长 利息负担较重等特点 企业举借非流动负债的目的主要有两点 一是长期投资需求 二是运用财务杠杆为企业所有者带来利益 因为在企业投资报酬率高于非流动负债利息率时 借入资金越多 企业所有者获利越大 46 2 盈利能力企业盈利能力或称企业获利能力 是指企业在一定时期内取得利润的能力 企业盈利能力可用绝对值表示 即用利润额的大小反映盈利能力的大小 也可用相对值表示 即用投资报酬率 销售利润率或成本利润率反映企业的获利能力 企业的盈利能力是偿还企业长期债务的根本保证 47 3 非流动资产规模与结构非流动资产是指企业除流动资产之外的所有其他资产 包括固定资产 长期投资 无形资产 递延资产等 从长期来看 企业的资产是企业负债的偿还保证 尤其是对非流动负债而言 非流动资产的规模和结构对企业长期偿债能力有着重要影响 48 4 企业经营活动净现金流量企业只有具备较强的变现能力 有充裕的现金 才能保证具有真正的偿债能力 因此 企业的现金流量状况是决定偿债能力保证程度的关键之所在 从非流动负债 盈利能力和非流动资产的内涵 特点与作用可看出 进行长期偿债能力分析必须全面综合地考虑这些因素 49 2 长期偿债能力指标的计算与分析 1 盈利能力对长期偿债能力的影响分析 利息保证倍数利息保证倍数指标反映了企业盈利与利息费用之间的特定关系 息税前正常营业利润是指扣除利息和所得税前的正常利润 它不包括非正常的项目 中断营业和特别项目等 按照我国的利润表项目看 息税前正常营业利润是指营业利润加利息 再加上投资收益 利息支出总额包括财务费用中的利息支出和资本化利息 50 债务本息偿付保证倍数 债务本息偿付保障倍数息税前正常营业利润 折旧 利息额 偿还本金额 1 所得税率 51 固定费用保证倍数的计算与分析 固定费用保障倍数息税前正常营业利润 折旧 租赁费用 利息总额 租赁费用 本金额 1 所得税率 52 2 资产规模对长期偿债能力的影响分析 资产负债率的计算与分析资产负债率是综合反映企业偿债能力